现 价 :HK$224 潜 在 上 升 空 间 : +12.5% 目 标 价 : HK$252 互 联 网 行 业 腾 讯 控 股 (700.HK) 业 务 架 构 重 组 ; 以 QQ 微 信 为 核 心, 发 力 移 动 互 联 网 电 子 商 务 公 司 估 值 表 百 万 元 人 民 币 2010 2011 2012E 2013E 2014E 主 营 收 入 19,646 28,496 42,391 54,197 65,949 同 比 增 长 58% 45% 49% 28% 22% 净 利 润 8,054 10,203 12,817 17,083 21,442 同 比 增 长 56% 27% 26% 33% 26% 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 4.33 5.49 6.84 8.93 10.97 每 股 股 利 ( 人 民 币 ) 0.35 0.46 0.70 0.93 1.16 股 息 率 0.16% 0.21% 0.32% 0.42% 0.53% PE 44 33 26 20 16 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 腾 讯 公 司 组 织 架 构 调 整 5 月 18 日 腾 讯 集 团 宣 布 将 把 原 有 的 以 四 条 业 务 线 为 主 的 业 务 系 统 升 级 为 事 业 群, 并 归 类 为 六 类, 主 要 包 括 : 企 业 发 展 事 业 群 互 动 娱 乐 事 业 群 移 动 互 联 网 事 业 群 网 络 媒 体 事 业 群 社 交 网 络 事 业 群 技 术 工 程 事 业 群 此 外, 集 团 将 成 立 全 资 子 公 司 腾 讯 电 商 控 股 公 司, 使 得 此 项 业 务 能 更 好 更 独 立 的 运 营 电 商 业 务 员 工 数 增 加 加 剧 管 理 困 难 产 品 业 务 归 类 较 分 散 及 利 润 率 下 滑 推 动 此 次 调 整 截 止 2012 年 3 月 底, 腾 讯 现 有 员 工 已 达 19,130 人, 较 去 年 同 期 的 11,429 人 增 加 了 67%, 由 于 业 务 线 分 布 在 全 国 十 几 个 城 市, 大 大 加 剧 了 管 理 的 困 难 在 腾 讯 不 断 扩 张 的 前 提 下, 产 品 业 务 线 分 支 较 多 ( 图 表 9), 也 对 公 司 整 体 的 架 构 体 系 及 产 品 业 务 归 类 提 出 挑 战 自 2005 年 起, 腾 讯 经 历 了 高 速 增 长 期, 目 前 收 入 及 利 润 增 速 开 始 有 所 放 缓, 同 时 由 于 投 资 及 运 营 成 本 增 加, 利 润 率 开 始 有 所 下 滑 ( 图 表 1,2,) 本 次 组 织 结 构 的 重 组 可 将 产 品 归 类 规 范 化, 以 节 约 成 本 及 不 必 要 的 开 支, 维 持 利 润 率 在 合 理 水 平 重 组 后 业 务 范 围 包 括 : 游 戏 移 动 互 联 网 媒 体 社 交 搜 索 和 电 商 * 占 公 司 收 入 以 上 的 游 戏 业 务 稳 居 国 内 游 戏 行 业 领 先 地 位 ( 图 表 3), 新 上 线 的 英 雄 联 盟 将 进 一 步 推 动 游 戏 业 务 的 海 外 扩 张, 从 而 推 动 游 戏 收 入 的 进 一 步 上 涨 沽 出 中 性 落 后 长 线 买 入 股 票 同 步 买 入 领 先 5 月 18 日 腾 讯 集 团 宣 布 将 把 原 有 的 以 四 条 业 务 线 为 主 的 业 务 系 统 升 级 为 事 业 群, 并 归 类 为 六 类 我 们 认 为 腾 讯 此 次 重 组 利 好 公 司 中 长 期 发 展 :1) 整 理 业 务 体 系, 整 合 相 关 产 品 事 业 群, 以 更 有 效 的 分 配 资 源 精 简 运 营 管 理 程 序, 从 而 节 省 成 本 开 支 2) 在 各 产 品 高 速 增 长 的 同 时, 重 点 开 发 新 的 业 务 领 域, 包 括 移 动 互 联 网 电 子 商 务 3) 电 子 商 务 成 立 独 立 公 司, 更 有 效 的 引 入 资 金, 打 造 新 平 台, 并 期 待 独 立 上 市 维 持 长 线 买 入 评 级, 维 持 252 港 元 