核 心 要 旨 年 需 求 量 维 持 稳 定, 保 持 在 4212.2 公 吨, 仅 略 下 降 14 公 吨 季 度 需 与 长 期 需 求 平 均 值 持 平 经 历 了 极 具 挑 战 的 上 半 年 之 后,7-12 月 间 黄 金 需 求 量 稳 中 求 升, 最 后 两 季 度 更

黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 2016 年 2 月 关 键 变 化 公 吨 同 比 年 同 比 黄 金 需 求 量 4% 0% 金 饰 -1% -3% 科 技 -7% -5% 投 资 15% 8% 各 国 央 行 和 其 他 机 构 25% 1% 供 应 量 -10% -4% 资 料 来 源 :Metals Focus; 世 界 黄 金 协 会 内 容 核 心 要 旨 02 市 场 评 论 06 投 资 06 投 资 09 中 央 银 行 和 其 他 机 构 13 技 术 15 供 给 16 黄 金 需 求 统 计 19 说 明 和 定 义 27 撰 稿 人 : Louise Street louise.street@gold.org Krishan Gopaul krishan.gopaul@gold.org Mukesh Kumar mukesh.kumar@gold.org Carol Lu carol.lu@gold.org Alistair Hewitt Director, Market Intelligence alistair.hewitt@gold.org www.gold.org 第 四 季 度 需 求 量 与 长 期 需 求 均 值 相 一 致 第 四 季 度 黄 金 需 求 上 涨 4%(+47 公 吨 ), 攀 升 至 1117.7 公 吨, 其 中 各 国 央 行 购 入 量 (+33 公 吨 ) 占 增 幅 大 半 金 饰 (-6 公 吨 ) 和 科 技 (-6 公 吨 ) 需 求 量 较 弱, 金 矿 产 量 (-16 公 吨 ) 自 2008 年 以 来 首 次 下 滑, 而 再 生 金 需 求 继 续 呈 现 萎 缩 之 势 核 心 要 旨 : 上 半 年 需 求 起 伏 不 定, 下 半 年 则 表 现 强 劲 黄 金 需 求 量 略 微 下 降 (-14 公 吨 ), 跌 至 4212.2 公 吨, 同 2010 年 持 平 各 国 央 行 进 一 步 加 大 黄 金 储 备 官 方 机 构 再 次 成 为 庞 大 需 求 的 主 力 军 消 费 者 需 求 保 持 强 劲 尽 管 仍 存 挑 战, 但 金 饰 金 条 与 金 币 的 需 求 量 继 续 保 持 坚 挺 相 关 图 表 上 半 年 开 年 面 临 诸 多 挑 战, 促 使 下 半 年 需 求 强 势 回 暖 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,985.7 2015 +184.9 +2.1 Metals Focus +105.9-136.2 ETF +84.1 2,226.6 +240.9 2015 2015 2015

核 心 要 旨 年 需 求 量 维 持 稳 定, 保 持 在 4212.2 公 吨, 仅 略 下 降 14 公 吨 季 度 需 与 长 期 需 求 平 均 值 持 平 经 历 了 极 具 挑 战 的 上 半 年 之 后,7-12 月 间 黄 金 需 求 量 稳 中 求 升, 最 后 两 季 度 更 是 赶 追 五 年 需 求 平 均 水 平 2015 上 半 年 黄 金 市 场 面 临 众 多 困 难 根 据 数 据 显 示 : 上 半 年 需 求 量 年 同 比 下 降 6%, 主 要 因 为 继 需 求 不 振 的 第 一 季 度 后, 第 二 季 度 需 求 持 续 疲 软 上 半 年 的 需 求 疲 软 存 在 很 多 原 因 印 度 金 饰 需 求 受 到 极 度 恶 劣 天 气 的 强 烈 冲 击, 中 国 黄 金 需 求 受 到 经 济 衰 退 和 金 融 市 场 动 荡 的 双 重 打 击 黄 金 投 资 也 因 大 规 模 的 金 价 反 弹 和 风 险 偏 好 加 强 而 受 阻 滞, 而 风 险 偏 好 的 加 强 与 更 加 乐 观 的 美 国 经 济 前 景 密 不 可 分 此 外 还 有 其 它 一 些 不 利 因 素, 包 括 : 土 耳 其 因 国 内 政 治 动 荡 导 致 货 币 暴 跌 ; 中 东 地 区, 油 价 下 跌 和 地 区 冲 突 严 重 影 响 了 黄 金 需 求 总 之,2015 上 半 年 的 黄 金 市 场 存 在 诸 多 不 利 因 素, 而 下 半 年 则 完 全 不 同 表 1: 第 四 季 度 关 键 数 据 ( 详 细 信 息 请 参 照 19-26 页 ) 公 吨 百 万 美 元 五 年 平 均 值 年 同 比 变 化 五 年 平 均 值 年 同 比 变 化 需 求 量 黄 金 需 求 量 1,071.0 1,117.7 1,110.3 4% 41,370.2 39,761.5 51,398.4-4% 金 饰 677.4 671.4 585.0-1% 26,166.5 23,885.4 26,659.9-9% 科 技 90.3 84.5 93.3-7% 3,489.8 3,004.8 4,314.5-14% 投 资 169.3 194.6 298.9 15% 6,540.4 6,922.6 14,308.8 6% 金 条 和 金 币 总 需 求 量 260.9 263.5 328.8 1% 10,075.9 9,372.7 15,343.6-7% 黄 金 ETFs 及 类 似 产 品 -91.5-68.9-29.8 - - -3,535.5-2,450.0-1,034.8 - - 各 国 央 行 和 其 他 机 构 133.9 167.2 133.1 25% 5,173.5 5,948.7 6,115.2 15% 选 定 市 场 的 消 费 者 需 求 量 印 度 219.7 233.2 229.5 6% 8,485.6 8,297.2 10,567.7-2% 中 国 243.7 250.6 245.9 3% 9,412.8 8,915.4 11,237.9-5% 中 东 65.0 62.6 78.8-4% 2,508.9 2,225.5 3,613.4-11% 美 国 58.6 62.0 46.1 6% 2,263.1 2,204.9 2,119.0-3% 独 联 体 以 外 的 欧 洲 国 家 97.1 90.2 84.0-7% 3,751.6 3,210.0 3,902.1-14% 供 应 量 总 供 应 量 1,152.0 1,037.1 1,104.0-10% 44,498.2 36,894.7 50,816.8-17% 矿 山 总 供 应 量 893.1 809.8 751.6-9% 34,495.0 28,805.5 34,294.1-16% 再 生 金 量 259.0 227.4 352.4-12% 10,003.2 8,089.2 16,522.7-19% 黄 金 价 格 LBMA 黄 金 定 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,201.4 1,106.5 - -8% - - - - 资 料 来 源 :Metals Focus;GFMS; 汤 森 路 透 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 02

2015 下 半 年 黄 金 总 需 求 量 达 2226.6 公 吨, 较 2014 年 同 期 上 涨 6%, 较 2013 年 同 期 上 涨 7% 在 七 月, 西 方 投 机 型 投 资 者 操 控 股 价 下 跌, 一 方 面 导 致 黄 金 ETFs 大 量 减 持, 另 一 方 面 刺 激 了 黄 金 的 消 费 需 求 正 如 第 三 季 度 黄 金 需 求 趋 势 所 述, 当 全 球 消 费 者 ( 从 美 国 横 跨 至 中 国 ) 迫 切 购 入 低 价 金 饰 金 币 与 金 条 时, 市 场 会 做 出 快 速 反 应 第 四 季 度 黄 金 需 求 虽 不 如 第 三 季 度 强 劲, 但 依 旧 坚 挺, 相 比 过 去 八 年 黄 金 需 求 量 最 大 的 同 期, 今 年 金 饰 需 求 仅 略 低 于 其 尽 管 大 多 数 市 场 的 金 饰 需 求 量 都 很 疲 软, 但 印 度 节 日 性 购 买 缓 和 了 持 续 下 跌 带 来 的 冲 击 随 着 人 们 对 黄 金 财 富 保 值 属 性 的 不 断 追 求, 金 条 与 金 币 投 资 更 加 稳 定 各 国 央 行 也 大 幅 提 高 了 其 储 备 金 量 各 国 央 行 2015 下 半 年 黄 金 需 求 增 强 通 过 多 样 化 的 风 险 管 理 持 续 助 推 官 方 机 构 的 黄 金 需 求 2015 下 半 年, 各 国 央 行 频 频 发 力, 增 加 黄 金 储 备 量, 加 速 采 购 项 目, 以 增 强 外 汇 储 备 多 样 化, 并 将 其 作 为 重 中 之 重 ( 图 1) 2015 下 半 年 各 国 央 行 购 入 黄 金 336.2 公 吨, 赶 超 上 半 年 的 252.1 公 吨 和 2014 下 半 年 的 308.8 公 吨 1 2015 2015 7 IMF 60 50 40 30 20 10 0-10 * ** 20151 ** 12 ** 72009 42015 6 604 IMF IFS 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 03

经 济 和 政 治 风 险 仍 居 高 不 下, 例 如 : 油 价 骤 降 中 东 冲 突 和 中 国 经 济 增 速 放 缓 尽 管 如 此, 各 国 官 方 机 构 仍 然 十 分 重 视 储 备 资 产 组 合 多 样 化 俄 罗 斯 表 现 突 出, 全 年 购 入 黄 金 约 200 公 吨, 其 中 141 公 吨 于 7-12 月 间 购 入 多 家 央 行 出 售 黄 金 的 动 作 突 出 了 黄 金 在 关 键 时 刻 的 重 要 作 用 受 油 价 不 断 下 滑 的 影 响, 极 度 依 赖 石 油 出 口 的 哥 伦 比 亚, 其 经 济 货 币 和 金 融 市 场 均 受 重 创 对 此, 哥 伦 比 亚 央 行 在 第 三 季 度 售 出 了 不 到 7 公 吨 的 黄 金, 约 占 其 黄 金 总 储 备 量 的 2/3, 所 筹 措 资 金 将 有 助 于 缓 解 国 家 财 政 的 致 命 压 力 下 半 年 具 有 最 重 大 意 义 的 发 展 是 中 国 央 行 宣 布 过 去 六 年 间, 其 黄 金 储 备 增 量 已 超 过 600 公 吨 这 一 数 字 着 实 令 人 震 惊, 但 该 增 长 量 在 我 们 预 期 之 中, 且 已 计 入 我 们 数 据 之 中, 因 此 我 们 的 历 史 数 据 不 再 需 要 修 正 第 四 季 度 消 费 需 求 出 人 意 料 地 保 持 强 劲 消 费 需 求 量 已 领 先 五 年 季 度 均 值 面 对 挑 战, 关 键 市 场 诸 如 印 度 和 中 国 保 持 坚 挺 鉴 于 多 数 市 场 的 经 济 环 境 和 社 会 政 治 状 况 不 甚 景 气, 第 四 季 度 消 费 需 求 保 持 强 劲 多 少 有 点 出 人 意 料 金 饰 金 条 与 金 币 的 需 求 量 达 934.9 公 吨, 同 第 四 季 度 总 需 求 量 (938.3 公 吨 ) 基 本 持 平, 并 超 过 五 年 需 求 平 均 值 (913.8 公 吨 ) 虽 然 面 临 一 些 不 小 的 障 碍, 但 印 度 和 中 国 仍 是 整 个 市 场 的 中 流 砥 柱, 日 本 越 南 伊 朗 等 一 些 意 料 之 外 的 地 区 也 出 现 了 增 长 ( 图 2) 第 四 季 度, 印 度 金 饰 金 条 与 金 币 总 需 求 量 年 同 比 增 长 6%(+14 公 吨 ), 攀 升 至 233.2 公 吨 随 着 各 种 节 日 和 结 婚 旺 季 的 到 来, 第 四 季 度 通 常 是 印 度 黄 金 需 求 量 最 大 的 三 个 月 尽 管 如 此, 印 度 南 方 大 部 分 地 区 仍 有 很 多 困 难 需 要 应 对 : 金 奈 受 到 暴 雨 和 洪 涝 灾 害 ; 喀 拉 拉 邦 橡 胶 价 格 持 续 下 跌, 大 量 移 居 至 中 东 的 侨 民 投 资 减 少, 严 重 打 击 了 喀 拉 拉 邦 当 地 收 入 ; 特 伦 甘 纳 邦 的 季 风 不 足 导 致 水 稻 和 棉 花 减 产, 农 民 收 入 也 因 此 受 损 印 度 南 方 节 日 性 需 求 的 增 长 克 服 了 这 一 困 难 受 到 屠 妖 节 (Dhanteras) 排 灯 节 和 之 后 结 婚 旺 季 的 带 动, 加 之 黄 金 价 格 从 27000 卢 比 /10 克 降 至 约 25500 卢 比 /10 克, 十 月 末 / 十 一 月 初 黄 金 购 入 量 额 外 增 长 市 场 对 急 剧 上 升 的 黄 金 需 求 做 出 反 应, 当 地 金 价 从 折 价 涨 至 溢 价 然 而, 随 着 年 末 的 到 来, 溢 价 不 断 缩 小 2016 年, 受 日 益 加 剧 通 货 膨 胀 的 影 响 和 天 气 原 因 导 致 的 农 作 物 损 失, 农 村 收 入 将 继 续 收 紧, 黄 金 市 场 仍 需 持 谨 慎 态 度 最 后 一 季 度, 中 国 的 消 费 需 求 竭 力 维 持 收 益 受 金 条 与 金 币 投 资 需 求 (+25%) 的 提 振, 消 费 量 年 同 比 增 长 3%, 攀 升 至 250.6 公 吨 由 于 经 济 增 长 放 缓, 消 费 者 更 加 谨 慎, 金 饰 需 求 略 微 下 降 (-1%) 黄 金 周 期 间, 多 数 消 费 者 利 用 假 期 外 出 旅 行 而 非 购 物, 故 销 售 业 绩 平 平 而 接 近 年 末, 需 求 量 有 所 回 升, 双 十 一 销 售 额 大 幅 提 升 虽 然 不 乏 负 面 的 西 方 头 条 新 闻, 中 国 零 售 行 业 还 是 相 当 健 康 的 - 环 比 11 月 的 11.2% 增 幅,12 月 达 11%, 其 中 线 上 销 售 份 额 不 断 提 高 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 04

由 于 消 费 者 谋 求 黄 金 的 财 富 保 值 属 性, 故 本 国 货 币 疲 软 成 为 金 条 与 金 币 需 求 增 长 的 主 要 驱 动 力 另 外 预 期 未 来 数 月, 投 资 者 会 优 先 选 择 黄 金 投 资 产 品 多 过 金 饰 此 外, 对 本 国 货 币 贬 值 的 担 忧 以 及 对 外 国 货 币 的 限 购 也 强 化 了 黄 金 作 为 财 富 保 值 工 具 的 角 色 尽 管 绝 对 需 求 量 不 大, 但 近 期 日 本 的 需 求 量 持 续 攀 升 消 费 需 求 连 续 第 三 季 度 上 涨, 达 14.1 公 吨, 但 仍 不 及 上 一 季 度 创 下 7 年 最 高 纪 录 的 15.2 公 吨 的 总 量 当 地 金 价 的 下 落 提 供 了 价 格 实 惠 的 购 入 机 会, 日 元 在 本 季 度 末 走 强 鼓 励 了 消 费 需 求, 而 投 资 需 求 集 中 在 小 金 条 (100 克 ) 上 随 着 与 西 方 国 家 关 系 的 修 复, 伊 朗 市 场 逐 渐 回 暖 撤 销 国 际 制 裁 后 的 乐 观 情 绪 促 使 投 资 和 金 饰 获 得 两 位 数 的 收 益 ( 分 别 为 30% 和 11%) 积 极 乐 观 的 情 绪 抵 消 了 较 低 油 价 和 9% 黄 金 增 值 税 带 来 的 压 力 与 全 球 积 极 乐 观 的 消 费 需 求 形 成 鲜 明 对 比, 众 多 市 场 第 四 季 度 销 售 惨 淡 其 中, 土 耳 其 俄 罗 斯 和 中 东 地 区 严 重 受 挫 经 济 和 社 会 政 治 问 题 对 这 些 市 场 的 黄 金 需 求 造 成 了 不 利 影 响, 虽 已 步 入 2016 年, 但 情 况 仍 不 稳 定 2016 年 第 一 季 度 的 全 球 前 景 喜 忧 参 半 ( 除 非 遭 遇 任 何 突 发 或 意 外 的 负 面 事 件 ), 鉴 于 开 局 疲 软,2016 年 第 一 季 度 仍 有 望 迎 来 年 同 比 增 长 2-26% +6% -7% -18% +6% China +3% 6t -3% +5% 2015 Metals Focus 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 05

市 场 评 论 金 饰 第 四 季 度 稳 中 求 进, 下 半 年 金 饰 需 求 量 创 十 年 新 高 度 年 同 比 与 度 公 吨 变 化 变 化 比 较 全 球 总 计 677.4 671.4-1% -3% 印 度 162.7 173.1 6% 5% 中 国 205.4 202.6-1% -3% 金 饰 需 求 维 持 坚 挺 : 第 四 季 度 需 求 年 同 比 略 微 下 降 (-6 公 吨 ) 至 671.4 公 吨 第 三 和 第 四 季 度 金 饰 总 需 求 量 创 11 年 来 下 半 年 新 高 : 下 半 年 需 求 量 增 长 2%, 从 下 半 年 1271.5 公 吨 升 至 1299.9 公 吨 上 次 1410.7 公 吨 的 较 高 纪 录 还 是 在 2004 年 下 半 年 创 下 的 纵 观 全 年 数 据, 年 度 需 求 减 少 66 公 吨 (-3%), 从 2480.8 公 吨 降 至 2414.9 公 吨 2015 全 年 间, 经 济 及 社 会 政 治 因 素 导 致 多 个 市 场 严 重 衰 退, 土 耳 其 中 东 和 俄 罗 斯 市 场 均 深 受 其 害, 但 仍 有 个 别 地 区 免 受 其 苦, 印 度 就 是 典 型 代 表 印 度 下 半 年 的 复 兴 经 历 了 第 二 季 度 的 磨 难 后,2015 下 半 年 印 度 金 饰 需 求 回 弹 复 苏, 年 度 需 求 量 增 至 654.3 公 吨 (+5%), 创 2010 年 来 最 高 水 平, 第 三 年 历 史 新 高 ( 图 3) 随 着 屠 妖 节 (Dhanteras)( 五 天 排 灯 节 的 第 一 天, 预 示 着 结 婚 季 的 到 来 ) 的 到 来, 金 价 随 即 开 始 下 降,11 月 和 12 月 销 量 也 尤 其 乐 观 因 此, 价 格 敏 感 型 消 费 者 会 抓 住 机 会 以 低 价 购 入 黄 金 同 样, 再 生 金 业 务 也 收 缩 了 10%, 仅 为 20 公 吨 : 较 低 的 金 价 削 弱 了 出 售 现 有 黄 金 储 备 的 吸 引 力 核 心 要 旨 中 将 详 细 讨 论 在 一 年 之 中, 尤 其 是 第 四 季 度, 印 度 黄 金 需 求 各 项 驱 动 因 素 的 背 景 3 2015 2015 5% 700 /10 35,000 600 30,000 500 25,000 400 20,000 300 15,000 200 10,000 100 5,000 0 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Metal Focus GFMS Datastream 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 06

中 国 金 饰 需 求 下 滑, 但 基 础 稳 定 尽 管 全 球 市 场 对 中 国 经 济 前 景 仍 表 示 担 忧, 第 四 季 度 国 内 零 售 业 仍 相 对 健 康, 面 对 经 济 增 速 放 缓, 金 饰 表 现 仍 然 强 劲 : 第 四 季 度 需 求 量 仅 下 滑 2.8 公 吨 (-1%) 至 202.6 公 吨, 但 年 度 下 滑 幅 度 略 大, 年 同 比 下 降 3%, 从 的 807.2 公 吨 下 降 至 的 783.5 公 吨 造 成 这 一 局 面 的 主 要 原 因 在 于 今 年 上 半 年 的 经 济 放 缓 以 及 中 国 股 市 动 荡, 从 而 也 进 一 步 影 响 了 消 费 者 的 情 绪 金 饰 业 继 续 面 临 逆 势 : 在 经 济 增 长 不 断 放 缓 时 信 贷 限 额 的 紧 缩 使 行 业 竞 争 变 得 更 加 激 烈, 进 一 步 对 利 润 造 成 压 力 并 鼓 励 行 业 整 合 三 四 线 城 市 的 地 区 品 牌 受 影 响 程 度 最 为 明 显 大 型 零 售 商 的 情 况 则 稍 好 些, 源 于 某 些 大 品 牌 产 品 类 别 广 泛 实 力 雄 厚, 因 此 销 售 情 况 相 对 不 错 24 克 拉 金 饰 仍 然 主 宰 整 个 市 场 时 ( 约 占 总 需 求 量 85%), 更 高 利 润 的 18k 金 饰 也 在 持 续 攫 取 市 场 占 有 率, 尤 其 是 新 款 式 的 推 出 更 加 吸 引 了 消 费 者 注 意 力 库 存 处 理 方 式 比 较 谨 慎 保 守, 均 押 注 于 即 将 到 来 的 中 国 新 年 销 售 季, 而 人 们 对 新 一 年 有 实 质 性 的 增 长 需 求 仍 缺 乏 信 心 亚 洲 市 场 较 小, 表 现 喜 忧 参 半 较 小 的 亚 洲 市 场 喜 忧 参 半 在 日 本 越 南 印 尼 和 韩 国 的 金 饰 增 长 幅 度 超 过 了 泰 国, 马 来 西 亚, 台 湾 和 香 港 等 地 的 需 求 下 滑 的 总 和 而 后 者 地 区 更 是 2015 全 年 以 及 第 四 季 度 中 表 现 最 差 的 地 区 其 损 失 主 要 是 由 于 过 度 依 赖 中 国 大 陆 游 客, 而 中 国 大 陆 游 客 的 缩 减 则 导 致 金 饰 需 求 大 大 降 低, 第 四 季 度 缩 减 23%, 跌 至 13.6 公 吨 香 港 旅 游 发 展 局 数 据 显 示, 十 二 月 份 大 陆 赴 港 游 客 数 已 连 续 第 七 个 月 缩 减 至 350 万 人 次 (-15.5%), 而 当 地 暗 淡 的 零 售 情 绪 也 于 事 无 补 与 此 同 时, 第 四 季 度 越 南 金 饰 需 求 量 年 同 比 增 长 31%, 攀 升 至 3.9 公 吨, 年 度 需 求 量 也 因 此 提 高 25%, 达 到 15.6 公 吨 当 地 金 价 的 显 著 下 滑, 加 之 较 低 的 通 货 膨 胀 和 强 劲 的 经 济 增 长, 提 升 了 黄 金 消 费 人 群 的 购 买 能 力 季 节 促 销 活 动 ( 十 月 份 越 南 妇 女 节 和 圣 诞 节 ) 同 样 提 振 了 需 求 量 预 计 2016 年 市 场 将 延 续 自 2012 年 第 三 季 度 以 来 的 低 位 上 升 趋 势 土 耳 其 消 费 者 情 绪 再 次 受 挫 全 球 金 饰 需 求 的 较 小 损 失 主 要 归 因 于 土 耳 其 市 场 的 缩 水, 过 去 一 年, 土 耳 其 市 场 始 终 在 全 力 应 对 经 济 政 治 和 地 区 的 纷 争 同 之 前 三 季 度 一 样, 第 四 季 度 仍 旧 在 年 同 比 疲 软 的 道 路 上 前 行, 需 求 量 降 低 26%(-5.2 公 吨 ) 至 15.0 公 吨 里 拉 仍 旧 疲 软 使 得 当 地 金 价 被 持 续 抬 高 脆 弱 的 国 内 经 济 和 政 治 大 环 境, 以 及 与 中 东 国 家 濒 临 的 矛 盾 冲 突 大 大 影 响 了 市 场 中 消 费 者 情 绪, 正 如 本 土 迸 发 的 恐 怖 袭 击 事 件 消 费 者 宁 愿 回 收 既 有 黄 金 持 有 量, 也 不 愿 购 买 更 多 : 土 耳 其 是 唯 一 一 个 在 第 四 季 度 再 生 金 领 域 取 得 年 同 比 增 长 的 市 场 邻 国 中 东 市 场 境 遇 略 好, 但 伊 朗 除 外 ( 核 心 要 旨 中 已 述 ) 该 地 区 第 四 季 度 金 饰 需 求 减 少 5%, 降 至 51.4 公 吨, 年 度 总 量 达 224.1 公 吨, 创 2012 年 来 新 低 不 出 所 料, 油 价 的 持 续 下 跌, 以 及 该 地 区 连 续 不 断 的 矛 盾 冲 突 致 使 金 饰 消 费 大 大 减 少, 而 在 阿 联 酋, 下 滑 的 旅 游 收 入 也 是 另 一 因 素 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 07

