现 价 :HK$ 172.9 潜 在 上 升 空 间 : +6% 目 标 价 : HK$184.0 互 联 网 行 业 腾 讯 (700.HK) 收 购 Supercell 提 升 腾 讯 手 游 研 发 能 力 及 全 球 渗 透 率 公 司 估 值 表 年 结 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 (RMB 百 万 元 ) 78,932 102,863 137,996 162,495 189,498 变 动 (%) 31% 30% 34% 18% 17% 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 24,224 32,410 42,074 47,286 55,635 变 动 (%) 42% 34% 30% 12% 18% 每 股 盈 利 (RMB) 2.34 3.45 4.47 5.02 5.90 每 股 盈 利 (HKD) 2.92 4.23 5.26 5.80 6.66 每 股 派 息 (RMB) 0.26 0.31 0.42 0.75 1.01 股 息 率 (%) 0.16% 0.19% 0.26% 0.47% 0.63% 市 盈 率 59 41 33 30 26 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 6 月 21 日, 腾 讯 发 布 公 告, 将 组 建 财 团 出 资 86 亿 美 金 收 购 手 游 开 发 商 Supercell 84.3% 的 股 权 Supercell 的 游 戏 在 世 界 范 围 广 受 欢 迎,DAU 已 达 1 亿 根 据 Gamelook 公 布 的 数 据 来 看, 部 落 冲 突 15 年 收 入 13.5 亿 美 金, 是 全 球 营 收 最 高 的 手 游, 海 岛 奇 兵 15 年 收 入 也 达 到 2.97 亿 美 金, 皇 室 战 争 月 流 水 也 已 超 过 1 亿 美 元 按 照 腾 讯 此 次 交 易 价 格 计 算,Supercell 估 值 超 过 102 亿 美 金, 对 应 4x 2015 年 PS,11x 2015 年 PE 此 前, 腾 讯 收 购 Riot 奠 定 了 其 在 全 球 PC 游 戏 市 场 的 领 先 地 位 而 这 次, 收 购 Supercell, 将 补 充 腾 讯 在 手 游 市 场 的 研 发 能 力 加 上 腾 讯 较 强 的 游 戏 运 营 能 力 和 QQ 微 信 巨 大 的 用 户 基 数, 腾 讯 与 Supercell 的 合 作 可 帮 助 腾 讯 在 手 游 行 业 继 续 渗 透, 并 提 升 国 际 市 场 渗 透 率 我 们 估 算 2017 年, 若 腾 讯 开 始 在 国 内 运 营 Supercell 手 游, 可 能 为 腾 讯 带 来 约 13 亿 美 金 ( 约 83 亿 元 人 民 币 ) 的 手 游 收 入, 手 游 收 入 占 游 戏 收 入 比 例 将 达 到 43% 以 上, 腾 讯 2017 年 收 入 / 利 润 将 比 我 们 此 前 预 期 高 约 5%/10% 我 们 将 在 获 得 更 多 腾 讯 及 Supercell 合 作 的 细 节 之 后, 修 改 腾 讯 预 测 模 型, 在 未 包 括 Supercell 的 影 响, 预 计 腾 讯 收 入 16/17 年 分 别 增 长 34%/18%, 对 应 35x 2016 年 PE, 目 标 价 为 184 港 元 维 持 长 线 买 入 评 级 事 件 :6 月 21 日, 腾 讯 发 布 公 告, 将 组 建 财 团 出 资 86 亿 美 金 从 软 银 Supercell 员 工 股 东 等 手 中 收 购 芬 兰 手 游 开 发 商 Supercell 84.3% 的 股 权 收 购 后,Supercell 保 持 独 立 运 营 分 析 : 沽 出 中 性 股 票 长 线 买 入 买 入 Supercell 的 游 戏 DAU 已 达 1 亿 2015 年 Supercell 收 入 23.3 亿 美 金 ( 较 14 年 增 30%), 净 利 润 约 9.6 亿 美 金 ( 同 比 增 63%) 按 照 腾 讯 此 次 交 易 价 格 计 算,Supercell 估 值 超 过 102 亿 美 金, 对 应 4x 2015 年 PS, 11x 2015 年 PE 收 购 Supercell, 将 补 充 腾 讯 在 手 游 市 场 的 研 发 能 力 加 上 腾 讯 较 强 的 游 戏 运 营 能 力 和 QQ 微 信 巨 大 的 用 户 基 数, 腾 讯 与 Supercell 的 合 作 可 帮 助 腾 讯 在 手 游 行 业 继 续 渗 透, 并 提 升 国 际 市 场 渗 透 率 我 们 估 算 2017 年,Supercell 可 能 为 腾 讯 带 来 约 13 亿 美 金 的 手 游 收 入, 腾 讯 2017 年 收 入 / 利 润 将 比 我 们 此 前 预 期 高 约 5%/10% 维 持 腾 讯 184 港 元 的 目 标 价, 及 长 线 买 入 评 级 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 178.50 52 周 低 位 (HK$) 124.00 市 值 ( 百 万 港 币 ) 1,626,590 发 行 股 数 ( 百 万 ) 9,408 