2015 年 04 月 07 日 互 联 网 行 业 2015 年 日 常 报 告 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 证 券 研 究 报 告 评 级 : 增 持 维 持 评 级 张 帅 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 常 兆 亮 联 系 人 (8621)60935529 changzhaoliang@gjzq.com.cn 网 络 彩 票 倒 春 寒, 真 正 春 天 已 不 远 事 件 4 月 4 日, 国 家 财 政 部 公 安 部 等 八 部 委 针 对 互 联 网 彩 票 联 合 发 布 公 告 公 告 内 容 主 要 为 三 大 方 面 : 一 坚 决 制 止 擅 自 利 用 互 联 网 销 售 彩 票 的 行 为 ; 二 严 厉 查 处 非 法 彩 票 ; 三 利 用 互 联 网 销 售 彩 票 业 务 必 须 依 法 合 规 公 告 指 出, 仅 有 两 家 网 站 获 得 了 互 联 网 彩 票 的 试 点 资 质, 一 家 为 中 体 彩 彩 票 运 营 管 理 有 限 公 司, 即 中 国 竞 彩 网 ; 另 一 家 为 深 圳 市 易 讯 天 空 网 络 技 术 有 限 公 司, 即 500 彩 票 网 随 后 500 彩 票 发 布 公 告, 暂 停 所 有 彩 票 销 售, 已 经 购 买 的 彩 票 可 以 正 常 兑 奖 结 论 网 络 彩 票 上 下 游 齐 治 理, 真 正 春 天 已 经 不 远 : 本 次 公 告 与 2 月 底 发 布 的 彩 票 中 心 自 查 自 纠 是 两 种 截 然 不 同 的 内 容 2 月 份 的 自 查 自 纠 是 针 对 彩 票 中 心, 是 出 票 机 构, 是 供 应 链 的 上 游 而 本 次 公 告 的 内 容 是 针 对 彩 票 网 站, 是 供 应 链 的 下 游, 是 采 购 方 我 们 可 以 看 到 政 府 在 加 快 对 整 个 彩 票 上 下 游 的 规 范 和 整 合, 目 前 已 经 将 上 下 游 都 开 展 了 提 示 和 纠 正, 全 产 业 的 整 治 即 将 完 毕 所 以 我 们 认 为, 本 次 公 告 只 是 一 个 小 小 的 倒 春 寒, 互 联 网 彩 票 真 正 的 春 天 已 经 不 远 互 联 网 渠 道 售 彩 增 速 远 超 线 下 渠 道, 但 是 需 要 依 法 合 规 :2014 年 互 联 网 彩 票 销 售 额 超 过 850 亿 元, 对 比 2013 年 增 速 超 过 100%, 行 业 处 在 快 速 上 升 期 快 速 的 增 长 液 爆 发 了 巨 大 的 问 题 针 对 本 次 公 告 我 们 认 为 重 点 在 强 调 擅 自 利 用 互 联 网, 并 不 代 表 财 政 部 等 相 关 部 门 对 网 络 彩 票 的 否 定, 反 而 是 肯 定 互 联 网 渠 道, 但 是 要 规 范 化 进 行 我 们 认 为 彩 票 行 业 未 来 会 慢 慢 的 集 中 化, 目 前 市 场 上 各 种 非 法 彩 票 逃 票 等 现 象 严 重, 严 厉 查 处 非 法 彩 票 后, 后 续 市 场 会 趋 于 集 中, 对 行 业 中 优 秀 公 司 是 利 好 互 联 网 彩 票 业 务 需 要 依 法 合 规, 说 明 政 府 部 门 对 整 个 彩 票 行 业 的 重 视, 市 场 空 间 极 大, 才 会 受 到 八 部 委 联 合 公 告 声 明 互 联 网 彩 票 仍 是 渠 道 为 王, 福 彩 竞 技 彩 也 需 仔 细 甄 别 : 互 联 网 彩 票 业 务 差 异 化 不 大, 掌 握 渠 道 流 量, 并 且 后 续 扩 展 流 量 有 渠 道 的 彩 票 股 业 绩 会 真 正 的 释 放 彩 票 业 务 也 要 分 为 福 彩 与 竞 技 彩 去 区 别 对 待 福 彩 是 纯 粹 的 流 量 生 意, 有 流 量 即 可, 而 竞 技 彩 与 福 彩 的 区 别 是 有 着 很 强 的 运 营 属 性 这 部 分 也 是 保 持 客 户 黏 性 的 关 键, 是 小 公 司 差 异 化 竞 争 脱 颖 而 出 的 关 键 投 资 建 议 八 部 委 的 公 告 短 期 会 对 网 络 彩 票 概 念 股 形 成 压 力, 保 持 谨 慎 乐 观 态 度, 但 我 们 认 为 网 络 售 彩 前 景 依 然 光 明, 短 暂 的 整 合 之 后, 必 将 迎 来 整 个 网 