目 标 价 * 移 动 互 联 网 业 务 实 现 整 合, 在 高 速 增 长 的 智 能 手 机 用 户 及 3G 用 户 的 前 提 下, 移 动 互 联 网 未 来 发 展 前 景 巨 大 微 信 归 入 企 业 发 展 事 业 群, 不 隶 属 于 移 动 互 联 网 或 社 交 网 络, 用 戶 超 過 1 億, 用 户 超 过 1 亿, 虽 然 盈 利 模 式 仍 然 不 明 朗, 但 用 户 规 模 及 创 新 运 营 能 力 都 可 为 公 司 带 来 巨 大 贡 献 腾 讯 搜 搜 之 移 动 搜 索 业 务 并 入 移 动 互 联 网 事 业 群,2011 年, 虽 然 在 PC 端 搜 索 引 擎 中, 搜 搜 市 场 份 额 较 小, 但 移 动 搜 搜 搜 索 请 求 量 市 场 份 额 已 达 19.7%, 排 在 百 度 (34.9%) 及 宜 搜 (21%) 之 后, 并 有 望 超 越 宜 搜 ( 图 表 5) 2012 年 1 季 度, 搜 搜 地 图 市 场 份 额 为 2.1%, 在 QQ 手 机 浏 览 器 及 搜 搜 搜 索 的 带 动 下, 增 长 潜 力 不 可 小 觑 ( 图 表 6) * 整 合 腾 讯 新 闻 门 户 视 频 微 博 业 务, 组 建 新 媒 体 业 务 平 台, 广 告 总 收 入 2012 年 1 季 度 列 四 大 门 户 首 位 ( 图 表 4) * 整 合 即 时 通 讯 QQ 平 台 QQ 空 间 及 朋 友 网 建 立 更 全 面 的 社 交 网 络, 规 模 推 广 开 放 平 台, 以 增 进 用 户 体 验 1 季 度 社 交 平 台 增 值 服 务 为 公 司 贡 献 收 入 约 为 20 亿 元 人 民 币, 若 有 效 合 理 的 加 入 广 告 模 式, 预 计 可 加 速 广 告 收 入 的 增 长 * 腾 讯 近 年 来 在 电 商 行 业 投 资 最 多, 估 算 金 额 达 到 30 亿 元 人 民 币 左 右, 其 中 包 括 旅 游 类 的 同 程 网 艺 龙, 团 购 类 的 高 朋 F 团, 及 B2C- 好 乐 买 珂 兰 钻 石 易 迅 网 ( 图 表 7) 自 去 年 10 月 QQ 网 购 上 线 以 来, 腾 讯 1 季 度 电 商 收 入 为 7.5 亿 元 人 民 币 ( 图 表 8), 毛 利 率 仅 为 3%, 估 计 仍 然 亏 损 但 基 于 腾 讯 以 娱 乐 为 主 的 用 户 数 巨 大, 在 互 联 网 行 业 - 娱 乐 与 商 务 并 存 的 发 展 趋 势 下, 我 们 对 腾 讯 电 商 业 务 的 中 长 期 发 展 持 乐 观 态 度 维 持 长 线 买 入 评 级,252 港 元 的 目 标 价 我 们 认 为 腾 讯 此 次 重 组 利 好 公 司 中 长 期 发 展 : 1) 整 理 业 务 体 系, 整 合 相 关 产 品 事 业 群, 以 更 有 效 的 分 配 资 源 精 简 运 营 管 理 程 序, 从 而 节 省 成 本 开 支 2) 在 各 产 品 高 速 增 长 的 同 时, 重 点 开 发 新 的 业 务 领 域, 包 括 移 动 互 联 网 电 子 商 务 3) 电 子 商 务 成 立 独 立 公 司, 更 有 效 的 引 入 资 金, 打 造 新 平 台, 并 期 待 独 立 上 市 维 持 长 线 买 入 评 级, 维 持 252 港 元 目 标 价 股 份 资 料 52 周 高 位 (HK$) 248.80 52 周 低 位 (HK $) 139.80 市 值 ( 十 亿 港 币 ) 412,853 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,843 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 5.93 1 个 月 内 变 化 (%) -5.41 年 初 至 今 变 化 (%) 43.50 50 天 平 均 价 (HK$) 222.08 200 天 平 均 价 (HK$) 186.03 14 天 强 弱 指 数 47.62 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 -20% - 700.HK N-10 D-10 J-11 F-11 M-11 A-11 M-11 J-11 J-11 A-11 S-11 O-11 N-11 D-11 J-12 F-12 M-12 A-12 M-12 资 料 来 源 : Bloomberg 谷 馨 瑜 conniegu@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 88009788 8045 HIS