俄 罗 斯 消 费 者 身 陷 困 境, 未 雨 绸 缪 俄 罗 斯 年 度 金 饰 需 求 一 落 千 丈,41.1 公 吨 的 需 求 量 创 14 年 来 新 低, 相 比 67.0 公 吨 减 少 了 39% 自 中 开 始, 俄 市 场 金 饰 需 求 就 已 开 始 衰 落, 连 续 六 个 季 度 损 失 达 两 位 数 俄 对 乌 克 兰 军 事 干 预 后 效 应 已 对 市 场 产 生 严 重 伤 害 ( 货 币 自 由 落 体 国 际 制 裁 不 断 ), 而 骤 然 下 降 的 石 油 收 入 对 市 场 更 是 雪 上 加 霜, 来 年 毫 无 提 升 需 求 的 空 间 相 比 之 下, 再 生 金 量 仍 旧 合 理, 并 有 相 当 多 的 准 市 场 库 存 作 为 储 备, 一 旦 黄 金 价 格 骤 降 或 国 内 经 济 环 境 急 剧 恶 化, 这 批 库 存 可 迅 速 发 放 美 国 继 续 努 力 获 得 收 益 美 国 第 四 季 度 金 饰 需 求 增 加 3%( 图 4), 从 第 四 季 度 44.4 公 吨 增 长 至 45.6 公 吨, 这 与 年 度 需 求 谨 慎 的 3% 增 长 额 (116.6 公 吨 增 至 119.6 公 吨 ) 相 匹 配 金 饰 业 从 第 三 季 度 黄 金 价 格 的 下 降 中 获 益 颇 丰, 而 众 多 零 售 商 在 此 季 度 补 充 库 存, 为 第 四 季 度 季 节 性 需 求 激 增 严 阵 以 待 自 2013 年 开 始 的 试 探 性 上 扬 持 续 保 持 至 今, 但 感 觉 比 较 脆 弱 一 方 面, 消 费 者 们 发 现 其 可 支 配 收 入 也 从 较 低 的 油 价 和 采 暖 费 中 获 益 ; 另 一 方 面, 相 比 于 消 费 零 售 商 品, 人 们 已 经 转 变 到 在 旅 游 休 闲 上 进 行 消 费 虽 然 经 济 指 标 的 缓 慢 进 步 提 供 了 一 些 支 持, 但 2016 年 前 景 仍 不 乐 观 欧 洲 金 饰 需 求 未 能 再 次 给 人 惊 喜 欧 洲 金 饰 需 求 颠 簸 行 进 区 域 需 求 在 第 四 季 度 和 全 年 均 缩 水 1%( 分 别 为 35.7 公 吨 和 75.8 公 吨 ) 虽 然 有 所 改 善 的 英 国 经 济 状 况 对 消 费 者 有 利, 但 英 国 (+1%) 和 西 班 牙 (+6%) 金 饰 需 求 量 仅 略 微 提 升, 这 与 历 史 同 期 水 平 相 比 明 显 可 见 金 饰 需 求 量 的 下 滑 法 国 (-5%) 德 国 (-2%) 和 意 大 利 (-3%) 金 饰 需 求 持 续 收 缩, 但 有 迹 象 表 明, 至 少 意 大 利 和 德 国 可 能 在 缓 慢 的 经 济 发 展 中 见 底 回 升 4 20 10 0-10 -20-30 -40 081 091 101 111 121 131 141 151 Metal Focus GFMS 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 08

投 资 投 资 需 求 相 比 上 升 8%, 金 条 与 金 币 需 求 的 适 度 增 长 主 要 得 益 于 黄 金 ETFs 减 持 量 较 少 金 条 与 金 币 总 需 求 量 公 吨 年 同 比 变 化 年 内 迄 今 变 化 全 球 总 计 260.9 263.5 1% 1% 印 度 56.9 60.2 6% -6% 中 国 38.3 48.0 25% 21% 第 四 季 度 投 资 需 求 年 同 比 增 长 15%, 由 169.3 公 吨 升 至 194.6 公 吨, 带 动 度 需 求 提 升 8% (878.3 公 吨 对 815.4 公 吨 ) 金 条 与 金 币 总 需 求 仅 略 微 上 升 市 场 级 的 损 益 模 式 紧 随 金 饰 市 场 : 印 度 和 美 国 提 升, 土 耳 其 俄 罗 斯 和 中 东 则 全 体 下 降 唯 一 值 得 注 意 的 例 外 就 是 大 中 华 地 区, 取 得 了 显 著 提 升 关 于 投 资 的 年 同 比 增 长, 很 大 程 度 上 源 于 黄 金 ETFs 减 持 量 较 先 前 负 值 更 小, 从 而 获 得 正 向 增 长 第 四 季 度 ETFs 和 类 似 产 品 减 持 量 较 2014 年 减 少 :-68.9 公 吨 对 -91.5 公 吨 ( 图 5) 就 全 年 而 言, 相 比 185.1 公 吨 减 持 量, 黄 金 ETFs 减 持 量 为 133.4 公 吨 但 需 要 指 出 的 是, 减 持 仍 在 继 续 5 ETFs2015 ETFs2014185.1 2015133.4 2015 2016 400 300 200 100 0-100 -200-300 -400-500 101 111 121 131 141 151 ETF/ETC AUM ETP 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 09

然 而, 支 撑 黄 金 ETFs 减 持 放 缓 的 是 西 方 机 构 投 资 者 对 黄 金 投 资 态 度 的 回 暖 近 几 周 中, 这 些 投 资 者 越 来 越 坚 信 按 照 之 前 各 季 度 情 况, 不 确 定 性 越 来 越 大, 在 如 此 环 境 中 黄 金 也 许 会 提 供 一 段 间 歇 期, 包 括 : 金 融 市 场 波 动, 其 本 身 对 地 缘 政 治 动 乱 相 异 货 币 政 策 措 施 和 中 国 蹒 跚 经 济 发 展 的 回 应 地 缘 政 治 动 荡, 尤 其 美 国 境 内 恐 怖 袭 击 事 件 美 国 经 济 复 苏 缺 乏 动 力, 年 末 美 国 总 统 大 选 更 是 增 加 了 阻 碍 这 并 非 说 黄 金 就 是 万 能 的 这 些 投 资 者 希 望 黄 金 应 对 持 续 的 阻 力, 即 用 黄 金 应 对 强 劲 美 元 和 低 通 胀 环 境 的 阻 力 但 投 资 者 似 乎 对 黄 金 ETFs 越 来 越 感 兴 趣, 特 别 看 好 其 财 富 保 值 / 风 险 分 散 的 属 性 中 国 投 资 者 从 较 为 疲 软 的 货 币 中 寻 求 保 护 在 零 售 投 资 方 面, 中 国 是 金 条 与 金 币 需 求 量 最 大 的 单 一 市 场 第 四 季 度 需 求 量 年 同 比 跃 至 25%, 攀 升 至 48.0 公 吨 年 度 需 求 量 达 到 201.0 公 吨, 尽 管 远 低 于 2013 年 406.7 公 吨 的 记 录, 但 其 比 上 一 年 增 长 了 21% 正 如 核 心 要 旨 中 所 述, 国 内 货 币 疲 软 是 黄 金 市 场 需 求 增 长 的 关 键 驱 动 因 素 由 于 中 国 人 民 银 行 给 市 场 ( 稍 微 ) 更 自 由 的 手 段 以 确 定 人 民 币 的 价 值, 而 市 场 主 要 担 心 经 济 的 疲 软, 导 致 人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 在 第 四 季 贬 值 3.1% 国 际 货 币 基 金 组 织 将 人 民 币 纳 入 了 特 别 提 款 (SDR 并 未 起 到 支 撑 作 用, 源 于 预 期 中 加 强 的 美 元 成 为 了 市 场 焦 点, 而 其 最 终 实 际 汇 率 大 幅 升 高 上 证 股 数 和 深 证 股 指 都 遭 遇 严 重 阻 力, 由 此 对 于 股 市 的 焦 虑 更 促 进 黄 金 需 求 两 个 股 指 都 给 出 了 很 强 的 看 跌 信 号, 也 证 明 是 受 到 了 2016 年 开 盘 周 大 抛 售 影 响 最 近 几 周, 猴 年 将 近 带 来 了 投 资 性 购 买, 股 市 资 金 流 出, 黄 金 优 势 更 为 突 出 零 售 投 资 者 视 财 富 保 障 为 首 要 目 的, 因 此 银 行 和 零 售 商 都 充 分 相 信 - 2016 全 年 黄 金 实 物 需 求 仍 将 保 持 强 劲 节 日 性 购 买 促 进 第 四 季 度 需 求 量, 印 度 金 条 与 金 币 的 年 度 需 求 量 减 少 少 6% (194.6 公 吨 对 206.9 公 吨 ) 此 次 需 求 量 的 减 少 完 全 源 于 上 半 年 需 求 状 况 不 佳 第 四 季 度 同 第 三 季 度 一 样, 年 同 比 增 长 了 6%, 需 求 量 达 到 60.2 公 吨 正 如 核 心 要 旨 中 讨 论 的, 节 日 性 购 买 是 出 现 此 增 长 的 主 要 原 因 印 度 政 府 在 这 一 年 中 为 发 展 黄 金 市 场 做 了 相 当 多 努 力, 十 一 月 更 是 推 出 了 三 个 新 的 黄 金 方 案 : 黄 金 货 币 化 方 案 黄 金 主 权 债 券 方 案 和 印 度 金 币 11 月 发 行 的 印 度 金 币 是 印 度 生 产 的 第 一 套 官 方 金 币, 印 有 Ashok Chakra 和 Mahatma Gandhi 的 肖 像, 共 有 5 gms 10 gms 和 50 gms 三 种 币 值, 将 从 黄 金 投 资 产 品 需 求 的 各 驱 动 因 素 中 受 益 随 着 金 币 销 售 网 络 扩 大 ( 可 能 包 括 银 行 和 印 度 邮 局 ), 黄 金 需 求 量 来 年 有 望 增 加 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 10

精 炼 业 在 印 度 居 中 心 地 位 随 着 印 度 的 黄 金 市 场 不 断 适 应 变 化 的 政 策 环 境, 印 度 金 锭 市 场 结 构 自 2013 年 以 来 发 生 了 明 显 变 化 事 实 上, 两 年 前 并 没 有 金 块 进 口, 而 现 在, 随 着 印 度 精 炼 工 业 的 蓬 勃 发 展, 金 块 进 口 已 经 如 雨 后 1 春 笋 般 发 展 起 来 (80:20 规 则 期 间 获 得 了 立 足 之 地 ), 现 在 进 口 数 量 越 来 越 多 ( 图 6) 目 前 印 度 的 精 炼 能 力 估 计 每 年 达 到 1500 公 吨, 一 年 内 从 750 公 吨 翻 了 一 番 这 些 变 化 的 范 围 和 速 度 突 显 了 印 度 黄 金 业 的 灵 活 性 及 其 不 断 适 应 变 化 的 新 环 境 并 响 应 新 机 遇 的 能 力 2016 年 第 一 季 度 的 前 景 喜 忧 参 半 一 方 面, 需 求 量 应 当 在 结 婚 旺 季 回 升 但 在 农 村 地 区, 黄 金 需 求 对 经 济 因 素 的 变 化 相 当 敏 感, 农 作 物 产 量 的 进 一 步 恶 化 将 导 致 收 入 降 低, 从 而 影 响 其 黄 金 需 求 欧 洲 对 金 条 与 金 币 的 需 求 依 然 强 劲 这 一 年 欧 洲 的 投 资 性 购 买 增 长 了 12%, 达 到 219.3 公 吨, 成 为 金 条 与 金 币 需 求 量 最 大 的 地 区 连 续 三 个 季 度 实 现 年 同 比 增 长 后, 市 场 在 第 四 季 度 失 去 了 增 长 动 力 欧 元 持 续 疲 软 表 明 当 地 黄 金 价 格 未 下 降 到 美 元 价 格 同 等 程 度, 这 限 制 了 其 逢 低 吸 纳 的 机 会 第 四 季 度 需 求 量 下 降 了 11%, 但 该 地 区 仍 以 54.5 公 吨 的 绝 对 需 求 水 平 保 持 强 健 德 国 对 金 条 与 金 币 的 需 求 持 续 看 好, 年 度 需 求 量 超 过 100 公 吨, 而 在 全 球 金 融 危 机 前, 其 年 均 需 求 量 约 为 15 公 吨 虽 然 法 国 市 场 的 规 模 不 大, 其 投 资 需 求 连 续 第 七 年 增 长, 而 此 前 1995 年 到 2007 年 期 间 需 求 一 直 处 于 负 增 长, 在 25 公 吨 左 右 徘 徊 有 趣 的 是, 随 着 更 多 银 行 提 供 黄 金 投 资 产 品 且 新 产 品 系 列 持 续 开 发, 市 场 基 础 设 施 似 乎 正 在 不 断 演 化 6 25%2014 3% 20161500 300 250 200 150 100 50 0 141 142 143 144 151 152 153 154 Metal Focus 1 80:20 规 则 在 2013 年 7 月 被 引 进, 该 规 则 要 求 进 口 黄 金 数 量 的 20% 再 出 口 后, 才 能 允 许 进 一 步 进 口 黄 金 详 情 请 见 :2013 年 第 三 季 度 全 球 黄 金 趋 势 报 告 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 11