络 售 彩 的 大 爆 发 维 持 行 业 增 持 评 级, 投 资 组 合 为 : 安 妮 股 份 ( 旗 下 中 大 奖 独 立 彩 票 网 站, 收 购 微 梦 想, 进 军 微 博 微 信 营 销, 与 彩 票 形 成 合 力, 帮 助 彩 票 打 开 空 间 ); 人 民 网 ( 澳 客 网 在 国 内 彩 票 市 场 份 额 较 大, 目 前 规 模 逊 于 BAT 等 巨 头, 远 超 其 他 小 型 彩 票 网 站 ); 中 体 产 业 ( 目 前 A 股 唯 一 合 法 试 点 互 联 网 彩 票 运 营 机 构 ); 鸿 博 股 份 ( 旗 下 独 立 彩 票 网 站 彩 乐 乐, 目 前 主 要 都 以 彩 票 业 务 盈 利, 参 与 彩 票 游 戏 等 研 发 ) - 1 -
彩 票 行 业 快 速 发 展 互 联 网 彩 票 业 务 爆 发 式 增 长 2014 年 彩 票 总 销 量 为 3823 亿 元, 其 中 互 联 网 彩 票 销 量 超 过 850 亿 元, 占 总 体 比 例 大 约 为 22% 左 右, 我 们 认 为 这 个 比 例 还 是 很 低 的, 互 联 网 售 彩 至 少 应 占 据 50% 以 上 的 总 量, 提 升 空 间 十 分 巨 大 2013 年 互 联 网 售 彩 的 总 量 为 420 亿,2014 年 是 850 亿, 同 比 增 长 率 超 过 100%, 互 联 网 售 彩 的 前 景 大 为 可 观 图 表 1: 彩 票 销 量 与 互 联 网 彩 票 销 量 对 比 来 源 : 艾 瑞 国 金 证 券 研 究 所 互 联 网 彩 票 是 一 种 轻 电 商, 其 不 需 要 繁 琐 的 SKU, 也 不 需 要 笨 重 的 仓 储 物 流, 只 要 有 用 户 即 可, 在 互 联 网 巨 头 眼 中, 互 联 网 彩 票 和 游 戏 一 样, 属 于 轻 资 产 的 变 现 工 具, 可 以 最 大 化 其 流 量 ( 用 户 ) 价 值 涉 足 互 联 网 彩 票 业 务 的 巨 头 变 得 越 来 越 多, 似 乎 市 场 上 只 要 有 点 用 户 的 互 联 网 公 司, 都 已 经 开 始 布 局, 或 已 经 布 局 自 己 的 彩 票 业 务 图 表 2:2014Q3 互 联 网 彩 票 份 额 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 高 增 长 带 来 违 规 现 象 频 现 互 联 网 售 彩 打 破 地 域 限 制, 地 方 彩 票 中 心 竞 争 加 剧 : 实 体 投 注 方 式, 不 存 在 跨 地 域 销 售 情 况 各 省 市 彩 票 中 心, 均 在 自 己 管 辖 范 围 内 出 票 而 互 联 网 彩 票 打 破 了 这 种 地 域 限 制 一 些 较 早 和 互 联 网 彩 票 网 站 签 约 的 省 份 获 得 订 单 较 多, 销 售 业 绩 也 增 加 较 快 销 售 业 绩 的 增 加, 也 获 得 了 更 多 的 发 行 - 2 -
费, 同 样 也 让 公 益 金 增 加 较 快 发 展 较 慢 的 省 市 等 彩 票 中 心, 为 了 获 取 更 多 的 彩 票 销 量, 提 升 市 场 份 额, 激 烈 竞 争, 引 发 一 系 列 违 规 操 作 不 合 规 小 网 站 吃 票 逃 票 现 象 严 重 : 互 联 网 彩 票 市 场 空 间 极 大, 很 多 小 型 彩 票 网 站, 吃 票, 逃 票 现 象 严 重 吃 票 主 要 是 不 在 真 正 的 彩 票 中 心 提 交 订 单, 自 己 独 享 彩 票 的 订 单 金 额, 一 旦 出 现 中 小 奖 现 象, 就 直 接 将 金 额 打 入 购 彩 人 账 户 而 一 旦 中 大 奖, 则 采 取 逃 票 方 式, 直 接 关 闭 网 站 等 等 彩 票 网 站 返 佣 比 例 不 固 定, 内 幕 吃 回 扣 等 现 象 严 重 : 传 统 线 下 彩 票 投 注 站 分 层 比 例 一 般 为 销 售 金 额 的 6%-8% 左 右 而 线 上 的 彩 票 网 站 由 于 掌 握 了 大 量 的 流 量, 并 且 容 易 形 成 规 模 效 应, 引 领 着 彩 票 中 心 在 与 彩 票 中 心 的 分 层 比 例 中 占 有 较 大 优 势 平 均 水 平 在 10% 左 右, 个 别 彩 种 甚 至 可 以 达 到 14% 左 右 的 比 例 而 国 家 统 一 规 定 的 彩 票 销 售 额 只 有 15% 对 外 分 层, 一 般 是 彩 票 发 行 中 心 那 大 约 7%, 销 售 机 构 分 层 8% 而 现 在 彩 票 网 站 获 得 如 此 高 的 分 层 比 例, 势 必 会 导 致 彩 票 中 心 发 生 违 规 现 象, 来 补 贴 自 己 的 销 售 形 成 了 一 个 恶 性 循 环 网 络 彩 票 上 下 游 齐 治 理, 真 正 春 天 已 经 不 远 互 联 网 彩 票 业 务 在 2015 年 2 月 底 经 历 一 次 大 规 模 行 业 整 顿, 而 在 4 月 4 日 晚 间, 八 部 委 更 是 一 起 公 告, 要 严 查 擅 自 利 用 互 联 网 销 售 彩 票 行 为 我 们 认 为 这 两 起 事 件 不 是 独 立 的, 而 是 有 着 许 多 战 略 和 引 申 的 意 义 所 在 2 月 份 的 自 查 自 纠 是 针 对 彩 票 中 心, 是 出 票 机 构, 是 供 应 链 的 上 游 而 本 次 公 告 的 内 容 是 针 对 彩 票 网 站, 是 供 应 链 的 下 游, 是 采 购 方 我 们 可 以 看 到 政 府 在 加 快 对 整 个 彩 票 上 下 游 的 规 范 和 整 合, 目 前 已 经 将 上 下 游 都 开 展 了 提 示 和 纠 正, 全 产 业 的 整 治 即 将 完 毕 所 以 我 们 认 为, 本 次 公 告 只 是 一 个 小 小 的 倒 春 寒, 互 联 网 彩 票 真 正 的 春 天 已 经 不 远 上 下 游 全 部 治 理 完 成 之 后, 我 们 认 为 新 的 牌 照, 销 售 许 可 等 会 陆 续 发 放 下 来 从 八 部 委 联 合 公 告 来 看, 政 府 也 在 加 速 推 荐 网 络 售 彩 规 范 化 互 联 网 彩 票 停 售 的 最 主 要 原 因 就 是 行 业 的 监 管 和 缺 失, 而 上 半 年 连 续 两 个 重 磅 公 告, 也 说 明 政 府 对 彩 票 的 认 可 和 监 管 的 决 心 互 联 网 彩 票 乃 是 大 势 所 趋, 目 前 的 短 期 公 告 加 速 了 事 情 的 推 进 力 度 后 市 发 布 互 联 网 彩 票 代 销 许 可 证, 上 线 新 的 销 售 系 统 等 都 是 值 得 期 待 互 联 网 彩 票 仍 是 渠 道 为 王, 福 彩 竞 技 彩 也 需 仔 细 甄 别 2014 年 福 利 彩 票 销 售 额 为 2059.68 亿 元, 占 彩 票 销 售 总 额 的 53.9%; 体 彩 销 售 额 为 1764.1 亿 元, 占 彩 票 销 售 总 额 的 46.1% 体 彩 虽 然 比 福 彩 体 量 略 小 一 筹, 但 是 我 们 看 到 近 两 年 体 彩 的 增 速 非 常 快, 未 来 追 平 超 过 福 彩 也 是 大 概 率 事 件 福 彩 与 体 育 彩 我 们 更 为 看 好 在 体 育 彩 方 面 有 突 破 的 公 司 图 表 3: 福 彩 与 体 彩 增 长 率 福 彩 增 速 体 彩 增 速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 57.1% 58.2% 57.7% 57.8% 57.1% 42.9% 41.8% 42.3% 42.2% 42.9% 53.8% 46.1% 0.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 - 3 -
互 联 网 彩 票 业 务 差 异 化 不 大, 掌 握 渠 道 流 量, 并 且 后 续 扩 展 流 量 有 渠 道 的 彩 票 股 业 绩 会 真 正 的 释 放 彩 票 业 务 也 要 分 为 福 彩 与 竞 技 彩 去 区 别 对 待 福 彩 是 纯 粹 的 流 量 生 意, 有 流 量 即 可, 而 竞 技 彩 与 福 彩 的 区 别 是 有 着 很 强 的 运 营 属 性 这 部 分 也 是 保 持 客 户 黏 性 的 关 键, 是 小 公 司 差 异 化 竞 争 脱 颖 而 出 的 关 键 彩 票 的 营 收 核 心 是 付 费 用 户, 以 及 客 户 ARPU, 目 前 各 大 网 站 技 术 水 平 和 体 验 相 差 无 几, 拼 的 是 运 营 手 段, 渠 道 的 推 广 和 老 用 户 的 维 护 投 资 建 议 八 部 委 的 公 告 短 期 会 对 网 络 彩 票 概 念 股 形 成 压 力, 保 持 谨 慎 乐 观 态 度, 但 我 们 认 为 网 络 售 彩 前 景 依 然 光 明, 短 暂 的 整 合 之 后, 必 将 