证 券 研 究 报 告 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 行 业 建 筑 行 业 : 中 车 中 建 联 手, 一 带 一 路 共 发 展 高 铁 和 建 筑 工 程 是 一 带 一 路 最 重 要 的 两 个 方 向, 高 铁 和 建 筑 工 程 是 中 国 进 行 技 术 输 出 和 资 本 输 出 的 最 佳 选 择 两 强 联 手, 共 谋 发 展 : 随 着 中 国 一 带 一 路 战 略 的 执 行, 中 国 建 筑 与 中 国 中 车 的 合 作 必 将 顺 应 政 策 大 趋 势, 赢 得 市 场 份 额 进 一 步 发 展 的 良 机 农 村 两 权 抵 押 贷 款 试 点 点 评 : 风 险 不 大, 农 业 银 行 最 受 益 该 办 法 明 确 了 农 民 承 包 土 地 和 住 房 的 贷 款 抵 押 权, 是 农 村 产 权 方 面 的 一 大 突 破 该 类 贷 款 总 体 风 险 不 大 : 农 村 两 权 具 有 实 际 产 权 的 特 征, 对 风 险 是 很 好 的 覆 盖 ; 农 民 在 金 融 市 场 一 直 处 于 弱 势 地 位, 金 融 杠 杆 偏 低, 适 当 提 高 杠 杆, 风 险 可 控 农 业 银 行 最 受 益 : 公 司 52% 的 网 点 位 于 县 域, 县 域 业 务 的 利 润 占 比 在 30% 以 上 2016 年 3 月 25 日 晨 会 编 辑 王 维 逸 执 业 资 格 证 书 :S0600515050002 021-63332381 wangwy@dwzq.com.cn 晨 会 编 辑 田 眈 18221930110 tiand@dwzq.com.cn 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 中 信 证 券 (600030):2015 年 报 点 评 - 业 绩 行 业 龙 头, 推 进 国 际 战 略
行 业 建 筑 行 业 : 中 车 中 建 联 手, 一 带 一 路 共 发 展 事 件 : 国 资 委 官 方 3 月 23 日 微 博 发 布 消 息 称, 全 球 最 大 的 轨 道 交 通 装 备 制 造 企 业 中 国 中 车 (601766.SH) 与 全 球 最 大 的 建 筑 地 产 综 合 企 业 集 团 中 国 建 筑 (601668.SH) 昨 日 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议 中 国 中 车 和 中 国 建 筑 将 在 轨 道 交 通 国 内 市 场 国 际 市 场 资 本 等 领 域 开 展 合 作, 携 手 开 拓 市 场, 推 动 中 国 轨 道 交 通 装 备 走 出 去 投 资 要 点 : 高 铁 技 术 全 球 领 先, 建 筑 施 工 世 界 第 一 : 中 国 高 速 铁 路 起 步 晚, 发 展 快, 从 2008 年 开 始 研 发, 中 国 高 铁 到 2014 年 已 实 现 605 公 里 时 速, 至 2015 年, 运 营 里 程 已 达 1.9 万 公 里, 技 术 上 掌 握 了 智 能 电 源 综 合 监 控 等 核 心 技 术, 预 计 2020 年 将 以 3 万 公 里 的 规 模 领 先 全 球 中 国 建 筑 产 业 是 中 国 经 济 的 重 要 推 动 力 量 在 过 去 30 余 年 中, 中 国 城 市 城 镇 化 率 由 17.55% 增 长 到 56.1%, 建 筑 行 业 总 产 值 由 2000 年 的 1.25 万 亿 增 长 到 2015 年 的 18.08 万 亿, 年 产 值 居 世 界 第 一 300 米 以 上 高 楼 更 是 占 全 世 界 70%, 中 国 建 筑 领 域 已 然 处 于 全 球 领 跑 地 位 人 才 为 本, 技 术 先 行 : 走 出 去 战 略 必 须 倚 重 技 术 实 力 最 强 人 才 最 多 的 行 业, 人 才 和 技 术 是 进 行 海 外 项 目 的 最 基 本 生 产 要 素 中 国 高 铁 世 界 性 价 比 第 一, 建 筑 工 程 综 合 实 力 世 界 第 一, 基 于 此, 我 们 认 为 高 铁 和 建 筑 工 程 是 一 带 一 路 最 重 要 的 两 个 方 向, 高 铁 和 建 筑 工 程 是 中 国 进 行 技 术 输 出 和 资 本 输 出 的 最 佳 选 择 建 筑 人 才 供 应 充 足 : 建 筑 行 业 作 为 传 统 行 业, 在 我 国 有 持 续 的 人 才 供 应 : 我 国 开 设 土 木 工 程 专 业 高 校 有 400 余 所, 开 设 建 筑 学 专 业 高 校 接 近 200 所, 每 年 建 筑 专 业 人 才 供 应 数 量 达 到 近 10 万 人 十 三 五 对 城 镇 化 率 的 总 体 要 求, 到 2020 年 常 住 城 镇 人 口 率 为 60% 根 据 此 推 算 我 们 预 计 十 三 五 期 间 的 建 筑 业 总 投 资 60 万 亿 元 以 上 随 着 我 国 城 镇 化 进 程 增 速 放 缓, 建 筑 基 础 设 施 建 设 技 术 输 出 可 解 决 相 关 行 业 人 才 供 应 过 剩 的 问 题, 也 是 中 国 对 外 资 本 输 出 的 首 要 选 择 高 铁 建 筑, 密 不 可 分 : 高 速 铁 路 设 施 建 设 需 要 各 部 门 各 专 业 人 才 的 密 切 配 合 而 高 铁 站 台 的 建 设, 高 铁 路 基 的 铺 设, 高 铁 桥 梁 隧 道 的 施 工 更 是 需 要 土 木 工 程 领 域 结 构 专 业 道 路 专 业 桥 梁 专 业 隧 道 专 业 人 才 的 密 切 配 合 据 统 计, 高 速 铁 路 建 设 中, 土 木 工 程 建 筑 相 关 设 施 建 设 造 价 可 达 到 高 速 铁 路 总 投 资 费 用 的 51% 两 强 联 手, 共 谋 发 展 : 中 国 建 筑 公 司 预 计 2015 年 营 收 为 8887.13 亿 元, 占 全 国 建 筑 行 业 市 场 份 额 4.92%, 净 利 润 为 225.7 亿 元, 是 中 国 唯 一 一 家 拥 有 三 个 特 级 资 质 的 建 筑 企 业, 是 中 国 建 筑 领 域 绝 对 龙 头 中 国 中 车 由 中 国 南 车 与 中 国 北 车 合 并, 预 计 2015 年 营 收 2327.66 亿 元, 是 中 国 唯 一 的 动 车 整 车 制 造 企 业, 中 国 最 大 的 铁 路 装 备 制 造 企 业 随 着 中 国 一 带 一 路 战 略 的 执 行, 中 国 建 筑 与 中 国 中 车 的 合 作 必 将 顺 应 政 策 大 趋 势, 赢 得 市 场 份 额 进 一 步 发 展 的 良 机
风 险 提 示 : 或 有 战 略 合 作 进 程 低 于 预 期 风 险 ( 建 筑 行 业 分 析 师 : 黄 海 方 ) 农 村 两 权 抵 押 贷 款 试 点 点 评 : 风 险 不 大, 农 业 银 行 最 受 益 事 件 : 人 民 银 行 会 同 相 关 部 门 联 合 印 发 农 村 承 包 土 地 的 经 营 权 抵 押 贷 款 试 点 暂 行 办 法 和 农 民 住 房 财 产 权 抵 押 贷 款 试 点 暂 行 办 法 两 个 办 法 从 贷 款 对 象 贷 款 管 理 风 险 补 偿 配 套 支 持 措 施 试 点 监 测 评 估 等 多 方 面, 对 金 融 机 构 试 点 地 区 和 相 关 部 门 推 进 落 实 两 权 抵 押 贷 款 试 点 明 确 了 政 策 要 求 点 评 : (1) 农 民 金 融 可 得 性 差, 适 当 加 杠 杆, 风 险 不 大 农 民 一 直 处 于 金 融 弱 势 地 位, 一 方 面 是 收 入 的 不 确 定 性, 另 一 方 面 是 产 权 的 不 确 定 性 该 办 法 明 确 了 农 民 承 包 土 地 和 住 房 的 贷 款 抵 押 权, 是 农 村 产 权 方 面 的 一 大 突 破 该 类 贷 款 总 体 风 险 不 大 : 农 村 两 权 具 有 实 际 产 权 的 特 征, 对 风 险 是 很 好 的 覆 盖 ; 农 民 在 金 融 市 场 一 直 处 于 弱 势 地 位, 金 融 杠 杆 偏 低, 适 当 提 高 杠 杆, 风 险 可 控 (2) 对 银 行 业 利 好 有 限, 最 利 好 农 业 银 行 农 村 金 融 是 增 量, 但 预 计 增 量 有 限 : 一 方 面 刚 开 始 试 点, 同 时 预 计 市 场 空 间 有 限 上 市 银 行 中, 股 份 制 网 点 集 中 在 城 市, 利 好 有 限 大 银 行 中, 农 业 银 行 最 受 益 : 公 司 52% 的 网 点 位 于 县 域, 县 域 业 务 的 利 润 占 比 在 30% 以 上 农 村 两 权 抵 押 贷 款 试 点, 农 业 银 行 收 益 明 显 (3) 银 行 股 具 有 配 置 价 值 银 行 股 具 有 较 强 防 御 性 : 低 估 值 和 高 分 红 率 提 供 安 全 边 际 ; 同 时 其 部 分 筹 码 在 大 机 构 中, 亏 损 不 能 卖 目 前 阶 段, 建 议 关 注 银 行 股 在 资 产 组 合 中 的 配 置 价 值, 推 荐 零 售 业 务 占 比 较 高 的 招 商 银 行 和 工 商 银 行 ( 银 行 行 业 分 析 师 : 丁 文 韬 联 系 人 : 戴 志 锋 ) 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 中 信 证 券 :2015 年 报 点 评 - 业 绩 行 业 龙 头, 推 进 国 际 战 略 事 件 中 信 证 券 发 布 2015 年 报 : 公 司 全 年 实 现 营 业 收 入 560 亿 元, 同 比 增 长 92%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 198 亿 元 ( 对 应 EPS1.63 元 ), 同 比 增 长 75%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 资 产 1391 亿 元 ( 对 应 BPS11.48
元 ) 投 资 要 点 收 入 结 构 均 衡, 经 纪 两 融 受 益 市 场 活 跃 : 公 司 15 年 受 益 市 场 活 跃, 各 项 业 务 实 现 大 幅 上 升, 尤 其 经 纪 业 务 和 两 融 业 务 增 幅 靠 前 经 纪 投 行 资 管 自 营 利 息 分 别 贡 献 33% 8% 11% 35% 5% 的 收 入, 业 务 结 构 较 为 均 衡 经 纪 业 务 高 端 化 转 型 效 果 明 显 :15 年 公 司 股 基 成 交 额 33.8 万 亿, 市 场 份 额 为 6.43% 公 司 大 力 开 发 机 构 客 户, 同 时 加 强 投 资 顾 问 体 系 建 设, 加 快 推 动 经 纪 业 务 向 产 品 销 售 及 泛 资 管 业 务 重 点 转 型, 效 果 显 现 : 经 纪 业 务 收 入 同 比 增 长 108% 至 184 亿 元, 佣 金 率 降 至 0.051% 投 行 业 务 继 续 领 先, 境 内 外 业 务 水 平 提 升 : 公 司 与 中 信 里 昂 证 券 的 整 合 初 显 成 效, 公 司 在 亚 洲 多 个 区 域 的 股 票 承 销 金 额 排 名 第 一 公 司 完 成 股 权 主 承 销 项 目 64 单, 规 模 1773 亿 元, 市 场 份 额 达 11%; 债 券 主 承 销 项 目 321 单, 规 模 为 3857 亿 元, 市 场 份 额 3%, 承 销 数 量 及 规 模 均 第 一, 继 续 保 持 领 先 15 年 投 行 实 现 营 收 45 亿 元, 同 比 增 加 29% 资 管 规 模 稳 步 扩 大, 坚 持 综 合 平 衡 发 展 : 公 司 资 产 管 理 业 务 以 发 展 机 构 业 务 为 重 点, 以 财 富 管 理 业 务 和 创 新 业 务 为 双 轮 驱 动, 取 得 了 一 定 的 成 绩 15 年 实 现 资 管 业 务 收 入 61 亿 元, 同 比 增 长 42% 利 息 收 入 持 续 增 加, 两 融 规 模 稳 居 第 一 :15 年 底 公 司 两 融 规 模 740 亿, 市 场 份 额 6.3%, 同 比 增 加 26.2%, 排 名 行 业 第 一 质 押 式 回 购 交 易 规 模 1058 亿, 同 比 增 加 77.5%, 市 场 份 额 8.52%, 位 居 行 业 第 一 15 年 实 现 利 息 收 入 28 亿, 同 比 增 长 194% 自 营 收 入 同 比 涨 幅 明 显 :15 年 公 司 自 营 业 务 收 入 195 亿,14 年 自 营 业 务 收 入 102 亿 元, 同 比 增 加 91% 其 中 债 券 类 投 资 规 模 份 额 最 大, 为 49%; 股 票 投 资 规 模 占 比 27%; 基 金 投 资 规 模 占 比 6% 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 作 为 业 绩 均 衡 发 展 的 行 业 龙 头, 公 司 的 国 际 化 战 略 持 续 推 进, 未 来 国 际 化 投 行 发 展 前 景 可 期 预 计 16 17 18 年 净 利 润 150 168 176 亿, 对 应 EPS1.23 1.30 1.45 元 公 司 目 前 估 值 1.3 倍 16PB, 我 们 认 为 公 司 合 理 估 值 为 1.5 倍 16PB, 对 应 目 标 价 19.81 元 / 股 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 市 场 大 跌 后 持 续 震 荡 ; 佣 金 率 及 市 场 份 额 下 滑 ( 非 银 金 融 行 业 分 析 师 : 王 维 逸 )
免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn