8577 p1: 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 国 泰 君 安 \ 研 究 所 \report.nsf 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 卧 龙 电 气 (600580) 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 持 续 贯 彻 外 延 扩 张, 增 发 补 血 做 强 主 业 谷 琦 彬 ( 分 析 师 ) 刘 骁 ( 分 析 师 ) 洪 荣 华 ( 分 析 师 ) 010-59312711 010-59312823 021-38675854 guqibin@gtjas.com liuxiao009336@gtjas.com hongronghua@gtjas.com 证 书 编 号 S0880513050004 S0880512040002 S0880514080002 本 报 告 导 读 : 公 司 海 外 并 购 快 速 切 入 机 器 人 领 域, 而 收 购 南 阳 防 爆 将 完 善 产 品 布 局 并 与 ATB 实 现 协 同, 同 时 增 发 补 血 引 入 战 略 投 资 者, 进 一 步 贯 彻 做 强 电 机 + 控 制 主 业 的 战 略 投 资 要 点 : [Table_Summary] 维 持 评 级 由 于 收 购 和 定 增 尚 未 完 成, 我 们 维 持 2014-16 年 0.47/0.60/0.77 元 的 EPS 预 测 和 13.20 元 目 标 价 未 来 催 化 剂 或 包 括 :1)) 在 集 成 化 趋 势 下, 或 进 一 步 完 善 电 机 电 控 产 业 链 ;2) 电 动 汽 车 电 机 节 能 电 机 高 铁 变 压 器 发 展 速 度 有 望 超 市 场 预 期 外 延 扩 张 再 下 两 城, 切 入 机 器 人 与 防 爆 电 机 公 司 先 后 公 告 收 购 意 大 利 SIR 公 司 89% 的 股 权 及 南 阳 防 爆 60% 的 股 权 SIR 为 欧 洲 领 先 的 机 器 人 应 用 集 成 应 用 商, 在 处 理 加 工 灵 活 拾 取 视 觉 识 别 等 方 面 技 术 一 流, 在 航 天 航 空 汽 车 制 造 等 行 业 具 有 广 泛 应 用, 我 们 认 为 公 司 凭 借 收 购 快 速 切 入 机 器 人 领 域, 同 时 可 有 效 加 强 控 制 类 产 业 短 板 南 阳 防 爆 是 国 内 领 先 的 专 用 电 机 供 应 商, 在 防 爆 电 机 核 电 电 机 和 节 能 电 机 领 域 位 居 行 业 前 列, 我 们 认 为 与 南 阳 防 爆 的 强 强 联 手 可 进 一 步 补 充 公 司 产 业 链, 更 可 嫁 接 ATB 同 类 高 端 产 品, 实 现 市 场 渠 道 协 同 增 发 补 血 引 入 战 略 投 资 者, 有 利 于 聚 集 做 强 电 机 电 控 主 业 公 司 公 布 了 定 向 增 发 预 案, 拟 以 9.03 元 / 股 向 9 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 票 不 超 过 2.2 亿 股, 募 集 资 金 总 额 为 不 超 过 20 亿 元, 用 于 偿 还 银 行 贷 款 及 补 充 流 动 资 金 公 司 在 2 年 内 已 发 起 5 起 电 机 + 控 制 的 产 业 链 并 购, 我 们 认 为 增 发 将 有 利 于 公 司 外 延 扩 张 战 略 的 进 一 步 落 实, 而 实 际 控 制 人 和 管 理 层 参 与 增 发 则 显 示 了 其 对 公 司 长 期 发 展 信 心 我 们 看 好 公 司 重 新 战 略 聚 焦 做 强 主 业, 打 造 世 界 一 流 的 电 机 系 统 集 成 商 风 险 提 示 :ATB 新 市 场 开 拓 进 度 慢 于 预 期, 电 控 系 统 拓 展 慢 于 预 期 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 2,507 5,728 6,852 8,203 9,514 (+/-)% -20% 128% 20% 20% 16% 经 营 利 润 (EBIT) 131 433 646 821 993 (+/-)% 29% 230% 49% 27% 21% 净 利 润 118 364 523 671 850 (+/-)% 6% 210% 44% 28% 27% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.11 0.33 0.47 0.60 0.77 每 股 股 利 ( 元 ) 0.17 0.10 0.10 0.10 0.10 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经 营 利 润 率 (%) 5.2% 7.6% 9.4% 10.0% 10.4% 净 资 产 收 益 率 (%) 4.6% 10.2% 13.1% 14.7% 16.0% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 5.4% 11.4% 13.2% 15.3% 18.1% EV/EBITDA 32.0 19.5 14.6 11.7 9.3 市 盈 率 99.0 32.0 22.2 17.4 13.7 股 息 率 (%) 1.