证 券 研 究 报 告 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 宏 观 固 收 宏 观 固 收 : 理 性 民 族 的 理 性 选 择 : 英 国 不 会 脱 欧 从 经 济 贸 易 政 治 和 移 民 等 角 度 看, 脱 欧 弊 大 于 利, 我 们 认 为 英 国 选 择 留 欧 是 大 概 率 事 件 但 如 果 脱 欧, 对 市 场 冲 击 将 超 预 期 短 期, 脱 欧 造 成 的 不 确 定 性 使 股 票 和 低 等 级 债 券 承 压 利 多 金 边 债 券 避 险 资 金 涌 入 将 推 高 美 元 ; 留 欧 可 能 带 来 股 票 英 镑 欧 元 修 复 性 上 涨, 国 债 收 益 率 回 升 中 期, 脱 欧 使 美 元 升 值 或 放 缓 美 联 储 加 息, 有 利 人 民 币 ; 全 球 货 币 宽 松 或 加 码, 利 多 债 券 和 股 票 行 业 环 保 : 由 广 晟 溢 价 27% 收 购 东 江 看 危 废 投 资 价 值 东 江 环 保 近 日 公 告 实 际 控 制 人 张 维 仰 溢 价 27% 将 6068 万 股 (6.98%) 转 让 给 大 型 国 企 广 晟 公 司, 且 未 来 仍 将 进 一 步 转 让 6103 万 股 (7%), 完 成 后 广 晟 将 成 第 一 大 股 东 环 境 质 量 考 核 目 标 以 及 环 保 行 业 进 一 步 整 合 下 优 质 民 营 环 保 企 业 将 越 发 受 到 国 有 资 本 青 睐, 广 晟 此 动 作 代 表 了 国 有 资 本 在 继 水 ( 碧 水 源 ) 固 废 ( 桑 德 ) 之 后 的 又 一 次 重 点 布 局, 高 转 让 溢 价 凸 显 产 业 价 值 ( 高 盈 利 能 力 现 金 流 稳 健 产 能 缺 口 下 年 千 亿 空 间 资 质 审 批 下 高 壁 垒 ) 建 议 关 注 a) 积 极 布 局 长 三 角 打 造 区 域 龙 头 的 雪 浪 环 境 ;b) 危 废 立 足 佛 山, 稳 成 长 低 估 值 的 瀚 蓝 环 境 ;c) 龙 头 代 表 东 江 环 保 雪 浪 环 境 1)3 月 底 部 推 荐, 区 域 危 废 龙 头 2) 难 得 的 够 小 + 主 业 景 气 + 转 型 正 确 可 看 五 年 持 续 发 力 环 保 公 司 3) 垃 圾 焚 烧 烟 气 治 理 业 务 订 单 充 沛, 宜 兴 凌 霞 (51%) 和 无 锡 工 废 (51%) 增 资 南 京 汇 丰 天 佑 (51%) 和 上 海 长 盈 (20%) 加 速 危 废 外 延, 长 三 角 区 域 龙 头 起 航! 瀚 蓝 环 境 1) 牵 手 德 国 危 废 龙 头 瑞 曼 迪 斯 进 军 危 废, 佛 山 5 万 吨 / 年 预 期 17 年 投 运 带 来 业 绩 新 增 长 点, 望 进 一 步 并 购 扩 张 ; 2) 固 废 重 点 拓 展, 远 期 垃 圾 焚 烧 能 力 1.44 万 吨 / 日 ( 本 部 0.3, 创 冠 当 前 0.62/ 远 期 0.52);3) 定 增 引 入 复 星 优 化 股 权 结 构 提 升 运 作 效 率, 合 作 成 立 5 亿 并 购 基 金 加 速 外 延, 管 理 层 激 励 预 将 提 上 日 程 ;4) 当 前 兼 具 估 值 成 长 优 势 建 议 积 极 关 注 2016 年 6 月 21 日 首 席 证 券 分 析 师 丁 文 韬 执 业 资 格 证 书 :S0600515050001 021-63332381 dingwt@dwzq.com.cn 个 股 重 点 推 荐 伊 力 特 (600197): 基 本 面 十 分 稳 健, 存 在 估 值 修 复 的 机 会 1 新 疆 第 一 酒, 基 本 面 十 分 稳 健 2 民 间 消 费 升 级 推 动 15 年 1H16 中 档 酒 快 速 增 长 3 新 疆 大 本 营 是 业 绩 的 稳 定 器, 未 来 看 疆 外 市 场 4 国 企 改 革 背 景 下, 期 待 管 理 层 激 励 实 现 变 化 5 煤 化 工 等 亏 损 业 务 存 在 剥 离 的 可 能 性, 有 望 直 接 增 厚 利 润 预 计 2016 年 毛 利 率 同 比 将 提 升, 资 产 减 值 损 失 将 逐 年 下 降, 净 利 增 速 高 于 营 收, 预 计 16-17 年 EPS 为 0.75 0.88 元, 同 比 增 17% 19% 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级
