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债 券 研 究 债 券 研 究 信 用 债 周 报 211.2.21 黄 纪 亮 供 给 制 约 信 用 债 表 现 信 用 债 周 报 袁 新 钊 21-38676558 21-38676431 huangjiliang@gtjas.com yuanxinzhao845@gtjas.co S88511127 本 报 告 导 读 : S88511139 本 报 告 主 要 对 信 用 债 展 开 分 析, 并 提 出 投 资 建 议 摘 要 : 去 年 1 月 以 来, 央 行 连 续 出 台 紧 缩 政 策, 包 括 3 次 加 息 和 5 次 上 调 存 款 准 备 金 率 春 节 后 加 息 和 上 调 准 备 金 率 都 已 兑 现, 短 期 内 紧 缩 预 期 稍 有 减 缓 上 周 市 场 流 动 性 仍 显 宽 松, 收 益 率 全 线 下 移 其 中 短 端 利 率 回 落 更 为 明 显, 利 率 曲 线 进 一 步 陡 峭 化 从 本 周 的 计 划 发 行 量 看, 中 票 供 给 仍 将 超 过 2 亿 元 去 年 加 息 后, 信 用 债 月 发 行 量 基 本 在 1 亿 元 上 下, 但 今 年 以 来 信 用 债 供 给 明 显 增 加,1 月 发 行 量 达 到 14 亿 元,2 月 发 行 量 有 望 超 过 13 亿 元 虽 然 短 融 信 用 利 差 保 护 较 好, 但 本 周 资 金 面 可 能 再 度 趋 紧, 以 及 供 给 压 力 仍 在, 都 将 抑 制 短 融 表 现 紧 缩 政 策 和 供 给 冲 击 下, 中 票 收 益 率 可 能 继 续 上 升, 但 从 信 用 利 差 和 绝 对 收 益 率 看,5 年 期 中 高 等 级 中 票 已 逐 渐 进 入 投 资 价 值 区 域 5 年 期 AAA 和 AA+ 中 票 信 用 利 差 分 别 为 11bps 和 16bps, 已 接 近 9 年 底 的 平 均 水 平 AAA 和 AA+ 中 票 绝 对 收 益 率 分 别 为 5.2% 和 5.7%, 远 高 于 9 年 底 水 平, 离 历 史 高 位 仅 差 3bps 上 周 信 用 债 受 一 级 市 场 影 响 较 大, 短 融 和 中 票 供 给 放 量 推 动 收 益 率 明 显 上 升, 而 企 债 供 给 量 虽 然 不 大, 但 发 行 利 率 大 幅 上 移, 使 二 级 市 场 企 债 承 压 我 们 认 为 信 用 债 投 资 机 会 渐 行 渐 近, 理 由 是 经 济 走 势 已 不 支 持 基 准 利 率 多 次 上 调, 加 息 对 利 率 上 行 的 推 动 力 下 降 而 投 资 机 会 尚 未 全 面 到 来 的 理 由 有 二, 一 是 目 前 信 用 债 高 供 给 仍 将 持 续, 这 点 符 合 年 度 策 略 关 于 信 用 债 供 给 压 力 较 大 的 观 点, 二 是 通 胀 短 暂 回 落 后, 上 行 趋 势 仍 将 继 续, 并 存 在 超 市 场 预 期 的 可 能, 增 强 市 场 紧 缩 预 期, 从 而 对 债 市 形 成 压 制 债 券 研 究 团 队 姜 超 21-3867643 Jiangchao6164@gtjas.com 陈 岚 21-3867655 Chenlan7474@gtjas.com 袁 新 钊 21-38676431 Yuanxinzhao845@gtjas.com 黄 纪 亮 21-38676558 Huangjiliang@gtjas.com 相 关 报 告 紧 缩 预 期 仍 存, 投 资 机 会 可 期 211.2.14 节 后 短 融 或 存 机 会 211.1.31 资 金 趋 紧, 高 收 益 债 显 优 势 211.1.24 信 用 债 维 持 窄 幅 波 动 211.1.17 资 金 推 动 反 弹, 难 言 趋 势 行 情 211.1.1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 信 用 债 周 报 一 债 市 环 境... 3 1 紧 缩 政 策 交 替 进 行... 3 2 利 率 曲 线 陡 峭 下 行... 4 二 一 级 市 场 : 中 票 供 给 继 续 放 量... 4 三 银 行 间 信 用 债... 5 1 中 短 期 票 据 : 高 供 给 弱 表 现... 5 2 企 业 债 : 信 用 利 差 扩 大... 8 四 交 易 所 信 用 债... 8 1 可 分 离 债 : 高 收 益 表 现 佳... 9 2 公 司 债 : 新 湖 金 发 较 好... 1 3 企 业 债 : 发 行 利 率 上 升... 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 19