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 13.20 上 次 预 测 : 13.20 当 前 价 格 : 10.48 [Table_Market] 交 易 数 据 2015.01.14 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 5.90-11.15 总 市 值 ( 百 万 元 ) 11,638 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,111/688 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 62% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 8.47 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 84.33 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 3,687 每 股 净 资 产 3.32 市 净 率 3.2 净 负 债 率 43.04% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2013A 2014E Q1 0.05 0.06 Q2 0.03 0.09 Q3 0.08 0.12 Q4 0.16 0.20 全 年 0.33 0.47 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 66% 49% 32% 15% 卧 龙 电 气 上 证 综 指 -2% 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 0% 6% 72% 相 对 指 数 -10% -31% 12% [Table_Report] 相 关 报 告 资 本 货 物 / 工 业 电 动 汽 车 节 能 电 机 双 轮 驱 动 2014.12.02 拟 收 购 海 尔 电 机, 贯 彻 主 业 聚 焦 战 略 2014.07.14 乘 电 动 汽 车 行 业 景 气 之 东 风 2014.06.23 激 励 方 案 提 升 管 理 层 动 力 2014.06.16 被 忽 视 的 分 布 式 光 伏 电 站 业 务 2014.01.21 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2015.01.13 股 票 研 究 工 业 资 本 货 物 [Table_Stock] 卧 龙 电 气 (600580) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 13.20 上 次 预 测 : 13.20 当 前 价 格 : 10.48 [Table_Website] 公 司 网 址 www.wolong.com.cn [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 主 营 各 类 电 机 及 控 制 装 置, 家 电 类 电 机 与 日 本 松 下 合 资 经 营, 主 导 产 品 是 日 本 松 下 美 国 艾 默 生 等 国 际 知 名 企 业 的 配 套 生 产 基 地, 产 品 出 口 遍 布 五 大 洲, 出 口 量 逐 年 翻 番 增 长 公 司 依 托 雄 厚 的 科 技 力 量 博 士 后 科 研 工 作 站, 以 及 与 多 家 高 等 院 校 国 际 知 名 企 业 的 合 作 关 系, 具 有 行 业 领 先 的 技 术 创 新 优 势, 相 相 继 获 得 省 部 级 科 技 成 果 49 项, 火 炬 项 目 5 项, 国 家 级 重 点 新 产 品 9 项, 专 利 163 项 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 14% 29% 43% 57% 72% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 2,507 5,728 6,852 8,203 9,514 营 业 成 本 2,026 4,412 5,208 6,217 7,168 税 金 及 附 加 12 13 16 19 22 销 售 费 用 149 393 453 530 614 管 理 费 用 189 477 530 618 716 EBIT 131 433 646 821 993 公 允 价 值 变 动 收 益 0 1 0 0 0 投 资 收 益 18 17 25 25 25 财 务 费 用 68 138 92 83 65 营 业 利 润 71 270 580 744 950 所 得 税 16-51 43 54 68 少 数 股 东 损 益 18 43 49 46 59 净 利 润 118 364 523 671 850 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 967 1,561 1,601 1,651 2,101 其 他 流 动 资 产 0 62 0 0 0 长 期 投 资 324 358 358 358 358 固 定 资 产 合 计 1,492 2,623 2,736 2,833 2,914 无 形 及 其 他 资 产 326 906 731 741 750 资 产 合 计 4,773 8,889 8,243 9,326 9,917 流 动 负 债 1,959 3,750 3,180 3,655 3,444 非 流 动 负 债 25 1,257 709 711 714 股 东 权 益 2,553 3,582 4,006 4,566 5,305 投 入 资 本 (IC) 2,166 4,356 4,545 4,981 5,090 现 金 流 量 表 NOPLAT 118 495 601 763 924 折 旧 与 摊 销 85 203 187 203 219 流 动 资 金 增 量 183-836 442-348 -22 资 本 支 出 -117-329 -91-283 -283 自 由 现 金 流 268-466 1,139 335 839 经 营 现 金 流 274 270 897 670 1,179 投 资 现 金 流 -107-955 -66-258 -258 融 资 现 金 流 -215 933-791 -362-471 现 金 流 净 增 加 额 -48 248 40 50 450 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 -20.3% 128.4% 19.6% 19.7% 16.0% EBIT 增 长 率 29.2% 230.2% 49.2% 27.1% 21.0% 净 利 润 增 长 率 5.9% 209.8% 43.7% 28.2% 26.8% 利 润 率 毛 利 率 19.2% 23.0% 24.0% 24.2% 24.7% EBIT 率 5.2% 7.6% 9.4% 10.0% 10.4% 净 利 润 率 4.7% 6.4% 7.6% 8.2% 8.9% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 4.6% 10.2% 13.1% 14.7% 16.0% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 2.5% 4.1% 6.3% 7.2% 8.6% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 5.4% 11.4% 13.2% 15.3% 18.1% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 113 71 71 71 71 应 收 账 款 周 转 天 数 110 78 75 73 70 总 资 产 周 转 周 转 天 数 699 435 456 391 369 净 利 润 现 金 含 量 2.33 0.74 1.72 1.00 1.39 资 本 支 出 / 收 入 5% 6% 1% 3% 3% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 41.6% 56.3% 47.2% 46.8% 41.9% 净 负 债 率 -11.7% 21.4% 13.7% 8.3% -5.9% 估 值 比 率 PE 99.0 32.0 22.2 17.4 13.7 PB 2.8 3.2 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 32.0 19.5 14.6 11.7 9.3 P/S 2.9 2.0 1.7 1.4 1.2 股 息 率 1.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 5.90-11.15 市 值 ( 百 万 ) 11,638 81% 65% 48% 31% 15% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 52% 41% 31% 20% 10% -2% -1% 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 卧 龙 电 气 价 格 涨 幅 卧 龙 电 气 相 对 指 数 涨 幅 128% 99% 69% 39% 9% 利 润 率 趋 势 -20% 12A 13A 14E 15E 16E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 18% 14% 11% 7% 4% 0% 回 报 率 趋 势 12A 13A 14E 15E 16E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 767 551 335 119-97 -313 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 21% 15% 8% 2% -5% -12% 12A 13A 14E 15E 16E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 7