美 国 金 条 与 金 币 投 资 者 再 次 显 示 了 其 对 价 格 的 敏 感 性 第 四 季 度 金 条 与 金 币 的 需 求 量 从 第 三 季 度 的 显 著 峰 值 开 始 下 降, 但 购 买 兴 趣 依 旧 高 涨 第 四 季 度 需 求 量 为 16.4 公 吨, 年 同 比 增 长 15%, 成 为 2011 年 以 来 第 四 季 度 中 需 求 最 强 的 一 个 季 度, 尽 管 全 球 经 济 疲 软, 需 求 也 得 到 了 提 升 全 年 需 求 增 长 了 53%, 攀 升 至 73.2 公 吨, 需 求 主 要 集 中 于 今 年 下 半 年 零 售 增 持 似 乎 是 粘 性 的, 投 资 者 希 望 借 助 金 价 下 跌 增 持 黄 金 截 至 十 月, 美 国 铸 币 局 所 有 0.1 盎 司 和 0.25 盎 司 美 国 鹰 金 币 均 已 售 罄 消 费 者 的 购 买 兴 趣 转 移 到 了 替 代 性 水 牛 金 币, 且 水 牛 金 币 销 量 的 剧 增 抵 消 了 鹰 金 币 销 量 的 下 降 十 月 的 销 售 特 别 旺 盛, 达 到 38000 盎 司, 而 前 一 年 只 有 12500 盎 司 这 一 需 求 模 式 再 次 突 出 了 美 国 投 资 者 的 价 格 敏 感 性, 而 这 种 敏 感 性 在 第 三 季 度 已 经 获 得 成 功 黄 金 价 格 跌 至 多 年 低 点, 这 导 致 了 需 求 量 猛 增 当 地 高 价 刺 激 土 耳 其 见 利 抛 售 第 四 季 度 金 条 与 金 币 的 需 求 量 暴 跌 72%, 跌 至 4.2 公 吨 年 度 投 资 额 腰 斩 至 23.1 公 吨, 达 到 1999 年 以 来 的 最 低 水 平 下 降 的 主 因 在 于 土 耳 其 里 拉 持 续 疲 软, 使 黄 金 价 格 相 对 较 高, 从 而 促 使 投 资 者 见 利 抛 售 而 非 增 加 投 资 日 本 投 资 创 下 多 年 高 位, 而 越 南 投 资 减 少 在 较 小 的 亚 洲 市 场, 日 本 表 现 最 佳 投 资 者 增 加 了 8.9 公 吨 的 金 条 与 金 币 持 有 量, 而 第 四 季 度 净 见 利 抛 售 为 8.2 公 吨 今 年 黄 金 需 求 量 为 16.2 公 吨, 成 为 2005 年 以 来 日 本 投 资 需 求 最 强 的 一 年, 也 是 其 积 极 投 资 的 第 二 年, 净 售 出 方 面 新 手 购 入 应 接 不 暇 其 它 方 面 与 上 年 相 比, 需 求 普 遍 疲 软 越 南 的 黄 金 需 求 急 剧 下 降, 与 之 形 成 鲜 明 对 比 的 是 其 强 劲 的 金 饰 需 求 第 四 季 度 投 资 下 降 13%, 全 年 投 资 下 降 12%, 分 别 降 至 11.1 公 吨 和 47.8 公 吨 多 种 因 素 导 致 需 求 下 降 : 十 月 国 际 金 价 的 下 跌 ; 国 内 通 胀 减 缓 ( 为 对 冲 通 胀, 降 低 黄 金 需 求 ); 当 地 金 条 溢 价 剧 增 此 类 金 条 的 短 缺 推 动 溢 价 上 涨 至 每 盎 司 200 美 元 的 高 点 人 们 越 来 越 期 待 越 南 央 行 (SBV) 重 新 评 估 其 今 年 黄 金 市 场 的 限 制 性 政 策 任 何 市 场 自 由 化 的 举 措 很 可 能 导 致 溢 价 急 剧 下 降, 因 此 投 资 者 都 持 观 望 态 度, 以 期 出 现 以 更 低 价 格 购 入 的 机 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 12

各 国 央 行 与 其 它 机 构 各 国 央 行 和 官 方 机 构 下 半 年 净 购 入 量 激 增 - 全 年 总 需 求 创 历 史 第 二 高 第 四 季 度 各 国 央 行 净 购 入 强 劲 收 尾 至 167.2 公 吨, 较 同 期 (133.9 公 吨 ) 上 涨 25% 净 购 入 量 达 到 惊 人 的 588.4 公 吨, 较 583.9 公 吨 的 总 量 高 出 1%( 图 7) 全 年 总 量 远 高 于 最 初 预 期 的 400-500 公 吨, 并 接 近 调 整 后 预 期 总 量 (500-600 公 吨 ) 的 高 位 这 表 明 2010 年 各 国 央 行 从 黄 金 净 卖 家 转 为 净 买 家 这 一 重 要 转 变 的 持 久 力 经 济 及 地 缘 政 治 风 险 持 续 困 扰 全 球 市 场 2016 年 初 期 的 情 况 清 楚 地 显 示, 储 备 管 理 ( 尤 其 是 从 美 元 转 向 多 元 化 的 储 备 ) 仍 然 至 关 重 要, 而 各 国 央 行 正 坚 定 地 购 入 黄 金 7 2015 588.42013 625.5 800 600 400 200 0-200 -400-600 -800 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Metal Focus GFMS 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 13

重 复 的 情 况, 俄 罗 斯 今 年 再 次 荣 登 净 购 入 榜 首 黄 金 储 备 在 前 11 个 月 增 加 了 185 公 吨, 全 年 储 备 量 很 可 能 超 过 200 公 吨 这 一 数 值 显 著 高 于 173 公 吨 的 增 量 出 于 风 险 管 理 的 需 要, 疲 软 的 油 价 以 及 持 续 性 制 裁 促 使 其 购 入 更 多 黄 金 中 国 从 七 月 开 始 定 期 公 布 黄 金 购 买 量, 下 半 年 购 入 量 达 到 惊 人 的 103.9 公 吨 中 国 于 七 月 公 布 其 在 过 去 六 年 累 计 的 604 公 吨 黄 金, 购 入 的 具 体 时 间 则 未 被 披 露 2 自 2009 年 四 月 以 来, 中 国 公 布 的 黄 金 储 备 量 已 激 增 708.2 公 吨 随 着 中 国 在 国 际 舞 台 上 更 加 主 动, 对 中 国 而 言 是 意 义 重 大 的 一 年 去 其 提 高 黄 金 储 备 方 面 的 透 明 度 有 益 于 市 场 发 展 哈 萨 克 斯 坦 (30.0 公 吨 ) 全 年 一 直 在 购 入 黄 金 该 国 目 前 已 连 续 39 个 月 提 高 其 黄 金 储 备, 相 比 2012 年 十 月 以 来 其 黄 金 持 有 量 增 长 一 倍 之 多 约 旦 在 今 年 前 9 个 月 累 计 增 加 黄 金 储 备 21.8 公 吨 - 其 第 四 季 度 数 据 还 未 公 布 尽 管 与 净 购 入 量 相 比 微 不 足 道, 净 出 售 量 仍 不 可 忽 视 萨 尔 瓦 多 (-5.4 公 吨 ) 和 哥 伦 比 亚 (-6.9 公 吨 ) 受 经 济 压 力 影 响, 于 出 售 了 大 部 分 的 黄 金 储 备 然 而, 这 些 特 定 的 出 售 情 况 是 相 对 孤 立 的, 并 没 有 预 示 出 售 情 况 会 普 遍 回 升 德 国 (-3.2 公 吨 ) 是 另 一 个 值 得 一 提 的 卖 家, 这 与 其 造 币 计 划 息 息 相 关 2 我 们 中 央 银 行 和 官 方 机 构 数 据 始 终 考 虑 到 一 定 量 的 中 国 官 方 部 门 需 求 因 此, 无 需 修 正 过 去 6 年 积 累 的 604 公 吨 的 公 告 数 据 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 14

科 技 无 线 行 业 销 售 更 加 疲 软, 导 致 科 技 领 域 黄 金 使 用 量 进 一 步 萎 缩 科 技 领 域 全 年 亏 损 加 剧 : 第 四 季 度 需 求 量 (84.5 公 吨 ) 年 同 比 下 降 7% 导 致 全 年 需 求 量 下 降 5%, 跌 至 330.7 公 吨 替 代 和 节 能 主 题 曾 为 人 所 熟 知, 但 因 关 键 行 业 成 品 销 售 放 缓, 相 应 黄 金 需 求 面 临 压 力 电 子 行 业 首 当 其 冲 下 降 电 子 行 业 第 四 季 度 需 求 量 为 67.5 公 吨, 略 低 于 五 年 季 度 均 值 (68.3 公 吨 ) 其 需 求 量 年 同 比 下 降 7%, 不 过 这 可 以 归 因 于 第 四 季 度 强 劲 的 需 求 键 合 金 丝 是 电 子 行 业 中 黄 金 需 求 疲 软 的 主 要 领 域 之 一, 第 四 季 度 进 一 步 亏 损, 较 第 三 季 度 降 低 约 10% 由 于 生 产 商 继 续 推 行 裁 减 黄 金 使 用 的 项 目, 铜 持 续 获 得 市 场 份 额 且 这 一 趋 势 暂 无 终 结 的 迹 象 智 能 手 机 需 求 量 增 长 减 缓,LED 市 场 ( 价 格 下 跌 可 能 引 发 行 业 整 合 ) 依 旧 供 大 于 求, 两 方 面 都 会 促 进 电 子 行 业 黄 金 使 用 量 的 下 降 虽 然 面 临 这 些 压 力, 仍 有 一 两 个 领 域 发 展 势 头 良 好 黄 金 继 续 引 领 纳 米 技 术 革 命 浪 潮, 电 子 行 业 正 在 开 发 许 多 潜 在 的 新 应 用 例 如, 美 国 国 家 标 准 与 技 术 研 究 所 (NIST) 和 IBM 3 公 布 了 一 项 新 技 术 - 采 用 黄 金 纳 米 颗 粒 在 某 一 类 重 要 的 半 导 体 上 蚀 刻 完 全 笔 直 的 通 道 虽 然 这 对 黄 金 需 求 相 对 较 小 ( 鉴 于 应 用 于 纳 米 技 术 的 黄 金 使 用 量 ), 有 趣 的 是, 无 线 行 业 正 不 断 发 展 黄 金 的 新 应 用 关 键 市 场 的 经 济 因 素 削 弱 了 装 饰 行 业 的 黄 金 需 求 其 它 行 业 和 装 饰 行 业 全 年 黄 金 需 求 下 降 的 趋 势 放 缓 : 需 求 量 相 比 (48.6 公 吨 ) 仅 下 降 了 1% 然 而, 全 年 各 季 度 需 求 量 不 断 下 降, 于 第 四 季 度 跌 至 谷 底 (12.3 公 吨 ), 年 同 比 下 降 2% 今 年 最 后 几 个 月 中, 欧 洲 地 区 该 领 域 的 黄 金 需 求 特 别 疲 软 多 种 原 因 导 致 这 一 情 况, 包 括 一 些 关 键 市 场 ( 中 国 和 中 东 地 区 ) 经 济 状 况 的 恶 化, 以 及 因 价 格 导 致 的 持 续 性 节 约 措 施 对 镀 金 银 的 需 求 转 为 对 克 拉 黄 金 需 求 也 是 原 因 之 一, 不 过 这 将 对 金 饰 行 业 的 需 求 产 生 相 应 的 积 极 影 响 在 其 它 开 发 方 面, 有 一 款 新 型 的 基 于 黄 金 的 催 化 剂 于 中 期 投 入 了 商 业 化 生 产 这 种 催 化 剂 旨 在 取 代 用 于 聚 氯 乙 烯 (PVC) 生 产 的 汞 基 技 术, 聚 氯 乙 烯 是 世 界 上 应 用 第 三 广 泛 的 合 成 聚 合 物 虽 然 这 也 不 太 可 能 改 变 全 球 的 整 体 黄 金 需 求, 却 可 能 抵 消 键 合 金 丝 行 业 的 一 些 损 失 牙 科 需 求 创 新 低, 牙 科 需 求 继 续 受 到 重 创 : 黄 金 需 求 量 达 到 新 的 季 度 低 点 和 年 度 低 点, 分 别 为 4.6 公 吨 ( 减 少 了 4%) 和 18.9 公 吨 ( 减 少 了 5%) 由 于 使 用 陶 瓷 等 黄 金 替 代 品 的 趋 势 依 然 坚 挺, 黄 金 市 场 处 于 长 期 且 持 续 下 降 的 状 态 3 http://www.nist.gov/mml/mmsd/20151228snow.cfm 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 15