图 表 1: 以 当 年 为 基 数, 收 入 未 来 3 年 CAGR 增 速 下 滑 100% Revenue 90% 92% 80% EBITDA 81% 74% 70% 60% 73% 71% 59% 64% 54% 32% 30% 35% 20% 26% 28% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 交 银 国 际 图 表 2: 腾 讯 利 润 率 开 始 下 滑 80% Gross margin EBIT margin Net margin 70% 60% 30% 20% 0% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 交 银 国 际 图 表 3: 腾 讯 游 戏 处 于 领 先 地 位 图 表 4: 2012 年 1 季 度 四 大 门 户 广 告 收 入 对 比 第 九 城 市 0.0% 搜 狐 6.8% 完 美 时 空 7.1% 巨 人 4.6% 金 山 久 游 1.6% 0.0% 网 易 15.5% 光 宇 华 夏 2.2% 盛 大 11.2% 腾 讯 49.4% 网 龙 1.6% 人 民 币, 百 万 元 600 净 收 入 毛 利 润 毛 利 率 收 入 占 比 540.1 73.9% 520.3 494.7 500 400 43.9% 41.5% 300 39.4% 223.9 217.0 36.5% 205.2 200 19.8% 129.4 100 25.6 5.6% 6.6% 0 腾 讯 新 浪 搜 狐 网 易 80% 70% 60% 30% 20% 0% 资 料 来 源 : 艾 瑞 数 据, 交 银 国 际 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 交 银 国 际 图 表 5: 2011 年 移 动 搜 搜 搜 索 请 求 量 市 场 份 额 达 19.7% 3GYY 6.0% 易 查 网 易 有 道 4.9% 0.8% 谷 歌 中 国 11.1% 百 度 34.9% 其 他 1.6% 图 表 6: 1Q12 手 机 搜 搜 地 图 客 户 端 市 场 份 额 为 2.1% 搜 搜 地 图 2.1% 图 吧 地 图 6.8% 老 虎 地 图 8.7% E 都 市 地 图 1.8% 其 他 7.8% 高 德 地 图 26.3% 搜 搜 19.7% 宜 搜 21.0% 诺 基 亚 地 图 9.6% 百 度 地 图 13.6% 谷 歌 地 图 23.2% 资 料 来 源 : 易 观 国 际, 交 银 国 际 资 料 来 源 : 易 观 国 际, 交 银 国 际 图 表 7: 腾 讯 近 年 来 在 电 商 行 业 的 投 资 金 额 汇 总 宣 布 日 期 公 司 名 称 行 业 入 股 金 额 ( 人 民 币, 百 万 元 ) 股 份 Jan-11 同 程 网 旅 游 60.0 30% Feb-11 高 朋 网 团 购 1.0 Mar-11 F 团 团 购 392.9 May-11 艺 龙 旅 游 网 在 线 旅 游 546.2 16% May-11 好 乐 买 B2C 鞋 类 323.6 Jun-11 珂 兰 钻 石 网 B2C 钻 石 饰 品 数 千 万 May-12 易 迅 网 B2C3C 数 码 及 电 器 商 品 500 80% 资 料 来 源 : 交 银 国 际 图 表 8: 1Q12 B2C 行 业 市 场 份 额, 腾 讯 3.2%, 易 迅 1.5% 易 迅 网 1.5% 凡 客 诚 品 1.3% 当 当 网 1.8% 苏 宁 易 购 3.1% 腾 讯 B2C 3.2% 亚 马 逊 3.5% 库 巴 网 新 蛋 网 1.2% 0.8% 京 东 商 城 22.7% 资 料 来 源 : 艾 瑞 数 据, 交 银 国 际 其 他 9.4% 天 猫 51.5% 2