1. 外 延 收 购 再 下 两 城 1.1. 海 外 并 购 快 速 切 入 机 器 人 领 域 公 司 停 牌 期 间 披 露 收 购 意 大 利 机 器 公 司 SIR 的 89% 股 权, 交 易 价 格 为 17,800,016 欧 元 意 大 利 SIR 公 司 是 欧 洲 顶 尖 的 机 器 人 集 成 应 用 制 造 商, 致 力 于 提 供 成 套 工 业 生 产 自 动 化 解 决 方 案 与 工 业 生 产 机 器 人 化 的 前 端 性 技 术 研 发 和 制 造, 尤 其 是 在 航 天 航 空 汽 车 制 造 冶 金 铸 造 工 程 机 械 家 用 电 器 物 流 等 行 业 具 有 广 泛 应 用 拥 有 在 处 理 加 工 灵 活 拾 取 视 觉 识 别 焊 接 或 处 理 的 复 合 等 机 器 人 集 成 系 统 方 面 的 国 际 一 流 技 术 截 止 2013 年 底,SIR 总 资 产 16,053 千 欧 元 净 资 产 3,912 千 欧 元,2013 年 SIR 营 业 收 入 27,663 千 欧 元, 净 利 润 1,460 千 欧 元 图 1 意 大 利 SIR 公 司 部 分 产 品 解 决 方 案 数 据 来 源 :SIR 网 站 我 们 认 为 SIR 的 收 购 意 义 重 大, 意 味 着 公 司 在 控 制 领 域 迈 出 了 外 延 扩 张 第 一 步 公 司 重 新 聚 集 主 业, 做 大 做 强 电 机 + 电 控 的 战 略 已 明 确, 但 此 前 的 ATB 美 的 清 江 和 海 尔 电 机 的 并 购 都 是 集 中 在 电 机 产 品 线, 而 控 制 类 产 品 仍 然 主 要 依 靠 公 司 内 生 成 长, 本 次 SIR 的 收 购 对 于 工 业 自 动 化 和 控 制 领 域 的 技 术 提 升 产 品 线 丰 富 具 有 战 略 意 义, 有 利 于 公 司 打 造 国 际 一 流 的 电 机 集 成 商 1.2. 拟 大 手 笔 收 购 南 阳 防 爆 公 司 与 深 圳 市 平 安 创 新 资 本 投 资 有 限 公 司 涛 石 能 源 股 权 投 资 基 金 上 海 鸿 石 商 贸 有 限 公 司 南 阳 防 爆 投 资 有 限 责 任 公 司 南 阳 特 电 投 资 有 限 公 司 上 海 瑞 鸿 股 权 投 资 合 伙 企 业 杭 州 天 诺 投 资 有 限 公 司 浦 江 睿 丰 投 资 合 伙 企 业 上 海 博 音 投 资 合 伙 企 业 深 圳 市 德 宝 文 化 用 品 专 业 市 场 有 限 公 司 北 京 九 合 寰 宇 投 资 有 限 公 司 及 北 京 瑞 源 投 资 中 心 等 出 让 人 签 订 了 股 份 转 让 框 架 协 议, 南 防 集 团 60% 股 份 的 转 让 价 格 初 定 为 17.1 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 7
南 阳 防 爆 是 国 内 位 居 行 业 前 列 的 著 名 电 机 企 业, 主 要 产 品 有 高 低 压 各 类 防 爆 电 机 普 通 电 机 电 动 / 发 电 机 轻 型 发 电 机 防 爆 风 机 防 爆 电 器 及 监 控 仪 表 等, 产 品 主 要 应 用 于 石 油 煤 炭 化 工 冶 金 电 力 国 防 核 电 等 领 域, 年 生 产 能 力 1000 万 千 瓦, 功 率 范 围 为 0.12 千 瓦 ~100,000 千 瓦, 销 售 网 络 遍 布 国 内 外, 产 品 出 口 40 多 个 国 家 和 地 区, 被 中 国 机 电 产 品 进 出 口 商 会 授 予 AAA 最 高 信 用 等 级 南 防 集 团 科 研 实 力 雄 厚, 先 后 参 与 1 项 国 际 标 准 12 项 国 家 标 准 和 39 项 行 业 标 准 的 制 修 订 工 作, 获 得 国 家 专 利 104 项, 其 中 发 明 专 利 9 项, 并 与 与 中 科 院 清 华 大 学 西 安 交 通 大 学 等 国 内 著 名 高 校 和 科 研 院 所 建 立 了 长 期 合 作 关 系 图 2 公 司 的 三 代 核 电 技 术 水 泵 电 机 图 3 公 司 的 井 下 矿 用 通 风 机 数 据 来 源 : 南 阳 防 爆 网 站 数 据 来 源 : 南 阳 防 爆 网 站 强 强 联 手 丰 富 产 品 链, 与 ATB 体 现 市 场 协 同 效 应 我 们 认 为 南 阳 防 爆 的 收 购 可 进 一 步 补 充 公 司 的 电 机 产 业 链, 南 阳 防 爆 市 场 地 位 领 先, 具 有 明 显 品 牌 效 应 另 外 更 重 要 的 是 南 阳 防 爆 的 下 游 应 用 领 域 与 公 司 海 外 的 ATB 较 为 相 似, 公 司 可 利 用 南 阳 防 爆 的 市 场 渠 道 嫁 接 ATB 同 类 领 先 高 端 产 品 到 国 内 市 场, 在 短 时 间 内 打 通 国 际 - 国 内 市 场, 提 升 ATB 增 长 潜 力, 挖 掘 进 口 替 代 的 金 矿 图 4 ATB 现 有 产 品 线 数 据 来 源 : 公 司 宣 传 资 料 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 7
2. 定 增 补 血 引 入 战 略 投 资 者, 有 助 于 继 续 聚 集 主 业 公 司 披 露 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 以 9.03 元 / 股 的 价 格 向 9 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 票, 发 行 数 量 不 超 过 2.21 亿 股, 募 集 资 金 的 总 额 为 不 超 过 20 亿 元, 募 集 资 金 将 用 于 偿 还 银 行 贷 款 及 补 充 流 动 资 金 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 发 行 对 象 为 卧 龙 控 股 光 大 保 德 信 安 徽 投 资 安 徽 铁 路 温 州 隆 涵 杭 州 百 赛 陈 建 成 陈 永 苗 王 建 乔 图 5 本 次 增 发 对 象 及 认 购 数 量 数 据 来 源 : 公 司 公 告 参 与 增 发 显 示 信 心, 引 入 战 略 投 资 者 助 力 公 司 长 期 发 展 本 次 增 发 预 案 中 控 股 股 东 实 际 控 制 人 和 管 理 层 共 现 金 认 购 5 亿 元, 我 们 认 为 这 进 一 步 显 示 了 其 对 公 司 长 期 发 展 信 心 同 时 安 徽 投 资 安 徽 铁 路 等 战 略 投 资 者 的 引 入 有 利 于 公 司 整 合 资 源, 进 一 步 开 拓 市 场 增 发 补 血 有 助 于 外 延 扩 张 战 略 的 落 实 近 年 公 司 不 断 利 用 自 有 资 金 和 财 务 杠 杆 进 行 一 系 列 的 企 业 并 购, 延 伸 产 业 布 局 继 2013 年 ATB 注 入 上 市 公 司 后, 公 司 又 进 行 了 清 江 电 机 章 丘 电 机 意 大 利 SIR 股 份 公 司 等 多 次 企 业 收 购, 并 签 订 了 南 阳 防 爆 并 购 的 框 架 协 议 其 中 多 次 外 延 收 购 为 现 金 收 购, 加 之 公 司 自 身 经 营, 目 前 公 司 的 负 债 率 处 于 高 位, 增 发 补 血 有 利 于 降 低 财 务 费 用, 并 助 力 未 来 公 司 进 一 步 外 延 扩 张 的 落 实 3. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 由 于 收 购 和 增 发 尚 未 完 成, 我 们 维 持 2014-16 年 5.23/6.71/8.50 亿 元 的 净 利 润 预 测, 对 应 0.47/0.60/0.77 元 的 EPS 预 测 我 们 看 好 公 司 在 内 生 发 展 的 同 时 贯 彻 外 延 并 购 战 略, 重 新 战 略 聚 焦 做 强 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 7
主 业, 打 造 世 界 一 流 的 电 机 系 统 集 成 商, 维 持 13.2 元 目 标 价 不 变, 对 应 行 业 平 均 的 2015 年 20 倍 动 态 PE, 维 持 评 级 4. 风 险 提 示 ATB 新 市 场 开 拓 进 度 慢 于 预 期 ATB 目 前 仍 主 要 依 赖 欧 洲 市 场, 中 国 市 场 的 开 拓 较 慢, 我 们 判 断 南 阳 防 爆 将 和 ATB 形 成 市 场 渠 道 方 面 的 协 同 效 应, 但 仍 存 在 新 市 场 开 拓 进 度 慢 于 预 期 的 可 能 性 电 控 系 统 拓 展 慢 于 预 期 公 司 电 控 产 品 目 前 体 量 较 小, 主 要 产 品 为 纺 机 伺 服 等, 依 托 国 内 外 科 研 机 构 发 展 技 术, 我 们 认 为 电 控 是 公 司 战 略 方 向 之 一, 但 其 内 生 和 外 延 的 发 展 进 度 仍 存 在 不 确 定 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 7
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7