理 财 年 报 兴 证 期 货. 研 发 产 品 系 列 曙 光 乍 现 商 品 期 货.PTA 2016 年 1 月 9 日 星 期 六 兴 证 期 货. 研 究 发 展 部 内 容 提 要 刘 佳 利 021-58367251 liujl@xzfutures.com 首 先,2016 年 中 国 的 宏 观 环 境 整 体 氛 围 还 是 比 较 严 峻 的 其 次 从 原 油 来 看, 尽 管 供 需 失 衡 格 局 会 有 所 好 转, 但 仍 然 存 在, 所 以 这 基 本 就 给 2016 年 油 价 走 势 定 了 调, 即 便 当 中 能 阶 段 性 的 产 生 反 弹, 但 幅 度 应 该 也 是 有 限 的 在 目 前 OPEC 仍 未 有 减 产 意 愿, 而 美 国 尽 管 预 计 2016 年 原 油 产 量 将 下 降, 但 同 时 其 库 存 高 企, 并 又 开 始 进 行 出 口 的 情 况 下, 估 计 今 年 油 价 很 难 打 翻 身 仗, 低 位 区 间 盘 整 将 是 新 常 态, 而 这 也 将 拖 累 PTA 从 PTA 自 身 来 看,2016 年 新 增 产 能 减 少, 并 且 国 内 部 分 装 臵 长 期 检 修 或 者 淘 汰, 使 得 PTA 产 能 过 剩 的 情 况 极 大 缓 解, 而 亚 洲 地 区 PX 产 能 则 逐 年 增 加, 目 前 已 经 显 示 过 剩 格 局, 这 有 利 于 增 强 PTA 厂 商 的 话 语 权 从 终 端 来 看, 目 前 仍 是 最 困 难 的 时 候, 不 能 指 望 其 进 一 步 提 振 上 游 总 体 来 看, 低 油 价 会 拖 累 PTA, 但 如 果 宏 观 环 境 有 所 好 转,PTA 将 会 是 化 工 品 中 能 较 早 走 出 困 境, 摆 脱 低 迷 的 行 业
1. PTA 产 业 链 分 析 1.1 2015 年 国 际 原 油 价 格 走 势 回 顾 图 1: 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 桶 ) 数 据 来 源 : 文 华 财 经, 兴 证 期 货 研 发 部 纵 观 2015 年 国 际 原 油 价 格 走 势, 总 体 呈 现 冲 高 回 落 的 走 势 布 伦 特 原 油 指 数 期 货 价 格 于 1 月 份 下 破 50 美 元 / 桶 的 关 口, 以 最 低 49.46 美 元 / 桶 的 价 格 暂 时 触 底, 经 过 4 个 月 的 震 荡 走 高, 于 5 月 份 到 达 了 全 年 的 高 点 71.12 美 元 / 桶 此 后 便 转 头 向 下, 于 8 月 份 再 次 刷 新 前 低, 达 到 了 44.66 美 元 / 桶, 尽 管 后 面 小 幅 反 弹, 但 积 重 难 返, 至 年 底 再 次 下 探 至 38.34 美 元 / 桶 的 全 年 新 低 图 2:WTI 原 油 期 货 价 格 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 桶 )
数 据 来 源 : 文 华 财 经, 兴 证 期 货 研 发 部 WTI 原 油 指 数 期 货 价 格 走 势 与 布 伦 特 相 同 先 于 1 月 底 触 及 了 46.96 美 元 / 桶 的 低 位, 随 后 震 荡 上 行 至 64.07 美 元 / 桶, 经 过 短 暂 的 整 理 后, 于 8 月 底 再 次 下 探 至 39.53 美 元 / 桶 尽 管 此 后 小 幅 反 弹 至 50 美 元 / 桶 上 方, 但 无 奈 在 偏 空 的 氛 围 下, 油 价 再 次 下 探 至 37.7 美 元 / 桶 的 全 年 低 点 原 油 价 格 这 波 暴 跌, 主 要 就 是 因 美 国 页 岩 油 革 命 影 响 所 致, 其 结 果 就 是 使 得 全 球 原 油 供 需 格 局 失 衡 ; 在 此 局 面 下,OPEC 也 改 变 了 其 以 往 限 产 保 价 的 策 略, 采 用 坚 决 不 减 产 的 方 式 来 争 夺 捍 卫 自 己 的 市 场 份 额 当 然, 中 国 经 济 增 速 放 缓, 美 元 持 续 走 强 也 进 一 步 加 快 了 油 价 下 行 的 步 伐 1.2 2016 年 全 球 原 油 仍 然 供 需 失 衡 图 3: 全 球 原 油 和 液 体 燃 料 供 需 情 况 ( 单 位 : 百 万 桶 / 天 )