供 应 量, 金 矿 产 量 首 次 出 现 季 度 性 下 跌, 年 增 长 率 创 2008 年 以 来 新 低 全 年 再 生 金 量 持 续 走 低, 创 2007 年 以 来 的 最 低 金 矿 产 量 预 计 明 年 会 有 所 下 降, 黄 金 供 应 量 因 此 仍 将 受 制 约 由 于 第 四 季 度 金 矿 产 量 萎 缩, 再 生 金 量 降 至 数 年 低 位, 总 供 应 量 4 下 降 4%, 跌 至 4258.3 公 吨, 创 2009 年 以 来 的 新 低 第 四 季 度, 众 多 大 型 矿 山 产 量 减 少, 导 致 金 矿 产 量 下 降 2%; 对 冲 减 持 15 公 吨, 进 一 步 减 少 了 市 场 供 应 量 再 生 金 继 续 受 到 低 迷 价 格 环 境 的 挤 压, 减 少 至 227.4 公 吨 并 创 下 2007 年 以 来 最 低 季 度 记 录 金 矿 产 量 的 下 降 使 第 四 季 度 收 益 蒙 上 了 阴 影 第 四 季 度 金 矿 产 量 下 降 2%, 从 841.2 公 吨 降 至 824.8 公 吨, 成 为 2008 年 第 三 季 度 以 来 首 个 季 度 下 滑 金 矿 产 量 共 计 3186.2 公 吨, 较 前 一 年 3140.5 公 吨 略 高 出 一 个 百 分 点 ( 图 8), 为 2008 年 以 来 的 最 低 年 增 长 率 ( 图 9) 在 第 四 季 度, 巴 布 亚 新 几 内 亚 和 巴 西 是 两 个 极 少 的 金 矿 产 量 年 同 比 大 幅 提 升 的 的 国 家 对 前 者 而 言, 增 长 原 因 归 结 于 Newcrest 矿 业 公 司 Lihir 项 目 新 扩 建 工 厂 的 产 能 持 续 提 升 ; 后 者 的 增 长 驱 动 力 则 为 小 规 模 生 产 产 量 的 提 高 然 而, 最 后 三 个 月 的 有 限 增 长 被 众 多 下 降 所 抵 消 82015 3% 3,250 3,200 3,150 3,100 3,050 3,000 2,950 2,900 2,850 2,800 2,750 124 132 134 142 144 152 154 Metal Focus GFMS 4 总 供 应 量 是 指 黄 金 生 产 净 生 产 商 对 冲 净 生 产 商 对 冲 减 持 以 及 再 生 金 供 应 量 的 总 和 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 16

尽 管 中 国 黄 金 国 内 产 出 量 自 以 来 略 微 下 降, 产 量 较 为 稳 定, 中 国 仍 是 世 界 上 最 大 的 黄 金 生 产 国 而 黄 金 产 量 的 微 降 主 要 归 结 于 作 为 副 产 品 产 量 的 适 度 减 少 铜 矿 山 产 能 降 低, 而 这 些 铜 矿 山 往 往 也 产 高 纯 度 金 矿, 从 而 导 致 了 黄 金 作 为 副 产 品 的 产 量 减 少, 并 致 使 总 产 量 年 同 比 略 微 下 降 世 界 上 最 大 的 一 些 黄 金 矿 山 均 出 现 明 显 的 产 量 下 降 秘 鲁 最 大 的 两 个 矿 山 - Yanacocha 矿 山 (Newmont Mining 和 Buenaventura 合 营 ) 和 Barrick 旗 下 Lagunas Norte 矿 山 的 黄 金 产 量 都 有 所 下 降 吉 尔 吉 斯 共 和 国 Kumtor 矿 山 (Centerra 旗 下 矿 山 ) 的 产 量 占 全 国 总 产 量 的 90% 以 上, 其 产 量 年 同 比 也 呈 现 下 降 趋 势, 主 要 源 于 其 第 四 季 产 量 极 高 多 明 尼 加 共 和 国 Pueblo Viejo 矿 山 (Barrick 及 Goldcorp 旗 下 矿 山 ) 因 氧 气 厂 发 生 机 械 故 障, 产 量 年 同 比 下 降 2 公 吨 而 蒙 古 Oyu Tolgoi 矿 山 (Rio Tinto 旗 下 矿 山 ) 因 业 务 重 点 转 至 较 低 等 级 采 矿, 产 量 也 年 同 比 下 降 2 公 吨 同 样, 阿 根 廷 (Veladero 矿 山 ) 和 加 纳 (Ahafo 矿 山 和 Obuasi 矿 山 ) 第 四 季 度 产 量 年 同 比 都 有 所 下 降, 主 要 源 于 现 有 矿 山 产 量 的 下 降 这 些 下 降 还 是 在 意 料 之 内 矿 业 公 司 近 期 重 点 放 在 削 减 成 本 上, 这 就 为 产 量 下 降 埋 下 了 伏 笔 勘 探 预 算 和 项 目 开 发 的 削 减 导 致 现 有 矿 山 产 量 降 低, 项 目 规 划 进 一 步 缩 水 加 之 一 些 长 期 性 问 题 ( 如 矿 石 等 级 较 低 ), 矿 山 供 应 似 乎 受 到 约 束 很 显 然, 采 矿 业 因 继 续 重 新 调 整, 面 临 众 多 挑 战, 并 且 黄 金 产 量 很 可 能 在 未 来 几 个 季 度 持 续 下 降 920082015 1% 2016 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Metal Focus GFMS 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 17

再 生 金 量 因 消 费 抑 制 创 下 新 低 第 四 季 度 再 生 金 供 应 量 共 计 227.4 公 吨, 比 去 年 同 期 259 公 吨 下 降 了 12% 第 四 季 度 创 下 了 自 2007 年 第 三 季 度 以 来 再 生 金 供 应 量 的 最 低 季 度 记 录, 这 进 一 步 证 明, 黄 金 价 格 大 大 低 于 能 够 引 发 消 费 者 大 规 模 消 费 所 需 的 心 理 价 位 从 全 年 角 度 看, 的 再 生 金 供 应 量 为 1092.8 公 吨, 为 2007 年 以 来 的 最 低 水 平, 较 的 1169.7 公 吨 下 降 了 7%, 较 2009 年 的 峰 值 (1728 公 吨 ) 下 降 了 37%( 图 10) 再 生 金 受 全 年 市 场 股 票 下 跌 和 毫 无 吸 引 力 的 价 格 所 影 响, 第 四 季 度 也 不 例 外 中 国 印 度 和 美 国 的 再 生 金 量 在 年 底 都 有 所 下 降, 而 土 耳 其 的 再 生 金 量 则 逆 势 而 上, 是 因 为 土 耳 其 里 拉 持 续 疲 软, 使 当 地 黄 金 价 格 持 续 走 高 虽 然 价 格 敏 感 型 消 费 者 在 整 个 第 三 季 度 仍 持 观 望 态 度, 在 年 底 的 最 后 三 个 月 中, 消 费 者 还 是 难 以 抗 拒 升 高 的 黄 金 价 格 对 冲 削 减 第 四 季 度 净 对 冲 减 持 15 公 吨, 与 第 三 季 度 的 15.5 公 吨 和 第 四 季 度 的 51.8 公 吨 形 成 鲜 明 对 比 这 一 情 况 在 意 料 之 中, 因 为 直 至 年 底 都 一 直 维 持 低 位 金 价 降 低 了 对 冲 的 动 机 总 体 来 看, 净 对 冲 减 持 20.8 公 吨, 而 为 103.6 公 吨 对 新 的 对 冲 需 求 和 范 围 仍 然 不 大 大 多 数 新 的 对 冲 与 具 体 项 目 融 资 有 关 成 本 削 减 措 施 使 得 黄 金 供 应 量 缩 减, 为 了 保 证 现 金 流, 越 来 越 少 的 项 目 需 要 远 期 预 售 可 以 看 出, 直 接 影 响 对 冲 水 平 的 另 一 因 素 是 黄 金 流 交 易 的 增 长 黄 金 流 交 易 允 许 矿 业 公 司 出 售 未 来 的 产 品, 且 预 收 首 付 款 ( 黄 金 交 付 后 再 付 尾 款 ) 同 对 冲 交 易 不 同, 流 交 易 达 成 后, 它 不 会 将 黄 金 产 品 立 即 带 入 市 场 尽 管 数 量 仍 不 多, 但 这 些 从 对 冲 转 向 黄 金 流 的 交 易 已 经 在 矿 业 公 司 ( 尤 其 视 黄 金 为 副 产 品 的 矿 业 公 司 ) 间 流 行 10 200940% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Metal Focus GFMS 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 18

黄 金 需 求 统 计 数 据 表 2: 黄 金 需 求 量 ( 公 吨 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 金 饰 2,480.8 2,414.9 617.2 592.0 594.1 677.4 602.7 512.3 628.5 671.4-1 科 技 346.4 330.7 82.2 86.3 87.6 90.3 81.2 83.1 81.9 84.5-7 电 子 产 品 277.5 263.3 65.3 68.8 70.4 72.9 64.8 65.9 65.1 67.5-7 其 他 行 业 49.0 48.6 11.5 12.6 12.3 12.6 11.7 12.4 12.1 12.3-2 牙 科 19.9 18.9 5.3 4.9 4.9 4.8 4.7 4.8 4.7 4.6-4 投 资 815.4 878.3 266.2 198.4 181.5 169.3 276.7 177.6 229.4 194.6 15 金 条 和 金 币 总 需 求 量 1,000.5 1,011.7 281.2 236.6 221.8 260.9 251.4 201.4 295.3 263.5 1 实 物 金 条 需 求 量 725.2 731.6 201.7 170.3 166.2 187.0 186.6 148.5 200.4 196.1 5 官 方 金 币 量 203.0 212.6 64.0 48.8 35.7 54.5 50.5 40.6 74.4 47.1-14 奖 牌 / 仿 制 金 币 72.2 67.4 15.5 17.5 19.9 19.3 14.3 12.4 20.5 20.3 5 黄 金 ETFs 及 类 似 产 品 * -185.1-133.4-15.0-38.3-40.3-91.5 25.2-23.9-65.9-68.9 - - 各 国 央 行 和 其 他 机 构 583.9 588.4 117.9 157.2 174.9 133.9 122.9 129.2 169.0 167.2 25 黄 金 需 求 量 4,226.4 4,212.2 1,083.5 1,033.9 1,038.0 1,071.0 1,083.5 902.2 1,108.8 1,117.7 4 LBMA 黄 金 定 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,266.4 1,160.1 1,293.1 1,288.4 1,281.9 1,201.4 1,218.5 1,192.4 1,124.3 1,106.5-8 * 欲 查 看 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品 的 列 表, 请 参 阅 注 释 和 定 义 资 料 来 源 :Metals Focus;GFMS; 汤 森 路 透 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 表 3: 黄 金 需 求 量 ( 百 万 美 元 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 金 饰 101,006.5 90,067.2 25,659.1 24,523.9 24,485.8 26,166.5 23,611.0 19,637.1 22,717.3 23,885.4-9 科 技 14,104.5 12,335.5 3,415.7 3,575.4 3,610.0 3,489.8 3,181.3 3,186.1 2,962.2 3,004.8-14 电 子 产 品 11,299.2 9,820.7 2,716.1 2,851.9 2,902.3 2,816.4 2,538.0 2,526.7 2,354.0 2,400.9-15 其 他 行 业 1,994.3 1,811.3 478.1 520.9 506.5 487.4 458.1 476.8 437.3 438.8-10 牙 科 811.0 703.5 221.4 202.7 201.2 186.0 185.2 182.6 171.0 165.1-11 投 资 33,197.5 32,756.5 11,066.6 8,216.7 7,479.1 6,540.4 10,838.3 6,807.9 8,292.4 6,922.6 6 金 条 和 金 币 总 需 求 量 40,735.7 37,731.7 11,690.6 9,801.5 9,141.7 10,075.9 9,849.8 7,722.2 10,674.6 9,372.7-7 实 物 金 条 需 求 量 29,528.7 27,286.9 8,386.1 7,055.0 6,849.3 7,223.7 7,309.6 5,693.5 7,245.6 6,974.3-3 官 方 金 币 量 8,267.0 7,929.8 2,660.7 2,022.0 1,470.5 2,106.9 1,979.6 1,555.1 2,688.7 1,676.6-20 奖 牌 / 仿 制 金 币 2,940.0 2,515.0 643.8 724.4 821.8 745.2 560.6 473.6 740.3 721.8-3 黄 金 ETFs 及 类 似 产 品 * -7,538.1-4,975.2-624.1-1,584.8-1,662.6-3,535.5 988.4-914.3-2,382.2-2,450.0 - - 各 国 央 行 和 其 他 机 构 23,774.0 21,943.8 4,901.9 6,511.7 7,206.5 5,173.5 4,813.1 4,954.6 6,109.8 5,948.7 15 黄 金 需 求 量 172,082.6 157,103.0 45,043.2 42,827.8 42,781.4 41,370.2 42,443.7 34,585.7 40,081.7 39,761.5-4 * 欲 查 看 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品 的 列 表, 请 参 阅 注 释 和 定 义 资 料 来 源 :Metals Focus;GFMS; 汤 森 路 透 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 19

