公 司 研 究 公 司 业 绩 点 评 报 告 业 绩 评 论 医 药 行 业 买 入 市 场 数 据 报 告 日 期 2015-03-18 收 盘 价 ( 港 元 ) 5.15 总 股 本 ( 亿 股 ) 8.03 流 通 股 本 ( 亿 股 ) 8.03 总 市 值 ( 亿 港 元 ) 42 流 通 市 值 ( 亿 港 元 ) 42 净 资 产 ( 亿 元 ) 14.5 总 资 产 ( 亿 元 ) 17.2 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.82 数 据 来 源 :wind 公 司 资 料 兴 证 香 港 研 究 部 电 话 :852-3509 5999 86-755-23826013 邮 箱 :research@xyzq.com.hk 东 瑞 制 药 (2348. HK) 原 料 药 有 望 扭 亏, 专 科 药 仍 有 较 大 增 长 空 间 主 要 财 务 指 标 会 计 年 度 2011A 2012A 2013A 2014A 营 业 收 入 ( 千 元 ) 1,081,044 856,539 914,973 783,803 同 比 增 长 -15.98% -20.77% 6.82% -14.34% 净 利 润 ( 千 元 ) 146,307 114,506 153,099 205,145 同 比 增 长 -12.31% -21.74% 33.70% 33.99% 净 利 润 率 13.53% 13.37% 16.73% 26.17% 净 资 产 收 益 率 ( 摊 薄 ) 15.92% 11.66% 14.02% 16.43% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.18 0.14 0.19 0.25 数 据 来 源 :Bloomberg 公 司 资 料 兴 证 香 港 投 资 要 点 2014 年 公 司 业 绩 概 况 : 公 司 全 年 收 入 达 7.83 亿 人 民 币, 同 比 下 降 14.3%, 营 业 额 下 降 主 要 是 头 孢 菌 素 类 产 品 线 减 少 生 产 所 致 公 司 归 属 母 公 司 利 润 达 2.05 亿 人 民 币, 同 比 增 长 34%, 主 要 受 到 安 系 列 雷 易 得 的 增 长 驱 动 董 事 会 建 议 派 发 末 期 股 息 每 股 0.085 港 元, 全 年 共 派 息 0.11 元, 派 息 比 例 约 为 34.5% 专 科 药 快 速 增 长, 业 务 发 展 动 力 强 劲 :2014 年 公 司 系 统 专 科 药 同 比 增 30%, 其 中 安 系 列 收 入 同 比 增 长 21%( 约 3.03 亿 人 民 币 ), 雷 易 得 同 比 增 长 65.5%( 约 1.77 亿 人 民 币 ) 治 疗 高 血 压 的 安 系 列 产 品, 虽 然 面 对 不 同 厂 牌 的 挑 战, 公 司 营 销 团 队 集 中 资 源, 因 应 市 场 形 势 的 转 变 而 调 整 相 关 措 施 和 工 作, 使 该 系 列 产 品 销 售 保 持 稳 定 公 司 抗 乙 肝 病 毒 药 物 雷 易 得, 在 中 国 内 地 的 销 售 按 照 计 划 进 行, 并 取 得 良 好 进 展 海 外 市 场 进 展 顺 利, 公 司 成 功 取 得 在 香 港 医 疗 市 场 供 应 恩 替 卡 韦 片 剂 的 合 约,2014 年 实 现 3200 万 的 在 港 销 售, 同 时 在 海 外 市 场 的 销 售 使 得 该 产 品 在 国 内 各 省 份 招 标 具 有 一 定 优 势, 形 成 积 极 影 响 例 如 公 司 雷 易 得 在 浙 江 省 招 标 进 入 的 高 质 量 层 次, 中 标 价 为 136 元, 中 标 价 格 远 高 于 国 内 竞 争 对 手 原 料 业 务 GMP 改 造 已 经 完 成,7ACA 价 格 维 持 高 位 : 公 司 原 料 业 务 继 续 录 得 亏 损,2014 年 头 孢 菌 素 销 售 额 减 少 2.52 亿, 同 比 下 降 50.9% 其 中, 中 间 体 及 原 料 金 额 下 降 58.9%, 成 药 中 头 孢 菌 素 粉 针 剂 销 售 额 下 降 35.2%, 口 服 头 孢 菌 素 的 金 额 较 同 期 增 长 22.4% 原 料 业 务 下 降 主 要 是 2014 年 总 部 的 厂 区 三 个 车 间 改 造 造 成 停 产, 目 前 已 经 通 过 GMP 改 造,1-2 月 的 产 能 逐 步 在 增 长, 同 时 目 前 7ACA 价 格 保 持 在 680 元 /kg 的 高 位, 预 计 公 司 原 料 业 务 在 2015 年 有 望 实 现 扭 亏 公 司 发 展 稳 健, 新 任 管 理 层 思 路 清 晰 : 公 司 管 理 层 在 14 年 底 出 现 更 换, 新 任 常 务 副 总 裁 陈 绍 军 在 公 司 多 年, 对 销 售 和 市 场 非 常 熟 悉 公 司 在 2015 年 对 安 系 列 进 行 了 价 格 梳 理, 统 一 出 厂 价, 经 销 商 积 极 性 有 所 提 高 雷 易 得 由 于 有 海 外 市 场 的 销 售, 在 国 内 招 标 过 程 中 优 势 明 显 我 们 预 计 公 司 安 系 列 仍 能 保 持 25-30% 的 增 长, 雷 易 得 能 保 持 50% 以 上 的 高 速 增 长 估 值 : 公 司 目 前 股 价 对 应 2014 年 16 倍 PE, 对 应 2015 年 预 测 市 盈 率 11 倍 左 右 公 司 每 年 保 持 40% 左 右 的 派 息 率, 估 值 处 于 相 对 低 估 状 态, 我 们 维 持 之 前 的 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明
公 司 主 要 财 务 指 标 变 动 : 会 计 年 度 ( 百 万 元 ) 2013 年 2014 年 同 比 变 动 原 因 营 业 收 入 914 783-14.34% 原 料 药 业 务 GMP 改 造 造 成 减 产 营 业 成 本 511 323-36% 毛 利 率 44% 58% 14% 专 科 药 产 品 占 比 提 升 销 售 费 用 112 99-11% 财 务 费 用 3.6 2.8-22% 负 债 较 低 净 利 润 ( 不 含 少 数 股 东 权 益 ) 153 205 34% 核 心 业 务 发 展 稳 健 净 利 润 率 16% 26% 10% 净 资 产 收 益 率 ( 摊 销 ) 14.02% 16.43% 2.4% 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 兴 证 香 港 会 议 要 点 : 1. 公 司 各 项 业 务 发 展 情 况? 公 司 对 安 系 列 品 种 重 新 进 行 梳 理, 废 除 原 来 的 特 批 政 策, 价 格 不 统 一 的 情 况 得 到 改 善, 减 少 市 场 无 序 竞 争, 提 高 了 各 区 域 代 理 的 积 极 性, 对 安 内 真 5mg 的 品 种 进 行 了 管 控 销 售, 从 一 级 到 二 级 商 的 价 格 必 须 按 照 公 司 的 价 格 浮 动 范 围, 各 级 经 销 商 都 有 利 润 保 证, 安 内 真 1-3 月 份 增 长 良 好 江 西 省 去 年 安 系 列 全 年 完 成 600 万 的 金 额, 价 格 12 元, 受 串 货 影 响, 新 的 政 策 之 后,2 个 月 时 间 完 成 了 1200 多 万 的 销 售, 一 季 度 势 头 非 常 好 未 来 继 续 下 沉 到 第 三 终 端, 总 部 给 与 推 广 经 费 雷 易 得 去 年 销 售 360 万 盒, 人 民 币 1.79 亿, 在 市 场 方 面 主 要 是 北 方 中 标, 南 方 较 少, 国 内 招 标 政 策 对 于 国 内 优 先 仿 制 药 企 业 是 非 常 有 利 的, 由 于 公 司 的 产 品 进 入 了 国 际 市 场, 因 此 在 浙 江 的 标 是 单 列 的, 公 司 的 产 品 是 130 多,1177 是 90 多 四 川 也 认 可 这 种 招 标 模 式, 下 一 步 要 整 合 资 源, 争 取 再 更 多 的 省 份 中 标, 不 会 走 低 价 路 线 2. 招 标 降 价 对 公 司 安 系 列 和 恩 替 卡 韦 的 影 响 及 展 望? 公 司 5mg 的 安 内 真, 在 CFDA 总 共 有 有 60 多 个 厂 家 生 产, 竞 争 激 烈, 最 低 5mg28 片 招 商 价 格 2 元, 目 前, 安 内 真 (5mg) 的 销 售 渠 道 中, 医 院 占 比 为 15%, 药 店 诊 所 等 终 端 占 比 为 85% 个 别 厂 家 5mg*28 片 的 氨 氯 地 平 的 中 标 价 仅 为 4 元 / 盒, 厂 商 出 厂 价 为 2 元 / 盒 未 来, 公 司 在 医 院 市 场 将 主 要 推 广 竞 争 较 为 温 和 的 安 内 真 2.5mg 以 及 安 内 真 10mg 按 销 量 计,2013 年, 络 活 喜 的 销 量 约 为 7 亿 片, 约 占 25% 的 市 场 份 额 ; 安 内 真 ( 以 5mg) 计 的 销 量 为 5.2 亿 片, 约 占 18% 的 市 场 份 额 管 理 层 预 计 安 系 列 2015 年 销 售 额 同 比 增 长 30% 南 方 所 的 医 药 经 济 年 报 数 据 统 计 络 活 喜 7 亿 片, 安 内 真 5.2 亿 片, 市 场 份 额 占 18% 以 上, 仍 是 仿 制 药 的 领 导 地 位 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -
3. 雷 易 得 是 总 代 的 模 式, 未 来 有 何 变 化? 雷 易 得 在 2010 年 上 市 签 了 全 国 总 代, 在 15 年 12 月 到 期, 是 公 司 的 比 较 大 的 一 个 问 题 公 司 结 合 市 场 情 况 进 行 了 分 析, 和 一 些 省 代 进 行 了 沟 通, 了 解 到 个 省 省 代 的 联 系 方 式, 分 了 近 期 中 期 和 远 期 三 个 阶 段, 因 为 和 省 代 的 合 约 还 有 9 个 月, 不 能 提 前 透 露 过 多 内 容, 结 果 是 雷 易 得 的 市 场 占 有 率 和 贡 献 的 利 润 都 是 每 年 大 幅 提 升, 行 业 地 位 和 品 牌 会 越 来 越 好 4. 安 系 列 之 前 销 售 成 功 很 好, 受 招 标 影 响 小, 在 基 层 进 展? 安 系 列 主 要 是 5mg, 通 过 大 物 流 进 行 管 控, 为 16 年 提 价 做 准 备 因 为 高 血 压 药 物 的 依 从 性 和 口 对 口 宣 传 性 很 好 办 事 处 之 前 价 格 不 统 一, 获 得 低 价 的 经 销 商 才 能 有 较 大 的 销 售 5mg 在 医 院 所 占 的 份 额 不 足 15%, 其 余 大 部 分 在 终 端, 公 司 也 有 方 案, 通 过 软 文 和 专 业 杂 志, 下 一 步 有 可 能 会 提 价, 提 价 的 利 润 会 投 入 到 市 场, 提 升 产 品 的 品 牌 价 值 对 药 店 的 店 员 进 行 培 训, 确 保 药 店 的 利 润 在 15% 以 上 药 店 价 格 以 前 是 13-14 元 安 内 真 还 有 2.5mg 的, 全 国 只 有 三 个 批 件, 竞 争 情 况 良 好,10mg 是 独 家 规 格, 在 医 院 市 场 进 行 学 术 支 持 安 系 列 还 有 安 内 喜, 仿 制 默 沙 东 的 haijieya, 目 前 仍 处 于 开 发 期, 医 院 和 终 端 都 有 规 划 5. 原 料 药 受 GMP 改 造 影 响, 今 年 情 况 展 望? 原 料 药 亏 损 主 要 是 总 部 的 厂 区 三 个 车 间 改 造, 由 于 停 产 的 原 因, 改 造 以 后 1-2 月 的 产 能 逐 步 在 增 长, 目 前 两 个 化 工 厂 产 品 批 批 合 格, 预 计 苏 州 化 工 不 再 亏 损, 南 通 化 工 由 于 7ACA 的 价 格 上 涨, 目 前 是 680 元 /kg, 通 过 压 低 头 孢 曲 松 价 格 抬 高 7ACA 的 价 格 打 击 竞 争 对 手, 公 司 需 要 在 成 本 方 面 进 行 控 制 和 系 统 的 规 划 过 去 公 司 的 原 料 是 各 自 为 政, 没 有 信 息 对 称, 造 成 原 料 药 的 亏 损 目 前 成 立 了 综 合 事 业 部, 对 物 控 和 采 购 生 产 研 发 等 各 个 部 门 进 行 分 析, 力 争 做 到 收 率 高 合 格 率 100%, 健 全 询 价 体 制 公 司 希 望 原 料 药 2015 年 尽 量 扭 亏 6. 新 产 品 情 况? 新 产 品 杰 士 同 的 品 种 是 不 错 的, 公 司 做 了 缓 释 剂 型, 目 前 有 几 个 问 题, 没 有 医 保 没 有 价 格, 因 为 枸 橼 酸 钾 颗 粒 价 格 很 低, 缓 释 制 剂 很 难 有 很 好 的 价 格, 去 年 销 售 额 非 常 低 目 前 在 做 四 期 临 床, 潜 力 在 于 结 石 痛 风 等 适 应 症 潜 力 品 种 有 13 个 待 批 的, 有 一 个 获 得 了 发 明 专 利 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -
7. 15 年 业 绩 指 引? 公 司 争 取 雷 易 得 在 50% 左 右, 安 系 列 30% 以 上 的 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -
免 责 声 明 本 研 究 报 告 乃 由 兴 证 ( 香 港 ) 证 券 经 纪 有 限 公 司 ( 持 有 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 ( 香 港 证 监 会 ) 第 1( 证 券 交 易 ) 4( 就 证 券 提 供 意 见 ) 类 受 规 管 活 动 牌 照 ) 备 发 接 收 并 阅 读 本 研 究 报 告, 则 意 味 著 收 件 人 同 意 及 接 纳 以 下 的 条 款 及 声 明 内 容 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 证 ( 香 港 ) 证 券 经 纪 有 限 公 司 兴 证 ( 香 港 ) 期 货 有 限 公 司 兴 证 ( 香 港 ) 资 产 管 理 有 限 公 司 及 兴 证 ( 香 港 ) 融 资 有 限 公 司 ( 统 称 兴 证 香 港 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 证 香 港 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 於 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 报 告 仅 提 供 予 收 件 人, 其 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 仅 提 供 予 收 件 人 作 参 考 及 提 供 资 讯 用 途, 当 中 对 任 何 公 司 及 证 券 之 提 述 均 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 并 不 应 被 视 为 销 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 提 述 之 证 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 辖 区 出 售 未 经 兴 证 香 港 事 先 书 面 许 可, 收 件 人 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 内 容 予 其 他 人 士 兴 证 香 港 相 信 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 均 属 可 靠, 惟 兴 证 香 港 并 不 明 示 或 默 示 地 保 证 其 准 确 性 及 / 或 完 整 性 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定, 兴 证 香 港 或 其 任 何 董 事 僱 员 或 代 理 人 概 不 就 任 何 第 三 方 因 使 用 / 依 赖 本 报 告 所 载 内 容 而 引 致 的 任 何 类 型 的 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 并 非 针 对 特 定 收 件 人 之 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 投 资 需 求 所 编 制, 因 此 所 提 述 的 证 券 不 一 定 ( 或 在 相 关 时 候 不 一 定 持 续 ) 适 合 所 有 收 件 人 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 或 意 见 不 一 定 反 映 兴 证 香 港 或 其 集 团 的 立 场, 分 析 员 对 本 报 告 提 述 证 券 的 观 点 可 因 市 场 变 化 而 改 变, 惟 兴 证 香 港 没 有 责 任 通 知 收 件 人 该 等 观 点 的 变 更 收 件 人 不 应 单 纯 依 赖 本 报 告 而 取 代 其 独 立 判 断, 收 件 人 在 作 出 投 资 决 定 前, 应 自 行 分 析 及 / 或 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 兴 证 香 港 的 持 牌 人 员 或 会 向 有 关 客 户 及 集 团 成 员 公 司 提 供 可 能 与 本 报 告 所 表 达 意 见 不 同 之 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 买 卖 建 议 兴 证 香 港 并 无 责 任 向 收 件 人 提 供 该 等 其 他 建 议 或 交 易 意 见 兴 证 香 港 及 其 集 团 董 事 高 级 职 员 及 雇 员 ( 撰 写 全 部 或 部 分 本 报 告 的 研 究 员 除 外 ), 将 可 能 不 时 于 本 报 告 提 述 之 证 券 持 有 长 仓 短 仓 或 作 为 主 事 人, 进 行 该 等 证 券 之 买 卖 此 外, 兴 证 香 港 及 其 集 团 成 员 公 司 或 可 能 与 本 报 告 所 提 述 或 有 关 之 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 券, 或 可 能 为 其 担 任 或 争 取 担 任 并 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 包 销 融 资 或 其 他 服 务, 或 替 其 从 其 他 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 收 件 人 在 阅 读 本 报 告 时, 应 留 意 任 何 所 有 上 述 的 情 况 均 可 能 引 致 真 正 的 或 潜 在 的 利 益 冲 突 分 析 师 声 明 本 研 究 报 告 由 兴 证 ( 香 港 ) 证 券 经 纪 有 限 公 司 分 析 员 撰 写 (1) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 分 析 员 个 人 对 标 的 证 券 及 发 行 人 的 观 点 ;(2) 该 分 析 员 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 在 过 去 现 在 及 未 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 ;(3) 对 於 提 述 之 证 券, 该 分 析 员 并 无 接 收 到 可 以 影 响 他 们 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -