公 司 研 究 (600645)2 一, 干 细 胞 主 业 干 细 胞 产 业 估 计 在 2020 年 达 到 4000 亿 美 元 市 场 根 据 干 细 胞 行 业 报 告 Stem Cell Research Market to 2017- GBI Research 2011, 2001

[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 医 药 与 健 康 护 理 / 生 物 科 技 (600645) 公 司 公 告 点 评 证 券 研 究 报 告 2015 年 12 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 调 高 股 票 数 据 [Table_StockInfo] 6 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 80.00 12 月 22 日 收 盘 价 ( 元 ) 61.59 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 37.10-79.58 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 386/325 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 23789/20008 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] (600645) 研 究 报 告 : 细 胞 和 基 因 领 域 战 略 布 局 排 头 兵 20150227 2015.02.27 打 造 生 命 产 业 生 态 系 统, 细 胞 基 因 双 轮 驱 动 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 事 件 :2015 年 12 月 18 日, 公 司 控 股 子 公 司 基 因 科 技 有 限 公 司 的 全 资 子 公 司 广 东 顺 德 基 因 科 技 有 限 公 司 获 得 佛 山 市 顺 德 区 卫 生 和 计 划 生 育 局 颁 发 的 医 疗 机 构 执 业 许 可 证, 可 专 业 开 展 医 学 检 验 科 : 临 床 细 胞 分 子 遗 传 学 专 业 等 临 床 检 验 项 目 有 效 期 限 自 2015 年 12 月 18 日 至 2020 年 12 月 17 日 公 司 下 属 公 司 将 通 过 专 业 运 作 模 式, 提 供 项 目 齐 全 结 果 可 靠 的 医 学 检 验 服 务, 进 一 步 促 进 公 司 基 因 业 务 的 发 展 点 评 : 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 海 通 综 指 此 次 是 公 司 继 天 津 基 因 牌 照 之 后 的 第 二 张 广 东 顺 德 牌 照 的 取 得, 未 来 公 司 将 争 取 布 局 华 东 华 北 华 中 华 南, 实 现 全 国 覆 盖 我 们 继 续 看 好 公 司 细 胞 基 因 双 轮 驱 动 的 逻 辑, 认 为 在 目 前 这 个 时 点, 依 然 值 得 推 荐 92.65% 67.65% 42.65% 17.65% -7.35% 2014/12 2015/3 2015/6 2015/9 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 6.3 5.9-22.4 相 对 涨 幅 (%) 3.6-4.1-38.5 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 郑 琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证 书 :S0850513080005 分 析 师 : 周 锐 Tel:(0755)82980398 Email:zr9459@htsec.com 证 书 :S0850513110003 分 析 师 : 余 文 心 Tel:0755-82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证 书 :S0850513110005 推 荐 理 由 总 结 : (1) 精 准 医 疗 市 值 角 度 看, 有 较 大 投 资 机 会 截 止 2015 年 12 月 22 日, 公 司 238 亿 的 市 值 与 龙 头 地 位 不 匹 配, 同 类 公 司 安 