腾 邦 国 际 (300178) 新 股 定 价 报 告 从 机 票 代 理 商 向 在 线 商 旅 服 务 商 逐 步 转 变 行 业 / 航 空 票 务 代 理 定 价 区 间 31.00 36.00 元 发 布 时 间 :2011 年 2 月 14 日 公 司 研 究 报 告 投 资 要 点 : 公 司 主 业 是 航 空 客 运 销 售 代 理 公 司 将 10 余 年 的 行 业 经 验 和 电 子 商 务 技 术 相 结 合, 建 立 了 以 可 可 西 网 站 飞 人 网 和 网 购 B2B 电 子 客 票 交 易 平 台 为 窗 口 呼 叫 中 心 为 运 营 载 体 电 子 支 付 为 支 撑 的 新 型 电 子 商 务 模 式 逐 步 向 提 供 机 票 酒 店 预 订 商 旅 管 理 和 旅 游 度 假 等 综 合 商 旅 服 务 商 转 变 公 司 是 国 内 最 大 的 航 空 客 运 销 售 代 理 企 业 之 一, 2008 年 和 2009 年, 公 司 BSP 机 票 ( 向 国 际 航 协 采 购 的 机 票 简 称 BSP 机 票 ) 销 售 量 全 国 排 名 第 二, 华 南 地 区 排 名 第 一 与 携 程 和 艺 龙 等 综 合 商 旅 服 务 公 司 相 比, 公 司 更 专 注 于 机 票 销 售, 酒 店 商 旅 等 业 务 起 步 较 晚, 业 务 规 模 较 小 公 司 优 势 为 以 电 子 商 务 技 术 为 依 托, 建 立 了 直 销 + 合 作 销 售 的 集 成 化 商 业 营 销 模 式 ; 劣 势 为 销 售 网 络 主 要 局 限 在 深 圳 及 周 边 地 区, 业 务 仍 集 中 于 机 票 代 理 销 售 发 行 数 据 2009 年 发 行 前 股 本 ( 万 股 ) 8,940 发 行 数 量 ( 万 股 ) 3,000 发 行 价 格 ( 元 ) 21.90 发 行 前 EPS( 元 ) 0.59 发 行 后 EPS( 元 ) 0.44 发 行 前 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.43 发 行 日 期 2011-1-27 上 市 日 期 2011-2-15 公 司 拟 公 开 发 行 股 票 3,000 万 股, 募 集 资 金 投 资 项 目 为 国 际 商 旅 运 营 中 心 和 营 销 服 务 中 心 两 个 项 目 的 建 设 期 均 为 三 年, 募 集 资 金 项 目 的 实 施, 将 使 公 司 盈 利 能 力 和 市 场 竞 争 力 将 进 一 步 提 升 目 前 A 股 无 直 接 可 比 公 司, 参 考 国 内 创 业 板 股 票 估 值 水 平 有 所 下 降 的 情 况, 我 们 预 计 腾 邦 国 际 现 阶 段 合 理 的 估 值 区 间 为 31-36 元, 对 应 2011 年 PE36-41 倍 主 承 销 商 国 信 证 券 业 绩 预 测 : 分 析 师 : 许 祥 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 2009 124 12.7 53 13.4 0.44 21.6 2010E 172 38.8 85 60 0.72 2011E 240 40 104 22 0.87 2012E 市 盈 率 ( 倍 ) 红 利 收 益 率 (%) 执 业 证 书 编 号 :S0550511010006 TEL: (8621)6337 7000 260 FAX: (8621)6337 3209 Email: xux@nesc.cn 地 址 : 上 海 市 延 安 东 路 45 号 20 楼 邮 编 : 200002
一. 公 司 概 况 : 公 司 前 身 为 深 圳 市 腾 邦 国 际 票 务 有 限 公 司 2008 年 1 月 原 腾 邦 有 限 全 体 股 东 作 为 发 起 人, 腾 邦 有 限 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司 公 司 主 业 是 航 空 客 运 销 售 代 理, 目 前 也 提 供 酒 店 预 订 商 旅 管 理 和 旅 游 度 假 等 综 合 商 旅 服 务 公 司 将 10 余 年 的 行 业 经 验 和 电 子 商 务 技 术 相 结 合, 建 立 了 以 可 可 西 网 站 飞 人 网 和 网 购 B2B 电 子 客 票 交 易 平 台 为 窗 口 呼 叫 中 心 为 运 营 载 体 电 子 支 付 为 支 撑 的 新 型 电 子 商 务 模 式 盈 利 模 式 为 通 过 直 销 + 合 作 销 售 的 集 成 化 销 售 模 式, 销 售 以 机 票 为 主 的 商 旅 产 品, 获 取 代 理 佣 金 或 服 务 费 等 发 行 前 公 司 总 股 本 为 8,940 万 股, 本 次 拟 发 行 人 民 币 普 通 股 3,000 万 股, 占 发 行 后 公 司 总 股 本 的 25.13% 本 次 发 行 前 后 股 本 结 构 如 下 : 二. 