周 度 报 告 等 待 中 酝 酿 矛 盾 : 向 下 空 间 小, 向 上 等 驱 动 2016 年 6 月 5 日 钢 铁 周 度 报 告 20160530 20160605 螺 纹 期 货 走 势 图 本 期 投 资 策 略 : 投 资 标 的 当 期 持 仓 上 期 持 仓 变 化 RB1610 HC1610 I1609-I1701 空 单 空 单 空 仓 空 单 空 仓 空 仓 无 空 开 无 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 铁 矿 期 货 走 势 图 本 期 观 点 : 钢 材 : 钢 厂 渐 入 亏 损, 低 库 存 支 撑 产 业 信 心 随 着 钢 价 不 断 回 落, 钢 厂 利 润 从 3-4 月 份 暴 利 逐 步 跌 落 至 亏 损 边 缘 因 产 业 决 策 惯 性, 近 期 高 炉 复 产 检 修 现 象 均 存 在, 总 体 开 工 率 高 位 企 稳 利 润 降 低 使 得 钢 厂 减 少 高 品 矿 加 大 低 品 矿 配 比, 再 加 上 电 炉 炼 钢 利 润 转 负, 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 期 货 市 场 价 格 表 标 的 5-27 6-3 涨 跌 涨 跌 % RB1610 2033 1988-45 -2.21 HC1610 2259 2176-83 -3.67 I1609 350 347.5-2.5-0.71 资 料 来 源 : 文 化 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 赵 超 越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 詹 志 红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 微 信 公 众 号 : 招 商 期 货 研 究 所 隐 性 减 产 已 经 开 始 极 低 库 存 加 大 产 业 信 心, 虽 需 求 转 弱, 钢 厂 贸 易 商 均 未 出 现 抛 货 抢 订 单 情 况 地 产 基 建 投 资 仍 在 上 行 周 期, 预 计 后 市 钢 材 价 格 震 荡 下 行, 但 空 间 有 限 铁 矿 : 钢 厂 进 入 减 产 周 期, 矿 石 表 现 弱 于 螺 纹 铁 矿 库 存 在 1 亿 吨 徘 徊, 钢 厂 加 大 低 品 矿 采 购 力 度,PB 等 主 流 矿 种 价 格 受 抑 制, 利 空 盘 面 后 期 钢 厂 进 入 6-7 月 短 暂 减 产 周 期, 铁 矿 石 走 势 将 弱 于 螺 纹 钢, 短 期 可 尝 试 多 螺 纹 空 铁 矿 套 利 投 资 建 议 : (1) 短 期 尝 试 多 RB1610 空 I1609 套 利 (2) 轻 仓 持 有 HC1610 I1609 空 单 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 政 策 扰 动 预 期 钢 铁 主 流 现 货 价 格 表 折 合 盘 面 1609/10- 地 域 5-27 6-3 涨 跌 价 格 现 货 上 海 螺 纹 2040 1990-50 2062-74 上 海 热 卷 2550 2480-70 2480-304 青 岛 铁 矿 365 357-8 388-40.5 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 黑 色 产 业 逻 辑 目 前 市 场 主 要 在 交 易 的 逻 辑 有 : 钢 厂 产 图 1: 黑 色 产 业 链 32 变 量 能 利 用 率, 钢 厂 利 润, 钢 材 库 存, 下 游 需 求 资 料 来 源 : 招 商 期 货 研 究 所 二 期 现 价 格 及 价 差 分 析 2.1 黑 色 产 业 各 品 种 期 现 货 价 格 本 周 钢 材 现 货 价 格 继 续 下 行, 各 品 种 跌 图 2: 钢 材 现 货 价 格 幅 在 30-70 元 / 吨 不 等 受 地 产 基 建 投 资 回 暖 大 格 局 影 响, 以 及 钢 材 低 库 存 支 撑, 市 场 对 6-8 月 小 淡 季 价 格 并 非 十 分 悲 观 预 计 未 来 1-2 月 价 格 将 持 续 弱 势 震 荡 探 底 格 局, 既 无 暴 跌 基 础, 又 缺 乏 上 涨 动 力 5-1 后 本 轮 下 跌 行 情, 热 轧 受 国 有 大 厂 供 图 2: 钢 材 现 货 价 格 应 限 制, 价 格 最 为 坚 挺 冷 轧 - 热 轧 价 差 从 1000 元 极 速 缩 小 至 290 正 常 热 轧 - 冷 轧 成 本 约 450-500, 目 前 已 经 钢 厂 停 冷 轧 生 产, 加 大 热 轧 供 给 热 轧 与 螺 纹 ( 磅 ) 价 差 420, 远 大 于 成 本 价 差 100 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 3: 全 国 22 城 螺 纹 钢 现 货 价 格 (HRB400 20mm) 全 国 螺 纹 价 格 下 跌, 华 东 跌 幅 50, 华 北 跌 140 北 京 价 格 与 杭 州 基 本 持 平, 南 北 无 价 差 图 4: 铁 矿 石 现 货 价 格 ( 青 岛 PB 粉 干 基 普 氏 期 货 主 力 ) 铁 矿 石 港 口 库 存 缓 慢 积 累, 矛 盾 并 不 突 出 矿 价 跟 随 下 游 钢 价 波 动 目 前 钢 厂 产 量 仍 保 持 高 位, 本 周 普 氏 价 格 维 持 在 50 美 金 附 近, 港 口 现 货 价 格 小 幅 阴 跌, 进 口 亏 损 33 元, 钢 厂 现 货 矿 采 购 谨 慎, 后 期 减 产 预 期 强 烈 2.2 价 差 结 构 分 析 (1) 期 现 价 差 图 5: 螺 纹 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 理 计 价 ) 螺 纹 主 力 合 约 过 磅 贴 水 现 货 接 近 300, 过 磅 约 74 属 于 历 史 较 低 水 平 本 轮 行 情 以 现 货 大 跌 的 形 式 修 复 期 货 贴 水 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 6: 热 卷 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 ) 热 轧 期 货 与 螺 纹 有 一 定 的 联 动 性, 虽 然 目 前 热 轧 现 货 价 格 高 企, 但 期 货 价 格 贴 水 现 货 300, 已 经 体 现 对 后 期 热 轧 供 给 增 加, 现 货 补 跌 的 预 期 图 7: 铁 矿 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 青 岛 PB 粉 干 基 ) 铁 矿 期 货 贴 水 现 货 41(10%), 处 于 较 小 贴 水 状 态 本 轮 下 跌 行 情, 螺 纹 铁 矿 都 是 现 货 价 格 跌 幅 大 于 期 货 价 格 基 于 地 产 基 建 投 资 周 期 依 然 向 好, 期 货 市 场 对 3 季 度 价 格 并 不 悲 观 (2) 合 约 价 差 图 8:RB1701-RB1610 图 9:I1701-1609 本 周 螺 纹 1-10 价 差 回 缩 至 -10 附 近, 没 有 明 显 机 会, 铁 矿 1-9 价 差 缩 维 持 在 -21 左 右, 建 议 6 月 底 开 始 分 批 建 仓 9-1 正 套, 持 有 至 8 月 底 (3) 品 种 价 差 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
5-20 开 始, 钢 厂 利 润 逐 步 由 正 转 负, 虽 图 10:RB1610/I1609 图 11:HC1610-RB 1610 仍 有 高 炉 惯 性 复 产, 但 需 求 疲 软 矿 价 高 企 导 致 钢 厂 减 产 预 期 浓 厚 后 期 螺 强 矿 弱 将 维 持 一 段 时 间 卷 螺 价 差 188, 属 于 正 常 偏 高 位 置 后 期 钢 厂 有 望 加 大 热 轧 供 应, 卷 螺 价 差 有 望 进 一 步 缩 小 至 100 附 近 三 上 游 铁 矿 供 给 及 钢 厂 产 量 3.1 铁 矿 石 供 给 50 美 金 以 上 高 价 位 长 期 看 难 以 使 得 铁 矿 图 12: 澳 洲 巴 西 铁 矿 石 发 货 量 石 供 给 有 效 收 缩, 上 周 巴 西 发 货 781 万 吨 (2016Q1 平 均 622), 澳 洲 发 中 国 1239 万 吨 (2016Q1 平 均 1074) 密 切 跟 踪 澳 巴 发 货, 以 及 印 度 南 非 伊 朗 塞 拉 利 昂 Royhill 等 非 主 流 矿 山 发 货 本 周 北 方 6 港 到 港 992.4 万 吨, 折 全 样 图 13: 北 方 6 港 铁 矿 石 到 货 量 本 220 万 吨 / 天 2016Q1 平 均 1054 万 吨 / 周, 目 前 澳 洲 巴 西 发 货 已 经 逐 步 恢 复 正 常, 到 港 数 有 望 保 持 在 1100-1200 万 吨 / 周 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
图 14: 国 内 矿 山 开 工 率 及 精 粉 产 量 国 产 矿 开 工 复 苏 进 度 放 缓 河 北 主 产 区 民 营 矿 山 目 前 也 由 于 对 后 市 预 期 悲 观, 若 复 产 也 需 要 1 个 月 的 时 间 招 工, 短 期 矿 价 再 次 掉 头, 预 计 未 来 国 产 矿 复 产 将 更 加 艰 难, 全 国 目 前 开 工 率 约 45.6% 预 计 2016.5 国 产 精 粉 量 1676 万 吨 图 15: 铁 矿 石 港 口 库 存 及 钢 厂 可 用 天 数 港 口 铁 矿 石 库 存 维 持 在 1 亿 吨 附 近 钢 厂 可 用 天 数 23 天 3.2 钢 厂 产 量 图 16: 钢 厂 产 能 利 用 率 及 疏 港 量 高 炉 开 工 率 全 国 维 持 81.08%, 产 能 利 用 率 87%, 去 年 同 期 89.8% 全 国 高 炉 开 工 率 停 止 上 涨, 有 钢 厂 陆 续 安 排 高 炉 检 修, 暂 时 未 出 现 大 规 模 停 产 预 计 后 期 产 能 利 用 率 将 逐 步 下 降 41 港 疏 港 接 近 去 年 同 期 水 平 资 料 来 源 :Wind,Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 17: 铁 矿 石 品 位 溢 价 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
2016 年 1-4 月, 钢 厂 持 续 复 产, 调 高 高 炉 生 产 系 数, 使 得 高 品 溢 价 从 2 美 金 上 涨 至 7-8 美 金 伴 随 着 钢 厂 利 润 的 大 幅 下 滑, 预 计 未 来 还 将 持 续 回 落 从 铁 矿 石 品 位 溢 价 可 以 看 出, 钢 厂 变 相 减 产 已 经 开 始 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 19: 唐 山 螺 纹 钢 厂 利 润 测 算 本 周 北 京 螺 纹 价 格 继 续 下 跌 140, 华 北 钢 厂 螺 纹 盈 利 约 -100 元, 华 东 螺 纹 利 润 也 回 落 至 -200, 华 东 热 轧 利 润 150 暂 时 该 亏 损 程 度 不 会 让 钢 厂 大 规 模 停 高 炉, 但 会 加 大 低 品 矿 采 购 力 度, 变 相 减 产 图 19: 华 东 螺 纹 热 轧 钢 厂 利 润 测 算 热 轧 保 持 较 高 利 润, 也 会 导 致 钢 厂 加 大 热 轧 供 给 力 度 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
图 19: 华 东 废 钢 - 螺 纹 利 润 测 算 用 废 钢 生 产 螺 纹 钢 的 电 炉 钢 厂, 目 前 利 润 从 500 跌 至 -200 电 炉 产 螺 纹 钢 有 减 产 趋 势 四 下 游 库 存 及 需 求 全 国 钢 材 总 库 存 ( 社 会 + 钢 厂 )5-20 为 4636 万 吨, 同 比 减 少 24%,5 月 上 中 旬 4.1 下 游 库 存 图 20: 历 年 钢 材 总 库 存 及 变 化 量 ( 月 ) 反 季 节 积 累 346 万 吨 4 月 库 存 消 化 575 万 吨, 比 2015 年 同 期 稍 好, 差 于 2013/2014 年 钢 铁 产 量 继 续 回 升, 需 求 转 入 淡 季, 期 货 盘 面 的 松 动 也 使 下 游 补 库 的 积 极 性 下 滑, 导 致 中 间 库 存 积 累 5 月 27 日 社 会 库 存 932 万 吨, 反 季 节 积 累 4 周 45 万 吨 后, 上 周 开 始 小 幅 下 降 图 21: 钢 厂 库 存 与 社 会 库 存 5 月 中 钢 厂 库 存 1398 万 吨 5 月 大 部 分 热 轧 钢 厂 价 格 倒 挂,6 月 华 东 华 南 进 入 雨 季 螺 纹 需 求 疲 软, 钢 厂 库 存 有 望 进 一 步 积 累 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
图 22: 螺 纹 库 存 与 热 卷 库 存 分 品 种 来 看, 螺 纹 库 存 426 万 吨,, 热 卷 库 存 190 万 吨, 库 存 停 止 积 累 开 始 下 降 图 23: 全 国 22 城 螺 纹 库 存 全 国 库 存 涨 跌 互 现, 总 体 螺 纹 库 存 下 降 11.5 万 吨 日 期 2016/6/3 招 商 期 货 全 国 22 城 螺 纹 库 存 + 涨 跌 幅 上 期 日 期 2016/5/27 沈 阳 10.1-3.4 北 京 21.6 天 津 -2.1 12.2-0.8 太 原 1.5 兰 州 7.5 0.0 济 南 -0.3 1.2 0.0 西 安 郑 州 19.8 16.9 0.3-0.2 合 肥 成 都 南 京 18.3 武 汉 7.9 12.8-1.5 重 庆 21.9-1.4 0.3 上 海 全 国 螺 纹 库 存 28.6-0.2 杭 州 27.6 430.0 0.7 27.9 0.0-11.5 长 沙 南 昌 0.9 13.0 15.0 贵 阳 -3.0 0.2 15.1 福 州 昆 明 58.2-0.4 7.1 3.9 0.1 南 宁 广 州 32.5 12.6 0.0-2.6 4.2 下 游 需 求 图 24: 钢 材 成 交 根 据 找 钢 全 品 种 景 气 指 数 本 周 平 均 32 2, 成 交 较 为 清 淡 上 周 平 均 33.22 资 料 来 源 : 找 钢 网, 招 商 期 货 研 究 所 图 24: 钢 材 成 交 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
5 月 全 品 种 成 交 景 气 指 数 为 34, 去 年 同 期 为 33 2015 年 6 月 成 交 仅 为 28 资 料 来 源 : 找 钢 网, 招 商 期 货 研 究 所 图 25: 钢 铁 消 费 量 模 型 推 算 的 4 月 钢 铁 消 费 7639 万 吨, 环 比 下 降 3%, 但 同 比 增 加 3% 1-4 月 钢 铁 消 费 累 计 同 比 增 加 2% 图 26: 山 东 建 筑 钢 材 库 存 山 东 钢 厂 由 于 钢 厂 相 对 集 中, 直 发 比 例 高, 钢 厂 库 存 能 间 接 验 证 下 游 螺 纹 钢 消 费,4 月 开 始 反 季 节 积 累,5 月 库 存 维 持 在 25 万 吨 附 近 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 27: 华 东 螺 纹 出 口 价 格 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10
5-25 华 东 螺 纹 出 口 FOB334 美 金, 折 RMB 出 厂 价 2230, 主 要 跟 随 国 内 钢 价 波 动 6 月 接 单 较 差 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 五 周 度 策 略 (1) 短 期 尝 试 多 RB1610 空 I1609 套 利 (2) 轻 仓 持 有 HC1610 I1609 空 单 研 究 员 简 介 赵 超 越 : 中 山 大 学 金 融 研 究 生 厦 门 建 发 4 年 钢 铁 现 货 经 验, 对 钢 铁 行 业 尤 其 是 钢 贸 行 业 有 较 深 刻 认 识, 注 重 基 本 面 研 究, 擅 长 结 合 现 货 供 需 及 库 存 分 析 趋 势 变 化 发 表 的 专 题 评 论 多 次 被 CCTV 期 货 日 报 路 透 社 彭 博 等 媒 体 引 用 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 : F3006410), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 :TZ009094) 张 鑫 : 招 商 期 货 黑 色 产 业 研 究 员, 香 港 城 市 大 学 金 融 与 精 算 数 学 硕 士 注 重 基 本 面 研 究, 对 海 外 矿 山 有 较 深 入 研 究 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 : F3018315 ), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 : TZ012090) 詹 志 红 : 四 川 大 学 管 理 学 硕 士 拥 有 期 货 从 业 人 员 资 格 ( 证 书 编 号 : F0242132) 及 投 资 咨 询 资 格 ( 证 书 编 号 :Z0001362) 招 商 期 货 研 究 所 农 产 品 主 管 9 年 的 期 货 研 究 经 验, 在 农 产 品 分 析 领 域 获 得 高 度 的 市 场 认 可 获 得 三 届 最 佳 豆 类 分 析 师 称 号 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11
重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 期 货 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12