证 券 研 究 报 告 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 策 略 限 制 跨 行 业 定 增 收 购 高 估 值 利 润 不 真 实 游 戏 影 视 等 行 业 说 明 1 上 市 公 司 跨 界 定 增 收 购 行 为 受 监 管 层 限 制, 主 要 涉 及 互 联 网 金 融 游 戏 影 视 等 行 业 2 主 要 限 制 涉 及 高 估 值 利 润 不 真 实 真 实 性 不 高 标 的 资 产 的 定 增 收 购 行 为 3 监 管 层 鼓 励 上 市 公 司 发 展 实 业, 希 望 资 金 尽 量 流 向 实 体 经 济 产 业 4 监 管 层 目 前 对 影 视 游 戏 等 热 点 概 念 定 增 收 购 并 非 是 一 刀 切 的 全 部 叫 停 这 个 政 策 变 化 目 前 还 没 有 看 到 成 文 的 标 准, 目 前 仅 能 说 明 有 这 样 一 种 监 管 方 向 和 趋 势 5 以 审 核 尺 度 把 握 为 主, 最 少 在 一 个 月 内 有 效 6 上 市 公 司 自 有 现 金 收 购 不 收 限 制 2016 年 5 月 13 日 晨 会 编 辑 徐 力 执 业 资 格 证 书 :S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 晨 会 编 辑 孙 云 翔 sunyx@dwzq.com.cn 行 业 通 信 : 数 据 洪 水 来 袭,400G 骨 干 网 呼 之 欲 出 1 从 2014 年 运 营 商 将 骨 干 网 从 10G 升 级 到 100G, 短 短 两 三 年 时 间, 中 国 部 署 了 全 球 最 大 的 100G 网 络, 并 开 始 讨 论 和 计 划 进 一 步 升 级 到 400G, 网 络 带 宽 升 级 呈 现 加 速 趋 势 2 基 于 现 有 光 纤 (G.652 和 G.655 ) 实 现 的 系 统 完 成 400G 网 络 部 署 还 存 在 传 输 距 离 较 短 的 问 题, 因 此 我 国 运 营 商 与 光 纤 制 造 商 展 开 了 新 一 代 光 纤 联 合 研 究, 并 进 行 实 验 室 和 现 网 试 验, 推 进 标 准 化 和 产 业 化 在 经 过 充 分 验 证 后, 预 计 明 年 就 可 以 应 用 于 未 来 400G 网 络 部 署 3 运 营 商 急 于 快 速 升 级 骨 干 网 的 原 因, 在 于 数 据 业 务 迅 猛 发 展, 尤 其 是 近 年 来 IPTV 4K 视 频 网 络 直 播 社 交 视 频 等 应 用 快 速 发 展, 运 营 商 骨 干 网 与 接 入 网 承 压 都 相 当 严 重 运 营 商 对 400G 骨 干 网 的 升 级 不 会 是 终 点, 我 们 预 计 很 快 会 需 要 讨 论 1T 骨 干 网, 光 通 信 行 业 将 保 持 景 气 4 建 议 关 注 光 通 信 行 业 的 亨 通 光 电 烽 火 通 信 中 天 科 技 光 迅 科 技 特 发 信 息 三 环 集 团 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 一 般 推 荐 中 国 电 建 (601669): 拟 增 发 融 资 120 亿 元 推 进 大 型 项 目 建 设 :1) 本 次 拟 非 公 开 发 行 若 能 落 实 将 对 公 司 财 务 状 况 盈 利 能 力 和 现 金 流 产 生 积 极 影 响 ;2) 优 质 资 产 注 入, 极 大 增 强 公 司 盈 利 能 力 ;3) 国 企 改 革 持 续 看 好, 内 部 整 合 将 继 续 进 行 ; 4) 一 带 一 路 助 力, 海 外 业 务 增 长 可 期
策 略 限 制 跨 行 业 定 增 收 购 高 估 值 利 润 不 真 实 游 戏 影 视 等 行 业 说 明 1 上 市 公 司 跨 界 定 增 收 购 行 为 受 监 管 层 限 制, 主 要 涉 及 互 联 网 金 融 游 戏 影 视 等 行 业 2 主 要 限 制 涉 及 高 估 值 利 润 不 真 实 真 实 性 不 高 标 的 资 产 的 定 增 收 购 行 为 3 监 管 层 鼓 励 上 市 公 司 发 展 实 业, 希 望 资 金 尽 量 流 向 实 体 经 济 产 业 4 监 管 层 目 前 对 影 视 游 戏 等 热 点 概 念 定 增 收 购 并 非 是 一 刀 切 的 全 部 叫 停 这 个 政 策 变 化 目 前 还 没 有 看 到 成 文 的 标 准, 目 前 仅 能 说 明 有 这 样 一 种 监 管 方 向 和 趋 势 5 以 审 核 尺 度 把 握 为 主, 最 少 在 一 个 月 内 有 效 6 上 市 公 司 自 有 现 金 收 购 不 收 限 制 行 业 通 信 : 数 据 洪 水 来 袭,400G 骨 干 网 呼 之 欲 出 ( 首 席 分 析 师 : 丁 文 韬, 联 系 人 : 袁 渊 ) 事 件 : 本 周 由 中 国 光 学 工 程 学 会 联 合 美 国 光 学 学 会 (OSA) 共 同 主 办 的 光 纤 改 变 世 界 纪 念 光 纤 发 明 50 周 年 大 会 在 北 京 国 家 会 议 中 心 隆 重 举 行 会 上 三 大 运 营 商 均 表 示 了 对 未 来 部 署 400G 骨 干 网 的 计 划, 会 议 举 办 了 备 战 400G 新 型 光 纤 光 缆 技 术 创 新 及 产 业 发 展 高 峰 论 坛, 对 新 一 代 光 纤 的 性 能 以 及 在 现 网 的 应 用 前 景 做 了 详 细 解 读 1 从 2014 年 运 营 商 将 骨 干 网 从 10G 升 级 到 100G, 短 短 两 三 年 时 间, 中 国 部 署 了 全 球 最 大 的 100G 网 络, 并 开 始 讨 论 和 计 划 进 一 步 升 级 到 400G, 网 络 带 宽 升 级 呈 现 加 速 趋 势 2 基 于 现 有 光 纤 (G.652 和 G.655 ) 实 现 的 系 统 完 成 400G 网 络 部 署 还 存 在 传 输 距 离 较 短 的 问 题, 因 此 我 国 运 营 商 与 光 纤 制 造 商 展 开 了 新 一 代 光 纤 联 合 研 究, 并 进 行 实 验 室 和 现 网 试 验, 推 进 标 准 化 和 产 业 化 在 经 过 充 分 验 证 后, 预 计 明 年 就 可 以 应 用 于 未 来 400G 网 络 部 署 3 运 营 商 急 于 快 速 升 级 骨 干 网 的 原 因, 在 于 数 据 业 务 迅 猛 发 展, 尤 其 是 近 年 来 IPTV 4K 视 频 网 络 直 播 社 交 视 频 等 应 用 快 速 发 展, 运 营 商 骨 干 网 与 接 入 网 承 压 都 相 当 严 重 运 营 商 对 400G 骨 干 网 的 升 级 不 会 是 终 点, 我 们 预 计 很 快 会 需 要 讨 论 1T 骨 干 网, 光 通 信 行 业 将 保 持 景 气 4 建 议 关 注 光 通 信 行 业 的 亨 通 光 电 烽 火 通 信 中 天 科 技 光 迅 科 技 特 发 信 息 三 环 集 团 ( 通 信 行 业 首 席 分 析 师 : 徐 力 联 系 人 : 孙 云 翔 ) 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 中 国 电 建 (601669): 拟 增 发 融 资 120 亿 元 推 进 大 型 项 目 建 设
事 件 : 公 司 拟 以 不 低 于 5.93 元 / 股, 发 行 不 超 过 20.236 亿 股, 募 集 不 超 过 120 亿 元 用 于 : 老 挝 水 电 项 目 巴 基 斯 坦 电 站 项 目 天 津 风 电 项 目 山 西 榆 林 供 水 项 目 重 庆 江 津 至 贵 州 习 水 高 速 云 南 晋 宁 至 红 塔 高 速 武 汉 轨 道 交 通 项 目 和 补 充 流 动 资 金 若 本 次 发 行 顺 利 完 成, 以 最 高 发 行 股 份 计 算, 电 建 集 团 对 公 司 的 控 股 比 例 由 77.32% 变 为 67.04% 1) 本 次 拟 非 公 开 发 行 若 能 落 实 将 对 公 司 财 务 状 况 盈 利 能 力 和 现 金 流 产 生 积 极 影 响 : 公 司 资 产 负 债 率 将 大 幅 降 低, 资 本 结 构 得 到 优 化 本 次 计 划 发 行 募 集 资 金 主 要 用 于 一 系 列 BT BOT BOO 项 目 的 投 资, 项 目 完 成 后 