63008 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国 中 水 务 (600187) 公 司 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 探 索 前 行, 农 村 水 务 模 式 清 晰 王 威 ( 分 析 师 ) 肖 扬 ( 分 析 师 ) 021-38676694 021-38674994 wangw@gtjas.com 证 书 编 号 S0880511010024 本 报 告 导 读 : 四 川 水 务 项 目 调 研 报 告 xiaoyang012167@gtjas.com S0880514070006 我 们 对 公 司 四 川 农 村 污 水 处 理 项 目 进 行 了 调 研 公 司 农 村 污 水 项 目 商 业 模 式 清 晰, 可 异 地 推 广 复 制 维 持 评 级, 目 标 价 7.75 元 投 资 要 点 : [Table_Summary] 调 研 概 况 : 我 们 于 近 日, 对 国 中 亿 思 通 在 四 川 省 的 过 往 项 目 进 行 了 调 研 公 司 采 取 适 合 农 村 污 水 处 理 的 小 型 化 污 水 处 理 设 备, 配 合 适 用 于 农 村 的 商 业 模 式, 以 及 科 学 的 管 理 体 系, 能 够 将 农 村 污 水 处 理 设 备 在 异 地 推 广 复 制 ; 技 术 路 线 商 业 模 式 适 应 农 村 状 况 公 司 污 水 处 理 设 备 采 用 MBBR( 移 动 床 生 物 反 应 器 ) 技 术, 通 过 填 料 内 部 形 成 的 生 物 膜 来 降 解 污 染 物, 维 护 需 求 低, 耐 低 温 耐 污 染 冲 击, 排 放 可 达 到 一 级 A 标 准 亿 思 通 目 前 在 四 川 主 要 采 取 设 备 销 售 模 式 在 母 公 司 提 供 更 大 支 持 之 后, 对 于 财 政 实 力 不 强 的 地 区, 公 司 准 备 采 取 BT+O 的 模 式 推 广 小 型 化 污 水 处 理 设 备 通 过 与 政 府 协 商 ( 至 少 县 级 ), 确 定 回 款 期 限, 并 且 在 回 款 未 完 成 之 前, 由 公 司 负 责 设 备 的 运 行 维 护, 运 转 费 用 由 政 府 负 担 未 来 这 种 模 式 准 备 向 全 国 推 广 ; 已 经 摸 索 出 适 合 农 村 市 场 的 管 理 体 系 公 司 采 取 物 联 网 技 术 采 集 污 水 处 理 设 备 的 运 转 参 数, 并 通 过 手 机 APP 实 时 查 询 仅 布 置 少 量 人 员, 就 能 解 决 大 范 围 内 设 备 的 日 常 维 护 ; 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 认 为 公 司 已 经 在 四 川 摸 索 出 成 熟 的 农 村 污 水 处 理 商 业 模 式, 并 能 够 运 用 到 山 东 黑 龙 江 等 地 的 项 目 上 维 持 公 司 2014-2016 年 盈 利 预 测, 预 计 EPS 分 别 为 0.17 0.31 0.39 元, 目 标 价 7.75, 维 持 评 级 ; 风 险 因 素 公 司 后 续 农 村 水 务 推 动 进 展 存 在 低 于 预 期 的 可 能 公 司 垃 圾 渗 滤 液 工 业 废 水 业 务 进 展 存 在 低 于 预 期 的 可 能 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 357 589 1,184 1,996 2,353 (+/-)% 17% 65% 101% 69% 18% 经 营 利 润 (EBIT) 102 170 323 596 710 (+/-)% 46% 67% 90% 84% 19% 净 利 润 74 143 254 451 571 (+/-)% 13% 93% 78% 77% 27% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.05 0.10 0.17 0.31 0.39 每 股 股 利 ( 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.03 0.04 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经 营 利 润 率 (%) 28.5% 28.8% 27.3% 29.9% 30.2% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.4% 5.7% 9.2% 14.2% 15.5% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 5.2% 5.2% 8.8% 13.1% 15.8% EV/EBITDA 16.2 33.5 20.3 12.1 9.5 市 盈 率 102.4 53.1 29.8 16.8 13.3 股 息 率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.6% 0.8% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 7.75 上 次 预 测 : 7.75 当 前 价 格 : 6.04 [Table_Market] 交 易 数 据 2014.08.31 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 4.28-12.24 总 市 值 ( 百 万 元 ) 8,792 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,456/1,456 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 100% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 35.10 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 182.91 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 2,565 每 股 净 资 产 1.76 市 净 率 3.4 净 负 债 率 13.94% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2013A 2014E Q1 0.01 0.01 Q2 0.01 0.03 Q3 0.02 0.03 Q4 0.06 0.10 全 年 0.10 0.17 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 31% 22% 13% 4% 国 中 水 务 -5% 2013/9 2013/12 2014/3 2014/6 上 证 综 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 22% 27% 33% 相 对 指 数 20% 18% 27% [Table_Report] 相 关 报 告 农 村 水 务 进 入 异 地 复 制 阶 段 2014.08.20 春 购 秋 收, 苦 尽 甘 来 2014.08.17 增 发 方 案 股 东 会 通 过, 同 舟 共 济 更 近 一 步 2014.08.12 已 同 舟, 盼 共 济 2014.07.27 其 他 公 用 事 业 / 公 用 事 业 厚 积 薄 发, 受 益 城 镇 化 2014.01.20 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2014.08.31 股 票 研 究 公 用 事 业 其 他 公 用 事 业 [Table_Stock] 国 中 水 务 (600187) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 7.75 上 次 预 测 : 7.75 当 前 价 格 : 6.04 [Table_Website] 公 司 网 址 www.interchinawater.com [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 主 要 从 事 建 设 经 营 城 市 市 政 工 程 生 态 环 境 治 理 工 程 ; 相 关 技 术 和 设 备 的 开 发 生 产 与 销 售 ; 并 提 供 水 务 工 程 领 域 的 技 术 咨 询 服 务 凭 借 先 入 优 势, 公 司 较 早 形 成 了 水 务 行 业 高 质 量 的 战 略 联 盟, 以 及 独 特 的 企 业 法 权 结 构 综 合 成 本 专 业 团 队 等 竞 争 优 势, 通 过 与 国 内 行 业 居 领 导 地 位 的 翘 楚 合 作, 借 助 其 市 场 渠 道 快 速 扩 张 水 务 投 资 业 务, 业 务 遍 布 河 北 山 西 内 蒙 古 青 海 陕 西 安 徽 山 东 等 全 国 各 地 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 7% 13% 20% 26% 33% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 357 589 1,184 1,996 2,353 营 业 成 本 178 312 645 1,037 1,215 税 金 及 附 加 4 4 7 12 14 销 售 费 用 9 23 46 78 92 管 理 费 用 65 80 161 272 321 EBIT 102 170 323 596 710 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 9 0 0 0 财 务 费 用 36 36 32 48 38 营 业 利 润 67 137 289 532 680 所 得 税 12 30 53 95 120 少 数 股 东 损 益 5 4 7 12 15 净 利 润 74 143 254 451 571 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 131 565 601 601 642 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 57 10 107 78 29 固 定 资 产 合 计 549 749 959 1,105 1,247 无 形 及 其 他 资 产 879 1,265 1,321 1,326 1,330 资 产 合 计 2,057 3,552 4,168 5,189 5,167 流 动 负 债 296 340 708 1,314 765 非 流 动 负 债 464 549 537 537 537 股 东 权 益 1,157 2,512 2,766 3,168 3,681 投 入 资 本 (IC) 1,713 2,700 3,066 3,767 3,727 现 金 流 量 表 NOPLAT 89 141 268 495 589 折 旧 与 摊 销 65 67 77 94 104 流 动 资 金 增 量 -181-422 -93-615 186 资 本 支 出 -323-412 -318-220 -225 自 由 现 金 流 -350-626 -66-246 654 经 营 现 金 流 130 140 264-9 890 投 资 现 金 流 -349-1,176-415 -191-177 融 资 现 金 流 162 1,170 187 200-672 现 金 流 净 增 加 额 -57 134 36 0 42 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 16.8% 65.3% 100.8% 68.6% 17.9% EBIT 增 长 率 45.6% 67.4% 90.3% 84.4% 19.1% 净 利 润 增 长 率 12.6% 92.7% 78.0% 77.4% 26.6% 利 润 率 毛 利 率 50.1% 47.0% 45.5% 48.1% 48.4% EBIT 率 28.5% 28.8% 27.3% 29.9% 30.2% 净 利 润 率 20.8% 