表 4: 世 界 黄 金 协 会 提 供 的 黄 金 供 求 量 供 应 量 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 矿 山 产 量 3,140.5 3,186.2 715.3 756.1 827.9 841.2 732.4 788.2 840.9 824.8-2 生 产 商 净 对 冲 额 103.6-20.8 13.8 50.0-12.0 51.8-13.1-8.2 15.5-15.0 - - 矿 山 总 供 应 量 3,244.1 3,165.4 729.0 806.1 815.9 893.1 719.3 780.0 856.4 809.8-9 再 生 金 量 1,169.7 1,092.8 372.6 273.0 265.2 259.0 355.3 255.8 254.3 227.4-12 总 供 应 量 4,413.9 4,258.3 1,101.7 1,079.1 1,081.1 1,152.0 1,074.6 1,035.8 1,110.7 1,037.1-10 需 求 量 加 工 品 金 饰 1 2,511.9 2,455.2 608.1 612.5 643.0 648.3 611.3 542.5 667.3 634.1-2 加 工 品 科 技 346.4 330.7 82.2 86.3 87.6 90.3 81.2 83.1 81.9 84.5-7 加 工 量 小 计 2,858.4 2,786.0 690.3 698.8 730.6 738.6 692.5 625.7 749.3 718.5-3 金 条 和 金 币 总 需 求 量 1,000.5 1,011.7 281.2 236.6 221.8 260.9 251.4 201.4 295.3 263.5 1 黄 金 ETFs 及 类 似 产 品 2-185.1-133.4-15.0-38.3-40.3-91.5 25.2-23.9-65.9-68.9 - - 各 国 央 行 和 其 他 机 构 3 583.9 588.4 117.9 157.2 174.9 133.9 122.9 129.2 169.0 167.2 25 黄 金 需 求 量 4,257.6 4,252.6 1,074.4 1,054.4 1,086.9 1,041.9 1,092.0 932.5 1,147.7 1,080.4 4 顺 差 / 逆 差 4 156.2 5.7 27.2 24.7-5.8 110.1-17.4 103.3-37.0-43.2 - - 总 需 求 量 4,413.9 4,258.3 1,101.7 1,079.1 1,081.1 1,152.0 1,074.6 1,035.8 1,110.7 1,037.1-10 LBMA 黄 金 定 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,266.4 1,160.06 1,293.06 1,288.39 1,281.94 1,201.4 1,218.45 1,192.35 1,124.31 1,106.45-8 1 欲 查 看 金 饰 加 工 的 相 关 解 释, 请 参 阅 相 关 注 释 和 定 义 2 欲 查 看 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品 的 列 表, 请 参 阅 相 关 注 释 和 定 义 3 不 包 括 中 央 银 行 期 权 的 任 何 Delta 中 性 套 期 保 值 4 欲 查 看 顺 差 / 逆 差 的 相 关 解 释, 请 参 阅 相 关 注 释 和 定 义 资 料 来 源 :Metals Focus;GFMS; 汤 森 路 透 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 表 5: 季 度 平 均 价 格 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 美 元 / 盎 司 1,160.1 1,201.4 1,218.5 1,192.4 1,124.3 1,106.5-8 欧 元 / 盎 司 1,045.3 960.3 1,083.1 1,078.0 1,011.5 1,010.1 5 英 镑 / 盎 司 759.0 758.2 804.9 777.7 726.0 728.6-4 瑞 士 法 郎 / 千 克 35,863.3 37,189.5 37,292.5 36,082.7 34,875.9 35,230.2-5 日 元 / 克 4,513.8 4,407.4 4,666.8 4,656.4 4,416.2 4,320.4-2 卢 比 /10 克 23,903.2 23,899.0 24,377.9 24,332.8 23,476.1 23,446.0-2 人 民 币 / 克 234.2 237.3 244.3 237.8 227.8 227.2-4 里 拉 / 克 101.4 87.2 96.5 102.3 103.1 103.4 19 资 料 来 源 : 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 汤 森 路 透 Datastream; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 20

表 6: 部 分 国 家 金 饰 需 求 量 ( 公 吨 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 印 度 654.3 162.7 150.8 118.3 212.1 173.1 6 巴 基 斯 坦 23.0 6.1 5.3 5.4 5.9 6.4 6 斯 里 兰 卡 7.1 1.5 1.7 2.1 1.6 1.7 16 大 中 华 区 841.9 225.3 236.6 186.1 201.0 218.2-3 中 国 内 地 783.5 205.4 221.2 174.1 185.7 202.6-1 中 国 香 港 51.4 17.6 13.6 10.5 13.7 13.6-23 中 国 台 湾 7.0 2.2 1.8 1.6 1.7 2.0-12 日 本 16.6 4.8 3.2 3.8 4.4 5.2 7 印 度 尼 西 亚 38.9 7.7 12.1 8.5 9.3 9.0 17 马 来 西 亚 8.4 2.8 2.8 1.7 2.0 1.9-31 新 加 坡 12.2 3.1 3.4 2.7 3.0 3.1-1 韩 国 14.1 2.9 3.7 2.9 3.7 3.9 31 泰 国 12.2 3.2 3.4 2.8 2.9 3.1-3 越 南 15.6 3.0 4.4 3.7 3.5 3.9 31 中 东 224.1 53.9 62.3 54.2 56.3 51.4-5 沙 特 阿 拉 伯 68.9 18.0 17.4 18.1 16.2 17.3-4 阿 联 酋 49.9 10.6 16.3 13.4 10.0 10.3-3 科 威 特 12.7 3.9 3.6 3.1 2.3 3.7-5 埃 及 36.5 9.5 9.0 8.0 11.8 7.7-19 伊 朗 38.5 8.5 9.0 7.2 12.8 9.5 11 其 他 中 东 国 家 17.6 3.3 7.0 4.4 3.3 3.0-10 土 耳 其 49.0 20.2 10.4 11.6 12.1 15.0-26 俄 罗 斯 41.1 13.9 9.2 9.1 12.5 10.3-26 美 洲 地 区 170.5 60.1 32.5 39.1 38.1 60.8 1 美 国 119.6 44.4 22.0 25.6 26.4 45.6 3 加 拿 大 14.2 5.4 2.7 3.5 2.7 5.4-1 墨 西 哥 16.6 3.9 4.0 4.2 4.4 4.1 5 巴 西 20.1 6.3 3.9 5.9 4.7 5.7-11 独 联 体 以 外 的 欧 洲 国 家 75.8 36.2 12.8 14.4 12.8 35.7-1 法 国 13.5 6.6 2.8 2.5 2.0 6.2-5 德 国 10.0 5.1 1.7 2.1 1.3 5.0-2 意 大 利 18.0 9.4 2.5 3.6 2.8 9.1-3 西 班 牙 8.2 2.4 1.8 2.1 1.8 2.5 6 英 国 26.0 12.9 4.0 4.1 4.9 13.0 1 瑞 士 - - - - - - - - 奥 地 利 - - - - - - - - 其 他 欧 洲 国 家 - - - - - - - - 以 上 总 计 2,204.9 607.5 554.7 466.3 581.2 602.7-1 其 他 国 家 以 及 库 存 变 动 210.0 69.9 48.0 45.9 47.3 68.7-2 全 球 总 计 2,414.9 677.4 602.7 512.3 628.5 671.4-1 资 料 来 源 :Metals Focus; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 21

表 7: 部 分 国 家 金 条 和 金 币 总 需 求 量 ( 公 吨 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 印 度 194.6 56.9 40.9 36.5 57.0 60.2 6 巴 基 斯 坦 12.8 3.7 3.1 2.5 3.3 4.0 8 斯 里 兰 卡 - - - - - - - - 大 中 华 区 208.9 40.7 61.2 43.3 54.3 50.1 23 中 国 内 地 201.0 38.3 59.1 41.6 52.3 48.0 25 中 国 香 港 1.5 0.3 0.4 0.3 0.5 0.3 0 中 国 台 湾 6.4 2.1 1.7 1.4 1.5 1.7-19 日 本 16.2-8.2-3.2-0.2 10.8 8.9 - - 印 度 尼 西 亚 20.1 7.9 5.7 4.5 4.6 5.3-33 马 来 西 亚 7.3 2.0 2.5 1.5 1.7 1.6-19 新 加 坡 5.9 1.6 1.6 1.2 1.5 1.6-2 韩 国 7.4 1.4 1.6 1.3 2.2 2.4 70 泰 国 78.0 28.3 19.5 16.4 20.5 21.5-24 越 南 47.8 12.8 14.4 10.8 11.5 11.1-13 中 东 64.6 11.1 24.2 14.3 14.9 11.2 1 沙 特 阿 拉 伯 15.7 3.8 5.1 3.2 3.6 3.7-4 阿 联 酋 8.5 2.0 2.7 2.2 1.8 1.8-8 科 威 特 0.8 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2-16 埃 及 4.9 1.3 1.3 1.1 1.5 1.0-26 伊 朗 32.4 3.0 14.2 7.0 7.3 3.9 30 其 他 中 东 国 家 2.4 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6-13 土 耳 其 23.1 15.1 5.2 4.5 9.2 4.2-72 俄 罗 斯 4.8 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1-24 美 洲 地 区 79.7 16.4 13.4 13.6 34.7 18.1 10 美 国 73.2 14.2 11.8 12.3 32.8 16.4 15 加 拿 大 2.9 1.2 0.7 0.5 0.9 0.8-39 墨 西 哥 2.2 0.7 0.5 0.4 0.7 0.6-14 巴 西 1.4 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 18 独 联 体 以 外 的 欧 洲 国 家 219.3 60.9 58.2 45.3 61.4 54.5-11 法 国 1.6 0.6 1.0-0.3 0.4 0.5-20 德 国 113.8 31.4 30.9 23.0 32.0 27.9-11 意 大 利 - - - - - - - - 西 班 牙 - - - - - - - - 英 国 9.4 2.0 2.0 1.8 2.7 2.9 43 瑞 士 50.4 15.0 13.8 11.0 13.6 11.9-21 奥 地 利 11.6 3.1 3.0 2.4 3.3 2.9-6 其 他 欧 洲 国 家 32.6 8.7 7.5 7.3 9.4 8.4-3 以 上 总 计 990.6 252.0 249.5 196.7 288.9 255.5 1 其 他 国 家 以 及 库 存 变 动 21.0 8.9 1.9 4.8 6.4 8.0-10 全 球 总 计 1,011.7 260.9 251.4 201.4 295.3 263.5 1 资 料 来 源 :Metals Focus; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 22

