2015 年 8 月 14 日 业 绩 分 析 平 安 银 行 (000001.SZ) 买 入 业 绩 符 合 预 期 ; 拨 备 前 营 业 利 润 强 劲, 资 产 负 债 状 况 增 强 证 券 研 究 报 告 与 预 测 不 一 致 的 方 面 2015 年 上 半 年 税 后 净 利 润 同 比 增 长 15% 至 人 民 币 116 亿 元, 相 当 于 高 华 / 万 得 市 场 2015 年 全 年 预 测 的 51%/50% 收 入 / 拨 备 前 营 业 利 润 同 比 强 劲 增 长 了 34%/48%, 得 益 于 稳 健 的 净 利 息 收 入 和 强 劲 的 手 续 费 收 入 ( 对 持 续 较 高 的 信 贷 成 本 形 成 抵 消 ) 2015 年 二 季 度 总 资 产 回 报 率 同 比 改 善 了 3 个 基 点 至 0.98% 主 要 积 极 因 素 :(1) 二 季 度 净 利 息 收 入 同 比 增 长 了 23%, 得 益 于 贷 款 规 模 扩 张 以 及 同 业 债 券 回 购 资 产 迅 速 增 长 ( 尽 管 净 息 差 下 降 ) (2) 二 季 度 手 续 费 收 入 势 头 依 然 强 劲, 同 比 增 长 83%, 投 行 代 理 及 银 行 卡 业 务 是 主 要 推 动 因 素 非 净 利 息 收 入 的 占 比 升 至 38 个 百 分 点, 显 著 高 于 中 国 银 行 业 24.6 个 百 分 点 的 水 平 (3) 成 本 收 入 比 同 比 下 降 6.9 个 百 分 点, 得 益 于 对 销 售 管 理 费 用 的 有 力 控 制 (4) 资 产 负 债 状 况 增 强, 拨 贷 比 ( 季 环 比 上 升 39 个 基 点 升 至 2.42%) 和 不 良 贷 款 拨 备 覆 盖 率 ( 季 环 比 上 升 9.9 个 百 分 点 至 183 个 百 分 点 ) 均 上 升 非 标 信 贷 资 产 进 一 步 半 年 环 比 下 降 7%, 使 得 经 调 整 的 拨 贷 比 上 升 38 个 基 点 至 1.92% 主 要 不 利 因 素 : (1) 基 于 日 均 存 贷 规 模 的 净 息 差 收 窄 了 4 个 基 点, 因 为 在 降 息 形 势 下 贷 款 收 益 率 下 降 了 25 个 基 点, 而 存 款 成 本 因 对 政 策 利 率 的 溢 价 提 高 ( 特 别 零 售 银 行 ) 而 持 平 (2) 二 季 度 估 算 的 不 良 贷 款 生 成 率 依 然 为 较 高 的 2.2%, 部 分 来 自 于 钢 贸 企 业 浙 江 中 小 企 业 联 保 互 保 贷 款 以 及 山 东 产 能 过 剩 行 业 然 而, 逾 期 1 天 的 贷 款 占 比 从 一 季 度 5.1% 的 峰 值 降 至 4.9%, 逾 期 90 天 以 内 的 贷 款 也 环 比 下 降 了 人 民 币 50 亿 元 投 资 影 响 我 们 认 为, 平 安 银 行 高 于 同 业 的 盈 利 增 速 印 证 了 该 行 在 获 取 客 户 以 及 改 善 业 务 结 构 方 面 的 进 展 尽 管 其 资 产 负 债 规 模 和 资 产 质 量 不 及 同 业, 但 我 们 认 为 恶 化 压 力 可 能 缓 解 我 们 维 持 对 该 股 的 买 入 评 级, 以 及 基 于 剩 余 收 益 模 型 的 12 个 月 目 标 价 格 人 民 币 13.67 元 ( 基 于 1.21 倍 的 2015 年 预 期 市 净 率 ) 主 要 风 险 : 手 续 费 收 入 / 不 良 贷 款 差 于 预 期 平 安 银 行 2015 年 二 季 度 业 绩 概 览 (%) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 净 息 差 2.60 2.67 2.73 2.69 不 良 率 0.98 1.02 1.17 1.32 资 料 来 源 : 公 司 数 据 投 资 摘 要 低 高 增 长 回 报 * 估 值 倍 数 波 动 性 百 分 位 20th 40th 60th 80th 100th 平 安 银 行 (000001.SZ) 亚 太 银 行 行 业 平 均 水 平 * 回 报 - 资 本 回 报 率 投 资 摘 要 指 标 的 全 面 描 述 请 参 见 本 报 告 的 信 息 披 露 部 分 主 要 数 据 当 前 股 价 (Rmb) 12.57 12 个 月 目 标 价 格 (Rmb) 13.67 市 值 (Rmb mn / US$ mn) 179,861.6 / 28,160.6 外 资 持 股 比 例 (%) -- 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 盈 利 (Rmb) 1.44 1.58 1.76 1.95 每 股 盈 利 增 长 (%) 21.8 9.1 11.9 10.6 市 净 率 (X) 0.9 1.1 1.0 0.9 市 盈 率 (X) 5.9 8.0 7.1 6.4 股 息 收 益 率 (%) 1.7 1.4 1.6 1.8 股 价 / 拨 备 前 营 业 利 润 4.4 4.1 3.7 3.5 拨 备 前 营 业 利 润 增 长 (%) 53.0 7.2 9.4 7.5 拨 备 前 资 产 回 报 率 (%) 2.0 1.9 1.8 1.7 信 