20140829 冠 福 股 份 深 度 报 告 评 级 : 买 入 目 标 价 :13 元 作 者 : 郑 辰 一. 基 本 情 况 1. 冠 福 股 份 简 介 基 本 情 况 : 公 司 的 主 营 业 务 是 日 用 陶 瓷 等 家 用 品 的 开 发 生 产 和 销 售 ; 黄 金 采 矿 业 的 开 发 生 产 销 售 以 及 大 宗 商 品 贸 易 园 区 物 业 经 营 等 公 司 于 1999 年 12 月 成 立, 现 生 产 占 地 705 亩, 标 准 厂 房 35 万 平 方 米, 大 小 窑 炉 生 产 线 30 多 条, 员 工 2629 多 人 下 辖 冠 杰 冠 峰 冠 福 窑 御 窑 珍 瓷 华 鹏 花 纸 冠 林 竹 木 和 上 海 五 天 实 业 七 家 控 股 子 公 司 与 全 国 43 家 五 天 分 销 公 司, 是 国 内 产 销 规 模 名 列 前 茅 的 日 用 陶 瓷 制 造 企 业, 也 是 中 国 最 大 规 模 的 高 耐 热 陶 瓷 生 产 基 地 主 营 构 成 : 大 宗 贸 易 :70.17%; 陶 瓷 制 品 :14.22%; 自 营 超 市 :5.01%; 玻 璃 制 品 :4.5%; 竹 木 家 用 品 :2.04%; 其 他 家 用 品 :1.8% 2. 能 特 科 技 简 介 能 特 科 技 于 2010 年 5 月 由 陈 烈 权 等 自 然 人 在 重 组 美 中 能 特 的 基 础 上 发 起 设 立, 其 研 发 团 队 由 国 家 千 人 计 划 入 选 者 美 国 斯 坦 福 大 学 博 士 后 美 国 默 克 合 成 工 艺 研 究 室 前 高 级 研 究 员 蔡 东 伟 博 士 领 衔, 团 队 中 还 包 括 曾 经 在 香 港 理 工 大 学 药 物 研 究 室 药 明 康 德 新 药 开 发 公 司 工 作 过 的 相 关 研 发 人 员 现 任 董 事 长 总 经 理 陈 烈 权 先 生, 是 享 受 国 务 院 特 殊 津 贴 的 专 家 正 教 授 级 高 级 工 程 师 能 特 科 技 是 国 家 高 新 技 术 企 业 湖 北 省 循 环 经 济 试 点 企 业, 主 营 业 务 为 医 药 中 间 体 的 研 发 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 包 括 : 孟 鲁 司 特 钠 中 间 体 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 与 2,5- 二 甲 基 苯 酚 ; 以 及 定 制 产 品 : 茚 氨 醇 盐 酸 洛 贝 林 中 间 体 等 能 特 科 技 的 主 导 产 品 中 :MK5 是 控 制 哮 喘 和 呼 吸 道 过 敏 的 特 效 药 孟 鲁 斯 特 钠 的 关 键 中 间 体, 下 游 市 场 规 模 巨 大 ;2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 是 合 成 维 生 素 E 的 主 环,2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 是 合 成 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 的 主 要 原 材 料,2,5- 二 甲 基 苯 酚 可 自 用 于 合 成 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚, 也 作 为 合 成 原 料 药 吉 非 罗 齐 中 间 体 及 合 成 农 药 的 中 间 体 出 售 能 特 科 技 所 处 行 业 为 医 药 中 间 体 行 业, 从 属 于 精 细 化 工 行 业 最 近 三 年 以 来, 主 营 业 务 未 发 生 变 更
能 特 科 技 的 技 术 优 势 和 简 介 : 能 特 科 技 选 择 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 作 为 关 键 研 发 项 目, 成 功 自 主 研 制 了 全 新 的 合 成 工 艺, 利 用 自 身 生 产 的 低 成 本 2,5- 二 甲 基 苯 酚 为 主 要 原 料, 同 时 采 用 先 进 的 固 定 床 定 位 催 化 甲 基 化 技 术, 大 大 缩 短 工 艺 流 程 ; 并 使 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 的 生 产 成 本 大 幅 度 下 降, 品 质 明 显 普 遍 高 于 同 类 产 品, 具 备 非 常 强 大 的 市 场 竞 争 力 能 特 科 技 独 创 的 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 合 成 工 艺 填 补 了 国 内 生 产 技 术 空 白, 打 破 了 国 际 化 工 巨 头 的 技 术 和 市 场 垄 断, 被 中 组 部 评 为 千 人 计 划 创 业 项 目 注 : 上 图 是 在 合 成 三 甲 基 苯 酚 领 域 的 技 术 优 势 注 : 上 图 是 在 合 成 三 甲 基 氢 醌 领 域 的 优 势 能 特 科 技 自 2011 年 开 始 投 资 建 设 以 2,5- 二 甲 基 苯 酚 为 原 料, 通 过 定 位 甲 基 化 合 成 2, 3,6- 三 甲 基 苯 酚, 再 经 空 气 氧 化 和 加 氢 还 原 ( 这 一 过 程 有 别 于 传 统 的 二 氧 化 锰 氧 化, 不 会 造 成 污 染 ) 反 应 合 成 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 的 独 有 合 成 路 线 目 前 均 已 实 现 各 步 骤 产 品 的 大 规 模 生 产, 其 中 2,5- 二 甲 基 苯 酚 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 除 用 于 合 成 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 外, 也 直 接 对 外 销 售, 形 成 了 非 常 强 的 产 业 链 自 我 配 套 能 力, 保 证 了 该 系 列
产 品 具 有 极 强 的 市 场 竞 争 力 能 特 科 技 的 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 一 期 工 程 2012 年 下 半 年 试 生 产,2013 年 5 月 达 产, 主 要 向 北 大 医 药 吉 林 北 沙 等 客 户 销 售, 当 年 产 量 约 2,000 吨, 产 品 供 不 应 求 ;2014 年 1-6 月 产 量 约 1,900 吨, 对 外 销 售 较 少, 主 要 作 为 延 伸 产 品 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 的 原 料, 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 处 于 供 不 应 求 的 局 面 能 特 科 技 的 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 一 期 工 程 2013 年 底 试 生 产,2014 年 5 月 达 产 ; 二 期 工 程 于 2014 年 6 月 试 生 产 能 特 科 技 的 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 2013 年 底 开 始 销 售 后, 前 期 的 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 客 户 北 大 医 药 吉 林 北 沙 转 为 采 购 单 位 价 值 更 高 的 2,3, 5- 三 甲 基 氢 醌, 采 购 量 逐 步 增 加, 因 此 能 特 科 技 2014 年 1-6 月 的 销 售 规 模 显 著 提 升 据 收 购 报 告 书 披 露, 能 特 科 技 2014 年 上 半 年 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 1,526 吨, 而 2013 年 全 年 的 销 量 仅 为 177 吨 与 主 要 维 生 素 E 厂 商 的 合 作 : 浙 江 医 药 : 能 特 科 技 现 为 浙 江 医 药 采 购 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 的 独 家 供 应 商 新 和 成 :2014 年 上 半 年 新 和 成 已 向 能 特 科 技 小 批 量 采 购 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 试 用, 已 与 能 特 科 技 达 成 大 规 模 采 购 意 向 北 大 医 药 : 能 特 科 技 现 为 北 大 医 药 采 购 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 的 独 家 供 应 商 吉 林 北 沙 : 能 特 科 技 现 为 吉 林 北 沙 采 购 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 的 独 家 供 应 商 巴 斯 夫 :2014 年 开 始 向 能 特 科 技 采 购 2,5- 二 甲 基 苯 酚 帝 斯 曼 :2013 年 下 半 年 起, 帝 斯 曼 已 向 能 特 科 技 小 批 量 采 购 2,3,6- 三 甲 基 苯 酚 试 用, 已 与 能 特 科 技 达 成 大 规 模 采 购 意 向 能 特 科 技 的 过 去 财 务 数 据 :
注 : 数 据 源 于 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 能 特 科 技 的 盈 利 预 测 : 预 计 14 15 16 年 净 利 润 :15,029.99 万 元 18,166.36 万 元 22,721.65 万 元 能 特 科 技 股 权 结 构 : 能 特 科 技 分 产 品 收 入 :
能 特 科 技 前 五 大 客 户 :
能 特 科 技 在 研 项 目 : 3. 关 于 本 次 股 份 + 现 金 购 买 能 特 科 技 100% 的 股 权 公 司 拟 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 陈 烈 权 蔡 鹤 亭 王 全 胜 秦 会 玲 陈 晓 松 张 光 忠 陈 强 代 齐 敏 杭 州 联 创 永 溢 创 业 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 天 津 红 杉 聚 业
股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 浙 江 满 博 投 资 管 理 有 限 公 司 新 疆 合 赢 成 长 股 权 投 资 有 限 合 伙 企 业 杭 州 永 宣 永 铭 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 荆 州 市 能 特 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 浙 江 万 轮 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 海 得 汇 金 创 业 投 资 江 阴 有 限 公 司 所 持 有 的 能 特 科 技 股 份 有 限 公 司 100% 的 股 份 经 交 易 各 方 协 商, 能 特 科 技 100% 股 权 的 交 易 价 格 确 定 为 18 亿 元 同 时 向 公 司 实 际 控 制 人 之 一 林 福 椿 先 生 及 实 际 控 制 人 之 一 林 文 洪 先 生 控 制 的 闻 舟 ( 上 海 ) 实 业 有 限 公 司 2 名 特 定 对 象 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 募 集 资 金 规 模 不 超 过 本 次 交 易 总 额 的 25%, 根 据 标 的 资 产 的 交 易 价 格, 确 定 本 次 募 集 配 套 资 金 不 超 过 60,000 万 元, 向 募 集 配 套 资 金 的 特 定 对 象 发 行 股 份 的 数 量 将 不 超 过 99,833,610 股 次 交 易 完 成 后, 公 司 将 持 有 能 特 科 技 100% 股 权 本 次 权 益 变 动 后, 陈 烈 权 先 生 拟 以 持 有 的 能 特 科 技 股 权 认 购 公 司 定 向 发 行 的 94,466,350 股 普 通 股 股 份 若 公 司 本 次 募 集 配 套 资 金 成 功, 发 行 价 格 为 6.01 元 / 股, 融 资 总 额 为 60,000 万 元, 其 中 48,000 万 元 用 于 支 付 本 次 交 易 的 现 金 对 价, 其 余 募 集 配 套 资 金 用 于 对 标 的 公 司 增 资 支 付 本 次 交 易 中 介 机 构 相 关 费 用 则 陈 烈 权 先 生 在 本 次 交 易 完 成 后 将 持 有 上 市 公 司 12.96% 股 权 本 次 权 益 变 动 后, 本 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 未 发 生 变 化 注 : 上 表 是 本 次 交 易 的 具 体 情 况
本 次 发 行 股 份 购 买 资 产 及 募 集 配 套 资 金 完 成 后, 公 司 总 股 本 最 高 将 增 加 至 728,727,553 股 业 绩 承 诺 和 补 偿 安 排 : 陈 烈 权 蔡 鹤 亭 王 全 胜 能 特 投 资 张 光 忠 陈 强 代 齐 敏 秦 会 玲 承 诺 能 特 科 技 2014 2015 年 2016 年 经 审 计 的 净 利 润 ( 以 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 计 算 依 据 ) 分 别 不 低 于 15,030 万 元 18,167 万 元 22,722 万 元 ( 据 调 研 结 果 来 看, 这 个 数 据 是 偏 保 守 的 ) 如 本 次 交 易 实 施 完 毕 日 晚 于 2014 年 12 月 31 日, 则 承 诺 2017 年 不 低 于 23522 元 本 次 重 大 资 产 重 组 限 售 期 : 4. 股 票 信 息 和 财 务 信 息 股 票 信 息 : 报 价 日 期 2014/9/1 最 近 三 个 月 市 场 表 现 股 票 代 码 002102.SZ 最 高 价 9.16 公 司 名 称 冠 福 股 份 最 低 价 6.25 总 股 本 ( 亿 股 ) 4.09 平 均 价 8.49 流 通 股 本 ( 亿 股 ) 3.45 收 盘 价 8.62 第 一 大 股 东 林 福 椿 平 均 成 交 量 34693334.9 持 股 比 例 % 13.70 平 均 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 2.95 总 市 值 ( 亿 元 ) 35.28 振 幅 % 46.56 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 22.15 涨 跌 幅 % 37.92 企 业 股 权 价 值 ( 亿 元 ) 35.28 区 间 相 对 指 数 涨 跌 幅 % 29.49 股 息 率 % 0 沪 深 300 涨 跌 幅 8.43 财 务 信 息 :
5. 管 理 层 和 股 权 分 析 法 人 代 表 林 文 智 实 际 控 制 人 第 一 大 股 东 林 文 智 ; 林 文 洪 ; 林 文 昌 ; 林 福 椿 林 福 椿 第 一 大 股 东 ( 持 股 比 例 ) 13.7% 注 : 林 福 椿 先 生 与 林 文 昌 先 生 林 文 洪 先 生 林 文 智 先 生 是 父 子 关 系 能 特 科 技 方 面 : 陈 烈 权 : 现 任 董 事 长 总 经 理, 是 享 受 国 务 院 特 殊 津 贴 的 专 家 正 教 授 级 高 级 工 程 师 研 发 团 队 负 责 人 蔡 东 伟 : 国 家 千 人 计 划 入 选 者 美 国 斯 坦 福 大 学 博 士 后 美 国 默 克 合 成 工 艺 研 究 室 前 高 级 研 究 员 二. 投 资 逻 辑 1. 市 场 对 次 新 股 炒 作 热 情 公 司 与 能 特 科 技 重 组 相 当 于 是 次 新 股 参 考 广 济 药 业 华 昌 达 此 外,10 大 流 通 股 中 只 有 社 保 一 一 三 组 合 持 有 1% 的 股 份, 近 2 年 没 有 卖 方 覆 盖 对 于 太 多 机 构 覆 盖 的 股 票 之 所 以 不 好 是 因 为 机 构 之 间 的 行 动 缺 乏 协 调 性, 而 且 基 金 公 司 持 仓 一 般 较 多, 卖 出 股 票 造 成 的 冲 击 也 较 大 2. 估 值 优 势 和 未 来 潜 在 的 定 增 可 能 见 报 告 后 面, 根 据 可 比 公 司 PE 估 值 法, 我 认 为 能 特 值 77 个 亿, 考 虑 冠 福 的 价 值 和 本 次 增 发 后 的 股 本, 保 守 估 值 13 元 此 外, 由 于 能 特 科 技 迅 速 的 规 模 扩 张 需 要 资 金 ( 之 前 能 特 科 技 主 要 是 通 过 银 行 短 期 借 款 的 方 式 取 得, 可 以 从 能 特 的 资 产 负 债 表 中 看 出 短 期 借 款 的 数 额 是 很 高 的 ), 因 此 后 期 整 合 成 功 之 后 极 有 可 能 配 合 定 增 融 资 定 增 前 公 司 是 有 动 机 释 放 利 好, 做 高 股 价 的 3. 实 际 控 制 人 非 常 高 的 股 权 质 押 比 例 决 定 了 公 司 维 持 较 高 股 价 的 动 机 是 非 常 强 的 当 然, 考 虑 到 股 权 质 押 是 在 复 牌 前, 复 牌 后 股 价 已 有 较 大 涨 幅, 这 一 块 的 动 机 相 对 不 是 那 么 强 烈
注 : 上 述 摘 自 20140616 关 于 控 股 股 东 部 分 股 权 解 除 质 押 及 再 质 押 的 公 告 4. 冠 福 股 份 传 统 业 务 发 展 遇 到 很 大 瓶 颈 ;18 亿 股 份 加 现 金 收 购 能 特 科 技, 涉 足 医 药 中 间 体, 转 型 中 切 入 大 健 康 领 域 能 特 的 传 统 主 业 陶 瓷 贸 易 等 已 经 遇 到 很 大 的 发 展 瓶 颈, 公 司 近 5 年 已 经 是 连 续 扣 非 净 利 润 亏 损, 转 型 需 求 相 当 紧 迫 8 月 18 日, 冠 福 家 用 发 布 定 增 预 案, 公 司 拟 向 陈 烈 权 等 8 名 自 然 人 以 及 能 特 投 资 8 家 机 构 发 行 2.2 亿 股 和 支 付 4.8 亿 现 金 的 形 式, 收 购 能 特 科 技 100% 股 权, 其 中 股 份 发 行 价 6.01 元 / 股 ; 同 时 拟 向 林 福 椿 闻 舟 实 业 发 行 9983 万 股 募 集 6 亿 元 配 套 资 金 林 福 椿 为 冠 福 家 用 的 实 控 人 之 一, 而 闻 舟 实 业 是 另 一 实 控 人 林 文 洪 持 股 100% 的 有 限 责 任 公 司 上 述 收 购 完 成 后, 公 司 将 进 入 高 速 增 长 的 医 药 大 健 康 领 域 5. 能 特 科 技 在 无 污 染 低 成 本 生 产 三 甲 基 氢 醌 上 有 垄 断 技 术 优 势 红 杉 资 本 ( 本 次 发 行 后 红 杉 资 本 持 有 公 司 2.38% 的 股 权 ) 持 有 能 特 科 技 的 股 权, 一 定 程 度 上 也 是 对 能 特 科 技 研 发 人 员 管 理 团 队 和 新 技 术 的 看 好 据 博 亚 和 讯 研 究,2013 年 全 球 维 生 素 E 产 量 约 为 6.2 万 吨, 以 此 计 算 需 要 三 甲 基 氢 醌 约 2.2 万 吨 为 更 好 的 满 足 浙 江 医 药 北 大 医 药 和 吉 林 北 沙 等 客 户 的 需 求,2,3,5- 三 甲
基 氢 醌 二 期 项 目 2014 年 下 半 年 达 产 后, 年 产 能 将 达 到 8,000 吨 能 特 科 技 2014 年 上 半 年 2,3,5- 三 甲 基 氢 醌 销 量 1526 吨 6. 能 特 科 技 可 以 充 分 利 用 上 市 公 司 平 台 融 资, 实 现 协 同 效 应, 加 速 业 务 发 展 能 特 科 技 处 于 业 务 快 速 扩 张 期, 为 抓 住 市 场 机 会, 急 需 大 量 的 运 营 资 金 及 资 本 投 入 但 由 于 其 自 身 的 资 本 积 累 有 限, 资 金 筹 措 渠 道 较 少, 业 务 发 展 存 在 瓶 颈 而 冠 福 家 用 作 为 上 市 公 司, 拥 有 对 接 资 本 市 场 资 金 筹 措 渠 道 广 的 优 势 并 购 完 成 后, 可 以 在 资 金 筹 措 方 面 给 予 能 特 科 技 有 力 的 支 持, 协 助 能 特 科 技 实 现 业 务 的 快 速 扩 张 7. 能 特 科 技 具 有 较 强 的 创 新 能 力, 产 品 储 备 充 裕, 看 好 能 特 科 技 未 来 高 速 成 长 空 间 由 上 图 可 见, 2012 年, 能 特 科 技 主 要 产 品 为 孟 鲁 司 特 钠 中 间 体, 其 销 售 收 入 占 营 业 收 入 的 比 例 为 92.82%; 而 13 年 和 14 年 已 经 有 新 的 中 间 体, 三 甲 基 苯 酚 二 甲 基 苯 酚 三 甲 基 氢 醌 量 产 同 样 目 前 公 司 储 备 有 他 汀 中 间 体 等 潜 力 品 种 三. 投 资 风 险
1. 公 司 曾 试 图 定 增 被 否, 本 次 重 点 资 产 重 组 报 证 监 会 审 批 依 然 有 无 法 通 过 的 可 能 性 ( 当 然 股 权 加 现 金 模 式 并 购 重 组 获 得 通 过 的 概 率 非 常 大 ) 12 年 9 月 28 日 公 司 第 四 次 临 时 股 东 大 会 审 议 通 过 定 增,13 年 7 月 1 日 获 证 监 会 受 理, 募 集 资 金 主 要 用 于 偿 还 银 行 借 款 及 补 充 流 动 资 金, 实 施 后 将 降 低 公 司 资 产 负 债 率, 减 少 公 司 财 务 费 用, 改 善 公 司 财 务 结 构, 增 强 公 司 抗 风 险 能 力 14 年 4 月 23 日 证 监 会 对 此 次 非 公 开 发 行 予 以 否 定 2. 冠 福 股 份 的 传 统 业 务 供 方 竞 争 激 烈 需 求 方 需 求 降 低 由 于 目 前 出 口 环 境 没 有 明 显 变 好, 一 些 出 口 陶 瓷 的 企 业 回 撤 国 内 市 场, 造 成 竞 争 加 剧 激 烈 的 竞 争 一 定 程 度 导 致 了 公 司 高 企 的 应 收 账 款, 截 至 14 年 中 报, 公 司 应 收 账 款 占 总 资 产 的 比 重 高 达 7.9% 另 外, 随 着 各 种 材 料 的 杯 子 碗 盘 的 出 现, 人 们 对 瓷 器 的 需 求 也 在 逐 渐 减 少 ; 房 地 产 不 景 气 一 定 程 度 上 也 减 少 了 对 公 司 传 统 产 品 的 需 求 3. 冠 福 股 份 投 资 矿 业 带 来 的 风 险 公 司 13 年 跨 行 业 收 购 了 燊 乾 矿 业 首 次 涉 足 矿 业 缺 少 经 验 ; 黄 金 价 格 受 各 种 因 素 影 响 波 动 ; 根 据 陕 西 省 安 康 市 汉 滨 区 沈 坝 金 矿 详 查 地 质 报 告, 燊 乾 矿 业 采 矿 许 可 证 所 载 明 的 资 源 储 量 预 估 值 可 能 与 实 际 开 采 量 存 在 较 大 差 异 的 风 险 4. 冠 福 高 企 的 资 产 负 债 率 和 能 特 科 技 高 额 短 期 借 款 风 险 冠 福 股 份 的 资 产 负 债 率 :13 年 66.5%,12 年 66.1%,11 年 72.6% 下 表 是 能 特 科 技 的 短 期 借 款 和 负 债 总 计
5. 冠 福 股 份 未 决 诉 讼 风 险 ( 由 于 相 关 受 益 并 未 计 入 损 益, 以 及 已 经 计 提 预 计 负 债, 未 决 诉 讼 这 块 的 风 险 相 对 较 小 ) 涉 及 金 额 4500 万 +1630 万 主 要 系 公 司 全 资 子 公 司 成 都 梦 谷 与 明 发 集 团 在 10 年 1 月 产 生 的 股 权 转 让 纠 纷 一 开 始 公 司 准 备 再 成 都 建 立 创 意 设 计 产 业 孵 化 园, 后 因 汶 川 地 震 金 融 风 暴 等 原 因, 公 司 决 定 终 止 成 都 的 投 资 项 目 ( 以 转 让 所 有 股 权 的 形 势 ) 10 年 1 月 份, 公 司 与 名 发 集 团 签 订 了 成 都 梦 谷 的 股 权 转 让 协 议, 后 因 办 理 土 地 使 用 权 证 等 原 因 导 致 股 权 转 让 协 议 无 法 实 施, 公 司 终 止 该 协 议 11 年 1 月 份 公 司 办 理 完 成 了 梦 谷 的 土 地 使 用 权 证, 于 11 年 5 月 30 日 转 让 给 上 海 智 造 空 间 电 子 商 务, 公 司 办 理 完 毕 100% 股 权 转 让 并 受 到 股 权 转 让 价 款 4500 万 以 及 当 地 政 府 对 成 都 梦 谷 进 行 项 目 补 贴 的 1630 万 名 发 集 团 因 此 事 与 公 司 打 官 司 至 今 未 决 详 见 13 年 年 报 p48 注 : 关 于 上 海 智 造 的 所 有 权 图 注 : 以 上 摘 自 20140623 关 于 公 司 与 明 发 集 团 有 限 公 司 因 子 公 司 股 权 转 让 纠 纷 的 判 决 结 果 公 告
四. 核 心 竞 争 力 分 析 和 行 业 比 较 核 心 竞 争 力 分 析 : 1. 日 用 陶 瓷 制 品 成 本 优 势 公 司 地 处 福 建 省 德 化 县, 是 我 国 陶 瓷 文 化 发 祥 地 和 目 前 国 内 主 要 陶 瓷 产 区 之 一, 拥 有 丰 富 的 陶 瓷 原 料, 其 中 高 岭 土 铁 矿 石 石 灰 石 等 主 要 瓷 土 瓷 石 储 量 均 在 亿 吨 以 上, 德 化 县 是 福 建 省 重 要 的 原 料 基 地, 原 材 料 供 应 充 足 2. 销 售 渠 道 优 势 公 司 自 成 立 以 来, 以 上 海 五 天 分 销 总 部 为 中 心, 通 过 全 国 范 围 内 的 五 天 分 销 体 系, 向 遍 布 全 国 各 地 众 多 家 的 连 锁 超 市 和 卖 场 配 送 产 品, 同 时 充 分 利 用 五 天 分 销 子 公 司 在 配 送 和 售 后 服 务 方 面 的 资 源, 形 成 了 集 开 发 采 购 展 示 分 销 配 送 和 供 应 链 管 理 一 体 化 的 现 代 家 用 品 分 销 企 业 随 着 电 子 商 务 行 业 的 兴 起, 公 司 采 取 多 渠 道 经 营, 结 合 自 身 特 点, 通 过 电 子 商 务 推 动 公 司 家 用 品 分 销 的 立 体 网 络 建 设 3. 采 矿 权 公 司 收 购 了 燊 乾 矿 业 100% 的 股 权 代 价 是 1.79 亿 ( 数 字 来 源 13 年 年 报 第 33 页 ) 公 司 积 极 调 整 产 业 结 构, 完 成 跨 行 业 收 购, 旨 在 化 解 原 有 主 营 业 务 复 苏 缓 慢 的 风 险 公 司 将 收 购 的 燊 乾 矿 业 开 采 生 产 业 务 委 托 给 具 有 丰 富 专 业 技 术 的 团 队 进 行 专 业 管 理, 努 力 打 造 成 未 来 公 司 新 的 利 润 增 长 点 关 于 燊 乾 矿 业 : 公 司 司 于 2013 年 5 月 10 日 召 开 2012 年 度 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 收 购 陕 西 省 安 康 燊 乾 矿 业 有 限 公 司 100% 股 权 的 议 案 按 照 陕 西 省 安 康 燊 乾 矿 业 有 限 公 司 股 权 转 让 协 议 约 定, 截 止 2013 年 8 月 13 日, 公 司 已 支 付 两 笔 股 权 转 让 价 款 共 计 7500 万 元 ( 第 一 笔 500 万 元 第 二 笔 7000 万 元 ), 第 三 笔 款 项 待 燊 乾 投 资 及 张 玉 祥 先 生 办 理 完 成 燊 乾 矿 业 的 安 全 生 产 许 可 证 等 全 部 证 件, 使 燊 乾 矿 业 的 生 产 经 营 不 存 在 法 律 障 碍 后 15 个 工 作 日 内 支 付 第 三 笔 款 项 5000 万 元 2013 年 9 月 2 日 晚 间, 冠 福 家 用 (002102) 公 告, 公 司 于 近 日 收 到 上 海 燊 乾 投 资 有 限 公 司 及 张 玉 祥 的 通 知, 陕 西 省 安 康 燊 乾 矿 业 有 限 公 司 已 办 理 完 成 并 取 得 了 陕 西 省 安 全 生 产 监 督 管 理 局 颁 发 的 安 全 生 产 许 可 证 许 可 范 围 为 沈 坝 金 矿 沙 沟 井 田 地 下 开 采 ( 标 高 970-560 米, 开 采 矿 体 K1 K2 K9), 有 效 期 限 为 2013 年 8 月 14 日 至 2016 年 8 月 13 日 燊 乾 矿 业 在 相 继 办 理 完 成 并 取 得 开 采 黄 金 矿 产 批 准 书 安 全 生 产 许 可 证 后, 已 获 得 了 从 事 开 采 黄 金 业 务 所 必 需 的 许 可 4. 能 特 的 出 众 创 新 能 力 和 经 营 能 力 在 12 年 的 时 候 能 特 主 要 还 是 靠 销 售 孟 鲁 斯 特 纳 中 间 体,13 年 之 后 就 开 发 出 了 三 甲 基 苯 酚 二 甲 基 苯 酚 三 甲 基 氢 醌, 而 且 目 前 能 特 还 储 备 这 他 汀 等 潜 在 重 要 品 种 这 一 方 面 得 益 于 蔡 博 士 团 队 的 出 众 的 研 发 能 力, 毕 竟 千 人 计 划 的 专 家 都 是 精 英 中 的 精 英 另 一 方 面 得 益 于 公 司 董 事 长 兼 总 经 理 陈 烈 权 的 人 脉 和 经 营 能 力, 毕 竟 是 陈 总 当 年 一 手 把 濒 临 倒 闭 的 中 美 能 特 一 举 发 展 成 今 天 的 能 特 科 技 VE 市 场 分 析 : 维 生 素 是 维 持 人 体 生 命 活 动 必 需 的 一 类 有 机 物 质, 也 是 保 持 人 体 健 康 的 重 要 活 性 物 质 作 为 全 球 市 场 容 量 最 大 的 维 生 素 类 产 品 之 一, 维 生 素 E 广 泛 用 于 医 药 食 品 饲 料 化 妆 品 等 行 业 目 前 维 生 素 E 全 球 需 求 量 约 为 8 万 吨, 供 需 基 本 平 衡 市 场 预 测 我 国 维 生 素 E 需 求 增 长 率 约 为 7%-8%, 其 他 发 展 中 国 家 维 生 素 E 需 求 增 长 率 约 为 5%-7%, 发 达 国 家 增 长 率 相
对 缓 慢 在 市 场 格 局 上, 国 内 维 生 素 E 生 产 企 业 主 要 有 浙 江 医 药 股 份 有 限 公 司 浙 江 新 和 成 股 份 有 限 公 司 北 大 医 药 股 份 有 限 公 司 及 吉 林 北 沙 制 药 有 限 公 司, 市 场 集 中 度 很 高 ; 国 外 的 维 生 素 E 市 场 主 要 有 德 国 巴 斯 夫 集 团 (BASF) 和 荷 兰 皇 家 帝 斯 曼 集 团 (DSM) 全 球 的 主 要 维 生 素 E 厂 商 与 能 特 科 技 均 有 业 务 合 作, 具 体 情 况 如 下 : 可 比 公 司 : 联 化 科 技 永 太 科 技 万 昌 科 技 雅 本 化 学 九 九 久 博 腾 股 份 五. 估 值 与 投 资 建 议 PE 估 值, 平 均 PE51.85x 14 年 净 利 预 计 1.5 亿, 对 应 市 值 77.78 亿 ; 冠 福 股 份 采 用 停 牌 异 动 前 市 值 21.3 亿 ; 则 如 果 重 组 后, 冠 福 股 份 的 市 值 将 达 到 99 亿 市 值 对 应 股 价 13.6 元 ( 增 发 后 股 本 合 计 7.29 亿 元 ) 可 见 公 司 目 前 股 价 (8.62 元 ) 有 一 定 的 安 全 边 际, 建 议 买 入 目 标 价 13 元