公 司 跟 踪 信 托 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 中 航 投 资 (600705.SH) 股 权 置 换 释 放 大 额 浮 盈, 预 计 显 著 增 厚 今 明 年 业 绩 核 心 观 点 : 股 权 置 换 释 放 大 额 浮 盈, 预 计 显 著 增 厚 今 明 年 业 绩 公 司 公 告, 拟 将 持 有 14.09% 的 西 飞 集 团 股 权 置 换 成 7.77% 中 航 飞 机 (000768) 股 权 目 前 已 通 过 董 事 会 决 议, 未 来 尚 需 股 东 大 会 和 国 资 委 通 过 简 单 而 言, 本 次 股 权 置 换 相 当 于 西 飞 集 团 使 用 其 持 有 的 中 航 飞 机 股 权 资 产 向 股 东 方 中 航 投 资 进 行 自 身 的 股 份 回 购 通 过 本 次 股 权 置 换 之 后, 中 航 投 资 (600705) 将 持 有 中 航 飞 机 7.77% 股 权 的 市 值 相 当 于 20.78 亿 元, 而 此 前 持 有 西 飞 集 团 14.09% 股 权 的 账 面 价 值 仅 为 3.37 亿 元, 浮 盈 高 达 17.41 亿 元 如 果 2013 年 内 能 够 完 成 本 次 的 股 权 置 换, 预 计 将 会 因 为 长 期 股 权 投 资 的 账 面 价 值 重 估, 一 次 性 释 放 约 4 亿 元 净 利 润, 同 时 假 设 公 司 持 有 7.77% 的 中 航 飞 机 股 权 在 2014-15 年 进 行 均 匀 减 持, 预 计 将 会 为 中 航 投 资 2013-15 年 分 别 增 厚 净 利 润 4.06 4.50 4.50 亿 元, 相 当 于 中 航 投 资 2012 年 归 属 母 公 司 净 利 润 7.22 亿 元 的 比 例 高 达 56% 62% 62%, 业 绩 增 厚 显 著 验 证 集 团 产 融 结 合 融 为 核 心 战 略 对 公 司 的 巨 大 支 持 此 次 股 权 置 换, 直 接 的 影 响 在 于, 中 航 投 资 原 本 持 有 的 缺 乏 流 动 性 的 股 权 投 资, 被 置 换 为 业 绩 与 基 本 面 优 异 的 上 市 公 司 流 通 股 权, 并 进 而 带 来 业 绩 的 高 增 长 间 接 影 响 在 于, 通 过 中 航 投 资 与 航 空 工 业 主 业 的 全 方 位 立 体 互 动, 来 实 现 航 空 工 业 与 中 航 投 资 的 协 调 发 展 通 过 多 元 金 融 发 展 和 资 本 安 排, 金 融 助 力 集 团 实 体 产 业 壮 大, 实 现 价 值 孵 化 ; 然 后, 实 体 产 业 成 长 之 后, 反 哺 金 融 平 台 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 除 了 上 述 的 股 权 置 换 显 著 增 厚 业 绩 对 公 司 利 好 之 外, 近 期 市 场 预 期 上 海 自 贸 区 将 对 租 赁 行 业 进 行 税 收 优 惠, 也 将 直 接 利 好 于 公 司 旗 下 的 中 航 租 赁 中 航 租 赁 依 托 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 以 及 与 进 出 口 银 行 战 略 合 作, 将 有 望 在 税 收 资 金 成 本 项 目 来 源 等 多 个 租 赁 业 务 核 心 环 节 上 具 有 核 心 竞 争 优 势 我 们 继 续 维 持 对 中 航 投 资 的 买 入 评 级 公 司 投 资 亮 点 包 括 : 1) 基 本 面 方 面, 公 司 主 营 业 务 内 生 增 长 稳 健, 外 延 扩 张 仍 值 得 期 待 ( 对 子 公 司 持 股 比 例 提 升 等 ); 2) 估 值 方 面, 我 们 上 调 公 司 2013-14 年 备 考 EPS 预 测 为 0.99 1.03 元 (2014 年 已 考 虑 股 本 增 加 22% 影 响 ),2013-14 年 PE 仅 为 18 18 倍 ; 3) 可 比 公 司 方 面, 与 中 航 投 资 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 高 达 54%, 而 2012 年 中 航 投 资 占 中 航 集 团 盈 利 的 比 例 仅 为 20%, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 ; 