相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 12 月 30 日 四 川 长 虹 节 能 补 贴 后 遗 症, 意 外 损 失 公 司 动 态 维 持 中 性 公 司 近 况 公 司 公 告 : 政 府 通 知 长 虹 退 回 平 板 电 视 节 能 补 贴 款 43,956 万 元, 此 外 9,430.5 万 元 其 他 应 收 账 款 无 法 收 回 ( 已 经 计 提 坏 账 准 备 1,455.57 万 元 ), 共 损 失 51,931 万 元 评 论 节 能 补 贴 后 遗 症 :1)2012 年 6 月 ~2013 年 5 月 全 国 推 行 家 电 节 能 补 贴 政 策, 冰 箱 空 调 洗 衣 机 平 板 电 视 热 水 器 入 选 其 中 平 板 电 视 补 贴 进 入 门 槛 最 低, 因 此 补 贴 规 模 最 大 家 电 企 业 在 产 品 销 售 时 直 接 垫 付 补 贴 款, 然 后 向 政 府 申 报 截 止 目 前, 彩 电 企 业 都 有 不 同 规 模 的 尾 款 未 收 到, 计 入 其 他 应 收 账 款 2) 该 补 贴 已 经 过 去 2.5 年 近 期 政 府 进 行 审 计 后 认 为 企 业 申 报 存 在 部 分 不 符 的 情 况, 按 比 例 扣 除 部 分 款 项 3)2015 年 9 月 29 日, 康 佳 公 告 : 经 政 府 审 核, 康 佳 应 退 回 平 板 电 视 以 及 冰 箱 节 能 补 贴 8,996 万 元, 此 外 15,240 万 元 其 他 应 收 账 款 无 法 收 回 ( 已 经 计 提 坏 账 准 备 2,041 万 元 ), 共 损 失 22,195 万 元 4) 海 信 创 维 TCL 还 未 收 到 政 府 通 知 5) 家 电 补 贴 存 在 各 种 后 遗 症, 这 是 导 致 家 电 龙 头 反 对 新 的 家 电 补 贴 的 重 要 原 因 对 公 司 利 润 总 额 影 响 5.19 亿 元 2015 年 公 司 经 营 不 佳, 在 较 大 亏 损 的 情 况 下 影 响 更 大 估 值 建 议 调 整 公 司 盈 利 预 测, 预 计 2015/16 年 亏 损 分 别 扩 大 74% 32%,EPS 为 -0.20 元,-0.02 元 智 能 电 视 平 台 兴 起 公 司 或 许 有 望 受 益, 故 维 持 中 性 评 级, 维 持 目 标 价 5.52 元 风 险 市 场 竞 争 风 险 股 票 代 码 600839.SH 评 级 中 性 最 新 收 盘 价 人 民 币 5.95 目 标 价 人 民 币 5.52 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 15.09~4.49 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 275 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 469.83 发 行 股 数 ( 百 万 ) 4,616 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 100 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 77.35 主 营 行 业 家 电 及 相 关 328 271 214 157 100 600839.SH 沪 深 300 43 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 58,875 59,504 64,456 69,149 增 速 12.5% 1.1% 8.3% 7.3% 归 属 母 公 司 净 利 润 512 59-914 -77 增 速 57.5% -88.5% N.M. N.M. 每 股 净 利 润 0.11 0.01-0.20-0.02 每 股 净 资 产 3.04 3.04 2.85 2.83 每 股 股 利 0.02 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 0.63 0.42 0.28-0.10 市 盈 率 53.6 466.7 N.M. N.M. 市 净 率 2.0 2.0 2.1 2.1 EV/EBITDA 20.3 35.1 79.6 67.5 股 息 收 益 率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 平 均 总 资 产 收 益 率 0.9% 0.1% -1.5% -0.1% 平 均 净 资 产 收 益 率 3.7% 0.4% -6.7% -0.6% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 何 伟 分 析 员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812 郭 海 燕 分 析 员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 12 月 30 日 财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 58,875 59,504 64,456 69,149 营 业 成 本 49,134 50,925 55,256 59,424 营 业 税 金 及 附 加 485 441 516 553 营 业 费 用 5,190 4,705 5,801 6,223 管 理 费 用 2,710 3,014 3,029 3,527 财 务 费 用 120 201 677 313 其 他 -48 405 488 327 营 业 利 润 550 11-871 -617 营 业 外 收 支 466 523-44 514 利 润 总 额 1,016 534-915 -103 所 得 税 259 266-201 -26 少 数 股 东 损 益 245 209 200 0 归 属 母 公 司 净 利 润 512 59-914 -77 EBITDA 1,950 1,074 478 593 资 产 负 债 表 货 币 资 金 13,438 14,000 14,425 15,475 应 收 账 款 及 票 据 17,257 20,568 19,753 21,439 预 付 款 项 768 1,646 1,419 1,458 存 货 12,542 11,917 14,610 15,098 其 他 流 动 资 产 128 364 278 278 流 动 资 产 合 计 44,133 48,495 50,485 53,748 固 定 资 产 及 在 建 工 程 9,122 6,249 6,811 7,374 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 3,458 3,192 2,873 2,587 非 流 动 资 产 合 计 0 0 0 0 资 产 合 计 58,837 60,225 62,271 65,810 短 期 借 款 14,649 13,388 17,404 20,383 应 付 账 款 及 票 据 0 0 0 0 其 他 流 动 负 债 18,890 24,188 22,964 23,603 流 动 负 债 合 计 33,539 37,576 40,369 43,985 应 付 长 期 债 券 2,753 0 0 0 非 流 动 负 债 合 计 5,796 3,196 3,164 3,164 负 债 合 计 39,335 40,772 43,532 47,149 股 东 权 益 合 计 14,044 14,052 13,138 13,061 少 数 股 东 权 益 5,458 5,400 5,600 5,600 负 债 及 股 东 权 益 合 计 58,837 60,225 62,271 65,810 现 金 流 量 表 净 利 润 757 268-714 -77 折 旧 和 摊 销 1,225 1,260 1,160 1,223 营 运 资 本 变 动 483-457 -41-1,627 其 他 246-313 189-14 经 营 活 动 现 金 流 2,889 1,921 1,287-442 投 资 活 动 现 金 流 入 1,492 2,522 670 327 投 资 活 动 现 金 流 出 2,610 3,453 1,509 1,500 投 资 活 动 现 金 流 -1,118-931 -839-1,173 股 权 融 资 0 0 0 0 银 行 借 款 18,750 21,229 0 0 其 他 0 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 -1,391 1,182-23 2,665 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 -159 107 0 0 现 金 净 增 加 额 221 2,279 425 1,050 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 12.5% 1.1% 8.3% 7.3% 营 业 利 润 N.M. -98.0% N.M. N.M. EBITDA 42.8% -44.9% -55.5% 24.0% 净 利 润 57.5% -88.5% N.M. N.M. 盈 利 能 力 毛 利 率 16.5% 14.4% 14.3% 14.1% 营 业 利 润 率 0.9% 0.0% -1.4% -0.9% EBITDA 利 润 率 3.3% 1.8% 0.7% 0.9% 净 利 润 率 0.9% 0.1% -1.4% -0.1% 偿 债 能 力 流 动 比 率 1.32 1.29 1.25 1.22 速 动 比 率 0.94 0.97 0.89 0.88 现 金 比 率 0.40 0.37 0.36 0.35 资 产 负 债 率 66.9% 67.7% 69.9% 71.6% 净 债 务 资 本 比 率 28.2% 净 现 金 22.7% 37.6% 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 0.9% 0.1% -1.5% -0.1% 净 资 产 收 益 率 3.7% 0.4% -6.7% -0.6% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 0.11 0.01-0.20-0.02 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.04 3.04 2.85 2.83 每 股 股 利 ( 元 ) 0.02 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.63 0.42 0.28-0.10 估 值 分 析 市 盈 率 53.6 466.7 N.M. N.M. 