信 用 债 周 报 一 债 市 环 境 1 紧 缩 政 策 交 替 进 行 去 年 1 月 以 来, 央 行 连 续 出 台 紧 缩 政 策, 包 括 3 次 加 息 和 5 次 上 调 存 款 准 备 金 率 春 节 后 加 息 和 上 调 准 备 金 率 都 已 兑 现, 短 期 内 紧 缩 预 期 稍 有 减 缓, 但 我 们 预 计 CPI 在 2 月 小 幅 回 落 之 后 将 继 续 走 高, 通 胀 压 力 依 然 较 大, 紧 缩 政 策 仍 将 继 续 时 隔 一 个 月, 央 行 再 次 上 调 存 款 准 备 金 率, 同 时 重 启 一 年 期 央 票 发 行, 受 加 息 影 响, 发 行 利 率 上 行 28bps 至 3%, 与 一 年 期 定 存 利 率 持 平 此 外, 3 月 期 央 票 发 行 量 提 升 至 1 亿 元, 发 行 利 率 与 前 一 周 持 平 目 前 央 票 一 二 级 市 场 利 率 仍 然 倒 挂,3 月 期 和 1 年 期 利 差 分 别 为 3bps 和 48bps 上 周 央 行 还 通 过 28 天 期 和 91 天 期 正 回 购 操 作 各 回 笼 2 亿 元 图 1: 今 年 央 行 货 币 投 放 量 ( 按 周 计 ) 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% ( 图 中 未 包 括 差 别 存 款 准 备 金 率 ) 5 4 3 2 1-1 -2-3 投 放 量 回 笼 量 净 投 放 量 存 款 准 备 金 率 ( 右 ) 1-1-1 1-1-24 1-2-7 1-2-21 1-3-7 1-3-21 1-4-4 1-4-18 1-5-2 1-5-16 1-5-3 1-6-13 1-6-27 1-7-11 1-7-25 1-8-8 1-8-22 1-9-5 1-9-19 1-1-3 1-1-17 1-1-31 1-4 1-11-28 1-12-12 1-12-26-9 -23 11-2-6 11-2-2 11-3-6 11-3-2 21 2 19 18 17 16 15 14 13 前 一 期 周 报 提 到 一 季 度 有 大 量 资 金 到 期, 央 行 面 临 较 大 的 回 笼 流 动 性 压 力 对 此, 央 行 选 择 上 调 存 款 准 备 金 率 而 且 本 周 有 1 多 只 新 股 和 石 化 转 债 发 行, 回 购 利 率 可 能 大 幅 走 高 图 2: 银 行 间 各 期 限 质 押 式 回 购 利 率 单 位 :% 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 R1D R7D R14D 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 19

信 用 债 周 报 2 利 率 曲 线 陡 峭 下 行 上 周 市 场 流 动 性 仍 显 宽 松, 收 益 率 全 线 下 移 其 中 短 端 利 率 回 落 更 为 明 显, 利 率 曲 线 进 一 步 陡 峭 化 受 CPI 低 于 预 期 的 传 闻 影 响, 上 周 一 1 年 期 国 债 收 益 率 下 降 5bps, 之 后 一 直 窄 幅 波 动 加 息 一 周 后, 央 行 上 调 存 款 准 备 金 率, 密 集 出 台 的 紧 缩 政 策 以 及 紧 缩 预 期 将 压 制 债 市 表 现, 本 周 利 率 曲 线 可 能 重 新 上 移 2 5 图 3: 各 期 限 国 债 和 政 策 性 金 融 债 收 益 率 及 周 变 动 左 轴 单 位 :bp 右 轴 单 位 :% 1 4 3-1 -2 国 债 收 益 率 周 变 化 央 票 或 政 策 性 金 融 债 收 益 率 周 变 化 国 债 收 益 率 ( 右 ) 央 票 或 政 策 性 金 融 债 收 益 率 ( 右 ) 1 年 3 年 5 年 1 年 2 1 二 一 级 市 场 : 中 票 供 给 继 续 放 量 从 已 公 告 的 情 况 看, 本 周 短 融 计 划 发 行 5 只, 发 行 量 72 亿 元, 短 融 到 期 15 亿 元 ; 中 票 计 划 发 行 15 只, 发 行 量 22 亿 元 从 数 量 上 看, 本 周 计 划 发 行 的 5 只 短 融 以 低 等 级 为 主, 主 体 评 级 为 AA 级 2 只,AA- 和 A 各 1 只, 发 行 额 分 别 为 1 亿 元 2 亿 元 和.4 亿 元 AAA 级 1 只, 发 行 额 为 6 亿 元 图 4: 今 年 短 融 的 周 发 行 量 和 到 期 量 ( 本 周 为 计 划 发 行 量 ) 单 位 : 亿 元 6 4 2 短 融 周 发 行 量 ( 亿 元 ) 短 融 周 到 期 量 ( 亿 元 ) 短 融 周 净 融 资 额 ( 亿 元 ) -2 本 周 -4 1-1-3 1-1-17 1-1-31 1-2-14 1-2-28 1-3-14 1-3-28 1-4-11 1-4-25 1-5-9 1-5-23 1-6-6 1-6-2 1-7-4 1-7-18 1-8-1 1-8-15 1-8-29 1-9-12 1-9-26 1-1-17 1-1-31 1-4 1-11-28 1-12-12 1-12-26-9 -23 11-2-6 11-2-2 11-3-6 11-3-2 11-4-3 节 后 资 金 面 大 幅 改 善, 信 用 债 供 给 出 现 小 幅 井 喷, 短 融 ( 包 括 超 短 融 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 19

信 用 债 周 报 发 行 量 达 到 336 亿 元, 中 票 发 行 突 破 2 亿 元, 企 债 发 行 5 亿 元 本 周 将 发 行 石 化 转 债 23 亿 元, 中 票 发 行 仍 将 超 过 2 亿 元, 预 计 信 用 债 仍 会 维 持 在 较 高 水 平 去 年 加 息 后, 信 用 债 月 发 行 量 基 本 在 1 亿 元 上 下, 但 今 年 以 来 信 用 债 供 给 明 显 增 加,1 月 发 行 量 达 到 14 亿 元,2 月 发 行 量 也 有 望 超 过 13 亿 元 1 图 5: 今 年 信 用 债 的 周 发 行 量 8 可 转 债 企 业 债 公 司 债 中 期 票 据 ( 本 周 为 计 划 发 行 量 ) 单 位 : 亿 元 6 4 2 1-1-3 1-1-17 1-1-31 1-2-14 1-2-28 1-3-14 1-3-28 1-4-11 1-4-25 1-5-9 1-5-23 1-6-6 1-6-2 1-7-4 1-7-18 1-8-1 1-8-15 1-8-29 1-9-12 1-9-26 1-1-1 1-1-24 1-11-7 1-11-21 1-12-5 1-12-19-1 -15-29 11-2-12 11-2-26 三 银 行 间 信 用 债 1 中 短 期 票 据 : 高 供 给 弱 表 现 上 周 基 准 利 率 全 线 回 落, 但 受 供 给 冲 击, 短 融 和 中 票 收 益 率 出 现 上 升, 信 用 利 差 明 显 扩 大 上 周 一 资 金 宽 松 推 动 短 融 收 益 率 走 低, 但 周 二 起 短 融 密 集 发 行, 周 三 受 石 化 转 债 发 行 影 响,14 天 回 购 利 率 跳 涨 近 5bps, 使 得 短 融 收 益 率 连 续 小 幅 走 高 中 高 等 级 5 年 期 中 票 收 益 率 上 升 5bps, 信 用 利 差 升 幅 超 过 1bps 而 3 年 期 中 票 收 益 率 和 信 用 利 差 升 幅 更 大 表 1: 中 短 期 票 据 收 益 率 及 信 用 利 差 ( 括 号 内 为 周 变 动 ) 单 位 :%,bp 1 年 收 益 率 (%) 信 用 利 差 (bp) 超 AAA AAA AA+ AA 超 AAA AA AA+ AA 4.12 4.24 4.45 4.76 64 76 97 128 (4) (1) (2) (1) (9) (15) (7) (15) 3 年 4.56 (1) 4.66 (7) 5.11 (1) 5.45 (1) 66 (8) 76 (13) 121 (16) 155 (16) 5 年 5.12 (3) 5.22 (5) 5.7 (5) 6.4 (1) 11 (9) 112 (12) 16 (12) 194 (17) 上 周 短 融 信 用 利 差 明 显 扩 大, 目 前 各 等 级 短 融 信 用 利 差 都 高 于 历 史 中 值 其 中 AAA AA 和 AA- 级 短 融 信 用 利 差 分 别 高 于 历 史 中 值 15bps 16bps 和 15bps, 从 利 差 保 护 角 度 看, 此 三 类 等 级 短 融 更 具 投 资 价 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 19

图 6: 一 年 期 短 融 的 信 用 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :bp 45 4 35 3 25 2 15 1 5 信 用 债 周 报 超 AAA 1Y AAA 1Y AA+ 1Y AA 1Y A+ 1Y 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 回 购 利 率 维 持 低 位 推 动 短 端 利 率 下 行,3-1 年 期 限 利 差 明 显 扩 大, 而 1-2 年 期 限 利 差 变 化 不 大, 目 前 都 处 于 近 两 年 的 较 低 水 平 虽 然 短 融 信 用 利 差 保 护 较 好, 但 本 周 资 金 面 可 能 再 度 趋 紧, 以 及 供 给 压 力 仍 在, 都 将 抑 制 短 融 表 现 本 周 我 们 建 议 适 度 降 低 短 融 配 置, 增 加 5 年 期 中 高 等 级 中 票 和 高 收 益 企 债 3 3-1 年 图 7: 国 债 期 限 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :% 2 1 1-2 年 -1 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 上 周 中 低 等 级 与 高 等 级 的 利 差 小 幅 升 高, 整 体 上, 低 等 级 与 高 等 级 的 利 差 处 于 历 史 中 值 水 平, 仅 A+ 与 AAA 利 差 低 于 历 史 中 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 19

信 用 债 周 报 图 8: 一 年 期 各 信 用 等 级 短 融 的 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :bp 35 3 25 2 AA 与 AAA 利 差 AA- 与 AAA 利 差 A+ 与 AAA 利 差 15 1 5 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 3 年 期 中 票 信 用 利 差 变 化 不 大, 目 前 大 多 数 等 级 中 票 信 用 利 差 处 于 历 史 中 值 水 平 图 9: 3 年 期 中 票 的 信 用 利 差, 以 及 AA 级 与 AAA 级 的 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :bp 3 25 2 15 AA 与 AAA 利 差 AAA 3Y AA+ 3Y AA 3Y 1 5 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 5 年 期 中 票 信 用 利 差 继 续 上 升, 各 等 级 中 票 信 用 利 差 都 高 于 历 史 中 值 目 前 5 年 期 AAA 和 AA+ 中 票 信 用 利 差 分 别 为 11bps 和 16bps, 已 接 近 9 年 底 的 平 均 水 平 另 外 从 绝 对 收 益 率 看,AAA 和 AA+ 中 票 收 益 率 分 别 为 5.2% 和 5.7%, 远 高 于 9 年 底 水 平, 离 历 史 高 位 仅 差 3bps 紧 缩 政 策 和 供 给 冲 击 下, 中 票 收 益 率 可 能 继 续 上 升, 但 我 们 认 为 5 年 期 中 高 等 级 中 票 已 逐 渐 进 入 投 资 价 值 区 域 其 中 以 AA+ 等 级 为 佳, 原 因 有 三, 一 是 AA+ 与 AAA 的 利 差 高 于 历 史 中 值, 二 是 AA+ 可 以 获 取 更 高 的 持 有 期 收 益, 三 是 AA+ 中 票 收 益 率 与 5 年 期 贷 款 利 率 的 利 差 处 于 历 史 低 位, 而 且 我 们 认 为 贷 款 利 率 再 次 上 调 动 力 不 足, 因 此 AA+ 收 益 率 上 限 保 护 较 好 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 19

信 用 债 周 报 图 1: 5 年 期 中 票 的 信 用 利 差, 以 及 AA 级 与 AAA 级 的 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :bp 3 25 2 15 AA 与 AAA 利 差 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 1 5 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 2 企 业 债 : 信 用 利 差 扩 大 由 于 基 准 利 率 普 遍 下 降, 银 行 间 企 业 债 信 用 利 差 明 显 扩 大, 目 前 略 高 于 历 史 中 值 1 年 期 AAA 级 企 业 债 中, 有 担 保 企 债 与 无 担 保 企 债 的 利 差 处 于 历 史 中 值 水 平 图 11: 1 年 期 AAA 企 业 债 信 用 利 差, 以 及 有 担 保 与 无 担 保 的 利 差 (28 年 - 至 今 ) 单 位 :bp 2 15 1 有 担 保 与 无 担 保 利 差 ( 右 ) 1 年 期 AAA 有 担 保 1 年 期 AAA 无 担 保 5 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 四 交 易 所 信 用 债 虽 然 利 率 产 品 企 稳 并 略 有 反 弹, 但 银 行 间 和 交 易 所 信 用 债 都 表 现 弱 势 交 易 所 信 用 债 中, 近 部 分 成 交 活 跃 的 高 收 益 债 较 为 抗 跌, 甚 至 有 所 上 涨 上 周 信 用 债 受 一 级 市 场 影 响 较 大, 短 融 和 中 票 供 给 放 量 推 动 收 益 率 明 显 上 升, 而 企 债 供 给 量 虽 然 不 大, 但 发 行 利 率 大 幅 上 移, 使 二 级 市 场 企 债 承 压 我 们 认 为 信 用 债 投 资 机 会 渐 行 渐 近, 理 由 是 经 济 走 势 已 不 支 持 基 准 利 率 多 次 上 调, 加 息 对 利 率 上 行 的 推 动 力 下 降 而 投 资 机 会 尚 未 全 面 来 临 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 19

图 12: 近 5 周 交 易 所 信 用 债 指 数 与 上 证 指 数 的 周 涨 跌 幅 单 位 :% 信 用 债 周 报 的 理 由 有 二, 一 是 目 前 信 用 债 高 供 给 仍 将 持 续, 这 点 符 合 年 度 策 略 关 于 信 用 债 供 给 压 力 较 大 的 观 点, 二 是 通 胀 短 暂 回 落 后, 上 行 趋 势 仍 将 继 续, 并 存 在 超 市 场 预 期 的 可 能, 从 而 对 债 市 形 成 压 制 整 体 上, 目 前 我 们 建 议 优 先 配 置 交 易 所 高 收 益 债, 其 中 以 可 回 售 品 种 为 佳 此 外, 信 用 债 供 给 大 幅 增 加 带 动 发 行 利 率 明 显 上 行, 配 置 资 金 也 可 从 一 级 市 场 择 优 选 取 中 低 等 级 信 用 债.4.2 4 2. -.2 -.4 上 证 企 债 深 圳 企 债 沪 公 司 债 沪 分 离 债 上 证 指 数 ( 右 ) -2-4 -21-28 11-2-4 11-2-11 11-2-18 1 可 分 离 债 : 高 收 益 表 现 佳 短 期 限 和 高 等 级 分 离 债 继 续 走 弱, 收 益 率 普 遍 上 升 1bps 而 高 收 益 分 离 债 债 仍 然 较 为 抗 跌, 收 益 率 小 幅 上 升 或 者 略 有 下 降, 成 交 量 略 有 放 大, 但 远 低 于 去 年 底 的 水 平 本 周 分 离 债 的 观 点 变 化 不 大, 除 长 虹 债 和 江 铜 债 等 高 收 益 债, 分 离 债 仍 难 看 到 明 显 的 投 资 机 会 表 2: 部 分 可 分 离 债 的 市 场 表 现 单 位 :%,bp 剩 余 期 收 益 率 (%) 周 成 交 量 主 体 评 级 有 无 是 否 债 券 简 称 限 ( 年 ) 2/18 (bp) ( 万 元 债 项 评 级 担 保 可 回 购 剩 余 期 限 在 两 年 以 下 品 种 6 马 钢 债.73 3.83 13 9,981 AA+ / AAA 7 武 钢 债 1.1 4.34 5 1,366 AAA / AAA 剩 余 期 限 在 两 年 到 五 年 品 种 8 石 化 债 3.1 4.7 1 12,713 AAA / AAA 8 宝 钢 债 3.33 4.78 4 54 AAA / AAA 8 葛 洲 债 3.35 5.2 11 1,855 AA+ / AA+ 8 康 美 债 3.22 5.62 4 984 AA / AA 9 长 虹 债 4.45 5.99-2 3,851 AA- / AA 剩 余 期 限 在 五 年 以 上 种 8 江 铜 债 5.6 5.76 3 7,913 AAA / AAA 上 周 基 准 利 率 全 线 下 降, 但 可 分 离 债 收 益 率 走 高, 信 用 利 差 明 显 扩 大, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 19

但 仍 处 于 历 史 低 位 信 用 债 周 报 图 13: 部 分 可 分 离 债 信 用 利 差 走 势 单 位 :% 4 3 8 宝 钢 债 8 江 铜 债 9 长 虹 债 8 葛 洲 债 2 1 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 2 公 司 债 : 新 湖 金 发 较 好 虽 然 地 方 政 府 陆 续 出 台 限 购 令 政 策, 将 直 接 影 响 新 房 销 售, 但 影 响 程 度 和 持 续 时 间 仍 有 待 观 察 整 体 上 我 们 维 持 年 度 策 略 的 观 点, 今 年 下 半 年 到 明 年 上 半 年 部 分 地 产 公 司 出 现 现 金 流 压 力 的 可 能 性 较 大 上 周 8 新 湖 债 收 益 率 下 降 2bps, 成 交 大 幅 放 量, 较 高 的 收 益 率 吸 引 了 不 少 买 盘 对 于 公 司 债, 我 们 仍 相 对 看 好 新 湖 债 和 金 发 债, 和 以 及 可 回 售 债 债 券 简 称 剩 余 期 限 ( 年 ) 收 益 率 (%) 2/18 (bp) 周 成 交 量 ( 万 元 ) 主 体 评 级 债 项 评 级 有 无 担 保 是 否 可 回 购 表 3: 部 分 公 司 债 的 市 场 表 现 单 位 :%,bp 地 产 公 司 债 9 复 地 债 3.59 5.52-5 141 AA / AA 9 万 业 债 3.58 5.78 8 245 AA / AA 9 泛 海 债 3.74 6.14 18 51,534 AA- / AA 8 新 湖 债 5.37 7.6-2 17,973 AA- / AA- 按 回 售 日 算, 剩 余 期 限 在 两 年 左 右 的 地 产 公 司 债 9 万 通 债 1.65+2 5.35-1 AA / AA+ 9 富 力 债 1.68+2 5.69 9 17,777 AA+ / AA+ 9 名 流 债 1.71+2 6.56 9 6,794 AA- / AA+ 9 银 基 债 1.72+3 6.8 12 3,971 A+ / AA 非 房 地 产 公 司 债 8 金 发 债 2.43 5.57 8 847 AA- / AA- 1 石 化 1 4.25 4.6-14 174 AAA / AAA 同 分 离 债 一 样, 公 司 债 的 信 用 利 差 出 现 明 显 上 升 前 一 期 周 报 提 到 地 产 公 司 的 基 本 面 并 不 支 持 信 用 利 差 进 一 步 下 降, 在 政 策 密 集 调 控 以 及 货 币 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 19

政 策 收 紧 下, 地 产 公 司 的 现 金 流 趋 紧 和 资 金 成 本 上 升 难 以 避 免 信 用 债 周 报 图 14: 部 分 公 司 债 信 用 利 差 的 走 势 单 位 :% 6 5 4 9 名 流 债 9 泛 海 债 9 富 力 债 8 新 湖 债 8 金 发 债 3 2 1 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 3 企 业 债 : 发 行 利 率 上 升 资 金 大 举 介 入 9 怀 化 债, 推 动 其 收 益 率 下 降 23bps, 成 交 量 比 前 一 周 放 大 两 倍 但 整 体 上, 由 于 一 级 市 场 企 债 发 行 利 率 明 显 上 升, 交 易 所 企 债 表 现 较 为 弱 势 消 费 行 业 的 奈 伦 债 收 益 率 再 度 上 升 6bps, 成 交 尚 属 活 跃 我 们 建 议 投 资 者 更 加 关 注 企 业 债 的 绝 对 收 益 率, 具 体 仍 看 好 含 有 回 售 权 的 债 券, 比 如 长 兴 债 和 奈 伦 债 表 5: 部 分 企 业 债 的 市 场 表 现 单 位 :%,bp 债 券 简 城 投 债 剩 余 期 限 ( 年 ) 收 益 率 (%) 2/18 (bp) 周 成 交 量 ( 元 ) 主 体 评 级 债 项 评 级 有 无 担 是 否 可 回 购 8 铁 岭 债 2.51+2 6.43 16 2,772 AA / AA+ 8 长 兴 债 2.88+2 6.88 3 1,946 AA- / AA 9 临 海 债 5.2 5.99 1 6,844 A+ / AA 1 佳 城 投 5.6 6.74 2 613 AA- / AA+ 9 怀 化 债 6.1 6.87-23 36,59 A+ / AA 非 城 投 企 业 债 8 奈 伦 债 2.25+2 6.84 6 1,97 A+ / AA 9 龙 湖 债 3.21+2 7.7 115 21 AA / AA 对 于 城 投 债, 我 们 继 续 坚 持 年 度 策 略 观 点, 上 半 年 城 投 债 面 临 较 大 的 供 给 压 力, 但 供 给 推 动 收 益 率 上 行 将 带 来 配 置 机 会, 一 级 市 场 5+2 年 期 AA 级 城 投 债 收 益 率 达 到 7-7.5%, 资 金 就 可 择 优 介 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 19

信 用 债 周 报 图 15: 部 分 企 业 债 信 用 利 差 的 走 势 单 位 :% 6 5 4 8 长 兴 债 9 怀 化 债 8 奈 伦 债 3 2 1 8-1 8-3 8-5 8-7 8-9 8-11 9-1 9-3 9-5 9-7 9-9 9-11 1-1 1-3 1-5 1-7 1-9 1-11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 19

附 注 1: 文 中 涉 及 数 据 源 于 wind, 中 债 网, 国 泰 君 安 附 表 1: 公 司 债 一 览 ( 截 至 211 年 2 月 18 日 ) 主 体 评 级 债 项 评 级 是 否 担 保 担 保 方 式 证 券 简 称 YTM( 央 行 规 则 ) 信 用 利 差 修 正 久 期 剩 余 期 限 标 准 券 折 算 日 均 成 交 量 发 行 人 行 业 A AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 津 滨 债 7.16 3.42 1.59 1.77. 313.8 房 地 产 A 汇 总 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 1 中 科 债 8.49 4.36 4.51 5.96.. 资 本 货 物 A+ AA 是 抵 押 担 保 9 爱 使 债 7.55 3.81 1.56 1.75.. 能 源 Ⅱ A+ 汇 总 9 银 基 债 5.6 1.6 1.56 1.72. 479.13 房 地 产 9 东 华 债 8.46 4.72 1.64 1.86.. 房 地 产 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 钒 钛 债 4.89 1.12 1.76 2.3. 592.38 材 料 Ⅱ AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 泰 达 债 3.65 -.11 2.21 2.48.96 165.27 资 本 货 物 AA AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 莱 钢 债 4.49 1.88 1.84 2.1.75 21.49 材 料 Ⅱ 9 东 药 债 5.42 1.87 3.17 3.71.7 19.91 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 9 复 地 债 5.52 1.72 3.5 3.59.79 953.46 房 地 产 9 苏 高 新 4.86.86 1.59 1.73.74 78.87 房 地 产 9 京 综 超 4.96 1.41 1.57 1.71.76 116.11 食 品 与 主 要 用 品 零 售 Ⅱ 连 带 责 任 担 保 9 瑞 贝 卡 7.17 3.42 1.67 1.86.. 家 庭 与 个 人 用 品 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 紫 江 债 4.95.98 3.37 3.86.76 22.4 材 料 II 1 营 口 港 5.36 1.36 3.33 4.4.78 123.73 运 输 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 9 华 发 债 5.62 1.38 3.12 3.66.73 492.88 房 地 产 9 万 业 债 5.78 1.78 3.2 3.58.74 344.78 房 地 产 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 金 地 债 4.2.11 4.18 5.6.98. 房 地 产 抵 押 担 保 9 豫 园 债 4.91.99 2.95 3.41.99 129.1 耐 用 消 费 品 与 服 装 ( 空 白 ) 抵 押 担 保 1 豫 园 债 5.51 5.42 4.9 4.84.95 644.57 耐 用 消 费 品 与 服 装 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 福 田 债 3.32.52 3.19 3.6.78.44 汽 车 与 汽 车 零 部 件 9 金 街 1 4.4.62 1.43 1.54.7 62.2 房 地 产 9 金 街 2 5.5 1.14 3.7 3.54.69 122.12 房 地 产 9 首 置 债 5.17.73 3.9 3.6.74 15.84 房 地 产 9 隧 道 债 5.5 1.11 3.21 3.67.75 2.18 资 本 货 物 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

信 用 债 周 报 9 新 黄 浦 5.69 1.7 3.32 3.83.74 28.89 房 地 产 1 泰 豪 债 5.31 1.27 3.92 4.61.74 13.8 资 本 货 物 质 押 担 保 9 万 通 债 3.61 -.1 1.53 1.65.78 44.83 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 招 金 债 4.77.81 3.41 3.85.71.5 材 料 Ⅱ 质 押 担 保 9 宁 高 科 5.4.93 3.34 3.81.95 66.75 房 地 产 ( 空 白 ) 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 1 煤 气 1 5.33 1.27 4.1 4.71.69 12.94 能 源 Ⅱ 1 煤 气 2 5.37 1.21 5.42 6.71.69 31.8 能 源 Ⅱ 1 重 钢 债 5.7 1.76 4.3 4.81.7 939.68 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) 1 连 云 债 4.66.94 1.8 1.94.67 427.28 运 输 AA 汇 总 AA- AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 北 辰 债 5.13 1.4 2.9.41. 511.43 房 地 产 9 泛 海 债 6.14 2.3 3.16 3.74. 1629.28 房 地 产 9 宏 润 债 6.36 2.33 3.13 3.74. 25.34 资 本 货 物 9 京 城 建 4.63.73 3.11 3.61. 13.87 房 地 产 9 三 友 债 5.41 1.32 3.26 3.77. 11.21 材 料 Ⅱ 1 杉 杉 债 6.32 2.24 3.35 4.1. 117.9 耐 用 消 费 品 与 服 装 抵 押 担 保 9 广 汇 债 5.95 1.82 4.39 5.52 1. 16.9 资 本 货 物 连 带 责 任 担 保 9 天 房 债 5.24 1.28 1.52 1.67. 66.32 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 宜 化 债 4.58.3 1.7 1.83. 9.79 材 料 II 1 大 亚 债 5.83 1.86 1.79 1.95. 264.2 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 1 银 鸽 债 6.67 2.6 3.96 4.84. 138.77 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) 8 中 联 债 4.51 1.96 1.91 2.17.74 236.4 资 本 货 物 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 中 粮 债 5.39 1.2 5.81 7.52.72.2 房 地 产 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 希 望 债 5.89 1.48 3.25 3.77. 34.79 食 品 饮 料 与 烟 草 9 中 企 债 5.84 1.92 3.13 3.69..55 房 地 产 抵 押 担 保 9 名 流 债 6.6 2.9 1.55 1.71. 166.67 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 金 丰 债 2.52.86 1.75 1.85. 31.3 房 地 产 AA- 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 宜 华 债 7.92 3.98 3.2 3.69.. 耐 用 消 费 品 与 服 装 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 8 金 发 债 5.57 1.62 2.1 2.43. 396.59 材 料 Ⅱ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 19

信 用 债 周 报 8 新 湖 债 7.6 3.28 4.3.37. 1513.48 房 地 产 9 亿 城 债 8.5 4.34 3.2 3.71. 374.5 房 地 产 AA- 汇 总 AA+ AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 8 保 利 债 4.46.65 2.11 2.39.75 128.25 房 地 产 8 万 科 G1 4.95.82 2.28 2.55.86 427.35 房 地 产 8 粤 电 债 4.96 1.69 1.81 2.6.87.18 公 用 事 业 Ⅱ 9 城 控 债 4.99 1.5 3.13 3.56.75. 城 投 9 西 煤 债 5.6 2.41 3.21 3.67.71.1 能 源 Ⅱ 9 粤 高 债 5.6 1.12 3.15 3.59.71. 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 皖 通 债 3.7 -.24 3.43 3.83.82. 运 输 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 9 国 阳 债 2.95 -.95 3.2 3.58.81. 能 源 Ⅱ 9 中 材 债 5.58 1.39 4.47 5.45.84.19 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) ( 空 白 ) 8 万 科 G2 4.9 4.93 2.25.55.79 513.58 房 地 产 9 富 力 债 4.49.94 1.54 1.68.77 1515.8 房 地 产 9 沪 张 江 5.15 1.23 3.32 3.81.76 97.92 房 地 产 1 南 玻 1 5.92 1.88 3.95 4.67.73 65.2 材 料 Ⅱ 1 南 玻 2 6. 1.78 3.94 4.67.73 88.1 材 料 Ⅱ AA+ 汇 总 AAA AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 7 海 工 债 5.36 -.12 5.4 6.73.99 1.36 能 源 Ⅱ 7 华 能 G1 4.22 -.42 1.72 1.85.93 57.95 公 用 事 业 Ⅱ 7 华 能 G2 4.31.36 3.4 3.85.89 1.41 公 用 事 业 Ⅱ 7 华 能 G3 4.3 -.13 5.62 6.85.91 47.41 公 用 事 业 Ⅱ 7 长 电 债 5.13.81 3.14 3.6.96 25.78 公 用 事 业 Ⅱ 8 华 能 G1 4.72.59 5.71 7.22.98 8.95 公 用 事 业 Ⅱ 9 大 唐 债 5.21.82 6.6 8.5.95.82 公 用 事 业 Ⅱ 9 中 交 G1 4.75.83 3.1 3.51.93. 运 输 9 中 交 G2 5.11.86 6.58 8.51.86. 运 输 9 长 电 债 4.98.7 6.62 8.45.94 2.77 公 用 事 业 Ⅱ 8 宁 沪 债 3.78.63.43.44.92 314.55 运 输 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 19

1 石 化 1 4.6.72 3.72 4.25.92 21.92 能 源 Ⅱ 1 石 化 2 4.87.62 7.26 9.26.89 519.11 能 源 Ⅱ 1 中 铁 G3 4.8.55 7.59 9.67.88.33 资 本 货 物 1 中 铁 G4 4.88.34 1.3 14.68.85 1.12 资 本 货 物 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 1 首 机 1 4.45.47 3.55 3.96.92 65. 物 流 1 首 机 2 4.65.51 5.9 5.96.89. 物 流 1 中 铁 G1 3.73 -.24 3.56 3.94.94. 资 本 货 物 1 中 铁 G2 4.8.52 7.1 8.95.88. 资 本 货 物 ( 空 白 ) 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 1 龙 源 1 4.88.82 4.16 4.81.91. 公 用 事 业 Ⅱ 信 用 债 周 报 1 龙 源 2 5.5.72 7.52 9.82.91. 公 用 事 业 Ⅱ AAA 汇 总 注 :8 北 辰 债 8 新 湖 债 8 万 科 G2 的 回 售 收 益 率 已 经 处 在 负 值 区 域, 故 以 到 期 收 益 率 替 换 回 售 收 益 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 19

附 表 2: 分 离 债 纯 债 ( 截 至 211 年 2 月 18 日 ) 信 用 债 周 报 主 体 信 用 评 级 最 新 信 用 等 级 是 否 担 保 担 保 方 式 担 保 人 性 质 证 券 简 称 YTM 信 用 利 差 修 正 久 期 剩 余 期 限 标 准 券 折 算 比 例 日 均 成 交 额 发 行 人 行 业 AA- AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 县 市 级 国 企 9 长 虹 债 5.99 1.92 4.11 4.45 781.56 耐 用 消 费 品 与 服 装 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 银 行 7 日 照 债 5.7 1.2 2.6 2.78 4.95 运 输 AA AA 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 8 康 美 债 5.62 1.7 3. 3.22 121.89 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 AA+ AA+ 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 8 葛 洲 债 5.2 1.9 3.15 3.35.64 137.91 资 本 货 物 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 央 企 6 马 钢 债 3.83.32.71.73.82 1228.41 材 料 Ⅱ 银 行 7 深 高 债 4.7.85 2.49 2.64.85 1.22 运 输 8 赣 粤 债 4.82.94 2.78 2.94.82 7.64 运 输 AAA AA+ 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 8 青 啤 债 4.82.91 2.92 3.12.65 478.23 食 品 饮 料 与 烟 草 AAA 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 6 中 化 债 4.72.97 1.69 1.79 1146.92 资 本 货 物 8 国 电 债 5.9 1.23 3.6 3.28 268.43 公 用 事 业 Ⅱ 5.32 1.39 2.99 3.22 141.3 公 用 事 业 Ⅱ 8 江 铜 债 5.76 1.61 5.12 5.6.57 181.5 材 料 Ⅱ 8 上 港 债 5.16 2.14.7.7.93 2253.73 运 输 7.55 5.72.1.1.93 6824.59 运 输 8 中 远 债 4.5.61 2.79 2.95.83 24.88 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 央 企 8 宝 钢 债 4.58.7 3.2 3.4.83 23.85 材 料 Ⅱ 4.78.84 3.13 3.33.82 23.9 材 料 Ⅱ 8 上 汽 债 4.69.81 2.68 2.84.84 65.8 汽 车 与 汽 车 零 部 件 8 石 化 债 4.7.8 2.82 3.1.83 1854.89 能 源 Ⅱ 连 带 责 任 担 保 央 企 7 武 钢 债 4.34.74 1.4 1.1 1459.56 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) AA+ 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 7 云 化 债 4.49.71 1.85 1.95.68 1.74 材 料 Ⅱ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 19

作 者 简 介 : 黄 纪 亮 : S88511127 21-38676558 huangjiliang@gtjas.com 浙 江 大 学 数 学 学 士, 华 东 师 范 大 学 统 计 硕 士,FRM;8 年 加 入 国 泰 君 安, 现 从 事 债 券 研 究 袁 新 钊 : S88511139 21-38676431 yuanxinzhao845@gtjas.com 袁 新 钊 : 北 京 大 学 金 融 学 本 科 / 硕 士, 现 为 国 泰 君 安 债 券 研 究 员,1 年 获 新 财 富 第 二 名 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

信 用 债 周 报 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 3 指 数 基 本 与 沪 深 3 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 3 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 邮 编 212 51826 114 电 话 (21)38676666 (755)23976888 (1)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 19