4) 催 化 剂 方 面, 股 权 置 换 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 高 管 增 持 等 风 险 提 示 : 本 次 股 权 置 换 事 项 尚 需 股 东 大 会 国 资 委 批 准 公 司 评 级 买 入 当 前 价 格 18.14 元 前 次 评 级 买 入 报 告 日 期 2013-09-18 相 对 市 场 表 现 中 航 投 资 沪 深 300 85% 50% 15% -20% 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 分 析 师 : 李 聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 分 析 师 : 张 黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 分 析 师 : 曹 恒 乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 分 析 师 : 潘 峰 S0260512070005 020-87555888-8668 panf@gf.com.cn 相 关 研 究 : 广 发 非 银 中 航 投 资 2013-09-09 (600705): 租 赁 业 务 有 望 从 上 海 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 中 获 益 ( 买 入 ) 广 发 非 银 中 航 投 资 2013-08-08 (600705): 产 融 结 合, 金 控 孵 化 器 前 景 广 阔 ( 买 入 ) 0808 1 / 7
股 权 置 换 释 放 大 额 浮 盈, 预 计 显 著 增 厚 今 明 年 业 绩 公 司 公 告, 拟 将 持 有 14.09% 的 西 飞 集 团 股 权 置 换 成 7.77% 中 航 飞 机 (000768) 股 权 目 前 已 通 过 董 事 会 决 议, 未 来 尚 需 股 东 大 会 和 国 资 委 通 过 简 单 而 言, 本 次 股 权 置 换 相 当 于 西 飞 集 团 使 用 其 持 有 的 中 航 飞 机 股 权 资 产 向 股 东 方 中 航 投 资 进 行 自 身 的 股 份 回 购 详 细 内 容 如 下 : 2011 年 4 月 13 日, 中 航 工 业 出 具 承 诺 函, 承 诺 为 支 持 中 航 投 资 的 发 展, 在 原 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 即 中 航 投 资,600705.sh) 本 次 重 大 资 产 重 组 完 成 及 中 国 证 监 会 批 准 上 市 公 司 原 西 安 飞 机 国 际 航 空 制 造 股 份 有 限 公 司 ( 即 中 航 飞 机,000768.sz) 向 特 定 对 象 发 行 股 份 购 买 资 产 的 交 易 事 项 后, 作 为 中 航 投 资 有 限 和 中 航 飞 机 的 实 际 控 制 人, 在 符 合 现 行 法 规 的 基 础 上, 同 意 中 航 投 资 有 限 将 持 有 的 西 飞 集 团 全 部 股 权 与 西 飞 集 团 持 有 的 中 航 飞 机 部 分 股 权 进 行 置 换, 并 按 照 相 关 规 定 报 送 有 关 监 管 部 门 审 核 批 准 2013 年 9 月 17 日, 中 航 投 资 控 股 有 限 公 司 董 事 会 决 议 : 经 友 好 协 商 后, 公 司 ( 以 下 简 称 中 航 投 资 有 限 ) 减 少 其 持 有 的 西 飞 集 团 14.09% 股 权 西 飞 集 团 以 其 持 有 的 中 航 飞 机 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 中 航 飞 机,000768.sz)2.06 亿 股 非 限 售 条 件 流 通 股 股 权 ( 占 中 航 飞 机 全 部 股 权 的 7.77%) 作 为 支 付 对 价 补 偿 给 中 航 投 资 有 限 本 次 减 资 完 成 后, 中 航 投 资 有 限 将 不 再 持 有 西 飞 集 团 股 权, 并 将 直 接 持 有 中 航 飞 机 7.77% 股 权 图 1: 股 权 置 换 前 中 航 飞 机 的 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 本 次 股 权 置 换 类 似 于 西 飞 集 团 的 一 次 股 份 回 购 有 所 不 同 的 是, 西 飞 集 团 采 用 了 自 己 持 有 的 上 市 公 司 中 航 飞 机 的 非 限 售 流 通 股 资 产 代 替 现 金, 对 自 身 进 行 股 份 回 购 2 / 7
