期 货 研 究 报 告 商 品 研 究 周 度 报 告 暴 风 骤 雨, 钢 价 小 船 说 翻 就 翻 2016 年 5 月 8 日 钢 铁 周 度 报 告 20160501 20160508 螺 纹 期 货 走 势 图 本 期 投 资 策 略 : 投 资 标 的 当 期 持 仓 上 期 持 仓 变 化 I1609-1701 多 单 多 单 无 本 期 观 点 : 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 铁 矿 期 货 走 势 图 钢 材 : 钢 价 回 调 至 四 连 阳 之 前, 情 绪 波 动 主 导 价 格 4 月 下 旬 螺 纹 期 货 四 连 阳 之 后, 市 场 情 绪 达 到 顶 峰 媒 体 高 度 关 注, 散 户 积 极 入 市, 螺 纹 主 力 成 交 量 超 2200 万 手 / 天 交 易 所 调 手 续 费 降 低 市 场 投 机 热 情, 现 货 跟 涨 力 不 从 心, 钢 价 大 幅 跳 水, 目 前 已 跌 至 四 连 阳 之 前 水 平 钢 厂 逐 步 复 产, 钢 材 库 存 减 速 放 缓,4 月 信 贷 有 望 降 温, 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 期 货 市 场 价 格 表 标 的 4-29 5-6 涨 跌 涨 跌 % RB1610 2580 2336-244 -9.46 HC1609 2731 2493-238 -8.71 I1609 462 417.5-44.5-9.63 赵 超 越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 詹 志 红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 微 信 公 众 号 : 招 商 期 货 研 究 所 一 线 地 产 销 售 调 控 利 多 在 减 退, 利 空 在 积 累 但 目 前 期 螺 价 格 大 幅 贴 水 现 货 300 元 以 上, 已 经 极 大 透 支 后 市 预 期 若 需 求 仅 6-8 月 环 比 变 差, 而 地 产 基 建 投 资 周 期 仍 在, 同 比 仍 有 增 长 的 话, 则 短 期 情 绪 释 放 后 市 场 有 超 跌 嫌 疑 目 前 观 望 铁 矿 : 澳 巴 发 货 持 续 回 暖, 港 口 库 存 突 破 1 亿 吨 钢 厂 在 不 增 加 高 炉 前 提 下 增 产 已 到 极 致, 铁 矿 可 用 天 数 补 充 至 28 天, 后 期 疏 港 难 以 大 幅 增 加, 矿 产 下 半 年 有 3000 万 吨 新 增 量, 远 月 供 给 有 压 力 投 资 建 议 : (1) 铁 矿 多 I1609 空 1701 正 套 在 30 以 内 逢 低 买 入 风 险 提 示 : 现 货 继 续 暴 跌, 市 场 形 成 恐 慌 钢 铁 主 流 现 货 价 格 表 折 合 盘 面 1609/10- 地 域 4-29 5-6 涨 跌 价 格 现 货 上 海 螺 纹 2830 2650-180 2650-314 上 海 热 卷 3100 2880-220 2880-422 青 岛 铁 矿 487 460-27 500-83 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 黑 色 产 业 逻 辑 图 1: 黑 色 产 业 链 32 变 量 目 前 市 场 主 要 在 交 易 的 逻 辑 有 : 粗 钢 产 量, 钢 材 库 存, 期 现 价 差, 下 游 需 求 4 月 下 旬 开 始, 钢 矿 期 现 价 格 开 始 爆 发 式 上 涨, 上 海 螺 纹 价 格 接 近 3000, 热 卷 3300, 钢 坯 2650, 铁 矿 普 氏 超 70 美 金 期 货 市 场 同 样 疯 狂, 伴 随 价 格 上 涨, 成 交 量 急 剧 放 大 媒 体 开 始 关 注 钢 价 上 涨, 报 道 螺 纹 期 货 一 天 成 交 量 超 螺 纹 钢 全 年 产 量, 投 机 氛 围 严 重 交 易 所 承 压, 大 资 料 来 源 : 招 商 期 货 研 究 所 二 期 现 价 格 及 价 差 分 析 2.1 黑 色 产 业 各 品 种 期 现 货 价 格 图 2: 螺 纹 热 卷 钢 坯 现 货 价 格 幅 上 调 交 易 手 续 费 打 压 日 内 高 频 交 易 4-21 日 货 四 连 阳 之 后, 现 货 跟 涨 心 有 余 而 力 不 足 加 上 钢 厂 复 产 带 来 供 给 压 力, 期 货 投 机 氛 围 减 淡, 期 现 价 