市 净 率 2.0 2.0 2.1 2.1 EV/EBITDA 20.3 35.1 79.6 67.5 股 息 收 益 率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 四 川 长 虹 是 国 有 控 股 企 业, 大 股 东 长 虹 集 团 是 军 工 企 业 公 司 具 有 彩 电 冰 箱 空 调 小 家 电 手 机 机 顶 盒 等 齐 全 的 家 电 产 品 线, 是 中 国 家 电 龙 头 之 一 公 司 控 股 美 菱 电 器 (000521.SZ) 华 意 压 缩 (000404.SZ) 2
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 12 月 30 日 图 表 1: 盈 利 预 测 调 整 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 Old New % Change 调 整 前 调 整 后 调 整 幅 度 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 64,456 69,149 64,456 69,149 0% 0% 营 业 收 入 64,456 69,149 64,456 69,149 0% 0% YoY 8.3% 7.3% 8.3% 7.3% 营 业 总 成 本 (65,779) (70,023) (65,815) (70,093) 0% 0% 其 中 营 业 成 本 (55,256) (59,424) (55,256) (59,424) 0% 0% 销 售 费 用 (5,801) (6,223) (5,801) (6,223) 0% 0% 管 理 费 用 (3,029) (3,527) (3,029) (3,527) 0% 0% 财 务 费 用 (640) (244) (677) (313) 其 他 经 营 收 益 488 327 488 327 0% 0% 营 业 利 润 (834) (548) (871) (617) YoY -7671% -34% -8003% -29% 营 业 外 利 润 450 450-44 514 利 润 总 额 (384) (98) (915) (103) YoY -172% -75% -272% -89% 所 得 税 58 24 201 26 少 数 股 东 损 益 (200) 15 (200) 0 净 利 润 (527) (59) (914) (77) 74% 32% YoY -994.9% -88.9% -1652.8% -91.5% 每 股 收 益 ( 元 ) -0.11-0.01-0.20-0.02 财 务 比 率 毛 利 率 14.3% 14.1% 14.3% 14.1% 销 售 费 用 率 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 管 理 费 用 率 4.7% 5.1% 4.7% 5.1% 财 务 费 用 率 1.0% 0.4% 1.1% 0.5% 营 业 利 润 率 -1.3% -0.8% -1.4% -0.9% 剔 除 其 他 经 营 收 益 -2.1% -1.3% -2.1% -1.4% 有 效 税 率 15.0% 25.0% 22.0% 25.0% 净 利 润 率 -0.8% -0.1% -1.4% -0.1% 3
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 12 月 30 日 图 表 2: 可 比 公 司 估 值 表 子 行 业 分 类 代 码 公 司 股 价 总 市 值 净 利 润 ( 百 万 本 地 货 币 ) EPS( 元 本 地 货 币 ) P/E 本 地 货 币 百 万 美 元 2014A YoY 2015E YoY 2016E YoY 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 家 电 A 股 白 电 000651.CH 格 力 电 器 23.10 21,441 14,115 30% 14,336 2% 15,503 8% 2.35 2.38 2.58 9.8 9.7 9.0 000333.CH 美 的 集 团 33.09 21,779 10,502 44% 12,729 21% 14,640 15% 2.46 2.98 3.43 13.4 11.1 9.6 600983.CH 惠 而 浦 ( 中 国 ) 14.16 1,675 294-19% 385 31% 480 25% 0.38 0.50 0.63 37.0 28.2 22.6 黑 电 000100.CH TCL 集 团 4.38 8,261 3,183 51% 2,843-11% 3,379 19% 0.26 0.23 