贷 成 本 (%) 1.5 1.3 1.2 1.0 总 资 产 回 报 率 (%) 0.97 0.96 0.94 0.91 净 资 产 回 报 率 (%) 16.3 15.4 14.6 14.2 股 价 走 势 图 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 平 安 银 行 ( 左 轴 ) 新 华 富 时 600 指 数 ( 右 轴 ) 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 所 属 投 资 名 单 亚 太 买 入 名 单 股 价 表 现 (%) 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 (20.8) 8.1 41.6 相 对 于 新 华 富 时 600 指 数 (8.5) (11.1) (16.5) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 FactSet( 股 价 为 8/13/2015 收 盘 价 ) 行 业 评 级 : 中 性 李 南, CFA ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 吴 双 ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 钱 玥 ( 研 究 助 理 ) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究
平 安 银 行 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 净 利 息 收 入 53,046.0 56,035.8 60,665.9 65,771.2 总 贷 款 1,024,734.0 1,194,833.5 1,373,559.8 1,556,176.7 非 利 息 收 入 20,309.0 23,393.9 27,594.6 31,437.2 不 良 贷 款 10,501.0 15,269.9 21,208.9 27,313.4 营 业 收 入 73,355.0 79,429.8 88,260.5 97,208.4 贷 款 损 失 准 备 21,097.5 28,078.6 35,712.6 43,261.7 非 利 息 费 用 (32,150.0) (35,273.3) (39,972.0) (45,318.9) 总 生 息 资 产 2,099,755.0 2,425,477.9 2,767,582.9 3,123,656.0 拨 备 前 营 业 利 润 41,205.0 44,156.4 48,288.5 51,889.5 其 它 无 息 资 产 86,704.0 89,066.0 97,544.1 123,479.9 总 拨 备 支 出 (15,011.0) (15,245.6) (15,950.5) (16,113.8) 资 产 合 计 2,186,459.0 2,514,543.9 2,865,127.0 3,247,135.9 联 营 公 司 0.0 0.0 0.0 0.0 客 户 存 款 1,533,183.0 1,779,258.9 2,046,058.7 2,341,714.2 税 前 利 润 26,194.0 28,910.8 32,338.0 35,775.7 总 计 息 负 债 2,001,919.0 2,303,166.4 2,628,903.1 2,980,764.2 税 金 (6,392.0) (6,360.4) (7,114.4) (7,870.6) 股 东 权 益 合 计 130,949.0 161,511.5 184,141.8 209,146.1 少 数 股 东 损 益 0.0 0.0 0.0 0.0 净 利 润 19,802.0 22,550.4 25,223.6 27,905.0 CAMEL 比 率 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E C: 核 心 资 本 充 足 率 8.6 9.3 9.3 9.4 股 息 (1,988.0) (2,593.3) (2,900.7) (3,209.1) C: 权 益 贷 款 比 13.0 13.8 13.8 13.8 股 息 支 付 率 (%) 10.0 11.5 11.5 11.5 C: 权 益 资 产 比 6.0 6.4 6.4 6.4 A: 不 良 贷 款 率 1.0 1.3 1.5 1.8 盈 利 增 长 动 力 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E A: 贷 款 损 失 拨 备 / 不 良 贷 款 200.9 183.9 168.4 158.4 净 息 差 2.70 2.48 2.34 2.23 E: 净 息 差 2.70 2.48 2.34 2.23 拨 备 支 出 / 总 贷 款 1.50 1.31 1.19 1.07 E: 非 利 息 收 入 / 营 业 收 入 27.69 29.45 31.26 32.34 同 比 增 长 (%) E: 费 用 收 入 比 43.8 44.4 45.3 46.6 客 户 存 款 26.0 16.1 15.0 14.5 E: 平 均 总 资 产 回 报 率 0.97 0.96 0.94 0.91 贷 款 20.6 16.3 14.7 13.1 L: 贷 存 比 率 65.5 65.6 65.4 64.6 净 利 息 收 入 30.4 5.6 8.3 8.4 手 续 费 及 佣 金 收 入 66.2 28.9 18.8 14.4 贷 款 结 构 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 非 利 息 收 入 75.3 15.2 18.0 13.9 商 业 / 企 业 贷 款 62.4 63.8 64.5 64.7 营 业 收 入 40.3 8.3 11.1 10.1 个 人 住 房 贷 款 NM NM NM NM 营 业 费 用 (26.9) (9.7) (13.3) (13.4) 消 费 贷 款 37.6 36.2 35.5 35.3 拨 备 前 营 业 利 润 53.0 7.2 9.4 7.5 拨 备 支 出 117.9 1.6 4.6 1.0 估 值 ( 当 前 股 价 计 算 ) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 税 前 利 润 30.7 10.4 11.9 10.6 基 本 市 盈 率 (X) 5.9 8.0 7.1 6.4 净 利 润 30.0 13.9 11.9 10.6 市 净 率 (X) 0.90 1.11 0.98 0.86 每 股 盈 利 21.8 9.1 11.9 10.6 股 价 / 拨 备 前 营 业 利 润 4.4 4.1 3.7 3.5 每 股 股 息 30.5 25.0 11.9 10.6 股 息 收 益 率 (%) 1.7 1.4 1.6 1.8 市 场 规 模 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 基 本 盈 利 (Rmb) 1.44 1.58 1.76 1.95 机 构 数 量 304.0 304.0 304.0 304.0 每 股 摊 薄 盈 利 (Rmb) 1.44 1.58 1.76 1.95 员 工 数 量 (000) -- -- -- -- 每 员 工 创 造 收 入 (US$) NM NM NM NM 每 股 基 本 盈 利 增 长 (%) 21.8 9.1 11.9 10.6 每 员 工 创 造 净 利 (US$) NM NM NM NM 每 股 摊 薄 盈 利 增 长 (%) 21.8 9.1 11.9 10.6 每 股 净 资 产 (Rmb) 9.55 11.29 12.87 14.62 杜 邦 分 析 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 股 息 (Rmb) 0.14 0.18 0.20 0.22 净 资 产 回 报 率 16.3 15.4 14.6 14.2 x 杠 杆 比 率 6.0 6.2 6.4 6.4 = 总 资 产 回 报 率 0.97 0.96 0.94 0.91 占 资 产 比 例 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 净 利 息 收 入 2.60 2.38 2.26 2.15 手 续 费 及 佣 金 收 入 0.85 0.95 0.99 1.00 非 利 息 收 入 1.00 1.00 1.03 1.03 营 业 收 入 3.60 3.38 3.28 3.18 营 业 费 用 1.58 1.50 1.49 1.48 拨 备 前 营 业 利 润 2.02 1.88 1.80 1.70 贷 款 损 失 拨 备 0.74 0.65 0.59 0.53 税 前 利 润 1.28 1.23 1.20 1.17 税 金 0.31 0.27 0.26 0.26 注 : 最 后 一 个 实 际 年 度 数 据 可 能 包 括 已 公 布 和 预 测 数 据 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 对 此 报 告 有 贡 献 的 人 员 李 南, CFA nan.li@ghsl.cn 吴 双 jessica.wu@ghsl.cn 钱 玥 yvonne.qian@ghsl.cn 全 球 投 资 研 究 2
图 表 1: 2015 年 上 半 年 税 后 净 利 润 同 比 增 长 15% 收 入 / 拨 备 前 营 业 利 润 同 比 强 劲 增 长 34%/48%, 得 益 于 稳 健 的 净 利 息 收 入 和 强 劲 的 手 续 费 收 入 ( 抵 消 持 续 较 高 的 信 贷 成 本 ) 不 良 贷 款 拨 备 覆 盖 率 改 善 不 良 贷 款 生 成 率 保 持 在 较 高 水 平, 但 季 环 比 持 平 半 年 业 绩 季 度 业 绩 YoY HoH 1H15 YoY QoQ 1H15 1H15 as % 2Q15 2Q15 人 民 币 百 万 2H14 1H15 (%) (%) of FY15E 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 (%) (%) 损 益 表 净 利 息 收 入 28,492 31,118 27 9 56 13,864 14,628 15,144 15,974 23 5 非 利 息 收 入 10,147 15,449 52 52 69 6,048 4,099 5,517 9,932 77 80 