科 生 物 191 亿, 新 日 恒 力 183 亿, 南 京 新 百 269 亿 (2) 公 司 除 了 厚 积 薄 发 的 干 细 胞 主 业, 还 布 局 最 长 的 精 准 医 疗 产 业 链 : 涵 盖 基 因 检 测 设 备 试 剂 ---- 检 测 筛 查 ----- 细 胞 治 疗 ----- 大 数 据, 分 别 依 托 自 身 原 有 干 细 胞 主 业,Origene, 北 科 生 物, 柯 莱 逊 公 司 短 期 经 营 立 足 干 细 胞 存 储 业 务 和 医 学 检 测 试 剂 业 务, 中 期 开 拓 化 妆 品 美 容 保 健 品 业 务 和 细 胞 制 剂 业 务 公 司 致 力 于 打 通 产 业 链 单 独 环 节, 打 造 生 命 产 业 生 态 系 统 公 司 拥 有 的 干 细 胞 细 胞 是 稀 缺 资 源 基 础, 公 司 通 过 并 购 基 金, 积 极 外 延 借 此 从 干 细 胞 拓 展 到 免 疫 细 胞, 衔 接 存 储 检 测 细 胞 治 疗 药 物 市 场 ( 未 来 不 排 除 利 用 互 联 网 + 思 维, 从 线 上 线 下 双 渠 道 推 广 ) (3) 行 业 层 面, 精 准 医 疗 方 兴 未 艾 我 国 正 在 制 定 精 准 医 疗 战 略 规 划, 旨 在 实 现 精 准 的 疾 病 分 类 和 诊 断, 制 定 具 有 个 性 化 的 预 防 治 疗 方 案, 华 大 基 因 2015 年 12 月 18 日 晚 披 露 招 股 说 明 书, 有 望 点 燃 行 业 投 资 热 情 给 予 买 入 评 级, 目 标 价 80 元 预 计 2015-2017 年 EPS 0.30 元 0.55 元 1.04 元, 看 好 公 司 在 细 胞 和 基 因 领 域 战 略 布 局, 更 看 好 公 司 并 购 基 金 成 立 后 外 延 进 展, 由 于 我 们 看 好 精 准 医 疗 热 点 主 题 将 继 续 演 绎, 行 业 可 比 公 司 2016 年 动 态 PE 约 为 100 倍, 由 于 公 司 处 于 龙 头 地 位, 外 延 预 期 强 烈, 给 予 公 司 一 定 估 值 溢 价, 目 标 价 80 元, 相 对 2016 年 146X 的 PE, 给 予 买 入 评 级 不 确 定 性 因 素 (1) 各 地 干 细 胞 存 储 竞 争 情 况 ;(2) 外 延 进 展

公 司 研 究 (600645)2 一, 干 细 胞 主 业 干 细 胞 产 业 估 计 在 2020 年 达 到 4000 亿 美 元 市 场 根 据 干 细 胞 行 业 报 告 Stem Cell Research Market to 2017- GBI Research 2011, 2001 年, 全 球 干 细 胞 应 用 市 场 3.3 亿 美 元,2004 年 已 有 10 亿 美 元,2007 年 逼 近 20 亿 美 元, 平 均 每 年 以 34% 复 合 增 长 率 增 长 根 据 2010 年 干 细 胞 年 鉴, 未 来 20 年 内, 干 细 胞 全 球 市 场 规 模 有 望 达 到 4000 亿 美 元 国 际 视 野 : 干 细 胞 在 再 生 医 学 领 域 表 现 出 极 大 的 潜 力 主 要 地 区 国 家 的 政 策 取 向 对 干 细 胞 研 究 有 加 速 放 开 的 趋 势 干 细 胞 治 疗 是 从 细 胞 层 上 治 疗 疾 病, 临 床 上 应 用 的 领 域 主 要 心 血 管 疾 病 神 经 系 统 疾 病 血 液 病 肝 病 肾 病 糖 尿 病 骨 关 节 疾 病 应 用 骨 髓 移 植 治 疗 白 血 病 等 恶 性 血 液 病 是 该 领 域 较 为 成 熟 的 应 用 大 型 药 企 都 对 干 细 胞 治 疗 领 域 非 常 感 兴 趣, 布 局 参 与 程 度 提 高, 市 场 一 旦 放 开, 伴 随 治 疗 领 域 突 破, 市 场 前 景 远 大 目 前 为 止 全 球 批 准 了 8 种 干 细 胞 药 物, 可 能 由 于 目 前 干 细 胞 治 疗 大 多 都 是 个 体 化 医 疗, 还 未 能 标 准 化, 销 售 情 况 一 般 国 内 视 野 : 从 国 内 干 细 胞 产 业 链 看, 干 细 胞 技 术 的 应 用 主 要 是 脐 带 血 库 新 药 筛 选 和 细 胞 治 疗 三 大 市 场 板 块 目 前 脐 带 血 的 存 储 业 务 属 于 最 成 熟 也 最 重 要 的 产 业 化 项 目, 而 新 药 筛 选 和 细 胞 治 疗 受 限 于 安 全 性, 还 没 有 产 业 化 脐 带 血 成 为 目 前 关 注 度 较 高 的 干 细 胞 来 源 卫 生 部 2001 年 批 准 设 立 7 家 脐 血 库,2002 年 又 增 设 3 家 目 前 脐 带 血 储 存 只 是 干 细 胞 产 业 的 初 级 阶 段, 未 来 产 业 化 发 展 项 目 主 要 包 括 基 因 诊 断 试 剂 基 因 药 物 干 细 胞 产 品 以 及 干 细 胞 移 植 相 关 公 司 中 源 协 和 金 卫 医 疗 北 科 生 物 二, 公 司 短 期 经 营 立 足 干 细 胞 存 储 业 务 和 医 学 检 测 试 剂 业 务 干 细 胞 存 储 业 务 :2013 年 公 司 干 细 胞 存 储 已 达 到 30 余 万 份, 每 年 新 增 存 储 数 近 3 万 份 干 细 胞 库 在 天 津 和 甘 肃 有 两 张 公 共 库 牌 照, 在 浙 江 有 半 张 牌 照 通 过 子 公 司 形 式 建 设 自 体 库 ( 自 体 库 受 监 管 相 对 宽 松 ), 过 去 几 年 公 司 处 于 布 局 阶 段,29 家 子 公 司 遍 布 21 个 省 市, 覆 盖 中 国 三 分 之 二 版 图, 四 分 之 三 人 口, 是 国 内 覆 盖 面 最 广 的 干 细 胞 运 营 网 络 医 学 检 测 试 剂 业 务 : 目 前 公 司 借 助 于 现 有 渠 道 做 新 生 儿 干 细 胞 基 因 信 息 检 测 分 析, 进 一 步 增 加 干 细 胞 贮 存 的 价 值, 加 强 干 细 胞 临 床 应 用 潜 力 开 展 了 影 响 37 种 肿 瘤 和 150 种 非 肿 瘤 常 见 疾 病 的 基 因 序 列 研 究, 开 始 了 成 人 肿 瘤 风 险 评 估 基 因 检 测 和 成 人 常 见 疾 病 风 险 预 测 的 定 制 芯 片 的 研 制, 同 时, 还 开 展 了 口 腔 粘 膜 全 基 因 组 分 析 技 术, 为 基 因 业 务 拓 展 到 新 生 儿 以 外 的 人 群 完 成 了 项 目 和 采 样 技 术 准 备 执 诚 生 物, 实 现 南 北 市 场 互 通, 未 来 基 因 检 测 方 向 会 继 续 扩 宽, 做 产 前 检 测 唐 氏 筛 查 等, 做 到 干 细 胞 + 基 因 检 测 双 核 驱 动 三, 打 造 生 命 产 业 生 态 链 系 统, 外 延 并 购 北 科 生 物 柯 莱 逊 Origene 康 盛 人 生 北 科 生 物 :2014 年 公 司 已 经 完 成 对 北 科 生 物 13% 股 权 的, 经 沟 通, 双 方 有 意 向 通 过 并 购 实 现 优 势 互 补 和 业 务 协 同, 北 科 生 物 剩 余 股 权 也 有 助 于 实 现 公 司 中 下 游 产 业 链 的 布 局 因 此, 公 司 确 定 将 北 科 生 物 剩 余 股 权 一 并 纳 入 本 次 重 组 的 交 易 范 围 公 司 与 交 易 对 方 就 标 的 资 产 涉 及 相 关 事 项 进 行 了 持 续 沟 通, 并 组 织 中 介 机 构 开 展 尽 职 调 查 柯 莱 逊 : 近 期 公 司 公 告 作 为 劣 后 级 合 伙 人 参 与 设 立 并 购 基 金, 并 购 基 金 以 8.2 亿 元 现 金 上 海 科 莱 逊 ( 科 莱 逊 2014 年 营 业 收 入 2.56 亿 元, 净 利 润 2480 万 2015 年 前 三 季 度 营 业 收 入 2.21 亿 元, 净 利 润 3839 万 元 ) 上 海 柯 莱 逊 为 上 海 市 高 新 技 术 企 业, 其 主 营 业 务 为 开 展 免 疫 细 胞 治 疗 技 术 的 研 发, 以 及 为 医 疗 机 构 提 供 免 疫 细 胞 治 疗 技 术 服 务 该 公 司 与 国 内 外 多 家 著 名 的 科 研 中 心 和 临 床 医 疗 机 构 进 行 基 础 研 发 和 临 床 合 作, 拥 有 多 项 国 家 专 利 上 海 柯 莱 逊 建 立 了 完 整 高 标 准 的 质 控 体 系, 成 本 控 制 体 系 和 管 理 规 范, 近 三 年 来 业 务 规 模 持 续 上 升, 为 国 内 近 30 家 医 院 长 期 提 供 免 疫 细 胞 治 疗 技 术 服 务, 每 例 收 费 是 3-5 万 / 例 Origene: Origene 介 入 测 序 产 业 基 因 解 读 领 域 对 价 21 亿,2016 年 预 计 利 润 1.2 亿 元 OriGene 公 司 拥 有 目 前 全 世 界 收 集 最 全 的 人 的 全 长 基 因 库, 也 是 拥 有 世 界 上 重 组 蛋 白 产 品 最 多 的 公 司, 在 基 因 行 业 知 名 度 较 高 ; 近 年 来, OriGene 公 司 通 过 先 后 Blue Heron 生 物 科 技 公 司 北 京 中 杉 金 桥 生 物 技 术 有 限 公 司 SDIX 公 司 等 业 内 公 司, 加 强 和 完 善 其 在 基 因 领 域 的 业 务 链 布 局, 已 经 建 立 起 丰 富 的 基 因 蛋 白 抗 体 分 析 试 剂 盒 等 一 整 套 产 品 线, 符 合 公 司 布 局 基 因 产 业 的 战 略 方 向 康 盛 人 生 : 康 盛 人 生 的 细 胞 存 储 业 务 遍 布 香 港 新 加 坡 马 来 西 亚 泰 国 印 度 菲 律 宾 等 国 家 和 地 区, 公 司 确 定 对 康 盛 人 生 进 行 全 面 及 私 有 化 目 前 已 联 合 中 民 投 已 经 了 6.99% 的 股 份 未 来 不 排 除 继 续 继 续 私 有 化 公 司 原 有 业 务 可 以 搭 载 在 康 盛 的 渠 道, 进 入 8 个 国 家 和 地 区, 也 有 可 能 为 自 身 业 务 打 开 东 南 亚 渠 道

公 司 研 究 (600645)3 图 1 公 司 打 造 生 命 产 业 生 态 系 统 产 业 链 干 细 胞 脐 带 血 存 储 康 盛 人 生 ( 新 加 坡 ) 基 因 检 测 设 备 试 剂 检 测 筛 查 基 因 解 读 靶 向 治 疗 大 数 据 OriGene 公 司 基 因 芯 片 试 剂 Illumina Quick 测 序 仪 试 剂 北 科 生 物 柯 莱 逊 生 物 合 作 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 研 究 整 理 四, 给 予 买 入 评 级, 目 标 价 80 元 预 计 2015-2017 年 EPS0.30 元 0.55 元 1.04 元, 看 好 公 司 在 细 胞 和 基 因 领 域 战 略 布 局, 更 看 好 公 司 并 购 基 金 成 立 后 外 延 进 展, 由 于 我 们 看 好 精 准 医 疗 热 点 主 题 将 继 续 演 绎, 行 业 可 比 公 司 2016 年 动 态 PE 约 为 100 倍, 由 于 公 司 处 于 龙 头 地 位, 外 延 预 期 强 烈, 给 予 公 司 一 定 估 值 溢 价, 目 标 价 80 元, 相 对 2016 年 146X 的 PE, 给 予 买 入 评 级 不 确 定 性 因 素 (1) 各 地 干 细 胞 存 储 竞 争 情 况 ;(2) 外 延 进 展 表 1 2014 年 3 月 21 日 股 权 激 励 方 案 时 间 2014 年 公 司 合 并 会 计 报 表 营 业 收 入 较 2013 年 度 增 长 不 低 于 30%, 且 每 股 收 益 不 低 于 0.10 元 / 股 2015 年 公 司 合 并 会 计 报 表 营 业 收 入 较 2014 年 度 增 长 不 低 于 30%, 且 每 股 收 益 不 低 于 0.30 元 / 股 2016 年 公 司 合 并 会 计 报 表 营 业 收 入 较 2015 年 度 增 长 不 低 于 50%, 且 每 股 收 益 不 低 于 0.80 元 / 股 资 料 来 源 :WIND, 公 司 2014 年 3 月 21 日 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 表 2 可 比 公 司 估 值 比 较 证 券 代 码 上 市 公 司 收 盘 价 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 (X) 2015/12/22 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 300016 北 陆 药 业 41.3900 0.28 0.37 0.49 147.82 111.86 84.47 002030 达 安 基 金 46.8500 0.26 0.3 0.37 180.19 156.17 126.62 300109 新 开 源 84.8400 0.37 0.72 1.01 229.30 117.83 84.00 300009 安 科 生 物 50.6000 0.39 0.56 0.73 129.74 90.36 69.32 300244 迪 安 诊 断 75.9000 0.65 0.93 1.24 116.77 81.61 61.21 002642 荣 之 联 58.4000 0.52 0.75 1.13 112.31 77.87 51.68 300216 千 山 药 机 45.0100 0.62 0.67 0.93 72.60 67.18 48.40 平 均 141.25 100.41 75.10 资 料 来 源 :wind 一 致 预 期, 海 通 证 券 研 究 所