图 表 9: 腾 讯 架 构 重 组 前 后 对 比 重 组 前 重 组 后 业 务 系 统 / 业 务 线 业 务 系 统 总 裁 主 要 部 门 主 要 产 品 业 务 事 业 群 事 业 群 总 裁 主 要 部 门 在 线 支 付 部 财 付 通 在 线 支 付 部 B0 企 业 发 展 系 统 投 资 并 购 部 企 业 发 展 事 业 群 投 资 并 购 部 国 际 业 务 发 展 部 战 略 发 展 部 投 资 者 关 系 部 广 州 研 发 部 无 线 产 品 部 超 级 QQ 无 线 媒 体 产 品 3G 产 品 中 心 手 机 QQ 浏 览 器 3G 产 品 部 无 线 浏 览 器 产 品 部 无 线 运 营 中 心 应 用 宝 无 线 运 营 部 B1 无 线 业 务 系 统 无 线 研 发 中 心 手 机 QQ 管 家 移 动 互 联 网 事 业 群 刘 成 敏 无 线 研 发 部 无 线 安 全 产 品 部 无 线 增 值 产 品 部 无 线 游 戏 产 品 部 移 动 通 信 部 电 信 事 业 部 无 线 合 作 开 发 部 无 线 国 际 产 品 部 无 线 业 务 系 统 办 公 室 地 图 平 台 部 搜 索 营 销 部 搜 索 拓 展 部 B2 互 联 网 业 务 系 统 吴 宵 光 汤 道 生 互 联 网 研 发 部 搜 索 广 告 平 台 部 互 联 网 用 户 体 验 设 计 部 互 联 网 测 试 部 QQ 空 间 产 品 中 心 QQ 空 间 社 交 平 台 部 开 放 平 台 部 即 通 综 合 部 数 媒 产 品 中 心 QQ 音 乐 社 交 网 络 事 业 群 汤 道 生 即 通 产 品 部 即 通 平 台 部 QQ 秀 产 品 中 心 QQ 真 人 秀 即 通 应 用 部 云 平 台 部 电 子 商 务 部 团 购 提 醒 QQ 会 员 产 品 部 互 动 娱 乐 研 发 中 心 SNS 应 用 部 互 联 网 业 务 系 统 办 公 室 互 动 娱 乐 研 发 部 互 动 娱 乐 运 营 部 QQ 宠 物 产 品 部 Q 宠 互 动 娱 乐 市 场 部 互 动 娱 乐 业 务 管 理 部 渠 道 营 销 部 互 动 娱 乐 商 务 部 国 际 业 务 支 持 部 韩 国 分 公 司 互 动 娱 乐 合 作 产 品 部 穿 越 火 线 产 品 部 任 宇 昕 QT 产 品 部 互 动 娱 乐 事 业 群 QQ 游 戏 产 品 部 手 机 QQ 游 戏 大 厅 COO QQ 游 戏 产 品 部 B3 互 动 娱 乐 业 务 系 统 任 宇 昕 互 动 娱 乐 事 业 群 工 作 室 量 子 工 作 室 光 速 工 作 室 琳 琅 天 上 工 作 室 魔 方 工 作 室 北 极 光 工 作 室 卧 龙 工 作 室 波 士 顿 工 作 室 NS 游 戏 组 互 动 娱 乐 业 务 系 统 办 公 室 美 国 分 公 司 桌 面 安 全 事 业 部 桌 面 安 全 产 品 部 B4 网 络 媒 体 业 务 系 统 网 媒 产 品 技 术 部 腾 讯 新 闻 客 户 端 腾 讯 网 腾 讯 微 博 客 户 端 网 络 媒 体 事 业 群 刘 胜 义 腾 讯 视 频 腾 讯 智 慧 腾 讯 微 博 R1 平 台 研 发 系 统 熊 明 华 腾 讯 研 究 院 技 术 工 程 事 业 群 卢 山 数 据 平 台 部 平 台 研 发 线 广 州 研 究 院 微 信 技 术 运 营 线 网 络 平 台 部 即 时 通 讯 产 品 部 QQ 客 户 服 务 部 架 构 平 台 部 R2 平 台 研 究 系 统 李 海 翔 搜 索 平 台 部 SOSO 开 放 平 台 安 全 平 台 部 搜 索 业 务 线 搜 索 应 用 部 手 机 SOSO 地 图 企 业 IT 部 运 营 管 理 部 腾 讯 研 究 部 O1 运 营 平 台 系 统 卢 山 数 据 平 台 部 研 发 管 理 部 基 础 运 营 线 网 络 平 台 部 用 户 研 究 与 体 验 设 计 部 O2 运 营 平 台 系 统 架 构 平 台 部 搜 索 平 台 线 搜 索 平 台 部 安 全 架 构 线 安 全 中 心 社 区 搜 索 部 企 业 IT 部 研 发 运 营 部 基 础 架 构 部 搜 索 评 测 部 资 料 来 源 :Donews, 搜 狐, 交 银 国 际 腾 讯 电 商 控 股 公 司 吴 宵 光 C2C QQ 网 购 3
公 司 背 景 腾 讯 公 司 成 立 于 1998 年 11 月, 是 目 前 中 国 最 大 的 互 联 网 综 合 服 务 提 供 商 之 一, 也 是 中 国 服 务 用 户 最 多 的 互 联 网 企 业 之 一 通 过 互 联 网 服 务 提 升 人 类 生 活 品 质 是 腾 讯 公 司 的 使 命 目 前, 腾 讯 把 为 用 户 提 供 一 站 式 在 线 生 活 服 务 作 为 战 略 目 标, 提 供 互 联 网 增 值 服 务 移 动 及 电 信 增 值 服 务 和 网 络 广 告 服 务 通 过 即 时 通 信 QQ 腾 讯 网 (QQ.com) 腾 讯 游 戏 QQ 空 间 无 线 门 户 搜 搜 拍 拍 财 付 通 等 中 国 领 先 的 网 络 平 台, 腾 讯 打 造 了 中 国 最 大 的 网 络 社 区, 满 足 互 联 网 用 户 沟 通 资 讯 娱 乐 和 电 子 商 务 等 方 面 的 需 求 腾 讯 控 股 主 要 财 务 指 标 ( 百 万 元 人 民 币 ) 利 润 表 现 金 流 量 表 Year ended 31 Dec (RMB m) 2010 2011 2012E 2013E 2014E Year ended 31 Dec (RMB m) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 互 联 网 增 值 服 务 15,482.3 23,042.8 31,705.3 39,307.1 46,640.7 税 前 利 润 8,115.2 10,224.8 12,868.3 17,134.5 21,492.9 移 动 增 值 服 务 2,715.9 3,270.8 4,050.2 5,411.3 7,376.2 折 旧 摊 销 668.6 883.9 1,250.8 1,353.9 1,465.5 在 线 广 告 1,372.5 1,992.2 2,840.1 3,974.4 5,241.6 投 资 收 益 (72.4) 24.3 42.0 51.1 62.1 电 子 商 务 0.0 0.0 3,539.4 5,192.3 6,311.3 营 运 资 金 变 动 2,480.1 1,719.0 6,322.4 (4,725.4) 4,364.6 其 他 75.3 190.3 256.3 311.5 378.7 所 得 税 开 支 1,797.9 1,874.2 2,826.5 3,763.6 4,720.9 总 收 入 19,646.0 28,496.1 42,391.2 54,196.7 65,948.6 投 资 盈 利 (38.1) 46.6 71.2 84.5 96.8 收 入 成 本 (6,320.2) (9,928.3) (17,481.5) (22,684.0) (27,460.8) 利 息 收 入 (255.9) (299.4) (351.9) (410.8) (469.0) 毛 利 13,325.8 18,567.8 24,909.7 31,512.7 38,487.7 股 份 酬 金 开 支 495.8 732.7 - - - 运 营 费 用 (3,487.6) (6,314.2) (9,140.9) (10,619.0) (12,273.2) 已 付 所 得 税 (872.0) (1,848.0) (2,613.0) (3,454.0) (3,453.0) 财 务 成 本 74.9 (154.5) (74.0) 4.4 (0.7) 经 营 现 金 流 12,319.3 13,358.1 20,416.3 13,797.3 28,280.8 除 税 前 净 利 润 9913.1 12099.1 15694.8 20898.1 26213.8 所 得 税 开 支 (1,797.9) (1,874.2) (2,826.5) (3,763.6) (4,720.9) 投 资 现 金 流 (12,015.0) (15,354.8) (12,921.6) (8,938.2) (1,118.2) 有 效 税 率 18.1% 15.5% 18.0% 18.0% 18.0% 非 控 制 性 权 益 (61.6) (21.7) (51.3) (51.3) (51.3) 融 资 现 金 流 4,112.1 4,373.0 (1,905.9) (2,235.0) (2,579.5) 净 利 润 8,053.6 10,203.1 12,817.0 17,083.2 21,441.6 现 金 增 加 净 值 4,416.4 2,376.4 5,588.8 2,624.1 24,583.1 同 比 增 长 56.2% 26.7% 25.6% 33.3% 25.5% 每 股 盈 利 4.33 5.49 6.84 8.93 10.97 汇 兑 亏 损 (51.9) (172.5) (189.7) (208.7) (229.6) 同 比 增 长 57.2% 32.9% 26.5% 30.5% 22.9% 年 初 现 金 6,043.7 10,408.3 12,612.1 18,011.2 20,426.6 年 末 现 金 10,408.3 12,612.1 18,011.2 20,426.6 44,780.1 资 产 负 债 表 As at 31 Dec (RMB m) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 比 率 分 析 应 收 账 款 1,715.4 2,020.8 3,537.2 3,568.7 5,078.1 Year ended 31 Dec 2010 2011 2012E 2013E 2014E 预 付 款 项 按 金 及 其 他 487.9 2,211.9 2,322.5 2,438.6 2,560.6 利 润 率 分 析 定 期 存 款 11,725.7 13,716.0 9,601.2 4,800.6 2,400.3 毛 利 率 67.8% 65.2% 58.8% 58.1% 58.4% 受 限 制 资 金 1,036.5 4,942.6 5,189.7 5,449.2 5,449.2 摊 销 息 税 前 利 润 率 54.5% 45.6% 38.8% 39.9% 41.0% 现 金 及 等 价 物 10,408.3 12,612.1 18,011.2 20,426.6 44,780.1 息 税 前 利 润 率 50.1% 43.0% 37.2% 38.6% 39.7% 流 动 资 产 25,373.7 35,503.5 38,661.9 36,683.7 60,268.2 净 利 率 41.0% 35.8% 30.2% 31.5% 32.5% 固 定 资 产 3,292.8 5,885.0 6,507.1 7,706.6 9,137.9 投 资 物 业 37.2 21.9 26.2 31.5 37.8 收 益 率 分 析 土 地 使 用 权 229.9 230.9 231.9 233.0 234.0 资 产 收 益 率 30.2% 22.0% 20.6% 25.3% 26.7% 无 形 资 产 573.0 3,780.0 3,780.0 3,780.0 3,780.0 净 资 产 收 益 率 47.2% 40.1% 42.0% 49.7% 46.5% 联 营 公 司 投 资 1,145.2 4,400.0 5,913.7 6,668.5 6,802.4 投 入 资 本 金 回 报 率 59.7% 53.0% 59.5% 79.2% 65.6% 其 他 5,178.3 6,983.2 12,244.8 12,682.2 12,675.1 非 流 动 资 产 10,456.4 21,300.9 28,703.8 31,101.8 32,667.2 其 他 收 入 增 速 58% 45% 49% 28% 22% 应 付 账 款 1,380.5 2,244.1 8,035.2 2,758.1 8,574.8 EBITDA 增 速 61% 21% 27% 31% 25% 其 他 应 付 款 项 2,997.8 5,014.3 5,265.0 5,528.2 5,804.7 摊 薄 EPS 增 速 57% 33% 27% 30% 23% 短 期 借 款 5,298.9 7,999.4 7,199.5 6,479.5 5,831.6 杠 杆 net cash net cash net cash net cash net cash 其 他 3,344.8 5,925.5 8,610.7 10,023.9 11,224.9 应 收 账 款 周 转 率 27.4 23.9 23.9 23.9 23.9 流 动 负 债 13,022.0 21,183.3 29,110.3 24,789.7 31,435.9 应 付 账 款 周 转 率 133.5 147.3 107.3 86.8 75.3 递 延 所 得 税 负 债 967.2 939.5 1,127.4 1,352.9 1,623.5 股 息 率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 长 期 应 付 款 项 - 1,859.8 1,487.8 1,041.5 729.0 流 动 速 率 1.9 1.7 1.3 1.5 1.9 长 期 借 款 - 3,733.3 3,733.3 3,733.3 3,733.3 非 流 动 负 债 967.2 6,532.7 6,348.6 6,127.8 6,085.9 净 资 产 21,840.9 29,088.3 31,906.8 36,868.0 55,413.6 股 东 权 益 21,840.9 29,088.3 31,906.8 36,868.0 55,413.6 资 料 来 源 : 交 银 国 际 4
交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 : +852 37103328 传 真 : +852 37980133 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ± 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 以 上 研 究 团 队 研 究 部 副 主 管 郑 子 丰 (852) 29779393 raymond.cheng CFA, CPA, CA @bocomgroup.com 银 行 业 @bocomgroup.com 有 色 金 属 及 矿 业 @bocomgroup.com 杨 青 丽 (86) 1088009788-8008 yangqingli 罗 荣 晋 (86) 1088009788-8050 luorongjin 李 珊 珊 (86) 1088009788-8058 lishanshan 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 万 丽 (86) 1088009788-8051 wanli 煤 炭 行 业 油 气 行 业 贺 炜 (86) 1088009788-8040 hewei 吴 菲 (852) 29779392 fei.wu 王 容 涓 (86) 1088009788-8046 wangrongjuan 王 梦 楠 (852) 29779390 maggie.wang 消 费 行 业 房 地 产 行 业 黄 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 刘 雅 瀚, CFA (852) 29779235 alfred.lau 叶 建 中, CFA ( 非 必 需 品 ) (852) 29779205 albertyip 何 志 忠, CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 王 惟 颖 ( 必 需 品 ) (852) 29779221 summer.wang 王 未 然 (852) 29779386 kevin.wang 宏 观 经 济 新 能 源 行 业 李 苗 献 (86) 1088009788-8043 limiaoxian 彭 琳 (86) 1088009788-8044 lynda 电 子 行 业 市 场 策 略 谢 剑 英 (852) 29779216 miles.xie 黄 文 山, CFA (852) 29779215 benny.wong 裴 毅 飞 (86) 1088009788-8041 benjaminpei 医 药 行 业 电 讯 行 业 / 中 小 盘 吴 斌 (86) 1088009788-8052 wu.bin 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 保 险 行 业 交 通 运 输 及 工 业 行 业 李 文 兵 (86) 1088009788-8053 liwenbing 郑 碧 海, CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 尹 国 辉 ( 气 车 行 业 ) (86) 1088009788-8039 george.yin 互 联 网 行 业 谷 馨 瑜 (86) 1088009788-8045 conniegu 冯 懿 男 (852) 29779381 Yinan.feng 5
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 6