本 次 关 联 交 易 完 成 后, 预 计 中 航 投 资 将 因 长 期 股 权 投 资 的 账 面 价 值 重 估 而 实 现 较 大 投 资 收 益 同 时, 由 于 中 航 投 资 将 直 接 持 有 上 市 公 司 中 航 飞 机 7.77% 股 份, 有 利 于 增 加 公 司 资 产 流 动 性, 优 化 资 产 结 构, 有 利 广 大 股 东 的 利 益 关 于 本 次 股 权 置 换 对 于 业 绩 的 具 体 影 响, 我 们 进 行 了 相 关 测 算 通 过 本 次 股 权 置 换 之 后, 中 航 投 资 (600705) 将 持 有 中 航 飞 机 7.77% 股 权 的 市 值 相 当 于 20.78 亿 元, 而 此 前 持 有 西 飞 集 团 14.09% 股 权 的 账 面 价 值 仅 为 3.37 亿 元, 浮 盈 高 达 17.41 亿 元 如 果 2013 年 内 能 够 完 成 本 次 的 股 权 置 换, 预 计 将 会 因 为 长 期 股 权 投 资 的 账 面 价 值 重 估, 一 次 性 释 放 约 4 亿 元 净 利 润, 同 时 假 设 公 司 持 有 7.77% 的 中 航 飞 机 股 权 在 2014-15 年 进 行 均 匀 减 持, 预 计 将 会 为 中 航 投 资 2013-15 年 分 别 增 厚 净 利 润 4.06 4.50 4.50 亿 元, 相 当 于 中 航 投 资 2012 年 归 属 母 公 司 净 利 润 7.22 亿 元 的 比 例 高 达 56% 62% 62%, 业 绩 增 厚 显 著 表 1: 本 次 股 权 置 换 对 中 航 投 资 净 利 润 贡 献 的 测 算 ( 单 位 : 百 万 元 ) 13H1 2013E 2014E 2015E 持 有 中 航 飞 机 市 值 2,077.65 1,038.83 0.00 中 航 飞 机 股 价 10.08 10.08 10.08 持 股 数 量 206.12 103.06 0.00 持 有 中 航 飞 机 账 面 价 值 877.82 877.82 438.91 0.00 中 航 飞 机 账 面 价 值 11,302.30 11,302.30 11,302.30 11,302.30 持 股 比 例 7.77% 7.77% 3.88% 0.00% 投 资 成 本 336.71 投 资 收 益 541.11 599.92 599.92 净 利 润 贡 献 405.83 449.94 449.94 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 验 证 集 团 产 融 结 合 融 为 核 心 战 略 对 公 司 的 巨 大 支 持 此 次 股 权 置 换, 直 接 的 影 响 在 于, 中 航 投 资 原 本 持 有 的 缺 乏 流 动 性 的 股 权 投 资, 被 置 换 为 业 绩 与 基 本 面 优 异 的 上 市 公 司 流 通 股 权, 并 进 而 带 来 业 绩 的 高 增 长 间 接 影 响 在 于, 通 过 中 航 投 资 与 航 空 工 业 主 业 的 全 方 位 立 体 互 动, 来 实 现 航 空 工 业 与 中 航 投 资 的 协 调 发 展 通 过 多 元 金 融 发 展 和 资 本 安 排, 金 融 助 力 集 团 实 体 产 业 壮 大, 实 现 价 值 孵 化 ; 然 后, 实 体 产 业 成 长 之 后, 反 哺 金 融 平 台 中 航 投 资 的 一 大 优 势 在 于 中 航 工 业 集 团 强 大 的 资 源 支 撑 由 于 中 航 工 业 集 团 仅 有 中 航 投 资 一 个 金 控 平 台, 中 航 投 资 自 然 成 为 集 团 产 融 结 合 战 略 的 焦 点 集 团 旗 下 已 有 20 余 家 子 公 司 已 经 上 市, 考 察 现 有 各 子 公 司 的 股 权 结 构, 彼 此 之 间 并 无 交 叉 参 控 股, 唯 有 中 航 投 资 是 例 外, 其 作 为 孵 化 器 平 台, 可 对 各 子 公 司 进 行 股 权 投 资, 并 获 取 未 来 注 入 上 市 公 司 或 者 单 独 上 市 的 一 二 级 市 场 价 差 3 / 7
