,[table_report] 68 专 注 汽 车 胶 管 技 术 行 业 领 先 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 鹏 翎 股 份 (300375) 公 司 新 股 申 购 报 告 2014.01.10 机 械 行 业 分 析 师 : 黄 立 权 [table_research] 执 业 证 书 编 号 :S1220513060003 TEL:010-68584856 E-mail:huangliquan@foundersc.com 行 业 分 析 师 : 曲 小 溪 执 业 证 书 编 号 :S0360111070007 TEL:010-68684812 E-mail:quxiaoxi@foundersc.com 联 系 人 : 刘 育 华 TEL:010-68582892 E-mail:liuyuhua@foundersc 联 系 人 : 成 尚 汶 TEL:010-68584886 Email:chengshangwen@foundersc.com 发 行 上 市 资 料 [table_sotckipo] 发 行 价 格 ( 元 ) 0.00 A 股 发 行 股 数 ( 万 股 ) 不 超 过 2570.00 发 行 前 总 股 本 ( 万 股 ) 7699.15 发 行 后 总 股 本 ( 万 股 ) 发 行 日 期 2014-01-15 发 行 方 式 主 承 销 商 预 计 上 市 日 期 [table_industrytrend] 注 : 其 中 存 量 预 计 发 行 760 万 股 行 业 相 对 指 数 表 现 网 上 发 行, 网 下 配 售 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 [table_main] 投 资 要 点 产 品 市 占 率 高, 业 绩 快 速 增 长 方 正 新 股 研 究 类 模 板 公 司 是 国 内 规 模 较 大 水 平 较 高 的 汽 车 胶 管 配 套 企 业 之 一 公 司 主 导 产 品 冷 却 水 管 与 燃 油 管 2013 年 上 半 年 市 占 率 分 别 为 43.90% 和 21.78% 凭 借 在 行 业 内 的 优 势 地 位, 公 司 业 绩 快 速 增 长,2013 年 前 三 季 度, 公 司 营 业 收 入 和 归 属 于 母 公 司 净 利 润 同 比 分 别 增 长 30.17% 和 41.85% 公 司 预 计 2013 年 全 年 将 实 现 营 业 收 入 10 亿 元 左 右, 同 比 增 长 约 31.48%; 实 现 净 利 润 约 9,400-9,600 万 元, 同 比 上 升 约 22.80% 到 25.41% 汽 车 胶 管 行 业 市 场 容 量 大, 公 司 增 长 空 间 广 阔 汽 车 胶 管 是 构 成 汽 车 管 路 系 统 的 主 要 部 件 2013 年 我 国 汽 车 产 销 量 分 别 达 到 2211.68 和 2198.41 万 辆, 同 比 分 别 增 长 13.53% 和 14.34% 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 预 测,2014 年 我 国 汽 车 产 销 量 均 将 突 破 2400 万 辆 我 们 假 定 2014 年 汽 车 产 量 为 2400 万 辆,2015 2016 年 汽 车 产 量 增 速 为 5%, 则 2014-2016 年 我 国 汽 车 用 胶 管 市 场 容 量 将 分 别 达 到 189.00 亿 元 203.85 亿 元 214.04 亿 元 假 定 2014-2016 年 公 司 市 场 份 额 分 别 为 6.0% 6.5% 7.0%, 则 公 司 相 应 收 入 分 别 为 11.34 亿 元 13.25 亿 元 14.98 亿 元, 可 见 公 司 未 来 增 长 空 间 大 公 司 竞 争 优 势 显 著, 未 来 盈 利 能 力 有 望 提 升 橡 胶 行 业 公 司 在 技 术 水 平 客 户 资 源 产 品 性 价 比 产 品 研 发 等 方 面 具 有 明 显 优 势 : 公 司 核 心 产 品 达 到 行 业 内 最 高 水 平 德 国 大 众 技 术 标 准 的 要 求 ; 客 户 几 乎 涵 盖 国 内 所 有 知 名 轿 车 厂 商,2012 年 为 南 北 大 众 体 系 配 套 比 例 达 到 57.60%, 公 司 燃 油 管 将 于 今 年 开 始 批 量 供 应, 配 套 占 比 将 继 续 提 升 ; 产 品 主 要 性 能 达 到 国 际 先 进 水 平, 价 格 相 对 低 约 20%-30%; 目 前 公 司 正 在 加 大 研 发 力 度, 以 丰 富 公 司 产 品 体 系, 增 强 盈 利 能 力 盈 利 预 测 与 估 值 按 照 发 行 后 总 股 本 摊 薄 计 算, 我 们 预 测 公 司 2013-2015 年 的 每 股 收 益 为 0.92 元 1.23 元,1.49 元 对 照 可 比 上 市 公 司 估 值, 我 们 认 为 给 予 公 司 2014 年 14-17 倍 市 盈 率 比 较 合 理, 对 应 价 值 区 间 应 为 17.22-20.91 元 之 间 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风 险 提 示 : 汽 车 行 业 增 速 减 缓 的 风 险 ; 原 材 料 等 成 本 上 升 风 险 ; 客 户 集 中 风 险 ; 募 集 资 金 投 资 项 目 风 险 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值
目 录 1 公 司 概 况... 3 1.1 主 打 产 品 市 占 率 高... 4 1.2 业 绩 快 速 增 长... 6 2 汽 车 胶 管 行 业 前 景 广 阔... 7 2.1 汽 车 市 场 增 长 可 期... 7 2.2 汽 车 用 胶 管 市 场 容 量 大... 8 3. 公 司 产 品 竞 争 优 势 突 出... 9 3.1 重 视 技 术 研 发, 核 心 技 术 达 到 国 际 水 平... 9 3.2 客 户 资 源 优 质, 公 司 为 其 配 套 比 例 高... 10 3.3 产 品 性 价 比 高, 市 场 占 有 率 逐 步 提 升... 10 3.4 在 研 产 品 丰 富, 持 续 改 善 产 品 结 构... 11 4 公 司 募 投 项 目 前 景 看 好... 12 5. 盈 利 预 测 与 估 值... 13 6 公 司 风 险 分 析... 14 图 表 目 录 图 表 1 发 行 前 公 司 股 权 结 构 图... 3 图 表 2 发 行 前 后 公 司 股 本 结 构 变 化 情 况... 3 图 表 3 公 司 主 要 产 品... 4 图 表 4 公 司 主 要 产 品 应 用 领 域... 5 图 表 5 汽 车 发 动 机 附 件 和 燃 油 系 统 软 管 为 主 导 产 品... 5 图 表 6 国 内 销 售 占 主 导 地 位... 5 图 表 7 营 业 收 入 与 归 属 于 母 公 司 净 利 润 平 稳 增 长 ( 单 位 : 万 元 )... 6 图 表 8 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 基 本 稳 定... 7 图 表 9 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 高 于 行 业 均 值... 7 图 表 10 我 国 汽 车 产 销 量 稳 定 增 长... 8 图 表 11 国 内 汽 车 胶 管 市 场 规 模 预 测... 9 图 表 12 核 心 技 术 达 国 际 先 进 水 平... 10 图 表 13 产 品 市 场 占 有 率 逐 步 提 升... 11 图 表 14 公 司 目 前 正 在 研 发 的 11 个 新 项 目... 12 图 表 15 公 司 募 投 项 目... 13 图 表 16 公 司 分 业 务 盈 利 预 测... 13 图 表 17 可 比 公 司 估 值... 14 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
1 公 司 概 况 天 津 鹏 翎 胶 管 股 份 有 限 公 司, 简 称 鹏 翎 股 份 公 司 成 立 于 1998 年, 是 国 内 规 模 最 大 水 平 最 高 的 汽 车 胶 管 配 套 企 业 之 一 本 次 发 行 前, 张 洪 起 先 生 持 有 公 司 50.01% 的 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 ; 本 次 发 行 完 成 后, 张 洪 起 先 生 持 有 公 司 36.03% 的 股 权, 处 于 相 对 控 股 地 位 图 表 1 发 行 前 公 司 股 权 结 构 图 数 据 来 源 : WIND 资 讯, 方 正 证 券 研 究 所 图 表 2 发 行 前 后 公 司 股 本 结 构 变 化 情 况 股 东 本 次 发 行 前 本 次 发 行 后 持 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 持 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 张 洪 起 38,500,842 50.01 34,262,861 36.03 博 正 投 资 SS 5,000,000 6.49 3,252,392 3.42 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会 SS 1,747,608 1.84 刘 世 菊 3,268,851 4.25 2,909,032 3.06 孙 伟 杰 2,700,000 3.51 2,700,000 2.84 李 金 楼 2,213,916 2.88 1,970,219 2.07 张 兆 辉 2,139,717 2.78 1,904,187 2.00 王 泽 祥 2,119,208 2.75 1,885,936 1.98 张 宝 海 1,819,969 2.36 1,619,636 1.70 李 风 海 1,089,315 1.41 969,409 1.02 王 忠 升 595,352 0.77 529,819 0.56 其 余 96 名 股 东 17,544,308 22.79 15,640,379 16.45 社 会 公 众 股 股 东 25,700,000 27.03 总 股 本 76,991,478 100 95,091,478 100 注 :SS 系 State-owned Shareholder 的 缩 写, 指 国 有 股 东 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
1.1 主 打 产 品 市 占 率 高 汽 车 胶 管 是 汽 车 关 键 零 部 件 汽 车 胶 管 是 指 在 汽 车 上 用 于 冷 却 系 统 燃 油 系 统 制 冷 系 统 动 力 转 向 系 统 和 制 动 刹 车 系 统 空 调 系 统 等 的 橡 胶 软 管, 是 构 成 汽 车 管 路 系 统 的 主 要 部 件, 用 来 传 输 各 种 液 体 和 气 体, 包 括 燃 油 润 滑 油 制 冷 剂 和 水 等, 帮 助 汽 车 各 子 系 统 实 现 其 功 能, 从 而 实 现 整 车 的 正 常 运 转 汽 车 胶 管 是 重 要 的 汽 车 零 部 件, 其 质 量 和 性 能 对 提 高 汽 车 整 车 的 性 能 和 质 量 水 平 起 着 关 键 作 用 公 司 产 品 涉 及 汽 车 胶 管 2000 多 种 规 格 公 司 专 注 于 汽 车 用 胶 管 的 研 制 生 产 和 销 售, 产 品 涉 及 汽 车 发 动 机 系 统 软 管 及 总 成 汽 车 燃 油 系 统 胶 管 及 总 成 ( 燃 油 胶 管 ) 汽 车 空 调 系 统 软 管 及 总 成 ( 空 调 胶 管 ) 汽 车 制 动 系 统 软 管 及 总 成 ( 真 空 管 ) 汽 车 动 力 转 向 系 统 软 管 及 总 成 ( 助 力 转 向 器 胶 管 ) 等 六 个 系 列 共 2000 多 种 规 格 冷 却 水 胶 管 国 内 市 占 率 40% 以 上 公 司 主 打 产 品 为 冷 却 水 胶 管 及 总 成 和 燃 油 胶 管 及 总 成, 报 告 期 内, 两 类 胶 管 及 总 成 产 品 收 入 和 毛 利 均 占 比 97% 以 上 ;2013 年 上 半 年, 公 司 两 类 产 品 的 国 内 市 占 率 分 别 为 43.90% 和 21.78% 图 表 3 公 司 主 要 产 品 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
图 表 4 公 司 主 要 产 品 应 用 领 域 图 表 5 汽 车 发 动 机 附 件 和 燃 油 系 统 软 管 为 主 导 产 品 图 表 6 国 内 销 售 占 主 导 地 位 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值
1.2 业 绩 快 速 增 长 公 司 业 绩 呈 持 续 增 长 态 势 2010 年 -2012 年, 公 司 营 业 收 入 由 57619 万 元 上 升 到 76055 万 元, 年 复 合 增 长 率 为 14.89 %; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 由 6395 万 元 上 升 到 7655 万 元, 年 复 合 增 长 率 为 9.41%;2013 年 前 三 季 度, 公 司 营 业 收 入 和 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 73131 万 元 和 7988 万 元, 同 比 分 别 增 长 30.17% 和 41.85% 公 司 预 计 2013 年 全 年 将 实 现 营 业 收 入 10 亿 元 左 右, 同 比 增 长 约 31.48%; 实 现 净 利 润 约 9,400-9,600 万 元, 同 比 提 升 约 22.80% 到 25.41% 公 司 业 绩 持 续 增 长 得 益 于 近 年 市 场 需 求 旺 盛 和 公 司 注 重 产 品 品 质 经 营 规 模 有 所 扩 大 图 表 7 营 业 收 入 与 归 属 于 母 公 司 净 利 润 平 稳 增 长 ( 单 位 : 万 元 ) 数 据 来 源 : WIND 资 讯, 方 正 证 券 研 究 所 公 司 的 综 合 毛 利 率 基 本 稳 定, 公 司 综 合 毛 利 率 均 在 26%-30% 左 右 其 中 空 调 胶 管 毛 利 率 较 低, 主 要 原 因 是 该 产 品 为 公 司 新 产 品, 未 实 现 大 规 模 量 产, 规 模 效 应 尚 未 显 现, 未 来 随 着 市 场 的 不 断 拓 展, 空 调 胶 管 的 毛 利 率 有 望 逐 步 提 高 与 同 行 业 可 比 上 市 公 司 比 较, 公 司 综 合 毛 利 率 处 于 较 高 水 平 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值
图 表 8 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 基 本 稳 定 图 表 9 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 高 于 行 业 均 值 综 合 毛 利 率 (%) 2010 2011 2012 万 向 钱 潮 000559 17.67 17.25 16.84 宁 波 华 翔 002048 22.87 21.36 18.98 万 丰 奥 威 002085 18.36 16.42 19.51 银 轮 股 份 002126 27.43 21.92 20.81 长 春 一 东 600148 28.99 28.22 23.11 曙 光 股 份 600303 16.52 14.82 13.72 凌 云 股 份 600480 24.35 21.67 19.49 渤 海 活 塞 600960 22.9 18.54 16.63 美 晨 科 技 300237 33.68 28.72 27.02 双 林 股 份 300100 31.25 29.23 27.91 平 均 值 - 24.4 21.82 20.4 本 公 司 * - 26.64 26.08 23.36 数 据 来 源 : WIND 资 讯, 方 正 证 券 研 究 所 2 汽 车 胶 管 行 业 前 景 广 阔 2.1 汽 车 市 场 增 长 可 期 十 一 五 期 间, 我 国 汽 车 市 场 高 速 增 长, 汽 车 总 产 量 年 均 复 合 增 长 率 20.20% 十 二 五 期 间, 我 国 汽 车 市 场 增 速 放 缓 2011 年, 受 国 家 宏 观 调 控 力 度 加 大, 汽 车 相 关 鼓 励 政 策 退 出 等 诸 多 不 利 因 素 影 响, 我 国 汽 车 产 销 量 分 别 仅 微 增 0.84% 和 2.45%;2012 年, 我 国 汽 车 产 销 稳 中 有 进, 同 比 分 别 增 长 4.6% 和 4.3%;2013 年 我 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值
国 汽 车 产 销 量 分 别 达 到 2211.68 和 2198.41 万 辆, 同 比 增 长 13.53% 和 14.34% 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 预 测,2014 年 我 国 汽 车 产 销 量 均 将 突 破 2400 万 辆 未 来 随 着 我 国 二 三 线 城 市 的 城 镇 化 工 业 化 进 程 稳 步 加 快, 我 国 汽 车 市 场 仍 然 有 相 当 长 时 间 的 稳 定 发 展 前 景 和 潜 力, 增 长 潜 力 将 由 一 级 市 场 转 移 到 二 三 级 市 场, 我 国 汽 车 工 业 保 持 相 对 稳 定 增 加 仍 可 预 期 图 表 10 我 国 汽 车 产 销 量 稳 定 增 长 2.2 汽 车 用 胶 管 市 场 容 量 大 汽 车 零 部 件 的 市 场 容 量 取 决 于 主 机 厂 的 配 套 数 量 与 维 修 市 场 供 货 数 量 主 机 配 套 方 面, 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 预 测, 我 们 假 定 2014 年 我 国 汽 车 产 量 为 2400 万 辆,2015 和 2016 年 汽 车 产 量 按 照 年 增 长 5% 的 速 度 保 守 计 算, 预 计 2015 2016 年 国 内 汽 车 产 量 分 别 为 2592.00 万 辆 2721.60 万 辆 按 照 每 台 车 平 均 使 用 各 类 胶 管 20 米, 则 每 台 车 使 用 胶 管 及 总 成 总 额 平 均 为 750 元,2014-2016 年 我 国 整 车 胶 管 市 场 总 规 模 将 分 别 达 到 180.00 亿 元 194.40 亿 元 204.12 亿 元 维 修 市 场 方 面, 汽 车 维 修 市 场 的 增 量 按 照 当 年 汽 车 总 产 量 的 5% 计 算, 则 2014-2015 年 我 国 配 件 维 修 胶 管 市 场 总 规 模 将 分 别 达 到 9.00 亿 元 9.45 亿 元 9.92 亿 元 经 过 上 述 计 算, 我 们 预 计 2014-2016 年 我 国 汽 车 用 胶 管 市 场 容 量 将 分 别 达 到 189.00 亿 元 203.85 亿 元 214.04 亿 元 按 照 公 司 收 入 占 胶 管 行 业 比 重 来 看,2011 年 和 2012 年 公 司 市 场 份 额 分 别 为 4.50% 和 5.00%, 未 来 随 着 公 司 募 投 项 目 投 产, 产 能 逐 步 扩 大, 我 们 保 守 预 测 公 司 2014-2016 年 市 场 份 额 分 别 为 6.0% 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值
6.5% 7.0%, 则 相 应 收 入 分 别 为 11.34 亿 元 13.25 亿 元 14.98 亿 元, 可 见 公 司 未 来 增 长 空 间 大 图 表 11 国 内 汽 车 胶 管 市 场 规 模 预 测 3. 公 司 产 品 竞 争 优 势 突 出 3.1 重 视 技 术 研 发, 核 心 技 术 达 到 国 际 水 平 公 司 积 累 了 10 多 年 的 配 方 设 计 及 工 艺 制 造 经 验, 工 艺 技 术 成 熟, 目 前 拥 有 72 项 注 册 专 利,47 项 核 心 技 术, 在 先 进 技 术 的 支 撑 下, 公 司 核 心 产 品 汽 车 冷 却 水 胶 管 及 总 成 技 术 汽 车 燃 油 胶 管 ( 含 加 油 胶 管 ) 及 总 成 技 术 分 别 达 到 行 业 最 高 标 准 德 国 大 众 TL52361 的 标 准 和 德 国 大 众 TL52424, 均 属 属 国 际 先 进 水 平 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值
图 表 12 核 心 技 术 达 国 际 先 进 水 平 3.2 客 户 资 源 优 质, 产 品 配 套 比 例 高 公 司 产 品 已 经 为 一 汽 大 众 上 海 大 众 神 龙 汽 车 一 汽 集 团 广 汽 丰 田 美 国 福 特 澳 大 利 亚 通 用 等 国 内 外 50 多 家 著 名 主 机 厂 进 行 配 套, 已 形 成 了 较 为 明 显 的 市 场 优 势 地 位 其 中 冷 却 水 胶 管 在 大 众 所 有 车 型 中 占 比 高 于 50%, 燃 油 管 将 于 今 年 开 始 批 量 供 应 南 北 大 众, 配 套 比 例 有 望 进 一 步 上 升 南 北 大 众 产 品 及 品 牌 在 国 内 具 有 强 势 的 竞 争 力, 近 年 来 其 增 速 都 较 大 幅 度 超 越 行 业, 尤 其 是 2011 年 车 市 进 入 低 速 调 整 期, 我 国 乘 用 车 市 场 增 速 仅 5% 左 右, 而 南 北 大 众 增 速 则 保 持 在 了 17% 以 上 未 来 随 着 桑 塔 纳 朗 逸 斯 柯 达 捷 达 迈 腾 高 尔 夫 等 车 型 的 更 新 换 代 及 奥 迪 Q3 B7 C7 等 高 端 车 型 的 上 市, 未 来 南 北 大 众 有 望 保 持 持 续 增 长, 公 司 未 来 市 场 份 额 有 望 进 一 步 上 升 3.3 产 品 性 价 比 高, 市 场 占 有 率 逐 步 提 升 公 司 胶 管 生 产 规 模 大, 性 价 比 优 势 显 著 公 司 产 品 涉 及 六 个 系 列 2000 多 种 规 格 的 汽 车 用 胶 管, 性 能 优 越, 在 中 高 端 市 场 优 势 显 著 ; 与 国 外 同 行 比 较, 其 主 要 性 能 指 标 耐 高 温 耐 臭 氧 耐 燃 油 渗 透 爆 破 压 力 脉 冲 试 验 等 指 标 均 已 达 到 国 际 先 进 水 平, 且 价 格 相 对 低 约 20%-30% 产 品 性 价 比 优 势 助 力 公 司 主 导 产 品 市 占 率 逐 步 提 升 在 整 个 国 内 市 场 中,2010-2012 年 及 2013 年 1-6 月 冷 却 水 胶 管 及 总 成 市 占 率 分 别 为 33.84% 34.82% 和 39.94% 和 43.90%; 燃 油 胶 管 及 总 成 相 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值
应 年 份 的 国 内 市 占 率 分 别 为 17.52% 18.10% 18.64% 21.78% 未 来 随 着 公 司 主 导 产 品 产 能 的 提 升 及 性 能 的 改 进, 公 司 的 市 场 地 位 有 望 进 一 步 巩 固 和 提 升 图 表 13 产 品 市 场 占 有 率 逐 步 提 升 3.4 在 研 产 品 丰 富, 持 续 改 善 产 品 结 构 近 年 来, 公 司 不 断 加 大 研 发 投 入, 持 续 丰 富 产 品 种 类, 提 高 产 品 性 能, 目 前 公 司 正 在 研 发 的 产 品 有 11 项, 这 对 公 司 未 来 持 续 改 善 产 品 结 构 提 高 公 司 盈 利 能 力 将 起 到 重 要 作 用 研 究 源 于 数 据 11 研 究 创 造 价 值
图 表 14 公 司 目 前 正 在 研 发 的 11 个 新 项 目 4 公 司 募 投 项 目 前 景 看 好 公 司 本 次 拟 向 社 会 公 众 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 2,570 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 的 25.03%, 实 际 募 集 资 金 扣 除 发 行 费 用 后 将 投 资 于 新 型 低 渗 透 汽 车 空 调 胶 管 及 总 成 项 目 助 力 转 向 器 及 冷 却 水 胶 管 项 目 汽 车 流 体 管 路 系 统 研 发 中 心 项 目 ( 一 ) 新 型 低 渗 透 汽 车 空 调 胶 管 及 总 成 项 目 汽 车 空 调 胶 管 连 接 汽 车 冷 凝 器 压 缩 机 和 蒸 发 器, 用 于 汽 车 空 调 系 统 中 输 送 液 态 或 气 态 制 冷 剂 公 司 拟 投 产 的 低 渗 透 空 调 胶 管 是 以 新 型 制 冷 剂 R-134a 为 传 输 介 质 的 具 有 低 渗 透 特 性 的 新 型 空 调 胶 管, 公 司 生 产 的 低 渗 透 空 调 胶 管 性 能 指 标 超 过 了 美 国 国 家 汽 车 空 调 胶 管 标 准 本 项 目 达 产 后, 将 形 成 年 产 1,000 万 米 低 渗 透 空 调 胶 管 (200 万 套 总 成 ) 的 生 产 规 模 目 前 已 购 置 一 条 生 产 线, 实 现 小 批 量 生 产, 预 计 产 品 全 部 达 产 后 将 实 现 新 增 净 利 润 2265 万 元 ( 二 ) 助 力 转 向 器 及 冷 却 水 胶 管 项 目 助 力 转 向 器 胶 管 是 连 接 贮 油 罐 助 力 转 向 泵 转 向 器 等 助 力 转 向 系 统 主 要 部 件 的 软 管, 通 过 助 力 转 向 液 传 输 压 力, 达 到 帮 助 汽 车 转 向 的 目 的 目 前 国 内 整 车 行 业 所 需 助 力 转 向 器 胶 管 大 部 分 为 国 外 进 口 产 品 该 项 目 将 使 公 司 具 备 500 万 米 (200 万 套 ) 的 年 产 能, 填 补 公 司 该 项 产 品 空 白 公 司 研 制 生 产 的 高 压 助 力 转 向 器 胶 管 已 通 研 究 源 于 数 据 12 研 究 创 造 价 值
过 认 证 程 序 并 已 批 量 应 用 在 南 京 依 维 柯 皮 卡 车 型 长 城 汽 车 的 炫 丽 车 型 和 P53 车 型 一 汽 吉 林 的 森 雅 车 型 此 外, 冷 却 水 胶 管 是 公 司 目 前 最 主 要 的 产 品 和 公 司 的 重 要 收 入 来 源, 为 了 解 决 公 司 较 快 发 展 的 产 能 瓶 颈, 公 司 此 次 拟 追 加 投 资, 扩 大 冷 却 水 胶 管 的 产 能 目 前 已 购 置 1 条 助 力 转 向 器 胶 管 生 产 线 与 4 条 冷 却 水 管 生 产 线, 前 者 实 现 小 批 量 试 生 产, 后 者 实 现 批 量 生 产 预 计 项 目 达 产 后 将 实 现 新 增 利 润 4848 万 元 ( 三 ) 汽 车 流 体 管 路 系 统 研 发 中 心 项 目 研 发 中 心 的 建 成 将 提 高 公 司 现 有 的 研 发 检 测 及 中 试 技 术 水 平, 在 公 司 建 立 起 一 套 完 整 系 统 有 效 的 评 估 和 检 测 体 系, 进 一 步 增 强 研 发 实 力 图 表 15 公 司 募 投 项 目 项 目 总 投 资 ( 万 元 ) 先 期 已 投 入 ( 万 元 ) 已 投 入 金 额 占 总 投 资 比 产 能 新 增 净 利 润 ( 万 元 ) 1 2 3 新 型 低 渗 透 汽 车 空 调 胶 管 及 总 成 项 目 助 力 转 向 器 及 冷 却 水 胶 管 项 目 汽 车 流 体 管 路 系 统 研 发 中 心 项 目 5,779 2689.90 46.55% 200 万 套 2265 12,910 7312.03 56.64% 200 万 套,1000 万 米 4848 3,140 620.02 19.75% - - 合 计 21,829.00 10,621.95 48.66% - 7113 5. 盈 利 预 测 与 估 值 图 表 16 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 单 位 ( 百 万 元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 汽 车 发 动 机 附 件 系 统 软 管 及 总 成 营 业 收 入 613.51 757.68 848.61 984.38 增 长 率 22.75% 23.50% 12.00% 16.00% 毛 利 率 23.48% 25.90% 25.00% 25.00% 汽 车 燃 油 系 统 软 管 及 总 成 营 业 收 入 132.20 185.08 240.60 288.72 增 长 率 -1.62% 40.00% 30.00% 20.00% 毛 利 率 24.31% 26.80% 26.80% 27.00% 汽 车 空 调 系 统 软 管 营 业 收 入 7.24 4.92 5.42 6.50 增 长 率 -37.85% -32.00% 10.00% 20.00% 毛 利 率 7.06% 7.00% 7.10% 9.00% 汽 车 制 动 及 车 声 附 件 系 统 软 管 及 总 成 营 业 收 入 7.61 14.46 26.03 46.85 研 究 源 于 数 据 13 研 究 创 造 价 值
增 长 率 36.62% 90.00% 80.00% 80.00% 毛 利 率 12.86% 16.50% 18.00% 21.00% 总 计 营 业 收 入 760.55 962.15 1120.65 1326.45 增 长 率 16.75% 26.51% 16.47% 18.36% 毛 利 率 23.36% 23.44% 25.14% 25.22% 数 据 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 按 照 发 行 后 总 股 本 摊 薄 计 算, 我 们 预 测 公 司 2013-2015 年 的 每 股 收 益 为 0.92 元 1.23 元,1.49 元 考 虑 到 公 司 核 心 技 术 达 到 行 业 最 高 标 准 部 分 募 投 项 目 已 投 产, 公 司 规 模 较 大, 对 照 可 比 上 市 公 司 估 值, 我 们 认 为 给 予 公 司 2014 年 14-17 倍 市 盈 率 比 较 合 理, 对 应 价 值 区 间 应 为 17.22-20.91 元 之 间 图 表 17 可 比 公 司 估 值 股 票 代 码 股 票 简 称 股 价 EPS PE 12A 13E 14E 15E 12A 13E 14E 15E 002048 宁 波 华 翔 8.50 0.47 0.59 0.82 1.05 17.97 14.42 10.42 8.08 002224 三 力 士 12.01 0.21 0.41 0.58 0.75 58.05 29.19 20.56 15.93 002448 中 原 内 配 10.96 0.61 0.70 0.87 1.02 18.02 15.67 12.54 10.71 002381 双 箭 股 份 11.60 0.44 0.59 0.68 0.75 26.52 19.75 17.11 15.57 000887 中 鼎 股 份 7.67 0.48 0.44 0.56 0.69 16.02 17.29 13.74 11.14 均 值 19.26 14.87 12.28 数 据 来 源 :WIND, 方 正 证 券 研 究 所 ( 注 : 股 价 为 2014 年 1 月 10 日 收 盘 价 格, 预 测 数 据 来 源 wind 一 致 预 期 ) 6 公 司 风 险 分 析 (1) 宏 观 经 济 波 动 的 风 险 公 司 所 处 汽 车 零 部 件 行 业 的 发 展 与 宏 观 经 济 之 间 具 有 较 强 相 关 性, 如 果 宏 观 经 济 预 期 变 差 或 消 费 政 策 调 整 等 因 素 导 致 汽 车 销 售 下 滑, 汽 车 胶 管 行 业 的 需 求 也 将 同 步 下 降 (2) 主 要 原 材 料 价 格 波 动 风 险 公 司 生 产 汽 车 用 胶 管 的 主 要 原 材 料 为 各 类 橡 胶 炭 黑 和 各 种 编 织 线, 占 公 司 产 品 生 产 成 本 的 35% 左 右 若 原 材 料 价 格 上 涨, 则 会 导 致 公 司 总 体 生 产 成 本 上 升 利 润 下 降 (3) 销 售 客 户 集 中 的 风 险 2009 年 2010 年 及 2011 年 公 司 对 前 五 名 销 售 客 户 的 销 售 额 分 别 占 公 司 总 销 售 额 的 59.57% 60.64 和 60.29% 公 司 销 售 客 户 较 为 集 中, 若 出 现 公 司 与 主 要 销 售 客 户 发 生 纠 纷 致 使 对 方 终 止 或 减 少 从 本 公 司 的 采 购, 或 对 方 自 身 生 产 经 营 发 生 重 大 变 化, 则 可 能 对 本 公 司 的 销 售 造 成 一 定 不 利 影 响 研 究 源 于 数 据 14 研 究 创 造 价 值
(4) 募 集 资 金 投 资 项 目 风 险 募 集 资 金 投 资 项 目 仍 然 存 在 新 产 品 推 广 的 风 险, 公 司 新 增 产 能 是 否 能 够 得 到 市 场 消 化 存 在 一 定 风 险 研 究 源 于 数 据 15 研 究 创 造 价 值
[table_page1] 鹏 翎 股 份 公 司 新 股 申 购 报 告 附 录 : 公 司 财 务 预 测 表 单 位 : 百 万 元 [table_money] 资 产 负 债 表 2012 2013E 2014E 2015E 现 金 流 量 表 2012 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 448.81 1096.73 1160.74 1359.75 经 营 活 动 现 金 流 39.59 125.55 23.46 170.87 现 金 85.31 679.45 635.96 736.23 净 利 润 76.55 87.76 117.18 142.14 应 收 账 款 70.62 107.10 100.96 150.61 折 旧 摊 销 25.58 20.61 25.38 31.08 其 它 应 收 款 0.74 1.83 1.41 2.41 财 务 费 用 0.51 0.96 2.31 4.21 预 付 账 款 29.90 55.05 40.30 71.33 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 存 货 192.97 192.32 278.71 300.54 营 运 资 金 变 动 -63.64 16.50-121.40-6.66 其 他 69.27 60.98 103.39 98.63 其 它 0.59-0.29 0.00 0.10 非 流 动 资 产 234.15 221.86 252.42 288.45 投 资 活 动 现 金 流 -17.88-8.02-55.95-67.20 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 资 本 支 出 -3.81-13.60 29.94 36.87 固 定 资 产 205.34 185.99 209.53 236.69 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 25.74 32.82 38.92 46.81 其 他 -21.69-21.63-26.00-30.33 其 他 3.07 3.04 3.98 4.94 筹 资 活 动 现 金 流 -4.39 476.62-11.00-3.41 资 产 总 计 682.96 1318.59 1413.16 1648.19 短 期 借 款 0.00 13.97-9.31 1.55 流 动 负 债 167.28 251.53 228.31 321.95 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 短 期 借 款 20.00 33.97 24.66 26.21 其 他 -4.39 462.65-1.69-4.96 应 付 账 款 107.03 181.11 146.50 