行 业 地 位 公 司 是 国 内 最 大 的 航 空 客 运 销 售 代 理 企 业 之 一, 目 前 中 航 鑫 港 为 公 司 提 供 的 担 保 额 度 位 居 行 业 前 三 位 2008 年 和 2009 年, 公 司 BSP 机 票 ( 向 国 际 航 协 采 购 的 机 票 简 称 BSP 机 票 ) 销 售 量 全 国 排 名 第 二, 华 南 地 区 排 名 第 一 与 携 程 和 艺 龙 等 综 合 商 旅 服 务 公 司 相 比, 公 司 更 专 注 于 机 票 销 售, 在 机 票 销 售 方 面, 排 名 在 携 程 之 后, 艺 龙 之 前, 但 酒 店 商 旅 等 业 务 起 步 较 晚, 业 务 规 模 较 小 2007 年 -2010 年 1-9 月 公 司 及 同 行 业 上 市 公 司 机 票 业 务 收 入 对 比 ( 万 元 ) 2
三. 经 营 状 况 : 公 司 成 立 十 余 年 来, 一 直 专 注 于 航 空 客 运 销 售 代 理 业 务, 机 票 销 售 数 量 从 2007 年 的 186.88 万 张 增 加 到 2009 年 的 316.74 万 张, 年 复 合 增 长 率 为 30.19% 公 司 机 票 销 售 金 额 从 2007 年 的 18.87 亿 元, 增 加 到 2009 年 的 30.20 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 26.51%. 公 司 主 营 收 入 主 要 为 机 票 销 售 佣 金, 收 入 占 比 达 98.8%. 酒 店 预 订 和 网 上 平 台 交 易 服 务 占 公 司 收 入 的 比 例 较 少,2010 年 1-9 月 分 别 占 公 司 业 务 收 入 的 0.18% 和 1.01%, 目 前 对 公 司 营 业 收 入 和 盈 利 影 响 还 较 小 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 3
公 司 营 业 规 模 快 速 增 长,2007-2009 年, 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 为 29.89%, 净 利 润 年 复 合 增 长 率 为 15.67% 2010 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 13,001.58 万 元 净 利 润 6,102.48 万 元 公 司 研 究 报 告 四. 竞 争 优 劣 势 优 势 : 1. 与 网 下 传 统 业 务 紧 密 结 合 的 电 子 商 务 领 先 优 势 公 司 抓 住 电 子 客 票 全 面 推 行 的 契 机, 将 先 进 电 子 商 务 技 术 和 十 余 年 行 业 经 验 有 效 结 合, 建 立 了 以 可 可 西 网 站 (www.cococ.cc) 飞 人 网 (www.feiren.com) 网 购 B2B 电 子 客 票 交 易 平 台 (www.want-go.com) 为 窗 口, 呼 叫 中 心 (40069 40069) 为 运 营 载 体 电 子 支 付 为 支 撑 的 电 子 商 务 平 台, 构 建 了 实 体 营 销 网 络 + 电 子 营 销 网 络 的 营 销 模 式 2007 年 2008 年 2009 年 和 2010 年 1-9 月, 公 司 网 上 销 售 机 票 金 额 分 别 为 127,818.21 万 元 217,030.77 万 元 270,236.62 万 元 和 304,944.56 万 元, 占 当 期 机 票 销 售 总 额 的 比 例 分 别 为 67.72% 79.91% 89.49% 和 93.61% 2. 直 销 + 合 作 销 售 的 集 成 化 商 业 运 营 优 势 公 司 在 加 大 直 销 力 度 的 同 时, 依 托 电 子 商 务 技 术, 对 传 统 的 合 作 销 售 业 务 的 服 务 和 流 程 进 行 改 造, 建 立 了 直 销 + 合 作 销 售 的 集 成 化 商 业 营 销 模 式 公 司 利 用 现 代 网 络 技 术 和 信 息 集 成 方 法, 将 销 售 渠 道 合 作 销 售 方 和 商 旅 服 务 产 品 集 成 起 来, 除 了 采 用 大 型 代 理 企 业 常 用 的 会 员 方 式 拓 展 客 户 资 源 外, 公 司 更 重 视 以 集 团 客 户 差 异 化 服 务 为 重 要 内 容 的 合 作 销 售 模 式 这 样 的 商 业 营 销 模 式 充 分 体 现 了 公 司 业 务 增 长 的 两 大 源 泉 3. 区 位 优 势 公 司 所 在 地 深 圳 市 是 国 内 第 四 大 通 航 城 市, 已 开 通 国 际 国 内 航 线 155 条 深 圳 宝 安 机 场 香 港 赤 蜡 角 机 场 和 广 州 白 云 机 场 合 作 不 断 深 入, 地 面 服 务 联 网 一 体 化 进 程 加 快, 协 同 效 应 明 显 公 司 在 该 区 域 已 经 取 得 的 领 先 优 势, 有 助 于 公 司 借 助 区 域 优 势 迅 速 把 业 务 拓 展 到 全 球 劣 势 : 1 销 售 网 络 主 要 局 限 在 深 圳 及 周 边 地 区 公 司 的 销 售 网 络 主 要 集 中 于 深 圳 及 周 遍 地 区, 公 司 业 务 的 发 展 主 要 受 制 于 深 圳 香 港 和 广 州 机 场 旅 客 吞 吐 能 力, 公 司 需 扩 大 营 销 网 络 覆 盖 范 围, 构 建 完 善 的 营 销 体 系, 实 现 对 其 他 区 域 目 标 客 户 的 有 效 覆 盖 和 服 务 4
2 业 务 集 中 公 司 的 酒 店 预 订 商 旅 管 理 和 旅 游 度 假 都 具 有 服 务 能 力, 具 备 规 模 化 服 务 的 技 术 管 理 能 力, 但 由 于 公 司 主 要 资 源 都 集 中 于 航 空 客 运 销 售 代 理 业 务, 未 有 足 够 的 资 源 投 入 到 酒 店 预 订 商 旅 管 理 和 旅 游 度 假 等 相 关 领 域 的 开 拓 公 司 向 商 旅 管 家 的 战 略 转 变 将 有 利 于 机 票 销 售 代 理 以 外 其 他 商 旅 产 品 的 市 场 开 拓 五. 募 集 资 金 投 向 : 公 司 拟 向 社 会 公 开 发 行 股 票 3,000 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 25.13%, 公 司 拟 定 的 募 集 资 金 投 资 项 目 为 国 际 商 旅 运 营 中 心 和 营 销 服 务 中 心 募 投 项 目 围 绕 主 营 业 务, 具 备 较 好 的 盈 利 前 景, 国 际 商 旅 运 营 中 心 项 目 建 成 投 产 后 将 提 升 公 司 的 技 术 水 平 和 电 子 商 务 平 台 的 竞 争 力, 营 销 服 务 中 心 建 成 投 入 运 营 后, 将 提 升 公 司 产 品 覆 盖 范 围 销 售 能 力 和 售 后 服 务 能 力 根 据 募 集 资 金 投 资 项 目 的 可 行 性 研 究 报 告, 两 个 项 目 的 建 设 期 均 为 三 年, 预 计 两 个 募 集 资 金 投 资 项 目 开 始 建 设 后 的 十 年 内 可 为 公 司 增 加 年 平 均 销 售 收 入 54,572.38 万 元, 预 计 可 增 加 年 平 均 税 后 利 润 18,156.33 万 元 募 集 资 金 投 资 项 目 的 实 施, 不 仅 给 公 司 带 来 直 接 的 营 业 收 入 和 利 润, 还 可 以 有 力 地 提 高 公 司 新 产 品 新 技 术 的 开 发 速 度 和 开 发 质 量, 提 升 公 司 产 品 技 术 优 势 向 市 场 优 势 转 化 的 能 力, 提 升 公 司 的 服 务 手 段 和 服 务 能 力, 使 公 司 盈 利 能 力 和 市 场 竞 争 力 将 进 一 步 提 升 六. 估 值 与 定 价 公 司 主 要 业 务 以 航 空 客 运 机 票 销 售 代 理 为 主, 目 前 逐 步 向 在 线 综 合 商 旅 服 务 商 转 变 目 前 A 股 无 直 接 可 比 公 司, 参 考 国 内 创 业 板 股 票 估 值 水 平 有 所 下 降 的 情 况, 我 们 预 计 腾 邦 国 际 现 阶 段 合 理 的 估 值 区 间 为 31-36 元, 对 应 2011 年 PE36-41 倍 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 5
投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 6