鹏 华 中 证 A 股 资 源 指 数 分 级 基 金 上 市 投 资 策 略 2012 年 10 月 15 日 鹏 华 基 金 量 化 投 资 部 基 金 经 理 : 方 南 杨 靖 研 究 员 : 崔 俊 杰 余 斌 内 容 目 录 : 一 鹏 华 资 源 A(150100) 投 资 策 略 二 鹏 华 资 源 B(150101) 投 资 策 略 三 鹏 华 资 源 份 额 (160620) 投 资 策 略 四 鹏 华 资 源 分 级 基 金 套 利 策 略 1 基 本 套 利 策 略 2 引 入 对 冲 机 制 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 套 利 策 略 1) 非 长 期 持 有 头 寸 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 套 利 策 略 2) 长 期 持 有 头 寸 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 套 利 策 略 3) 期 现 套 利 策 略 基 金 投 资 需 谨 慎 1 / 8
一 鹏 华 资 源 A(150100) 投 资 策 略 1 持 有 策 略 : 鹏 华 资 源 A 具 有 长 期 投 资 获 取 每 年 定 期 分 红 的 投 资 价 值, 适 合 稳 健 风 格 的 投 资 者 鹏 华 资 源 A 的 约 定 收 益 率 为 一 年 期 定 期 存 款 利 率 +3%, 并 于 每 年 年 初 第 一 个 工 作 日 进 行 定 期 折 算, 将 此 约 定 收 益 折 算 为 鹏 华 资 源 份 额 分 配 给 投 资 者, 投 资 者 可 将 其 赎 回 实 现 收 益 通 常 情 况 下, 鹏 华 资 源 A 份 额 处 于 折 价 状 态 折 价 率 向 下 偏 离 均 值 的 幅 度 越 大 越 具 备 投 资 价 值 若 后 期 鹏 华 资 源 A 折 价 率 回 归 则 卖 出 获 取 阶 段 收 益, 若 折 价 率 没 有 出 现 回 归 则 长 期 持 有 获 取 每 年 约 定 分 红 收 益 2 向 下 到 点 折 算 带 来 投 资 机 会 : 鹏 华 资 源 分 级 基 金 有 不 定 期 折 算 机 制, 当 鹏 华 资 源 B 份 额 净 值 接 近 0.25 元 时, 引 发 向 下 到 点 折 算, 给 鹏 华 资 源 A 带 来 投 资 机 会 投 资 者 可 以 在 鹏 华 资 源 B 份 额 净 值 接 近 0.25 元 时 对 市 场 进 行 预 判, 若 认 为 市 场 还 会 下 跌, 则 可 提 前 介 入 买 入 鹏 华 资 源 A 份 额 获 取 折 溢 价 率 恢 复 带 来 的 收 益 二 鹏 华 资 源 B(150101) 投 资 策 略 1 趋 势 交 易 策 略 鹏 华 资 源 B 份 额 作 为 杠 杆 投 资 工 具 ( 初 始 杠 杆 2 倍 ), 适 合 运 用 趋 势 交 易 策 略, 交 易 的 频 率 与 择 时 判 断 相 关 趋 势 交 易 的 策 略 十 分 丰 富, 操 作 可 行 性 主 要 看 投 资 的 时 间 频 率 是 否 支 持, 具 体 可 以 分 为 高 频 低 频 中 低 频 的 相 应 策 略 例 如, 均 线 策 略 (1) 单 均 线 策 略 若 对 应 指 数 超 过 N 日 均 线 时 买 入 B 份 额, 低 于 N 日 均 线 时 卖 出 B 份 额 ; (2) 双 均 线 策 略 当 短 周 期 均 线 上 破 长 周 期 均 线 时, 买 入 B 份 额, 当 短 周 期 均 线 下 破 长 周 期 均 线 时, 卖 出 B 份 额 2 向 上 到 点 折 算 带 来 投 资 机 会 当 鹏 华 资 源 份 额 净 值 达 到 2 元 时, 触 发 向 上 到 点 折 算, 此 时 鹏 华 资 源 B 的 杠 杆 约 为 1.35 倍 折 算 的 本 质 是 将 鹏 华 资 源 B 的 杠 杆 率 回 归 到 初 始 2 倍 杠 杆 鹏 华 资 源 B 杠 杆 率 的 上 升 将 带 来 溢 价 率 的 上 升, 从 而 给 B 类 份 额 带 来 短 期 投 机 机 会 三 鹏 华 资 源 份 额 (160620) 投 资 策 略 投 资 鹏 华 中 证 A 股 资 源 产 业 指 数 分 级 基 金 基 础 份 额 的 风 险 收 益 特 征 与 投 资 指 数 基 金 类 似 鹏 华 资 源 分 级 基 金 密 切 跟 踪 中 证 A 股 资 源 产 业 指 数, 该 指 数 覆 盖 沪 深 两 市 50 只 资 源 龙 头 股 份, 每 只 基 金 投 资 需 谨 慎 2 / 8
个 股 等 权 重, 指 数 弹 性 好 四 鹏 华 资 源 分 级 基 金 套 利 策 略 1 基 本 套 利 策 略 (1) 溢 价 套 利 策 略 : 当 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B 交 易 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 净 值 出 现 溢 价 时, 投 资 者 可 以 在 T 日 从 场 内 申 购 鹏 华 资 源 份 额,T+2 日 将 基 础 份 额 申 请 分 拆,T+3 日 可 卖 出 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B (2) 折 价 套 利 策 略 : 当 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B 交 易 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 净 值 出 现 折 价 时, 投 资 者 可 以 在 二 级 市 场 按 1:1 的 比 例 分 别 买 入 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B, 而 后 申 请 将 其 合 并 转 换 为 场 内 鹏 华 资 源 份 额, 在 T+2 日 申 请 赎 回 基 础 份 额 折 溢 价 套 利 图 示 : 风 险 提 示 : 分 级 基 金 整 体 折 溢 价 套 利 过 程 存 在 时 滞 ( 溢 价 套 利 约 为 3 天, 折 价 套 利 约 为 2 天 ), 此 阶 段 市 场 仍 有 下 跌 风 险 本 策 略 的 收 益 率 高 低 取 决 于 3 天 内 市 场 走 势 而 非 折 溢 价 本 身 此 外, 分 级 基 金 套 利 有 成 本, 溢 价 套 利 成 本 包 括 : 申 购 费 1.2%(100 万 以 下 1.2%,100 万 ~500 万 为 0.6%, 500 万 以 上 每 笔 1000 元 ) 加 上 交 易 佣 金 0.08% 折 价 套 利 成 本 包 括 : 赎 回 费 0.5%( 持 有 份 额 一 年 以 下 ) 加 上 交 易 佣 金 0.08% 2 引 入 对 冲 机 制 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 套 利 (1) 非 长 期 持 有 头 寸 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 套 利 策 略 ( 折 溢 价 率 回 归 策 略 ) 本 策 略 的 实 质 为 折 溢 价 率 回 归 策 略 这 个 策 略 的 出 发 点 跟 基 本 套 利 策 略 保 持 一 致, 但 追 求 的 目 标 不 同 基 本 套 利 追 求 折 溢 价 率 的 保 持, 而 本 策 略 追 求 折 溢 价 率 的 消 失 甚 至 反 向 具 体 操 作 : 在 申 购 鹏 华 资 源 份 额 或 者 场 内 购 买 鹏 华 资 源 A\B 份 额 的 同 时 构 建 股 指 期 货 对 冲 掉 基 金 投 资 需 谨 慎 3 / 8
beta 风 险, 使 投 资 者 真 正 获 得 折 溢 价 的 套 利 收 益 1) 当 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B 交 易 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 的 净 值 出 现 折 价 ( 且 折 价 幅 度 大 于 交 易 成 本 ) 时, 买 入 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B, 同 时 卖 空 对 应 的 股 指 期 货 头 寸 ( 或 采 用 融 券 方 式 ); 等 待 折 价 收 敛 或 者 出 现 溢 价 时, 卖 出 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 同 时 平 掉 股 指 期 货 头 寸, 获 取 折 价 套 利 收 益 2) 当 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B 交 易 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 净 值 出 现 溢 价 ( 且 溢 价 幅 度 大 于 交 易 成 本 ) 时, 在 收 盘 前 场 内 申 购 鹏 华 资 源 份 额, 同 时 卖 空 对 应 的 股 指 期 货 头 寸 ( 或 采 用 融 券 方 式 );T+2 日 获 得 鹏 华 资 源 份 额, 申 请 拆 分 为 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B,T+3 日 获 得 的 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 份 额 若 仍 然 溢 价, 则 分 别 将 其 卖 出, 同 时 平 掉 股 指 期 货 头 寸, 获 取 溢 价 收 益 折 溢 价 套 利 图 示 : 应 用 举 例 : T 日 收 盘 前, 某 客 户 发 现 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.910 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.170 元, 而 此 时 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 为 1.010 元 鹏 华 资 源 A+B 的 交 易 价 格 相 对 于 鹏 华 资 源 基 金 有 溢 价, 即 0.910+1.170>2*1.010 元, 此 时 该 客 户 在 收 市 之 前 申 购 鹏 华 资 源 份 额, 并 按 照 最 近 的 中 证 A 股 资 源 指 数 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 性 卖 空 对 应 头 寸 的 股 指 期 货 ( 用 于 对 冲 市 场 风 险, 为 了 便 于 理 解, 此 处 假 设 可 以 完 全 对 冲 市 场 风 险 ); T+2 日, 申 购 的 鹏 华 资 源 份 额 到 账, 该 客 户 提 出 将 鹏 华 资 源 份 额 分 拆 为 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B; 基 金 投 资 需 谨 慎 4 / 8
T+3 日, 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 变 为 可 用 T+N 日 (N>=3), 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.90 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.200 元, 鹏 华 资 源 份 额 实 时 估 算 净 值 为 1.020 元, 溢 价 仍 然 存 在, 此 时 该 客 户 可 以 将 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 在 场 内 卖 出, 同 时 平 掉 股 指 期 货 的 空 头 头 寸 经 过 上 述 套 利 客 户 收 益 为 : 1000000*0.900+1000000*1.200-2000000*1.020=60000 元 风 险 点 : 1) 实 时 盯 盘 ; 2)beta 稳 定 性 ; 3) 折 溢 价 收 敛 时 间 不 确 定 本 策 略 收 益 取 决 于 折 溢 价 的 收 敛 幅 度 (2) 长 期 持 有 头 寸 的 无 风 险 ( 低 风 险 ) 策 略 该 策 略 与 基 金 自 身 套 利 策 略 保 持 一 致, 不 同 的 是 该 策 略 始 终 持 有 母 基 金 并 用 对 应 头 寸 的 股 指 期 货 ( 或 者 采 取 个 股 或 者 对 应 指 数 ETF 融 券 方 式 ) 对 冲 掉 beta 风 险 投 资 者 的 投 资 组 合 中 始 终 持 有 母 基 金 和 对 冲 用 的 股 指 期 货 ( 或 对 应 融 券 标 的 ) 1) 当 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 溢 价 的 时 候, 将 手 中 的 鹏 华 资 源 份 额 拆 分 为 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B,T+1 日 持 续 溢 价 则 卖 掉 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B 同 时 平 仓 股 指 期 货, 收 盘 之 前 再 申 购 鹏 华 资 源 份 额 同 时 建 立 对 应 股 指 期 货 头 寸 ; 2) 当 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 折 价 的 时 候, 赎 回 鹏 华 资 源 份 额, 同 时 在 场 内 买 入 鹏 华 资 源 A 与 鹏 华 资 源 B; 策 略 图 示 : 基 金 投 资 需 谨 慎 5 / 8
应 用 举 例 : 假 设 某 客 户 长 期 持 有 鹏 华 资 源 份 额 200 万 份, 并 按 照 最 近 的 中 证 A 股 资 源 产 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 性 持 有 对 应 的 股 指 期 货 空 头 头 寸 ( 用 于 对 冲 市 场 风 险, 为 了 便 于 理 解 此 处 假 设 可 以 完 全 对 冲 市 场 风 险 ) T 日, 客 户 发 现 场 内 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.910 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.170 元, 而 此 时 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 为 1.010 元,A+B 的 交 易 价 格 相 对 于 鹏 华 资 源 份 额 有 溢 价, 即 0.910+1.170>2*1.010 元, 此 时 该 客 户 提 出 将 鹏 华 资 源 份 额 进 行 分 拆 的 申 请 ; T+1 日, 分 拆 的 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 变 为 可 用, 此 时 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.90 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.200 元, 鹏 华 资 源 实 时 估 算 净 值 为 1.020 元, 溢 价 仍 然 存 在, 此 时 该 客 户 可 以 将 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 在 场 内 卖 出, 同 时 平 掉 股 指 期 货 的 空 头 头 寸 T+1 日 收 盘 之 前, 客 户 再 次 申 购 鹏 华 资 源 份 额 同 时 建 立 相 应 的 股 指 期 货 对 冲 空 头 头 寸, 以 备 下 次 套 利 机 会 的 出 现 经 过 上 述 套 利 客 户 收 益 为 : 1000000*0.900+1000000*1.200-2000000*1.020=60000 元 风 险 点 : 1) 资 产 占 用 周 期 长, 2)beta 稳 定 性, 3) 赎 回 套 利 成 本 较 高 (3) 期 现 套 利 策 略 本 策 略 是 针 对 股 指 期 货 出 现 加 大 幅 度 溢 价 时 所 采 用 的 策 略, 跟 目 前 流 行 的 期 现 套 利 策 略 无 本 质 基 金 投 资 需 谨 慎 6 / 8
区 别, 只 是 现 货 的 标 的 不 同, 本 策 略 使 用 分 级 基 金 作 为 现 货 标 的 应 用 举 例 : T 日 某 时 刻, 股 指 期 货 当 月 合 约 价 格 为 2430 点, 而 沪 深 300 点 位 为 2410 点, 此 时 当 月 合 约 大 幅 溢 价, 我 们 的 分 级 基 金 有 以 下 几 种 状 态, 不 同 状 态 期 现 套 利 的 现 货 配 臵 会 有 所 区 别 : 1) 当 鹏 华 资 源 A 价 格 与 鹏 华 资 源 B 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 出 现 折 价 时, 假 设 此 时 场 内 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.900 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.100 元, 而 此 时 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 为 1.010 元 ( 鹏 华 资 源 基 金 估 算 净 值 =T-1 日 鹏 华 资 源 基 金 净 值 *(1+95%* 中 证 A 股 资 源 指 数 实 时 涨 跌 幅 )); 此 时, 某 客 户 卖 空 1 手 当 月 股 指 期 货 合 约, 同 时 按 照 最 近 的 中 证 A 股 资 源 产 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 性 在 场 内 买 入 对 应 的 M 份 鹏 华 资 源 A 和 M 份 鹏 华 资 源 B( 为 了 便 于 理 解, 此 处 假 设 可 以 完 全 对 冲 市 场 风 险,M 值 根 据 两 个 指 数 的 相 关 性 计 算 得 出 ) T+N 日 (N>=1), 此 时 股 指 期 货 当 月 合 约 价 格 为 2440 点, 沪 深 300 点 位 为 2426 点, 期 货 溢 价 已 近 大 幅 收 敛, 此 时 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B 相 对 于 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 可 能 已 经 溢 价 ( 当 然, 即 使 折 价 也 没 关 系, 因 为 买 入 的 时 候 是 折 价 买 入 的 ), 假 设 此 时 场 内 鹏 华 资 源 A 的 交 易 价 格 为 0.910 元, 鹏 华 资 源 B 的 交 易 价 格 为 1.150 元, 而 此 时 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 为 1.020 元 ( 鹏 华 资 源 基 金 估 算 净 值 =T-1 日 鹏 华 资 源 基 金 净 值 *(1+95%* 中 证 A 股 资 源 指 数 实 时 涨 跌 幅 )) 此 时 该 客 户 选 择 场 内 卖 掉 鹏 华 资 源 A 和 鹏 华 资 源 B, 同 时 平 仓 股 指 期 货 经 过 上 述 套 利, 该 客 户 的 收 益 为 : (( 2430-2440)*300+M*((0.910+1.150)- (0.900+1.100))=-3000+M*0.06 元 ( 目 前 M 的 数 值 在 300000-400000 不 等, 需 要 按 照 近 期 数 据 计 算 每 手 股 指 期 货 对 应 的 现 货 数 量 ) 2) 当 鹏 华 资 源 A 价 格 与 鹏 华 资 源 B 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 出 现 明 显 溢 价 时 ; 此 时, 某 客 户 应 继 续 等 待, 临 近 收 盘 之 际 若 溢 价 仍 然 存 在, 则 卖 空 1 手 当 月 股 指 期 货 合 约, 同 时 按 照 最 近 的 中 证 A 股 资 源 指 数 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 性 申 购 对 应 数 量 的 鹏 华 资 源 份 额 3) 当 鹏 华 资 源 A 价 格 与 鹏 华 资 源 B 价 格 均 值 相 对 于 鹏 华 资 源 基 金 实 时 估 算 净 值 折 溢 价 幅 度 都 比 较 小 时,(1) 和 (2) 的 方 法 均 可 适 用 风 险 点 : 1) 实 时 盯 盘 ; 2)beta 稳 定 风 险 ; 基 金 投 资 需 谨 慎 7 / 8
3) 折 溢 价 收 敛 时 间 不 确 定 本 策 略 的 收 益 为 股 指 期 货 的 溢 价 幅 度 重 要 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 鹏 华 基 金 管 理 有 限 公 司 所 有 未 获 得 鹏 华 基 金 管 理 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 鹏 华 基 金 管 理 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 基 金 投 资 需 谨 慎 8 / 8