0.28 16.8 18.8 15.8 600839.CH 四 川 长 虹 5.95 4,238 59-89% -914 N.A -77 N.A 0.01-0.11-0.01 466.7 N.M. N.M. 600060.CH 海 信 电 器 19.58 3,953 1,400-12% 1,419 1% 1,608 13% 1.07 1.08 1.23 18.3 18.0 15.9 小 家 电 002242.CH 九 阳 股 份 22.68 2,687 528 12% 616 17% 715 16% 0.69 0.80 0.93 33.0 28.3 24.4 002032.CH 苏 泊 尔 28.91 2,823 690 17% 862 25% 1,040 21% 1.09 1.36 1.64 26.5 21.2 17.6 002035.CH 华 帝 股 份 17.50 969 281 26% 237-16% 279 18% 0.78 0.66 0.78 22.3 26.5 22.5 002508.CH 老 板 电 器 45.95 3,446 574 49% 807 40% 1,075 33% 1.18 1.66 2.21 38.9 27.7 20.8 300403.SZ 地 尔 汉 宇 60.39 1,249 131 11% 155 18% 192 24% 0.98 1.15 1.43 61.7 52.3 42.2 000418.CH 小 天 鹅 A 23.25 2,269 626-10% 921 47% 1,124 22% 0.99 1.46 1.78 23.5 16.0 13.1 000521.CH 美 菱 电 器 7.41 873 328 11% 316-4% 361 14% 0.43 0.41 0.47 17.3 17.9 15.7 000921.CH 海 信 科 龙 9.62 2,023 886 32% 420-53% 543 29% 0.65 0.31 0.40 14.8 31.2 24.1 000016.CH 深 康 佳 7.10 2,638 600261.SH 阳 光 照 明 8.74 1,958 339 18% 391 15% 503 29% 0.23 0.27 0.35 37.4 32.5 25.2 A 股 平 均 15.7 14.9 12.9 H 股 白 电 1169.HK 海 尔 电 器 15.42 5,557 2,447 20% 2,680 10% 2,982 11% 0.88 0.96 1.07 13.6 16.1 14.4 黑 电 0751.HK 创 维 数 码 5.14 1,934 1,254-16% 1,766 41% 1,900 8% 0.43 0.61 0.65 12.0 8.5 7.9 1070.HK TCL 多 媒 体 5.10 912 234 N.A -259 N.A 372 N.A 0.17 N.M 0.27 30.2 19.0 2014.HK 浩 泽 净 水 2.12 475 124-19% 112-9% 140 25% 0.07 0.06 0.08 29.7 32.7 26.3 2618.HK TCL 通 讯 5.79 944 1,059-3% 1,104 4% 1,112 1% 0.84 0.87 0.88 6.9 6.6 6.6 0449.HK 志 高 控 股 0.12 130 0921.HK 海 信 科 龙 3.79 666 948 41% 420-56% 543 29% 0.70 0.31 0.40 4.2 12.3 9.5 H 股 平 均 13.6 14.1 11.7 美 国 WHR US Whirlpool 148.98 11,649 877 35% 943 8% 1,119 19% 11.21 12.06 14.31 13.3 12.4 10.4 UTX US United Technology 96.09 85,234 6,220 0% 5,549-11% 5,408-3% 7.01 6.26 6.10 13.7 15.4 15.8 AOS US A.O.Smith 78.34 6,896 218 5% 278 28% 312 12% 2.48 3.16 3.54 31.6 24.8 22.1 IR US Ingersoll-Rand plc 55.51 14,491 883-5% 973 10% 1,067 10% 3.38 3.73 4.09 16.4 14.9 13.6 HELE US Helen of Troy Ltd 98.09 2,756 115-13% 153 33% 134-12% 4.08 5.45 4.77 24.0 18.0 20.6 CREE US Cree, Inc 28.09 2,895 202-416% 89-56% 98 10% 1.96 0.86 0.95 14.3 32.6 29.5 平 均 14.6 15.5 15.2 欧 洲 ELUXB.SS Electrolux 205.70 7,619 3,128 40% 2,693-14% 4,153 54% 10.12 8.72 13.44 20.3 23.6 15.3 DLG.IM De'Longhi 27.50 4,511 123-3% 145 18% 162 12% 0.82 0.97 1.08 33.4 28.4 25.4 SK.FP SEB 96.06 5,288 191 12% 213 11% 252 19% 3.81 4.24 5.02 25.2 22.7 19.1 RAA GY Rational 409.60 5,110 108-2% 126 17% 138 9% 9.48 11.07 12.10 43.2 37.0 33.8 OSR GR OSRAM 38.97 4,476 273 64% 374 37% 241-35% 2.61 3.57 2.30 14.9 10.9 16.9 PHIA.NA Philips 23.95 24,470 1,013 144% 1,210 19% 1,456 20% 1.09 1.30 1.56 22.0 18.4 15.3 平 均 21.4 21.7 16.2 日 本 6502.JP Toshiba 232 8,171-16,878-55% -221,042 1210% 101,475-146% -4-52 24-58.3-4.4 9.7 6367.JP Daikin Industries 8,891 21,650 116,712-2% 134,110 15% 149,272 11% 398 458 509 22.3 19.4 17.5 6752.JP Panasonic 1,240 25,269 189,817 6% 193,666 2% 235,280 21% 77 79 96 16.0 15.7 12.9 6758.JP Sony 2,978 31,229-141,359 12% 185,830-231% 249,035 34% -112 147 197-26.6 20.2 15.1 6501.JP Hitachi 690 27,714 270,899 25% 320,715 18% 354,805 11% 56 66 73 12.3 10.4 9.4 6503.JP Mitsubishi Electric 1,282 22,859 204,865-13% 222,213 8% 231,670 4% 95 103 108 13.4 12.4 11.9 5943.JP Noritz 1,836 775 4,273 23% -2,004-147% 4,954-347% 84-39 98 21.8-46.5 18.8 5947.JP Rinnai 10,790 4,681 20,426-1% 23,665 16% 25,555 8% 391 453 489 27.6 23.8 22.0 7965 JP Zojirushi Corp 1,620 977 6,533 3% 7,333 12% 8,050 10% 90 101 111 18.0 16.0 14.6 6753.JP Sharp 120 1,696-30,629-86% -77,272 152% -7,058-91% -18-45 -4-6.7-2.6-28.9 平 均 27.9 22.2 12.9 韩 国 066570.KS LG Electronics 52,400 7,325 831,853 108% 447,152-46% 700,605 57% 5,083 2,732 4,281 10.3 19.2 12.2 005930.KS Samsung Electronics 1,254,000 157,787 21,634,193-6% 21,047,934-3% 21,132,681 0% 146,872 142,892 143,468 8.5 8.8 8.7 014470.KS LiHOM 4,275 132 021240.KS Coway 84,500 5,567 272,267 9% 322,232 18% 352,872 10% 3,530 4,178 4,575 23.9 20.2 18.5 平 均 8.5 8.9 8.7 其 他 FPH NZ Fisher & Pay kel 8.57 3,315 111-2% 141 27% 172 22% 0.20 0.25 0.31 43.6 34.4 28.1 CIC PM Conception Industrial 43 311 666 4% 704 6% 839 19% 1.96 2.07 2.47 21.9 20.7 17.4 ARCLK.TI Arcelik 14 3,332 641 4% 800 25% 823 3% 0.95 1.18 1.22 15.1 12.1 11.8 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 注 : 灰 色 为 中 金 覆 盖 股 票, 其 余 为 中 金 未 覆 盖 股 票, 未 覆 盖 股 票 数 据 来 自 彭 博 预 测 图 表 3: 历 史 P/E P/B 区 间 PE Band 四 川 长 虹 10x 20x 30x 40x PB Band 四 川 长 虹 0.8x 1x 1.2x 1.5x 16 人 民 币 元 16 人 民 币 元 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 4
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150707 编 辑 : 江 薇
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050