委 托 报 告 指 数 研 究 委 托 报 告 2014 年 4 月 21 日 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 投 资 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 证 券 分 析 师 邓 虎 A0230512070012 (8621) 23297501 denghu@swsresearch.com 联 系 人 宋 施 怡 (8621)23297818 7599 songsy@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 为 国 内 首 支 跟 踪 中 证 环 保 产 业 指 数 的 分 级 基 金 中 证 环 保 产 业 指 数 是 根 据 联 合 国 环 境 与 经 济 综 合 核 算 体 系 对 于 环 保 产 业 的 界 定 方 法, 将 符 合 资 源 管 理 清 洁 技 术 和 产 品 污 染 管 理 的 公 司 纳 入 环 保 产 业 主 题, 采 用 等 权 重 加 权 方 式, 综 合 反 映 上 海 和 深 圳 市 场 环 保 产 业 公 司 表 现 的 指 数 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 子 份 额 环 保 A 与 环 保 B 份 额 配 比 为 1:1 环 保 A 每 年 约 定 收 益 为 银 行 一 年 定 期 存 款 利 率 +3.0%, 同 时 当 环 保 B 净 值 跌 破 0.25 元 时, 环 保 A 和 环 保 B 重 新 折 算 为 1 元, 从 而 保 证 环 保 A 能 够 获 得 约 定 收 益 环 保 B 为 杠 杆 份 额, 其 初 始 净 值 杠 杆 倍 数 为 2, 最 大 净 值 杠 杆 可 以 达 到 5 倍 左 右 当 母 基 金 份 额 申 万 环 保 净 值 达 到 1.5 元 时, 环 保 B 净 值 超 出 环 保 A 净 值 部 分 折 算 为 母 基 金 给 环 保 B 持 有 者, 使 得 环 保 B 能 够 在 指 数 大 幅 上 涨 时 能 够 兑 现 收 益 1. 标 的 指 数 分 析 1.1 标 的 指 数 表 现 中 证 环 保 产 业 指 数 于 2012 年 9 月 发 布, 以 2011 年 12 月 30 日 为 基 日 改 指 数 2012 年 表 现 弱 于 市 场 平 均, 但 2013 年 与 2014 年 表 现 强 于 市 场 平 均 中 证 环 保 2012-2013 年 年 化 收 益 8.76%, 高 于 中 证 全 指 的 4.90% 和 沪 深 300 指 数 的 -0.34% 表 1: 中 证 环 保 产 业 指 数 历 年 表 现 年 份 中 证 环 保 指 数 沪 深 300 中 证 全 指 2012-10.20% 7.55% 4.58% 2013 31.73% -7.65% 5.21% 2014 3.24% -4.53% 1.01% 2012-2013 年 化 收 益 8.76% -0.34% 4.90% 资 料 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 图 1: 中 证 环 保 产 业 指 数 与 市 场 指 数 表 现 比 较 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
1450 1350 1250 1150 1050 950 850 750 2011-12-30 2012-2-29 2012-4-30 2012-6-30 2012-8-30 2012-10-30 2012-12-30 2013-2-28 2013-4-30 2013-6-30 2013-8-30 2013-10-30 2013-12-30 2014-2-28 沪 深 300 中 证 全 指 中 证 环 保 数 据 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 1.2 指 数 特 点 截 至 2014 年 4 月 18 日, 市 场 上 已 经 发 行 及 正 在 发 行 的 以 行 业 指 数 或 主 题 指 数 为 跟 踪 标 的 的 分 级 基 金 共 有 12 只, 其 跟 踪 指 数 包 括 国 证 地 产 指 数 国 证 医 药 指 数 中 证 A 股 资 源 指 数 中 证 军 工 指 数 中 证 大 宗 商 品 指 数 中 证 内 地 资 源 指 数 申 万 证 券 指 数 中 证 800 医 药 指 数 中 证 800 有 色 指 数 中 证 800 金 融 指 数 中 证 800 非 银 指 数 以 及 中 证 信 息 指 数 等 下 图 显 示 为 以 2012 年 以 来 各 指 数 与 中 证 全 指 收 益 数 据 计 算 的 跟 踪 指 数 相 对 于 中 证 全 指 的 贝 塔, 可 以 看 出 中 证 环 保 产 业 指 数 的 贝 塔 相 对 居 中, 为 1.12 左 右, 这 意 味 着, 在 考 虑 市 场 风 险 情 况 下, 当 市 场 上 涨 1%, 中 证 环 保 指 数 上 涨 1.12%, 相 对 市 场 弹 性 适 中 图 2: 中 证 环 保 指 数 与 已 发 行 ( 或 在 发 行 ) 分 级 基 金 跟 踪 指 数 贝 塔 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 证 券 Ⅱ( 申 万 ) 中 证 800 非 银 大 宗 商 品 中 证 800 有 色 中 证 信 息 A 股 资 源 中 证 环 保 中 证 军 工 国 证 地 产 内 地 资 源 中 证 800 金 融 国 证 医 药 中 证 800 医 药 数 据 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
1.3 指 数 成 分 股 中 证 环 保 产 业 指 数 是 根 据 联 合 国 环 境 与 经 济 综 合 核 算 体 系 对 于 环 保 产 业 的 界 定 方 法, 将 符 合 资 源 管 理 清 洁 技 术 和 产 品 污 染 管 理 的 公 司 纳 入 环 保 产 业 主 题, 采 用 等 权 重 加 权 方 式, 综 合 反 映 上 海 和 深 圳 市 场 环 保 产 业 公 司 表 现 的 指 数 截 至 2014-4-18 日, 指 数 成 分 股 列 表 如 下 所 示 : 表 2: 中 证 环 保 产 业 指 数 成 分 股 列 表 证 券 代 码 证 券 简 称 证 券 代 码 证 券 简 称 证 券 代 码 证 券 简 称 证 券 代 码 证 券 简 称 000541 佛 山 照 明 601179 中 国 西 电 600875 东 方 电 气 300070 碧 水 源 002549 凯 美 特 气 600363 联 创 光 电 002430 杭 氧 股 份 600970 中 材 国 际 300004 南 风 股 份 600651 飞 乐 音 响 600674 川 投 能 源 002129 中 环 股 份 002249 大 洋 电 机 300303 聚 飞 光 电 600406 国 电 南 瑞 603366 日 出 东 方 002594 比 亚 迪 002123 荣 信 股 份 600481 双 良 节 能 600133 东 湖 高 新 002630 华 西 能 源 002384 东 山 精 密 600874 创 业 环 保 601158 重 庆 水 务 600517 置 信 电 气 300334 津 膜 科 技 300332 天 壕 节 能 002658 雪 迪 龙 600261 阳 光 照 明 002638 勤 上 光 电 002341 新 纶 科 技 300187 永 清 环 保 600884 杉 杉 股 份 300072 三 聚 环 保 300203 聚 光 科 技 000598 兴 蓉 投 资 002421 达 实 智 能 002672 东 江 环 保 002641 永 高 股 份 000786 北 新 建 材 002449 国 星 光 电 600323 瀚 蓝 环 境 002005 德 豪 润 达 002479 富 春 环 保 600416 湘 电 股 份 000400 许 继 电 气 000993 闽 东 电 力 600151 航 天 机 电 600584 长 电 科 技 601877 正 泰 电 器 600459 贵 研 铂 业 600478 科 力 远 300145 南 方 泵 业 002665 首 航 节 能 002011 盾 安 环 境 600184 光 电 股 份 000712 锦 龙 股 份 600268 国 电 南 自 000685 中 山 公 用 600388 龙 净 环 保 600563 法 拉 电 子 300055 万 邦 达 002534 杭 锅 股 份 000826 桑 德 环 境 002203 海 亮 股 份 300082 奥 克 股 份 300156 天 立 环 保 300355 蒙 草 抗 旱 600770 综 艺 股 份 601727 上 海 电 气 600008 首 创 股 份 002431 棕 榈 园 林 600460 士 兰 微 600089 特 变 电 工 002469 三 维 工 程 300090 盛 运 股 份 002056 横 店 东 磁 600187 国 中 水 务 600900 长 江 电 力 002663 普 邦 园 林 002202 金 风 科 技 002340 格 林 美 600979 广 安 爱 众 002266 浙 富 控 股 000939 凯 迪 电 力 300105 龙 源 技 术 000012 南 玻 A 002573 国 电 清 新 600703 三 安 光 电 002372 伟 星 新 材 002080 中 材 科 技 300197 铁 汉 生 态 300111 向 日 葵 300346 南 大 光 电 601012 隆 基 股 份 002310 东 方 园 林 300274 阳 光 电 源 600537 亿 晶 光 电 000690 宝 新 能 源 600292 中 电 远 达 资 料 来 源 : 申 万 研 究 1.4 财 务 指 标 与 估 值 指 标 表 3 所 示 为 中 证 环 保 产 业 指 数 的 财 务 特 征, 可 以 看 到, 中 证 环 保 产 业 指 数 净 资 产 收 益 率 为 10.62%, 高 于 中 证 全 指 的 7.13% 而 低 于 沪 深 300 指 数 的 12.92%,2013 年 中 证 环 保 净 利 润 同 比 增 长 18.22%, 高 于 沪 深 300 指 数 的 12.94% 和 中 证 全 指 的 13.26% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
表 3 中 证 环 保 产 业 指 数 财 务 特 征 指 数 名 称 成 分 个 数 市 盈 率 市 净 率 净 资 产 收 益 率 每 股 收 益 EPS 每 股 净 资 产 净 利 润 同 比 增 长 中 证 环 保 100 30.86 3 10.62% 0.4941 3.9548 18.22% 沪 深 300 300 8.12 1.24 12.92% 0.7926 4.6127 12.94% 中 证 全 指 2,405 11.19 1.52 7.13% 0.3651 4.3928 13.26% 资 料 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014-4-18 日 估 值 方 面, 中 证 环 保 指 数 目 前 PB 为 3 倍,PE 为 30.86 倍 从 PB 纵 向 角 度 来 看 中 证 环 保 指 数 的 估 值, 目 前 处 于 历 史 较 高 区 位, 横 向 比 较, 中 证 环 保 指 数 PB 高 于 沪 深 300 指 数 的 1.24 和 中 证 全 指 的 1.52 图 3: 中 证 环 保 产 业 指 数 PE 与 PB 40 35 30 25 20 15 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2011-12-30 2012-2-29 2012-4-30 2012-6-30 2012-8-30 2012-10-30 2012-12-30 2013-2-28 2013-4-30 2013-6-30 2013-8-30 2013-10-30 2013-12-30 2014-2-28 PE PB( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 2. 与 其 他 指 数 比 较 2.1 与 其 他 主 题 或 行 业 指 数 比 较 中 证 环 保 产 业 指 数 为 中 证 主 题 系 列 指 数, 如 前 所 述, 目 前 市 场 已 经 发 行 或 正 在 发 行 的 以 行 业 或 主 题 指 数 为 跟 踪 标 的 的 分 级 基 金 有 12 只, 其 跟 踪 指 数 包 括 国 证 地 产 指 数 国 证 医 药 指 数 中 证 A 股 资 源 指 数 中 证 军 工 指 数 中 证 大 宗 商 品 指 数 中 证 内 地 资 源 指 数 申 万 证 券 指 数 中 证 800 医 药 指 数 中 证 800 有 色 指 数 中 证 800 金 融 指 数 中 证 800 非 银 指 数 以 及 中 证 信 息 指 数 等 下 表 所 示 为 中 证 环 保 产 业 指 数 与 部 分 行 业 或 主 题 指 数 的 比 较, 结 果 如 下 所 示 : 表 4 中 证 环 保 指 数 与 其 他 主 题 或 行 业 指 数 比 较 指 数 名 称 成 分 股 个 数 总 市 值 [ 亿 ] 流 通 市 值 [ 亿 ] 市 盈 率 市 净 率 最 近 一 年 指 数 收 益 最 近 一 年 指 数 波 动 率 2012-2013 年 化 收 益 中 证 环 保 100 12204.38 8765.14 30.86 3 21.47% 25.46% 8.76% 国 证 地 产 50 6937.35 6118.45 9.62 1.51-13.95% 27.92% 4.09% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
国 证 医 药 80 10638.98 9294.54 32.84 4.83 8.39% 21.71% 18.63% A 股 资 源 50 32443.35 26597.18 11.13 1.23-34.41% 24.60% -17.33% 大 宗 商 品 100 35854.07 29219.52 11.81 1.25-19.09% 22.70% -12.27% 内 地 资 源 50 30741.36 25656.33 11.03 1.2-36.10% 23.53% -21.33% 中 证 800 有 色 46 6032.34 4785.96 42.84 1.89-27.37% 25.73% -14.89% 中 证 800 非 银 25 16224.31 12077.63 17.17 1.73-12.29% 30.40% 10.02% 中 证 800 金 融 41 71232.63 46566.95 5.63 1.01-14.26% 25.57% 4.54% 中 证 800 医 药 60 8797.91 7536.72 31.3 4.42 3.80% 21.57% 18.71% 中 证 信 息 71 9901.9 7409.59 41.73 4.47 28.14% 28.48% 18.20% 中 证 军 工 62 6018.06 4949.22 62.16 3.37 23.59% 29.52% 16.28% 证 券 Ⅱ( 申 万 ) 21 7305.66 6374.88 28.47 1.71-10.71% 32.44% 14.51% 资 料 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 可 以 看 到, 从 估 值 角 度 来 看, 中 证 环 保 产 业 指 数 仅 低 于 国 证 医 药 中 证 800 医 药 中 证 信 息 以 及 中 证 军 工 指 数, 而 高 于 国 证 地 产 A 股 资 源 大 宗 商 品 内 地 资 源 中 证 800 有 色 中 证 800 非 银 中 证 800 金 融 等 指 数 从 市 场 表 现 方 面 看, 中 证 环 保 指 数 最 近 一 年 收 益 为 21.47%, 除 输 给 中 证 信 息 与 中 证 军 工 指 数 外, 跑 赢 其 他 所 有 指 数, 其 最 近 一 年 波 动 率 为 25.46%, 低 于 国 证 地 产 中 证 800 有 色 中 证 800 金 融 中 证 800 非 银 中 证 信 息 中 证 军 工 申 万 证 券 等 多 数 指 数 2.2 与 宽 基 指 数 比 较 下 图 所 示 为 中 证 环 保 产 业 指 数 与 主 要 宽 基 指 数 比 较 结 果, 可 以 看 到, 从 估 值 角 度 来 看, 中 证 环 保 产 业 指 数 仅 低 于 中 小 板 指 与 创 业 板 指 数, 而 从 市 场 表 现 来 看, 中 证 环 保 指 数 最 近 一 年 收 益 21.47%, 仅 次 于 创 业 板 指 数, 此 外,2012 年 至 2013 年 间 的 年 化 收 益 为 8.76%, 同 样 高 于 除 创 业 板 指 外 的 所 有 宽 基 指 数, 但 其 最 近 一 年 的 波 动 达 到 25.46%, 高 于 除 创 业 扳 指 外 的 所 有 宽 基 指 数 表 5 中 证 环 保 指 数 与 主 要 宽 基 指 数 比 较 指 数 名 称 成 分 股 个 数 总 市 值 流 通 市 值 最 近 一 年 指 最 近 一 年 年 2012-2013 年 市 盈 率 市 净 率 [ 亿 ] [ 亿 ] 数 收 益 化 波 动 率 化 收 益 中 证 环 保 100 12204.38 8765.14 30.86 3 21.47% 25.46% 8.76% 上 证 综 指 1,001 183460.8 136520.23 8.91 1.28-6.54% 16.96% -1.92% 上 证 50 50 86428.86 70071.57 7.16 1.15-16.78% 22.13% -1.33% 上 证 180 180 134555.24 99550.36 7.32 1.16-11.71% 20.58% 0.31% 沪 深 300 300 168757.32 123826.52 8.12 1.24-12.21% 20.36% -0.34% 中 证 500 500 38790.23 30787.33 28.68 2.39 15.28% 22.18% 8.27% 深 证 成 指 40 17503.07 12252.04 13.82 1.92-18.17% 21.92% -4.57% 深 证 100 100 27514.61 20290.76 16.89 2.12-13.27% 21.56% -1.53% 中 小 板 指 100 14710.33 11292.05 33.97 3.83 3.55% 23.84% 7.67% 创 业 板 指 100 9134.13 5763.91 54.56 6.23 54.38% 31.32% 33.72% 资 料 来 源 : 申 万 研 究, 注 : 截 止 到 2014 年 4 月 18 日 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
3. 基 于 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 的 投 资 策 略 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 为 国 内 首 支 采 用 中 证 环 保 产 业 指 数 为 跟 踪 标 的 的 分 级 基 金 中 证 环 保 产 业 指 数 是 根 据 联 合 国 环 境 与 经 济 综 合 核 算 体 系 对 于 环 保 产 业 的 界 定 方 法, 将 符 合 资 源 管 理 清 洁 技 术 和 产 品 污 染 管 理 的 公 司 纳 入 环 保 产 业 主 题, 采 用 等 权 重 加 权 方 式, 综 合 反 映 上 海 和 深 圳 市 场 环 保 产 业 公 司 表 现 的 指 数 申 万 菱 信 中 证 环 保 指 数 分 级 基 金 为 投 资 者 提 供 了 一 个 获 得 环 保 产 业 平 均 收 益 的 投 资 工 具 由 于 采 取 了 基 金 份 额 分 级 的 结 构 设 计, 不 同 的 基 金 份 额 具 有 不 同 的 风 险 收 益 特 征 申 万 环 保 份 额 为 常 规 指 数 基 金 份 额, 具 有 预 期 风 险 较 高 预 期 收 益 较 高 的 特 征 ; 环 保 A 份 额, 则 具 有 预 期 风 险 低, 预 期 收 益 低 的 特 征 ; 环 保 B 份 额 由 于 利 用 杠 杆 投 资, 则 具 有 预 期 风 险 高 预 期 收 益 高 的 特 征 环 保 A 环 保 B 上 市 交 易, 利 用 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 母 基 金 份 额 及 其 子 份 额, 可 以 衍 生 出 很 多 投 资 策 略 环 保 A 类 似 固 定 收 益 产 品, 每 年 约 定 收 益 为 一 年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 ( 税 后 )+3.0%, 当 环 保 B 净 值 跌 至 0.25 元, 环 保 A 和 环 保 B 净 值 重 新 折 算 为 1 元, 从 而 使 得 环 保 A 发 生 违 约 风 险 的 概 率 极 低, 保 证 环 保 A 持 有 者 能 够 获 得 约 定 收 益 低 风 险 投 资 者 通 过 认 购 或 申 购 申 万 环 保 分 拆 之 后 获 得 环 保 A, 也 可 以 待 环 保 A 在 二 级 市 场 上 市 后 在 二 级 市 场 买 入 环 保 A 获 得 每 年 6% 的 约 定 收 益 ( 按 照 目 前 的 银 行 一 年 期 定 期 存 款 利 率 计 算 ) 买 入 持 有 策 略 : 看 好 环 保 产 业 的 投 资 者 可 以 通 过 认 购 或 申 购 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 母 基 金 份 额 申 万 环 保, 来 获 得 环 保 产 业 的 平 均 收 益 也 可 以 通 过 买 入 相 同 份 额 的 环 保 A, 环 保 B 来 获 得 与 中 证 环 保 产 业 指 数 相 同 的 收 益 杠 杆 投 资 策 略 : 环 保 B 为 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 的 杠 杆 份 额, 环 保 A 与 环 保 B 的 份 额 配 比 为 1:1, 环 保 B 初 始 净 值 杠 杆 为 2 倍, 最 大 净 值 杠 杆 可 以 达 到 5 倍 左 右 环 保 B 为 投 资 者 提 供 相 对 中 证 环 保 产 业 指 数 的 杠 杆 投 资 工 具 另 外 中 证 环 保 产 业 指 数 相 对 市 场 贝 塔 系 数 为 1.12 这 意 味 着, 环 保 B 相 对 市 场 表 现 的 杠 杆 可 以 更 高 看 好 环 保 行 业 和 市 场 的 激 进 型 投 资 者 可 以 在 二 级 市 场 买 入 环 保 B, 获 得 数 倍 于 中 证 环 保 产 业 指 数 的 收 益 套 利 策 略 : 申 万 菱 信 中 证 环 保 产 业 指 数 分 级 基 金 母 基 金 份 额 申 万 环 保 与 环 保 A 环 保 B 之 间 可 以 合 并 分 拆, 当 申 万 环 保 整 体 溢 价 时, 若 溢 价 率 能 够 覆 盖 申 赎 成 本 和 交 易 成 本 之 后, 申 购 申 万 环 保 分 拆 为 环 保 A 环 保 B 卖 出 获 得 套 利 收 益 当 申 万 环 保 整 体 折 价 时, 若 折 价 率 能 够 覆 盖 申 赎 成 本 和 交 易 成 本 之 后, 买 入 环 保 A 环 保 B 合 并 为 申 万 环 保 赎 回 获 得 套 利 收 益 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
信 息 披 露 2014 年 4 月 指 数 研 究 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值