[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2015.12.06 股 票 研 究 可 选 消 费 品 纺 织 服 装 业 [Table_Stock] 众 和 股 份 (002070) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 众 和 股 份 (002070) 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 15646 亚 洲 最 大 锂 矿 供 应 商 闪 亮 登 场 刘 华 峰 ( 分 析 师 ) 徐 明 德 ( 研 究 助 理 ) 0755-23976751 021-38676053 liuhuafeng@gtjas.com 证 书 编 号 S0880515060003 本 报 告 导 读 : xumingde@gtjas.com s0880115080222 若 并 购 完 成, 公 司 将 成 为 国 内 最 大 的 锂 矿 资 源 企 业, 在 新 能 车 产 业 链 布 局 进 一 步 齐 备, 维 持 评 级 投 资 要 点 : [Table_Summary] 维 持 评 级 我 们 调 整 公 司 2015-2016 年 EPS 预 测 至 -0.15/0.30( 原 为 0.20/0.34 元 ), 新 增 2017 年 EPS 预 测 0.55 元 考 虑 到 全 球 锂 矿 供 给 偏 紧, 锂 矿 价 格 将 持 续 上 升, 以 及 公 司 的 龙 头 资 源 地 位, 参 考 可 比 公 司 估 值, 上 调 目 标 价 至 33.75 元, 对 应 2016 年 PE110 倍, 空 间 111%, 维 持 评 级 并 购 四 川 国 理, 成 为 亚 洲 最 大 全 球 第 二 大 锂 矿 供 应 商 公 司 拟 定 增 10.07 亿 元 ( 定 增 价 11.53 元 ) 收 购 四 川 国 锂 兴 晟 华 闽 等 三 家 公 司 股 权, 并 配 套 募 资 9 亿 元 偿 还 银 行 借 款 通 过 本 次 定 增, 公 司 氧 化 锂 储 量 从 66 万 吨 增 加 至 117 万 吨 (+80%), 锂 盐 产 能 从 目 前 的 5000 吨 / 年 增 加 至 1.7 万 吨 / 年, 技 改 后 进 一 步 增 加 至 2.4 万 吨 / 年 储 量 和 锂 盐 产 能 大 幅 增 加, 而 并 购 代 价 仅 10 亿 元, 相 对 较 低 完 成 后 将 成 为 仅 次 于 天 齐 锂 业 旗 下 澳 洲 泰 利 森 矿 的 全 球 第 二 大 亚 洲 最 大 锂 矿 资 源 拥 有 企 业 和 供 应 商 加 速 矿 山 开 发, 业 绩 将 加 速 释 放 公 司 拥 有 的 马 尔 康 金 鑫 矿 业 是 国 内 最 大 的 锂 矿 供 应 商,15 年 二 季 度 正 式 开 工, 预 计 2015 年 全 年 锂 精 矿 产 销 2.5 万 吨, 折 合 碳 酸 锂 3500 吨 公 司 此 次 并 购 四 川 国 理, 我 们 认 为 利 用 其 成 熟 锂 矿 开 发 经 验, 将 会 加 速 国 理 旗 下 李 家 沟 矿 山 的 开 发 投 产 进 度, 同 时 下 游 锂 盐 产 能 大 幅 增 长, 将 有 效 匹 配 2016 年 公 司 上 游 资 源 投 产,16 年 公 司 将 成 为 全 球 核 心 锂 资 源 供 应 商 之 一, 业 绩 将 加 速 释 放 催 化 剂 : 并 购 顺 利 ; 碳 酸 锂 价 格 加 速 上 涨 风 险 提 示 : 并 购 失 败 的 风 险 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1,483 1,260 788 1,520 1,772 (+/-)% 22% -15% -37% 93% 17% 经 营 利 润 (EBIT) 112 67-49 260 425 (+/-)% 9% -40% -173% 630% 64% 净 利 润 42 13-98 193 347 (+/-)% 2% -68% -831% 298% 80% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.07 0.02-0.15 0.30 0.55 每 股 股 利 ( 元 ) 0.30 0.30 0.00 0.10 0.10 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经 营 利 润 率 (%) 7.5% 5.3% -6.2% 17.1% 24.0% 净 资 产 收 益 率 (%) 3.5% 1.6% -13.1% 22.1% 30.0% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 4.2% 2.1% -6.5% 