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 9,607 13,722 77 43 61 5,026 4,581 5,387 8,335 83 55 其 他 非 利 息 收 入 1,008 2,242 (3) 122 NM 1,155 (147) 428 1,814 92 324 总 营 业 收 入 38,639 46,567 34 21 59 19,912 18,727 20,661 25,906 39 25 总 营 业 费 用 16,414 18,385 17 12 52 8,443 7,971 8,473 9,912 18 17 营 业 税 2,801 3,380 26 21 61 1,442 1,359 1,572 1,808 27 15 拨 备 前 营 业 利 润 22,225 28,182 48 27 64 11,469 10,756 12,188 15,994 57 31 拨 备 费 用 9,359 12,923 129 38 85 4,049 5,310 4,751 8,172 128 72 税 前 利 润 12,866 15,259 14 19 53 7,420 5,446 7,437 7,822 18 5 税 金 3,136 3,674 13 17 58 1,798 1,338 1,808 1,866 16 3 净 利 润 9,730 11,585 15 19 51 5,622 4,108 5,629 5,956 19 6 资 产 负 债 表 总 资 产 2,186,459 2,570,508 20 18 102 2,144,358 2,186,459 2,304,775 2,570,508 20 12 总 贷 款 1,024,734 1,187,834 27 16 99 992,892 1,024,734 1,124,168 1,187,834 27 6 不 良 贷 款 10,501 15,729 81 50 103 9,765 10,501 13,198 15,729 81 19 贷 款 损 失 拨 备 21,097 28,789 68 36 103 18,732 21,097 22,855 28,789 68 26 客 户 存 款 1,533,183 1,655,112 10 8 93 1,508,179 1,533,183 1,578,437 1,655,112 10 5 股 东 权 益 130,949 150,880 25 15 93 126,736 130,949 136,704 150,880 25 10 生 息 资 产 2,099,755 2,476,557 20 18 102 2,050,682 2,099,755 2,191,577 2,476,557 20 13 非 标 投 资 与 回 购 ( 不 含 票 据 ) 371,554 344,103 (9) (7) 调 整 后 拨 贷 比 1.54 1.92 0.62 0.38 调 整 后 贷 存 比 91.1 92.6 5.3 1.5 Camel 比 例 % 资 本 充 足 率 股 东 权 益 / 资 产 6.0 5.9 0.2 (0.1) (0.6) 5.9 6.0 5.9 5.9 0.2 (0.1) 股 东 权 益 / 贷 款 12.8 12.7 (0.2) (0.1) (0.8) 12.8 12.8 12.2 12.7 (0.2) 0.5 资 产 质 量 不 良 贷 款 率 1.02 1.32 0.4 0.30 0.0 0.98 1.02 1.17 1.32 0.40 0.15 贷 款 损 失 拨 备 / 不 良 贷 款 200.9 183.0 (15.2) (17.9) (0.9) 191.8 200.9 173.2 183.0 (15.2) 9.9 不 良 贷 款 净 生 成 率 1.57 2.31 1.2 0.74 2.3 1.53 1.52 2.20 2.21 0.81 0.01 信 贷 成 本 1.83 2.18 1.0 0.3 2.2 1.63 2.07 1.69 2.75 1.22 1.06 盈 利 净 息 差 2.74 2.72 0.20 (0.02) 0.24 2.70 2.82 2.82 2.74 0.18 (0.09) 非 利 息 收 入 / 营 业 收 入 26.3 33.2 3.9 6.9 5.0 30.4 21.9 26.7 38.3 8.1 11.6 成 本 收 入 比 42.5 39.5 (5.8) (3.0) (4.9) 42.4 42.6 41.0 38.3 (6.9) (2.7) 拨 备 前 平 均 经 营 性 资 产 回 报 率 2.06 2.37 0.5 0.31 0.5 2.14 1.99 2.17 2.62 0.69 0.45 总 资 产 回 报 率 0.90 0.97 (0.0) 0.07 0.0 1.05 0.76 1.00 0.98 0.03 (0.03) 净 资 产 回 报 率 15.5 16.4 (0.8) 1.0 1.0 18.2 12.8 16.8 16.6 (0.3) (0.3) 流 动 性 贷 存 比 66.8 71.8 9.6 4.9 4.6 65.8 66.8 71.2 71.8 9.6 0.5 有 效 税 率 (%) 24.4 24.1 (0.4) (0.3) 2.1 24.2 24.6 24.3 23.9 (0.5) (0.5) 均 值 平 均 资 产 2,161,467 2,378,484 18 10 101 2,140,417 2,165,409 2,245,617 2,437,642 15 9 平 均 股 东 权 益 125,945 140,915 21 12 96 123,838 128,843 133,827 143,792 21 7 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 华 证 券 研 究 全 球 投 资 研 究 3
信 息 披 露 附 录 申 明 我 们, 李 南, CFA 吴 双 钱 玥, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 我 们 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 我 们 的 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是 侧 重 于 长 期 做 多 建 议 的 相 对 稳 定 的 全 球 投 资 策 略 GS SUSTAIN 关 注 名 单 涵 盖 了 我 们 认 为 相 对 于 全 球 同 业 具 有 持 续 竞 争 优 势 和 出 色 的 资 本 回 报 因 而 有 望 在 长 期 内 表 现 出 色 的 行 业 领 军 企 业 我 们 对 领 军 企 业 的 筛 选 基 于 对 以 下 三 方 面 的 量 化 分 析 : 现 金 投 资 的 现 金 回 报 行 业 地 位 和 管 理 水 平 ( 公 司 管 理 层 对 行 业 面 临 的 环 境 社 会 和 企 业 治 理 方 面 管 理 的 有 效 性 ) 信 息 披 露 相 关 的 股 票 研 究 范 围 李 南, CFA: 中 国 券 商 中 国 金 融 行 业 吴 双 : 中 国 金 融 行 业 中 国 券 商 : 银 河 证 券 招 商 证 券 中 信 证 券 (A) 中 信 证 券 (H) 光 大 证 券 广 发 证 券 (A) 广 发 证 券 (H) 海 通 证 券 (A) 海 通 证 券 (H) 华 泰 证 券 (A) 华 泰 证 券 (H) 中 国 金 融 行 业 : 农 业 银 行 (A) 农 业 银 行 (H) 北 京 银 行 中 国 银 行 (A) 中 国 银 行 (H) 重 庆 银 行 交 通 银 行 (A) 交 通 银 行 (H) 南 京 银 行 宁 波 银 行 中 国 信 达 中 信 银 行 (A) 中 信 银 行 (H) 建 设 银 行 (A) 建 设 银 行 (H) 光 大 银 行 中 国 人 寿 (A) 中 国 人 寿 (H) 招 商 银 行 (A) 招 商 银 行 (H) 民 生 银 行 (A) 民 生 银 行 (H) 中 国 太 保 (A) 中 国 太 保 (H) 中 国 太 平 重 庆 农 村 商 业 银 行 远 东 宏 信 华 夏 银 行 工 商 银 行 (A) 工 商 银 行 (H) 兴 业 银 行 新 华 保 险 (A) 新 华 保 险 (H) 人 保 集 团 人 保 财 险 平 安 银 行 中 国 平 安 (A) 中 国 平 安 (H) 浦 发 银 行 环 球 医 疗 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 高 盛 高 华 在 过 去 12 个 月 中 曾 从 下 述 公 司 获 得 投 资 银 行 服 务 报 酬 : 平 安 银 行 (Rmb12.57) 高 盛 高 华 在 今 后 3 个 月 中 预 计 将 从 下 述 公 司 获 得 或 寻 求 获 得 投 资 银 行 服 务 报 酬 : 平 安 银 行 (Rmb12.57) 高 盛 高 华 在 过 去 12 个 月 中 与 下 述 公 司 存 在 投 资 银 行 客 户 关 系 : 平 安 银 行 (Rmb12.57) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 全 球 投 资 研 究 4
高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 资 产 管 理 部 门 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 高 盛 组 织 的 会 议 上 的 第 三 方 演 讲 嘉 宾 ( 包 括 高 华 证 券 或 高 盛 其 它 部 门 人 员 ) 的 观 点 不 一 定 反 映 全 球 投 资 研 究 部 的 观 点, 也 并 非 高 华 证 券 或 高 盛 的 正 式 观 点 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 所 有 研 究 报 告 均 以 电 子 出 版 物 的 形 式 刊 登 在 高 华 客 户 网 上 并 向 所 有 客 户 同 步 提 供 高 华 未 授 权 任 何 第 三 方 整 合 者 转 发 其 研 究 报 告 有 关 某 特 定 证 券 的 研 究 报 告 模 型 或 其 它 数 据, 请 联 络 您 的 销 售 代 表 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2015 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 全 球 投 资 研 究 5