24.2% 21.5% 22.6% 24.2% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 6.4% 5.7% 9.2% 14.2% 15.5% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 3.6% 4.0% 6.1% 8.7% 11.0% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 5.2% 5.2% 8.8% 13.1% 15.8% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 11 27 25 30 35 应 收 账 款 周 转 天 数 116 171 140 140 140 总 资 产 周 转 周 转 天 数 2003 1737 1190 856 803 净 利 润 现 金 含 量 1.75 0.98 1.04-0.02 1.56 资 本 支 出 / 收 入 90% 70% 27% 11% 10% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 36.9% 25.0% 29.9% 35.7% 25.2% 净 负 债 率 40.4% 1.6% 8.8% 15.8% -3.1% 估 值 比 率 PE 102.4 53.1 29.8 16.8 13.3 PB 1.9 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 16.2 33.5 20.3 12.1 9.5 P/S 6.2 12.9 6.4 3.8 3.2 股 息 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.6% 0.8% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 4.28-12.24 市 值 ( 百 万 ) 8,792 38% 30% 21% 12% 4% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -5% 2013/9 2013/12 2014/3 2014/6 国 中 水 务 价 格 涨 幅 国 中 水 务 相 对 指 数 涨 幅 38% 29% 20% 11% 2% -7% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 利 润 率 趋 势 0% 06A07A 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E 15E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 回 报 率 趋 势 16% 13% 9% 6% 3% 0% 12A 13A 14E 15E 16E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 501 378 255 132 9-114 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 40% 32% 23% 14% 6% -3% 12A 13A 14E 15E 16E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 6
1. 结 论 : 公 司 已 摸 索 出 成 熟 的 农 村 商 业 模 式 近 日, 我 们 对 国 中 水 务 收 购 的 亿 思 通 公 司, 在 四 川 省 的 农 村 污 水 处 理 项 目 进 行 了 调 研 我 们 认 为, 公 司 采 取 适 合 农 村 污 水 处 理 的 小 型 化 污 水 处 理 设 备, 配 合 适 用 于 农 村 的 商 业 模 式, 以 及 科 学 的 管 理 体 系, 能 够 将 农 村 污 水 处 理 设 备 在 异 地 推 广 复 制 预 计 公 司 将 这 些 经 验 运 用 到 山 东 黑 龙 江 等 地 的 项 目 上, 能 够 加 快 项 目 具 体 合 同 的 签 订 推 进 维 持 公 司 2014-2016 年 盈 利 预 测, 预 计 EPS 分 别 为 0.17 0.31 0.39 元, 目 标 价 7.75, 维 持 评 级 2. 技 术 路 线 商 业 模 式 管 理 体 系 均 已 适 应 农 村 市 场 2.1. MBBR 技 术 维 护 强 度 低, 效 果 达 标 公 司 的 小 型 化 污 水 处 理 装 置 采 用 MBBR( 移 动 床 生 物 反 应 器 ) 技 术 活 性 污 泥 附 着 在 特 别 设 计 的 填 料 上, 形 成 比 表 面 积 很 大 的 生 物 膜 结 构 相 比 传 统 活 性 污 泥 法, 提 高 了 污 泥 浓 度, 降 低 了 对 曝 气 的 要 求 整 套 设 备 仅 需 要 水 泵 空 气 压 缩 机 等 少 量 机 械, 就 可 以 完 成 运 转, 活 动 部 件 较 少, 维 护 强 度 低 公 司 目 前 运 转 的 小 型 化 污 水 处 理 设 备, 普 遍 能 够 达 到 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 所 规 定 的 一 级 A 一 级 B 排 放 标 准 图 1: 宝 兴 县 跷 碛 乡 污 水 处 理 装 置 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 2: 三 台 县 中 医 院 污 水 处 理 装 置 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 6
数 据 来 源 : 国 中 水 务 2.2. 商 业 模 式 能 够 适 应 农 村 财 政 状 况 众 所 周 知, 农 村 污 水 处 理 市 场 发 展 的 一 大 障 碍, 就 是 资 金 问 题 尽 管 中 央 通 过 专 项 资 金 的 形 式, 对 包 括 农 村 污 水 处 理 在 内 的 农 村 环 境 治 理 给 予 一 定 比 例 的 支 持, 但 是 仍 有 部 分 资 金 需 要 地 方 自 筹 因 此, 对 于 资 金 实 力 不 足 的 地 区, 如 何 通 过 合 适 的 商 业 模 式 来 推 广 污 水 处 理 设 备, 就 成 为 农 村 水 务 项 目 实 施 的 一 大 关 键 亿 思 通 以 往 采 取 设 备 销 售 的 模 式, 目 前 探 索 在 四 川 农 村 污 水 处 理 项 目 中 采 取 BT+O 的 模 式 公 司 对 污 水 处 理 设 备 必 要 的 基 建 等 核 算 出 总 金 额, 与 政 府 协 商 回 款 年 限 以 及 资 金 回 报 在 确 定 的 回 款 年 限 中, 污 水 处 理 设 备 的 运 行 维 护 由 公 司 负 责, 政 府 支 付 必 要 的 运 行 维 护 费 用 当 回 款 期 结 束, 设 备 完 全 移 交 给 政 府 这 种 模 式 的 好 处, 是 能 够 缓 解 地 方 政 府 的 资 金 压 力, 同 时 明 确 BT 期 间 的 责 任 划 分, 防 止 出 现 扯 皮 的 情 况, 此 外 还 能 够 带 来 额 外 的 运 维 收 入 预 计 BT+O 的 方 式 有 望 在 山 东 黑 龙 江 等 地 的 农 村 水 务 项 目 中 进 行 推 广 应 用 2.3. 管 理 体 系 适 应 农 村 市 场 农 村 地 广 人 稀, 尤 其 在 四 川, 还 要 面 临 交 通 不 便, 路 途 遥 远 的 问 题 如 果 采 取 传 统 的 运 营 方 式, 需 要 布 置 大 量 的 人 力, 所 带 来 的 成 本 远 远 超 出 污 水 处 理 设 备 能 够 带 来 的 收 入 公 司 采 取 物 联 网 技 术, 在 污 水 处 理 设 备 上 安 装 了 传 感 器, 并 将 设 备 运 行 状 况 维 护 人 员 到 位 情 况 等 信 息 上 传 到 手 机 APP 上 面, 使 维 护 人 员 公 司 管 理 者 政 府 人 员 均 能 够 及 时 掌 握 污 水 处 理 设 备 的 状 况 和 排 放 达 标 情 况 因 此, 公 司 仅 需 要 在 一 个 片 区 布 置 几 个 维 护 人 员, 就 可 以 完 成 多 台 设 备 的 维 护, 并 且 能 够 及 时 将 信 息 传 递 到 监 管 部 门 3. 四 川 经 验 有 助 其 他 地 区 协 议 落 地 农 村 水 务 市 场 空 间 可 观 在 我 们 之 前 的 报 告 农 村 水 务 市 场 - 蓝 海 正 蓝 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 6
中, 我 们 假 设 到 2017 年 农 村 污 水 处 理 率 达 到 20%, 则 2017 年 农 村 污 水 处 理 潜 在 市 场 规 模 408 亿 元 公 司 已 经 同 山 东 省 签 订 了 200 个 镇, 同 黑 龙 江 省 签 订 了 100 个 镇 的 农 村 水 务 合 作 协 议 我 们 预 计 亿 思 通 的 成 功 经 验, 能 够 简 单 复 制 到 山 东 黑 龙 江 以 及 未 来 潜 在 的 市 场 中, 加 快 协 议 的 具 体 落 地 4. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 预 计 亿 思 通 的 项 目 经 验 能 够 推 广 到 山 东 黑 龙 江 等 地, 有 助 于 协 议 向 具 体 合 同 落 地 维 持 原 有 盈 利 预 测, 预 计 公 司 2014-2016 年 收 入 分 别 为 11.84 19.96 23.53 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2.54 4.51 5.71 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.17 0.31 0.39 元 维 持 目 标 价 7.75, 维 持 评 级 5. 附 录 : 亿 思 通 公 司 简 况 公 司 以 适 用 的 填 料 专 利 技 术 为 核 心, 采 取 MBBR 技 术 路 线 处 理 分 散 式 污 水, 产 品 规 格 几 十 吨 / 日 ~ 几 百 吨 / 日 不 等 公 司 以 往 以 小 型 污 水 处 理 设 备 销 售 为 主, 典 型 业 绩 包 括 四 川 省 宝 兴 县 跷 碛 乡 污 水 处 理 装 置, 四 川 省 三 台 县 中 医 院 污 水 处 理 装 置, 昆 明 花 卉 交 易 中 心 等 数 十 个 项 目, 排 放 标 准 可 以 达 到 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 一 级 A, 医 疗 机 构 水 污 染 物 排 放 标 准 一 级 标 准 表 1: 亿 思 通 公 司 典 型 小 型 污 水 处 理 项 目 项 目 名 称 处 理 规 模 ( 吨 / 日 ) 排 放 标 准 宝 兴 县 跷 碛 乡 300 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 排 放 标 准 一 级 B 三 台 县 中 医 院 400 医 疗 机 构 水 污 染 物 排 放 标 准 一 级 中 石 化 滇 黔 桂 大 石 坝 经 适 房 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 150 小 区 生 活 污 水 处 理 站 排 放 标 准 一 级 A 昆 明 国 际 花 卉 拍 卖 交 易 中 心 城 镇 污 水 处 理 厂 污 染 物 100 污 水 处 理 站 排 放 标 准 一 级 A 数 据 来 源 : 国 中 水 务 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 6
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 国 中 水 务 (600187) 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 6