10.6% 82.2% EV/EBITDA 59.7 84.0 707.1 35.1 19.0 市 盈 率 241.5 761.7-104.2 52.7 29.3 股 息 率 (%) 1.9% 1.9% 0.0% 0.6% 0.6% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 33.75 上 次 预 测 : 16.48 当 前 价 格 : 16.00 [Table_Market] 交 易 数 据 2015.12.06 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 8.70-19.86 总 市 值 ( 百 万 元 ) 10,164 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 635/566 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 89% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 0.00 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 0.00 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 777 每 股 净 资 产 1.22 市 净 率 13.1 净 负 债 率 172.08% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q1 0.02-0.03 Q2 0.05-0.04 Q3 0.01-0.04 Q4-0.06-0.04 全 年 0.02-0.15 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 80% 57% 34% 11% 众 和 股 份 -12% 2014/12 2015/3 2015/6 2015/9 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 0% 0% 69% 相 对 指 数 -4% -23% 46% [Table_Report] 相 关 报 告 纺 织 服 装 业 / 可 选 消 费 品 锂 矿 是 现 在, 材 料 是 未 来 2015.03.29 全 球 锂 资 源 供 给 增 量 有 限, 涨 价 将 持 续 2015.03.15 募 投 项 目 投 产, 产 品 结 构 优 化 推 动 业 绩 高 增 长 2010.03.01 从 生 产 加 工 型 向 生 产 与 服 务 型 转 变 2009.07.23 研 发 与 环 保 优 势 将 逐 步 凸 显 2009.03.23 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2015.12.06 股 票 研 究 可 选 消 费 品 纺 织 服 装 业 [Table_Stock] 众 和 股 份 (002070) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 33.75 上 次 预 测 : 16.48 当 前 价 格 : 16.00 [Table_Website] 公 司 网 址 www.zhonghe.com [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 主 营 中 高 档 棉 服 面 料 的 开 发, 生 产 和 销 售, 在 全 球 棉 休 闲 面 料 市 场 占 有 率 排 名 第 二, 是 国 内 棉 休 闲 面 料 龙 头 企 业 公 司 产 品 连 续 31 届 入 围 中 国 流 行 面 料, 拥 有 多 项 国 家 发 明 专 利 及 三 十 余 项 产 品 外 观 国 家 专 利 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 14% 27% 41% 55% 69% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 1,483 1,260 788 1,520 1,772 营 业 成 本 1,195 1,030 698 1,052 1,113 税 金 及 附 加 7 6 4 7 9 销 售 费 用 57 43 25 49 57 管 理 费 用 112 114 110 152 168 EBIT 112 67-49 260 425 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 4 3 0 0 0 财 务 费 用 63 70 63 65 58 营 业 利 润 36-15 -112 195 367 所 得 税 10 5-8 21 38 少 数 股 东 损 益 -4-6 4-8 -8 净 利 润 42 13-98 193 347 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 154 106 585 100 1,219 其 他 流 动 资 产 1 1 0 0 0 长 期 投 资 39 42 42 42 42 固 定 资 产 合 计 795 756 793 776 754 无 形 及 其 他 资 产 652 656 92 90 89 资 产 合 计 2,965 2,937 1,893 3,441 2,719 流 动 负 债 979 1,493 560 1,985 984 非 流 动 负 债 317 532 515 517 520 股 东 权 益 1,219 848 743 872 1,156 投 入 资 本 (IC) 2,134 1,879 698 2,203 465 现 金 流 量 表 NOPLAT 89 40-45 234 383 折 旧 与 摊 销 67 66 63 68 72 流 动 资 金 增 量 -337 537 632-1,588 1,714 资 本 支 出 -28-22 474-38 -38 自 由 现 金 流 -209 622 1,124-1,325 2,130 经 营 现 金 流 -6 114 694-1,274 2,187 投 资 现 金 流 -21-236 474-38 -38 融 资 现 金 流 -382 43-688 827-1,029 现 金 流 净 增 加 额 -409-80 479-485 1,119 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 21.5% -15.0% -37.5% 92.8% 16.6% EBIT 增 长 率 9.3% -39.9% -173.0% 630.3% 63.7% 净 利 润 增 长 率 1.5% -68.3% -830.7% 297.8% 79.9% 利 润 率 毛 利 率 19.4% 18.2% 11.5% 30.8% 37.2% EBIT 率 7.5% 5.3% -6.2% 17.1% 24.0% 净 利 润 率 2.8% 1.1% -12.4% 12.7% 19.6% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 3.5% 1.6% -13.1% 22.1% 30.0% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 1.4% 0.5% -5.2% 5.6% 12.8% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 4.2% 2.1% -6.5% 10.6% 82.2% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 184 207 213 213 213 应 收 账 款 周 转 天 数 92 151 140 135 120 总 资 产 周 转 周 转 天 数 776 855 1119 641 634 净 利 润 现 金 含 量 -0.15 8.53-7.12-6.61 6.30 资 本 支 出 / 收 入 2% 2% -60% 3% 2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 43.7% 69.0% 56.8% 72.7% 55.3% 净 负 债 率 41.4% 119.0% -9.5% 150.6% -60.5% 估 值 比 率 PE 241.5 761.7-104.2 52.7 29.3 PB 8.3 12.0 13.7 11.7 8.8 EV/EBITDA 59.7 84.0 707.1 35.1 19.0 P/S 6.9 8.1 12.9 6.7 5.7 股 息 率 1.9% 1.9% 0.0% 0.6% 0.6% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 8.70-19.86 市 值 ( 百 万 ) 10,164 102% 80% 58% 36% 14% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -8% 2014/12 2015/3 2015/6 2015/9 众 和 股 份 价 格 涨 幅 众 和 股 份 相 对 指 数 涨 幅 81% 59% 37% 15% -7% -29% 93% 67% 41% 15% -11% 利 润 率 趋 势 -38% 13A 14A 15E 16E 17E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 82% 63% 44% 25% 6% -13% 回 报 率 趋 势 13A 14A 15E 16E 17E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 1313 911 508 106-297 -699 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 151% 108% 66% 24% -18% -61% 13A 14A 15E 16E 17E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 10

目 录 1. 并 购 再 下 一 城, 亚 洲 最 大 锂 矿 供 应 商 闪 亮 登 场...4 1.1. 上 游 锂 矿 收 购 再 下 一 城...4 1.2. 配 套 募 资 用 于 偿 还 银 行 贷 款...5 2. 定 增 大 幅 提 高 锂 矿 锂 盐 资 产...5 2.1. 定 增 收 购 符 合 公 司 产 业 链 布 局 思 路...5 2.2. 定 增 提 升 上 游 定 价 权...7 2.2.1. 锂 资 源 储 量 提 升 近 80%...7 2.2.2. 或 将 加 快 开 发 李 家 沟 锂 辉 矿...8 2.2.3. 锂 盐 产 能 增 幅 显 著...9 3. 盈 利 预 测 和 评 级...9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 10

1. 并 购 再 下 一 城, 亚 洲 最 大 锂 矿 供 应 商 闪 亮 登 场 1.1. 上 游 锂 矿 收 购 再 下 一 城 11 月 20 日 公 司 公 告 拟 定 增 收 购 四 川 国 理 兴 晟 矿 业 华 闽 矿 业 三 家 公 司 的 股 权, 并 将 于 12 月 7 日 复 牌 三 家 公 司 作 价 10.07 亿 元, 同 时 拟 配 套 募 资 9 亿 元, 用 于 偿 还 交 易 标 的 债 务 和 上 市 公 司 借 款 发 行 价 格 为 11.53 元 / 股, 具 体 安 排 如 下 表 : 表 1: 本 次 定 增 收 购 基 本 信 息 购 买 资 产 配 套 资 金 预 案 公 告 日 期 20151120 20151120 股 价 11.53 元 11.53 元 募 资 100732 万 元 90000 万 元 发 行 数 量 不 超 过 87,365,126 股 不 超 过 78,057,240 股 限 售 期 12 个 月 36 个 月 目 的 购 买 四 川 国 理 兴 晟 矿 业 拟 用 于 偿 还 拟 购 买 交 易 标 的 债 务 及 上 市 公 司 借 款 支 付 华 闽 矿 业 三 家 公 司 的 本 次 交 易 的 相 关 费 用 等 股 权 资 产 本 次 收 购 三 大 标 的 作 价 10 亿 元 左 右, 采 用 股 权 方 式 支 付, 其 中 四 川 国 锂 估 值 约 8 亿 元, 增 值 率 为 93% 我 们 认 为 在 当 前 锂 资 源 较 为 稀 缺 的 情 况 下, 公 司 本 次 并 购 作 价 较 低 表 2: 收 购 资 产 具 体 对 价 支 付 明 细 ( 万 元 / 万 股 ) 交 易 标 的 交 易 对 方 持 股 比 例 (%) 标 的 作 价 支 付 对 价 发 行 股 份 数 量 四 川 国 理 37.25% 股 37.3 权 雅 化 集 团 38200 38200 3313 四 川 兴 晟 股 权 100.0 张 京 云 12.5 10042 871 林 忠 群 8.6 6934 601 杭 州 融 高 8.3 6716 582 成 都 亚 商 7.1 5693 494 陈 思 伟 4.6 3704 321 李 洪 4.0 3237 281 西 藏 融 德 3.7 3004 261 四 川 国 理 62.75% 上 海 辰 祥 3.5 50532 2851 247 的 股 权 田 树 鳌 2.7 2158 187 黄 健 斌 2.1 1715 149 成 都 易 高 1.5 1224 106 李 梁 1.5 1184 103 恒 鼎 实 业 1.2 999 87 杨 春 晖 1.1 886 77 兰 英 0.2 185 16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 10

四 川 华 闽 股 权 福 建 华 闽 100.0 12000 12000 1041 合 计 100732 100732 8737 表 3: 收 购 资 产 作 价 增 值 率 约 为 ( 万 元 ) 标 的 交 易 对 方 净 资 产 账 面 价 值 预 计 作 价 增 值 额 增 值 率 四 川 国 理 37.25% 股 权 四 川 兴 晟 股 权 雅 化 集 团 15756.92 38200 22443.08 142% 四 川 国 理 62.75% 股 权 张 京 云 林 忠 群 等 26234.21 50532 24297.79 93% 四 川 华 闽 股 权 福 建 华 闽 124.61 12000 11875.39 9530% 1.2. 配 套 募 资 用 于 偿 还 银 行 贷 款 拟 配 套 募 资 9 亿 元, 定 增 对 象 为 莆 田 汇 金 等 机 构, 募 资 主 要 用 于 偿 还 银 行 贷 款 和 支 付 交 易 费 用 等 表 4: 配 套 募 资 认 购 方 为 莆 田 汇 金 等 序 号 认 购 方 认 购 金 额 ( 万 元 ) 认 购 数 量 ( 万 股 ) 1 莆 田 汇 金 36000 3122 2 昝 爱 军 9000 781 3 邓 燕 9000 781 4 蒋 涛 9000 781 5 厦 门 建 极 9000 781 6 博 时 基 金 ( 社 保 基 金 501) 9000 781 7 人 寿 资 管 9000 781 合 计 90000 7806 表 5: 配 套 资 金 用 于 偿 还 银 行 借 款 序 号 项 目 金 额 ( 亿 元 ) 1 众 和 股 份 偿 还 银 行 借 款 6.50 2 代 四 川 国 理 偿 还 欠 款 0.40 3 代 四 川 兴 晟 偿 还 欠 款 1.60 4 本 次 交 易 的 相 关 费 用 0.50 合 计 9 2. 定 增 大 幅 提 高 锂 矿 锂 盐 资 产 2.1. 定 增 收 购 符 合 公 司 产 业 链 布 局 思 路 2012 年 9 月, 公 司 厦 门 帛 石 2/3 股 权 进 军 锂 电 产 业 链 厦 门 帛 石 旗 下 拥 有 马 尔 康 矿 山 98% 股 权 以 及 深 圳 天 骄 70% 的 股 权,2014 年 8 月 通 过 收 购 少 数 股 东 股 权 众 和 股 份 控 股 金 鑫 矿 业 及 闽 锋 锂 业 96.14% 股 权 和 深 圳 天 骄 70% 股 权, 完 成 资 源 端 ( 锂 辉 石 ) 锂 盐 ( 氢 氧 化 锂 ) 正 极 材 料 ( 三 元 材 料 ) 布 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 10

图 1: 公 司 此 前 在 新 能 源 产 业 链 布 局 已 经 一 体 化 众 和 股 份 (002070) 20% 3% 5% 2% 王 伟 东 深 圳 天 骄 工 业 委 员 会 深 圳 市 深 港 产 学 研 创 业 投 资 有 限 公 司 深 圳 市 中 南 大 学 创 新 投 资 有 限 公 司 深 圳 天 骄 科 技 开 发 有 限 公 司 福 建 众 和 股 份 有 限 公 司 66.67% 厦 门 众 和 新 能 源 有 限 公 司 ( 原 帛 石 贸 易 有 限 公 司 ) 33.33% 70% 62.95% 厦 门 黄 岩 贸 易 有 限 公 司 33.19% 阿 坝 州 闽 锋 锂 业 有 限 公 司 98% 惠 州 天 骄 锂 业 发 展 有 限 公 司 临 沂 杰 能 新 能 源 材 料 有 限 公 司 马 尔 康 金 鑫 矿 业 有 限 公 司 本 次 并 购 继 续 加 深 在 锂 电 产 业 链 布 局, 并 购 成 功 后, 公 司 将 成 为 亚 洲 最 大 的 锂 资 源 上 游 企 业 图 2: 公 司 过 去 三 年 在 新 能 源 汽 车 产 业 链 布 局 逐 渐 深 化 2012 年 9 月 2013 年 7 月 2014 年 3 月 2014 年 11 月 增 资 厦 门 帛 石 66.67% 股 份 实 现 控 股, 增 资 金 额 3.2 亿 元 厦 门 帛 石 持 有 深 圳 天 骄 70% 股 权, 阿 坝 州 闽 锋 锂 业 33% 股 权, 并 与 闽 锋 锂 业 实 际 控 制 人 李 剑 南 先 生 签 订 了 29.95% 股 权 的 转 让 意 向 书 与 黑 龙 江 科 学 院 签 订 合 作 框 架, 委 托 制 定 新 能 源 产 业 发 展 规 划 收 购 优 派 新 能 源 股 份 优 派 新 能 源 为 赣 锋 锂 业 下 属 子 公 司, 三 元 材 料 前 驱 体 产 能 2000 吨 / 年 收 购 天 津 巴 莫 18.91% 股 份 收 购 完 成 后 成 为 天 津 巴 莫 第 二 大 股 东 2013 年 4 月 2013 年 12 月 2014 年 8 月 2015 年 11 月 马 尔 康 党 坝 锂 矿 取 得 探 矿 进 展 氧 化 锂 资 源 总 量 从 29.6 万 吨 增 至 48.6 万 吨 受 让 神 通 公 司 20% 股 权 神 通 公 司 为 神 华 集 团 下 属 科 技 开 发 公 司 的 子 公 司, 开 展 新 能 源 车 租 赁 业 务 收 购 厦 门 黄 岩 全 部 股 权 收 购 后 公 司 持 有 众 和 新 能 源 股 权, 深 圳 天 骄 70% 权 益 和 闽 锋 锂 业 96.14% 权 益 收 购 四 川 国 理 兴 晟 矿 业 华 闽 矿 业 三 家 公 司 的 股 权 成 为 亚 洲 最 大 锂 矿 供 应 商 并 购 完 成 后 将 大 幅 提 升 公 司 在 资 源 和 锂 盐 加 工 环 节 布 局 四 川 国 理 公 司 主 要 资 产 为 李 家 沟 锂 辉 石 矿 山 和 中 晟 锂 业 的 锂 盐 加 工 业 务 ; 四 川 兴 晟 主 要 业 务 为 6000 吨 / 年 氢 氧 化 锂 产 能 ; 福 建 华 闽 主 要 资 产 为 金 川 县 业 隆 沟 锂 多 金 属 矿 和 太 阳 河 口 锂 多 金 属 矿 两 个 矿 产 资 源 并 购 后, 氧 化 锂 储 量 增 加 51 万 吨, 锂 盐 产 能 将 合 计 增 加 1.3 万 吨 / 年, 电 池 级 碳 酸 锂 产 能 增 加 6000 吨 / 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 10

图 3: 并 购 后 主 要 提 升 了 在 上 游 资 源 和 锂 盐 加 工 的 地 位 众 和 股 份 (002070) 矿 石 原 料 基 础 锂 盐 三 元 材 料 前 驱 体 正 极 材 料 并 购 前 氧 化 锂 储 量 66 万 吨 原 矿 85 万 吨 / 年 ; 折 合 精 矿 14.6 万 吨 / 年 折 合 碳 酸 锂 2.16 万 吨 / 年 氢 氧 化 锂 2.45 万 吨 / 年 氢 氧 化 锂 5000 吨 / 年 折 合 三 元 材 料 8000 吨 / 年 氢 氧 化 锂 可 以 实 现 70% 内 部 供 给 目 前 全 部 外 销 前 驱 体 深 圳 天 骄 3600 吨 / 年 优 派 2000 吨 / 年 目 前 原 料 为 外 购 碳 酸 锂 正 极 材 料 深 圳 天 骄 3000 吨 / 年 本 次 并 购 带 来 增 量 氧 化 锂 储 量 51 万 吨 项 目 待 开 发, 此 前 计 划 2017 年 投 产 证 载 产 能 105 万 吨 / 年 技 改 后 氢 氧 化 锂 产 能 1.3 万 吨 / 年 碳 酸 锂 产 能 6000 吨 / 年 2.2. 定 增 提 升 上 游 定 价 权 2.2.1. 锂 资 源 储 量 提 升 近 80% 四 川 国 理 旗 下 资 产 主 要 为 锂 矿 和 锂 盐 加 工, 其 中 子 公 司 德 鑫 矿 业 拥 有 李 家 沟 锂 辉 矿 的 控 股 权 ( 但 是 阿 坝 州 政 府 拥 有 25% 的 收 益 权 ); 中 晟 锂 业 拥 有 锂 盐 加 工 产 能, 通 过 本 次 并 购, 将 极 大 提 高 锂 资 源 储 量 和 锂 盐 加 工 生 产 能 力 图 4 : 国 理 公 司 主 要 业 务 为 锂 矿 资 源 和 锂 盐 加 工 四 川 国 理 锂 材 料 有 限 公 司 中 晟 锂 业 恒 鼎 科 技 汶 川 新 砼 德 鑫 矿 业 阿 坝 恒 鼎 锂 盐 金 川 分 公 司 表 6: 四 川 国 理 旗 下 子 公 司 主 要 业 务 为 锂 资 源 开 发 和 锂 盐 加 工 子 公 司 名 称 注 册 资 本 成 立 时 间 经 营 范 围 氢 氧 化 锂 硫 酸 的 生 产 ( 安 全 生 产 许 可 证 有 效 期 至 2016 年 阿 坝 中 晟 锂 2 月 3 日 ); 货 物 的 进 出 口 业 务 碳 酸 锂 无 水 硫 酸 钠 塑 3,600 万 元 2011 年 1 月 13 日 业 有 限 公 司 料 编 织 袋 的 生 产 ; 锂 系 列 产 品 建 材 ( 危 险 化 学 品 除 外 ) 的 销 售 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 10

汶 川 新 砼 建 材 有 限 公 司 100 万 元 2006 年 8 月 2 日 蒸 汽 ( 凭 有 效 的 特 种 设 备 使 用 登 记 证 经 营 ) 生 产 销 售 各 种 建 筑 转 石 灰 粉 工 业 废 渣 粉, 销 售 钢 材 水 泥 五 金 交 电 四 川 恒 鼎 锂 业 科 技 有 限 669 万 元 2010 年 7 月 7 日 锂 产 品 生 产 技 术 研 究 开 发 公 司 ( 恒 鼎 科 技 子 公 司 ) 四 川 德 鑫 矿 业 12,500 万 元 2004 年 4 月 30 日 矿 产 资 源 开 采 ( 凭 矿 权 开 采 ) 加 工 销 售 矿 产 品 ( 国 家 限 制 的 除 外 ) 金 属 材 料 ( 不 含 稀 贵 金 属 ), 国 内 商 品 批 发 与 零 售 ( 涉 及 行 政 许 可 除 外 ), 货 物 进 出 口 技 术 进 出 口 电 池 级 碳 酸 锂 单 水 氢 氧 化 锂 工 业 级 碳 酸 锂 等 基 础 锂 盐 系 ( 恒 鼎 科 技 列 的 生 产 及 销 售 ; 金 属 锂 及 氯 化 锂 溴 化 锂 磷 酸 锂 硝 酸 子 公 司 ) 阿 500 万 元 2011 年 10 月 21 日 锂 高 纯 碳 酸 锂 电 池 级 氢 氧 化 锂 等 锂 系 列 产 品 的 生 产 及 销 坝 恒 鼎 锂 盐 售 资 源 端 来 看, 众 和 股 份 此 前 拥 有 马 尔 康 金 鑫 矿 业, 旗 下 拥 有 的 锂 资 源 矿 石 量 经 过 2013 年 和 2015 年 两 次 增 储, 氧 化 锂 储 量 从 30 万 吨 不 到 增 加 值 66 万 吨, 探 矿 增 储 超 过 一 倍, 本 次 定 增 并 入 的 李 家 沟 锂 辉 矿 氧 化 锂 储 量 为 51.22 万 吨, 并 入 后 众 和 股 份 储 量 增 加 近 80% 图 5 : 本 次 并 购 大 幅 提 高 氧 化 锂 储 量 140 120 100 80 60 40 20 0 氧 化 锂 储 量 ( 万 吨 ) 增 幅 2012 2013 2015 本 次 定 增 完 成 后 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.2.2. 或 将 加 快 开 发 李 家 沟 锂 辉 矿 马 尔 康 金 鑫 矿 业 和 李 家 沟 锂 辉 石 矿 同 处 于 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州, 从 地 理 位 置 矿 体 规 模 氧 化 锂 品 位 和 储 量 等 方 面 均 非 常 类 似, 我 们 认 为 拥 有 马 尔 康 金 鑫 矿 业 的 成 熟 开 发 经 验, 公 司 未 来 或 将 加 快 对 李 家 沟 锂 辉 石 矿 的 开 发 进 程 表 7: 马 尔 康 金 鑫 矿 业 和 李 家 沟 锂 辉 石 指 标 非 常 类 似 现 有 矿 山 并 购 四 川 国 理 新 增 矿 权 马 尔 康 金 鑫 矿 业 李 家 沟 锂 辉 石 地 址 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 马 尔 康 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 小 金 县 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 10

矿 种 锂 矿 铌 矿 钽 矿 铍 矿 锡 矿 锂 矿 铌 矿 钽 矿 铍 矿 锡 矿 开 采 年 限 至 2023 年 12 月 1 日 至 2043 年 6 月 26 日 生 产 规 模 160 万 吨 / 年 105.00 万 吨 / 年 矿 区 面 积 2.722 平 方 公 里 3.878 平 方 公 里 矿 石 量 4900 万 吨 4036 万 吨 品 位 1.33% 1.27% 氧 化 锂 储 量 66 万 吨 51.22 万 吨 2.2.3. 锂 盐 产 能 增 幅 显 著 众 和 股 份 目 前 锂 盐 加 工 产 能 为 : 子 公 司 闽 锋 锂 业 的 5000 吨 / 年 氢 氧 化 锂 产 能, 本 次 并 购 国 理 公 司 和 四 川 兴 晟 后, 加 之 技 改, 公 司 碳 酸 锂 产 能 将 新 增 6000 吨 / 年 ; 氢 氧 化 锂 产 能 将 从 当 前 的 5000 吨 / 年 增 加 至 1.8 万 吨 / 年, 极 大 提 高 公 司 锂 盐 产 能, 并 将 匹 配 公 司 上 游 锂 资 源 开 发 进 展 图 6: 并 购 技 改 完 成 后, 氢 氧 化 锂 产 能 从 5000 吨 / 年 提 升 至 1.8 万 吨 / 年 图 7: 并 购 技 改 完 成 后, 电 池 级 碳 酸 锂 新 增 6000 吨 / 年 产 能 吨 / 年 20,000 众 和 股 份 四 川 兴 晟 中 晟 锂 业 吨 / 年 7,000 6,000 中 晟 锂 业 电 池 级 碳 酸 锂 6000 15,000 7000 5000 5,000 4,000 10,000 5,000 0 6000 6000 5000 5000 当 前 产 能 技 改 后 产 能 3,000 2,000 1,000 0 1000 当 前 产 能 技 改 后 产 能 3. 盈 利 预 测 和 评 级 维 持 评 级 我 们 调 整 公 司 2015-2016 年 EPS 预 测 至 -0.15/0.30( 原 为 0.20/0.34 元 ), 新 增 2017 年 EPS 为 0.55 考 虑 到 全 球 锂 矿 供 给 偏 紧, 锂 矿 价 格 将 持 续 上 升, 以 及 公 司 的 龙 头 资 源 地 位, 参 考 可 比 公 司 估 值, 上 调 目 标 价 至 33.75 元, 对 应 2016 年 PE110 倍, 空 间 111%, 维 持 评 级 风 险 提 示 : 本 次 并 购 能 否 成 功 尚 存 在 一 定 的 不 确 定 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 10

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10