将 有 效 提 升 公 司 盈 利 水 平 我 们 根 据 草 案 中 投 资 项 目 可 行 性 分 析 统 一 测 算 全 部 项 目 达 产 后 的 复 合 内 部 收 益 率 为 8.49%, 收 益 率 处 于 良 好 水 平, 基 于 本 次 增 发 投 资 项 目 的 总 金 额 高 达 544 元, 我 们 预 计 未 来 项 目 运 营 可 增 加 公 司 年 净 利 润 30 亿 元 以 上 公 司 目 前 现 金 流 紧 张, 本 次 发 行 将 大 幅 改 善 公 司 现 金 流 情 况 2) 优 质 资 产 注 入, 极 大 增 强 公 司 盈 利 能 力 : 2015 年 6 月 公 司 以 非 公 开 发 行 普 通 股 承 接 债 务 的 方 式 购 买 电 建 集 团 持 有 的 水 电 顾 问 集 团 北 京 院 华 东 院 西 北 院 中 南 院 成 都 院 贵 阳 院 昆 明 院 共 计 八 家 勘 测 设 计 企 业 100% 的 股 权, 使 公 司 形 成 了 集 规 划 勘 测 设 计 咨 询 监 理 施 工 安 装 采 购 制 造 运 营 维 护 能 源 投 资 于 一 体 的 完 整 产 业 链, 有 效 推 动 公 司 实 现 资 源 整 合 能 力 和 价 值 创 造 能 力 的 提 升 集 团 水 电 资 产 的 业 绩 承 诺 :2015-17 年 净 利 润 分 别 不 低 于 19.7 20 和 20.4 亿 元 3) 国 企 改 革 持 续 看 好, 内 部 整 合 将 继 续 进 行 : 目 前 集 团 还 有 火 电 设 计, 装 备, 风 电 业 务 等, 按 照 目 前 国 企 改 革 的 做 法, 未 来 这 些 资 产 可 能 注 入 公 司, 实 现 资 产 协 同 效 应, 强 化 公 司 营 业 能 力 未 来 公 司 在 改 革 方 面 还 将 推 出 国 际 业 务 重 组 整 合 工 作, 搭 建 产 融 结 合 平 台, 看 好 国 企 改 革 为 公 司 营 业 能 力 带 来 的 增 强 效 应 4) 一 带 一 路 助 力, 海 外 业 务 增 长 可 期 : 公 司 目 前 在 88 个 国 家 设 有 147 个 驻 外 机 构, 海 外 在 建 项 目 分 布 116 个 国 家, 执 行 合 同 1000 余 项 在 建 项 目 合 同 总 金 额 超 过 4500 亿 元 人 民 币 海 外 业 务 可 望 成 为 公 司 新 的 营 收 增 长 点 未 来 公 司 将 重 点 开 展 丝 绸 之 路 经 济 带 非 洲 互 联 互 通 中 巴 经 济 走 廊 等 项 目 的 双 边 和 多 边 合 作 2015 年 海 外 新 增 投 资 41 亿 元, 带 动 海 外 工 程 总 承 包 比 例 到 6% 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 公 司 未 来 持 续 巩 固 在 水 利 电 力 工 程 领 域 设 计 施 工 的 领 先 地 位 在 综 合 水 务 市 场 生 物 质 发 电 市 场 海 洋 工 程 市 场 环 境 治 理 市 场 垃 圾 处 理 发 电 市 场 安 全 应 急 产 业 培 育 新 的 增 长 点 由 于 大 类 工 程 项 目 执 行 周 期 长, 业 绩 的 兑 现 还 需 要 持 续 观 察 基 于 水 资 源 税 在 未 来 1-3 年 即 将 全 面 铺 开 征 收, 公 司 作 为 水 利 建 设 第 一 品 牌 将 持 续 受 益 假 设 本 次 非 公 开 发 行 可 在 2016 年 底 顺 利 完 成, 我 们 预 计 公 司 2016-18 年 收 入 分 别 为 2283 2458 和 2650 亿 元,EPS 分 别 为 0.37,0.40 和 0.43 元, 对 应 PE 分 别 为 17 16 和 15 倍, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 部 分 诉 讼 案 件 给 公 司 造 成 一 定 的 经 济 损 失
( 建 筑 行 业 分 析 师 : 黄 海 方 )
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn