奥 飞 动 漫 投 资 分 析 报 告 20150902 一 公 司 基 本 面 情 况 1 业 绩 稳 健 增 长, 符 合 市 场 预 期 2015 年 上 半 年, 奥 飞 动 漫 ( 以 下 简 称 公 司 ) 实 现 营 业 收 入 12.59 亿 元, 同 比 增 长 23.02%; 实 现 归 属 上 市 公 司 净 利 润 2.55 亿 元, 同 比 增 长 49.6%; 实 现 每 股 收 益 0.2 元, 同 比 增 加 42.86%, 符 合 市 场 预 期 未 来 两 年 营 业 收 入 及 利 润 增 速 保 持 高 速 增 长 态 势, 最 低 预 估 增 长 率 31.8% ROE 均 值 维 持 在 21% 以 上 较 高 水 平, 各 主 要 指 标 维 持 高 增 长 态 势 ( 详 见 下 图 ) 财 务 指 标 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 1,291.16 1,553.01 2,429.67 3,202.34 4,310.94 6,113.33 增 长 率 22.18 20.28 56.45 31.80 34.62 41.81 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 181.38 万 元 ) 230.83 428.01 677.77 961.60 1,454.91 增 长 率 37.21 27.26 85.42 58.35 41.88 51.30 每 股 收 益 ( 元 ) 0.44 0.38 0.68 0.60 0.84 1.26 市 盈 率 62.30 73.44 40.74 51.45 36.26 23.97 PEG 1.67 2.69 0.48 0.88 0.87 0.47 基 准 股 本 ( 百 万 股 ) 409.60 614.40 631.94 1,263.88 1,263.88 1,263.88 ROE 平 均 值 12.69 14.55 20.23 21.57 23.22 25.23 2 全 产 业 链 持 续 推 进, 坚 持 内 容 为 王 互 联 网 化 和 国 际 化 三 大 战 略 公 司 一 方 面 在 夯 实 玩 具 消 费 品 等 传 统 业 务 的 基 础, 另 一 方 面 全 面 推 动 包 括 电 影 游 戏 媒 体 等 新 业 务 的 壮 大 以 及 新 兴 业 务 的 培 育 传 统 行 业 : 玩 具 产 品 进 行 持 续 的 渠 道 扁 平 化, 提 升 终 端 品 牌 形 象, 推 进 电 商 互 联 网 /IT 化 业 务 管 理 并 初 步 实 现 了 多 平 台 5 大 品 牌 运 营 布 局, 奥 迪 澳 贝 持 续 保 持 全 网 第 一 梯 队, 直 营 零 售 占 比 扩 大 并 在 上 半 年 取 得 海 外 业 务 营 收 翻 倍 的 佳 绩 泛 娱 乐 业 务 : 电 影 : 奥 飞 影 业 与 好 莱 坞 联 合 出 品 的 影 片 荒 野 猎 人 进 入 最 后 制 作 阶 段, 该 片 由 著 名 演 员 莱 昂 纳 多 主 演, 是 奥 飞 与 好 莱 坞 合 作 的 首 部 大 片 ; 奥 飞 自 有 IP 制 作 的 倒 霉 熊 008 巴 拉 拉 小 魔 仙 3 将 于 2015 年 下 半 年 上 映 电 视 台 : 公 司 旗 下 嘉 佳 卡 通 目 前 已 覆 盖 人 口 5.2 亿 人, 在 一 线 城 市 嘉 佳 卡 通 的 市 场 份 额 居 五 大 卡 通 卫 视 之 首 同 时, 嘉 佳 卡 通 网 络 旗 舰 店 已 经 在 天 猫 京 东 上 开 1
设 手 游 : 公 司 旗 下 方 寸 科 技 上 半 年 新 推 出 的 魔 天 记 曾 创 下 APPStore 付 费 榜 第 1 名, 畅 销 榜 第 16 名 的 好 成 绩 此 外, 集 团 旗 下 游 戏 公 司 多 款 重 磅 游 戏 已 经 进 入 调 试 阶 段, 即 将 在 下 半 年 以 及 2016 年 年 初 陆 续 登 陆 市 场 新 兴 业 务 : 在 互 联 网 教 育 领 域, 上 半 年 公 司 布 局 互 联 网 + 相 关 业 务, 投 资 参 股 Best Assistant Education Online Limited 占 其 1.25% 股 权, 公 司 主 营 业 务 为 在 线 教 育 硬 件 产 品 在 线 教 育 服 务, 其 中 包 括 非 学 历 教 育 远 程 中 职 公 共 服 务 体 系 K12 教 育 (Kindergarten to Grade 12, 即 幼 儿 园 至 18 岁 学 生 教 育 ) 等 ; 在 互 联 网 金 融 领 域, 投 资 参 股 东 吴 在 