格 开 始 疯 涨 后 的 大 幅 回 调 截 止 5-6, 上 海 螺 纹 累 计 下 跌 300, 热 卷 400, 唐 山 钢 坯 400 元 下 跌 趋 势 仍 持 续 图 3: 全 国 22 城 螺 纹 钢 现 货 价 格 (HRB400 20mm) 全 国 螺 纹 价 格 普 跌, 华 东 现 货 2650 理 计, 仓 单 成 本 在 2700 附 近 目 前 意 向 交 割 仓 单 约 1 万 吨 但 在 现 货 大 跌 的 情 况 下, 1605 螺 纹 多 头 接 货 意 义 不 大 日 期 5 月 6 日 招 商 期 货 全 国 22 城 螺 纹 价 格 + 涨 跌 幅 上 期 日 期 4 月 29 日 沈 阳 2890 22 城 占 全 国 螺 纹 库 存 -80 92% 唐 山 坯 2250 北 京 -240 2750 天 津 -320 2730-330 太 原 2910 兰 州 3220-340 济 南 -30 2870-150 西 安 郑 州 2720 2880-160 -150 合 肥 成 都 南 京 2720 武 汉 3000 2810-180 重 庆 磅 2640-120 -150 上 海 螺 纹 期 货 主 力 合 约 2680-190 杭 州 2650 2336-190 2740-180 -244 长 沙 磅 南 昌 -160 3010 2700 贵 阳 磅 -90-160 2950 福 州 昆 明 3220-130 2930-120 -90 南 宁 广 州 磅 2930 2970-160 -90 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 4: 铁 矿 石 现 货 价 格 ( 青 岛 PB 粉 干 基 普 氏 期 货 主 力 ) 受 钢 厂 集 中 补 库 影 响, 矿 价 在 4 月 下 旬 有 个 小 反 弹, 形 成 66 美 金 的 次 高 点 随 着 对 未 来 宏 观 刺 激 预 期 的 消 退, 市 场 对 远 期 预 期 悲 观 情 绪 加 大, 铁 矿 石 跟 随 螺 纹 钢 进 入 弱 势 调 整 周 期 2.2 价 差 结 构 分 析 (1) 期 现 价 差 图 5: 螺 纹 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 理 计 价 ) 随 着 钢 厂 供 给 复 苏, 且 需 求 接 近 6-8 季 节 性 淡 季 钢 材 价 格 冲 高 回 落 市 场 对 远 月 预 期 出 现 急 转 弯, 期 货 贴 水 幅 度 加 深 虽 然 我 们 认 为 宏 观 经 济 复 苏 对 钢 材 需 求 拉 动 周 期 不 一 定 已 经 结 束, 但 短 期 对 悲 观 预 期 也 无 法 证 伪 目 前 期 货 贴 水 现 货 幅 度 较 大, 做 空 需 谨 慎 图 6: 热 卷 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 上 海 ) 目 前 热 轧 1610 贴 水 现 货 422 元 / 吨, 贴 水 幅 度 过 大 图 7: 铁 矿 期 现 价 差 ( 期 货 主 力 合 约 - 青 岛 PB 粉 干 基 ) 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
铁 矿 期 现 价 扩 张 至 负 80-100 元 / 吨 钢 厂 依 然 保 持 较 高 产 量, 铁 矿 石 库 存 短 期 未 大 规 模 积 累, 期 货 贴 水 幅 度 偏 大 本 周 螺 纹 10-1 价 差 维 持 在 90 左 右, 远 月 预 期 有 望 进 一 步 变 差, 但 短 期 现 货 暴 跌 影 响 10 合 约 价 格 短 期 螺 纹 10-1 价 差 维 持 震 荡, 远 期 将 进 一 步 扩 大 (2) 合 约 价 差 图 8:RB1701-RB1610 图 9:I1701-1609 本 周 铁 矿 9-1 价 差 缩 维 至 30 左 右, 受 现 货 大 跌 影 响, 1609 跌 幅 较 大 长 期 随 着 宏 观 刺 激 力 度 减 弱, 矿 山 增 产 项 目 逐 步 兑 现,9-1 价 差 将 持 续 拉 大 (3) 品 种 价 差 图 10:RB1610/I1609 图 11:HC1610-RB 1610 螺 矿 比 维 持 在 5.6, 随 着 钢 厂 复 产 提 高 产 量, 螺 矿 比 有 望 进 一 步 缩 小, 但 是 螺 纹 库 存 低, 铁 矿 库 存 正 在 积 累, 螺 矿 比 走 势 不 流 畅 卷 螺 价 差 缩 小 至 200 趋 势 不 明 显 三 上 游 铁 矿 供 给 及 钢 厂 产 量 3.1 铁 矿 石 供 给 图 12: 澳 洲 巴 西 铁 矿 石 发 货 量 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
60 美 金 以 上 高 价 位 引 发 外 矿 供 给 扩 张, 上 周 巴 西 发 货 730 万 吨 (2016Q1 平 均 622), 澳 洲 发 中 国 1124 万 吨 (2016Q1 平 均 1074) 密 切 跟 踪 澳 巴 发 货, 以 及 印 度 南 非 塞 拉 利 昂 Royhill 等 非 主 流 矿 山 发 货 图 13: 中 国 北 方 六 港 铁 矿 石 到 港 数 本 周 北 方 六 港 到 港 继 续 提 升 至 约 1267 万 吨,2016Q1 平 均 1054 万 吨 / 周, 目 前 澳 洲 巴 西 发 货 已 经 逐 步 恢 复 正 常, 到 港 数 4 月 平 均 为 1142 万 吨 / 周 短 期 钢 厂 通 过 提 高 生 产 效 率 增 产 已 经 到 达 极 图 14: 国 内 矿 山 开 工 率 及 精 粉 产 量 致, 且 厂 内 库 存 较 高, 铁 矿 石 港 存 将 进 一 步 积 累 国 产 矿 开 工 复 苏 进 度 加 快 全 国 目 前 开 工 率 约 45% 春 节 后 复 产 约 10 个 百 分 点, 已 经 恢 复 到 去 年 同 期 水 平 图 15: 铁 矿 石 港 口 库 存 及 钢 厂 可 用 天 数 铁 矿 石 45 港 口 库 存 突 破 1 亿 吨 到 10067 万 吨 钢 厂 可 用 天 数 从 23 天 补 充 至 28 天, 相 当 于 875 万 吨 港 存 41 港 疏 港 249, 库 存 消 费 比 40 天 钢 厂 复 产 进 度 缓 慢, 铁 矿 供 给 扩 张, 港 存 将 进 一 步 积 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
累 3.2 钢 厂 产 量 高 炉 开 率 全 国 维 持 77.5 % 唐 山 地 区 本 周 图 16: 钢 厂 产 能 利 用 率 及 疏 港 量 维 持 在 80.5% 产 能 利 用 率 83.5%, 去 年 同 期 90% 前 期 减 产 的 民 营 钢 厂 资 金 紧 张, 而 且 对 长 期 需 求 没 有 信 心, 钢 厂 达 成 共 识, 复 产 进 度 慢 将 拉 长 涨 价 时 间 疏 港 250 万 吨 / 周, 与 去 年 同 期 基 本 持 平 减 产 钢 厂 多 集 中 在 山 西 东 北 等 内 地, 即 使 后 期 复 产, 对 疏 港 量 提 升 有 限 资 料 来 源 :Wind,Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 17: 铁 矿 石 品 位 溢 价 根 据 历 史 经 验, 钢 厂 复 产 周 期, 高 品 位 铁 矿 石 溢 价 上 涨, 减 产 周 期, 低 品 折 价 减 少 2016 年 1-3 月, 钢 厂 持 续 复 产, 高 品 溢 价 从 2 美 金 上 涨 至 5 美 金 最 近 1 周 溢 价 继 续 上 扬 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 18: 唐 山 螺 纹 钢 厂 利 润 测 算 随 着 现 货 价 格 暴 跌, 钢 厂 成 本 下 降 之 滞 后, 钢 厂 利 润 大 幅 缩 水 目 前 华 北 钢 厂 螺 纹 盈 利 从 900 下 降 至 400 元, 华 东 螺 纹 利 润 也 有 385 下 游 终 端 需 求 周 期 发 力, 后 期 高 利 润 虽 难 以 维 持, 钢 厂 也 能 获 得 合 理 利 润 水 平 对 原 材 料 价 格 有 支 撑 四 下 游 库 存 及 需 求 4.1 下 游 库 存 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