图 2: 中 航 投 资 是 集 团 所 有 上 市 公 司 里 唯 一 的 核 心 金 控 孵 化 器 平 台 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 财 务 情 况 看, 中 航 投 资 2012 年 营 业 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 :44.71 亿 元 7.22 亿 元, 同 比 28.9% 13.2% 此 外, 中 航 工 业 集 团 承 诺 中 航 投 资 2011-2013 年 盈 利 将 不 低 于 5.33 亿 元 6.39 亿 元 和 7.61 亿 元, 承 诺 业 绩 对 应 的 同 比 增 速 分 别 为 85% 13% 19%, 预 计 2013 年 实 际 业 绩 将 显 著 超 过 承 诺 业 绩 中 航 投 资 目 前 主 要 定 位 为 两 个 平 台 : 1) 金 控 平 台 : 财 务 租 赁 信 托 证 券 期 货 和 其 他 多 元 金 融 等 业 务 ; 2) 孵 化 器 平 台 : 股 权 投 资 对 于 1) 而 言, 财 务 租 赁 信 托 租 赁 期 货 等 5 项 金 融 业 务 2009-12 年 收 入 占 总 收 入 的 比 例 持 续 位 于 98% 以 上 对 于 2) 而 言, 公 司 已 持 有 集 团 下 上 市 公 司 股 权 和 其 他 非 金 融 股 权 多 家, 项 目 资 源 非 常 丰 富 目 前 中 航 投 资 进 行 的 财 务 性 股 权 投 资 的 金 额 约 13 亿 元, 是 集 团 旗 下 唯 一 的 孵 化 器 平 台 目 前 主 要 投 资 领 域 包 括 : 航 空 产 业 投 资, 新 型 战 略 产 业 投 资 图 3: 中 航 投 资 主 营 业 务 收 入 金 额 ( 百 万 元 ) 图 4: 中 航 投 资 主 营 业 务 收 入 占 比 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 / 7 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心
表 2: 中 航 投 资 财 务 性 股 权 投 资 一 览 ( 单 位 : 百 万 元 ) 参 股 投 资 单 位 名 称 核 算 方 法 2012.12.31 投 资 账 面 值 持 股 比 例 航 建 航 空 产 业 股 权 投 资 ( 天 津 ) 有 限 公 司 成 本 法 47.17 4.61% 上 海 航 空 发 动 机 制 造 股 份 有 限 公 司 成 本 法 10.00 5.11% 成 都 凯 天 电 子 股 份 有 限 公 司 成 本 法 26.00 5.07% 中 航 沈 飞 民 用 飞 机 有 限 责 任 公 司 成 本 法 75.00 15.00% 中 航 成 飞 民 用 飞 机 有 限 责 任 公 司 成 本 法 75.00 15.00% 西 安 飞 机 工 业 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 成 本 法 336.71 14.09% 中 航 ( 沈 阳 ) 高 新 科 技 有 限 公 司 成 本 法 13.75 19.61% 中 航 锂 电 ( 洛 阳 ) 有 限 公 司 成 本 法 45.00 2.81% 中 航 天 地 激 光 科 技 有 限 公 司 成 本 法 5.00 5.00% 1 南 京 中 航 科 技 城 公 司 成 本 法 0.00 0.00% 北 京 乾 景 成 本 法 1.53 15.31% 景 德 镇 市 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 成 本 法 49.42 9.52% 吉 安 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 成 本 法 36.00 4.50% 南 昌 洪 都 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 成 本 法 125.00 4.97% 景 德 镇 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 成 本 法 100.00 9.86% 宁 夏 中 联 达 生 物 有 限 公 司 成 本 法 33.01 51% 新 华 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 成 本 法 1.00 1% 北 亚 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 海 南 公 司 成 本 法 21.06 100% 黑 龙 江 北 亚 房 地 产 综 合 开 发 有 限 公 司 成 本 法 20.00 5% 小 计 1020.65 注 1: 在 报 告 期 内 对 南 京 中 航 科 技 城 公 司 的 股 权 减 持 至 0, 期 初 投 资 账 面 值 为 50,000,000 元 数 据 来 源 : 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 除 了 上 述 的 股 权 置 换 显 著 增 厚 业 绩 对 公 司 利 好 之 外, 近 期 市 场 预 期 上 海 自 贸 区 将 对 租 赁 行 业 进 行 税 收 优 惠, 也 将 直 接 利 好 于 公 司 旗 下 的 中 航 租 赁 中 航 租 赁 依 托 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 以 及 与 进 出 口 银 行 战 略 合 作, 将 有 望 在 税 收 资 金 成 本 项 目 来 源 等 多 个 租 赁 业 务 核 心 环 节 上 具 有 核 心 竞 争 优 势 我 们 继 续 维 持 对 中 航 投 资 的 买 入 评 级 公 司 投 资 亮 点 包 括 : 1) 基 本 面 方 面, 公 司 主 营 业 务 内 生 增 长 稳 健, 外 延 扩 张 仍 值 得 期 待 ( 对 子 公 司 持 股 比 例 提 升 等 ); 2) 估 值 方 面, 我 们 上 调 公 司 2013-14 年 备 考 EPS 预 测 为 0.99 1.03 元 (2014 年 已 考 虑 股 本 增 加 22% 影 响 ),2013-14 年 PE 仅 为 18 18 倍 ; 3) 可 比 公 司 方 面, 与 中 航 投 资 盈 利 模 式 较 为 接 近 的 对 标 公 司 是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集 团 盈 利 的 比 例 高 达 54%, 而 2012 年 中 航 投 资 占 中 航 集 团 盈 利 的 比 例 仅 为 20%, 未 来 存 在 较 大 的 提 升 潜 力 ; 4) 催 化 剂 方 面, 股 权 置 换 自 贸 区 税 收 优 惠 政 策 高 管 增 持 等 5 / 7
风 险 提 示 : 本 次 股 权 置 换 事 项 尚 需 股 东 大 会 国 资 委 批 准 6 / 7
广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 李 聪 : 首 席 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2009 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 二 名 ;2010 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 三 名 ;2011 年 和 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 张 黎 : 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2010 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 三 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 三 名 ;2011 年 和 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 曹 恒 乾 : 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 潘 峰 : 分 析 师, 西 安 交 通 大 学 理 学 博 士, 曾 在 广 发 证 券 博 士 后 工 作 站 从 事 境 外 投 资 银 行 研 究, 理 论 经 济 学 博 士 后,2010 年 进 入 广 发 证 券,2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名, 水 晶 球 非 银 行 金 融 第 一 名 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 03-04 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7