公 司 研 究 (600645)4 表 3 利 润 表 预 测 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 476.86 737.58 1114.48 1679.63 同 比 增 长 (%) 31.98 54.67 51.10 50.71 营 业 总 成 本 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 ( 百 万 元 ) 126.14 209.17 309.48 441.14 毛 利 率 (%) 73.55% 71.64% 72.23% 73.74% 营 业 税 金 及 附 加 ( 百 万 元 ) 9.93 9.22 13.93 21.00 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 (%) 2.08% 1.25% 1.25% 1.25% 销 售 费 用 ( 百 万 元 ) 98.24 125.39 167.17 218.35 销 售 费 用 率 (%) 20.60% 17.00% 15.00% 13.00% 管 理 费 用 ( 百 万 元 ) 190.25 258.15 345.49 470.30 管 理 费 用 率 (%) 39.90% 35.00% 31.00% 28.00% 财 务 费 用 ( 百 万 元 ) -16.20-0.70-1.99-2.93 期 间 费 用 率 (%) -3.40% -0.09% -0.18% -0.17% 资 产 减 值 损 失 ( 百 万 元 ) -0.12 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 ( 百 万 元 ) 17.39 100.00 25.00 50.00 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 56.84 166.34 305.40 581.78 同 比 增 长 (%) 1505.90% 192.64% 83.60% 90.50% 营 业 外 收 入 ( 百 万 元 ) 7.36 3.00 3.00 3.00 营 业 外 支 出 ( 百 万 元 ) 1.08 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 ( 百 万 元 ) 63.13 169.34 308.40 584.78 同 比 增 长 (%) 180.58% 168.24% 82.12% 89.62% 所 得 税 费 用 ( 百 万 元 ) 16.25 42.33 77.10 146.20 有 效 所 得 税 率 (%) 25.75% 25.00% 25.00% 25.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 46.87 127.00 231.30 438.59 少 数 股 东 损 益 ( 百 万 元 ) 11.41 10.16 18.50 35.09 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 35.46 116.84 212.80 403.50 同 比 增 长 (%) 391.50% 229.46% 82.12% 89.62% 净 利 润 率 (%) 7.44% 15.84% 19.09% 24.02% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.09 0.30 0.55 1.04 资 料 来 源 :WIND, 公 司 2015 年 三 季 度 业 绩 报 告, 海 通 证 券 研 究 所

公 司 研 究 (600645)5 信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 郑 琴 医 药 行 业 周 锐 医 药 行 业 余 文 心 医 药 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 科 华 生 物, 片 仔 癀, 华 兰 生 物, 长 春 高 新, 我 武 生 物 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务