96 94 92 90 88 2013 2014 2015 2016 供 应 量 消 费 量 数 据 来 源 :EIA, 兴 证 期 货 研 发 部 从 图 3 上 可 以 看 到, 近 些 年 全 球 原 油 和 液 体 燃 料 的 供 需 失 衡 格 局 是 从 2014 年 开 始 的 2014 年 的 供 应 量 达 到 了 9326.4 万 桶 / 天, 而 消 费 量 只 有 9243 万 桶 / 天, 过 剩 量 为 83.4 万 桶 / 天 而 在 2013 年, 当 时 还 处 于 供 不 应 求 的 状 态 到 了 2015 年, 这 一 情 况 再 次 恶 化,2015 年 的 供 应 量 扩 大 至 9553.6 万 桶 / 天, 尽 管 消 费 量 也 增 长 至 9381 万 桶 / 天, 但 增 速 赶 不 上 供 应, 导 致 过 剩 量 扩 大 至 172.6 万 桶 / 天 EIA 预 测 2016 年 的 情 况 会 有 所 好 转, 供 应 量 会 继 续 小 幅 增 加 至 9579.4 万 桶 / 天, 而 消 费 量 则 将 增 长 至 9521 万 桶 / 天, 较 2015 年 提 升 了 1.5%, 所 以 过 剩 量 会 在 58.4 万 桶 / 天 尽 管 有 所 好 转, 但 还 未 取 得 平 衡, 失 衡 格 局 仍 然 存 在 所 以 这 基 本 就 给 2016 年 油 价 走 势 定 了 调, 即 便 当 中 能 阶 段 性 的 产 生 反 弹, 但 幅 度 应 该 也 是 有 限 的 1.3 2016 年 美 国 原 油 产 量 略 微 下 降 图 4: 美 国 原 油 产 量 变 化 ( 单 位 : 百 万 桶 / 天 )
10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 产 量 数 据 来 源 :EIA, 兴 证 期 货 研 发 部 从 美 国 的 情 况 来 看, 近 年 来 得 益 于 水 平 钻 井 和 水 力 压 裂 技 术 的 进 步, 美 国 页 岩 油 开 采 出 现 井 喷, 产 量 逐 年 提 高 根 据 EIA 最 新 公 布 的 短 期 能 源 展 望 报 告 显 示, 其 预 计 2015 年 美 国 原 油 产 量 将 达 到 933 万 桶 / 天, 创 历 史 新 高, 较 2014 年 的 870 万 桶 / 天, 增 加 63 万 桶 / 天, 增 幅 为 7.2% 不 过 同 时,EIA 预 计 2016 年 美 国 原 油 产 量 就 会 下 降, 大 致 回 落 到 876 万 桶 / 天, 回 落 幅 度 在 6.1% 左 右 不 过 即 便 如 此, 其 产 量 仍 将 高 于 2014 年, 并 且 也 将 大 幅 高 于 前 几 年 的 产 量 1.4 原 油 库 存 持 续 居 高 不 下 图 5: 美 国 原 油 库 存 变 化 ( 单 位 : 千 桶 )
500000 70000 450000 50000 400000 350000 30000 300000 10000 美 国 库 欣 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :EIA, 兴 证 期 货 研 发 部 根 据 EIA 最 新 公 布 的 美 国 原 油 库 存 数 据 显 示, 截 至 2015 年 12 月 25 当 周, 全 美 原 油 库 存 数 量 为 4.87 亿 桶, 较 4 月 份 的 历 史 高 点 4.91 亿 桶, 仅 相 差 350 万 桶 而 美 国 原 油 期 货 交 割 地 俄 克 拉 何 马 州 库 欣 地 区 的 原 油 库 存 已 达 到 了 6300 万 桶, 为 2004 年 EIA 开 始 追 踪 该 数 据 以 来 的 最 高 水 平 而 根 据 EIA 数 据 显 示, 库 欣 的 存 储 容 量 为 7300 万 桶, 形 势 也 是 岌 岌 可 危 或 许 就 是 看 到 了 原 油 库 存 不 断 攀 升 等 诸 多 因 素, 导 致 美 国 在 2015 年 12 月 解 禁 了 原 油 出 口, 在 此 之 前 这 一 法 律 已 经 延 续 了 40 年 当 时 的 美 国 笼 罩 在 原 油 供 应 受 限 和 短 缺, 油 价 持 续 飙 升 的 恐 惧 之 中 而 眼 下 美 国 与 当 时 恰 恰 相 反, 已 然 是 生 产 过 剩 油 价 暴 跌 的 局 面 按 照 市 场 化 经 济 理 论, 美 国 允 许 原 油 出 口 的 直 接 结 果 就 是 增 加 了 市 场 供 给, 必 然 使 得 价 格 承 压 尽 管 短 期 内, 因 受 合 同 和 成 本 的 限 制, 美 国 产 原 油 未 必 会 很 快 显 现 出 价 格 效 果, 但 从 长 期 来 看, 无 疑 会 对 当 下 脆 弱 不 堪 的 油 价 再 次 形 成 新 的 打 击, 在 其 它 因 素 不 变 的 情 况 下, 令 油 价 长 期 持 续 承 压 不 过 从 地 缘 政 治 来 看, 尽 管 这 是 增 加 了 供 给, 但 由 于 新 增 的 供 给 是 来 自 美 国 这 个 超 级 大 国, 在 此 情 况 下, 基 于 维 护 美 国 国 家 利 益 的 需 要, 油 价 如 果 继 续 下 滑, 显 然 并 非 美 国 的 利 益 所 在 未 来 在 美 国 仍 然 拥 有 对 国 际 社 会 经 济 政 治 事 务 极 大 影 响 力 的 情 况 下, 应 该 还 是 会 尽 力 维 护 油 价 稳 定 的 1.5 OPEC 份 额 争 夺 战 继 续, 产 量 屡 创 新 高 图 6:OPEC 原 油 产 量 变 化 ( 单 位 : 千 桶 / 天 )
2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 理 财 月 报 32000 31500 31000 30500 30000 29500 29000 28500 28000 产 量 数 据 来 源 :OPEC, 兴 证 期 货 研 发 部 根 据 OPEC 最 新 公 布 的 月 度 报 告 显 示,2015 年 11 月 份,OPEC 原 油 产 量 达 到 了 3169.5 万 桶 / 天, 是 近 7 年 以 来 的 新 高 另 外 根 据 彭 博 近 日 对 石 油 公 司 生 产 商 和 分 析 师 的 调 查 结 果 显 示,OPEC 在 12 月 份 的 原 油 产 量 或 将 再 次 小 幅 增 加 1.8 万 桶 至 3171.3 万 桶 / 天 回 顾 在 2014 年 11 月 与 2015 年 6 月 举 行 的 OPEC 石 油 大 会 上, 该 组 织 就 一 直 将 原 油 产 量 上 限 设 定 为 3000 万 桶 / 天 不 过 我 们 从 图 6 上 可 以 看 到, 尽 管 OPEC 制 定 了 上 限, 但 实 际 产 量 经 常 超 出, 这 使 上 限 的 设 定 显 得 毫 无 意 义 于 是 在 2015 年 12 月 的 石 油 大 会 上, 面 对 仍 处 于 下 跌 通 道 中 的 油 价,OPEC 不 仅 未 达 成 减 产 协 议, 而 且 就 连 产 量 上 限 也 取 消 了 按 照 OPEC 秘 书 长 巴 德 里 的 说 法, 由 于 无 法 预 测 伊 朗 将 释 放 多 少 供 应 量 至 市 场 上, 因 此 未 就 原 油 产 量 上 限 商 定 协 议 据 笔 者 分 析, 伊 朗 问 题 只 是 其 一, 另 外 印 度 尼 西 亚 回 归 OPEC, 以 及 非 OPEC 国 家 没 有 减 产 意 向, 都 是 导 致 此 次 会 议 未 达 成 减 产 协 议, 甚 至 取 消 了 产 量 上 限 的 主 要 原 因 图 7: 伊 朗 原 油 产 量 变 化 ( 单 位 : 千 桶 / 天 )
2000-12 2001-08 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 理 财 月 报 4500 4000 3500 3000 2500 产 量 数 据 来 源 :OPEC, 兴 证 期 货 研 发 部 先 来 看 伊 朗 自 2003 年 伊 朗 核 问 题 成 为 国 际 焦 点 以 来, 美 国 持 续 加 大 对 伊 朗 的 经 济 制 裁 力 度 迄 今 为 止, 美 国 已 推 动 联 合 国 安 理 会 通 过 四 个 制 裁 伊 朗 决 议, 即 2006 年 第 1737 号 2007 年 第 1747 号 2008 年 第 1803 号 与 2010 年 第 1929 号 决 议 此 外, 美 欧 还 出 台 单 边 制 裁 法 案 从 图 7 可 以 看 到, 这 些 制 裁 导 致 的 直 接 后 果 之 一, 就 是 伊 朗 的 原 油 产 量 逐 年 减 少, 并 在 2010 年 之 后 呈 断 崖 式 下 降 随 后 经 过 数 年 谈 判,2015 年 7 月 中 旬, 伊 朗 与 六 国 集 团 达 成 核 协 议, 这 使 得 原 油 方 面 的 限 制 行 将 解 除, 这 个 曾 是 OPEC 内 产 油 量 排 名 第 二 国 家, 在 制 裁 期 间 积 蓄 的 庞 大 力 量 亟 待 释 放 伊 朗 方 面 预 估 其 能 在 全 面 解 禁 后 的 1 个 月 内 将 原 油 产 量 由 每 天 50 万 桶 提 升 至 60 万 桶, 原 油 出 口 总 量 将 在 全 面 解 禁 后 的 3 个 月 内 翻 一 番, 达 到 每 天 250 万 桶 而 目 前 其 库 存 油 已 有 3500 万 桶, 可 以 在 其 生 产 恢 复 之 前 用 于 出 口 这 对 于 已 处 于 供 应 过 剩 严 重 化 的 原 油 市 场 来 说 无 疑 是 雪 上 加 霜 再 来 看 印 度 尼 西 亚 印 度 尼 西 亚 曾 因 各 种 原 因 一 度 退 出 了 OPEC 但 在 2015 年 12 月, 其 又 重 新 回 到 了 OPEC 大 家 庭 的 怀 抱 中 现 在 印 尼 的 原 油 产 量 是 90 万 桶 / 天, 所 以 当 时 市 场 上 就 有 人 认 为,OPEC 在 12 月 的 会 议 上, 会 把 产 量 上 限 从 3000 万 桶 / 天 调 整 为 3100 万 桶 / 天, 以 吸 纳 印 尼 的 产 量 不 过 从 会 后 来 看, 其 根 本 没 有 设 定 上 限, 也 显 示 了 印 尼 和 伊 朗 的 加 入, 使 得 OPEC 乱 了 方 寸, 或 者 说 心 里 没 底, 干 脆 就 不 设 具 体 数 值 了 最 后 一 些 主 要 的 非 OPEC 原 油 生 产 大 国 没 有 减 产 意 向, 这 使 得 OPEC 也 不 愿 单 独 扛 起 减 产 的 大 旗 此 前 OPEC 就 屡 次 明 确 表 示 了, 其 不 会 独 自 减 产, 如 果 想 要 通 过 减 产 支 撑 油 价, 则 需 要 所 有 非 OPEC 产 油 国 的 配 合, 因 为 非 OPEC 国 家 的 产 油 量 也 一 直 在 增 长 从 目 前 可 得 数 据 来 看, 也 正 如 OPEC 所 言 根 据 俄 罗 斯 能 源 部 最 新 公 布 的 数 据 显 示, 俄 罗 斯 11 月 份 的 原 油 产 量 为 1078 万 桶 / 天, 继 续 创 历 史 新 高 此 日 均 产 量 也
超 过 了 OPEC 第 一 大 产 油 国 沙 特 顺 便 提 句, 俄 罗 斯 认 为 每 桶 40 至 60 美 元 是 未 来 10 年 的 新 常 态, 这 并 不 是 没 有 道 理 的 而 另 一 个 产 油 大 国 美 国, 上 文 也 作 了 分 析, 不 仅 产 量 高, 库 存 也 巨 大 所 以 从 OPEC 角 度 来 看, 供 需 失 衡, 油 价 暴 跌, 非 OPEC 国 家 也 难 辞 其 咎, 所 以 光 让 OPEC 成 员 国 们 在 会 议 上 达 成 减 产 协 议, 而 非 OPEC 国 家 却 不 愿 参 与 进 来, 显 然 OPEC 不 乐 意, 干 脆 就 不 设 上 限 来 考 验 非 OPEC 国 家 的 耐 心 1.6 美 国 进 入 加 息 周 期 110 图 8: 美 元 指 数 走 势 100 90 80 70 美 元 指 数 数 据 来 源 :Wind, 兴 证 期 货 研 发 部 另 外 还 得 提 到 美 元 指 数 因 为 这 是 美 联 储 于 2015 年 12 月 16 日, 时 隔 9 年 来 首 次 宣 布 将 联 邦 基 金 利 率 上 调 25 个 基 点 至 0.25%-0.5% 美 联 储 加 息 的 时 机 问 题 已 经 讨 论 了 1 年 有 余, 市 场 由 原 来 预 期 2015 年 6 月 加 息, 变 为 预 期 12 月 加 息, 通 过 持 续 的 预 期 管 理, 使 市 场 较 早 地 接 受 了 加 息, 避 免 对 市 场 造 成 大 的 冲 击 应 该 说 本 次 美 联 储 宣 布 加 息 毫 不 意 外 不 过 要 知 道, 这 次 加 息 基 本 就 是 打 开 了 美 联 储 的 加 息 周 期 根 据 公 布 的 纪 要 显 示, 美 联 储 政 策 制 定 者 普 遍 预 计 2016 年 将 有 4 次 加 息 显 见 的 是, 这 会 持 续 回 收 美 元 的 流 动 性, 导 致 美 元 升 值, 以 原 油 为 首 的 大 宗 商 品 价 格 不 可 避 免 地 持 续 承 受 压 力 笔 者 认 为, 原 油 价 格 暴 跌 的 根 本 原 因 仍 然 是 供 需 失 衡, 而 美 元 汇 率 等 因 素 进 一 步 压 制 了 原 油 价 格 当 然, 中 东 地 区 经 常 爆 发 地 缘 政 治 冲 突, 时 不 时 的 会 影 响 到 油 价 走 势, 但 要 知 道, 中 东 矛 盾 由 来 已 久, 很 难 长 时 间 影 响 原 油 市 场, 避 险 情 绪 也 只 能 助 长 原 油 一 时 而 当 下 最 主 要 的 矛 盾 就 是 原 油 供 需 失 衡, 另 外 中 欧 经 济 疲 软, 需 求 不 旺, 美 国 进 入 加 息 通 道, 美 指 强 势 等 因 素 也 进 一 步 压 制 了 原 油, 这 些 才 是 原 油 低 迷 的 真 正 原 因
2013-01-31 2013-03-31 2013-05-31 2013-07-31 2013-09-30 2013-11-30 2014-01-31 2014-03-31 2014-05-31 2014-07-31 2014-09-30 2014-11-30 2015-01-31 2015-03-31 2015-05-31 2015-07-31 2015-09-30 2015-11-30 理 财 月 报 在 目 前 OPEC 仍 未 有 减 产 意 愿, 而 美 国 尽 管 预 计 2016 年 原 油 产 量 将 下 降, 但 同 时 其 库 存 高 企, 并 又 开 始 进 行 出 口 的 情 况 下, 估 计 今 年 油 价 很 难 打 翻 身 仗, 低 位 区 间 盘 整 将 是 新 常 态 2.1 PX 厂 商 话 语 权 下 降 图 9:PX 与 石 脑 油 价 格 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 2000 800 1600 600 1200 400 800 400 200 0 0 PX- 石 脑 油 石 脑 油 PX 数 据 来 源 : 兴 证 期 货 研 发 部,WIND 2015 年 PX 走 势 基 本 是 与 国 际 原 油 一 致 的, 都 是 小 幅 反 弹 后 再 次 回 落 从 PX 与 石 脑 油 的 价 差 来 看,2015 年 波 动 幅 度 并 不 明 显, 大 部 分 时 间 都 维 持 在 300-400 美 元 / 吨, 尽 管 在 产 业 链 上, 利 润 仍 相 对 较 好, 但 与 前 几 年 相 比 较, 价 差 还 是 减 小 了, 反 应 了 PX 行 业 利 润 正 逐 渐 被 挤 压 这 也 可 以 从 PX ACP 谈 判 情 况 来 判 断,2015 年 仅 有 4 次 谈 判 达 成 一 致, 体 现 了 上 下 游 在 价 格 预 判 上 的 分 歧 2.2 PX 产 能 逐 年 增 加 图 10: 亚 洲 PX 产 能 变 化 ( 单 位 : 万 吨 )
4600 4400 4200 4000 2014 2015 2016 总 产 能 数 据 来 源 : 兴 证 期 货 研 发 部,WIND 从 PX 供 应 来 看,2015 年 国 内 只 有 宁 波 中 金 石 化 的 160 万 吨 装 臵 投 产 了, 原 计 划 2015 年 投 产 的 中 石 化 海 南 2 期 推 迟 至 了 2016 年, 加 上 腾 龙 芳 烃 的 160 万 吨 装 臵 发 生 意 外 停 车, 其 实 2015 年 国 内 PX 供 应 并 未 有 明 显 增 长 不 过 从 亚 洲 地 区 来 看 的 话, 近 年 来 PX 装 臵 已 经 进 入 了 集 中 投 产 期 据 统 计,2014 年 亚 洲 地 区 PX 新 增 产 能 达 630 万 吨,2015 年 为 222 万 吨, 预 计 2016 年 仍 有 380 万 吨 新 增 产 能 投 产 表 1:2015 年 亚 洲 PX 新 增 产 能 企 业 名 称 产 能 ( 万 吨 ) 计 划 投 产 日 期 哈 萨 克 斯 坦 JSC 50 2015 年 二 季 度 中 金 石 化 160 2015 年 三 季 度 泰 国 PTT 12 2015 年 四 季 度 合 计 222 表 2:2016 年 亚 洲 PX 新 增 产 能
企 业 名 称 产 能 ( 万 吨 ) 计 划 投 产 日 期 中 石 化 海 南 2 号 80 中 化 泉 州 80 印 度 信 赖 220 合 计 380 数 据 来 源 : 中 国 化 纤 信 息 网, 兴 证 期 货 研 发 部 所 以 亚 洲 地 区 的 PX 供 应 量 会 趋 于 宽 松, 厂 商 话 语 权 也 将 减 弱,PTA 厂 商 能 在 ACP 谈 判 中 占 据 更 有 利 位 臵, 能 争 取 到 一 个 更 合 适 的 价 格 3.1 2015 年 PTA 期 价 走 势 相 对 抗 跌 图 11:PTA 期 货 主 力 合 约 价 格 走 势 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 70 6000 60 5500 50 5000 40 4500 30 4000 WTI 原 油 期 货 PTA 期 货 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Wind, 兴 证 期 货 研 发 部 整 个 2015 年,PTA 呈 现 倒 V 走 势,5 月 初 期 价 一 度 突 破 5500 元 / 吨, 这 主 要 受 到 原 油 价 格 反 弹, 以 及 腾 龙 芳 烃 PX 装 臵 爆 炸 影 响, 随 后 一 直 受 油 价 拖 累,PTA 期 价 便 震 荡 下 跌 不 过
PTA 的 跌 幅 相 对 还 是 比 较 小 的, 其 在 2015 年 下 跌 了 8.31%, 而 2014 年 是 暴 跌 了 34.54% 布 伦 特 原 油 期 货 2015 年 下 跌 了 33.8%,WTI 原 油 期 货 下 跌 了 28.76%,LLDPE 期 价 下 跌 了 6.74%, PP 期 价 下 跌 了 27.53%,PVC 期 价 下 跌 了 10.69% PTA 相 对 抗 跌 和 行 业 情 况 改 善 关 系 密 切 如 同 前 文 分 析 到 的, 随 着 近 几 年 PX 产 能 大 量 投 放, 其 盈 利 大 概 率 会 进 入 一 轮 下 行 周 期, 这 将 极 大 的 降 低 成 本 压 力,PTA 厂 商 议 价 能 力 增 强, 未 来 利 润 可 能 向 PTA 转 移 另 外 2015 年 远 东 石 化 320 万 吨 产 能 退 出 市 场, 翔 鹭 石 化 也 停 产, 光 这 两 家 企 业 总 计 产 能 就 高 达 930 万, 极 大 缓 解 了 PTA 产 能 过 剩 的 情 况 3.2 PTA 有 效 产 能 大 幅 下 降 表 3:2015 年 国 内 PTA 新 增 产 能 企 业 名 称 产 能 ( 万 吨 ) 计 划 投 产 日 期 恒 力 石 化 220 2015 年 3-4 月 珠 海 BP 125 2015 年 2-3 月 合 计 345 2015 年 新 增 的 产 能 实 际 只 有 恒 力 石 化 和 珠 海 BP, 共 计 345 万 吨 表 4:2016 年 国 内 PTA 新 增 产 能 企 业 名 称 产 能 ( 万 吨 ) 计 划 投 产 日 期 汉 邦 石 化 220 2015 年 1-2 月 四 川 晟 达 100 2015 年 2-3 月 合 计 320 数 据 来 源 : 中 国 化 纤 信 息 网, 兴 证 期 货 研 发 部 汉 邦 石 化 和 四 川 晟 达, 合 计 320 万 吨 的 产 能 都 将 推 迟 到 2016 年 投 产 但 预 计 实 际 可 投 放 产 能 仅 有 汉 邦 石 一 套 装 臵, 整 体 来 看,PTA 未 来 投 放 速 度 将 明 显 放 缓 2014 年 国 内 PTA 总 产 能 为 4335 万 吨, 加 上 新 投 产 的 345 万 吨,2015 年 总 产 能 在 4680 万 吨 左 右 但 是 考 虑 破 产 或 已 停 车 超 过 半 年 以 上 的 装 臵, 实 际 有 效 产 能 在 3380 万 吨 左 右 按 照 生
产 1 吨 PTA, 需 要 0.66 吨 PX 来 计 算, 则 实 际 需 要 PX 为 2230.8 万 吨 而 2015 年 亚 洲 地 区 PX 总 产 能 在 4372 万 吨 左 右, 按 照 75% 的 平 均 开 工 率 来 计 算, 则 产 量 在 3279 万 吨, 完 全 能 够 满 足 我 国 PTA 生 产 的 需 要 4.1 聚 酯 产 能 偏 高, 话 语 权 仍 然 较 弱 5000 图 12: 我 国 聚 酯 产 销 平 衡 表 ( 单 位 : 万 吨 ) 4800 4600 4400 4200 4000 2014 年 2015 年 2016 年 聚 酯 产 能 数 据 来 源 : 中 国 化 纤 信 息 网, 兴 证 期 货 研 发 部 2015 年 我 国 聚 酯 新 增 产 能 300 万 吨, 除 去 一 些 退 出 装 臵, 全 年 产 能 在 4560 万 吨 左 右 2016 年 聚 酯 新 增 产 能 预 计 300 万 吨 左 右, 考 虑 到 计 划 存 在 不 确 定 性, 且 有 小 产 能 装 臵 退 出, 实 际 增 加 值 应 该 低 于 预 期 生 产 1 吨 聚 酯 需 要 0.86 吨 的 PTA, 则 2016 年 将 需 要 4180 万 吨 PTA, 如 果 按 照 2015 年 聚 酯 平 均 开 工 率 77% 来 计 算, 则 需 要 3218 万 吨 PTA, 加 上 PTA 的 库 存, 其 基 本 也 是 供 需 平 衡 的, 如 果 碰 到 大 厂 商 检 修, 还 会 出 现 阶 段 性 供 应 偏 紧 的 情 况, 价 格 会 出 现 一 定 幅 度 的 反 弹 4.2 终 端 需 求 低 迷 图 13: 国 内 服 装 产 量 变 化 ( 单 位 :%)
2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 理 财 月 报 35 25 15 5-5 -15 服 装 针 织 服 装 皮 革 服 装 数 据 来 源 :Wind, 兴 证 期 货 研 发 部 从 终 端 纺 织 服 装 来 看, 继 2015 年 9 月 其 产 量 同 比 下 降 了 1.72% 之 后,10 月 同 比 又 下 降 了 3.75% 分 类 来 看, 针 织 服 装 和 皮 革 服 装 10 月 同 比 分 别 下 降 了 3.03% 和 5.44% 25 图 14: 服 装 出 口 金 额 变 化 ( 单 位 :%) 15 5-5 -15 织 物 制 服 装 服 装 及 衣 着 附 件 数 据 来 源 : 兴 证 期 货 研 发 部,WIND 从 出 口 数 据 来 看,2015 年 1-11 月, 我 国 服 装 及 衣 着 附 件 出 口 金 额 累 计 同 比 减 少 了 7.7%, 织 物 制 服 装 出 口 金 额 累 计 减 少 了 8.2% 从 数 据 来 看, 产 量 及 出 口 情 况 恶 化, 难 以 拉 动 化 纤 的 需 求 水 平, 在 宏 观 经 济 增 长 乏 力 的 情 况 下, 终 端 需 求 难 以 好 转
2. 结 论 首 先,2016 年 中 国 的 宏 观 环 境 整 体 氛 围 还 是 比 较 严 峻 的 其 次 从 原 油 来 看, 尽 管 供 需 失 衡 格 局 会 有 所 好 转, 但 仍 然 存 在, 所 以 这 基 本 就 给 2016 年 油 价 走 势 定 了 调, 即 便 当 中 能 阶 段 性 的 产 生 反 弹, 但 幅 度 应 该 也 是 有 限 的 在 目 前 OPEC 仍 未 有 减 产 意 愿, 而 美 国 尽 管 预 计 2016 年 原 油 产 量 将 下 降, 但 同 时 其 库 存 高 企, 并 又 开 始 进 行 出 口 的 情 况 下, 估 计 今 年 油 价 很 难 打 翻 身 仗, 低 位 区 间 盘 整 将 是 新 常 态, 而 这 也 将 拖 累 PTA 从 PTA 自 身 来 看,2016 年 新 增 产 能 减 少, 并 且 国 内 部 分 装 臵 长 期 检 修 或 者 淘 汰, 使 得 PTA 产 能 过 剩 的 情 况 极 大 缓 解, 而 亚 洲 地 区 PX 产 能 则 逐 年 增 加, 目 前 已 经 显 示 过 剩 格 局, 这 有 利 于 增 强 PTA 厂 商 的 话 语 权 从 终 端 来 看, 目 前 仍 是 最 困 难 的 时 候, 不 能 指 望 其 进 一 步 提 振 上 游 总 体 来 看, 低 油 价 会 拖 累 PTA, 但 如 果 宏 观 环 境 有 所 好 转,PTA 将 会 是 化 工 品 中 能 较 早 走 出 困 境, 摆 脱 低 迷 的 行 业
分 析 师 承 诺 本 人 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 免 责 声 明 客 户 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任