迎 来 整 个 网 络 售 彩 的 大 爆 发 维 持 行 业 增 持 评 级, 投 资 组 合 为 : 安 妮 股 份 ( 旗 下 中 大 奖 独 立 彩 票 网 站, 收 购 微 梦 想, 进 军 微 博 微 信 营 销, 与 彩 票 形 成 合 力, 帮 助 彩 票 打 开 空 间 ); 人 民 网 ( 澳 客 网 在 国 内 彩 票 市 场 份 额 较 大, 目 前 规 模 逊 于 BAT 等 巨 头, 远 超 其 他 小 型 彩 票 网 站 ); 中 体 产 业 ( 目 前 A 股 唯 一 合 法 试 点 互 联 网 彩 票 运 营 机 构 ); 鸿 博 股 份 ( 旗 下 独 立 彩 票 网 站 彩 乐 乐, 目 前 主 要 都 以 彩 票 业 务 盈 利, 参 与 彩 票 游 戏 等 研 发 ) - 4 -
长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 ; 持 有 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 - 5 -
特 别 声 明 : 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 金 证 券 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 国 金 证 券 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 国 金 证 券 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 证 券 研 究 报 告 是 用 于 服 务 机 构 投 资 者 和 投 资 顾 问 的 专 业 产 品, 使 用 时 必 须 经 专 业 人 士 进 行 解 读 国 金 证 券 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 报 告 本 身 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 也 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 国 金 证 券 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 国 金 证 券 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法, 故 本 报 告 所 载 观 点 可 能 与 其 他 类 似 研 究 报 告 的 观 点 及 市 场 实 际 情 况 不 一 致, 且 收 件 人 亦 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 国 金 证 券 的 客 户 本 报 告 仅 供 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 的 机 构 客 户 使 用 ; 非 国 金 证 券 客 户 擅 自 使 用 国 金 证 券 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 国 金 证 券 不 承 担 相 关 法 律 责 任 上 海 北 京 深 圳 电 话 :021-61620767 传 真 :021-61038200 邮 箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮 编 :201204 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 芳 甸 路 1088 号 紫 竹 国 际 大 厦 7 楼 电 话 :010-66216979 传 真 :010-66216793 邮 箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮 编 :100053 地 址 : 中 国 北 京 西 城 区 长 椿 街 3 号 4 层 电 话 :0755-83831378 传 真 :0755-83830558 邮 箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮 编 :518000 地 址 : 中 国 深 圳 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 时 代 金 融 中 心 7BD - 6 -