线 ( 苏 州 ) 互 联 网 金 融 科 技 服 务 有 限 公 司 占 其 10% 股 权 3 整 合 覆 盖 IP 创 意 源 头, 收 购 国 内 第 一 原 创 漫 画 平 台 有 妖 气 2015 年 8 月, 奥 飞 动 漫 公 告 拟 以 9.04 亿 元 收 购 北 京 四 月 星 空 网 络 技 术 有 限 公 司 ( 旗 下 运 营 有 妖 气 网 站 )100% 股 权 收 购 后, 四 月 星 空 将 成 为 奥 飞 动 漫 的 全 资 子 公 司 本 次 的 交 易 对 价 的 9.04 亿 元 中, 股 份 支 付 3.28 亿 元 ( 发 行 股 份 1262 万 股, 发 行 股 份 价 格 为 25.97 元 / 股 ), 现 金 支 付 5.76 亿 元 四 月 星 空 旗 下 的 有 妖 气 是 国 内 最 大 的 原 创 漫 画 平 台, 超 过 2 万 名 漫 画 家 常 驻 创 作, 拥 有 4 万 部 以 上 漫 画 作 品 正 在 连 载, 月 活 跃 UV 为 2000 万 至 3000 万 截 止 至 7 月 底, 与 主 打 引 进 漫 画 的 腾 讯 相 比, 有 妖 气 top10 的 原 创 漫 画 总 人 气 是 117.11 亿, 腾 讯 top10 的 原 创 漫 画 总 人 气 是 101.51 亿 ; 与 同 为 原 创 漫 画 平 台 的 漫 客 网 动 漫 之 家 相 比, 有 妖 气 top10 的 总 点 击 为 117.11 亿 次, 漫 客 网 和 动 漫 之 家 分 别 为 2.48 亿 次 和 3.83 亿 次, 有 妖 气 无 疑 为 国 内 人 气 最 高 的 原 创 漫 画 平 台 有 妖 气 著 名 漫 画 十 万 个 冷 笑 话 雏 蜂 端 脑 等, 并 计 划 在 未 来 3 年 开 发 20 部 电 影 15 部 电 视 剧 15 部 网 络 剧 和 超 过 50 部 游 戏 此 次 收 购 可 将 奥 飞 的 IP 产 品 矩 阵 延 伸 至 互 联 网 动 漫 平 台, 同 时 公 司 强 大 的 衍 生 品 开 发 体 系 为 后 续 IP 2
运 营 带 来 更 大 想 象 空 间 二 公 司 股 东 情 况 及 机 构 关 注 度 1 十 大 股 东 目 前 奥 飞 动 漫 总 股 本 12.6 亿 股, 其 中 前 十 大 股 东 如 下 图 : 股 东 名 称 股 东 性 质 持 股 数 量 ( 股 ) 持 股 比 例 蔡 东 青 个 人 614,688,000 48.63 蔡 晓 东 个 人 156,672,000 12.40 李 丽 卿 个 人 75,740,000 5.99 全 国 社 保 基 金 一 零 八 组 合 全 国 社 保 基 金 24,019,344 1.90 大 成 蓝 筹 稳 健 证 券 投 资 基 金 证 券 投 资 基 金 19,159,634 1.52 华 商 盛 世 成 长 股 票 型 证 券 投 资 基 金 证 券 投 资 基 金 14,000,142 1.11 银 华 核 心 价 值 优 选 股 票 型 证 券 投 资 基 金 证 券 投 资 基 金 11,910,462 0.94 孟 洋 个 人 9,529,560 0.75 全 国 社 保 基 金 一 零 四 组 合 全 国 社 保 基 金 7,177,646 0.57 上 海 应 趣 网 络 科 技 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 其 它 6,146,974 0.49 合 计 939,043,762 74.30 3
根 据 证 监 会 规 定, 上 市 公 司 控 股 股 东 和 持 股 5% 以 上 股 东 ( 以 下 并 称 大 股 东 ) 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 自 2015 年 7 月 起 6 个 月 内 不 得 通 过 二 级 市 场 减 持 本 公 司 股 份 公 司 前 三 大 股 东 均 不 得 减 持 股 票 合 计 占 总 股 本 的 67.02% 2 机 构 关 注 度 截 止 2015 年 上 半 年, 奥 飞 动 漫 机 构 投 资 者 合 计 185 家, 合 计 持 股 1.67 亿 股, 占 总 股 本 的 13.53% 参 与 评 级 机 构 超 过 10 家, 机 构 关 注 度 优 前 10 大 机 构 投 资 者 持 股 情 况 : 序 号 机 构 股 东 名 称 持 股 数 量 机 构 类 型 占 比 所 属 公 司 1 全 国 社 保 基 金 一 零 八 组 合 24,019,344 社 保 基 金 1.95 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会 