图 19: 历 年 钢 材 总 库 存 及 变 化 量 ( 月 ) 1-4 月 钢 铁 库 存 消 耗 速 度 明 显 快 与 去 年 同 期 4 月 中 库 存 为 4555 万 吨, 同 比 减 少 29% 但 是 近 几 天 钢 价 暴 跌, 下 游 买 涨 不 买 跌, 图 20: 钢 厂 库 存 与 社 会 库 存 螺 纹 热 卷 库 存 有 所 反 弹, 值 得 警 惕 5 月 6 日 社 会 库 存 906 万 吨, 环 比 上 周 增 加 10 万 吨, 同 比 仍 减 少 35% 4 月 中 钢 厂 库 存 1300 万 吨 环 比 持 平 小 曾 10 万 吨, 同 比 减 少 22% 图 21: 螺 纹 库 存 与 热 卷 库 存 分 品 种 来 看, 螺 纹 库 存 426 万 吨, 同 比 减 少 35%, 热 卷 186 万 吨, 同 比 减 少 27% 图 22: 全 国 22 城 螺 纹 库 存 北 京 天 津 两 地 螺 纹 库 存 大 幅 增 加 10 万 吨, 导 致 全 国 螺 纹 库 存 不 跌 反 涨 值 得 继 续 关 注 招 商 期 货 全 国 22 城 螺 纹 库 存 + 涨 跌 幅 日 期 2016/5/6 期 日 期 2016/4/29 上 沈 阳 16.4-2.3 北 京 28.6 天 津 5.1 13.5 5.1 太 原 1.0 兰 州 7.5 0.0 济 南 -0.2 1.2-0.1 西 安 郑 州 14.6 17.3-0.2-0.3 合 肥 成 都 南 京 24.3 武 汉 9.6 10.2 0.6 重 庆 22.0 0.4 1.1 上 海 全 国 螺 纹 库 存 25.4-1.0 杭 州 28.0 426.0 0.3 25.4 1.5 10.4 长 沙 南 昌 1.1 12.5 14.9 贵 阳 -0.5 0.4 14.5 福 州 昆 明 44.0 0.6 5.1 1.6 0.5 南 宁 广 州 42.2 11.3 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
4.2 下 游 需 求 图 23: 螺 纹 成 交 根 据 Mysteel 对 全 国 237 家 仓 库 统 计, 4 月 螺 纹 成 交 19.03 万 吨 / 天, 去 年 同 期 为 20.26 万 吨, 螺 纹 需 求 基 本 持 平 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 图 24: 钢 铁 消 费 量 3 月 钢 铁 消 费 7895 万 吨, 同 比 增 6% 总 体 来 说,2016 年 1-3 月 份 钢 铁 消 费 同 比 增 加 1%, 但 供 给 减 少 4% 图 25: 华 东 螺 纹 出 口 价 格 4 月 26 日 华 东 螺 纹 出 口 FOB439 美 金, 折 RMB 出 厂 价 2997( 磅 ), 略 高 于 当 时 现 货 价 格 持 平 资 料 来 源 :Mysteel, 招 商 期 货 研 究 所 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
五 周 度 策 略 铁 矿 石 : 多 I1609 空 I1701 套 利 钢 材 : 观 望 研 究 员 简 介 赵 超 越 : 中 山 大 学 金 融 研 究 生 厦 门 建 发 4 年 钢 铁 现 货 经 验, 对 钢 铁 行 业 尤 其 是 钢 贸 行 业 有 较 深 刻 认 识, 注 重 基 本 面 研 究, 擅 长 结 合 现 货 供 需 及 库 存 分 析 趋 势 变 化 发 表 的 专 题 评 论 多 次 被 期 货 日 报 路 透 社 彭 博 华 尔 街 见 闻 等 多 家 主 流 媒 体 引 用 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 : F3006410 ), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 : TZ009094) 张 鑫 : 招 商 期 货 黑 色 产 业 研 究 员, 香 港 城 市 大 学 金 融 与 精 算 数 学 硕 士 注 重 基 本 面 研 究, 对 海 外 矿 山 有 较 深 入 研 究 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F3018315) 詹 志 红 : 四 川 大 学 管 理 学 硕 士 拥 有 期 货 从 业 人 员 资 格 ( 证 书 编 号 : F0242132) 及 投 资 咨 询 资 格 ( 证 书 编 号 :Z0001362) 招 商 期 货 研 究 所 农 产 品 主 管 9 年 的 期 货 研 究 经 验, 在 农 产 品 分 析 领 域 获 得 高 度 的 市 场 认 可 获 得 三 届 最 佳 豆 类 分 析 师 称 号 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 期 货 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
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