[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2013.09.12 股 票 研 究 工 业 资 本 货 物 [Table_Stock] 积 成 电 子 (002339) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 :

1898 股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 积 成 电 子 (002339) 受 益 于 配 电 投 资 爆 发 式 增 长 的 自 动 化 龙 头 刘 俊 廷 ( 分 析 师 ) 刘 骁 ( 分 析 师 ) 谷 琦 彬 ( 分 析 师 ) 0755-23976521 010-59312823 010-59312799 liujunting@gtjas.com liuxiao009336@gtjas.com guqibin@gtjas.com 证 书 编 号 S0880513080008 S0880512040002 S0880513050004 本 报 告 导 读 : 我 们 看 好 2013 年 下 半 年 配 网 规 划 提 升, 又 坚 定 2014 年 全 面 建 设 将 落 实 公 司 是 配 网 自 动 化 龙 头, 将 明 显 受 益 配 网 投 资 爆 发 增 长,, 目 标 价 由 7.6 元 提 升 到 12.5 元 投 资 要 点 : [Table_Summary] 新 五 年 周 期 (2013 年 -2017 年 ), 我 们 坚 定 看 好 城 市 配 电 网 建 设 ( 包 含 部 分 县 级 区 域 ), 子 行 业 投 资 提 升 空 间 巨 大, 积 成 电 子 是 目 前 市 场 能 配 套 主 站 + 终 端 的 四 家 企 业 之 一, 将 充 分 受 益 配 网 自 动 化 投 资 的 爆 发 式 增 长, 我 们 将 公 司 2013 年 EPS 由 0.32 元 上 调 至 0.34 元 ; 将 2014 EPS 由 0.40 元 提 升 到 0.48 元 ; 目 标 价 由 7.6 元 提 升 到 12.5 元, 目 标 价 上 调 幅 度 约 60%, 评 级 我 们 预 计 未 来 五 年 配 网 自 动 化 投 资 将 迎 来 爆 发 式 增 长, 其 中 2014 和 2015 年 投 资 共 400 亿,2016 和 2017 年 投 资 1300-1400 亿, 而 2012 和 2013 年 仅 50-60 亿 ; 积 成 电 子 作 为 配 网 自 动 化 行 业 龙 头 企 业, 是 目 前 市 场 除 能 配 套 主 站 + 终 端 的 四 家 企 业 之 一, 自 动 化 产 业 链 齐 备, 将 充 分 受 益 配 网 自 动 化 投 资 的 爆 发 式 增 长 目 标 价 12.45 元, 对 应 2013 年 2014 年 PE 分 别 为 36 倍 27 倍 积 成 电 子 在 配 网 自 动 化 领 域 积 淀 深 厚, 且 积 累 了 大 量 成 功 实 施 实 用 化 运 行 的 项 目 经 验 早 在 2009 年 以 前, 积 成 配 电 网 自 动 化 系 统 产 品 山 东 广 东 深 圳 等 百 余 家 单 位 进 行 了 实 用 化 运 行 之 后 在 国 网 的 城 市 配 网 试 点 / 示 范 工 程 中, 提 供 了 31 个 重 点 城 市 中 的 5 个 城 市 主 站, 仅 前 两 批 国 家 电 网 公 司 试 点 即 已 接 入 积 成 电 子 配 电 终 端 3000 多 台, 占 全 部 试 点 接 入 终 端 的 比 例 超 过 55%( 截 至 2012 年 3 月 31 日 ) 催 化 剂 : 预 计 2013 年 下 半 年 配 网 投 资 规 划 和 技 术 标 准 出 台,2014 年 建 设 全 面 启 动 规 划 出 台 将 形 成 重 磅 利 好 风 险 提 示 : 配 网 自 动 化 规 划 目 标 机 及 后 续 实 施 进 度 低 于 市 场 预 期 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 548 834 950 1,250 1,650 (+/-)% 39% 52% 14% 32% 32% 经 营 利 润 (EBIT) 69 110 135 202 287 (+/-)% 69% 58% 23% 50% 42% 净 利 润 63 103 129 180 257 (+/-)% 16% 62% 26% 40% 43% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.17 0.27 0.34 0.48 0.68 每 股 股 利 ( 元 ) 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经 营 利 润 率 (%) 12.6% 13.1% 14.2% 16.1% 17.4% 净 资 产 收 益 率 (%) 7.4% 11.0% 13.0% 16.5% 20.1% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 11.5% 13.9% 17.9% 18.9% 26.0% EV/EBITDA 5.2 9.9 8.3 6.3 3.8 市 盈 率 54.2 33.4 26.5 19.0 13.3 股 息 率 (%) 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 12.50 上 次 预 测 : 7.58 当 前 价 格 : 9.05 [Table_Market] 交 易 数 据 2013.09.12 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 7.20-22.47 总 市 值 ( 百 万 元 ) 3,429 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 379/218 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 57% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 0.05 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 49.26 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 1,153 每 股 净 资 产 3.04 市 净 率 3.0 净 负 债 率 -26.10% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2012A 2013E Q1 0.01 0.01 Q2 0.04 0.06 Q3 0.07 0.09 Q4 0.15 0.18 全 年 0.27 0.34 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 12% 5% -2% -9% -16% xx 股 票 xx 指 数 -23% 2011/7 2011/9 2011/2 2012/2 2012/5 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 -4% 0% 26% 相 对 指 数 -11% 1% 27% [Table_Report] 相 关 报 告 资 本 货 物 / 工 业 业 务 搭 配 合 理, 高 增 长 确 定 性 强 2012.11.20 公 用 事 业 自 动 化 开 拓 进 度 是 后 续 关 注 重 点 2012.10.26 短 期 依 赖 配 用 电, 中 长 期 看 公 用 事 业 拓 展 2012.09.07

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2013.09.12 股 票 研 究 工 业 资 本 货 物 [Table_Stock] 积 成 电 子 (002339) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 12.50 上 次 预 测 : 7.58 当 前 价 格 : 9.05 [Table_Website] 公 司 网 址 www.ieslab.com.cn [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 国 内 技 术 领 先 的 电 力 自 动 化 公 用 事 业 自 动 化 整 体 解 决 方 案 供 应 商, 国 家 重 点 高 新 技 术 企 业 国 家 规 划 布 局 内 重 点 软 件 企 业, 拥 有 国 家 计 算 机 系 统 集 成 一 级 资 质, 是 国 内 最 早 开 展 电 力 自 动 化 系 统 研 发 和 生 产 的 企 业 之 一, 主 营 业 务 全 面 覆 盖 电 力 自 动 化 各 个 环 节, 并 积 极 推 进 节 能 管 理 自 动 化 和 GIS 行 业 应 用 信 息 安 全 等 业 务 主 要 产 品 遍 布 31 个 省 市 自 治 区 300 多 个 地 市, 部 分 产 品 出 口 到 新 加 坡 泰 国 等 东 南 亚 国 家 和 地 区 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) -7.0% 1m 3m-3.9% 12m 28.9% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 总 收 入 548 834 950 1,250 1,650 营 业 成 本 333 533 590 752 975 税 金 及 附 加 4 7 7 9 12 销 售 费 用 55 71 84 110 145 管 理 费 用 86 114 135 178 231 EBIT 69 110 135 202 287 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 1 1 2 3 5 财 务 费 用 1 1-1 7 5 营 业 利 润 66 105 138 198 287 所 得 税 12 17 23 31 45 少 数 股 东 损 益 6 13 22 28 40 净 利 润 63 103 129 180 257 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 410 321 600 600 600 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 14 10 10 10 10 固 定 资 产 合 计 44 96 126 47 28 无 形 及 其 他 资 产 152 163 168 174 180 资 产 合 计 1,157 1,383 1,580 2,056 2,089 流 动 负 债 279 407 529 870 678 非 流 动 负 债 1 1 1 3 6 股 东 权 益 852 938 991 1,096 1,277 投 入 资 本 (IC) 514 685 654 927 960 现 金 流 量 表 NOPLAT 59 95 117 175 250 折 旧 与 摊 销 14 20 6 6 5 流 动 资 金 增 量 20-109 44-347 -45 资 本 支 出 -41-67 -6 110 63 自 由 现 金 流 52-61 161-56 272 经 营 现 金 流 10 11 119-159 214 投 资 现 金 流 4-62 -4 113 68 融 资 现 金 流 -4-40 165 46-282 现 金 流 净 增 加 额 11-92 279 0 0 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 38.8% 52.3% 13.9% 31.6% 32.0% EBIT 增 长 率 69.2% 58.1% 23.1% 49.6% 42.4% 净 利 润 增 长 率 15.8% 62.5% 25.8% 39.5% 42.5% 利 润 率 毛 利 率 39.2% 36.2% 37.9% 39.8% 40.9% EBIT 率 12.6% 13.1% 14.2% 16.1% 17.4% 净 利 润 率 11.5% 12.3% 13.6% 14.4% 15.6% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 7.4% 11.0% 13.0% 16.5% 20.1% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 5.5% 7.4% 8.2% 8.8% 12.3% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 11.5% 13.9% 17.9% 18.9% 26.0% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 144 120 120 120 120 应 收 账 款 周 转 天 数 179 175 175 175 175 总 资 产 周 转 周 转 天 数 703 556 569 531 458 净 利 润 现 金 含 量 0.16 0.10 0.92-0.88 0.83 资 本 支 出 / 收 入 8% 8% 1% -9% -4% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 24.2% 29.5% 33.6% 42.5% 32.7% 净 负 债 率 -41.1% -29.9% -38.9% -22.4% -34.1% 估 值 比 率 PE 54.2 33.4 26.5 19.0 13.3 PB 0.9 1.7 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 5.2 9.9 8.3 6.3 3.8 P/S 1.4 1.9 1.6 1.2 0.9 股 息 率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 7.20-22.47 市 值 ( 百 万 ) 3,429 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 199% 154% 110% 65% 21% -24% 2012/92012/1 2013/32013/6 积 成 电 子 价 格 涨 幅 积 成 电 子 相 对 指 数 涨 幅 193% 151% 110% 69% 28% -14% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% 利 润 率 趋 势 06A07A08E09E10E11E12E13E14E15E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 47% 39% 32% 24% 16% 8% 0% 回 报 率 趋 势 06A07A08E09E10E11E12E13E14E15E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 23812 0-23812 -47624-71436 -95248-119060 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 06A 08E 10E 12E 14E 净 负 债 ( 现 金 )(RMB) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 71% 48% 24% 0% -24% -48% -71% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 9

目 录 1. 下 半 年 配 电 网 投 资 预 期 将 大 幅 上 调...4 2. 配 电 网 二 次 设 备 产 业 链 齐 备, 先 发 优 势 明 显...5 2.1. 公 司 是 最 早 从 事 配 网 二 次 设 备 研 发 并 大 规 模 应 用 的 企 业...5 2.2. 公 司 配 网 自 动 化 产 业 链 齐 备...6 2.3. 公 司 配 网 自 动 化 全 产 业 链 受 益, 且 存 在 产 品 线 扩 张 的 趋 势...6 3. 盈 利 预 测 及 估 值...8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 9

1. 下 半 年 配 电 网 投 资 预 期 将 大 幅 上 调 新 五 年 周 期 (2013 年 -2017 年 ), 我 们 坚 定 看 好 城 市 配 电 网 建 设 ( 包 含 部 分 县 级 区 域 ), 子 行 业 投 资 规 划 存 在 大 幅 上 调 空 间, 预 计 2013 年 下 半 年 进 入 规 划 出 台 窗 口 期,2014 年 将 全 面 启 动 建 设 配 网 建 设 趋 势 的 确 立, 外 因 是 行 业 规 划 从 企 业 层 面 上 升 为 国 家 城 镇 化 基 建 统 筹 ; 内 因 是 城 市 电 网 发 展 落 后, 存 在 规 模 升 级 需 求 规 划 提 升 空 间 巨 大, 预 计 范 围 在 6000 亿 至 1 万 亿 ( 年 均 1200 亿 至 2000 亿, 增 速 的 中 枢 在 100%) 与 国 网 历 史 上 的 其 他 重 点 项 目 不 同, 配 电 网 前 期 示 范 效 果 良 好 技 术 成 熟 产 业 链 培 育 充 分, 具 备 了 全 面 推 广 前 提 2013 年 下 半 年 将 进 入 行 业 规 划 和 标 准 出 台 窗 口 期 我 们 认 为 市 场 对 配 网 建 设 趋 势 的 认 识 需 逐 步 加 深, 目 前 仍 处 于 预 期 启 动 初 期, 规 划 出 台 将 成 为 重 磅 催 化 我 们 认 为 二 次 提 升 空 间 更 大 配 网 投 资 包 括 一 次 设 备 ( 开 关 变 压 器 等 ) 和 二 次 设 备 ( 主 站 保 护 终 端 等 ) 我 们 认 为 二 次 提 升 空 间 更 大, 以 北 京 地 区 为 例, 终 端 自 动 化 普 及 率 要 从 2012 年 末 的 9% (3 年 示 范 建 设 ) 提 升 至 2020 年 的 100% 2010 年 国 家 电 网 提 出 坚 强 智 能 电 网 并 细 分 为 六 个 环 节 的 自 动 化 升 级 ( 发 电 输 电 变 电 配 电 调 度 用 电 ), 后 续 实 施 进 度 低 于 市 场 预 期, 建 设 重 点 相 对 零 乱 进 入 2013 年, 新 一 届 中 央 政 府 多 次 表 态 将 推 进 能 源 侧 结 构 调 整 发 展 城 镇 化 配 套 的 配 电 网 络 进 一 步 提 升 电 网 智 能 化 可 预 期 13 年 下 半 年 将 出 台 更 为 详 细 的 建 设 规 划, 统 筹 制 定 规 划 的 主 体 将 转 变 为 能 源 局, 其 内 容 更 贴 近 终 端 需 求 和 国 家 产 业 政 策 电 力 设 备 的 重 点 将 集 中 在 城 市 及 县 区 域 的 配 电 网 建 设 和 自 动 化 升 级 根 据 上 海 证 券 报 报 道, 国 家 电 网 公 司 总 经 理 助 理 陈 峰 表 示 国 网 的 配 电 规 划 将 覆 盖 县 级 电 网, 预 计 年 内 出 台 同 时 上 证 报 记 者 从 业 内 获 悉, 正 在 编 制 的 配 网 专 项 规 划 计 划 到 2015 年 前 仅 配 网 自 动 化 投 资 就 达 400 亿 ( 测 算 2012 年 自 动 化 投 资 20-30 亿, 则 2014 和 2015 年 平 均 投 资 在 150 亿 左 右, 同 比 增 500%), 五 年 配 网 总 投 资 将 超 6000 亿 我 们 测 算 至 2017 年 的 新 五 年 配 网 投 资 将 超 过 6000 亿 元, 其 中 2015 年 后 将 重 点 提 升 自 动 化 水 平, 二 次 设 备 占 比 或 由 传 统 的 15-20% 提 升 至 20-30% 随 着 2013 年 下 半 年 规 划 出 台, 配 网 子 板 块 将 迎 来 一 波 投 资 总 量 的 预 期 上 调, 先 期 考 虑 产 业 链 齐 全 技 术 实 力 突 出 参 与 标 准 制 定 和 示 范 项 目 建 设 的 行 业 龙 头, 对 于 配 网 二 次 设 备 行 业 论 述, 具 体 可 以 参 考 我 们 于 2013 年 8 月 22 发 布 的 行 业 专 题 研 究 配 网 示 范 为 全 面 建 设 蓄 势, 将 于 2014 年 启 动 以 及 2013 年 8 月 12 日 发 布 的 重 点 更 突 出 受 益 更 显 著 标 的 更 集 中 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 9

2. 配 电 网 二 次 设 备 产 业 链 齐 备, 先 发 优 势 明 显 2.1. 公 司 是 最 早 从 事 配 网 二 次 设 备 研 发 并 大 规 模 应 用 的 企 业 积 成 电 子 早 在 2000 年 完 成 配 电 自 动 化 主 站 系 统 的 研 发 积 成 电 子 从 上 世 纪 九 十 年 代 在 调 度 自 动 化 系 统 ies500 基 础 上 开 发 馈 线 自 动 化 功 能 应 用 开 始, 到 2000 年 设 计 开 发 完 成 独 立 的 面 向 配 电 网 特 点 设 计 的 配 电 自 动 化 主 站 系 统 ies-dms1000, 先 后 完 成 了 配 电 自 动 化 主 站 系 统 子 站 系 统 终 端 产 品, 以 及 光 纤 通 讯 调 制 解 调 器 等 产 品 的 研 究 开 发 与 应 用, 并 且 在 推 广 应 用 过 程 中 持 续 不 断 的 改 进 和 更 新 版 本 在 国 网 2009 年 启 动 第 一 批 城 市 配 网 试 点 工 程 以 前, 积 成 电 子 就 已 经 在 广 州 深 圳 山 东 福 建 等 地 累 计 了 大 量 成 功 实 施 实 用 化 运 行 的 项 目 经 验 我 国 从 上 世 纪 九 十 年 代 后 期 开 始 开 展 配 网 自 动 化 试 点 建 设, 积 成 电 子 率 先 在 国 内 进 行 配 网 自 动 化 技 术 研 究 和 推 广 应 用, 在 十 多 年 的 实 践 中, 建 立 了 一 批 示 范 点, 积 累 了 大 量 成 功 实 施 实 用 化 运 行 的 项 目 经 验 但 由 于 部 分 地 区 的 设 备 配 套 和 费 用 预 算 限 制 以 及 运 行 管 理 有 欠 缺 直 接 效 益 不 明 显 等 原 因, 国 内 配 网 自 动 化 建 设 可 谓 有 得 有 失, 甚 至 被 闲 置 而 积 成 电 子 实 施 的 山 东 福 建 重 庆 等 省 市 配 网 项 目 持 续 使 用 和 维 护, 效 果 明 显 南 方 电 网 公 司 再 度 加 大 了 配 网 自 动 化 建 设 力 度 以 后, 积 成 电 子 2008 年 实 施 建 设 的 广 州 深 圳 配 网 自 动 化 项 目 走 前 全 国 前 列 积 成 电 子 积 累 了 大 量 成 功 实 施 实 用 化 运 行 的 项 目 经 验 早 在 国 家 电 网 2009 年 启 动 第 一 批 城 市 配 网 自 动 化 试 点 建 设 以 前, 积 成 配 电 网 自 动 化 系 统 产 品 在 国 内 山 东 济 南 烟 台 等 九 地 市, 福 建 福 州 厦 门 等 七 地 市, 福 建 电 力 培 训 中 心, 山 西 阳 泉 长 治, 广 东 广 州 深 圳 中 山, 重 庆 杨 家 坪, 四 川 成 都 等 地 区 局, 以 及 一 些 县 级 供 电 企 业 等 百 余 家 单 位 进 行 了 实 用 化 运 行 除 了 在 国 内 的 应 用, 积 成 电 子 配 网 主 站 及 终 端 产 品 还 走 出 国 门, 在 新 加 坡 泰 国 等 东 南 亚 地 区 稳 定 运 行, 服 务 于 海 外 电 力 自 动 化 建 设 表 1: 国 网 启 动 城 市 配 网 自 动 化 试 点 以 前 积 成 电 子 已 经 在 百 余 家 单 位 取 得 成 功 实 施 实 用 化 运 行 的 项 目 电 网 公 司 应 用 单 位 及 主 要 产 品 广 东 省 电 网 公 司 深 圳 供 电 局 ( 主 站 终 端 ) 广 州 供 电 局 ( 主 站 终 端 ) 中 山 供 电 局 ( 终 端 ) 泉 州 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 南 平 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 龙 岩 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 福 建 省 电 网 公 司 厦 门 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 漳 州 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 三 明 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 福 州 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 海 沧 供 电 公 司 ( 调 配 一 体 化 ) 集 美 供 电 公 司 ( 调 配 一 体 化 ) 济 南 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 烟 台 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 临 沂 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 山 东 省 电 网 公 司 威 海 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 日 照 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 东 营 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 菏 泽 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 聊 城 供 电 公 司 ( 主 站 终 端 ) 阳 信 电 业 局 ( 调 配 一 体 化 ) 重 庆 电 网 公 司 重 庆 城 区 供 电 局 ( 主 站 ) 杨 家 坪 供 电 局 ( 主 站 ) 成 都 电 业 局 ( 终 端 ) 山 西 省 电 网 公 司 山 西 阳 泉 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 山 西 长 治 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 其 他 湖 南 汉 寿 局 ( 调 配 一 体 化 ) 河 南 辉 县 电 业 局 ( 主 站 终 端 ) 数 据 来 源 : 积 成 电 子 公 司 宣 传 册 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 9

2.2. 公 司 配 网 自 动 化 产 业 链 齐 备 典 型 的 配 网 自 动 化 系 统 由 四 个 层 次 组 成 : 主 要 包 括 : 配 网 主 站 配 电 子 站 ( 常 设 在 变 电 站 内, 可 选 配 ) 配 电 远 方 终 端 (FTU DTU TTU 等 ) 以 及 通 信 网 络 图 1: 典 型 配 网 自 动 化 系 统 层 次 结 构 图 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 2: 积 成 电 子 配 网 二 次 设 备 产 业 链 齐 全 具 备 一 体 化 解 决 方 案 能 力 配 网 层 次 公 司 产 品 系 列 及 型 号 ies-dms1000 Extreme 配 电 主 站 系 统 主 站 ies-dds2000 Extreme 调 配 一 体 化 主 站 系 统 子 站 ies-das1000 配 电 子 站 ies-f50 系 列 馈 线 监 控 终 端 ies-f30 系 列 监 控 终 端 单 元 (FTU) 终 端 ies-t20 系 列 配 变 远 方 终 端 (TTU) 一 次 系 统 规 划 与 改 造 的 方 案 规 划 设 计 通 讯 ies-om3 光 调 制 解 调 器 自 动 化 系 统 的 设 计 与 实 施 通 信 系 统 规 划 整 体 解 决 方 案 主 站 终 端 通 信 的 总 体 集 成 实 施 方 案 数 据 来 源 : 积 成 电 子 公 司 网 站 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 公 司 配 网 自 动 化 全 产 业 链 受 益, 且 存 在 产 品 线 扩 张 的 趋 势 积 成 电 子 是 目 前 市 场 除 了 国 电 南 瑞 许 继 电 气 东 方 电 子 以 外, 国 内 能 配 套 主 站 + 终 端 的 四 家 企 业 之 一 积 成 电 子 在 国 网 城 市 配 网 试 点 / 示 范 工 程 中, 提 供 了 31 个 重 点 城 市 中 的 5 个 城 市 主 站 其 中 仅 前 两 批 国 家 电 网 公 司 试 点 即 已 接 入 积 成 电 子 配 电 终 端 3000 多 台, 占 全 部 试 点 接 入 终 端 的 比 例 超 过 55%( 截 至 2012 年 3 月 31 日 的 数 据 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 9

从 2009 年 至 今, 国 家 电 网 已 经 完 成 了 6 个 重 点 城 市 核 心 区 域, 以 及 17 个 重 点 城 市 核 心 区 域 的 局 部 区 域 等 的 31 个 重 点 城 市 启 动 配 网 自 动 化 建 设 的 试 点 / 示 范 工 作 在 国 网 领 域, 公 司 提 供 了 31 个 重 点 城 市 中 的 5 个 城 市 主 站 公 司 中 标 的 主 站 分 别 有 : 第 一 批 试 点 的 4 个 城 市 中 的 厦 门, 第 二 批 试 点 19 个 城 市 中 的 重 庆 和 福 州 第 三 批 试 点 6 个 城 市 中 的 厦 门 重 庆 以 及 后 续 的 沈 阳 乌 鲁 木 齐 的 主 站 特 别 需 要 注 意 的 是 厦 门 配 电 自 动 化 系 统 是 国 家 电 网 试 点 中 第 一 个 通 过 实 用 化 验 收 的 智 能 配 电 网 项 目 从 终 端 的 接 入 量 来 看, 公 司 在 终 端 市 场 占 据 较 为 优 势 竞 争 地 位 积 成 电 子 的 配 电 自 动 化 终 端 已 大 规 模 应 用 在 国 内 各 主 要 城 市 的 配 电 网 中, 其 中 前 两 批 23 个 国 家 电 网 配 电 自 动 化 试 点 城 市 已 接 入 积 成 电 子 配 电 终 端 3000 多 台, 占 全 部 试 点 接 入 终 端 的 比 例 超 过 55%( 截 至 2012 年 3 月 31 日 的 数 据 ), 其 中 杭 州 则 已 应 用 积 成 电 子 配 电 终 端 800 余 台 从 南 网 侧 看, 公 司 主 站 及 终 端 亦 占 据 较 为 优 势 的 竞 争 地 位 公 司 承 担 了 南 方 电 网 公 司 两 大 试 点 广 州 和 深 圳 配 电 自 动 化 主 站 系 统 及 多 期 终 端 项 目 建 设 其 中 广 州 供 电 局, 积 成 电 子 配 电 自 动 化 主 站 系 统 已 接 入 配 电 终 端 超 过 4000 多 台, 是 目 前 国 内 接 入 终 端 数 量 最 多 的 配 电 自 动 化 主 站 系 统 之 一, 进 一 步 检 验 了 积 成 电 子 主 站 系 统 和 配 电 终 端 的 稳 定 性 能 表 3: 南 方 电 网 配 网 自 动 化 主 站 系 统 供 应 商 及 系 统 投 运 时 间 序 号 地 区 系 统 型 号 投 运 时 间 供 应 商 1 广 州 DMS1000E 2009.12 积 成 电 子 2 深 圳 DMS1000E 2009.07 积 成 电 子 3 佛 山 DF8003E 2011.06 东 方 电 子 4 昆 明 DF8003D 2012.11 东 方 电 子 5 茂 名 DF8900 2012.08 东 方 电 子 6 玉 溪 DF8003S 2008.09 东 方 电 子 7 东 莞 OPEN2000 2008.12 南 瑞 科 技 8 中 山 OPEN3200 2010.09 南 瑞 科 技 9 南 宁 TOSCAN-D4000C 2012.09 珠 海 许 继 10 珠 海 TOSCAN-D4000C 2004 珠 海 许 继 11 贵 阳 OASYS7.5 2011.12 泰 尔 文 特 12 遵 义 OASYS7.5 2012.05 泰 尔 文 特 数 据 来 源 : 南 方 电 网 网 站 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 目 前 存 在 产 品 线 扩 张 的 趋 势, 产 业 链 将 往 配 网 一 次 设 备 延 生, 受 益 范 围 进 一 步 扩 大 2013 年 公 司 在 广 东 电 网 10kV 柱 上 断 路 器 柱 上 负 荷 开 关 框 架 招 标 项 目 中 成 功 中 标, 进 入 电 力 自 动 化 成 套 设 备 供 应 商 行 列, 进 一 步 拓 宽 了 配 网 设 备 的 产 品 线 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 9

3. 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 预 计 公 司 2013 年 -2014 年 EPS 分 别 为 0.34 元 0.48 元, 其 中 2013 年 EPS 由 此 前 的 0.32 元 上 调 至 0.34 元 ; 将 2014 EPS 由 此 前 的 0.40 元 提 升 到 0.48 元 ; 目 标 价 由 7.6 元 提 升 到 12.5 元, 评 级 以 国 电 南 瑞 积 成 电 子 四 方 股 份 东 方 电 子 置 信 电 气 许 继 电 气 北 京 科 锐 特 锐 德 平 高 电 气 等 可 比 公 司, 我 们 认 为 其 PE TTM 估 值 中 枢 在 40 倍 左 右, 对 应 积 成 电 子 目 标 价 为 12.5 元, 因 此 我 们 将 积 成 电 子 目 标 价 由 7.6 元 提 升 到 12.5 元, 目 标 价 对 应 2013 年 2014 年 PE 分 别 为 36 倍 26 倍, 评 级 表 4:2011 年 -2014 年 公 司 分 项 目 盈 利 毛 利 率 及 预 测 时 间 2011 年 2012 年 2013E 2014E 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 5.48 8.34 9.5 12.5 电 网 调 度 自 动 化 1.34 1.50 2.0 2.4 配 用 电 自 动 化 1.92 3.39 3.5 5.0 变 电 站 自 动 化 1.08 1.60 2.2 2.6 发 电 厂 自 动 化 0.06 0.07 0.2 0.3 公 用 事 业 自 动 化 0.89 1.12 1.3 2.0 其 他 0.54 0.45 0.3 0.3 毛 利 率 (%) 39.15 36.16 38.0 39.9 营 业 收 入 35.49 46.46 45.5 45.0 电 网 调 度 自 动 化 39.66 26.96 35.0 39.0 配 用 电 自 动 化 36.92 32.33 31.0 33.0 变 电 站 自 动 化 49.99 63.05 70.0 60.0 发 电 厂 自 动 化 39.59 41.45 40.5 40.0 公 用 事 业 自 动 化 7.52 45.64 50.0 50.0 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 5: 可 比 公 司 估 值 表 ( 股 价 用 2013 年 9 月 11 年 收 盘 价 ) 公 司 名 称 公 司 代 码 PE TTM 国 电 南 瑞 600406.SH 31.9 许 继 电 器 000400.SH 38.9 四 方 股 份 601126.SH 22.4 东 方 电 子 000682.SH 106 置 信 电 气 600517.SH 56.7 北 京 科 瑞 002350.SZ 41.7 平 均 值 49.6 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 9

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 积 成 电 子 (002339) 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9