股 策 略 A 东 兴 高 端 精 选 组 合 ( 二 十 三 ) 1 月 推 荐 个 股 东 兴 证 券 研 究 所 宏 观 策 略 组 xxzx@dxzq.net.cn 2010 年 1 月 7 日 高 端 精 选 组 合 股 票 市 盈 率 买 入 区 间 目 标 价 止 损 价 盈 利 率 榕 基 软 件 38 46--48 54 44-12.2% 欧 比 特 35.6 24.5 26.3 29 23-9.3% 宝 利 沥 青 28.06 43 45.5 53 41-6.4% 铜 陵 有 色 28.7 30--33 38 28-22.8% 恒 星 科 技 20.33 27 28.5 33 25-15.7% 华 润 三 九 23 23.5--25 29 22-11% 东 方 雨 虹 25.42 38.5--41 47 37-0.7% 哈 药 股 份 21 21--25 29 19.8 0 针 对 部 分 个 股 已 经 跌 破 我 们 止 损 价 的 情 况, 卖 股 票 的 投 资 者 暂 时 观 望, 等 股 价 反 弹 到 买 入 区 间 再 买 回 来 没 卖 股 票 的 投 资 者 继 续 坚 守
P2 1. 榕 基 软 件 (002474): 将 政 务 执 行 力 软 件 化 的 企 业 公 司 专 注 于 软 件 产 品 的 开 发 与 销 售 计 算 机 系 统 集 成 及 技 术 支 持 与 服 务 公 司 主 营 业 务 分 为 四 项 : 电 子 政 务 网 络 安 全 质 检 行 业 三 电 工 程 和 协 同 管 理, 在 这 四 个 细 分 市 场 形 成 了 竞 争 优 势 和 领 先 地 位 公 司 的 四 项 业 务 实 际 为 同 源 的, 并 完 成 了 从 以 竞 争 项 目 为 中 心 的 盈 利 模 式, 向 以 行 业 软 件 产 品 和 服 务 推 广 的 盈 利 模 式 转 变 的 经 营 战 略 创 新, 培 育 了 基 础 客 户 品 牌 人 才 技 术 市 场 和 信 息 化 管 理 等 竞 争 优 势, 奠 定 了 规 模 化 经 营 的 基 础 公 司 坚 持 软 件 行 业 化 产 品 化 服 务 化 战 略 导 向 公 司 根 据 所 处 细 分 市 场 的 行 业 特 点 用 户 对 象 技 术 状 况 和 应 用 环 境 的 不 同 而 采 用 了 不 同 的 经 营 模 式 电 子 政 务 领 域, 主 要 采 用 定 制 软 件 系 统 销 售 模 式 ; 在 信 息 安 全 领 域, 则 采 用 产 品 化 软 件 经 营 模 式 ; 质 检 三 电 工 程, 主 要 向 进 出 口 企 业 收 取 固 定 的 运 维 服 务 费 ; 协 同 管 理 领 域, 主 要 采 用 产 品 化 软 件 和 定 制 软 件 相 结 合 的 经 营 模 式 近 两 年 质 检 行 业 三 电 工 程 和 协 同 管 理 将 取 得 快 速 发 展 公 司 是 质 检 三 电 工 程 的 寡 头 竞 争 者 三 电 工 程 主 要 是 包 括 电 子 申 报 电 子 监 管 和 电 子 放 行, 从 2001 年 以 来, 公 司 一 直 承 担 国 家 进 出 口 检 验 检 疫 三 电 工 程 软 件 的 研 发 与 服 务, 是 国 家 授 权 许 可 的 三 电 工 程 企 业 端 软 件 运 维 服 务 的 三 家 厂 商 之 一, 已 累 计 为 全 国 二 十 多 个 省 市 近 30000 家 外 贸 进 出 口 企 业 提 供 服 务,2009 年 市 场 占 有 率 26% 左 右, 市 场 份 额 位 列 第 二 目 前 国 内 达 到 电 子 申 报 条 件 的 企 业 共 有 11-12 万 家, 达 到 电 子 检 测 条 件 的 企 业 共 有 5-6 万 家, 未 来 市 场 依 然 很 广 阔 国 家 电 网 协 同 办 公 系 统 唯 一 供 应 商 公 司 目 前 拥 有 1,000 多 家 协 同 管 理 客 户, 是 国 内 该 领 域 拥 有 最 多 实 用 化 应 用 客 户 的 厂 商 之 一, 重 点 用 户 为 能 源 电 信 金 融 和 制 造 业 等 大 型 集 团 公 司 公 司 参 与 了 国 家 电 网 公 司 SG186 工 程 协 同 办 公 系 统 的 研 发 及 全 国 推 广 工 作, 是 该 系 统 任 务 协 作 平 台 全 国 唯 一 供 应 商 SG186 项 目 将 在 未 来 3-5 年 内 实 施 完 成, 预 计 明 年 给 公 司 带 来 的 收 入 超 过 1 亿 元, 同 时 贡 献 不 少 于 1000 万 元 的 净 利 润 除 去 SG186 项 目 以 外, 公 司 另 外 独 立 在 国 家 电 网 的 合 同 管 理 采 购 中 获 得 了 独 家 供 应 权, 预 计 明 年 的 收 入 在 2000-4000 万 元 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 在 三 电 工 程 业 务 方 面, 即 使 公 司 增 殖 服 务 用 户 明 年 仅 为 1 万 用 户, 公 司 在 质 检 行 业 三 电 工 程 方 面 的 收 入 也 将 超 过 1 亿 元 ; 在 电 力 系 统 协 同 管 理 方 面, 我 们 预 计 公 司 今 年 的 收 入 将 达 到 1.3 亿 元 左 右 因 此, 我 们 认 为, 公 司 今 年 的 净 利 润 将 达 到 8000 万 ( 不 计 算 投 资 收 益 )-9000 万 ( 计 入 投 资 收 益 ) 元, 对 应 的 eps 为 0.90 元 ( 计 入 投 资 收 益 ), 明 年 公 司 总 体 的 净 利 润 有 望 达 到 1.3 亿 元 左 右, 对 应 的 eps 为 1.30 元 左 右, 鉴 于 公 司 现 在 步 入 了 一 个 快 速 成 长 期, 我 们 维 持 对 公 司 推 荐 的 投 资 评 级 指 标 09A 10E 11E 12E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 202.68 304.02 419.55 545.41 增 长 率 (%) 22.13% 50.00% 38.00% 30.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 48.02 93.78 135.48 184.56 增 长 率 (%) 22.81% 95.28% 44.46% 36.23% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.618 0.902 1.303 1.775
P3 PE 81 55 38 28 2. 欧 比 特 (300053): 高 端 装 备 制 造 业 和 核 高 基 的 受 益 者 公 司 坚 持 系 统 芯 片 和 系 统 设 备 两 条 线 走 路, 该 模 式 适 合 航 空 和 工 业 控 制 等 行 业 应 用 这 种 模 式 与 消 费 电 子 产 业 组 织 方 式 完 全 不 一 样 消 费 电 子 产 业 庞 大, 由 于 多 年 的 发 展, 分 工 不 断 深 化, 芯 片 和 设 备 一 般 由 不 同 的 公 司 在 经 营 而 航 空 和 工 业 控 制 属 于 行 业 应 用 领 域, 不 可 能 有 太 多 的 参 与 者, 企 业 整 合 芯 片 和 系 统 业 务, 反 而 可 以 提 高 综 合 竞 争 力 第 一, 芯 片 可 发 可 以 提 高 产 品 的 核 心 竞 争 力, 提 高 产 品 的 附 加 值 ; 第 二, 由 于 系 统 的 支 持, 芯 片 有 了 用 武 之 地, 就 不 愁 没 有 市 场 ; 第 三,SoC 芯 片 本 身 的 发 展 与 系 统 密 不 可 分, 只 有 在 对 系 统 有 着 深 刻 理 解 和 把 握 的 情 况 下, 才 能 将 系 统 进 行 功 能 划 分 和 分 拆 并 将 其 集 成 到 芯 片 中, 从 而 形 成 高 可 靠 高 性 能 的 嵌 入 式 SoC 芯 片 公 司 为 基 于 SPARC 架 构 SoC 芯 片 的 技 术 引 导 者 和 标 准 倡 导 者, 进 口 替 代 效 应 逐 显 公 司 是 我 国 首 家 成 功 研 制 出 基 于 SPARC 架 构 的 SoC 芯 片 的 企 业, 并 于 2003 年 推 出 了 SPARC 架 构 的 基 础 芯 片 S698, 其 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平 在 国 家 相 关 部 门 的 支 持 下, 公 司 引 导 我 国 卫 星 火 箭 飞 机 等 嵌 入 式 实 时 控 制 领 域 逐 步 转 向 应 用 SPARC 架 构 的 嵌 入 式 处 理 器 和 SoC 芯 片, 积 极 参 与 我 国 核 高 基 重 大 科 研 项 目 的 研 制, 增 强 了 我 国 核 心 技 术 的 储 备, 实 现 了 相 关 核 心 器 件 的 国 产 化 目 前, 我 国 在 航 空 航 天 领 域 和 工 业 控 制 领 域 使 用 的 高 可 靠 SoC 芯 片 严 重 依 赖 国 外 进 口, 部 分 高 性 能 的 芯 片 产 品 长 期 处 于 被 国 外 制 约 的 状 态 国 际 上 该 类 芯 片 主 要 被 NASA ESA BAE 等 组 织 及 公 司 掌 握, 而 在 国 内 仅 有 本 公 司 北 京 时 代 民 芯 科 技 有 限 公 司 北 京 神 州 龙 芯 集 成 电 路 设 计 公 司 等 少 数 几 家 企 业 或 者 科 研 院 所 进 行 SPARC 架 构 的 嵌 入 式 SoC 芯 片 研 发 生 产 工,2008 年 发 行 人 在 中 国 航 空 航 天 SoC 市 场 的 占 有 率 在 国 内 厂 商 中 居 于 首 位, 随 着 公 司 产 品 竞 争 力 加 强, 市 场 的 渗 透 率 将 进 一 步 增 加 公 司 将 成 为 战 略 新 兴 产 业 规 划 的 受 益 者 9 月 8 日, 国 务 院 通 过 国 务 院 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定 公 司 将 受 益 于 七 大 新 兴 产 业 中 2 个 产 业 装 备 制 造 业 和 新 一 代 信 息 技 术 的 规 划 装 备 制 造 业 中 涵 盖 面 极 广, 主 要 指 航 空 航 天 海 洋 工 程 卫 星 以 及 数 控 机 床 高 速 铁 路 等 高 水 平 的 装 备 产 业 公 司 主 要 供 应 航 空 航 天 和 工 业 控 制 用 系 统 设 备, 因 此 将 受 益 该 规 划 新 一 代 信 息 技 术 中 包 括 高 性 能 集 成 电 路 和 高 端 软 件 等 细 分 子 行 业 就, 这 其 实 是 核 高 基 项 目 的 延 续, 公 司 的 SOC 系 统 芯 片 符 合 核 高 基 的 要 求 盈 利 预 测 与 评 级 : 预 计 公 司 10-12 年 EPS 分 别 为 0.5 元 0.7 元 1 元, 对 应 的 PE 分 别 为 50 倍 35.6 倍 25.3 倍, 给 予 公 司 推 荐 的 投 资 评 级 指 标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 127.4 158.6 202.0 267.7 363.3 增 长 率 (%) 66.7 24.5 27.4 32.5 35.7 净 利 润 ( 百 万 元 ) 25.3 32.9 51.0 71.5 101.1 增 长 率 (%) 10.9 30.0 55.0 40.2 41.4 每 股 收 益 ( 元 ) 0.3 0.4 0.5 0.7 1.0 PE 75.5 58.1 50.0 35.6 25.2
P4 3. 宝 利 沥 青 (300135): 新 产 品 与 新 市 场 驱 动 公 司 快 速 发 展 公 司 是 国 内 沥 青 生 产 的 区 域 龙 头 企 业, 国 内 第 一 家 生 产 高 铁 乳 化 沥 青 的 民 营 企 业 公 司 是 道 路 专 业 沥 青 生 产 企 业, 主 营 产 品 包 括 通 用 改 性 沥 青 乳 化 沥 青 废 橡 塑 改 性 沥 青 高 铁 专 用 乳 化 沥 青 与 高 强 度 结 构 沥 青 料, 今 年 产 能 几 乎 全 部 释 放, 共 生 产 25 万 吨 左 右, 在 改 性 沥 青 生 产 的 上 市 企 业 中 产 量 最 高 05-09 年 全 国 改 性 沥 青 需 求 量 分 别 为 125 万 吨 166 万 吨 194 万 吨 247 万 吨 和 275 万 吨, 复 合 增 长 率 为 17%, 公 司 将 受 益 于 国 家 道 路 建 设 的 快 速 发 展, 新 扩 增 产 能 不 愁 销 路 公 司 在 原 料 储 存 生 产 工 艺 运 输 产 品 等 每 个 产 业 链 中 都 占 有 优 势, 确 保 业 绩 增 长 5 万 立 方 米 沥 青 储 罐 项 目 将 有 效 锁 定 原 料 价 格, 防 止 原 油 价 格 波 动 带 来 的 经 济 损 失 领 先 的 生 产 技 术 与 不 断 开 发 的 新 产 品 使 公 司 的 竞 争 力 越 来 越 强, 综 合 毛 利 率 也 稳 步 上 升, 显 著 高 于 其 它 专 业 沥 青 生 产 企 业, 新 产 品 毛 利 率 均 在 20% 以 上, 高 铁 沥 青 高 达 49.4% 募 投 项 目 中 的 高 强 度 结 构 沥 青 料 与 废 橡 塑 沥 青 分 别 由 废 塑 料 回 收 的 废 轮 胎 掺 入 基 质 沥 青 制 得, 成 本 低, 而 且 具 有 重 要 的 环 保 意 义, 符 合 十 二 五 发 展 循 环 经 济 建 立 节 约 型 社 会 的 观 念 未 来 这 两 种 产 品 的 推 广 将 助 力 公 司 产 品 结 构 快 速 调 整 公 司 开 拓 新 市 场 将 驱 动 公 司 快 速 发 展, 同 时 布 局 国 内 与 海 外 市 场 公 司 已 顺 利 进 入 陕 西 湖 南 吉 林 市 场, 子 公 司 未 来 总 生 产 规 模 达 到 10 万 吨 通 用 型 改 性 沥 青 9 万 吨 聚 合 物 改 性 沥 青 6 万 吨 乳 化 沥 青, 可 明 显 提 高 公 司 的 市 场 占 有 率 在 新 疆 设 立 子 公 司 将 成 为 公 司 重 要 的 增 长 点, 十 二 五 期 间 新 疆 将 在 交 通 基 础 设 施 建 设 上 投 资 1200 亿 元 以 上, 新 建 改 建 公 路 总 里 程 7.5-8 万 公 里, 沥 青 需 求 量 约 为 400 万 吨, 平 均 每 年 需 求 80 万 吨 公 司 同 时 也 在 积 极 拓 展 非 洲 市 场 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 明 年 公 司 将 在 转 型 中 实 现 业 绩 稳 步 增 长,12 年 业 绩 将 翻 倍 预 计 10 年 11 年 12 年 的 EPS 分 别 为 1.04 1.58 2.06 元, 对 应 PE42 28 21 倍 公 司 的 废 橡 塑 沥 青 属 于 国 家 支 持 的 节 能 环 保 产 品, 以 后 获 得 国 家 政 策 支 持 或 补 贴 的 可 能 性 很 大, 参 考 创 业 板 环 保 企 业 40-60 倍 估 值, 未 来 公 司 估 值 将 有 所 提 升, 首 次 给 予 强 烈 推 荐 评 级 指 标 08A 09E 10E 11E 12E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 534.05 703.30 1,199.66 1,320.90 1,705.00 增 长 率 (%) 15.81% 31.69% 70.58% 10.11% 29.08% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 39.41 58.33 82.84 126.33 164.66 增 长 率 (%) 89.80% 48.02% 42.02% 52.49% 30.34% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.660 0.970 1.036 1.579 2.058 净 资 产 收 益 率 (%) 23.89% 26.13% 8.52% 11.65% 13.37% PE 67.18 45.71 42.63 28.06 21.52