246.17 现 金 净 增 加 额 17.32 594.14-43.48 100.26 其 他 40.25 36.45 57.15 49.57 非 流 动 负 债 16.89 17.90 18.52 17.77 主 要 财 务 比 率 2012 2013E 2014E 2015E 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 成 长 能 力 其 他 16.89 17.90 18.52 17.77 营 业 收 入 16.75% 26.51% 19.80% 21.68% 负 债 合 计 184.17 269.44 246.83 339.72 营 业 利 润 5.27% 22.18% 33.51% 21.31% 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 净 利 润 8.99% 14.65% 33.51% 21.31% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 498.79 1049.15 1166.33 1308.47 获 利 能 力 负 债 和 股 东 权 益 682.96 1318.59 1413.16 1648.19 毛 利 率 23.36% 23.44% 25.17% 25.24% 净 利 率 10.07% 9.12% 10.17% 10.13% 利 润 表 2012 2013E 2014E 2015E ROE 15.35% 8.37% 10.05% 10.86% 营 业 收 入 760.55 962.15 1152.64 1402.56 ROIC 14.29% 8.00% 9.72% 10.53% 营 业 成 本 582.87 736.65 862.51 1048.59 偿 债 能 力 营 业 税 金 及 附 加 3.83 5.34 5.89 7.22 资 产 负 债 率 26.97% 20.43% 17.47% 20.61% 营 业 费 用 26.65 32.71 40.34 49.09 净 负 债 比 率 4.01% 3.24% 2.11% 2.00% 管 理 费 用 61.59 83.23 103.74 126.23 流 动 比 率 2.68 4.36 5.08 4.22 财 务 费 用 0.51 0.96 2.31 4.21 速 动 比 率 1.53 3.60 3.86 3.29 资 产 减 值 损 失 0.59 0.00 0.00 0.00 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 总 资 产 周 转 率 1.19 0.96 0.84 0.92 投 资 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 应 收 帐 款 周 转 率 11.54 10.83 11.08 11.15 营 业 利 润 84.51 103.25 137.85 167.23 应 付 帐 款 周 转 率 5.64 5.11 5.27 5.34 营 业 外 收 入 5.95 0.00 0.00 0.00 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 外 支 出 0.08 0.00 0.00 0.00 每 股 收 益 0.99 0.92 1.23 1.49 利 润 总 额 90.38 103.25 137.85 167.23 每 股 经 营 现 金 0.42 1.32 0.25 1.80 所 得 税 13.83 15.49 20.68 25.08 每 股 净 资 产 5.25 11.03 12.27 13.76 净 利 润 76.55 87.76 117.18 142.14 估 值 比 率 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 净 利 润 76.55 87.76 117.18 142.14 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 115.96 123.86 163.24 198.31 EV/EBITDA -0.42-5.10-3.65-3.50 EPS( 元 ) 0.99 0.92 1.23 1.49 数 据 来 源 : 港 澳 资 讯 公 司 公 告 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 16 研 究 创 造 价 值
[table_page1] 鹏 翎 股 份 公 司 新 股 申 购 报 告 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 北 京 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 (100037) 湖 南 省 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 (410015) 电 话 : (8610) 68584820 (86731)85832351 传 真 : (8610) 68584803 (86731)85832380 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 17 研 究 创 造 价 值