表 8: 部 分 国 家 消 费 需 求 量 ( 公 吨 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 印 度 848.9 219.7 191.7 154.8 269.1 233.2 6 巴 基 斯 坦 35.9 9.7 8.4 7.9 9.2 10.4 7 斯 里 兰 卡 7.1 1.5 1.7 2.1 1.6 1.7 16 大 中 华 区 1,050.8 266.0 297.8 229.4 255.4 268.2 1 中 国 内 地 984.5 243.7 280.2 215.7 238.0 250.6 3 中 国 香 港 52.8 17.9 14.0 10.8 14.2 13.9-22 中 国 台 湾 13.4 4.4 3.6 2.9 3.2 3.7-15 日 本 32.8-3.3 0.0 3.6 15.2 14.1 - - 印 度 尼 西 亚 59.0 15.6 17.8 13.0 14.0 14.3-8 马 来 西 亚 15.7 4.8 5.3 3.2 3.7 3.5-26 新 加 坡 18.1 4.8 5.0 3.9 4.5 4.7-2 韩 国 21.6 4.3 5.3 4.2 5.9 6.2 43 泰 国 90.2 31.5 22.9 19.2 23.5 24.6-22 越 南 63.4 15.8 18.9 14.5 15.0 15.0-5 中 东 288.8 65.0 86.5 68.5 71.2 62.6-4 沙 特 阿 拉 伯 84.5 21.8 22.5 21.3 19.8 21.0-4 阿 联 酋 58.4 12.6 19.0 15.5 11.7 12.1-4 科 威 特 13.6 4.1 3.9 3.3 2.5 3.9-6 埃 及 41.4 10.9 10.3 9.2 13.3 8.7-20 伊 朗 70.9 11.5 23.2 14.3 20.1 13.4 16 其 他 中 东 国 家 20.0 4.0 7.7 4.9 3.8 3.6-11 土 耳 其 72.1 35.3 15.6 16.1 21.2 19.2-46 俄 罗 斯 45.9 15.4 10.5 10.3 13.7 11.4-26 美 洲 地 区 250.2 76.5 45.9 52.7 72.8 78.9 3 美 国 192.8 58.6 33.8 37.9 59.2 62.0 6 加 拿 大 17.1 6.7 3.4 4.0 3.6 6.1-8 墨 西 哥 18.8 4.6 4.5 4.5 5.0 4.7 2 巴 西 21.5 6.7 4.2 6.3 5.0 6.0-9 独 联 体 以 外 的 欧 洲 国 家 295.1 97.1 71.0 59.7 74.2 90.2-7 法 国 15.1 7.2 3.8 2.3 2.4 6.7-7 德 国 123.8 36.5 32.7 25.1 33.2 32.9-10 意 大 利 18.0 9.4 2.5 3.6 2.8 9.1-3 西 班 牙 8.2 2.4 1.8 2.1 1.8 2.5 6 英 国 35.4 14.9 6.0 6.0 7.6 15.8 6 瑞 士 50.4 15.0 13.8 11.0 13.6 11.9-21 奥 地 利 11.6 3.1 3.0 2.4 3.3 2.9-6 其 他 欧 洲 国 家 32.6 8.7 7.5 7.3 9.4 8.4-3 以 上 总 计 3,195.5 859.5 804.2 663.0 870.1 858.2 0 其 他 国 家 以 及 库 存 变 动 231.0 78.8 49.9 50.7 53.7 76.7-3 全 球 总 计 3,426.5 938.3 854.2 713.7 923.8 934.9 0 资 料 来 源 :Metals Focus; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 23

表 9: 印 度 供 应 量 估 值 ( 公 吨 ) 供 应 量 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 度 与 度 变 化 比 较 总 金 锭 进 口 量 1,048.9 326.5 245.7 221.1 300.6 281.4-14 其 中 合 金 1 222.9 25.9 38.0 55.9 66.1 62.8 143 净 金 锭 进 口 量 897.5 279.5 216.7 188.1 258.7 233.9-16 废 料 量 80.2 22.5 18.0 24.0 18.2 20.0-11 来 自 其 他 来 源 的 国 内 供 应 2 9.2 1.9 2.4 2.5 2.2 2.1 11 总 供 应 量 3 986.9 303.9 237.1 214.6 279.1 256.0-16 1 合 金 中 纯 金 材 料 含 量 值 2 来 自 本 地 矿 山 的 国 内 供 应, 来 自 进 口 铜 精 矿 和 负 投 资 的 回 收 3 该 供 应 可 供 三 方 面 消 费 - 金 饰 投 资 和 技 术 因 此, 表 中 的 总 供 应 量 数 据 并 不 等 于 印 度 的 金 饰 加 投 资 需 求 资 料 来 源 :Metals Focus; 世 界 黄 金 协 会 表 10: 实 物 支 持 黄 金 ETF 持 有 量 前 十 排 名 ( 单 位 : 公 吨 )( 按 AuM) 基 金 国 家 截 至 12 月 末 持 有 量 度 与 度 第 3 季 度 变 化 比 较 1 SPDR Gold Shares 美 国 642.4-7 2 ishares Gold Trust 美 国 152.6-5 3 ZKB Gold ETF 瑞 士 126.7-5 4 ETFs Physical Gold 英 国 102.9 0 5 Gold Bullion Securities 英 国 68.5-2 6 Xetra-Gold 德 国 59.2 0 7 Central Fund of Canada 加 拿 大 52.7 0 8 Source Physical Gold 英 国 47.7-4 9 Julius Baer Physical Gold Fund 瑞 士 43.3-5 10 Sprott Physical Gold Trust 美 国 36.2-6 全 球 总 计 1,604.2-4 资 料 来 源 : 各 ETP 提 供 商 ; 彭 博 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 表 11: 实 物 支 持 黄 金 ETF 持 有 量 前 十 排 名 ( 单 位 : 公 吨 )( 按 区 域 ) 第 1 季 度 第 2 季 度 第 3 季 度 年 同 比 持 有 量 变 化 ( 公 吨 ) 度 与 度 变 化 比 较 北 美 1,041.3 1,068.6 1,044.8 1,012.3 955.9-85.4-8 欧 洲 610.0 611.9 618.2 583.7 570.1-39.9-7 亚 洲 41.3 41.7 38.9 38.1 39.8-1.5-4 其 他 45.0 40.6 37.0 39.1 38.4-6.6-15 全 球 总 计 1,737.6 1,762.8 1,739.0 1,673.1 1,604.2-133.4-8 资 料 来 源 : 各 ETP 提 供 商 ; 彭 博 ; 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 ; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 24

表 12: 官 方 公 布 的 黄 金 持 有 量 前 40 名 ( 截 至 12 月 ) 公 吨 储 备 量 百 分 比 公 吨 储 备 量 百 分 比 1 美 国 8,133.5 72% 21 奥 地 利 280.0 43% 2 德 国 3,381.0 66% 22 比 利 时 227.4 32% 3 国 际 货 币 基 金 组 织 2,814.0-23 哈 萨 克 斯 坦 221.8 27% 4 意 大 利 2,451.8 64% 24 菲 律 宾 195.8 8% 5 法 国 2,435.6 60% 25 阿 尔 及 利 亚 173.6 4% 6 中 国 大 陆 1,762.3 2% 26 泰 国 152.4 3% 7 俄 罗 斯 1,392.9 13% 27 新 加 坡 127.4 2% 8 瑞 士 1,040.0 6% 28 瑞 典 125.7 7% 9 日 本 765.2 2% 29 南 非 125.2 9% 10 荷 兰 612.5 55% 30 墨 西 哥 121.4 2% 11 印 度 557.7 5% 31 利 比 亚 116.6 5% 12 土 耳 其 515.5 16% 32 希 腊 112.6 64% 13 欧 洲 央 行 504.8 24% 33 国 际 清 算 银 行 108.0-14 中 国 台 湾 423.6 3% 34 韩 国 104.4 1% 15 葡 萄 牙 382.5 67% 35 罗 马 尼 亚 103.7 9% 16 委 内 瑞 拉 361.0 66% 36 波 兰 102.9 4% 17 沙 特 阿 拉 伯 322.9 2% 37 伊 拉 克 89.8 5% 18 英 国 310.3 8% 38 澳 大 利 亚 79.9 6% 19 黎 巴 嫩 286.8 20% 39 科 威 特 79.0 9% 20 西 班 牙 281.6 18% 40 印 度 尼 西 亚 78.1 3% 欲 了 解 本 数 据 所 使 用 的 方 法 以 及 特 定 国 家 的 脚 注, 请 访 问 最 新 全 球 官 方 黄 金 储 备 量, 网 址 :http://www.gold.org/government_affairs/gold_reserves/ 资 料 来 源 : 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 国 际 金 融 统 计 局 (IFS); 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 25

表 13: 黄 金 需 求 量 历 史 数 据 金 饰 金 条 和 金 币 总 投 资 额 公 吨 黄 金 ETFs 及 类 似 * 科 技 各 国 央 行 总 量 2006 2,301.4 429.8 258.7 471.7-365.4 3,096.2 2007 2,424.9 437.5 259.6 477.7-483.8 3,116.0 2008 2,306.2 917.9 325.0 464.7-235.4 3,778.3 2009 1,816.3 832.3 644.6 414.4-33.6 3,674.0 2010 2,051.7 1,201.7 420.8 459.7 79.2 4,213.1 2011 2,093.0 1,493.2 236.9 426.6 480.8 4,730.5 2012 2,135.4 1,297.6 306.6 379.0 569.3 4,687.9 2013 2,673.0 1,706.2-915.5 354.2 625.5 4,443.5 2014 2,480.8 1,000.5-185.1 346.4 583.9 4,226.4 2015 2,414.9 1,011.7-133.4 330.7 588.4 4,212.2 Q1'14 617.2 281.2-15.0 82.2 117.9 1,083.5 Q2'14 592.0 236.6-38.3 86.3 157.2 1,033.9 Q3'14 594.1 221.8-40.3 87.6 174.9 1,038.0 Q4'14 677.4 260.9-91.5 90.3 133.9 1,071.0 Q1'15 602.7 251.4 25.2 81.2 122.9 1,083.5 Q2'15 512.3 201.4-23.9 83.1 129.2 902.2 Q3'15 628.5 295.3-65.9 81.9 169.0 1,108.8 Q4'15 671.4 263.5-68.9 84.5 167.2 1,117.7 * 欲 查 看 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品 的 列 表, 请 参 阅 注 释 和 定 义 资 料 来 源 :Metal Focus; 汤 森 路 透 GFMS; 世 界 黄 金 协 会 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 26

注 释 和 定 义 所 有 统 计 数 据 ( 除 另 行 规 定 之 外 ) 均 按 纯 金 重 量 计 算 注 释 数 据 修 订 所 有 数 据 均 以 根 据 最 新 信 息 修 订 的 结 果 为 准 历 史 数 据 系 列 第 1 季 度 起 的 需 求 和 供 应 数 据 由 Metals Focus 提 供,2010 年 第 1 季 度 至 2013 年 的 数 据 采 用 相 对 简 单 的 统 计 技 术 创 建, 即 综 合 Metals Focus 和 汤 森 路 透 (Thomson Reuters) 及 黄 金 矿 业 服 务 公 司 (GFMS) 数 据 欲 了 解 与 创 建 过 程 有 关 的 更 多 信 息, 请 参 阅 James Abdey 博 士 发 表 的 创 建 一 致 的 数 据 系 列 (Creating a consistent data series), 网 址 : (http://www.gold.org/supply-and-demand/gold- demand-trends/back-issues/gold-demand-trends-q1-2015#package) 定 义 中 央 银 行 和 其 他 机 构 中 央 银 行 和 其 他 官 方 机 构 的 购 买 净 额 ( 即 总 购 买 额 减 去 总 销 售 额 ), 包 括 像 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 一 样 的 超 国 家 实 体 除 了 互 换 和 德 尔 塔 (Delta) 对 冲 效 应 以 外 消 费 需 求 在 一 个 国 家 内 的 金 饰 消 费 和 金 条 及 金 币 投 资 总 数 之 和, 即 个 人 直 接 购 买 的 黄 金 数 量 ( 按 纯 金 计 算 ) 电 子 业 用 于 电 子 产 品 制 作 中 组 件 的 黄 金 量, 包 括 但 不 限 于 半 导 体 和 键 合 线 牙 科 原 料 金 向 牙 科 应 用 所 需 中 间 产 品 或 最 终 产 品 的 首 次 转 化, 如 牙 科 合 金 制 造 制 造 是 指 金 条 向 半 成 品 或 成 品 的 首 次 转 化 黄 金 需 求 金 饰 制 造 科 技 金 条 和 金 币 需 求 总 数 及 黄 金 ETF 和 类 似 产 品 的 需 求 之 和 金 饰 最 终 用 户 对 新 制 的 克 拉 金 金 饰 和 金 表 的 总 需 求, 无 论 素 金 或 合 金 材 料 不 包 括 : 二 手 金 饰 其 他 镀 金 金 属 用 作 金 饰 的 金 币 和 金 条, 以 及 既 有 克 拉 金 金 饰 折 价 换 新 所 购 金 饰 金 饰 制 造 金 饰 制 造 数 据 - 金 条 向 半 成 品 或 成 品 金 饰 的 首 次 转 化, 请 参 阅 表 4 与 金 饰 消 费 不 同, 其 不 包 括 制 造 商 和 经 销 商 的 进 口 / 出 口 以 及 库 存 / 去 库 存 的 影 响 伦 敦 金 银 市 场 协 会 下 午 定 盘 价 除 非 另 有 规 定, 3 月 20 日 以 后 的 金 价 基 于 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 (IBA) 监 管 的 伦 敦 金 银 市 场 协 会 (LBMA) 下 午 定 盘 价, 预 先 值 则 基 于 伦 敦 下 午 定 盘 价 (London PM Fix) 伦 敦 下 午 定 盘 价 除 非 另 有 规 定, 3 月 20 日 以 前 的 金 价 价 值 基 于 伦 敦 下 午 定 盘 价, 随 后 值 则 基 于 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 监 管 (IBA) 的 伦 敦 金 银 市 场 协 会 下 午 定 盘 价 奖 章 / 仿 铸 金 币 私 有 和 国 有 铸 币 厂 铸 造 的 无 面 值 的 金 币 平 均 而 言, 印 度 占 据 90% 左 右 在 印 度, 非 官 方 金 币 称 为 大 奖 章 (Medallion) 还 包 括 小 批 量 出 售 的 纯 度 在 99% 以 上 的 奖 章 金 线 和 金 块 金 矿 产 量 全 球 黄 金 开 采 总 量 ( 按 纯 金 计 算 ) 包 括 对 工 艺 性 和 小 规 模 金 矿 (ASM) 的 估 计 量, 大 部 分 是 非 正 式 的 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品 黄 金 ETFs 和 类 似 产 品, 包 括 但 不 限 于 :SPDR Gold Shares ishares Gold Trust ZKB Gold ETF ETFS Physical Gold/Jersey Gold Bullion Securities Ltd Central Fund of Canada Ltd Xetra-Gold Julius Baer Precious Metals Fund - JB Physical Gold Fund Source Physical Gold P-ETC Sprott Physical Gold Trust 随 着 时 间 推 移, 可 能 包 括 新 产 品 黄 金 保 有 量 来 自 ETF/ETC 发 行 商 的 报 告 ; 不 能 获 得 数 据 时, 利 用 报 告 的 资 产 管 理 规 模 (AUM) 数 字 计 算 保 有 量 黄 金 需 求 趋 势 报 告 全 年 27