P5 4. 铜 陵 有 色 (000630): 加 工 费 与 资 源 注 入 双 轮 驱 动 加 工 费 水 平 大 幅 提 升 2010 年 铜 加 工 费 为 46.5, 目 前 对 于 2011 年 加 工 费 的 谈 判 正 在 进 行, 大 幅 提 升 加 工 费 已 经 是 大 势 所 趋, 我 们 预 计 低 于 80 的 可 能 性 较 小, 如 果 按 照 80 计 算, 公 司 以 40 万 吨 进 口 矿 计 算, 能 够 提 升 冶 炼 业 务 毛 利 5 个 亿 集 团 资 源 丰 富, 未 来 注 入 预 期 强 烈 集 团 公 司 近 年 来 加 大 资 源 整 合 力 度, 在 国 外 与 中 国 铁 建 共 同 收 购 的 Corriente, 权 益 储 量 接 近 600 万 吨, 国 内 的 国 维 和 沙 溪 矿 是 相 对 比 较 成 熟 的 铜 矿, 合 计 权 益 储 量 在 120 万 吨 左 右, 金 寨 钼 矿 权 益 储 量 35 万 吨, 还 有 一 些 潜 力 矿 短 期 虽 然 难 以 注 入, 但 对 公 司 长 期 资 源 增 长 有 战 略 意 义 我 们 预 计, 公 司 最 快 在 2011 年 会 有 实 质 性 资 源 注 入, 其 中 国 维 和 沙 溪 矿 是 最 有 可 能 注 入 的 资 源, 也 存 在 国 外 矿 注 入 的 可 能 性, 公 司 现 有 铜 矿 资 源 储 量 200 万 吨 左 右, 随 着 资 源 注 入 公 司 储 量 将 会 大 幅 增 长, 对 应 的 市 值 增 长 幅 度 较 大 铜 价 和 硫 酸 价 格 的 上 涨 对 公 司 业 绩 支 持 也 较 大 公 司 自 有 铜 矿 产 量 在 2011 年 将 增 加 到 5 万 吨 左 右, 铜 价 上 涨 将 对 铜 矿 利 润 有 较 大 提 升, 我 们 预 计 铜 价 有 可 能 在 2011 年 达 到 11500 美 元, 上 涨 幅 度 在 40% 以 上 另 外, 公 司 副 产 品 硫 酸 价 格 对 公 司 业 绩 的 影 响 也 较 大, 公 司 现 有 硫 酸 产 量 200 万 吨 左 右, 硫 酸 价 格 预 计 2011 年 能 够 稳 定 在 550, 比 2010 年 增 加 150 元 左 右, 硫 酸 毛 利 能 够 增 加 3 个 亿 盈 利 预 测 与 评 级 : 我 们 预 计 公 司 10 年 11 年 12 年 的 EPS 分 别 是 0.6 元 1.11 元 1.32 元, 对 应 的 PE 分 别 是 53.1 倍,28.7 倍,24.1 倍 考 虑 到 公 司 业 绩 大 幅 增 长 和 较 强 的 资 源 注 入 预 期, 我 们 给 予 公 司 11 年 35 倍 PE, 目 标 股 价 38.85 元, 首 次 给 予 强 烈 推 荐 的 评 级 指 标 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 30755 39547 52239 59719 增 长 率 -17.64% 28.59% 32.09% 14.32% 净 利 润 ( 百 万 ) 608 776 1436 1708 增 长 率 -4.55% 27.63% 85.05% 18.94% 每 股 收 益 0.47 0.6 1.11 1.32 PE 67.79 53.10 28.70 24.14 5. 恒 星 科 技 (002132): 切 割 线 放 量 触 手 可 及, 新 能 源 产 业 初 步 布 局 太 阳 能 切 割 线 放 量 触 手 可 及, 抢 占 市 场 先 机 公 司 目 前 5000 吨 切 割 钢 丝 设 备 已 经 完 全 到 位, 月 产 量 已 达 到 150 吨 以 上, 随 着 近 期 员 工 培 训 与 人 机 磨 合 的 完 成,5000 吨 产 能 将 迅 速 释 放 我 们 研 判 公 司 1.5 万 吨 二 期 再 融 资 切 割 钢 丝 项 目 会 提 前 进 行, 预 计 11-12 年 切 割 钢 丝 产 量 可 达 9800 吨 和 18000 吨, 为 公 司 分 别 带 来 收 入 9.6 亿 元 和 16.7 亿 元 ; 粗 略 估 算,11-12 年 为 公 司 增 加 净 利 润 3.7 亿 元 和 5.6 亿 元, 这 将 使 公 司 EPS( 增 发 摊 薄 13%) 增 厚 约 1.23 元 和 1.82 元 太 阳 能 切 割 线 品 质 优 异, 备 受 用 户 亲 睐 品 质 方 面, 切 割 线 产 品 经 下 游 客 户 使 用, 其 断 线 率 远 低 于 3%, 优 于 某 国 际 知 名 品 牌 的 3% 断 线 率 标 准 ; 且 公 司 承 诺, 客 户 使 用 中 断 一 根, 赔 一 卷, 彰 显 公 司 品 质 实 力 目 前 公 司 产 品 供 不 应 求, 所 有 产 品 产 量 均 被 下 游 用 户 预 定 成 本 方 面, 在 目 前 设 备 调 试 和 员 工 培 训 期 间, 成 材 率 已 经
P6 达 到 60-70%; 远 高 于 可 研 报 告 的 50-60% 的 水 平, 未 来 设 备 调 试 稳 定 以 及 员 工 完 成 培 训 后, 预 计 成 材 率 可 达 80% 左 右, 匹 敌 某 国 外 著 名 品 牌 的 水 平 积 极 与 下 游 客 户 开 展 战 略 协 作, 夯 实 切 割 线 市 场 基 础 公 司 和 下 游 客 户 保 持 战 略 合 作 是 公 司 一 贯 的 历 来 的 传 统, 曾 积 极 参 与 下 游 钢 帘 线 客 户 风 神 股 份 的 增 发, 就 是 公 司 这 一 思 想 的 体 现 预 计 公 司 未 来 会 积 极 推 进 和 下 游 公 司 包 括 塞 维 LDK 阿 特 斯 等 光 伏 组 件 巨 头 厂 商 的 战 略 协 作, 为 切 割 线 产 品 销 售 夯 实 基 础 切 入 晶 硅 切 片 生 产, 布 局 光 伏 产 业 高 利 润 环 节 公 司 持 有 26% 万 年 硅 业 股 份 ( 目 前 一 期 产 量 已 达 300-400 吨 / 年, 申 报 规 划 总 产 能 3000 吨 / 年 ), 为 公 司 未 来 向 太 阳 能 产 业 中 上 游 布 局 奠 定 基 础 ; 同 时 成 立 了 河 南 恒 星 光 伏 科 技 有 限 公 司, 近 期 公 告 实 施 100MW 太 阳 能 晶 硅 切 割 片 项 目, 这 是 公 司 利 用 自 己 切 割 线 技 术 优 势, 切 入 太 阳 能 相 关 产 业 链 中 利 润 最 高 的 环 节 : 高 纯 晶 硅 制 造 - 铸 锭 / 切 片 - 电 池 片 的 第 一 步 未 来 太 阳 能 行 业 持 续 向 好 的 情 况 下, 公 司 很 可 能 大 力 度 布 局 太 阳 能 光 伏 产 业 链 高 端, 使 之 成 为 公 司 未 来 新 的 盈 利 亮 点 坐 拥 钢 帘 线 与 太 阳 能 切 割 钢 丝 双 通 道 产 业 链, 提 升 切 割 线 项 目 安 全 阀 值 公 司 拥 有 钢 绞 线, 钢 帘 线 和 切 割 钢 丝 完 整 产 业 链 布 局, 而 太 阳 能 切 割 线 前 端 设 备 和 钢 帘 线 是 基 本 相 通 的, 且 切 割 线 精 拉 设 备 在 未 来 切 割 钢 丝 市 场 需 求 饱 和 时 候, 可 以 转 产 到 多 年 来 毛 利 率 一 直 维 持 在 20% 以 上 的 钢 帘 线 产 品 上 来, 这 就 提 升 了 太 阳 能 切 割 线 项 目 的 安 全 阀 值 我 们 谨 慎 预 测, 只 有 同 时 拥 有 切 割 线 和 钢 帘 线 双 通 道 产 业 链 的 贝 卡 尔 特 兴 达 国 际 和 恒 星 科 技, 才 可 能 在 未 来 两 年 后 激 烈 的 市 场 竞 争 下 取 得 优 势, 最 终 形 成 三 国 鼎 立 的 市 场 格 局 国 内 切 割 线 市 场 两 年 内 仍 为 卖 方 市 场, 确 保 高 毛 利 目 前 公 开 披 露 涉 足 太 阳 能 切 割 线 的 企 业 有 江 阴 贝 卡 尔 特 恒 星 科 技 兴 达 国 际 常 州 凡 登 福 星 股 份 东 京 制 钢 及 江 苏 邦 威 等, 就 披 露 的 信 息 看,10-12 年 期 间, 国 内 太 阳 能 切 割 线 设 计 产 能 累 计 达 到 3.4 万 吨 6.5 万 吨 和 7.8 万 吨 ( 包 含 恒 星 科 技 2 万 吨 募 集 项 目 ) 所 有 设 计 产 能 即 使 完 全 达 产, 每 年 尚 且 有 1-2 万 吨 缺 口 ; 且 一 般 而 言, 由 于 技 术 难 度 大, 短 期 内 完 全 达 产 的 可 能 性 很 小 我 们 预 计 今 后 两 年 内 国 内 太 阳 能 晶 硅 切 割 线 市 场 整 体 上 需 求 旺 盛, 是 典 型 的 卖 方 市 场, 恒 星 科 技 切 割 线 产 品 尚 不 存 在 因 市 场 饱 和 从 而 导 致 产 品 销 路 不 畅 毛 利 率 大 幅 下 降 的 风 险 近 几 年 来 切 割 钢 丝 价 格 一 直 维 持 在 16 万 / 吨 ( 贝 卡 特 120um 型 号 产 品, 含 VAT) 即 便 是 证 明 投 资 建 议 公 司 超 精 细 切 割 钢 丝 项 目 产 能 释 放 迅 速, 预 计 今 年 达 到 450 吨, 考 虑 到 公 司 1.5 万 吨 太 阳 能 切 割 钢 丝 项 目 提 前 进 行 的 可 能,11 年 切 割 钢 丝 产 量 可 达 1 万 吨, 这 为 迅 速 占 领 国 内 切 割 线 市 场 打 下 坚 实 基 础 在 未 来 太 阳 能 切 割 线 市 场 整 体 产 能 不 足 以 及 持 续 的 卖 方 市 场 情 况 下, 公 司 投 资 收 益 十 分 明 显 ; 同 时 考 虑 到 未 来 公 司 对 上 游 晶 硅 制 造 业 万 年 硅 业 的 持 股 以 及 积 极 切 入 太 阳 能 光 伏 产 业 链 的 晶 硅 制 造 - 切 割 片 - 电 池 片 制 造 等 高 利 润 环 节, 盈 利 能 力 想 象 空 间 巨 大 我 们 仅 根 据 公 司 新 增 太 阳 能 晶 硅 切 割 线 项 目, 且 以 谨 慎 态 度 预 测 公 司 11-12 年 切 割 钢 丝 产 量 为 9800 吨 和 18000 吨, 销 售 价 格 按 照 9.7 万 和 9.3 万 ( 目 前 市 场 价 格 11 万 以 上 ), 毛 利 率 按 照 54% 和 47%( 目 前 成 本 不 到 3 万, 毛 利 率 达 69%), 可 为 公 司 分 别 带 来 收 入 9.6 亿 元 和 16.7 亿 元 粗 略 估 算,11-12 年 为 公 司 增 加 净 利 润 3.7 亿 元 和 5.6 亿 元, 这 将 使 公 司 EPS( 增 发 摊 薄 13%) 增 厚 约 1.23 元 和 1.82 元. 我 们 预 测,10-12 年 EPS 估 计 为 0.39,1.49 和 2.04, 对 应 EPS 为 76 20 和 14.9; 若 按 照 11 年 40 倍 市 盈 率 估 算, 目 标 价 位 60 元, 有 1 倍 的 增 长 空 间 ; 若 谨 慎 按 35 倍 市 盈 率 估 算 计 算, 则 达 到 52 元, 尚 有 70% 以 上 的 空 间 长 期 来 看, 我 们 强 烈 看 好 该 公 司, 给 予 强 烈 推 荐 的 维 持 评 级
P7 主 要 指 标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 1,013.09 1,283.48 1,369.32 3,165.78 3,983.92 主 营 收 入 增 长 率 28.80% 26.69% 6.69% 131.19% 25.84% EBITDA( 百 万 元 ) 132.90 155.06 257.70 674.14 881.28 EBITDA 增 长 率 8.15% 16.68% 66.19% 161.59% 30.73% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 78.05 95.04 107.82 455.43 621.04 净 利 润 增 长 率 -5.78% 21.77% 13.45% 322.38% 36.37% ROE 11.22% 11.09% 3.82% 13.78% 16.08% EPS( 元 ) 0.320 0.390 0.399 1.494 2.037 P/E 94.91 77.87 76.03 20.33 14.91 P/B 10.68 8.67 2.90 2.80 2.40 EV/EBITDA 56.46 51.82 (3.60) 11.04 7.81 6. 华 润 三 九 (000999): 价 值 被 低 估 的 OTC 王 者 公 司 业 绩 稳 定, 估 值 较 低, 安 全 边 际 高 2010 年 公 司 四 大 板 块 的 业 务 中,OTC 业 务 收 入 增 长 在 20% 左 右, 中 药 处 方 药 板 块 业 务 收 入 的 增 长 率 在 30% 以 上, 中 药 配 方 颗 粒 整 体 业 务 收 入 增 速 约 为 40%-45% 普 药 业 务 增 速 相 对 较 为 缓 慢, 收 入 增 长 约 为 10% 预 计 2010 年 公 司 净 利 润 约 为 8.6 个 亿, 增 速 为 20% 公 司 目 前 的 动 态 PE 不 到 30 倍, 安 全 边 际 较 高 皮 肤 类 产 品 品 类 规 划 基 本 完 成,OTC 王 者 地 位 凸 显 公 司 去 年 收 购 了 江 西 百 安 的 皮 肤 产 品 后 初 步 完 成 了 对 皮 肤 类 的 品 类 规 划, 由 三 九 皮 炎 平 单 一 产 品 作 战 转 为 系 列 产 品 群 作 战 我 们 预 计 今 年 皮 肤 类 产 品 的 销 售 在 4-5 亿 元 之 间 公 司 制 定 了 OTC 八 大 品 类 的 产 品 发 展 战 略 规 划, 若 这 八 个 大 品 类 的 规 划 全 部 逐 一 完 成, 公 司 无 疑 将 成 为 OTC 领 域 的 领 导 者 以 华 蟾 素, 参 附 注 射 液 领 军 的 中 药 处 方 药 部 分 业 务 进 入 增 长 快 车 道 肿 瘤 和 心 血 管 类 药 物 是 华 润 三 九 中 药 处 方 药 的 领 军 品 种 华 蟾 素 系 列 产 品 在 2009 年 营 销 整 合 及 销 售 网 络 初 步 建 立 的 基 础 之 上, 贡 献 了 中 药 处 方 药 营 业 收 入 增 加 额 的 50% 作 为 唯 一 的 医 保 甲 类 肿 瘤 中 药 注 射 剂 品 种, 年 销 售 额 仅 一 亿 元 的 华 蟾 素 市 场 远 未 饱 和 该 产 品 未 来 增 长 预 期 强 烈 三 九 的 心 血 管 类 注 射 剂 也 采 取 了 集 团 作 战 的 方 式, 预 计 未 来 几 年 还 将 维 持 30-40% 的 增 长 率 公 司 目 外 延 式 并 购 扩 张 或 集 团 整 合 序 幕 或 将 随 时 拉 起 公 司 围 绕 着 OTC+ 中 药 处 方 药 战 略 定 位 进 行 重 点 品 种 的 发 展 与 扩 充 09 年 收 购 江 西 百 安, 三 九 黄 石 后 壮 大 了 OTC 产 品 队 伍, 而 对 于 安 徽 金 蟾 生 化 的 收 购 则 加 强 了 中 药 处 方 药 的 实 力 公 司 未 来 将 会 重 点 跟 踪 及 寻 找 中 等 规 模 并 且 有 着 区 域 有 领 先 优 势 的 OTC 及 中 成 药 企 业 另 一 方 面, 若 华 润 集 团 完 成 对 北 药 的 收 购 后, 北 药 集 团 下 的 三 家 非 上 市 公 司 也 可 能 会 通 过 集 团 整 合 来 纳 入 华 润 三 九 总 体 而 言, 公 司 的 外 延 式 扩 张 发 展 的 预 期 比 较 强 烈
P8 业 绩 预 测 与 投 资 建 议 : 未 来 公 司 围 绕 着 OTC, 中 药 处 方 药 及 中 药 配 方 颗 粒 三 大 核 心 业 务 展 开 内 生 及 外 延 式 扩 张 性 增 长 预 测 公 司 2010-2012 年 的 净 利 润 增 速 在 18% 左 右, 对 应 EPS 分 别 为 0.85 元 1.1 元 和 1.4 元, 对 应 最 近 收 盘 24.9 元 的 动 态 PE 分 别 是 29 倍,23 倍 18 倍, 给 予 推 荐 投 资 评 级 短 期 股 价 驱 动 因 素 季 节 性 因 素 或 促 OTC 感 冒 药 或 中 药 处 方 药 的 业 绩 超 预 期 增 长, 公 司 或 有 外 延 性 收 购 可 能 指 标 08A 09A 10E 11E 12E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4316 4853 4450 5562 6730 增 长 率 (%) 24.1 12.4-8.3 25 21 净 利 润 ( 百 万 元 ) 541.1 710 860 1100 1320 增 长 率 (%) 77.4 41.9 21.0 27.9 20.0 每 股 收 益 ( 元 ) 0.51 0.72 0.85 1.1 1.4 净 资 产 收 益 率 (%) 15.9 19.3 19.0 19.4 19.3 PE 49 33 29 23 18 资 料 来 源 :WIND, 东 兴 证 券 研 究 所 7. 东 方 雨 虹 (002271): 高 成 长 的 防 水 冠 军 公 司 成 长 空 间 巨 大 目 前 我 国 防 水 市 场 官 方 统 计 接 近 500 亿 元, 实 际 数 字 可 能 超 过 1000 亿 元, 作 为 防 水 行 业 领 袖 的 东 方 雨 虹 10 年 市 场 占 有 率 不 到 2%; 并 且 我 国 的 防 水 造 价 在 建 筑 总 造 价 中 的 占 比 仅 为 2.8%, 远 低 于 国 外 发 达 国 家 7% 以 上 的 水 平 ( 日 本 以 总 造 价 的 10% 左 右 预 计 防 水 工 程 造 价 ), 未 来 随 着 人 们 防 水 意 识 的 逐 步 加 强, 我 国 防 水 造 价 占 比 将 有 可 观 的 提 升 空 间 ; 同 时, 随 着 防 水 新 领 域 的 不 断 出 现, 防 水 行 业 的 市 场 也 在 不 断 扩 展 品 牌 技 术 资 金 优 势 使 公 司 在 行 业 内 遥 遥 领 先 公 司 近 些 年 几 乎 在 所 有 的 标 志 性 工 程 防 水 项 目 招 标 上 均 具 有 显 著 的 优 势, 凭 借 近 些 年 口 碑 与 品 牌 的 积 累, 雨 虹 品 牌 已 经 成 为 我 国 建 筑 防 水 材 料 行 业 公 认 的 第 一 品 牌 ; 公 司 拥 有 行 业 内 第 一 个 国 家 认 定 企 业 技 术 中 心, 近 三 年 完 成 了 50 多 项 新 产 品 新 技 术 和 新 工 艺 的 研 发, 不 断 开 拓 防 水 市 场 的 蓝 海 ; 公 司 作 为 行 业 内 唯 一 一 家 上 市 公 司, 资 金 优 势 突 出 公 司 目 前 收 入 规 模 在 业 内 遥 遥 领 先, 也 是 唯 一 超 过 10 亿 的 防 水 企 业 产 能 瓶 颈 迅 速 突 破 为 公 司 的 高 速 成 长 提 供 动 力 公 司 自 上 市 以 来 积 极 在 目 标 市 场 区 域 布 局 新 增 产 能 09 年 底 上 海 两 条 新 线 建 成 投 产, 今 年 10 月 份 岳 阳 新 线 建 成 投 产, 公 司 产 能 较 08 年 上 市 之 初 增 长 约 77% 公 司 定 向 增 发 项 目 中, 锦 州 生 产 基 地 已 经 利 用 自 有 资 金 开 建 ( 锦 州 市 政 府 优 惠 力 度 较 大 ), 预 计 最 快 明 年 4 月 份 投 产, 半 年 内 即 可 达 到 满 产 状 态 2012 年 锦 州 和 惠 州 的 生 产 线 全 部 建 成 后, 公 司 产 能 将 在 目 前 基 础 上 再 增 长 157% 未 来 三 年, 公 司 产 能 的 快 速 扩 张 将 是 公 司 高 速 成 长 的 重 要 动 力 此 外, 公 司 也 加 大 了 行 业 内 的 整 合 速 度, 在 今 年 收 购 了 昆 明 风 行 防 水 公 司 的 基 础 上, 明 年 预 计 将 有 更 大 的 动 作
P9 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 2010 至 2012 年 公 司 EPS 分 别 为 0.722 元,1.396 元 和 1.985 元, 对 应 的 PE 分 别 为 53.8 倍,27.7 倍 和 19.5 倍, 维 持 强 烈 推 荐 短 期 股 价 驱 动 因 素 公 司 定 向 增 发 方 案 高 溢 价 发 行, 行 业 内 整 合 新 进 展 经 营 预 测 预 估 值 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 712.32 829.31 1,950.00 3,350.00 4,650.00 (+/-)% 47.02% 16.42% 135.14% 71.79% 38.81% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 44.12 73.19 114.28 221.01 314.24 (+/-)% 22.81% 65.86% 56.15% 93.39% 42.19% EPS( 元 ) 1.029 0.930 0.722 1.396 1.985 P/E 34.50 38.17 49.17 25.42 17.88 P/B 4.43 5.83 8.40 6.39 4.77 8. 哈 药 股 份 (600664): 资 产 注 入 进 行 时 资 产 注 入 方 案 五 天 后 揭 晓, 哈 药 股 份 有 望 实 现 全 产 业 链 三 精 制 药 的 停 牌 预 示 着 三 精 制 药 哈 药 生 物 疫 苗 哈 药 生 物 工 程 可 能 会 打 包 注 入 哈 药 股 份, 注 入 后 哈 药 股 份 涵 盖 生 物 医 药 中 药 化 药 医 药 商 业 原 料 药 业 务, 形 成 全 产 业 链 优 质 资 产 的 注 入, 会 使 产 品 线 更 加 丰 富, 产 品 结 构 更 加 优 化, 盈 利 能 力 将 得 到 显 著 提 升 哈 药 股 份 也 将 成 为 我 们 2011 年 年 度 策 略 中 提 到 的 大 而 全 类 公 司 的 代 表 公 司 业 绩 稳 定, 估 值 较 低, 安 全 边 际 高 哈 药 股 份 拥 有 一 体 化 的 产 业 链, 中 药 化 药 保 健 品 商 业 OTC, 未 来 如 果 注 入 生 物 医 药 和 动 物 疫 苗, 可 形 成 全 产 业 链 公 司 近 年 来 收 入 一 直 保 持 着 20% 左 右 的 增 长, 业 绩 表 现 稳 定, 医 药 行 业 的 整 合 并 购 改 革 有 利 于 这 种 大 型 医 药 企 业 目 前 市 盈 率 在 25 倍 左 右, 相 对 于 医 药 平 均 近 40 倍 的 市 盈 率, 估 值 较 低 拟 注 入 资 产 质 地 优 良, 将 改 变 公 司 现 有 盈 利 格 局 和 提 高 公 司 估 值 哈 药 生 物 工 程 有 限 公 司 产 品 阵 容 强 大, 正 在 涉 及 单 克 隆 抗 体 项 目 我 们 预 计 注 入 的 资 产 中 将 包 括 集 团 的 生 物 工 程 有 限 公 司 哈 药 集 团 生 物 工 程 有 限 公 司 产 品 阵 容 强 大, 包 括 重 组 基 因 工 程 药 物 人 红 细 胞 生 成 素 重 组 人 干 扰 素 α2b 重 组 人 粒 细 胞 集 落 刺 激 因 子 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 集 落 刺 激 因 子, 化 学 抗 肿 瘤 药 物 紫 杉 醇 注 射 液 替 加 氟 注 射 液 等 以 及 布 洛 芬 软 膏 乙 酰 谷 酰 胺 注 射 液 注 射 用 甲 硫 氨 酸 维 B1 等 目 前, 哈 药 生 物 工 程 有 限 公 司 治 疗 乳 腺 癌 的 重 磅 药 物 注 射 用 重 组 抗 HER2 人 源 化 单 克 隆 抗 体 目 前 也 进 入 临 床 试 验 阶 段 生 物 工 程 公 司 的 注 入 将 改 变 公 司 的 盈 利 结 构, 也 将 较 大 地 提 高 公 司 的 估 值 水 平 另 外, 我 们 预 计 集 团 还 会 将 哈 药 生 物 疫 苗 有 限 公 司 注 入 进 来 哈 药 生 物 疫 苗 有 限 公 司 5000 万 收 购 辉 瑞 猪 支 原 体 疫 苗 2010 年 6 月 哈 药 集 团 5000 万 美 元 收 购 辉 瑞 猪 支 原 体 肺 炎 疫 苗 瑞 倍 适 (Respisure) 及 瑞 倍 时 - 旺 (Respisure One), 显 示 了 公 司 做 大 动 物 疫 苗 的 决 心 目 前 哈 药 疫 苗 拥 有 鸡 新 城 疫 疫 苗 狂 犬 病 疫 苗 禽 流 感 疫 苗 等 产 品, 收 购 两 个 猪 支 原 体 疫 苗 后, 大 大 增 强 了 其 市 场 竞 争 力
P10 业 绩 预 测 与 投 资 建 议 : 由 于 重 组 方 案 没 有 公 布, 我 们 暂 不 调 整 盈 利 预 测 我 们 预 计 2010-2012 年 净 利 润 增 速 将 达 18% 22% 和 26%, 对 应 EPS 为 0.89 元 1.06 元 和 1.24 元, 以 12 月 28 日 收 盘 价 22.6 元 计 算, 对 应 动 态 PE 分 别 为 25 倍 21 倍 和 18 倍,, 维 持 增 持 评 级 哈 药 股 份 是 我 们 12 月 份 的 金 股, 此 次 整 合 和 我 们 的 预 期 一 致 短 期 股 价 驱 动 因 素 集 团 将 向 上 市 公 司 注 入 26 亿 左 右 优 质 资 产 ( 净 资 产 收 益 率 >11%) 指 标 08A 09A 10E 11E 12E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 9695.07 10677.3 12729.2 14726.2 16905.2 增 长 率 (%) 16.95 10.13 19.22 15.69 14.8 净 利 润 ( 百 万 元 ) 862.32 932.93 1107.2 1313.8 1539.6 增 长 率 (%) 45.71 8.19 18.68 18.62 17.22 每 股 收 益 ( 元 ) 0.69 0.75 0.89 1.05 1.24 净 资 产 收 益 率 (%) 14.90 15.60 18.5 21.94 25.72 PE( 倍 ) 37.16 34.35 25 21 18 资 料 来 源 :WIND, 东 兴 证 券 研 究 所
P11 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 自 公 开 资 料, 但 并 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 研 究 报 告 内 容 及 观 点 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 的 或 者 间 接 的 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任 本 研 究 报 告 版 权 仅 为 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 保 留 对 任 何 侵 权 行 为 和 有 悖 报 告 原 意 的 引 用 行 为 进 行 追 究 的 权 利 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 本 报 告 体 系 采 用 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数