周 度 报 告 多 空 逻 辑 转 换, 进 入 回 调 周 期 2016 年 5 月 15 日 钢 铁 周 度 报 告 20160509 20160515 螺 纹 期 货 走 势 图 本 期 投 资 策 略 : 投 资 标 的 当 期 持 仓 上 期 持 仓 变 化 RB1610 空 单 空 仓 空 开 I1609-I1701 多 单 多 单 无 本 期 观 点 : 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 铁 矿 期 货 走 势 图 钢 材 : 钢 铁 产 量 屡 创 新 高, 恰 遇 季 节 性 淡 季 与 权 威 人 士 谈 话 统 计 局 公 布 3-4 月 粗 钢 产 量,3 月 7065 万 吨,4 月 6942 万 吨, 均 处 于 历 史 最 高 水 平, 进 入 5 月 需 求 进 入 季 节 性 淡 季, 供 需 短 期 错 配 ; 周 一 权 威 人 士 一 席 讲 话, 使 得 需 求 刺 激 的 预 期 幻 灭,4 月 信 贷 和 社 融 数 据 印 证 讲 话 主 题, 大 幅 挫 伤 多 头 信 心 ; 钢 材 半 年 多 牛 市, 下 游 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 期 货 市 场 价 格 表 标 的 5-6 5-13 涨 跌 涨 跌 % RB1610 2309 2030-279 -12.1 HC1610 2458 2195-263 -10.7 I1609 412.5 363-49.5-12 资 料 来 源 : 文 化 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 赵 超 越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 詹 志 红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 终 端 大 幅 补 库, 短 期 内 主 要 以 消 化 库 存 为 主, 没 有 补 库 意 愿, 使 得 钢 材 社 会 库 存 反 季 节 回 升 目 前 处 于 利 空 逐 步 释 放 的 过 程, 没 有 有 效 的 利 多, 鉴 于 短 期 螺 纹 RB1610 合 约 贴 水 过 大, 建 议 反 弹 后 逢 高 做 空 铁 矿 : 港 口 库 存 积 累 反 复, 供 应 短 期 并 无 巨 大 压 力 近 期 主 要 跟 随 钢 材 价 格 波 动, 基 本 面 比 钢 材 稍 好 目 前 I1609 合 约 贴 水 幅 度 巨 大, 复 产 周 期 中 暂 时 看 不 到 铁 矿 需 求 断 崖 式 下 跌 的 可 能, 但 远 月 可 能 出 现 大 规 模 供 给 压 力, 建 议 等 待 现 货 企 稳, 介 入 9-1 正 套 投 资 建 议 : (1) 多 I1609 空 I1701 套 利 (2) 逢 高 做 空 RB1610 风 险 提 示 : 预 期 再 次 摇 摆, 基 差 过 大 钢 铁 主 流 现 货 价 格 表 微 信 公 众 号 : 招 商 期 货 研 究 所 地 域 5-6 5-13 涨 跌 折 合 盘 面 1610- 价 格 现 货 上 海 螺 纹 2650 2310-320 2394-385 上 海 热 卷 2880 2590-290 2590-132 青 岛 铁 矿 460 420-40 457-94 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 黑 色 产 业 逻 辑 目 前 市 场 主 要 在 交 易 的 逻 辑 有 : 铁 矿 石 图 1: 黑 色 产 业 链 32 变 量 发 货 量 库 存 疏 港, 钢 厂 产 能 利 用 率, 钢 材 库 存, 下 游 需 求 资 料 来 源 : 招 商 期 货 研 究 所 二 期 现 价 格 及 价 差 分 析 2.1 黑 色 产 业 各 品 种 期 现 货 价 格 本 周 各 品 种 价 格 走 势 整 体 维 持 弱 势, 处 图 2: 螺 纹 热 卷 钢 坯 现 货 价 格 于 单 边 下 跌 通 道 唐 山 钢 坯 本 周 低 位 震 荡 下 跌 70 至 1950, 周 末 有 企 稳 回 升 迹 象 总 体 来 说, 钢 铁 产 量 的 旺 季 遇 见 需 求 季 节 性 淡 季, 叠 加 权 威 人 士 讲 话, 修 正 前 期 过 于 亢 奋 的 预 期, 期 现 货 呈 现 负 反 馈 暴 跌, 预 计 此 次 下 跌 短 期 内 难 有 较 大 改 观, 呈 现 震 荡 偏 弱 的 格 局 图 3: 全 国 22 城 螺 纹 钢 现 货 价 格 (HRB400 20mm) 全 国 螺 纹 价 格 暴 跌, 内 地 多 城 市 跌 幅 在 250-300 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 4: 铁 矿 石 现 货 价 格 ( 青 岛 PB 粉 干 基 普 氏 期 货 主 力 ) 本 周 前 本 周 受 制 于 现 货 层 面 钢 铁 价 格 的 大 幅 回 调, 铁 矿 石 期 货 和 现 货 大 幅 回 落, 由 于 今 年 整 体 增 产 集 中 在 四 季 度 左 右 释 放, 目 前 重 点 跟 随 钢 材 价 格 波 动, 基 于 钢 厂 短 期 内 难 以 减 产 的 事 实, 铁 矿 石 基 本 面 短 期 比 钢 材 稍 好 2.2 价 差 结 构 分 析 (1) 期 现 价 差 图 5: 螺 纹 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 理 计 价 ) 螺 纹 主 力 合 约 换 月 到 RB1610, 目 前 理 计 贴 水 现 货 接 近 300, 过 磅 接 近 400 短 期 由 于 预 期 转 差, 贴 水 幅 度 处 于 历 史 偏 高 水 平, 预 计 未 来 期 货 盘 面 有 望 率 先 企 稳 图 6: 热 卷 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 ) 热 卷 合 约 由 于 换 月 目 前 贴 水 现 货 395, 四 月 份 开 始 制 造 业 如 家 电 行 业 汽 车 行 业 由 于 库 存 较 高, 主 动 调 低 生 产 计 划, 需 求 进 入 季 节 性 淡 季, 短 期 看 不 到 好 转, 但 由 于 上 半 年 地 产 销 售 异 常 火 爆, 下 半 年 或 有 一 定 转 机 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
铁 矿 期 现 价 差 依 旧 保 持 较 大 水 平, 目 前 图 7: 铁 矿 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 曹 妃 甸 PB 粉 干 基 ) 贴 水 现 货 约 80, 过 于 悲 观, 短 期 内 复 产 的 高 炉 难 以 减 产, 最 多 是 部 分 延 迟 检 修 的 高 炉 进 入 检 修 期, 需 求 看 不 到 断 崖 式 下 跌, 预 计 09 合 约 临 近 旺 季, 有 望 出 现 收 贴 水 行 情 本 周 螺 纹 1-10 价 差 回 缩 至 40 附 近, 没 有 明 显 机 会, 铁 矿 1-9 价 差 缩 维 持 在 28 左 右, 建 议 开 始 分 批 建 仓 9-1 正 套, 持 有 至 8 月 底 (2) 合 约 价 差 图 8:RB1701-RB1610 图 9:I1701-1609 (3) 品 种 价 差 图 10:RB1610/I1609 图 11:HC1610-RB 1610 螺 矿 比 震 荡 回 落,09 合 约 钢 厂 利 润 已 经 接 近 0, 但 未 见 钢 厂 减 产 迹 象, 可 适 当 考 虑 做 空 远 期 钢 厂 利 润 卷 螺 价 差 在 150 附 近 徘 徊, 暂 无 机 会 三 上 游 铁 矿 供 给 及 钢 厂 产 量 3.1 铁 矿 石 供 给 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
图 12: 澳 洲 巴 西 铁 矿 石 发 货 量 50 美 金 以 上 高 价 位 长 期 看 难 以 使 得 铁 矿 石 供 给 有 效 收 缩, 上 周 巴 西 发 货 568 万 吨 (2016Q1 平 均 622), 澳 洲 发 中 国 1236 万 吨 (2016Q1 平 均 1074) 密 切 跟 踪 澳 巴 发 货, 以 及 印 度 南 非 伊 朗 塞 拉 利 昂 Royhill 等 非 主 流 矿 山 发 货 图 13: 中 国 北 方 六 港 铁 矿 石 到 港 数 本 周 北 方 六 港 到 港 继 续 提 升 至 约 1153 万 吨, 持 续 高 位 徘 徊,2016Q1 平 均 1054 万 吨 / 周, 目 前 澳 洲 巴 西 发 货 已 经 逐 步 恢 复 正 常, 到 港 数 有 望 保 持 在 1100-1200 万 吨 / 周 上 半 周 由 于 钢 厂 增 加 补 库 力 度, 整 体 港 口 库 存 出 现 小 幅 下 降 图 14: 国 内 矿 山 开 工 率 及 精 粉 产 量 国 产 矿 开 工 复 苏 进 度 放 缓 河 北 主 产 区 民 营 矿 山 目 前 也 由 于 对 后 市 预 期 悲 观, 若 复 产 也 需 要 1 个 月 的 时 间 招 工, 短 期 矿 价 再 次 掉 头, 预 计 未 来 国 产 矿 复 产 将 更 加 艰 难, 全 国 目 前 开 工 率 约 45.8% 预 计 2016.5 国 产 精 粉 量 依 旧 难 以 突 破 1700 万 吨 / 月 图 15: 铁 矿 石 港 口 库 存 及 钢 厂 可 用 天 数 大 趋 势 上 铁 矿 石 库 存 将 持 续 积 累, 积 累 的 过 程 将 是 缓 慢 的 反 复 的, 主 要 是 因 为 钢 厂 自 身 库 存 不 高, 叠 加 整 体 钢 厂 还 处 于 复 产 周 期 之 中 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
高 炉 开 工 率 全 国 维 持 80.52%, 产 能 利 用 率 85.78%, 去 年 同 期 90.2% 前 期 减 产 的 民 营 钢 厂 资 金 紧 张, 而 且 对 长 期 盈 利 没 有 信 心, 钢 厂 达 成 共 识, 复 产 进 度 慢 3.2 钢 厂 产 量 图 16: 钢 厂 产 能 利 用 率 及 疏 港 量 将 拉 长 涨 价 时 间 但 三 四 月 份 统 计 局 数 据 显 示 钢 铁 产 量 创 历 史 新 高, 主 要 是 由 于 电 炉 炼 钢 和 目 前 较 高 的 高 炉 系 数 41 港 疏 港 261 万 吨 / 周, 与 去 年 同 期 相 比 稍 低 资 料 来 源 :Wind,Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 根 据 历 史 经 验, 钢 厂 复 产 周 期, 高 品 位 图 17: 铁 矿 石 品 位 溢 价 铁 矿 石 溢 价 上 涨, 减 产 周 期, 低 品 折 价 减 少 2016 年 1-4 月, 钢 厂 持 续 复 产, 调 高 高 炉 生 产 系 数, 使 得 mysteel 高 品 溢 价 从 2 美 金 上 涨 至 7-8 美 金 最 极 端 的 卡 粉 和 超 特 的 溢 价 上 升 至 17-18 美 金, 最 近 已 经 开 始 回 落, 伴 随 着 钢 厂 利 润 的 大 幅 下 滑, 预 计 未 来 还 将 持 续 回 落 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 18: 铁 矿 石 高 低 品 位 溢 价 差 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
图 19: 唐 山 螺 纹 钢 厂 利 润 测 算 本 周 北 京 螺 纹 价 格 快 速 下 跌, 华 北 钢 厂 螺 纹 盈 利 约 0-100 元,( 即 期 利 润 100 左 右 ) 华 东 螺 纹 利 润 也 回 落 至 50-100 短 期 钢 厂 利 润 回 落 的 趋 势 难 以 改 变, 直 至 减 产 发 生 或 者 旺 季 再 次 来 临 四 下 游 库 存 及 需 求 4.1 下 游 库 存 根 据 模 型 对 全 国 钢 材 总 库 存 ( 社 会 + 钢 图 20: 历 年 钢 材 总 库 存 及 变 化 量 ( 月 ) 厂 ) 的 估 测, 截 止 4 月 底 库 存 为 4304 万 吨, 同 比 减 少 29%, 但 4 月 最 后 一 周 开 始 部 分 品 种 库 存 已 经 开 始 反 季 节 积 累 4 月 库 存 消 化 561 万 吨, 比 2015 年 同 期 稍 好, 但 依 旧 差 于 2014-3/2014 年 主 要 是 阶 段 性 钢 铁 产 量 继 续 回 升, 需 求 开 始 转 入 淡 季, 期 货 盘 面 的 松 动 也 使 得 图 21: 钢 厂 库 存 与 社 会 库 存 原 本 下 游 补 库 的 积 极 性 下 滑, 导 致 中 间 库 存 开 始 积 累 5 月 6 日 社 会 库 存 905 万 吨, 环 比 上 周 增 加 10 万 吨, 本 周 预 计 会 持 续 增 加 4 月 底 钢 厂 库 存 1234 万 吨 环 比 上 升 30 万 吨,4 月 钢 厂 整 体 去 库 存 数 量 较 少, 月 中 甚 至 出 现 大 幅 积 累, 导 致 钢 厂 加 大 出 货 力 度, 对 盘 面 和 现 货 产 生 压 力 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
图 22: 螺 纹 库 存 与 热 卷 库 存 分 品 种 来 看, 螺 纹 库 存 425 万 吨, 反 季 节 大 幅 上 升, 热 卷 188 万 吨, 环 比 上 涨 3 万 吨, 比 螺 纹 稍 好 北 京 天 津 库 存 持 续 积 累, 其 余 地 区 积 图 23: 全 国 22 城 螺 纹 库 存 累 并 不 明 显 4.2 下 游 需 求 图 24: 螺 纹 成 交 根 据 Mysteel 对 全 国 237 家 仓 库 统 计, 4 月 螺 纹 成 交 18.83 万 吨 / 天, 去 年 同 期 为 20.26 万 吨, 除 去 钢 厂 提 高 直 发 的 比 例, 螺 纹 需 求 基 本 持 平 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
图 24: 螺 纹 成 交 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 25: 钢 铁 消 费 量 后 验 模 型 计 算 的 3 月 钢 铁 消 费 7895 万 吨, 大 幅 好 于 去 年 和 2014 年 基 本 持 平 图 26: 山 东 建 筑 钢 材 库 存 山 东 钢 厂 由 于 钢 厂 相 对 集 中, 直 发 比 例 高, 钢 厂 库 存 能 间 接 验 证 下 游 螺 纹 钢 消 费,4 月 开 始 反 季 节 积 累, 目 前 开 始 出 现 小 幅 回 落 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
图 27: 华 东 螺 纹 出 口 价 格 华 东 螺 纹 出 口 FOB354 美 金, 折 RMB 出 厂 价 2376, 主 要 跟 随 国 内 钢 价 波 动 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 五 周 度 策 略 铁 矿 石 : 多 I1609 空 I1701 套 利 钢 材 : 逢 高 做 空 RB1610 研 究 员 简 介 赵 超 越 : 中 山 大 学 金 融 研 究 生 厦 门 建 发 4 年 钢 铁 现 货 经 验, 对 钢 铁 行 业 尤 其 是 钢 贸 行 业 有 较 深 刻 认 识, 注 重 基 本 面 研 究, 擅 长 结 合 现 货 供 需 及 库 存 分 析 趋 势 变 化 发 表 的 专 题 评 论 多 次 被 期 货 日 报 路 透 社 彭 博 华 尔 街 见 闻 等 多 家 主 流 媒 体 引 用 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 : F3006410 ), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 : TZ009094) 张 鑫 : 招 商 期 货 黑 色 产 业 研 究 员, 香 港 城 市 大 学 金 融 与 精 算 数 学 硕 士 注 重 基 本 面 研 究, 对 海 外 矿 山 有 较 深 入 研 究 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F3018315) 詹 志 红 : 四 川 大 学 管 理 学 硕 士 拥 有 期 货 从 业 人 员 资 格 ( 证 书 编 号 : F0242132) 及 投 资 咨 询 资 格 ( 证 书 编 号 :Z0001362) 招 商 期 货 研 究 所 农 产 品 主 管 9 年 的 期 货 研 究 经 验, 在 农 产 品 分 析 领 域 获 得 高 度 的 市 场 认 可 获 得 三 届 最 佳 豆 类 分 析 师 称 号 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10
重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 期 货 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11
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