正 确 求 解 ETF 基 金 业 绩 难 题 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 研 究 中 心 王 蕊 经 过 2010 年 数 量 与 规 模 的 稳 步 增 长,ETF 基 金 在 2011 年 继 续 走 在 风 格 多 样 化 的 积 极 发 展 道 路 上 截 至 2011 年 4 月 15 日, 国 内 目 前 有 24 只 ETF 基 金 正 常 运 作,1 只 ETF 基 金 进 入 募 集 状 态 跟 踪 标 的 从 早 期 的 成 分 指 数 一 路 扩 充 至 现 在 的 主 题 指 数 风 格 指 数 ; 指 数 的 编 制 也 从 之 前 的 交 易 所 指 数 演 变 成 客 户 定 制 指 数 在 普 通 投 资 者 的 心 目 中,ETF 基 金 的 高 风 险 特 征 一 向 是 它 的 标 志, 而 其 产 品 的 纷 繁 复 杂 与 业 绩 的 冰 火 两 重 天 也 让 投 资 者 无 法 适 从 笔 者 认 为,ETF 基 金 高 组 合 透 明 度 以 及 风 格 稳 定 的 特 点 在 资 产 配 置 过 程 中 发 挥 着 举 足 轻 重 的 作 用, 而 投 资 者 从 横 向 比 较 ETF 业 绩 的 怪 圈 中 走 出 来 显 得 尤 为 重 要 图 表 一 : 国 内 ETF 基 金 基 本 概 况 统 计 上 市 地 点 证 券 代 码 证 券 简 称 设 立 日 期 指 数 代 码 指 数 名 称 基 金 规 模 ( 亿 元 ) 基 金 管 理 人 成 立 年 限 ( 年 ) 上 海 510050 华 夏 上 证 50ETF 2004-12-30 000016 上 证 50 指 数 199.47 华 夏 基 金 6.29 深 圳 159901 易 方 达 深 证 100ETF 2006-03-24 399330 深 证 100 价 格 指 数 189.42 易 方 达 基 金 5.06 上 海 510180 华 安 上 证 180ETF 2006-04-13 000010 上 证 180 指 数 59.78 华 安 基 金 5.01 深 圳 159902 华 夏 中 小 板 ETF 2006-06-08 399005 中 小 企 业 板 价 格 指 数 41.52 华 夏 基 金 4.85 上 海 510880 华 泰 柏 瑞 红 利 ETF 2006-11-17 000015 上 证 红 利 指 数 24.58 华 泰 柏 瑞 基 金 4.41 上 海 510060 工 银 上 证 央 企 50ETF 2009-08-26 000042 上 证 央 企 50 指 数 10.73 工 银 瑞 信 基 金 1.63 上 海 510010 交 银 180 治 理 ETF 2009-09-25 000021 上 证 180 公 司 治 理 指 数 40.09 交 银 施 罗 德 基 金 1.55 深 圳 159903 南 方 深 成 ETF 2009-12-04 399001 深 证 成 份 指 数 37.70 南 方 基 金 1.36 上 海 510020 博 时 超 大 盘 ETF 2009-12-29 000043 上 证 超 级 大 盘 指 数 18.85 博 时 基 金 1.29 上 海 510130 易 方 达 上 证 中 盘 ETF 2010-03-29 000044 上 证 中 盘 指 数 20.06 易 方 达 基 金 1.04 上 海 510030 华 宝 兴 业 上 证 180 价 值 ETF 2010-04-23 000029 上 证 180 价 值 指 数 11.08 华 宝 兴 业 基 金 0.98 上 海 510090 建 信 上 证 社 会 责 任 ETF 2010-05-28 000048 上 证 社 会 责 任 指 数 4.80 建 信 基 金 0.88 上 海 510070 鹏 华 上 证 民 企 50ETF 2010-08-05 000049 上 证 民 营 企 业 50 指 数 6.10 鹏 华 基 金 0.69 上 海 510160 南 方 小 康 产 业 ETF 2010-08-27 000901 中 证 南 方 小 康 产 业 指 数 5.61 南 方 基 金 0.63 上 海 510110 海 富 通 上 证 周 期 ETF 2010-09-19 000063 上 证 周 期 行 业 50 指 数 7.07 海 富 通 基 金 0.57 深 圳 159905 工 银 瑞 信 深 证 红 利 ETF 2010-11-05 399324 深 证 红 利 价 格 指 数 6.03 工 银 瑞 信 基 金 0.44 上 海 510190 华 安 上 证 龙 头 ETF 2010-11-18 000065 上 证 龙 头 企 业 指 数 11.13 华 安 基 金 0.40 上 海 510170 国 联 安 上 证 商 品 ETF 2010-11-26 000066 上 证 大 宗 商 品 股 票 指 数 8.44 国 联 安 基 金 0.38 上 海 510150 招 商 上 证 消 费 80ETF 2010-12-08 000069 上 证 消 费 80 指 数 6.98 招 商 基 金 0.35 深 圳 159906 大 成 深 证 成 长 40ETF 2010-12-21 399346 深 证 成 长 40 价 格 指 数 5.04 大 成 基 金 0.31 上 海 510220 华 泰 柏 瑞 上 证 中 小 盘 ETF 2011-01-26 000046 上 证 中 小 盘 指 数 3.53 华 泰 柏 瑞 基 金 0.21 上 海 510210 富 国 上 证 综 指 ETF 2011-01-30 000001 上 证 综 合 指 数 3.19 富 国 基 金 0.20 上 海 510230 国 泰 上 证 180 金 融 ETF 2011-03-31 000018 上 证 180 金 融 股 指 数 5.67 国 泰 基 金 0.04 上 海 510260 诺 安 上 证 新 兴 产 业 ETF 2011-04-07 000067 上 证 新 兴 产 业 指 数 9.13 诺 安 基 金 0.02 数 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 注 : 基 金 规 模 统 计 的 截 至 日 期 为 2010 年 12 月 31 日
市 场 风 格 轮 动 触 动 ETF 业 绩 神 经 细 心 的 投 资 者 会 发 现,ETF 基 金 总 是 表 现 出 风 水 轮 流 转 的 业 绩 特 征, 没 有 谁 是 市 场 永 远 的 常 胜 将 军 例 如, 去 年 受 中 小 盘 股 票 表 现 出 色 的 影 响, 中 小 盘 风 格 的 ETF 基 金 业 绩 出 众, 如 易 方 达 上 证 中 盘 ETF 华 夏 中 小 板 ETF 基 金 年 初 以 来, 大 盘 蓝 筹 股 票 表 现 领 先, 华 夏 上 证 50ETF 工 银 上 证 央 企 ETF 以 及 博 时 上 证 超 大 盘 ETF 基 金 业 绩 纷 纷 反 弹, 表 现 领 涨 简 而 言 之, 在 ETF 基 金 风 格 相 对 稳 定 的 背 景 下, 跟 踪 标 的 与 市 场 热 点 比 较 吻 合 时, 对 应 的 ETF 基 金 业 绩 受 惠, 反 之 表 现 则 比 较 低 迷 基 金 代 码 基 金 名 称 单 位 净 值 ( 元 ) 图 表 二 : 国 内 ETF 基 金 业 绩 统 计 今 年 以 来 最 近 一 年 最 近 两 年 最 近 三 年 最 近 五 年 设 立 以 来 总 回 报 率 总 回 报 率 年 化 回 报 年 化 回 报 (%) (%) 率 (%) 率 (%) 年 化 回 报 总 回 报 率 率 (%) (%) 510020 博 时 上 证 超 级 大 盘 ETF 0.2110 3.94-14.23 -- -- -- -22.64 159906 大 成 深 证 成 长 40ETF 0.9610-4.38 -- -- -- -- -3.90 510210 富 国 上 证 综 指 ETF 2.9200 -- -- -- -- -- -0.07 510060 工 银 上 证 央 企 ETF 1.3699 3.58-12.97 -- -- -- -12.38 159905 工 银 深 证 红 利 ETF 1.0229 1.93 -- -- -- -- 2.26 510170 国 联 安 上 证 商 品 ETF 3.2750 1.28 -- -- -- -- 1.59 510110 海 富 通 上 证 周 期 50ETF 2.5090 5.07 -- -- -- -- 0.69 510180 华 安 上 证 180ETF 0.6770 3.99-5.97 10.30-5.79 -- 161.74 510190 