生 产 商 净 套 保 用 来 计 算 矿 业 公 司 黄 金 远 期 销 售 额 借 贷 和 期 权 保 有 量 在 实 物 市 场 的 影 响 对 冲 会 加 速 黄 金 的 销 售, 这 种 交 易 将 黄 金 ( 从 现 有 库 存 ) 释 放 到 市 场 随 着 时 间 推 移, 对 冲 活 动 不 会 引 发 黄 金 供 应 产 生 净 增 长 解 除 套 保 - 抛 售 已 对 冲 持 仓 量 的 过 程, 会 造 成 相 反 的 影 响, 将 减 少 任 一 限 定 季 度 的 市 场 可 用 黄 金 量 官 方 金 币 需 求 个 人 金 块 和 金 币 投 资 等 同 于 国 家 造 币 厂 制 造 的 金 币, 目 前 是 或 已 是 本 国 发 行 的 国 家 法 定 货 币 这 是 通 过 消 费 国 进 行 度 量 的, 而 非 通 过 原 产 国 ( 例 如, 澳 大 利 亚 的 珀 斯 造 币 厂 通 过 其 全 球 分 销 网 络 出 售 其 生 产 的 大 部 分 金 币 ), 并 且 基 于 净 值 进 行 度 量 实 际 上, 金 币 的 初 始 销 售 定 为 钱 币 而 非 金 条 其 他 工 业 需 求 黄 金 用 于 生 产 化 合 物 ( 如 氰 化 金 钾 ), 以 及 在 工 业 应 用 和 镀 金 珠 宝 和 其 他 装 饰 品 ( 如 金 线 ) 时 用 于 电 镀 印 度 在 这 类 需 求 中 占 了 绝 大 部 分 场 外 交 易 / 柜 台 交 易 柜 台 交 易 (OTC) 是 指 直 接 在 双 方 之 间 进 行 的 交 易, 即 不 是 通 过 交 易 所 进 行 的 外 汇 交 易 这 也 称 为 场 外 交 易 实 物 金 条 需 求 在 黄 金 需 求 趋 势 报 告 中 所 列 的 个 人 以 各 家 广 泛 接 受 的 形 式 进 行 小 额 (1 千 克 及 以 下 ) 金 条 投 资, 还 包 括 通 过 网 上 代 理 商 购 买 并 存 储 黄 金 这 是 对 净 买 入 量 的 衡 量 再 生 金 来 自 已 出 售 的 或 者 准 备 出 售 的 加 工 制 品 的 黄 金, 成 为 金 条 的 材 料 来 源 具 体 而 言 就 是 指 黄 金 的 变 现 出 售 不 包 括 通 过 其 他 以 旧 换 新 的 黄 金 产 品 ( 例 如 消 费 者 通 过 珠 宝 店 进 行 的 消 费 ) 或 者 生 产 过 程 中 的 废 旧 边 角 材 料 ( 已 经 使 用 的 黄 金 不 可 能 成 为 加 工 制 品 的 一 部 分, 而 是 作 为 废 旧 边 角 料 返 回 到 精 炼 厂 ) 绝 大 多 数 的 回 收 黄 金 ( 大 约 90%) 属 于 高 附 加 值 黄 金 ( 主 要 是 指 金 饰 ), 剩 余 的 黄 金 是 从 工 业 废 料 回 收 得 到 的, 包 括 笔 记 本 电 脑 手 机 线 路 板 等 欲 了 解 黄 金 再 生 的 更 多 详 情, 请 参 阅 由 波 士 顿 咨 询 公 司 (Boston Consulting Group) 和 世 界 黄 金 协 会 于 3 月 发 行 的 再 生 金 的 起 伏 ( The Ups and Downs of Gold Recycling), 网 址 : www.gold.org/supply-and-demand 盈 余 / 亏 损 这 是 总 供 给 量 和 黄 金 需 求 量 之 间 的 差 额 这 些 数 据 部 分 是 统 计 残 差, 上 述 数 字 同 时 涵 盖 场 外 交 易 市 场 和 商 品 交 易 所 库 存 变 化, 从 变 化 到 生 产 库 存 还 需 额 外 的 分 摊 技 术 涵 盖 电 子 业 牙 科 医 疗 装 饰 和 其 他 技 术 应 用 使 用 的 所 有 黄 金, 电 子 产 品 占 据 了 此 类 别 中 的 绝 大 部 分 其 包 括 用 于 电 镀 金 饰 公 吨 ( 公 制 ) 重 量 为 1,000 千 克 或 32,151 金 衡 盎 司 的 纯 金 金 条 和 金 币 投 资 实 物 金 条 需 求 官 方 金 币 需 求 和 奖 章 / 仿 制 金 币 需 求 总 计 总 供 给 量 金 矿 产 量 生 产 商 净 套 保 和 再 生 金 总 量

版 权 和 其 他 权 利 世 界 黄 金 协 会 保 留 所 有 权 利 世 界 黄 金 协 会 和 环 形 是 世 界 黄 金 协 会 及 其 附 属 机 构 的 商 标 所 有 伦 敦 金 银 市 场 协 会 黄 金 价 格 (LBMA Gold Price) 引 用 均 在 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 的 许 可 下 使 用, 仅 供 信 息 参 考 之 用 洲 际 交 易 所 基 准 管 理 机 构 不 对 价 格 的 准 确 性 或 可 能 引 用 价 格 的 产 品 承 担 任 何 债 务 或 责 任 其 他 第 三 方 内 容 是 各 个 第 三 方 的 知 识 财 产, 由 各 个 第 三 方 保 留 所 有 权 利 除 非 得 到 世 界 黄 金 协 会 或 适 当 版 权 所 有 者 的 事 先 书 面 同 意, 否 则 严 禁 复 印 再 版 或 再 发 布 任 何 内 容, 以 复 制 发 布 或 以 其 他 方 式 使 用 本 报 告 的 统 计 数 据 或 信 息, 包 括 通 过 帧 同 步 或 类 似 方 法 符 合 下 述 规 定 的 除 外 本 报 告 统 计 数 据 仅 限 依 据 公 平 的 行 业 做 法, 进 行 评 点 和 评 论 ( 包 括 媒 体 评 论 ), 且 必 须 遵 守 以 下 两 个 前 提 :(1) 仅 使 用 有 限 的 数 据 或 分 析 摘 录 ; 以 及 (2) 部 分 或 全 部 使 用 这 些 数 据 时 本 报 告 统 计 数 据 仅 限 依 据 公 平 的 行 业 做 法 需 注 明 资 料 来 源 为 世 界 黄 金 协 会, 并 视 合 适 情 况, 同 时 注 明 汤 森 路 透 如 果 说 明 世 界 黄 金 协 会 是 数 据 来 源, 则 可 以 使 用 世 界 黄 金 协 会 的 分 析 简 短 评 述 摘 录 及 其 他 材 料 禁 止 复 制 分 发 或 以 其 他 方 式 使 用 本 报 告 的 全 部 或 大 部 分 内 容 或 其 中 包 含 的 统 计 数 据 世 界 黄 金 协 会 尽 管 已 竭 力 确 保 本 文 信 息 之 准 确, 但 不 担 保 或 保 证 该 等 信 息 之 准 确 完 整 或 可 靠 若 因 使 用 本 文 件 而 造 成 直 接 或 间 接 损 失 或 损 害, 世 界 黄 金 协 会 拒 绝 承 担 任 何 责 任 资 者 应 寻 求 其 财 务 顾 问 之 建 议, 虑 及 其 自 身 财 务 需 要 和 状 况, 并 仔 细 权 衡 该 等 投 资 决 定 之 风 险 在 不 限 制 上 述 条 款 之 前 提 下, 世 界 黄 金 协 会 或 其 任 何 下 属 机 构 在 任 何 情 况 下 皆 不 对 倚 赖 本 文 信 息 所 做 之 任 何 决 定 或 所 采 取 之 任 何 行 动 承 担 责 任, 且 在 任 何 情 况 下, 世 界 黄 金 协 会 或 其 任 何 下 属 机 构 皆 不 对 源 自 关 于 或 涉 及 本 文 之 任 何 相 因 而 生 特 别 惩 罚 性 附 带 间 接 或 类 似 损 失 承 担 责 任, 即 使 其 先 前 已 被 告 知 发 生 该 等 损 失 之 可 能 本 文 件 包 含 前 瞻 性 陈 述 使 用 认 为 预 计 可 能 暗 示 或 类 似 字 眼 均 表 示 前 瞻 性 特 征 本 报 告 中 包 含 的 前 瞻 性 陈 述 是 基 于 最 新 的 预 期, 存 在 一 定 的 风 险 和 不 确 定 性 这 些 前 瞻 性 陈 述 的 依 据 是 世 界 黄 金 协 会 根 据 可 得 的 统 计 数 据 进 行 的 分 析 与 前 瞻 性 陈 述 有 关 的 假 设 涉 及 对 未 来 经 济 竞 争 及 市 场 行 情 等 方 面 进 行 判 断, 所 有 这 些 都 很 难 或 不 可 能 准 确 预 测 此 外, 黄 金 需 求 和 国 际 黄 金 市 场 受 众 多 风 险 的 影 响, 这 增 大 了 前 瞻 性 陈 述 本 身 的 不 确 定 性 鉴 于 本 报 告 包 含 的 前 瞻 性 信 息 的 显 著 不 确 定 性, 世 界 黄 金 协 会 在 本 报 告 中 加 入 这 些 信 息 并 不 代 表 其 认 为 这 些 前 瞻 性 陈 述 一 定 会 实 现 世 界 黄 金 协 会 提 醒 您 不 要 过 度 依 赖 我 们 的 前 瞻 性 陈 述 我 们 仅 在 正 常 的 出 版 周 期 中 就 出 现 的 新 信 息 未 来 事 件 等 情 况 对 我 们 的 前 瞻 性 陈 述 作 出 更 新 或 修 正, 我 们 不 承 担 更 新 任 何 前 瞻 性 陈 述 的 责 任 本 文 所 含 信 息 仅 供 一 般 参 考 和 教 育 用 途, 不 构 成 且 不 可 解 释 为 构 成 购 买 或 销 售 黄 金 任 何 黄 金 相 关 产 品 或 任 何 其 他 产 品 证 券 或 投 资 的 要 约 或 要 约 邀 请 本 文 任 何 内 容 皆 不 应 被 视 作 关 于 购 买 销 售 或 以 其 他 方 式 处 置 任 何 黄 金 相 关 产 品 或 任 何 其 他 产 品 证 券 或 投 资 之 推 荐 或 投 资 或 其 他 建 议, 包 括 但 不 限 于 表 示 任 何 黄 金 相 关 交 易 适 合 潜 在 投 资 者 的 任 何 投 资 目 的 或 财 务 状 况 之 建 议 投 资 黄 金 任 何 黄 金 相 关 产 品 或 任 何 其 他 产 品 证 券 或 投 资 之 决 定 不 应 倚 赖 本 文 之 任 何 陈 述 在 做 出 任 何 投 资 决 定 前, 潜 在 投 I103201602

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