证 券 研 究 报 告 216 年 5 月 6 日 房 地 产 215 年 及 216 年 1 季 度 业 绩 总 结 : 业 绩 略 下 滑, 房 企 不 差 钱 业 绩 回 顾 业 绩 增 速 低, 资 金 面 改 善 我 们 汇 总 215 年 年 报 及 216 年 1 季 报 结 果 发 现 :1) 我 们 覆 盖 的 A 股 房 地 产 开 发 企 业 15 年 业 绩 同 比 小 幅 下 降.5%, 结 算 慢 + 大 量 减 值 准 备 计 提 是 业 绩 低 增 长 的 主 要 原 因 ; 而 216 年 1 季 度 业 绩 同 比 上 升 13.9%, 主 要 与 结 算 提 速 相 关 ;2) 但 1 季 度 销 售 明 显 改 善,14 家 A/H 重 点 上 市 房 企 1 季 度 销 售 额 和 销 售 面 积 同 比 分 别 大 幅 增 长 8.8%/64.2%,1 季 度 已 完 成 全 年 销 售 目 标 的 23%;3) 房 企 不 差 钱, 得 益 于 销 售 转 好 再 融 资 开 闸, A/H 股 公 司 215 年 底 净 负 债 率 降 低 至 89% 和 66%, 回 归 历 史 平 均 水 平 A 股 投 资 策 略 : 维 持 股 票 强 分 化 判 断,2 季 度 建 议 把 握 个 股 行 情 : 地 产 股 2 季 度 机 会 主 要 来 自 于 预 期 差, 个 股 将 呈 现 分 化 行 情, 板 块 型 行 情 主 要 来 自 于 降 息 等 货 币 政 策 推 动, 目 前 看 概 率 不 高 我 们 短 期 继 续 看 好 地 产 股 个 股 表 现 : 招 商 蛇 口 ( 推 荐 ) 世 联 行 ( 推 荐 ) 首 开 股 份 华 发 股 份 华 夏 幸 福 ( 未 覆 盖 ) 等 发 展 趋 势 15 年 业 绩 低 增 速 主 要 因 结 算 放 缓 及 减 值 计 提, 低 基 数 下 16 年 业 绩 增 速 有 望 大 幅 提 升 : 我 们 覆 盖 的 A 股 公 司 15 年 营 业 收 入 同 比 增 速 12%, 低 于 过 去 五 年 平 均 28% 的 水 平 ; 加 权 毛 利 率 为 22.5%(14 年 :22.7%); 但 加 权 净 利 润 同 比 小 幅 下 滑.5%, 主 要 由 于 部 分 中 小 型 公 司 在 三 四 线 城 市 项 目 计 提 存 货 减 值 准 备 1 季 度 业 绩 同 比 回 升 13.9%, 主 要 与 结 算 提 速 相 关, 期 内 营 收 同 比 大 幅 增 长 4% 上 市 房 企 走 向 再 库 存 : 二 线 和 13 城 市 土 地 成 交 平 均 溢 价 率 呈 持 续 上 升 态 势, 今 年 1 季 度 已 达 32%/29% 上 市 房 企 库 存 在 近 两 个 季 度 呈 回 升 态 势,1 季 度 末 存 货 余 额 环 比 增 长 6%, 同 比 增 长 17%, 主 要 与 开 发 商 积 极 拿 地 有 关 融 资 渠 道 通 畅, 资 金 面 强 改 善 : 重 点 覆 盖 的 A 股 公 司 1 季 度 末 净 负 债 率 为 84%, 一 年 内 到 期 负 债 与 现 金 比 例 为.74, 均 呈 现 下 降 趋 势 另 外, 公 司 债 券 融 资 的 渠 道 通 畅, 全 部 A 股 上 市 房 企 215 年 /216YTD 公 司 债 及 中 票 融 资 分 别 为 2,225 亿 元 /977 亿 元, 发 行 量 较 往 年 有 明 显 上 升, 且 加 权 平 均 融 资 成 本 在 近 期 逐 渐 下 降 ( 215/216YTD: 5.6%/4.9%) 龙 头 公 司 市 场 集 中 度 保 持 稳 定 :15 年 全 国 销 售 额 前 2 强 企 业 中,A 股 公 司 全 国 市 场 份 额 合 计 为 1.6%(14 年 :1.13%), H 股 公 司 全 国 市 场 份 额 合 计 为 12.92%(14 年 :13.94%) 销 售 / 收 入 锁 定 性 较 好 : 覆 盖 公 司 15 年 末 预 收 账 款 已 经 锁 定 了 我 们 16 年 收 入 预 测 的 83%(15 年 同 期 :81%) 一 季 度 重 点 15 家 A/H 上 市 公 司 已 完 成 年 度 销 售 目 标 约 23% 盈 利 预 测 我 们 维 持 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 估 值 与 建 议 我 们 维 持 覆 盖 公 司 评 级 及 目 标 价 不 变 风 险 宏 观 经 济 下 行 风 险 目 标 P/E (x) 股 票 名 称 评 级 价 格 216E 217E 招 商 蛇 口 -A 推 荐 18. 13.1 1.8 世 联 行 -A 推 荐 1.76 28. 22.8 首 开 -A 中 性 11.3 1.6 9.5 华 发 -A 中 性 14.8 17.6 15.5 中 金 一 级 行 业 房 地 产 相 对 值 (%) 沪 深 3 中 金 房 地 产 138 119 1 81 62 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 相 关 研 究 报 告 华 发 -A 销 售 正 提 速 (216.5.3) 栖 霞 建 设 -A 销 售 好 增 长 (216.5.3) 金 融 街 -A 回 归 一 线, 蛰 伏 待 春 (216.5.3) 4 月 地 产 基 本 面 更 新 : 且 行 且 珍 惜 (216.5.3) 滨 江 集 团 -A 业 绩 回 款 高 增 长 (216.4.29) 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 彭 博 资 讯 中 金 公 司 研 究 部 宁 静 鞭 肖 月 吕 功 绩 分 析 员 联 系 人 联 系 人 jingbian.ning@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S851113 SFC CE Ref: AVT719 yue.xiao@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S811537 abel.lv@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S8115722
销 售 及 业 绩 确 定 性 图 表 1: 216 年 一 季 度 已 完 成 全 年 目 标 的 约 23% 216 YTD 同 比 216E 216 YTD 公 司 销 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 销 售 金 额 ( 亿 元 ) 销 售 单 价 ( 元 / 平 方 米 ) 销 售 面 积 销 售 金 额 销 售 均 价 截 至 日 期 销 售 目 标 ( 亿 元 ) 完 成 比 例 A 股 金 地 集 团 138 24 14,768 135% 26% 31% 216.1-3 65 31% 保 利 地 产 344 451 13,136 117% 131% 7% 216.1-3 1,75 26% H 股 中 国 海 外 258 393 15,237 14% 2% 6% 216.1-3 1,85 21% 龙 湖 地 产 94 135 14,434 34% 85% 39% 216.1-3 62 22% 华 润 臵 地 198 265 13,379 57% 73% 1% 216.1-3 96 28% 融 创 中 国 93 88 9,441 113% -2% -62% 216.1-3 8 11% 雅 居 乐 128 124 9,727 65% 64% % 216.1-3 46 27% 远 洋 地 产 47 68 14,475 4% 19% 15% 216.1-3 45 15% 碧 桂 园 563 429 7,615 13% 142% 19% 216.1-3 1,68 26% 绿 城 中 国 83 164 19,759 41% 62% 53% 216.1-3 72 23% 深 圳 控 股 26 52 2,127 114% 35% 89% 216.1-3 185 28% 中 国 金 茂 29 6 2,96 157% 37% 58% 216.1-3 3 2% 富 力 地 产 117 137 11,672 85% 7% -8% 216.1-3 6 23% 世 茂 房 地 产 93 115 12,411 4% 7% 3% 216.1-3 67 17% 恒 大 地 产 75 657 8,752 86% 115% 16% 216.1-3 2, 33% 房 地 产 业 24,299 18,524 7,623 33% 54% 16% 216.1-3 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 216 年 收 入 锁 定 性 情 况 收 入 锁 定 比 例 16% 14% 12% 1% 8% 83% 85% 6% 4% 2% % 金 地 集 团 保 利 地 产 招 商 蛇 口 首 开 股 份 金 融 街 滨 江 集 团 中 南 建 设 华 发 股 份 荣 盛 发 展 中 华 企 业 栖 霞 建 设 北 京 城 建 世 茂 股 份 北 辰 实 业 平 均 值 中 位 值 注 : 收 入 锁 定 比 例 计 算 方 法 为 215 年 末 预 收 账 款 余 额 除 以 预 测 的 216 年 结 算 收 入 2
图 表 3: 211~215 全 国 销 售 2 强 中 A/H 公 司 销 售 占 全 国 市 场 份 额 演 变 A 股 公 司 H 股 公 司 其 他 211 5.75% 8.35%.74% 212 8.31% 9.96%.75% 213 7.22% 1.73%.94% 214 1.13% 13.94% 215 1.6% 12.92%.% 5.% 1.% 15.% 2.% 25.% 资 料 来 源 : 公 司 数 据,CRIC, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 4: A/H 重 点 14 家 房 企 销 售 金 额 汇 总 214 215 216 25 ( 亿 元 ) 2 15 1 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 注 :216 年 4 月 份 数 据 来 自 亿 翰 智 库 3
图 表 5: A/H 重 点 14 家 房 企 销 售 面 积 汇 总 214 215 216 ( 万 平 方 米 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 注 :216 年 4 月 份 数 据 来 自 亿 翰 智 库 图 表 6: A/H 重 点 14 家 房 企 销 售 均 价 情 况 14 12 1 8 6 4 2 ( 元 / 平 米 ) 214 215 216 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 注 :216 年 4 月 份 数 据 来 自 亿 翰 智 库 4
利 润 率 图 表 7: A 股 主 要 地 产 公 司 216 年 1 季 度 毛 利 率 有 所 回 升, 而 净 利 润 率 小 幅 下 滑 35.% 单 季 度 销 售 毛 利 率 单 季 度 净 利 润 率 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% 25.3% 21.9% 1.2% 8.%.% 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 215-12 图 表 8: A 股 主 要 地 产 公 司 累 计 销 售 净 利 率 呈 下 行 趋 势,216 年 有 望 修 复 35.% 累 计 销 售 毛 利 率 累 计 销 售 净 利 率 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% 25.3% 22.5% 9.6% 8.% 23.8% 1.8%.% 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 215-12 216-12 注 :216 年 累 计 毛 利 率 与 净 利 润 率 为 中 金 预 测 数 图 表 9: 单 季 度 三 项 费 用 率 波 动 比 较 8% 单 季 度 销 售 费 用 率 单 季 度 管 理 费 用 率 单 季 度 财 务 费 用 率 6% 4% 2% % 1Q28 1Q29 1Q21 1Q211 1Q212 1Q213 1Q214 1Q215 1Q216 5
图 表 1: A 股 主 要 地 产 公 司 215 年 净 利 润 基 数 较 低,216 年 有 望 实 现 正 增 长 45% 4.9% 4% 35% 3% 25.% 25% 22.6% 21.6% 2% 18.9% 15% 13.9% 1% 5% 2.8% % -.5% -5% 21 211 212 213 214 215 1Q16 216E 图 表 11: A 股 主 要 地 产 公 司 收 入 同 比 增 速 变 动 45% 4% 38% 37% 4% 35% 3% 29% 25% 22% 2% 15% 1% 16% 12% 16% 5% % 21 211 212 213 214 215 1Q16 216E 图 表 12: 中 金 覆 盖 A 股 公 司 215 年 业 绩 预 测 与 实 际 业 绩 的 比 较 一 览 215E 215A 超 出 / 低 于 预 期 %( 右 轴 ) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 ( 百 万 元 ) 保 利 地 产 招 商 蛇 口 金 融 街 滨 江 集 团 金 地 集 团 首 开 股 份 中 南 建 设 华 发 股 份 荣 盛 发 展 中 华 企 业 栖 霞 建 设 北 京 城 建 世 茂 股 份 北 辰 实 业 冠 城 大 通 中 国 国 贸 浦 东 金 桥 陆 家 嘴 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 6
图 表 13: 216 年 1 季 度 三 项 费 用 有 所 下 降 单 季 度 销 售 费 用 单 季 度 管 理 费 用 单 季 度 财 务 费 用 ( 右 轴 ) 百 万 元 百 万 元 8, 3,6 7, 3,2 6, 2,8 5, 2,4 4, 2, 1,6 3, 1,2 2, 8 1, 4 1Q83Q81Q93Q91Q13Q11Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q16 7
负 债 和 现 金 流 图 表 14: A 股 主 要 地 产 公 司 平 均 净 负 债 率 有 所 下 降 15% 12% A 股 公 司 : 净 负 债 率 H 股 公 司 : 净 负 债 率 9% 6% 84% 66% 3% % 8-1 8-1 9-7 1-4 11-1 11-1 12-7 13-4 14-1 14-1 15-7 图 表 15: A 股 主 要 地 产 公 司 净 负 债 率 比 较 A 股 公 司 净 负 债 率 3% 213 214 215 1Q16 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 8
图 表 16: A 股 主 要 地 产 公 司 短 期 内 的 资 金 压 力 逐 渐 下 行 A 股 公 司 : 一 年 内 到 期 负 债 / 现 金 H 股 公 司 : 一 年 内 到 期 负 债 / 现 金 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5-8-1 8-1 9-7 1-4 11-1 11-1 12-7 13-4 14-1 14-1 15-7.74 图 表 17: 主 要 地 产 公 司 一 年 内 到 期 负 债 / 在 手 现 金 3. 一 年 内 到 期 负 债 / 在 手 现 金 213 214 215 1Q16 2.5 2. 1.5 1..5 - 图 表 18: 现 金 收 支 情 况 1.8 A 股 公 司 : 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 / 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 28-1 29-1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 9
图 表 19: A 股 地 产 公 司 融 资 规 模 一 览 25 2 15 1 5 A 股 地 产 公 司 历 年 发 债 规 模 ( 不 包 括 海 外 债 ) 加 权 平 均 融 资 成 本 ( 右 轴 ) ( 亿 元 ) 2,225 6.5% 6.% 5.5% 5.% 977 4.5% 4.% 38 3.5% 17 5 9 26 3.% 21 211 212 213 214 215 216YTD 6 5 4 3 2 1 A 股 地 产 公 司 分 月 发 债 规 模 ( 不 包 括 海 外 债 ) ( 亿 元 ) 215 年 216 年 483 3 324 328 284 245 245 217 164 146 149 95 86 48 45 45 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1
存 货 图 表 2: 存 货 环 比 情 况 35% 再 库 存 存 货 余 额 季 度 环 比 增 长 率 3% 25% 去 库 存 2% 15% 再 库 存 去 库 存 小 幅 加 库 存 1% 5% % 1Q7-5% 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 图 表 21: 库 存 在 近 两 个 季 度 小 幅 回 升 14% 再 库 存 存 货 余 额 单 季 度 同 比 增 长 12% 1% 去 库 存 8% 再 库 存 6% 4% 去 库 存 2% % 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 11
图 表 22: 13 城 市 土 地 出 让 面 积 成 交 土 地 规 划 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 3Q8 1Q93Q9 1Q13Q1 1Q11 3Q111Q12 3Q12 1Q133Q13 1Q14 3Q141Q15 3Q15 1Q16 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 23: 13 城 市 土 地 出 让 金 土 地 出 让 金 金 额 ( 亿 元 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 12
图 表 24: 13 城 市 土 地 成 交 面 积 分 城 市 级 别 数 据 万 平 方 米 6, 一 线 城 市 成 交 建 筑 面 积 二 线 城 市 成 交 建 筑 面 积 其 他 城 市 成 交 建 筑 面 积 5, 4, 3, 2, 1, 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 25: 13 城 市 土 地 成 交 金 额 分 城 市 级 别 数 据 一 线 城 市 土 地 出 让 金 ( 亿 元 ) 二 线 城 市 土 地 出 让 金 ( 亿 元 ) 其 他 城 市 土 地 出 让 金 ( 亿 元 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 26: 13 城 市 分 等 级 城 市 土 地 成 交 均 价 情 况 一 线 城 市 成 交 楼 面 均 价 二 线 城 市 成 交 楼 面 均 价 其 他 城 市 成 交 楼 面 均 价 12 1 ( 元 / 平 米 ) 1,561 8 9,45 6 4 2 1,967 1,33 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 13
图 表 27: 13 城 市 土 地 成 交 平 均 溢 价 率 走 势 一 线 城 市 二 线 城 市 13 城 市 平 均 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 3Q28 4Q28 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 3Q212 4Q212 1Q213 2Q213 3Q213 4Q213 1Q214 2Q214 3Q214 4Q214 1Q215 2Q215 3Q215 4Q215 1Q216 32% 29% 21% 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 28: 龙 头 房 企 215 年 在 核 心 十 大 城 市 拿 地 占 比 情 况 ( 万 平 米 ) 十 大 城 市 拿 地 总 建 面 其 他 城 市 拿 地 总 建 面 十 大 城 市 拿 地 面 积 占 比 18 6% 16 14 12 45% 43% 54% 5% 4% 1 8 3% 6 4 2 2% 2% 1% 保 利 地 产 中 海 金 地 集 团 招 商 蛇 口 % 14
图 表 29: 重 点 城 市 住 宅 可 售 面 积 明 显 下 降 12, 存 货 总 量 ( 万 平 米 ) 1, 8, 6, 6,395 4, 2, - 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 3: 重 点 城 市 库 存 去 化 周 期 走 势 25 存 货 去 化 周 期 - 简 单 平 均 存 货 去 化 周 期 - 加 权 平 均 2 15 1 5 资 料 来 源 :CREIS, 中 金 公 司 研 究 部 15
图 表 31: 估 值 比 较 表 公 司 名 称 代 码 当 前 评 级 股 价 目 标 价 上 涨 / 每 股 收 益 P/E (x) P/B (x) 股 息 收 益 率 市 值 下 跌 空 间 15A 16E 17E 15A 16E 17E 15A 16E 17E 15A 16E 17E 每 股 NAV 溢 / 折 价 A 股 地 产 : 侧 重 开 发 (Rmb) (Rmb bn) (Rmb) 招 商 蛇 口 1979 推 荐 14.56 18. 24% 115.1.87 1.11 1.35 16.7 13.1 1.8 2.5 2.2 1.9 1.8% 2.3% 2.8% 23.9-39% 保 利 地 产 648 推 荐 9.22 11. 19% 99.2 1.15 1.4 1.58 8. 6.6 5.8 1.4 1.2 1. 3.7% 3.8% 4.3% 9.4-2% 华 侨 城 A 69 推 荐 6.8 8.53 25% 55.8.57.63.66 12. 1.8 1.3 1.5 1.2 1. 1.% 1.1% 1.2% 8.4-19% 金 融 街 42 推 荐 9.67 11. 14% 28.9.75.89.91 12.8 1.9 1.6 1.1 1.1 1. 4.1% 2.8% 2.8% 1.6-8% 滨 江 集 团 2244 推 荐 7.15 9.5 33% 22.2.32.48.54 22.2 15. 13.2 2.5 1.7 1.5.5%.5%.5% 5.8 23% 中 南 建 设 961 中 性 17.48 18. 3% 25.9.24.61.76 73.8 28.7 23. 2.9 1.8 1.7.2%.6%.7% 16.1 9% 首 开 股 份 6376 中 性 1.66 11.3 6% 23.9.93 1.1 1.12 11.5 1.6 9.5 1.1 1..9.% 2.8% 3.2% 12.8-17% 北 京 城 建 6266 中 性 12.59 14.1 12% 19.7.91.93 1.1 13.8 13.5 11.4 1. 1..9 2.2% 2.2% 2.2% 15.7-2% 荣 盛 发 展 2146 中 性 7.16 8. 12% 31.1.56.7.81 12.8 1.3 8.8 1.5 1.4 1.2 3.5% 2.9% 3.4% 5.8 23% 北 辰 实 业 A 61588 中 性 4.3 4.13-4% 14.5.18.24.32 23.7 18.2 13.6 1.2 1.2 1.1 1.4% 1.4% 1.4% 6.3-32% 冠 城 大 通 667 中 性 6.84 7.65 12% 1.2.14.4.5 47.9 17.3 13.6 1.4 1.4 1.3 1.5% 2.9% 3.2% 7.4-8% 金 地 集 团 6383 中 性 12.8 11. -9% 54.4.71.79.85 17. 15.4 14.2 1.6 1.5 1.4 3.5% 2.% 2.1% 9.1 33% 华 发 股 份 6325 中 性 12.26 14.8 21% 14.3.61.7.79 2.2 17.6 15.5 1.2 1.2 1.1 1.2% 1.4% 1.6% 12.1 1% 栖 霞 建 设 6533 中 性 5.69 6.16 8% 6..18.25.35 32.2 22.8 16.3 1.5 1.4 1.3.9% 1.2% 1.7% 4.7 2% 世 茂 股 份 6823 中 性 1.21 11.7 15% 19.5 1.7 1.18 1.31 9.6 8.7 7.8 1..9.8 1.1% 1.2% 1.3% 14.5-29% 中 华 企 业 6675 中 性 6.47 6. -7% 12.1-1.33.18.19 n.a. 35.6 33.4 4.4 3.9 3.7.% 1.1% 1.2% 6.3 2% 平 均 值 22.3 15.9 13.6 1.7 1.5 1.4 1.7% 1.9% 2.1% -3% 中 间 值 16.7 14.2 12.3 1.5 1.3 1.2 1.3% 1.7% 1.9% -2% 市 值 加 权 平 均 17.2 13.1 11.4 1.8 1.5 1.4 2.2% 2.2% 2.5% -8% A 股 地 产 : 开 发 和 持 有 (Rmb) (Rmb bn) (Rmb) 中 国 国 贸 67 中 性 16.97 18. 6% 17.1.62.65.77 27.2 26.2 22.1 3. 2.8 2.6 1.2% 1.2% 1.5% 18.1-6% 浦 东 金 桥 6639 中 性 18.8 19. 5% 2.3.42.53.72 43. 33.9 25. 2.2 2.1 2..8%.8%.8% 17. 6% 陆 家 嘴 6663 中 性 38.61 45. 17% 72.1 1.2 1.8 1.12 38. 35.9 34.4 4.4 4.1 3.8 1.3% 1.4% 1.5% 22.1 75% 平 均 值 36.1 32. 27.2 3.2 3. 2.8 1.1% 1.1% 1.2% 25% 中 间 值 38. 33.9 25. 3. 2.8 2.6 1.2% 1.2% 1.5% 6% 市 值 加 权 平 均 37.2 34. 3.7 3.8 3.6 3.3 1.2% 1.3% 1.3% 49% A 股 地 产 : 房 地 产 服 务 商 (Rmb) (Rmb bn) (Rmb) 世 联 行 2285 推 荐 8.73 1.76 23% 17.7.25.31.38 34.7 28. 22.8 5. 4.3 3.9 1.6% 1.9% 2.4% n.a. n.a. B 股 地 产 (HK$) (HK$) (HK$ bn) (HK$) 金 桥 B 9911 推 荐 12.7 17.5 34% 14.3.5.62.83 25.3 2.6 15.3 1.6 1.4 1.2 1.3% 1.3% 1.3% 21.2-4% 陆 家 B 9932 中 性 25.86 23.64-9% 48.3 1.21 1.24 1.29 21.3 2.8 2.1 2.5 2.4 2.2 2.3% 2.4% 2.5% 27.6-6% 平 均 值 23.3 2.7 17.7 2. 1.9 1.7 1.8% 1.8% 1.9% -23% 中 间 值 23.3 2.7 17.7 2. 1.9 1.7 1.8% 1.8% 1.9% -23% 市 值 加 权 平 均 22.2 2.8 19. 2.3 2.2 2. 2.1% 2.1% 2.2% -14% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 注 : 股 价 来 自 216 年 5 月 5 日 收 盘 价 16
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 与 本 报 告 所 含 具 体 公 司 相 关 的 披 露 信 息 请 访 问 http://research.cicc.com/disclosure_cn, 亦 可 参 见 近 期 已 发 布 的 相 关 个 股 报 告 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 3% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 2% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -1%~2% 之 间 的 为 中 性 在 -1% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -2% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 1% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -1% 与 1% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 1% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V1592 编 辑 : 杨 梦 雪
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :14 邮 编 :212 电 话 :(852) 2872-2 电 话 :(86-1) 655-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-21 传 真 :(86-1) 655-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 788 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 253 室 #39-4, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 4999 邮 编 :5184 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5 Tel: (44-2) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-2) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :122 电 话 :(86-1) 8567-9238 传 真 :(86-1) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :119 电 话 :(86-1) 8286-186 传 真 :(86-1) 8286-116 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :22 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-118 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 115 室 邮 编 :214 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 21 邮 编 :51848 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :3112 电 话 :(86-571) 8849-8 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 3 层 C 区 邮 编 :215 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 28 号 粤 海 天 河 城 大 厦 4 层 邮 编 :5162 电 话 :(86-2) 8396-3968 传 真 :(86-2) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :6121 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-71 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :36112 电 话 :(86-592) 515-7 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 431-B 邮 编 :437 电 话 :(86-27) 8334-399 传 真 :(86-27) 8359-535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :26671 电 话 :(86-532) 667-6789 传 真 :(86-532) 6887-718 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 1 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :4112 电 话 :(86-23) 637-788 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )1 层 邮 编 :351 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-579 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :1161 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528 电 话 :(86-757) 829-3588 传 真 :(86-757) 833-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-88 传 真 :(86-766) 2985-18 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :411 电 话 :(86-731) 8878-788 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :31513 电 话 :(86-574) 897-7288 传 真 :(86-574) 897-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 2-3 室 邮 编 :351 电 话 :(86-591) 8625 388 传 真 :(86-591) 8625 35