2 大 成 蓝 筹 稳 健 证 券 投 资 基 金 19,159,634 基 金 1.55 大 成 基 金 管 理 有 限 公 司 3 华 商 盛 世 成 长 混 合 型 证 券 投 资 基 金 14,000,142 基 金 1.13 华 商 基 金 管 理 有 限 公 司 4 银 华 核 心 价 值 优 选 混 合 型 证 券 投 资 基 金 11,910,462 基 金 0.96 银 华 基 金 管 理 有 限 公 司 5 全 国 社 保 基 金 一 零 四 组 合 7,177,646 社 保 基 金 0.58 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会 6 易 方 达 新 常 态 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 4,921,870 基 金 0.40 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司 7 东 方 红 睿 丰 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 4,883,372 基 金 0.40 东 方 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 8 嘉 实 优 质 企 业 混 合 型 证 券 投 资 基 金 4,059,610 基 金 0.33 嘉 实 基 金 管 理 有 限 公 司 9 华 夏 红 利 混 合 型 证 券 投 资 基 金 3,999,732 基 金 0.32 华 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 10 嘉 实 服 务 增 值 行 业 开 放 式 证 券 投 资 基 金 3,368,268 基 金 0.27 嘉 实 基 金 管 理 有 限 公 司 3 股 东 人 数 截 止 2015 年 6 月 底, 较 前 期 股 东 人 数 基 本 持 平, 但 账 户 人 均 持 股 数 从 前 期 的 26100 股, 上 升 到 52100 股, 集 中 度 提 升 接 近 100%, 筹 码 有 集 中 趋 势 4
三 市 场 表 现 1 周 线 形 态 奥 飞 动 漫 2015 年 3 月 第 二 周 突 破 长 达 17 个 月 的 整 理 平 台 之 后 加 速 上 扬,9 周 时 间 股 价 从 20 元 附 近 上 涨 至 历 史 新 高 41.2 元, 完 成 了 一 轮 经 典 的 突 破 回 踩 拉 升 行 情 公 司 自 2015 年 5 月 15 日 停 牌 ( 筹 划 收 购 公 司 事 宜 ),8 月 28 日 开 盘, 公 告 拟 定 向 增 发 方 式 收 购 有 妖 气 同 期 中 小 板 下 跌 23%, 中 小 板 至 最 高 点 回 落 43% 目 前, 奥 飞 动 漫 在 完 成 补 跌 过 程, 本 周 下 跌 30%, 较 停 牌 前 合 计 下 跌 34% 目 前 回 撤 上 一 个 平 台 (base2) 突 破 口 位 置, 即 21.55 元 理 论 上 从 目 前 位 置 还 有 15% 左 右 下 跌 空 间, 也 基 本 符 合 中 小 板 回 落 幅 度 43% 和 影 视 音 像 板 块 ( 后 面 详 解 ) 回 落 幅 度 45% 2 板 块 走 势 影 视 音 像 指 数 最 大 下 跌 幅 度 45%, 跌 破 年 线, 目 前 暂 时 没 有 企 稳 迹 象, 因 为 此 行 业 为 国 家 重 点 支 持 行 业, 关 注 上 轮 突 破 口 位 置 2000 点 位 置 是 否 有 效 支 持, 是 否 走 出 W 底 结 构 5
在 板 块 中 个 股 下 跌 情 况 位 居 后 部 ( 但 不 做 参 考, 因 为 有 停 盘 因 素 ) 6
排 名 行 业 中 值 对 比 相 近 业 务 公 司 利 润 及 ROE 情 况, 奥 飞 动 漫 高 于 行 业 平 均 值, 如 下 : 代 码 简 称 每 股 收 益 EPS- 基 本 ( 元 ) 每 股 净 资 产 BPS ( 元 ) 销 售 毛 利 率 销 售 净 利 率 0.20 4.70 40.08 21.38 净 资 产 收 益 率 ROE 营 业 收 入 同 比 增 长 率 行 业 均 值 ( 整 体 法 ) 0.26 4.22 40.84 22.65 7.12 88.53 44.31 6.20 40.82 49.94 1 300426.SZ 唐 德 影 视 0.74 10.24 39.37 20.25 9.34 153.67 121.44 2 300336.SZ 新 文 化 0.20 4.70 47.96 25.52 6.16 45.62 92.66 3 300291.SZ 华 录 百 纳 0.09 5.18 20.37 7.81 1.71 300.22 5 002292.SZ 奥 飞 动 漫 0.20 2.18 52.93 19.83 9.65 23.02 7 300133.SZ 华 策 影 视 0.22 3.77 40.08 24.36 6.20 20.45 8 000681.SZ 视 觉 中 国 0.07 2.10 55.85 23.32 3.46 8.13 1.94 净 利 润 同 比 增 长 率 51.15 4 002739.SZ 万 达 院 线 1.14 7.89 34.37 18.06 16.95 40.82 50.43 49.94 6 300027.SZ 华 谊 兄 弟 0.41 4.77 58.81 46.46 9.19 167.26 37.99 9 300251.SZ 光 线 传 媒 0.06 4.40 33.74 21.38 1.71 37.57-13.56 3 两 融 规 模 奥 飞 动 漫 融 资 规 模 从 5 月 份 停 盘 前 的 10 亿 元 回 落 至 9 月 1 日 的 2.8 亿 元 ( 均 为 主 动 还 款, 因 期 间 停 盘, 没 有 执 行 强 行 平 仓 ), 回 撤 达 到 257%, 高 于 同 期 市 场 两 融 总 数 122% 回 撤 比 例 2 倍, 风 险 已 大 幅 释 放 6.77 四 操 作 建 议 建 议 奥 飞 动 漫 为 中 线 品 种, 投 入 总 资 金 仓 位 不 超 过 20% 1 估 值 价 格 : 根 据 9 家 机 构 对 于 2015-2017 年 奥 飞 动 漫 的 业 绩 预 测, 每 股 收 益 平 均 值 为 2015 年 0.6 元 2016 年 0.83 元 2017 年 1.26 元 2015-2017 年 奥 飞 动 漫 每 股 净 资 产 预 计, 平 均 值 为 2015 年 3.11 元,2016 年 3.97 元,2017 年 5.23 元 PE 对 应 价 格 ( 元 ) 如 下 ( 红 颜 色 为 行 业 均 值, 由 于 动 漫 行 业 为 轻 资 产 行 业, 因 此 PB 暂 不 做 考 虑 ): 7
业 绩 预 估 60 倍 PE 对 应 价 格 65 倍 PE 对 应 价 格 70 倍 PE 对 应 价 格 75 倍 PE 对 应 价 格 2015 年 业 绩 预 计 0.6 元 36 39 42 45 2016 年 业 绩 预 计 0.83 元 49.8 53.95 58.1 62.25 2017 年 业 绩 预 计 1.26 元 75.6 81.9 88.2 94.5 2 左 侧 介 入 点 奥 飞 动 漫 由 于 前 期 停 盘, 目 前 属 于 下 跌 空 板 状 态, 操 作 难 度 极 大, 应 该 会 在 21.55-24 区 域 附 近 进 行 高 换 手 动 作, 可 以 在 该 区 域 试 探 性 建 仓 5%,21.55 元 ( 为 前 期 底 部 平 台 突 破 位 置 base1), 24 元 ( 为 最 近 一 次 突 破 位 置, 红 颜 色 圈 附 近, 即 base2 突 破 口 ) 止 损 位 20 元 3 底 部 确 认 后 买 入 : 由 于 开 板 初 期 级 不 稳 定, 预 计 将 于 较 大 换 手, 里 面 掺 杂 对 倒 出 货 可 能, 因 此 另 外 15% 仓 位 要 等 底 部 确 定 后 介 入 ( 时 间 价 位 不 确 定 ) 4 止 盈 或 中 线 卖 出 点 可 参 考 20% 收 益 后 半 仓 卖 出 止 盈 法, 因 为 目 前 奥 飞 动 漫 属 于 空 板 阶 段 这 时 候 给 出 具 体 方 法 或 价 格 有 点 故 弄 玄 虚, 仅 供 参 考 风 险 提 示 :1 结 构 性 调 整 带 来 的 经 济 持 续 下 行 2 轻 资 产 行 业, 影 视 动 漫 行 业 可 能 造 成 成 本 上 升 而 需 求 下 滑 带 来 的 项 目 风 险 懿 泰 资 本 20150902 重 要 提 示 : 本 报 告 所 引 用 信 息 均 来 自 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 内 容 及 观 点 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 我 公 司 及 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 本 报 告 未 经 许 可 不 得 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 8