华 安 上 证 龙 头 ETF 2.6080 2.19 -- -- -- -- -0.06 510030 华 宝 兴 业 上 证 180 价 值 ETF 2.7130 6.23 -- -- -- -- -7.13 510880 华 泰 柏 瑞 上 证 红 利 ETF 2.3170 6.14-8.65 9.51-8.36 -- 57.97 510220 华 泰 柏 瑞 上 证 中 小 盘 ETF 3.5860 -- -- -- -- -- -1.99 510050 华 夏 上 证 50ETF 2.0730 5.12-10.65 6.97-8.63 20.56 172.49 159902 华 夏 中 小 板 ETF 2.9800-6.35 9.76 30.96 9.05 -- 210.08 510090 建 信 上 证 社 会 责 任 ETF 0.9910 5.43 -- -- -- -- 18.22 510010 交 银 上 证 180 公 司 治 理 ETF 0.7910 5.75-7.49 -- -- -- -11.95 159903 南 方 深 证 成 份 ETF 1.2717 0.66 1.82 -- -- -- -6.16 510160 南 方 小 康 ETF 0.4474 5.89 -- -- -- -- 11.31 510070 鹏 华 上 证 民 企 50ETF 1.2870 1.10 -- -- -- -- 10.31 510130 易 方 达 上 证 中 盘 ETF 3.2250 2.06 10.92 -- -- -- 10.59 159901 易 方 达 深 证 100ETF 0.8240 0.86 3.86 21.59-0.02 33.00 324.44 510150 招 商 上 证 消 费 80ETF 2.9880-0.63 -- -- -- -- -1.52 数 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ); 数 据 截 至 日 期 :2011-03-31 业 绩 差 距 的 元 凶 跟 踪 标 的 指 数 的 多 元 化 ETF 基 金 跟 踪 标 的 指 数 的 多 样 化 不 仅 造 成 了 基 金 之 间 较 大 的 业 绩 差 距, 也 使 某 些 基 金 表 现 出 业 绩 趋 同 的 特 点 我 们 采 用 ETF 基 金 跟 踪 标 的 的 历 史 收 盘 价 数 据 计 算 指 数 的 相 关 性, 进 而 分 析 哪 一 类 指 数 具 有 相 似 的 特 点, 哪 一 类 指 数 具 有 较 低 的 相 关 性 结 果 显 示, 上 证 50 指 数 上 证 180 指 数 上 证 红 利 指 数 上 证 央 企 指 数 上 证 180 治 理 指 数 上 证 超 大 盘 指 数 上 证 180 价 值 指 数 上 证 周 期 指 数 上 证 龙 头 指 数 上 证 综 合 指 数 与 上 证 180 金 融 指 数 的 相 关 性 在 0.99 至 1 之 间, 具 有 高 度 的 线 性 相 关 现 象 主 要 原 因 是 整 体 投 资
风 格 为 大 盘 风 格, 个 股 以 周 期 性 股 票 为 主, 行 业 配 置 集 中 在 传 统 的 金 融 保 险 和 采 掘 上 这 些 相 似 的 特 征 在 宏 观 经 济 变 量 的 影 响 下,ETF 基 金 表 现 出 同 涨 同 跌 的 现 象 下 一 步, 我 们 取 上 证 50 指 数 作 为 这 一 类 指 数 的 代 表, 与 其 他 类 别 指 数 做 相 关 性 分 析, 相 关 系 数 统 计 结 果 如 图 表 三 所 示 统 计 结 果 显 示, 与 上 证 50 指 数 相 关 系 数 偏 低 的 指 数 分 别 是 深 证 中 小 板 指 数 上 证 民 企 指 数 深 证 成 长 价 格 40 指 数 与 上 证 新 兴 产 业 指 数 首 先, 从 大 中 小 盘 风 格 来 看, 除 上 证 50 指 数 是 大 盘 风 格 外, 其 他 指 数 以 中 小 盘 股 票 投 资 为 主 其 次, 从 行 业 配 置 来 看, 以 中 小 板 指 数 为 例, 电 子 机 械 医 药 和 批 零 贸 易 是 重 点 配 置 的 行 业 受 市 场 资 金 量 的 影 响, 以 及 宏 观 经 济 政 策 的 导 向 不 同,A 股 市 场 中, 市 值 风 格 轮 动 以 及 行 业 轮 动 现 象 往 往 演 绎 得 比 较 明 显 因 此, 相 关 系 数 较 低 的 两 个 指 数 对 应 的 ETF 基 金 业 绩 就 像 跷 跷 板 一 样 趋 于 两 个 方 向 这 种 互 补 特 征 在 组 合 分 散 化 投 资 上 发 挥 着 积 极 的 作 用 关 注 ETF 基 金 的 跟 踪 误 差 ETF 基 金 由 于 保 持 较 高 的 股 票 仓 位 而 必 须 承 担 系 统 性 风 险, 且 由 于 严 格 的 复 制 策 略, 基 金 经 理 不 能 通 过 调 整 股 票 仓 位 来 减 小 这 一 风 险 同 时,ETF 基 金 的 业 绩 比 较 基 准 是 自 身 的 跟 踪 标 的 指 数 收 益 率, 基 金 经 理 的 工 作 就 是 最 大 程 度 上 控 制 跟 踪 误 差, 获 得 与 标 的 指 数 相 当 的 收 益 率 从 这 一 层 面 来 讲,ETF 基 金 的 目 标 不 是 为 了 创 造 超 额 收 益, 而 是 拟 合 基 准 收 益 这 两 方 面 与 主 动 管 理 型 基 金 有 着 天 壤 之 别 后 者 需 要 发 挥 基 金 经 理 的 主 观 能 动 性, 调 整 组 合 的 大 类 资 产 配 置 以 及 行 业 与 个 股 配 置 结 构, 实 现 超 越 市 场 平 均 的 阿 尔 法 收 益 且 长 期 内 超 额 收 益 越 高, 代 表 着 基 金 经 理 的 投 资 者 管 理 能 力 越 强 因 此, 我 们 选 择 主 动 管 理 型 基 金 时, 需 要 考 察 基 金 经 理 创 造 阿 尔 法 收 益 的 能 力 以 及 具 备 这 种 优 势 的 持 续 性 与 稳 定 性 与 此 同 时, 考 核 ETF 基 金 经 理 的 出 发 点 是 跟 踪 误 差, 同 类 横 向 比 较 往 往 显 得 意 义 不 大, 且 有 失 偏 颇 评 判 ETF 基 金 业 绩 的 优 劣 应 该 从 跟 踪 误 差 出 发, 它 体 现 了 ETF 基 金 复 制 业 绩 基 准 的 能 力 分 析 跟 踪 误 差 产 生 的 原 因, 特 别 是 向 下 偏 离 的 原 因, 有 助 于 我 们 采 取 措 施, 规 避 风 险 ETF 基 金 的 跟 踪 误 差 主 要 有 以 下 三 个 方 面 : 首 先, 对 比 跟 踪 标 的,ETF 基 金 需 要 支 付 管 理 费, 这 一 成 本 因 素 会 直 接 降 低 复 制 组 合 的 收 益 率, 是 跟 踪 偏 离 度 为 负 值 的 原 因 之 一 单 纯 的 指 数 是 由 一 系 列 成 分 股 构 成 的, 反 映 的 是 股 票 组 合 的 市 值, 不 会 面 临 各 种 各 样 的 费 用 其 次, 复 制 策 略 也 是 导 致 跟 踪 误 差 为 负 值 的 原 因 之 一 由 于 标 的 指 数 中 个 别 成 分 股 缺 乏 流 动 性, 一 些 基 金 采 用 抽 样 复 制 的 方 法 跟 踪 标 的, 与 完 全 复 制 的 策 略 不 同, 前 一 种 复 制 策 略 会 不 时 偏 离 业 绩 基 准, 必 然 造 成 跟 踪 误 差 理 论 上 讲, 指 数 构 成 中 成 分 股 数 目 越 少, 基 金 经 理 在 运 作 过 程 中 越 容 易 紧 密 跟 踪, 跟 踪 误 差 越 好 控 制 不 容 忽 视 的 是, 受 法 律 法 规 的 限 制, 开 放 式 基 金 不 能 投 资 于 与 基 金 托 管 人 或 者 基 金 管 理 人 有 利 害 关 系 的 公 司 发 行 的 证 券,ETF 基 金 在 这 一 点 上 也 未 能 豁 免 因 此, 复 制 基 准 过 程 中, 可 能 会 有 一 些 有 关 联 关 系 的 股 票 无 法 投 资, 只 能 寻 找 同 行 业 中 相 似 的 股 票 来 替 代 这 也 产 生 了 一 部 分 跟 踪 误 差 第 三, 现 金 拖 累 ETF 基 金 组 合 中 通 常 会 持 有 小 部 分 的 现 金, 可 能 来 自 于 申 购 资 金 或 是 成 分 股 分 红 这 部 分 现 金 通 常 用 于 应 对 找 赎 毫 无 疑 问, 这 部 分 现 金 会 拖 累 整 个 组 合 的 收 益 率 灵 活 选 择 优 化 资 产 配 置 ETF 基 金 以 低 廉 的 费 用 高 组 合 透 明 度 受 到 越 来 越 多 的 投 资 者 青 睐 投 资 者 怎 样 更 好 地 利 用 ETF 作 为 投 资 工 具 呢? 首 先,ETF 基 金 股 票 仓 位 和 投 资 风 格 稳 定, 可 以 作 为 资 产 配 置 的 首 选 不 管 时 间 如 何 流 逝, 其 相 对 稳
定 的 仓 位 配 置 省 却 了 我 们 进 行 组 合 再 平 衡 的 时 间 和 成 本 当 我 们 选 择 ETF 来 做 核 心 组 合, 投 资 者 可 以 配 置 跟 踪 大 盘 股 指 覆 盖 面 相 对 较 大 的 ETF, 这 样 做 起 码 不 会 错 过 市 场 大 方 向 其 次,ETF 也 可 作 为 核 心 组 合 的 有 效 补 充 投 资 者 可 以 选 择 具 备 行 业 特 征 明 显 或 是 中 小 盘 风 格 的 ETF 基 金 作 为 卫 星 组 合, 其 目 的 是 补 充 核 心 组 合 配 置 的 不 足, 增 加 组 合 的 灵 活 性, 帮 助 提 高 组 合 整 体 表 现 目 前 国 内 的 ETF 基 金 风 格 开 始 不 走 寻 常 路, 这 给 追 求 多 样 化 投 资 的 持 有 人 带 来 了 福 音 第 三, 坚 持 定 投 ETF 基 金 需 要 指 出 的 是, 无 论 是 定 投 哪 一 类 的 基 金, 都 需 要 坚 持, 许 多 投 资 者 开 始 定 投 时, 市 场 往 上 走 就 乐 意 去 投, 但 在 市 场 下 跌 时 却 临 阵 逃 脱, 停 止 定 投, 这 样 会 造 成 成 本 随 市 场 上 行 而 上 涨, 但 市 场 下 跌 时 却 由 于 放 弃 定 投 而 没 有 把 握 降 低 成 本 的 机 会, 到 头 来 根 本 没 有 享 受 定 投 带 来 的 好 处 定 投 贵 在 坚 持,3-5 年 的 时 间 才 能 略 显 定 投 的 优 势
图 表 三 :ETF 基 金 跟 踪 标 的 指 数 的 相 关 系 数 汇 总 表 上 证 50 深 证 100 深 证 中 小 深 证 成 份 上 证 中 盘 上 证 社 会 上 证 民 企 中 证 南 方 深 证 红 利 上 证 商 品 上 证 消 费 深 证 成 长 上 证 中 小 上 证 新 兴 指 数 指 数 板 指 数 指 数 指 数 责 任 指 数 指 数 小 康 产 业 指 数 指 数 80 指 数 指 数 板 指 数 产 业 指 数 指 数 上 证 50 指 数 1.00 深 证 100 指 数 0.91 1.00 深 证 中 小 板 指 数 0.64 0.89 1.00 深 证 成 份 指 数 0.96 1.00 0.86 1.00 上 证 中 盘 指 数 0.93 1.00 0.90 0.99 1.00 上 证 社 会 责 任 指 数 0.93 0.78 (0.07) 0.90 0.79 1.00 上 证 民 企 指 数 0.28 0.92 0.84 0.81 0.92 0.61 1.00 中 证 南 方 小 康 产 业 指 数 0.92 0.99 0.89 0.99 1.00 0.97 0.67 1.00 深 证 红 利 指 数 0.93 1.00 0.86 1.00 0.99 0.87 0.84 0.99 1.00 上 证 商 品 指 数 0.97 0.97 0.80 0.99 0.98 0.83 0.82 0.96 0.98 1.00 上 证 消 费 80 指 数 0.87 0.97 0.96 0.97 0.98 0.11 0.94 0.97 0.94 0.94 1.00 深 证 成 长 指 数 0.72 0.99 0.54 0.99 0.98 0.90 0.91 0.93 0.98 0.94 0.77 1.00 上 证 中 小 板 指 数 0.90 0.99 0.94 0.98 0.99 0.46 0.99 0.99 0.97 0.96 0.99 0.90 1.00 上 证 新 兴 产 业 指 数 0.74 0.87 0.99 0.90 0.92 0.05 0.89 0.91 0.84 0.85 0.96 0.63 0.95 1.00 数 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 往 业 绩 并 不 代 表 将 来 业 绩 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 本 报 告 内 容 的 版