宏 观 宏 观 固 收 : 理 性 的 民 族 将 做 出 理 性 的 选 择 : 英 国 不 会 脱 欧 我 在 英 国 生 活 了 11 年, 从 最 初 的 读 博 士 到 后 来 在 德 意 志 银 行 工 作, 接 触 了 不 同 年 龄 收 入 党 派 和 信 仰 的 英 国 人 我 对 英 国 人 最 大 的 印 象 是 英 国 人 的 理 性 无 论 是 小 到 去 哪 吃 饭 的 小 事, 还 是 上 到 国 家 政 策 的 大 事, 英 国 人 崇 尚 用 辩 论 的 方 式 解 决 辩 论 是 利 与 弊 的 争 论, 利 弊 得 失 是 理 性 选 择 的 唯 一 标 准 如 今 英 国 面 临 着 决 定 国 家 命 运 的 选 择 : 脱 欧 还 是 留 欧? 我 们 认 为, 理 性 的 民 族 将 做 出 理 性 的 选 择, 脱 欧 弊 大 于 利, 英 国 人 会 对 脱 欧 说 不 以 下 是 对 反 对 脱 欧 和 支 持 脱 欧 阵 营 的 观 点 总 结 和 我 们 的 观 点 争 论 的 焦 点 主 要 集 中 在 经 济 贸 易 政 策 独 立 性 以 及 移 民 这 四 个 问 题 我 们 认 为, 脱 欧 对 这 四 个 因 素 均 弊 大 于 利 表 1: 脱 欧 与 留 欧 观 点 总 结 ; 东 吴 观 点 : 脱 欧 弊 大 于 利 反 对 脱 欧 阵 营 的 核 心 观 点 支 持 脱 欧 阵 营 的 核 心 观 点 东 吴 观 点 1) 脱 欧 将 引 发 对 未 来 经 济 走 势 的 不 确 定 性, 削 弱 伦 敦 的 国 际 金 融 中 心 地 位, 使 经 济 恶 化 2) 英 国 脱 欧 后 难 以 在 短 期 内 达 成 与 欧 盟 的 贸 易 协 议, 影 响 出 口 3) 在 欧 盟 陷 入 孤 立 境 地, 自 身 影 响 力 下 降 4) 移 民 减 少 将 带 动 劳 动 力 供 给 减 少, 推 高 劳 动 力 成 本 1) 摆 脱 欧 元 区 经 济 低 迷 和 欧 债 危 机 的 影 响, 有 利 英 国 经 济 加 速 发 展 2) 对 欧 盟 贸 易 影 响 不 大, 可 以 与 欧 盟 以 及 欧 盟 之 外 的 贸 易 伙 伴 签 订 更 有 利 的 协 议 3) 政 策 自 主 性 更 强 ; 可 以 制 定 更 符 合 英 国 的 政 策 4) 减 少 移 民 和 对 英 国 就 业 的 冲 击 1) 弊 大 于 利 不 确 定 性 是 对 经 济 的 最 大 杀 手, 将 抑 制 投 资 消 费 和 就 业, 打 击 金 融 业 2) 弊 大 于 利 欧 盟 对 英 国 贸 易 具 有 较 大 的 促 进 作 用 ; 一 旦 脱 欧, 各 大 贸 易 国 将 更 倾 向 贸 易 总 量 巨 大 的 欧 盟 而 非 英 国 3) 弊 大 于 利 英 国 的 政 策 相 对 独 立, 脱 欧 未 必 对 政 策 独 立 性 有 大 幅 改 善 4) 弊 大 于 利 数 据 显 示, 大 部 分 移 民 的 平 均 教 育 水 平 工 资 都 高 于 英 国 本 土 人, 移 民 未 必 是 对 英 国 经 济 的 拖 累 然 而 不 能 忽 略 的 是 目 前 的 情 绪 面 因 素 英 国 的 中 产 阶 级 面 对 经 济 复 苏 疲 弱, 收 入 下 滑 和 失 业 上 升, 自 然 而 然 的 将 矛 头 指 向 了 移 民 和 欧 盟 这 种 情 绪 也 反 映 在 了 最 近 民 调 的 结 果 中, 支 持 脱 欧 的 人 数 呈 上 升 趋 势 我 们 认 为 虽 然 留 欧 是 理 性 选 择, 但 也 不 能 忽 略 退 欧 的 可 能 性 目 前 市 场 多 数 预 期 英 国 不 会 脱 欧, 如 果 一 旦 脱 欧, 对 市 场 打 击 将 超 预 期 同 时 脱 欧 可 能 引 发 连 锁 反 映, 导 致 欧 盟 瓦 解, 对 全 球 经 济 造 成 打 击 而 留 欧 的 结 果 已 经 大 部 分 反 映 在 了 市 场 预 期 中 以 下 我 们 总 结 了 金 融 市 场 对 两 种 结 果 的 可 能 反 映 短 期 内, 脱 欧 将 造 成 对 未 来 走 势 的 不 确 定 性, 引 起 市 场 恐 慌, 导 致
股 票 和 低 等 级 债 券 承 压, 而 金 边 债 券 受 追 捧 同 时 可 能 有 大 量 避 险 资 金 流 入 美 国, 推 高 美 元 留 欧 可 能 导 致 股 票 修 复 性 上 涨, 国 债 收 益 率 低 位 回 升, 英 镑 欧 元 修 正 性 反 弹 中 期 看, 从 货 币 政 策 角 度 考 虑, 脱 欧 导 致 的 欧 洲 区 经 济 恶 化 美 元 上 涨 和 对 避 险 资 产 的 追 捧, 可 能 促 使 美 联 储 放 慢 加 息 节 奏, 有 利 人 民 币 同 时, 欧 洲 和 英 国 可 能 加 大 量 化 宽 松 刺 激 经 济, 为 中 国 货 币 宽 松 创 造 空 间, 中 长 期 有 利 中 国 债 券 和 股 票 如 果 留 欧, 中 长 期 对 市 场 的 影 响 将 取 决 于 欧 洲 的 经 济 复 苏 行 业 环 保 : 由 广 晟 溢 价 27% 收 购 东 江 看 危 废 投 资 价 值 ( 首 席 证 券 分 析 师 : 丁 文 韬 ) 东 江 环 保 近 日 公 告 实 际 控 制 人 张 维 仰 溢 价 27% 将 6068 万 股 (6.98%) 转 让 给 大 型 国 企 广 晟 公 司, 且 未 来 仍 将 进 一 步 转 让 6103 万 股 (7%), 完 成 后 广 晟 将 成 第 一 大 股 东 环 境 质 量 考 核 目 标 以 及 环 保 行 业 进 一 步 整 合 下 优 质 民 营 环 保 企 业 将 越 发 受 到 国 有 资 本 青 睐, 广 晟 此 动 作 代 表 了 国 有 资 本 在 继 水 ( 碧 水 源 ) 固 废 ( 桑 德 ) 之 后 的 又 一 次 重 点 布 局, 高 转 让 溢 价 凸 显 产 业 价 值 ( 高 盈 利 能 力 现 金 流 稳 健 产 能 缺 口 下 年 千 亿 空 间 资 质 审 批 下 高 壁 垒 ) 建 议 关 注 a) 积 极 布 局 长 三 角 打 造 区 域 龙 头 的 雪 浪 环 境 ;b) 危 废 立 足 佛 山, 稳 成 长 低 估 值 的 瀚 蓝 环 境 ;c) 龙 头 代 表 东 江 环 保 雪 浪 环 境 1)3 月 底 部 推 荐, 区 域 危 废 龙 头 2) 难 得 的 够 小 + 主 业 景 气 + 转 型 正 确 可 看 五 年 持 续 发 力 环 保 公 司 3) 垃 圾 焚 烧 烟 气 治 理 业 务 订 单 充 沛, 宜 兴 凌 霞 (51%) 和 无 锡 工 废 (51%) 增 资 南 京 汇 丰 天 佑 (51%) 和 上 海 长 盈 (20%) 加 速 危 废 外 延, 长 三 角 区 域 龙 头 起 航! 瀚 蓝 环 境 1) 牵 手 德 国 危 废 龙 头 瑞 曼 迪 斯 进 军 危 废, 佛 山 5 万 吨 / 年 预 期 17 年 投 运 带 来 业 绩 新 增 长 点, 望 进 一 步 并 购 扩 张 ;2) 固 废 重 点 拓 展, 远 期 垃 圾 焚 烧 能 力 1.44 万 吨 / 日 ( 本 部 0.3, 创 冠 当 前 0.62/ 远 期 0.52); 3) 定 增 引 入 复 星 优 化 股 权 结 构 提 升 运 作 效 率, 合 作 成 立 5 亿 并 购 基 金 加 速 外 延, 管 理 层 激 励 预 将 提 上 日 程 ;4) 当 前 兼 具 估 值 成 长 优 势 建 议 积 极 关 注 个 股 ( 环 保 行 业 首 席 证 券 分 析 师 : 袁 理 联 系 人 : 翟 堃 ) 伊 力 特 (600197): 基 本 面 十 分 稳 健, 存 在 估 值 修 复 的 机 会 1 新 疆 第 一 酒, 基 本 面 十 分 稳 健 13-15 年 整 风 运 动 期 间, 伊 力 特 白 酒 收 入 复 合 增 速 2%, 每 年 都 实 现 正 增 长 2016 年 公 司 营 收 目 标 16.5 亿, 利 润 总 额 4.1 亿, 同 比 基 本 持 平, 考 虑 结 构 升 级 和 资 产 减 值 减 少, 我 们 判 断 营 收 利 润 有 望 超 过 原 定 目 标 2 民 间 消 费 升 级 推 动 15 年 1H16 中 档 酒 快 速 增 长 公 司 产 品 包 括 伊 力 王 酒 老 窖 系 列 伊 力 特 曲 伊 力 特 系 列 大 曲 系 列 等 15 年 白 酒 产 品
结 构 重 现 升 级, 收 入 15.8 亿, 同 比 增 0.7%, 销 量 3.2 万 吨, 销 量 同 比 降 6.8%, 产 品 均 价 同 比 升 8% 消 费 升 级 推 动 了 中 档 酒 快 速 增 长, 估 计 2015 年 核 心 单 品 小 老 窖 终 端 销 售 增 长 20%, 估 计 1H16 大 小 老 窖 同 比 增 10% 多 中 高 档 新 品 柔 雅 推 广 情 况 较 好,14 年 1.7 亿, 估 计 15 年 可 达 到 2-3 亿 3 新 疆 大 本 营 是 业 绩 的 稳 定 器, 未 来 看 疆 外 市 场 新 疆 是 公 司 稳 固 的 大 本 营 市 场,15 年 收 入 同 比 增 6%, 占 比 72%, 而 疆 外 市 场 同 比 下 滑 了 11% 估 计 疆 内 营 收 增 长 来 源 于 :(1) 疆 内 民 间 消 费 升 级 ;(2) 挤 压 竞 品 份 额, 类 似 于 古 井 在 安 徽 由 于 疆 内 市 场 市 占 率 较 高, 我 们 估 计 已 经 超 过 40%, 未 来 成 长 空 间 不 大 中 长 期 来 看, 增 长 点 需 看 疆 外 市 场, 公 司 也 提 出 了 要 尽 快 选 择 1-2 个 内 地 重 点 市 场 进 行 开 拓 培 育, 后 续 还 需 观 察 4 国 企 改 革 背 景 下, 期 待 管 理 层 激 励 实 现 变 化 公 司 大 股 东 是 新 疆 伊 犁 酿 酒 总 厂, 持 有 50.5% 的 股 权, 实 际 控 制 人 兵 团 第 四 师 国 资 委 我 们 判 断 在 国 企 改 革 的 大 背 景 下, 伊 力 特 也 存 在 推 进 国 企 改 革 完 善 管 理 层 激 励 可 能 性 新 中 基 15 年 12 月 收 到 了 关 于 同 意 新 中 基 进 行 深 化 国 企 改 革 试 点 的 批 复, 我 们 判 断 兵 团 下 属 企 业 都 有 望 陆 续 推 进 伊 力 特 现 任 董 事 长 已 到 退 休 年 龄, 因 此 我 们 推 测 未 来 一 年 内 董 事 长 可 能 换 人, 期 待 团 队 新 老 更 替 后 改 革 力 度 加 大 5 煤 化 工 等 亏 损 业 务 存 在 剥 离 的 可 能 性, 有 望 直 接 增 厚 利 润 煤 化 工 业 务 一 直 拖 累 公 司 业 绩,2013 年 公 司 转 让 了 持 有 的 煤 化 工 公 司 51% 股 权, 现 持 股 比 例 41%,2015 年 煤 化 工 公 司 亏 损 1.1 亿 根 据 公 司 战 略 考 虑, 我 们 判 断 煤 化 工 等 亏 损 业 务 存 在 剥 离 的 可 能 性, 有 望 直 接 增 厚 利 润 6 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 伊 力 特 产 品 结 构 升 级, 预 计 2016 年 毛 利 率 同 比 将 提 升, 资 产 减 值 损 失 将 逐 年 下 降, 净 利 增 速 高 于 营 收, 预 计 16-17 年 EPS 为 0.75 0.88 元, 同 比 增 17% 19% 公 司 基 本 面 十 分 稳 健, 若 国 企 改 革 能 有 动 作, 则 未 来 业 绩 有 望 提 速, 当 前 16 年 PE 不 到 20 倍, 存 在 估 值 修 复 的 机 会, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 7 风 险 提 示 : 疆 外 拓 展 进 度 低 于 预 期 ( 消 费 行 业 首 席 证 券 分 析 师 : 马 浩 博 联 系 人 : 汤 玮 亮 )
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn