/ / 证 券 研 究 报 告 乐 视 网 (300104) 临 时 股 东 大 会 暨 投 资 人 交 流 会 纪 要 公 司 研 究 传 媒 行 业 中 信 证 券 研 究 部 皮 舜 电 话 :010-60838017 邮 件 :ps@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010510120022 事 项 : 王 铮 电 话 :021-68768102 邮 件 :wang_zheng@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010513070002 联 系 人 : 郭 毅 电 话 :010-60836739 邮 件 : 2013 年 10 月 17 日 2013 年 10 月 16 日, 中 信 证 券 研 究 部 传 媒 组 参 加 了 乐 视 网 举 行 的 投 资 人 交 流 会 会 议 纪 要 如 下 : 问 答 环 节 纪 要 : 问 : 抓 住 互 联 网 电 视 的 用 户 入 口, 不 仅 仅 是 通 过 硬 件 的 创 新 和 销 售 份 额 即 可 ; 更 重 要 的 是 在 操 作 系 统 应 用 层 面 掌 握 用 户 入 口 ; 比 如 Netflix 在 内 容 分 类 和 推 送 的 增 值 服 务 方 面 做 得 很 好,google TV 在 操 作 系 统 层 面 探 索 很 多 服 务 公 司 在 这 种 入 口 控 制 上 的 投 入 是 怎 么 样 的? 答 : 对 一 个 互 联 网 用 户 来 说, 用 户 入 口 分 为 四 层 : 硬 件 底 层 操 作 系 统 UI 核 心 应 用 层 超 级 电 视 能 做 的 事 情, 第 一 入 口 硬 件 我 们 尽 可 能 占 份 额 ; 操 作 系 统 是 基 于 Android 做 的 深 层 次 优 化 的 操 作 系 统 ; 但 是 Android 系 统 能 起 的 作 用 已 经 下 降 很 多, 我 们 做 了 很 多 改 良 和 创 新 ; 乐 视 的 安 卓 系 统 和 其 他 厂 商 是 完 全 不 同 的, 对 于 用 户 有 足 够 的 掌 控 力 乐 视 UI 是 专 门 针 对 大 屏 做 的 UI 系 统, 尤 其 是 在 视 频 终 端 上, 可 以 毫 不 夸 张 地 说, 全 球 都 没 有 这 样 的 大 屏 体 验 乐 视 真 正 地 把 各 个 环 节 的 协 同 效 用 发 挥 到 机 制 当 然 乐 视 的 UI 系 统 仍 然 是 我 们 相 对 保 密 的 一 个 战 略, 到 现 在 我 们 都 没 有 答 应 和 更 多 电 视 厂 商 去 合 作 UI 如 果 我 们 开 放 的 话, 可 以 在 很 多 电 视 端 直 接 把 乐 视 UI 刷 进 去, 来 控 制 用 户 入 口 ; 但 是 现 在 还 是 保 密 的 第 四 层 是 核 心 应 用, 浏 览 器 搜 索 发 行 平 台 Store, 乐 视 希 望 在 大 屏 端 重 要 的 核 心 应 用 都 又 自 己 来 做 问 : 在 乐 视 推 出 超 级 电 视 之 后, 市 场 上 很 快 就 出 现 了 非 常 多 类 似 的 智 能 电 视 产 品, 传 统 电 视 厂 商 和 互 联 网 企 业 都 在 纷 纷 跟 进 乐 视 的 产 品, 速 度 之 快 可 能 超 出 很 多 人 的 预 期 公 司 怎 么 应 对 这 些 竞 争 对 手 的 挑 战? 答 : 尽 管 传 统 电 视 厂 商 在 我 们 之 后 很 快 推 出 了 很 多 互 联 网 电 视 的 产 品, 但 是 这 些 产 品 目 前 更 多 的 是 基 于 旧 有 的 传 统 电 视 的 芯 片 结 构 和 设 计, 跟 乐 视 网 全 新 的 专 门 针 对 互 联 网 应 用 的 电 视 芯 片 设 计 还 是 有 很 大 的 差 距 在 操 作 系 统 层 面, 表 面 上 看 大 家 都 是 基 于 Android 的 操 作 系 统, 但 实 际 上, 我 们 对 基 于 Android 做 了 很 多 深 层 次 上 的 优 化, 如 果 用 户 对 比 我 们 的 操 作 系 统 和 其 他 厂 商 的 操 作 系 统 的 话, 就 会 看 到 非 常 明 显 的 差 距 超 出 我 们 预 期 的 是 互 联 网 厂 商 跟 进 智 能 电 视 的 速 度 和 决 心 乐 视 网 去 年 9-19 发 布 超 级 电 视 之 后, 市 场 所 出 现 的 更 多 是 负 面 的 质 疑 和 评 论 而 今 年 5-07 超 级 电 视 X60 正 式 推 出 以 后, 互 联 网 厂 商 就 开 始 纷 纷 跟 进 超 级 电 视 了 从 思 维 转 换 的 角 度 来 说, 互 联 网 企 业 的 跟 进 速 度 要 远 远 快 于 传 统 电 视 厂 商 但 是, 目 前 互 联 网 厂 商 推 出 的 产 品 跟 传 统 厂 商 的 伪 超 级 电 视 相 比, 更 多 的 是 一 种 通 过 软 件 和 硬 件 的 耦 合 拼 凑 出 的 产 品 目 前 还 没 有 一 家 厂 商 下 定 决 心 去 跟 进 乐 视 网 的 模 式 尽 管 很 多 厂 商 学 习 乐 视 的 产 品, 但 是 他 们 只 是 学 到 了 乐 视 网 的 表 现, 其 做 法 与 乐 视 网 大 相 径 庭 5-07 之 后, 很 多 媒 体 都 在 问, 互 联 网 公 司 的 进 入 对 于 乐 视 未 来 的 发 展 会 有 什 么 样 的 影 响, 我 们 当 时 已 经 做 了 非 常 详 细 的 回 答, 这 里 就 不 再 进 一 步 的 展 开 问 :8 月 22 日 举 行 的 投 资 人 交 流 会 之 后, 乐 视 发 生 了 两 件 大 事 : 一 是 花 儿 影 视 的 收 购, 二 是 超 级 电 视 S50 的 上 市 这 两 件 事 分 是 对 于 乐 视 网 在 上 游 内 容 平 台 和 下 游 终 端 平 台 上 的 加 强 乐 视 网 整 体 的 生 态 战 略 是 由 多 个 平 台 共 同 推 动 的, 未 来 我 们 在 平 台 战 略 上 会 有 什 么 样 新 的 变 化? 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
答 : 毫 不 夸 张 的 说 我 们 的 并 购 都 是 沿 着 既 定 战 略 而 推 进 的, 这 战 略 的 其 中 既 包 含 垂 直 产 业 链 的 整 合 又 包 含 有 产 业 链 各 环 节 更 深 度 的 横 向 合 作 花 儿 影 视 的 收 购 补 强 了 乐 视 在 内 容 上 的 优 势 此 前, 我 们 的 乐 视 影 业 已 经 取 得 了 超 乎 寻 常 的 成 功 互 联 网 公 司 成 立 自 己 的 影 视 公 司, 目 前 我 们 来 看 有 这 种 创 新 模 式 是 成 功 的, 也 是 目 前 业 界 绝 无 仅 有 的 乐 视 网 的 很 多 战 略 创 新, 都 是 经 历 了 数 年 的 时 间 市 场 验 证 了 以 后, 我 们 的 竞 争 对 手 才 开 始 纷 纷 跟 进 的 在 乐 视 影 业 的 帮 助 下, 我 们 通 过 版 权 互 换 等 方 式 在 电 影 的 购 买 成 本 上 有 了 大 幅 度 的 降 低 在 电 视 剧 方 面, 我 们 也 希 望 继 续 采 用 乐 视 影 业 的 模 式, 大 家 对 花 儿 影 视 的 作 品 应 该 都 非 常 了 解 很 多 优 秀 的 作 品, 例 如 金 婚 甄 嬛 传 不 仅 仅 在 互 联 网 上 取 得 了 非 常 好 的 效 果, 在 电 视 台 也 一 直 处 于 王 者 地 位 郑 晓 龙 导 演 可 以 算 是 电 视 剧 业 内 翘 楚 级 的 人 物 市 场 上 对 我 们 能 否 留 住 郑 晓 龙 导 演 有 所 质 疑, 我 们 其 实 不 仅 仅 在 合 约 中 有 很 强 的 约 束, 我 们 更 认 为 一 个 企 业 发 展 的 未 来 前 景 才 是 留 住 一 个 优 秀 导 演 的 关 键 所 在 乐 视 网 在 很 多 战 略 方 面 领 先 于 市 场 别 人 盗 版 的 时 代, 乐 视 购 买 版 权 ; 版 权 被 热 炒 的 时 代, 我 们 开 始 自 制 ; 其 他 视 频 企 业 纷 纷 效 仿 自 制 的 时 候, 我 们 又 在 源 头 上 组 建 了 更 加 强 大 的 团 队 在 终 端 上, 我 们 的 超 级 电 视 S50 的 推 出 也 是 沿 着 既 定 的 战 略 在 执 行 5-07 的 时 候, 我 们 推 出 了 40 寸 和 60 寸 两 款 电 视 产 品 60 寸 电 视 主 打 高 端 市 场 而 40 寸 电 视 主 打 低 端 市 场 而 其 实,40 寸 和 60 寸 的 中 间 市 场 才 是 增 长 最 快 的 但 是 我 们 并 没 有 在 一 开 始 就 针 对 市 场 份 额 最 大 的 用 户 推 出 电 视 产 品, 而 是 选 择 在 其 他 厂 商 纷 纷 跟 风 之 后, 推 出 我 们 的 产 品 对 市 场 进 行 一 个 总 结 截 止 到 今 天,S50 预 约 的 情 况 已 经 远 超 出 我 们 的 预 期 虽 然 我 们 是 才 进 入 硬 件 行 业 的 企 业, 但 自 认 在 硬 件 上 已 经 有 了 比 较 深 的 心 得 积 累 我 们 的 产 品 规 划 已 经 长 达 了 两 年 左 右 的 时 间, 所 有 硬 件 产 品 的 依 次 推 出 都 是 沿 着 预 期 的 道 路 在 走 问 : 在 互 联 网 企 业 中, 要 数 百 度 阿 里 腾 讯 等 几 大 巨 头 对 用 户 的 把 握 最 为 深 刻 在 开 启 了 与 腾 讯 的 合 作 之 后, 未 来 公 司 与 互 联 网 巨 头 会 不 会 有 更 深 的 合 作, 特 别 是 腾 讯 百 度 和 阿 里 巴 巴? 答 : 乐 视 的 平 台 本 着 开 放 的 原 则, 特 别 是 我 们 的 Letv Store 我 们 会 尝 试 与 在 互 联 网 领 域 有 优 质 资 源 的 企 业 开 展 合 作 问 : 乐 视 网 对 乐 视 新 媒 体 的 收 购 可 以 说 是 资 本 运 作 的 一 种 创 新, 但 是 市 场 上 出 现 了 很 多 负 面 的 质 疑 能 否 回 应 一 下 市 场 上 的 这 些 质 疑? 答 : 我 们 这 次 并 购 的 资 本 运 作 在 外 界 来 看 是 有 所 创 新 性 的, 但 是 在 我 们 看 来 仅 仅 是 很 普 通 的 一 种 资 本 运 作 我 们 对 市 场 上 的 质 疑 做 了 一 个 梳 理 市 场 上 的 质 疑 主 要 针 对 四 大 方 面 的 问 题 : 一 内 幕 交 易 ; 二 大 股 东 低 价 认 购 ; 三 变 相 融 资 ; 四 是 否 有 同 业 竞 争 的 问 题 首 先, 乐 视 网 的 收 购 方 案 并 不 存 在 法 律 上 的 障 碍 其 次, 乐 视 控 股 参 与 收 购 是 大 股 东 用 个 人 资 产 收 购 上 市 公 司 其 实 在 此 之 前 我 们 一 直 希 望 寻 找 一 些 外 界 的 投 资 人 参 与 精 品 版 权 采 购 主 体 的 建 立, 但 是 这 些 投 资 人 大 多 对 于 三 年 的 锁 定 期 有 很 多 顾 虑 这 使 得 我 们 在 寻 找 合 适 的 大 型 投 资 人 方 面 遇 到 了 很 大 的 困 难 最 后 我 们 的 大 股 东 选 择 以 个 人 资 产 支 持 上 市 公 司 除 了 三 年 的 锁 定 期 义 务, 收 购 的 完 成 也 导 致 贾 总 在 六 个 月 之 内 不 能 对 其 持 有 的 其 余 乐 视 网 股 份 进 行 套 现 和 减 持 因 此 不 管 从 法 律 上 还 是 从 合 理 性 上 来 说, 都 不 存 在 这 方 面 的 问 题 另 外, 由 我 们 专 门 邀 请 了 周 蕊 律 师 为 我 们 的 收 购 是 否 存 在 内 幕 交 易 从 法 律 角 度 做 更 加 详 细 的 解 释 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
( 周 蕊 律 师 :) 我 是 这 个 项 目 的 经 办 律 师 我 们 对 这 个 问 题 作 了 深 入 研 究, 这 次 收 购 并 不 构 成 任 何 内 幕 交 易 中 国 证 监 会 对 内 幕 交 易 的 认 定 给 出 了 具 体 的 认 定 指 引 指 引 的 第 十 二 条 对 内 幕 交 易 的 构 成 要 素 进 行 了 规 定, 指 引 的 第 十 三 条 对 内 幕 交 易 的 行 为 作 出 更 为 详 细 的 描 述 以 乐 视 控 股 公 司 持 有 资 产 认 购 上 市 股 份 的 行 为 不 属 于 证 监 会 认 定 的 内 幕 交 易 所 规 定 的 行 为 特 征 另 外, 第 十 九 条 对 不 构 成 内 幕 交 易 的 行 为 也 作 出 解 释, 上 市 公 司 的 控 股 股 东 对 公 司 股 份 的 回 购, 承 担 公 司 义 务, 以 及 中 国 证 监 会 许 可 的 其 他 市 场 操 作 行 为 并 不 构 成 内 幕 交 易 以 乐 视 新 媒 体 股 权 认 购 乐 视 网 股 份 的 行 为 属 于 被 中 国 证 监 会 许 可 的 市 场 操 作 行 为, 因 此 不 构 成 内 幕 交 易 行 为 问 : 智 能 电 视 在 电 视 销 售 中 的 比 重 逐 步 提 高, 智 能 电 视 产 品 已 经 从 产 品 导 入 期 进 入 了 快 速 增 长 期 能 否 详 细 介 绍 一 下 乐 视 网 在 明 年 整 个 电 视 行 业 中 的 战 略 布 局 另 外 在 移 动 端, 例 如 手 机 pad 方 面 未 来 会 不 会 推 出 乐 视 自 己 的 产 品? 答 : 智 能 电 视 在 明 年 电 视 销 售 中 的 占 比 将 达 到 70% 而 后 年, 这 个 比 率 将 进 一 步 提 高 到 90% 总 体 市 场 保 有 量 预 计 将 达 到 20-30% 智 能 终 端 正 处 于 飞 速 增 长 的 过 程 中 我 们 认 为, 大 屏 幕 互 联 网 也 会 像 移 动 互 联 网 迅 速 崛 起 并 改 变 互 联 网 的 竞 争 格 局 针 对 此, 我 们 有 专 门 的 行 业 应 用 研 究 部 门 对 来 大 屏 幕 互 联 网 的 产 品 进 行 深 入 研 究 目 前 其 他 的 竞 争 对 手 推 出 的 产 品 大 多 仅 限 于 卖 酒 店 等 简 单 应 用 但 是 乐 视 的 战 略 规 划 是 我 们 要 销 售 一 个 整 体 的 解 决 方 案, 即 乐 视 的 云 视 频 的 解 决 方 案 但 是 行 业 应 用 的 开 发 一 般 周 期 较 长, 目 前 我 们 还 在 规 划 的 阶 段 但 相 信 不 用 过 多 久, 就 会 推 出 第 一 个 应 用 案 例 移 动 互 联 网 目 前 增 长 很 快, 其 实 除 了 在 影 视 剧 终 端 的 布 局, 乐 视 在 移 动 互 联 网 和 移 动 应 用 上 也 倾 注 了 大 量 的 精 力 我 们 希 望 提 供 一 云 多 屏 的 优 质 视 频 服 务 我 们 会 在 乐 视 网 框 架 内, 提 供 一 个 完 整 的 基 于 移 动 互 联 网 的 产 品, 使 得 用 户 能 够 在 任 何 地 方 都 非 常 方 便 的 接 入 互 联 网 移 动 端 也 是 乐 视 最 重 视 的 战 略 之 一 乐 视 网 在 移 动 互 联 网 布 局 中 的 其 他 产 品, 目 前 都 还 处 于 保 密 的 状 态 我 们 会 在 今 年 年 底 或 者 明 年 年 初 推 出 新 的 产 品 问 : 目 前 游 戏 公 司 也 在 积 极 介 入 互 联 网 竞 争 中 来 而 乐 视 的 小 时 代 很 火, 公 司 是 否 可 以 考 虑 开 发 一 些 小 时 代 题 材 的 衍 生 产 品 例 如 游 戏 产 品? 另 外, 乐 视 超 级 电 视 上, 目 前 已 经 拥 有 了 很 多 体 感 游 戏, 但 是 在 游 戏 产 品 上 还 是 有 一 定 欠 缺, 公 司 未 来 对 电 视 游 戏 有 怎 样 的 战 略 规 划? 答 : 内 容 是 乐 视 的 一 大 平 台, 我 们 的 网 络 自 制 剧 乐 视 影 业 等 等 未 来 都 可 能 生 产 出 一 些 能 够 改 编 成 游 戏 IP 的 影 视 剧 作 品 在 互 联 网 电 视 最 主 要 的 应 用 排 序 上, 第 一 是 视 频, 而 第 二 是 游 戏 游 戏 将 成 为 仅 次 于 视 频 的 最 重 要 互 联 网 应 用 我 们 会 通 过 乐 视 的 平 台 例 如 Letv Store 去 逐 步 引 入 一 些 游 戏 产 品 但 是 乐 视 不 会 自 己 去 介 入 游 戏, 至 于 资 本 市 场 上 能 不 能 做, 我 们 还 在 研 究 当 中 问 : 目 前 市 面 上 很 多 厂 商 已 经 开 始 推 出 配 置 了 4K 显 示 屏 幕 的 电 视 产 品 乐 视 对 此 有 什 么 样 的 跟 进 策 略? 答 :4K 视 频 8K 视 频 柔 性 屏 幕, 这 些 新 的 显 示 技 术 带 来 了 电 视 产 品 的 创 新 但 是, 这 些 技 术 创 新 目 前 还 难 以 成 为 市 场 的 主 流 成 本 高 屏 幕 的 良 率 差 以 及 相 应 的 电 视 内 容 的 匮 乏 在 短 期 内 将 制 约 这 些 新 技 术 在 电 视 上 的 应 用 我 们 目 前 不 会 跟 进 这 类 的 产 品 不 过 可 以 透 露 的 是, 现 在 市 面 上 几 乎 所 有 的 4K 视 频 内 容, 我 们 都 在 积 极 获 取 等 到 时 机 成 熟 了 以 后, 我 们 也 会 推 出 后 续 的 产 品 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
问 : 乐 视 推 出 了 很 多 电 视 的 点 播 台, 其 实 目 前 电 视 台 的 电 视 节 目 在 互 联 网 上 还 处 于 一 个 空 白 的 阶 段 乐 视 会 不 会 推 出 一 些 机 顶 盒 类 的 产 品, 或 者 在 未 来 跟 电 视 台 跟 广 电 是 否 有 双 向 合 作 的 计 划? 答 : 制 约 乐 视 发 展 的 主 要 有 两 个 因 素 : 政 策 因 素 和 乐 视 自 己 政 策 的 开 放 速 度 将 是 对 乐 视 未 来 的 发 展 速 度 产 生 很 大 的 影 响 另 外 乐 视 需 要 在 战 略 上 和 战 术 上 不 犯 错, 并 不 断 超 越 自 己 战 术 的 正 确 选 择 对 乐 视 的 未 来 发 展 来 说 至 关 重 要 在 战 术 的 选 择 上, 针 对 是 否 与 广 电 进 行 合 作, 我 个 人 的 意 见 是 不 做 尽 管 有 很 多 的 广 电 企 业 希 望 跟 我 们 开 展 合 作, 而 广 电 这 一 块 的 业 务 虽 然 会 给 公 司 带 来 现 成 的 利 益, 但 是 与 公 司 长 远 的 战 略 规 划 并 不 一 致 乐 视 对 于 广 电 来 说 是 一 个 颠 覆 的 关 系, 如 果 我 们 在 这 个 大 的 战 略 背 景 下 去 做 一 些 战 术 上 小 的 调 整, 无 疑 会 对 全 公 司 发 展 的 战 略 思 维 产 生 一 定 的 负 面 影 响 公 司 的 战 略 不 能 改 变 很 多 运 营 商 在 找 乐 视 合 作, 很 多 公 司 高 管 也 尝 试 说 服 我 去 做 这 项 业 务 但 是 目 前 做 与 不 做 还 没 有 确 切 的 结 论, 我 自 己 的 观 点 是 乐 视 不 做 垃 圾 的 产 品 问 : 三 巨 头 如 果 强 势 介 入 影 视 内 容 领 域, 对 公 司 的 运 营 会 带 来 什 么 样 的 负 面 效 应? 公 司 在 这 样 的 环 境 下 做 付 费 模 式 是 否 可 行? 我 们 认 为, 电 视 屏 幕 是 中 国 唯 一 一 块, 能 够 做 成 付 费 模 式 的 互 联 网 屏 幕 当 然, 我 们 的 竞 争 对 手 很 快 会 出 现, 并 采 用 更 有 侵 略 性 的 免 费 模 式 占 领 市 场 但 是 世 上 没 有 免 费 的 午 餐, 爱 奇 艺 虽 然 宣 称 是 永 远 免 费, 但 是 用 户 还 是 需 要 观 看 广 告, 还 是 要 以 某 种 形 式 付 出 相 应 的 成 本, 这 会 大 大 影 响 互 联 网 电 视 的 用 户 体 验 乐 视 网 希 望 做 最 优 秀 的 产 品, 我 们 还 是 坚 持 用 付 费 的 方 式 给 市 场 提 供 服 务 我 们 希 望 乐 视 能 够 起 到 领 头 的 作 用, 并 创 造 出 一 个 巨 大 的 市 场 面 向 付 费 的 市 场 是 没 有 天 花 板 的 问 : 乐 视 影 业 和 花 儿 有 没 有 同 业 竞 争 的 风 险? 答 : 我 们 公 布 方 案 之 前, 做 过 这 方 面 的 很 多 论 证 乐 视 影 业 是 电 影 公 司, 花 儿 影 视 是 电 视 剧 公 司 这 两 类 企 业 在 盈 利 模 式 生 产 模 式 和 生 产 要 素 上 面 都 有 着 根 本 性 的 区 别 所 以 我 们 判 断 并 不 存 在 同 业 竞 争 的 情 形 问 : 据 我 了 解, 对 于 很 多 的 电 视 厂 商, 售 后 和 配 送 在 成 本 中 的 占 比 大 约 为 10% 随 着 乐 视 电 视 开 始 放 量, 这 部 分 成 本 对 公 司 盈 利 会 否 产 生 很 大 影 响? 答 : 售 后 和 配 送 的 成 本 并 没 有 那 么 高 传 统 电 视 的 配 送 要 经 历 很 多 中 间 环 节 而 乐 视 虽 然 还 未 能 做 到 从 厂 商 直 达 用 户, 但 其 中 的 配 送 我 们 也 只 需 要 一 次 中 转 所 以 相 对 于 传 统 企 业 来 讲, 超 级 电 视 的 物 流 成 本 还 是 比 较 低 的 在 售 后 服 务 方 面, 我 们 选 择 了 富 士 康 作 为 硬 件 代 工 厂 商, 其 产 品 的 质 量 和 返 修 率 在 业 界 领 先 产 品 质 量 越 高, 售 后 成 本 越 低 乐 视 超 级 电 视 说 选 取 的 元 器 件 也 是 质 量 上 乘 的 器 件, 因 此 我 们 认 为 电 视 售 后 维 修 的 成 本 不 会 很 高 另 外, 售 后 服 务 不 仅 包 括 硬 件 的 售 后, 也 包 括 软 件 的 售 后 乐 视 超 级 电 视 每 周 在 线 升 级, 绝 大 多 数 的 软 件 问 题 都 可 以 在 线 解 决 也 节 省 了 大 量 的 售 后 成 本 因 此 我 们 判 断, 虽 然 我 们 的 电 视 刚 刚 开 始 销 售, 但 是 未 来 超 级 电 视 的 售 后 和 物 流 成 本 占 比 应 该 不 会 很 高, 目 前 预 测 在 3-5% 左 右 问 : 从 小 米 手 机 的 案 例 我 们 可 以 看 出 年 轻 人 是 最 能 接 受 新 事 物 的 群 体 但 是 电 视 和 年 轻 人 之 间 似 乎 缺 乏 直 接 的 关 联 让 年 轻 人 说 服 父 母 去 购 买 智 能 电 视 产 品, 其 难 度 也 比 较 高 因 此 我 们 对 超 级 电 视 目 标 用 户 的 定 位 有 什 么 样 更 加 具 体 的 判 断? 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
答 : 小 米 的 定 位 主 要 针 对 低 端 的 用 户 群 体 虽 然 这 部 分 群 体 目 前 的 消 费 能 力 有 限, 但 是 如 果 企 业 产 品 能 够 获 得 很 好 的 用 户 口 碑 的 话, 这 批 忠 实 用 户 将 会 与 企 业 产 品 一 起 成 长 乐 视 的 粉 丝 和 小 米 的 粉 丝 是 根 本 不 同 的 而 乐 视 的 粉 丝 首 先 是 高 端 人 群 在 我 们 的 营 销 战 略,X60 是 我 们 推 出 的 第 一 个 款 产 品, 也 是 我 们 的 高 端 产 品 一 般 企 业, 在 发 布 新 产 品 时, 首 先 会 面 向 受 众 最 大 的 用 户 群 体, 以 确 保 销 售 数 量 的 风 险 最 低 但 是 我 们 直 接 发 布 最 高 配 产 品, 直 接 面 对 的 是 消 费 能 力 金 字 塔 的 塔 尖 因 此 我 们 可 以 看 到, 正 如 很 多 媒 体 所 提 到, 超 级 电 视 的 第 一 批 用 户, 其 实 就 是 中 国 的 名 人 榜 富 人 榜 而 从 高 端 做 起, 再 逐 步 打 开 中 低 端 市 场, 这 样 的 企 业 具 有 很 高 的 势 能 因 此 乐 视 刚 开 始 的 策 略 并 不 是 以 数 量 为 主 要 的 销 售 目 标 我 们 以 高 端 为 主, 并 会 兼 顾 中 端 用 户 当 然 最 底 层 的 用 户 并 不 是 我 们 所 考 虑 的 对 象, 尽 管 这 批 用 户 数 量 庞 大 很 多 企 业 追 求 单 一 的 规 模 效 应 特 别 在 互 联 网 时 代, 用 户 的 数 量 确 实 非 常 重 要 但 是, 对 我 们 来 说, 用 户 的 质 量 同 样 关 键 我 们 不 会 一 味 的 扩 大 用 户 人 群, 因 为 这 样 将 很 有 可 能 做 成 诺 基 亚 类 的 产 品 问 : 在 大 数 据 时 代, 公 司 会 不 会 记 录 用 户 的 浏 览 数 据, 然 后 去 进 行 分 析, 并 通 过 大 数 据 创 造 新 的 价 值? 答 : 大 数 据 的 未 来 产 生 于 互 联 网, 其 能 量 也 会 被 互 联 网 企 业 所 逐 步 挖 掘 出 来 乐 视 网 友 一 个 用 户 数 据 中 心, 我 们 会 通 过 对 用 户 数 据 的 分 析, 了 解 用 户 偏 好, 并 为 乐 视 的 内 容 战 略 形 成 支 持 问 : 阿 里 巴 巴 试 图 通 过 盒 子 抢 占 互 联 网 的 入 口 而 小 米 也 推 出 了 软 硬 件 一 体 化 的 产 品 这 两 个 竞 争 对 手, 强 势 进 入 智 能 电 视 操 作 系 统 领 域, 对 此 我 们 如 何 看 待? 答 : 专 业 化 分 工 已 经 被 互 联 网 证 明 是 错 误 的 模 式 这 种 模 式 无 法 提 供 最 优 质 的 用 户 体 验 体 像 阿 里 巴 巴 那 样 推 出 的 电 视 操 作 系 统, 由 于 要 适 配 各 种 性 能 差 异 化 很 高 的 硬 件 产 品, 就 不 得 不 在 性 能 和 体 验 上 作 出 取 舍 在 软 硬 件 结 合 方 面, 小 米 做 得 很 好 但 是 这 还 远 远 不 够, 未 来 的 互 联 网 电 视, 一 定 是 硬 件 + 软 件 + 应 用 的 垂 直 整 合 的 模 式 问 : 花 儿 影 视 是 一 流 的 电 视 剧 制 作 企 业, 但 是 其 产 量 并 不 大 公 司 怎 么 看 待 自 制 内 容 对 内 容 战 略 产 生 的 影 响? 答 : 自 制 内 容 的 战 略, 对 于 乐 视 网 的 内 容 战 略 来 说 非 常 重 要, 将 会 为 我 们 带 来 横 向 整 合 的 效 应 以 乐 视 影 业 为 例, 乐 视 影 业 今 年 预 计 制 作 发 行 12 部 电 影, 明 年 会 达 到 20 部 无 论 从 票 房 角 度 来 说, 还 是 从 数 量 上 说, 我 们 的 电 影 将 占 具 有 价 值 电 影 的 15-20% 的 份 额 我 们 通 过 互 换 条 约, 一 部 乐 视 影 业 的 电 影 版 权 就 至 少 可 以 换 购 3-4 部 其 他 电 影 作 品 电 视 剧 领 域 同 样 如 此 花 儿 影 业 出 产 的 电 视 剧 作 品 都 是 高 价 值 产 品 而 通 过 电 视 剧 的 换 剧, 一 部 作 品 可 以 换 购 4-5 部, 产 生 的 价 值 是 非 常 不 错 的 另 外 自 身 高 价 值 内 容 的 产 量 越 大, 话 语 权 越 大 另 外, 在 乐 视 平 台 上, 我 们 拥 有 丰 富 的 用 户 资 源, 利 用 大 数 据, 乐 视 网 可 以 从 内 容 源 头 参 与 电 视 剧 策 划 花 儿 影 视 在 内 容 深 度 整 合 上 产 生 的 价 值 远 远 大 于 影 视 剧 本 身 的 数 量 问 : 在 与 郑 晓 龙 导 演 的 协 议 中, 公 司 并 没 有 很 强 的 对 赌 条 款 郑 晓 龙 导 演 也 并 不 是 乐 视 网 的 股 东 公 司 后 续 有 没 有 更 加 深 度 的 绑 定 计 划? 答 : 关 于 郑 晓 龙 的 解 约 风 险 花 儿 影 视 持 续 性 经 营 的 风 险, 我 们 做 过 详 细 论 证 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
一 郑 晓 龙 与 花 儿 影 视 有 着 很 深 的 合 作 积 淀 其 对 公 司 未 来 的 产 品 已 经 做 了 深 入 的 规 划, 这 些 在 我 们 的 公 告 中 都 有 披 露 二 乐 视 的 平 台 上 有 着 很 好 的 激 励 政 策 未 来 三 年, 利 润 超 额 的 50% 将 作 为 激 励 分 给 包 含 郑 晓 龙 在 内 的 花 儿 影 视 的 管 理 团 队 三 乐 视 网 的 平 台 为 郑 晓 龙 未 来 的 发 展 提 供 的 更 广 阔 的 空 间 郑 晓 龙 在 乐 视 体 系 内 与 互 联 网 发 生 化 学 反 映 电 视 剧 制 作 企 业 会 因 此 被 互 联 网 改 变 四 我 们 在 协 议 中 也 明 确, 与 花 儿 影 业 解 约 所 带 来 的 一 切 损 失 由 郑 晓 龙 承 担 五 郑 晓 龙 导 演 本 身 对 电 视 剧 的 制 作 互 联 网 化 的 生 产 有 些 创 新 的 思 路 乐 视 网 的 平 台 可 以 助 力 郑 晓 龙 导 演 实 现 其 理 想, 并 达 到 职 业 中 的 另 一 高 峰 六 我 们 也 在 跟 对 方 协 议, 能 不 能 将 解 约 损 失 的 条 款 具 体 化, 以 降 低 企 业 风 险 七 未 来 乐 视 会 有 进 一 步 的 股 权 激 励 措 施 的 落 地 实 施 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
分 析 师 声 明 Analyst Certification 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一 般 性 声 明 此 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 给 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 以 下 统 称 中 信 证 券 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 信 证 券 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 规 定, 本 报 告 中 的 所 有 材 料 版 权 均 属 中 信 证 券 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 者 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 材 料 内 容 所 有 于 此 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 均 为 中 信 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 本 报 告 是 机 密 的, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 不 是 或 不 应 被 视 为 出 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 中 信 证 券 也 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 信 证 券 认 为 可 靠, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 信 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 收 件 人 不 应 单 纯 依 靠 此 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 指 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 以 往 的 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 显 示 及 担 保 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 反 映 中 信 证 券 于 最 初 发 布 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 或 单 位 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 本 报 告 不 构 成 私 人 咨 询 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 收 件 人 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 中 信 证 券 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 以 及 部 门 间 之 信 息 流 动 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 行 销 售 与 交 易 业 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 和 或 员 工 包 括 参 与 准 备 或 发 行 此 报 告 的 人 可 能 (1) 与 此 报 告 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问 投 资 银 行 或 证 券 服 务 关 系,(2) 已 经 向 此 报 告 所 提 到 的 公 司 提 供 了 大 量 的 建 议 或 投 资 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 和 或 员 工 可 能 担 任 此 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 可 能 参 与 或 投 资 此 报 告 所 提 到 的 公 司 的 金 融 交 易, 向 有 关 公 司 提 供 或 获 取 服 务, 及 或 持 有 其 证 券 或 期 权 或 进 行 证 券 或 期 权 交 易 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 该 机 构 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 的 董 事 高 级 职 员 和 员 工 亦 不 为 前 述 金 融 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 附 属 及 联 营 公 司 2013 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 : 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 ; 持 有 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 ; 卖 出 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 地 址 : 北 京 上 海 深 圳 中 信 证 券 国 际 有 限 公 司 北 京 市 朝 阳 区 亮 马 桥 路 48 号 中 信 证 券 大 厦 (100125) 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1568 号 中 建 大 厦 22 楼 (200122) 深 圳 市 福 田 区 中 心 三 路 8 号 中 信 证 券 大 厦 (518048) 香 港 中 环 添 美 道 1 号 中 信 大 厦 26 楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S. 就 向 美 国 地 区 发 送 研 究 报 告 而 作 的 外 国 经 纪 商 交 易 商 声 明 This report has been produced in its entirety by CITIC Securities Limited Company ( CITIC Securities, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder. 本 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 中 信 证 券, 受 中 国 证 监 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z20374000) 制 作 按 照 1934 年 美 国 证 券 交 易 法 案 下 的 15a-6(a) (2) 规 则, 在 美 国 本 报 告 由 中 信 证 券 仅 向 15a-6 规 则 及 其 下 美 国 证 券 交 易 委 员 会 无 异 议 函 所 定 义 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 发 送