一 事 件 恒 生 电 子 与 2013 年 4 月 3 日 发 布 公 告, 浙 江 融 信 将 以 33 亿 元 人 民 币 收 购 其 控 股 股 东 恒 生 集 团 100% 股 权 共 计 1.3 亿 股 浙 江 融 信 的 控 股 股 东 实 际 控 制 人 马 云 持 有 其 99%

证 券 研 究 报 告 恒 生 电 子 控 股 权 转 让 事 件 点 评 马 云 揽 恒 生 搅 格 局 金 证 或 将 更 受 益 事 件 : 浙 江 融 信 以 33 亿 人 民 币 收 购 恒 生 电 子 控 股 股 东 恒 生 集 团 100% 股 权, 间 接 拥 有 恒 生 电 子 21% 股 权 马 云 以 99% 股 权 控 股 浙 江 融 信, 成 为 恒 生 电 子 的 实 际 控 制 人 阿 里 集 团 借 此 收 购 获 得 未 来 金 融 数 据 资 源 优 势 阿 里 巴 巴 今 年 来 在 金 融 领 域 布 局 积 极 且 形 态 趋 于 多 样 化, 此 次 交 易 后 最 直 接 的 影 响 即 未 来 金 融 领 域 新 产 品 在 IT 系 统 方 面 研 发 能 力 明 显 加 强 长 远 看, 阿 里 巴 巴 未 来 布 局 的 重 点 将 是 数 据 基 础 设 施, 而 恒 生 的 HOMS 很 有 可 能 是 未 来 金 融 数 据 的 主 要 运 营 平 台 之 一, 阿 里 将 通 过 收 购 顺 利 切 入 金 融 云 平 台 恒 生 电 子 获 大 股 东 资 源 助 发 展, 但 独 立 性 缺 失 或 引 市 场 担 忧 恒 生 在 股 权 变 化 后 执 行 力 和 创 新 力 预 期 将 明 显 增 强, 业 务 的 想 象 空 间 陡 增 在 阿 里 集 团 庞 大 的 个 人 用 户 资 源 下, 公 司 目 前 唯 一 面 向 个 人 的 数 米 基 金 网 将 有 望 借 此 东 风 得 到 更 快 速 的 发 展, 还 可 能 延 伸 出 面 向 个 人 投 资 者 的 新 服 务 未 来 公 司 将 以 架 设 在 云 端 的 2.0 业 务 为 重 点, 有 国 内 领 先 云 服 务 提 供 商 阿 里 云 的 计 算 资 源 与 技 术 支 持, 公 司 的 云 服 务 将 得 以 更 顺 利 展 开 然 而, 阿 里 集 团 与 公 司 目 前 客 户 之 间 有 一 定 的 竞 争 关 系 尽 管 短 期 内 由 于 公 司 产 品 在 现 有 市 场 技 术 确 实 领 先, 对 传 统 业 务 影 响 不 大, 但 未 来 向 云 服 务 转 型 后 数 据 安 全 问 题 将 日 益 凸 显, 独 立 性 的 缺 失 或 将 阻 碍 公 司 云 端 业 务 的 发 展 金 证 股 份 或 将 成 为 受 益 者 行 业 评 级 买 入 前 次 评 级 买 入 报 告 日 期 2014-04-07 相 对 市 场 表 现 分 析 师 : 刘 雪 峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分 析 师 : 康 健 S0260111040002 010-59136690 kangjian@gf.com.cn 相 关 研 究 : 除 恒 生 电 子 外, 金 证 股 份 是 A 股 市 场 唯 一 在 证 券 基 金 IT 系 统 领 域 产 品 线 较 全 的 竞 争 者 尽 管 目 前 其 产 品 与 恒 生 仍 有 一 定 实 力 差 距, 但 仍 可 能 会 因 恒 生 与 阿 里 之 间 的 联 系 而 成 为 用 户 的 选 择 未 来 金 证 股 份 不 管 是 坚 持 独 立 还 是 被 其 他 巨 头 收 购, 其 估 值 都 会 因 其 稀 缺 性 而 有 上 升 空 间 风 险 提 示 1 股 权 转 让 需 经 商 务 部 审 批, 有 一 定 的 不 确 定 性 ;2 12 个 月 后 控 股 股 东 对 公 司 业 务 资 产 和 股 权 是 否 有 进 一 步 调 整 仍 有 不 确 定 性 重 点 公 司 盈 利 预 测 : 1 / 7

一 事 件 恒 生 电 子 与 2013 年 4 月 3 日 发 布 公 告, 浙 江 融 信 将 以 33 亿 元 人 民 币 收 购 其 控 股 股 东 恒 生 集 团 100% 股 权 共 计 1.3 亿 股 浙 江 融 信 的 控 股 股 东 实 际 控 制 人 马 云 持 有 其 99% 股 权 交 易 完 成 后, 浙 江 融 信 将 通 过 恒 生 集 团 间 接 持 有 恒 生 电 子 21% 流 通 股 股 份, 马 云 将 成 为 恒 生 电 子 的 实 际 控 制 人 恒 生 电 子 创 始 人 及 高 管 团 队 仍 将 持 有 公 司 股 权 图 1: 收 购 完 成 后 原 股 东 及 现 有 股 东 持 股 情 况 马 云 谢 世 煌 99.1365% 0.8635% 浙 江 融 信 网 络 技 术 有 限 公 司 100% 杭 州 恒 生 电 子 集 团 有 限 公 司 蒋 建 圣 彭 政 纲 等 创 始 人 及 高 管 团 队 20.62% 约 恒 生 电 子 股 份 有 限 公 司 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 浙 江 融 信 此 次 收 购 系 看 好 中 国 金 融 服 务 业 的 发 展 机 遇 及 金 融 信 息 服 务 的 市 场 潜 力, 未 来 12 个 月 内 没 有 上 市 公 司 主 营 业 务 做 出 重 大 调 整 和 对 上 市 公 司 及 其 子 公 司 资 产 和 业 务 进 行 重 大 重 组 的 计 划 恒 生 电 子 将 保 持 其 资 产 人 员 财 务 业 务 和 机 构 独 立 二 对 阿 里 集 团 的 影 响 尽 管 在 公 告 中, 公 司 明 确 表 示 此 次 股 权 受 让 方 是 浙 江 融 信, 与 阿 里 巴 巴 没 有 股 权 关 系 也 不 存 在 控 制 与 被 控 制, 但 阿 里 巴 巴 的 董 事 长 马 云 成 为 公 司 实 际 控 制 人, 很 难 将 公 司 与 阿 里 集 团 在 金 融 领 域 的 布 局 完 全 撇 开 关 系 更 何 况, 马 云 早 在 2012 年 就 公 开 宣 称 将 金 融 作 为 阿 里 巴 巴 接 下 来 发 展 的 三 大 重 点 之 一, 阿 里 集 团 近 年 来 在 金 融 上 的 布 局 亦 不 可 谓 不 积 极 2 / 7

表 1: 阿 里 集 团 金 融 领 域 布 局 不 完 全 统 计 时 间 项 目 业 务 形 态 2002.3 诚 信 通 信 用 评 估 2003 支 付 宝 在 线 支 付 2007 与 银 行 合 作 推 出 贷 款 产 品 小 微 企 业 贷 款 2010 阿 里 小 贷 小 微 企 业 贷 款 2012.9 商 诚 融 资 担 保 金 融 担 保 2012 与 中 国 平 安 腾 讯 共 同 投 资 成 立 众 安 在 线 网 络 保 险 2013.6 与 天 弘 基 金 合 作 推 出 余 额 宝 理 财 产 品 网 络 销 售 2013.10 11.8 亿 收 购 天 弘 基 金 51% 股 权 基 金 2013 与 东 方 证 券 合 作 推 出 资 产 证 券 化 产 品 资 产 证 券 化 2014.3 娱 乐 宝 众 筹 2014.4 招 财 宝 理 财 产 品 网 络 销 售 数 据 来 源 : 钛 媒 体 新 浪 网 等 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 阿 里 集 团 涉 足 的 金 融 领 域 除 了 天 弘 基 金 属 于 恒 生 电 子 当 前 产 品 的 目 标 客 户 群 体 之 外, 其 余 与 恒 生 当 前 业 务 并 不 存 在 直 接 联 系 但 一 个 很 明 显 的 趋 势 是 随 着 阿 里 的 金 融 布 局 涉 及 的 形 态 越 来 越 多 样 化, 基 金 保 险 网 络 支 付 等 业 务 之 间 的 信 息 流 和 资 金 流 将 会 越 来 越 多 地 相 互 交 叉 融 合, 诞 生 更 多 创 新 应 用 和 业 务 类 型 收 购 恒 生 电 子 后, 借 由 其 在 金 融 IT 领 域 的 技 术 积 累, 阿 里 集 团 未 来 在 金 融 上 的 业 务 创 新 将 有 望 被 更 迅 速 地 被 实 现 和 执 行 更 为 重 要 的 是, 在 马 云 2014 年 初 致 员 工 的 邮 件 中 明 确 提 出 公 司 未 来 十 年 的 目 标 是 建 立 data technology 数 据 时 代 中 国 商 业 发 展 的 基 础 设 施, 即 云 计 算 平 台 将 是 公 司 现 阶 段 发 展 的 关 键 而 以 HOMS 为 代 表 的 恒 生 2.0 业 务 将 有 可 能 成 为 阿 里 集 团 在 金 融 行 业 数 据 平 台 布 局 的 一 大 切 入 点 尽 管 公 司 在 发 布 会 上 再 三 表 示 现 阶 段 客 户 的 数 据 实 行 物 理 隔 离, 公 司 不 能 也 不 会 未 经 客 户 允 许 即 使 用 其 数 据, 但 服 务 器 架 设 在 云 端 后, 物 理 隔 离 将 逐 渐 式 微, 公 司 的 云 平 台 将 因 其 庞 大 的 金 融 客 户 群 体 而 获 得 大 量 数 据 资 源, 未 来 在 一 定 条 件 下, 这 样 的 数 据 资 源 或 将 成 为 公 司 的 重 要 优 势 届 时, 恒 生 的 云 端 金 融 平 台 将 可 能 为 阿 里 集 团 的 行 业 数 据 基 础 设 施 版 图 添 上 浓 墨 重 彩 的 一 笔 综 上 所 述, 尽 管 马 云 以 33 亿 仅 得 到 20% 股 权, 折 合 每 股 26 元 左 右, 相 比 公 司 当 前 股 价 的 溢 价 达 21%, 但 考 虑 到 他 因 此 得 到 了 上 市 公 司 的 实 际 控 制 权, 并 通 过 上 市 公 司 掌 握 了 金 融 IT 底 层 系 统 技 术 和 未 来 的 数 据 资 源 优 势, 这 样 的 溢 价 并 不 算 太 高 三 对 恒 生 电 子 的 影 响 1 决 策 权 趋 于 集 中 此 次 股 权 结 构 调 整 之 前, 恒 生 集 团 作 为 恒 生 电 子 的 控 股 股 东, 其 股 权 结 构 相 对 分 散,17 名 创 始 人 掌 握 着 21% 的 股 权, 而 且 部 分 股 东 已 不 直 接 参 与 公 司 运 营 管 理 这 样 的 股 权 结 构 在 一 定 程 度 上 造 成 了 公 司 决 策 效 率 相 对 不 高, 对 待 创 新 业 务 态 度 较 保 守 的 问 题 恒 生 集 团 被 浙 江 融 信 收 购 后, 马 云 成 为 了 公 司 唯 一 的 实 际 控 制 人, 这 将 有 效 解 决 公 司 原 本 决 策 效 率 低 下 的 问 题, 在 未 来 公 司 的 新 业 务, 尤 其 是 互 联 网 相 关 业 务 的 拓 展 和 实 施 上, 执 行 力 将 有 望 得 到 明 显 提 升 图 2: 股 权 转 让 前 恒 生 集 团 的 股 权 结 构 3 / 7

黄 大 成 陈 鸿 彭 政 纲 王 则 江 周 林 根 蒋 建 圣 张 磊 刘 曙 峰 金 紫 萍 黄 玉 萍 陈 柏 青 盛 杰 伟 范 径 武 柳 阳 陈 春 荣 彭 小 益 王 悦 东 行 业 跟 踪 计 算 机 4% 4% 2% 2% 4% 2% 16% 1% 1% 4% 8% 8% 8% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 数 米 基 金 : 背 靠 大 树 好 乘 凉 阿 里 巴 巴 旗 下 的 淘 宝 网 在 2012 年 末 即 拥 有 8 亿 用 户, 在 B2C 领 域 有 着 一 呼 百 应 的 号 召 力 成 立 8 个 月 即 收 获 8100 万 用 户 的 余 额 宝 即 是 借 其 东 风 迅 速 扩 张 规 模 的 典 型 范 例 数 米 基 金 网 作 为 恒 生 旗 下 主 要 直 接 面 向 个 人 用 户 的 产 品, 一 旦 借 道 淘 宝 网, 影 响 力 有 望 在 现 有 300 万 注 册 用 户 规 模 基 础 上 实 现 较 大 突 破 另 外, 公 司 目 前 在 基 金 证 券 机 构 渗 透 率 已 经 较 高, 被 马 云 的 浙 江 融 信 收 购 后, 未 来 或 许 能 够 依 托 阿 里 集 团 庞 大 的 个 人 用 户 基 数 和 资 源, 将 现 有 业 务 向 B2C 领 域 更 多 地 延 伸, 开 拓 新 的 市 场 3 阿 里 云 将 为 恒 生 的 2.0 业 务 提 供 良 好 支 撑 架 设 在 云 端 的 2.0 业 务 是 恒 生 电 子 未 来 发 展 的 重 点 方 向 过 去, 传 统 软 件 供 应 商 的 服 务 模 式 以 单 个 项 目 为 主 体, 为 客 户 提 供 定 制 化 开 发, 业 绩 主 要 靠 投 入 人 力 实 施 来 推 动, 人 员 费 用 随 收 入 增 长 而 增 长 云 计 算 出 现 后, 服 务 模 式 由 定 制 化 向 通 用 性 更 强 更 有 可 能 实 现 规 模 经 济 的 平 台 化 模 式 转 变 是 大 势 所 趋 目 前 公 司 已 将 部 分 业 务 部 署 在 云 端, 推 出 了 代 表 性 的 产 品 HOMS 未 来 公 司 计 划 将 更 多 传 统 业 务 云 端 化 表 2: 恒 生 电 子 目 前 推 出 的 2.0 业 务 4 / 7

产 品 功 能 HOMS 面 向 私 募 及 中 小 投 资 机 构 的 投 资 管 理 交 易 及 量 化 交 易 平 台 投 资 赢 家 智 能 交 易 (itp) 平 台 面 向 高 端 券 商 经 纪 业 务 量 化 高 净 值 用 户 投 资 者 的 交 易 平 台 投 资 赢 家 纯 净 版 行 情 信 息 服 务 聚 源 提 供 各 类 金 融 资 讯 数 据 信 息 和 计 算 服 务 数 据 来 源 : 公 司 网 站 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 : 阿 里 云 是 国 内 领 先 的 云 服 务 提 供 商 被 马 云 控 制 后 的 恒 生 电 子, 借 由 与 阿 里 集 团 之 间 更 紧 密 的 联 系, 将 有 望 与 阿 里 云 展 开 更 加 广 泛 和 深 入 的 合 作, 来 加 速 自 身 向 金 融 云 平 台 提 供 商 的 角 色 转 型 四 对 恒 生 电 子 现 有 客 户 的 影 响 1 产 品 和 服 务 有 望 得 到 提 高 公 司 此 次 股 权 结 构 调 整 后, 决 策 效 率 和 创 新 能 力 将 明 显 提 升, 也 将 获 得 更 多 来 自 阿 里 集 团 的 技 术 和 资 源 支 持 对 客 户 来 说, 这 将 体 现 在 更 多 新 产 品 的 推 出 更 及 时 的 产 品 更 新 和 更 好 的 服 务 上 2 关 于 潜 在 竞 争 的 担 忧 由 于 实 际 控 制 人 马 云 控 股 的 天 弘 基 金 以 及 阿 里 集 团 未 来 在 金 融 领 域 的 布 局 有 可 能 与 恒 生 现 有 客 户 主 体 证 券 和 基 金 公 司 形 成 竞 争 关 系, 市 场 上 有 担 忧 此 次 交 易 会 影 响 公 司 与 现 有 客 户 间 的 合 作 关 系 我 们 认 为 股 权 结 构 的 改 变 短 期 内 对 恒 生 金 融 1.0 业 务 的 影 响 有 限 原 因 主 要 有 以 下 两 点 : 在 传 统 业 务 中 公 司 多 扮 演 工 具 开 发 者 的 角 色, 软 件 一 经 销 售, 所 有 权 和 使 用 权 均 归 客 户 所 有, 公 司 本 身 在 法 律 规 定 和 实 际 能 力 上 对 用 户 信 息 都 无 法 掌 控 也 不 介 入 客 户 的 实 际 运 营 随 着 金 融 IT 系 统 数 据 剧 增 功 能 和 模 块 趋 于 多 样 化, 金 融 机 构 对 系 统 安 全 和 稳 定 性 要 求 日 益 提 升, 而 公 司 作 为 该 领 域 的 龙 头, 其 产 品 有 较 高 的 稳 定 性 和 安 全 性, 在 控 股 股 东 背 景 不 影 响 公 司 产 品 技 术 水 平 的 情 况 下 对 公 司 传 统 软 件 产 品 的 需 求 并 不 会 减 少 3 关 于 信 息 安 全 的 担 忧 尽 管 我 们 不 认 为 此 次 事 件 会 立 竿 见 影 地 对 公 司 现 有 业 务 造 成 实 质 性 影 响, 公 司 也 在 公 告 和 公 开 说 明 会 中 再 三 强 调 不 会 也 没 有 能 力 在 未 经 允 许 的 情 况 下 使 用 金 融 客 户 的 数 据, 但 受 马 云 控 制 后, 公 司 将 不 可 避 免 地 被 纳 入 阿 里 系 版 图 中, 即 便 公 司 本 身 依 然 保 持 独 立 运 营, 其 独 立 性 或 多 或 少 会 受 到 影 响, 而 这 也 将 在 一 定 程 度 上 影 响 到 金 融 机 构 客 户 对 公 司 产 品 的 信 任 尤 其 是 在 即 将 到 来 的 云 时 代, 没 有 了 物 理 隔 离, 数 据 泄 露 和 被 第 三 方 利 用 的 风 险 大 大 增 加 失 去 开 发 者 的 独 立 性 后, 公 司 架 设 在 阿 里 云 上 的 产 品 难 免 会 让 客 户 产 生 信 息 安 全 方 面 的 担 忧 恒 生 将 云 平 台 作 为 未 来 公 司 发 展 的 重 点, 而 与 阿 里 集 团 之 间 的 联 系 将 有 可 能 是 5 / 7

一 把 双 刃 剑, 在 给 公 司 带 来 阿 里 云 技 术 和 资 源 上 支 持 的 同 时, 也 带 来 了 未 来 发 展 的 不 确 定 性 五 对 其 他 金 融 信 息 化 软 件 公 司 的 影 响 目 前 A 股 计 算 机 市 场 与 公 司 同 处 金 融 IT 领 域 的 公 司 主 要 有 金 证 股 份 和 刚 刚 上 市 的 赢 时 胜, 其 中 赢 时 胜 在 估 值 软 件 中 份 额 较 高, 在 恒 生 竞 争 力 最 强 的 前 台 交 易 系 统 中 并 未 形 成 正 面 竞 争, 而 金 证 股 份 在 金 融 IT 产 品 结 构 上 和 恒 生 较 为 相 似 尽 管 金 证 股 份 交 易 系 统 产 品 与 占 据 行 业 龙 头 多 年 的 恒 生 电 子 相 比, 目 前 在 技 术 上 并 没 有 太 大 优 势, 但 公 司 去 年 实 施 回 归 金 融 IT 战 略 后, 在 新 设 立 的 基 金 与 证 券 公 司 新 业 务 订 单 中 都 有 所 斩 获, 并 承 接 了 天 弘 基 金 余 额 宝 系 统 的 建 设, 在 互 联 网 金 融 IT 领 域 率 先 竖 立 了 行 业 标 杆, 证 明 了 公 司 的 技 术 实 力 未 来 随 公 司 行 业 经 验 趋 于 丰 富, 产 品 技 术 与 对 手 的 差 距 将 得 以 缩 小 此 次 收 购 事 件 后, 金 融 机 构 客 户 可 能 会 因 恒 生 背 后 的 阿 里 而 对 其 产 品 信 心 下 滑, 从 而 对 金 证 的 产 品 产 生 偏 好, 这 将 为 公 司 带 来 额 外 的 发 展 机 会 长 期 看, 影 响 金 证 股 份 市 场 价 值 的 主 要 路 径 有 以 下 两 条 : 1 保 持 独 立 那 么 公 司 作 为 A 股 中 唯 一 独 立 的 产 品 线 较 为 齐 全 的 证 券 基 金 IT 系 统 应 用 和 服 务 提 供 商, 将 成 为 稀 缺 标 的, 估 值 提 升 可 期 2 被 其 他 巨 头 收 购 有 了 恒 生 20% 溢 价 的 估 值 参 考, 金 证 作 为 唯 一 产 品 线 较 相 似 标 的, 若 是 同 样 被 收 购 则 很 有 可 能 将 享 受 较 高 收 购 溢 价 因 此, 恒 生 电 子 此 次 控 股 权 转 让 对 公 司 本 身 有 利 有 弊, 但 较 为 确 定 的 是, 竞 争 对 手 金 证 股 份 能 够 从 中 受 益 六 风 险 提 示 1 股 权 转 让 需 经 商 务 部 审 批 通 过, 有 一 定 的 不 确 定 性 2 控 股 股 东 浙 江 融 信 在 公 告 中 只 明 确 表 示 12 个 月 内 不 会 对 恒 生 电 子 经 营 方 向 和 股 权 资 产 结 构 有 重 大 调 整,12 个 月 之 后 是 否 会 有 进 一 步 调 整 仍 有 不 确 定 性 6 / 7

Table_Research 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 刘 雪 峰 : 首 席 分 析 师, 东 南 大 学 工 学 士, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 硕 士,1997 年 起 先 后 在 数 家 IT 行 业 跨 国 公 司 从 事 技 术 运 营 与 全 球 项 目 管 理 工 作 2010 年 7 月 始 就 职 于 招 商 证 券 研 究 发 展 中 心 负 责 计 算 机 组 行 业 研 究 工 作,2014 年 1 月 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 康 健 : 分 析 师, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 赵 国 进 : 研 究 助 理, 南 开 大 学 经 济 学 硕 士,2 年 C++ 软 件 工 程 师 工 作 经 历,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 惠 毓 伦 : TMT 群 组 首 席 研 究 顾 问, 发 展 研 究 中 心 总 经 理 助 理, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,16 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,12 年 证 券 研 究 所 从 业 经 历 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -~+ 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7