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 10.08 1 个 月 内 变 化 (%) 9.09 年 初 至 今 变 化 (%) 13.38 50 天 平 均 价 (HK$) 163.66 200 天 平 均 价 (HK$) 149.56 14 天 强 弱 指 数 55.14 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 20% 落 后 同 步 领 先 700 hk Equity hsi index Supercell 是 一 家 芬 兰 手 游 开 发 商, 拥 有 四 款 手 游, 包 括 部 落 冲 突 (Clash of Clans) 皇 室 战 争 (Clash Royale) 海 岛 奇 兵 (Boom Beach) 以 及 卡 通 农 场 (Hay Day) Supercell 的 游 戏 在 世 界 范 围 广 受 欢 迎,DAU 已 达 1 亿, 从 累 计 收 入 来 看, 其 三 款 游 戏 进 入 App Annie 全 球 十 大 畅 销 手 游 排 行 榜, 根 据 Gamelook 公 布 的 数 据 来 看, 部 落 冲 突 15 年 收 入 13.5 亿 美 金, 是 全 球 营 收 最 高 的 手 游, 海 岛 奇 兵 15 年 收 入 也 达 到 2.97 亿 美 金, 皇 室 战 争 月 流 水 也 已 超 过 1 亿 美 元 公 司 有 约 190 名 员 工 据 腾 讯 科 技 报 道,2015 年 Supercell 收 入 23.3 亿 美 金 ( 较 14 年 增 30%), 净 利 润 约 9.6 亿 美 金 ( 同 比 增 63%) 按 照 腾 讯 此 次 交 易 价 格 计 算,Supercell 估 值 超 -10% -40% J/15 A/15 O/15 D/15 F/16 A/16 J/16 资 料 来 源 : Bloomberg 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788-8039 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788-8045 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788 8048
过 102 亿 美 金, 对 应 4x 2015 年 PS,11x 2015 年 PE 2015 年,Supercell 收 入 相 当 于 腾 讯 15 年 游 戏 收 入 的 27% 和 手 游 收 入 的 71% 13 年 软 银 斥 资 15.3 亿 美 金 收 购 Supercell 51% 股 份, 对 后 者 估 值 约 30 亿 美 金, 当 时 Supercell 旗 下 拥 有 两 款 游 戏 ( 卡 通 农 场 和 部 落 冲 突 ) 并 在 15 年 6 月 增 持 股 份 至 73%, 腾 讯 科 技 报 道 当 时 Supercell 估 值 达 到 55 亿 美 金 评 论 : 腾 讯 收 购 Supercell, 意 在 巩 固 其 在 游 戏 行 业 的 领 先 地 位, 加 强 手 游 研 发 能 力 此 前, 腾 讯 收 购 英 雄 联 盟 开 发 商, 奠 定 了 其 在 全 球 PC 游 戏 市 场 的 领 先 地 位 2008 年 腾 讯 收 购 Riot( 英 雄 联 盟 开 发 商 )22.34% 的 股 权, 并 获 得 英 雄 联 盟 中 国 大 陆 代 理 权 2011 年 又 斥 资 2.31 亿 美 金 增 持 股 份 至 93%, 并 在 2015 年 12 月 收 购 Riot 全 部 剩 余 股 份, 全 资 持 有 Riot 根 据 SuperData Research 数 据 显 示,15 年 英 雄 联 盟 收 入 16.4 亿 美 元, 是 全 球 营 收 最 高 的 PC 游 戏 据 SuperData 预 测,16 年 英 雄 联 盟 收 入 有 望 超 过 18 亿 美 元, 增 速 仍 然 在 10% 以 上 证 明 了 腾 讯 平 台 与 Riot 的 成 功 整 合, 更 证 明 了 腾 讯 非 常 强 的 运 营 能 力 收 购 Supercell 之 后, 将 补 充 腾 讯 在 手 游 市 场 的 研 发 能 力 Supercell 研 发 的 游 戏 盈 利 模 式 以 免 费 下 载 + 游 戏 内 收 费 为 主, 通 过 出 售 虚 拟 道 具 帮 助 玩 家 进 行 技 能 升 级, 这 与 国 内 大 部 分 游 戏 盈 利 模 式 一 致 部 落 冲 突 发 布 超 过 4 年, 仍 能 保 持 较 高 玩 家 活 跃 度, 与 Supercell 的 持 续 内 容 创 新 及 产 品 研 发 能 力 不 无 关 系 目 前 国 内 手 游 市 场 已 经 进 入 精 细 化 运 营 阶 段, 研 发 成 本 及 门 槛 提 高, 腾 讯 网 易 作 为 大 平 台, 在 手 游 市 场 更 有 发 展 优 势 相 较 网 易 出 色 的 自 研 能 力, 腾 讯 拥 有 庞 大 的 用 户 基 数 和 社 交 平 台, 在 手 游 分 发 领 域 更 有 优 势 加 上 腾 讯 较 强 的 游 戏 运 营 能 力 和 QQ 微 信 巨 大 的 用 户 基 数, 腾 讯 与 Supercell 的 合 作 可 帮 助 腾 讯 在 手 游 行 业 继 续 渗 透, 并 提 升 国 际 市 场 渗 透 率 2016 年 2 月, 暴 雪 以 59 亿 美 金 完 成 对 手 游 开 发 商 King 的 收 购 ( 糖 果 传 奇 开 发 商 ), 据 King 财 报 显 示,15 年 收 入 20 亿 美 金, 净 利 润 5.17 亿 美 金, 对 应 3x 2015 年 PS,11x 2015 年 PE 腾 讯 此 次 收 购 估 值 并 不 低, 但 是 我 们 认 为, 一 直 以 来, 腾 讯 的 投 资 策 略 一 般 以 防 御 为 主, 如 入 股 58 京 东 新 美 大 滴 滴 ( 持 股 比 例 均 在 20% 左 右 ) 等 等, 而 以 84% 的 股 权 入 股 Supercell, 表 明 了 其 在 娱 乐 游 戏 市 场 的 姿 态, 一 方 面 提 升 自 身 研 发 能 力, 另 一 方 面 保 证 其 在 游 戏 行 业 的 领 先 地 位 并 提 升 其 在 全 球 市 场 上 的 渗 透 率 2016/17 年, 我 们 预 计 腾 讯 游 戏 收 入 将 分 别 超 过 700/800 亿 元 人 民 币, 其 中 手 游 收 入 占 比 分 别 为 36%/38% 若 假 设 2017 年 腾 讯 开 始 代 理 Supercell 游 戏 在 国 内 的 运 营, 可 能 为 腾 讯 带 来 约 13 亿 美 金 ( 约 83 亿 元 人 民 币 ) 的 手 游 收 入, 手 游 收 入 占 游 戏 收 入 比 例 将 达 到 43%, 加 上 腾 讯 对 Supercell 全 球 业 务 的 利 润 分 成, 腾 讯 2017 年 收 入 / 利 润 将 比 我 们 此 前 预 期 高 约 5%/10% 按 照 30x 2017 年 PE, 腾 讯 目 标 价 将 达 到 190 港 元 我 们 将 在 获 得 更 多 腾 讯 及 Supercell 合 作 的 细 节 之 后, 修 改 腾 讯 预 测 模 型, 在 未 包 括 Supercell 的 影 响, 预 计 腾 讯 收 入 16/17 年 分 别 增 长 34%/18%, 对 应 35x 2016 年 PE, 目 标 价 为 184 港 元 维 持 长 线 买 入 评 级 2
图 表 1: 主 要 游 戏 上 市 公 司 估 值 对 比 公 司 名 称 股 票 代 码 收 盘 价 市 值 收 入 预 测 净 利 润 PS( market cap/ rev) 2016/6/22 FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E 市 盈 率 LC (US$,mn) (RMB,mn) (RMB,mn) (x) (x) 腾 讯 700 HK 172.9 209,883 137,996 162,495 42,459 54,360 10.0 8.5 33 30 金 山 软 件 3888 HK 14.6 2,454 6,876 8,013 876 1,318 2.4 2.0 18 13 网 龙 网 络 777 HK 25 1,601 2,957 3,613 23 103 3.6 2.9 N/A N/A 博 雅 互 动 434 HK 2.71 268 830 900 227 249 2.1 2.0 7 7 IGG Inc 799 HK 3.45 608 1,512 1,784 338 440 2.6 2.2 11 10 蓝 港 互 动 8267 HK 4.3 205 928 1,128 115 162 1.4 1.2 11 8 昆 仑 万 维 300418 CH 26.76 4,865 2,810 3,694 602 782 11.2 8.5 55 40 游 族 网 络 002174 CH 27.62 3,837 1,858 2,332 678 862 13.5 10.7 40 34 中 青 宝 300052 CH 22.03 928 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 光 荣 特 库 摩 控 股 3635 JP 1827 1,930 2,210 2,451 543 655 5.7 5.2 20 17 史 克 威 尔 艾 尼 克 斯 9684 JP 3300 3,957 12,525 15,901 1,075 1,569 2.1 1.6 22 16 Gungho 线 上 娱 乐 3765 JP 301 3,122 7,799 6,777 2,155 1,841 2.6 3.0 8 10 动 视 暴 雪 ATVI US 38.66 28,602 41,831 45,808 9,262 10,998 4.5 4.1 21 18 电 子 艺 界 EA US 75.51 22,757 29,426 32,373 6,466 7,495 5.0 4.6 25 21 Take-two 互 动 软 件 TTWO US 37.31 3,165 9,808 10,641 1,266 982 2.1 2.0 21 29 网 易 NTES US 165.77 21,795 37,831 46,625 9,680 10,706 3.8 3.1 17 14 畅 游 CYOU US 19.71 1,028 3,538 3,789 799 808 1.9 1.8 8 8 资 料 来 源 : 彭 博, 公 司 资 料, 交 银 国 际 3
交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 : +852 3710 3328 传 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com 研 究 部 主 管 / 策 略 @bocomgroup.com 郑 子 丰 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 洪 灏 CFA (852) 2977 9384 hao.hong 银 行 / 网 络 新 金 融 建 材 及 工 业 ( 中 盘 ) 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 陈 庆 (852) 2977 9392 angus.chan 万 丽 CFA (86) 10 8800 9788-8051 wanli 韩 嘉 楠 (86) 10 8800 9788-8055 hannah.han 消 费 油 气 / 燃 气 王 惟 颖 CFA (852) 2977 9221 summer.wang 刘 旭 彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 吴 效 宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 环 保 服 务 房 地 产 郑 民 康 (852) 2977 9387 wallace.cheng 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 谢 骐 聪 CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 过 璐 璐 (852) 2977 9211 luella.guo 文 旅 博 彩 新 能 源 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 孙 胜 权 (86) 21 6065 3606 louis.sun 医 药 生 物 科 技 李 博 (852) 2977 9203 david.li 严 司 政 (852) 2977 9243 christopher.yim 保 险 及 证 券 交 通 运 输 及 工 业 郑 嘉 梁 (852) 2977 9389 jupiter.zheng 郑 碧 海 CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng 张 雨 璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 周 云 飞 (852) 2977 9381 fay.zhou 互 联 网 汽 车 马 原 PhD (86) 10 8800 9788-8039 yuan.ma 陈 庆 (852) 2977 9392 angus.chan 谷 馨 瑜 CPA (86) 10 8800 9788-8045 conniegu 孙 梦 琪 (86) 10 8800 9788-8048 mengqi.sun 4
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益, 除 了 一 位 覆 盖 分 析 师 持 有 世 茂 房 地 产 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 关 商 务 关 系 之 披 露 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 关 联 公 司 在 过 去 十 二 个 月 内 与 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 中 国 惠 农 资 本 集 团 有 限 公 司 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 匹 克 体 育 用 品 有 限 公 司 恒 投 证 券 ( 亦 称 为 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ) 郑 州 银 行 股 份 有 限 公 司 中 国 华 融 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 盈 健 医 疗 集 团 有 限 公 司 绿 景 ( 中 国 ) 地 产 投 资 有 限 公 司 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 新 昌 营 造 集 团 有 限 公 司 河 北 翼 辰 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 中 国 飞 机 租 赁 集 团 控 股 有 限 公 司 东 方 证 券 无 锡 市 建 设 发 展 投 资 有 限 公 司 及 国 银 金 融 租 赁 股 份 有 限 公 司 有 投 资 银 行 业 务 关 系 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 现 持 有 中 软 国 际 有 限 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 是 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 的 全 资 附 属 公 司 5