公司调研报告

证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 报 告 [table_main] [table_research] 分 析 师 : 张 丽 华 执 业 证 书 编 号 : S0050510120019 Tel: 010-59355982 Email: zhanglh@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 [table_rank] 商 业 贸 易 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 盛 大 厦 7 层 (100140) 投 资 评 级 买 入 维 持 目 标 价 格 : 26 [table_data] 市 场 数 据 市 价 ( 元 ) 22.80 上 市 的 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 0.87 总 股 本 ( 亿 股 ) 2.70 52 周 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 19.61-28.6 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2350.97/9984.58 2011 年 股 息 率 2.22% [table_stock] 52 周 相 对 市 场 表 现 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2011-5-25~2012-5-25 11-5 11-8 11-11 12-2 上 证 综 指 步 步 高 商 业 贸 易 [table_relation] 相 关 研 究 投 资 要 点 公 司 调 研 报 告 [table_reportdate] 2012 年 05 月 25 日 步 步 高 (002251.SZ) 短 期 业 绩 增 长 可 期 长 期 看 扩 张 能 力 公 司 为 湖 南 省 零 售 龙 头 企 业, 主 营 业 务 以 超 市 百 货 为 主, 截 至 2011 年 底, 公 司 门 店 共 138 家 : 其 中 超 市 门 店 119 家 百 货 门 店 19 家 2011 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 84.39 亿 元 ; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 2.60 亿 元, 规 模 处 于 全 国 连 锁 百 强 第 55 位 百 货 : 市 场 占 有 率 的 不 断 提 升,2011 年 收 入 占 比 25.63%, 增 速 为 37.63%, 内 生 增 长 良 好 目 前 湘 潭 广 场 店 处 于 快 速 增 长 期 ; 河 西 店 一 季 度 实 现 盈 利, 今 年 将 加 大 招 商 力 度, 着 力 于 商 品 的 提 档 升 级 公 司 2012 年 计 划 新 开 四 家 门 店, 增 加 经 营 面 积 近 20 万 平 方 米, 未 来 开 店 仍 主 要 在 湖 南 各 地 级 市, 兼 顾 农 村 消 费 主 力 需 求 超 市 :2011 年 超 市 收 入 占 比 为 61.40%, 外 籍 团 队 带 来 的 改 变 正 逐 步 显 现, 门 店 经 营 效 率 持 续 提 升,2012 公 司 年 计 划 新 开 门 店 25-30 家, 未 来 将 继 续 深 挖 湖 南 当 地 消 费 市 场 发 展 展 望 : 现 阶 段 主 要 在 湖 南 区 域 密 集 布 点, 江 西 地 区 门 店 收 入 净 利 占 比 较 小, 近 年 来 湖 南 省 经 济 增 速 高 于 全 国 平 均 水 平, 且 当 地 房 价 水 平 在 中 部 地 区 处 于 中 低 水 平, 使 得 居 民 仍 保 持 相 对 强 劲 的 购 买 能 力, 加 之 湖 南 省 商 业 竞 争 环 境 相 对 宽 松, 公 司 在 当 地 具 备 较 强 的 竞 争 力, 中 短 期 之 内 湖 南 市 场 的 仍 存 在 较 大 的 发 展 空 间, 长 期 发 展 需 看 在 外 省 市 的 扩 张 能 力 盈 利 预 测 与 评 级 : 我 们 预 测 2012 年 2013 年 2014 年 每 股 收 益 分 别 为 1.25 元 1.54 元 1.78 元 ( 不 考 虑 增 发 的 摊 薄 影 响 ), 我 们 看 好 公 司 经 营 能 力 不 断 提 高 百 货 与 超 市 两 业 态 协 同 发 展, 维 持 其 买 入 评 级 [table_predict] 公 司 财 务 数 据 及 预 测 项 目 2011A 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 8439.19 10548.98 13186.23 16482.79 增 长 率 (%) 24.65 25.00 25.00 25.00 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 260.09 338.94 415.29 480.56 增 长 率 (%) 52.19 32.64 22.55 20.32 毛 利 率 (%) 20.63 20.80 20.90 21.00 净 资 产 收 益 率 (%) 14.91 16.27 16.81 16.38 EPS( 元 ) 0.96 1.25 1.54 1.78 P/E( 倍 ) 23.70 18 15 12 P/B( 倍 ) 3.83 3 2 2 来 源 : 公 司 年 报 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页

正 文 目 录 一 : 公 司 基 本 概 况... 4 1: 超 市 业 务 效 率 持 续 提 升... 4 2: 百 货 业 务 占 有 率 扩 大... 5 1) 湘 潭 广 场 店... 6 2) 河 西 店... 7 3: 家 电 业 务 收 入 利 润 贡 献 小... 7 二 : 竞 争 环 境 分 析... 7 1: 消 费 市 场 潜 力 大... 7 2: 竞 争 环 境 相 对 宽 松... 10 三 : 经 营 数 据 分 析... 12 1: 盈 利 能 力 分 析... 12 2: 偿 债 能 力 分 析... 14 3: 资 产 管 理 能 力 分 析... 14 四 : 公 司 发 展 展 望... 14 1: 公 司 拥 有 一 颗 做 大 企 业 的 心... 15 2: 超 市 与 百 货 业 态 相 互 形 成 支 撑... 15 3: 增 发 进 一 步 提 升 公 司 整 体 实 力... 15 4: 长 期 发 展 看 对 外 扩 张 能 力... 16 五 : 盈 利 预 测 与 风 险 提 示... 16 1: 盈 利 预 测 与 评 级... 16 2: 风 险 提 示... 17 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 2 页

图 表 目 录 图 1: 步 步 高 超 市 开 店 情 况... 4 图 2: 步 步 高 超 市 营 业 收 入 情 况... 5 图 3: 步 步 高 营 业 百 货 收 入 情 况... 5 图 4: 步 步 高 家 电 营 业 收 入 情 况... 7 图 5: 湖 南 江 西 两 省 GDP 增 速 (%)... 8 图 6:2011 年 湖 南 江 西 人 均 GDP ( 美 元 / 人 )... 8 图 7: 湖 南 江 西 两 省 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 (%)... 10 图 8: 江 西 地 区 门 店 主 要 经 营 指 标... 16 表 1: 公 司 百 货 门 店 基 本 情 况... 6 表 2:2001 年 -2010 年 湖 南 商 品 房 屋 销 售 均 价 情 况... 8 表 3:2010 年 各 省 商 品 房 价 格 ( 万 / 平 方 米 )... 9 表 4:2006 年 年 -2010 年 湖 南 省 各 地 市 商 品 房 价 格 ( 万 / 平 方 米 )... 9 表 5: 湖 南 地 区 超 市 业 态 主 要 竞 争 对 手... 10 表 6:2011 年 中 国 快 速 消 费 品 连 锁 百 强 部 分 名 单... 11 表 7:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 毛 利 率 水 平 (%)... 12 表 8:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 净 利 率 水 平 (%)... 12 表 9:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 销 售 费 用 率 (%)... 12 表 10:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 管 理 费 用 率 (%)... 13 表 11:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 财 务 费 用 率 (%)... 13 表 12:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 期 间 费 用 率 (%)... 13 表 13:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 期 间 费 用 率 (%)... 14 表 14:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 总 资 产 周 转 率 (%)... 14 表 15:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 存 货 周 转 率 (%)... 14 表 16: 增 发 募 集 资 金 投 向 ( 万 元 )... 15 附 录 : 财 务 预 测 表... 18 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 3 页

一 : 公 司 基 本 概 况 公 司 成 立 于 2003 年,2008 年 在 A 股 上 市, 为 湖 南 省 连 锁 零 售 龙 头 企 业, 含 超 市 百 货 家 电 业 态, 门 店 分 布 在 遍 及 湖 南 省 各 地 市 江 西 截 止 2011 年 年 底, 公 司 门 店 按 物 业 位 置 计 算 共 有 120 家, 按 业 态 划 分 为 138 家, 其 中 超 市 门 店 119 家, 百 货 门 店 19 家 2011 年 实 现 营 业 收 入 84.39 亿 元, 净 利 润 2.60 亿 元 ;2012 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 27.88 亿 元, 净 利 润 1.37 亿 元 1: 超 市 业 务 效 率 持 续 提 升 公 司 以 超 市 起 家, 门 店 分 布 于 湖 南 江 西 各 地 公 司 于 2009 年 底 引 进 外 籍 专 业 管 理 团 队 负 责 管 理 超 市 业 务, 对 超 市 门 店 进 行 改 造 和 标 准 化 管 理 为 配 合 外 籍 专 业 管 理 团 队 的 改 造 计 划, 2010 年 和 2011 年 公 司 适 度 放 缓 了 超 市 业 务 的 扩 张 速 度, 重 点 进 行 现 有 超 市 门 店 的 调 整 和 改 造 2011 年 超 市 门 店 标 准 化 建 设 工 作 基 本 完 成, 为 进 一 步 稳 步 扩 张 奠 定 了 基 础 引 入 专 业 管 理 团 队 的 成 果 已 经 逐 步 体 现 在 公 司 的 经 营 指 标 上, 超 市 的 毛 利 率 水 平 在 经 历 低 谷 后 处 于 逐 步 回 升 阶 段 2011 年, 超 市 实 现 营 业 收 入 48.53 亿 元, 同 比 增 长 18.60%, 毛 利 率 为 17.10% 目 前 超 市 业 务 生 鲜 占 比 30% 非 食 占 30% 杂 货 占 40%, 其 中 生 鲜 的 毛 利 率 最 低, 约 11% 左 右 2012 年 公 司 计 划 新 开 设 超 市 门 店 25-30 家 图 1: 步 步 高 超 市 开 店 情 况 数 据 来 源 : 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 4 页

图 2: 步 步 高 超 市 营 业 收 入 情 况 数 据 来 源 : 民 族 证 券 2: 百 货 业 务 占 有 率 扩 大 公 司 目 前 拥 有 百 货 门 店 19 家, 其 中 湖 南 17 家, 江 西 2 家, 百 货 的 营 业 面 积 54 万 -55 万 平 方 米 自 2009 年 公 司 实 行 事 业 部 管 理 后, 百 货 业 务 专 业 化 程 度 加 强, 百 货 + 超 市 +X 的 业 务 模 式 竞 争 力 较 强, 百 货 业 务 市 场 占 有 率 不 断 提 升 2011 年 百 货 业 务 销 售 收 入 达 到 20.26 亿, 较 上 年 同 期 增 长 37.63%, 百 货 业 务 已 成 为 公 司 业 务 重 要 增 长 点 百 货 : 公 司 今 年 计 划 新 开 4 家 门 店, 新 增 营 业 面 积 近 20 万 平 方 米 其 中 包 括 5 月 即 将 开 业 的 张 家 界 步 步 高 (3 万 平 米 ) 5 月 张 家 界 步 步 高 店,9 月 计 划 新 开 3 个 店, 宜 春 店 (8 万 平 米 ) 衡 阳 店 (8 万 平 米 ) 耒 阳 3 万 平 米 公 司 网 站 上 披 露, 步 步 高 集 团 正 在 岳 阳 郴 州 怀 化 江 西 宜 春 赣 州 等 地 开 发 步 步 高 广 场 项 目, 未 来 三 年, 在 广 西 贵 州 四 川 重 庆 等 周 边 省 份 的 项 目 也 将 陆 续 登 场 我 们 调 研 了 解 到, 公 司 的 百 货 门 店 布 局 重 点 在 二 三 线 城 市, 目 标 客 户 群 兼 顾 农 村 市 场 主 力 消 费 人 群 图 3: 步 步 高 营 业 百 货 收 入 情 况 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 5 页

数 据 来 源 : 民 族 证 券 表 1: 公 司 百 货 门 店 基 本 情 况 门 店 地 址 开 店 时 间 营 业 面 积 广 场 岳 阳 店 金 鹗 中 路 与 学 院 路 交 汇 处 2011 年 12 月 30 日 8 万 平 米 广 场 长 沙 店 长 沙 河 西 金 星 路 和 桐 梓 坡 路 交 界 处 2011 年 9 月 29 日 10 万 平 方 米 百 货 衡 阳 店 衡 阳 市 解 放 西 路 2 号 2009 年 百 货 郴 州 店 郴 州 市 湖 北 区 燕 泉 路 7 号 百 货 新 余 店 新 余 市 胜 利 北 路 中 段 2010 年 百 货 永 州 店 百 货 武 冈 店 百 货 星 沙 店 百 货 东 都 店 百 货 抚 州 店 百 货 国 安 店 百 货 怀 化 店 百 货 基 建 营 店 百 货 耒 阳 店 百 货 娄 底 店 百 货 邵 阳 店 永 州 市 冷 水 滩 区 零 陵 北 路 舜 德 摩 尔 城 乐 洋 路 与 解 放 路 交 汇 处 长 沙 市 星 沙 经 济 开 发 区 开 元 路 62 号 株 洲 市 荷 塘 区 红 旗 中 路 1 号 抚 州 商 业 主 干 道 赣 东 大 道 与 学 府 路 交 汇 处 株 洲 市 建 设 南 路 48 号 怀 化 市 最 繁 华 的 人 民 路 与 迎 丰 路 交 汇 处 湘 潭 市 车 站 路 口 与 韶 山 东 路 交 汇 的 商 业 区 耒 阳 市 五 一 东 路 娄 底 市 长 青 中 街 42 号 邵 阳 购 物 广 场 位 于 邵 阳 市 宝 庆 中 路 邵 水 桥 头 2009 年 广 场 湘 潭 店 湘 潭 建 设 路 口 2011 年 12 月 29 日 12 万 平 方 米 百 货 益 阳 店 百 货 常 德 店 张 家 界 步 步 康 富 路 与 益 阳 大 道 交 汇 处 常 德 市 最 繁 华 的 下 南 门 中 心 商 圈 2010 年 高 店 2012 年 5 月 3 万 平 方 米 宜 春 店 2012 年 9 月 8 万 平 方 米 衡 阳 店 2012 年 9 月 8 万 平 方 米 耒 阳 店 2012 年 9 月 3 万 平 方 米 数 据 来 源 : 连 锁 经 营 协 会, 民 族 证 券 整 理 1) 湘 潭 广 场 店 2009 年 下 半 年 暂 停 营 业 扩 建 升 级 为 步 步 高 广 场 ; 2009 年 12 月 29 日, 面 积 达 12 万 平 方 米 的 步 步 高 广 场 湘 潭 店 新 装 开 业, 该 店 将 大 型 百 货 生 活 超 市 品 牌 餐 饮 儿 童 乐 园 五 星 影 城 等 主 力 店 有 机 地 组 合 在 一 起 2010 年 广 场 由 于 开 业 前 期 的 开 办 费 及 广 告 促 销 投 入 较 多, 且 正 处 于 市 场 培 育 期, 实 现 净 利 润 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 6 页

1941.60 万, 较 扩 建 前 利 润 减 少 1355.2 万 元 2011 年 实 现 营 业 收 入 5.94 亿, 较 扩 建 前 增 加 2.95 亿, 实 现 净 利 润 4220.16 万 元, 较 扩 建 前 增 加 利 润 923.36 万 元 2012 年 4 月 份, 该 店 日 销 售 额 在 300 万 左 右, 毛 利 率 为 16%-17% 左 右 我 们 认 为 2012 年 湘 潭 店 收 入 预 计 实 现 含 税 收 入 8 亿 左 右 湘 潭 店 已 经 确 立 了 在 当 地 的 龙 头 地 位, 进 入 快 速 成 长 期 我 们 认 为 随 着 剩 余 物 业 的 陆 续 出 租, 湘 潭 店 的 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 增 强 2) 河 西 店 2011 年 9 月 28 日, 步 步 高 长 沙 店 开 业, 坐 落 在 长 沙 河 西 金 星 路 和 桐 梓 坡 路 交 界 处 的 黄 金 十 字 架, 总 建 筑 面 积 10 万 平 方 米, 地 上 9 层, 地 下 3 层, 是 大 型 百 货 生 活 超 市 五 星 级 影 城 的 综 合 体 河 西 店 毛 利 率 在 13%-14% 左 右, 平 均 日 销 售 额 在 80 万 左 右 一 季 度 已 经 实 现 盈 利 五 一 六 天 实 现 营 业 收 入 1300 万 左 右 我 们 认 为, 河 西 店 销 售 业 绩 表 现 不 俗, 但 门 店 仍 存 在 较 大 提 升 空 间, 主 要 是 由 于 虽 然 坐 拥 核 心 商 圈 位 置, 目 前 入 驻 品 牌 数 量 和 质 量 明 显 不 足, 与 周 边 顾 客 的 消 费 水 平 尚 不 匹 配, 从 一 楼 的 化 妆 品 到 女 装 男 装 品 牌 均 有 待 提 升 我 们 了 解 到 公 司 正 积 极 加 大 招 商 力 度, 努 力 引 进 更 多 品 牌, 提 升 商 品 档 次 3: 家 电 业 务 收 入 利 润 贡 献 小 2011 年 家 电 业 务 实 现 8.29 亿 元,2012 一 季 度 家 电 销 售 同 比 下 降 10% 由 于 近 年 来 家 电 行 业 受 房 地 产 宏 观 调 控 影 响, 景 气 度 下 降, 公 司 的 家 电 业 态 也 因 此 受 到 影 响, 对 收 入 利 润 贡 献 份 额 较 小 图 4: 步 步 高 家 电 营 业 收 入 情 况 数 据 来 源 : 民 族 证 券 二 : 竞 争 环 境 分 析 1: 消 费 市 场 潜 力 大 公 司 主 要 门 店 分 布 于 湖 南 江 西 两 地, 尤 其 是 湖 南 地 区 公 司 采 取 了 密 集 布 点 的 策 略 在 中 部 崛 起 政 策 指 引 下, 湖 南 江 西 两 省 经 济 近 年 来 有 了 较 快 的 发 展, 正 处 于 工 业 化 城 镇 化 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 7 页

进 程 加 速 和 经 济 快 速 增 长 时 期 近 年 来 两 省 的 经 济 增 速 均 高 于 全 国 均 平 水 平, 显 示 出 较 快 的 增 长 态 势 从 经 济 总 量 来 看,2011 年 湖 南 GDP 约 为 19,635 亿 元, 同 比 增 长 12.8%; 江 西 省 GDP 约 为 11,5834 亿 元, 同 比 增 长 12.5%, 均 高 于 全 国 平 均 增 速 图 5: 湖 南 江 西 两 省 GDP 增 速 (%) 数 据 来 源 : 民 族 证 券 虽 然 人 均 GDP 水 平 在 全 国 处 于 中 下 游 水 平, 但 均 已 超 过 3000 美 元, 处 于 消 费 快 速 增 长 及 消 费 升 级 阶 段 图 6:2011 年 湖 南 江 西 人 均 GDP ( 美 元 / 人 ) 数 据 来 源 : 民 族 证 券 湖 南 省 房 价 水 平 近 10 年 来 一 直 处 于 全 国 的 较 低 水 平, 相 比 房 价 高 速 上 涨 地 区, 居 民 的 消 费 能 力 受 到 拖 累 相 对 较 小, 拥 有 较 为 强 劲 的 消 费 能 力 表 2:2001 年 -2010 年 湖 南 商 品 房 屋 销 售 均 价 情 况 湖 南 省 全 国 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 8 页

销 售 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 涨 幅 (%) 销 售 均 价 ( 元 / 平 方 米 ) 涨 幅 (%) 2001 1248 5.1 2,170.00 2.7 2002 1328 6.2 2,250.00 3.69 2003 1413 6.6 2,359.00 4.84 2004 1511 6.9 2,778.00 17.76 2005 1625 7.6 3,168.00 14.04 2006 1928 18.7 3,367.00 6.28 2007 2233 15.8 3,864.00 14.76 2008 2347 5.1 3,800.00-1.66 2009 2680 14.2 4,681.00 23.18 2010 3145 17.3 5,029.00 7.43 数 据 来 源 : 湖 南 政 府 网, 民 族 证 券 表 3:2010 年 各 省 商 品 房 价 格 ( 万 / 平 方 米 ) 地 区 销 售 均 价 地 区 销 售 均 价 地 区 销 售 均 价 全 国 总 计 5029 海 南 8735 广 西 3562 东 部 地 区 6533 中 部 地 区 3485 重 庆 4281 北 京 17782 山 西 3478 四 川 4138 天 津 8197 吉 林 3607 贵 州 3357 河 北 3543 黑 龙 江 3716 云 南 3158 辽 宁 4501 安 徽 4212 西 藏 2907 上 海 14400 江 西 3144 陕 西 3758 江 苏 5791 河 南 3042 甘 肃 3011 浙 江 9249 湖 北 3737 青 海 3003 福 建 6255 湖 南 3145 宁 夏 3304 山 东 3946 西 部 地 区 3713 新 疆 3097 广 东 7479 内 蒙 古 3526 数 据 来 源 : 湖 南 政 府 网, 民 族 证 券 表 4:2006 年 年 -2010 年 湖 南 省 各 地 市 商 品 房 价 格 ( 万 / 平 方 米 ) 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 十 一 地 区 房 价 涨 幅 房 价 涨 幅 房 价 涨 幅 房 价 涨 幅 房 价 涨 幅 五 平 均 涨 幅 长 沙 2644 14.30 3303 25.00 3323 0.60 3648 9.80 4418 21.10 13.80 株 洲 1905 30.80 2047 7.50 2175 6.20 2551 17.30 2987 17.10 15.40 湘 潭 1491 25.00 1795 20.40 205 11.70 2332 16.30 2862 22.70 19.10 衡 阳 1252 10.10 1440 15.00 1750 21.50 2153 23.00 2398 11.40 16.10 邵 阳 1221-2.70 1275 4.40 1453 13.90 1711 17.80 1875 9.60 8.40 岳 阳 1162 0.40 1565 34.70 2093 33.70 1849-11.60 2601 40.70 17.60 常 德 1860 37.00 1681-9.60 1915 13.90 2022 5.60 2244 11.00 10.60 张 家 界 1516 13.40 1828 20.60 1914 4.70 2002 4.60 2587 29.20 14.10 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 9 页

益 阳 948-3.00 1262 33.10 1672 32.50 1919 14.80 2285 19.10 18.50 郴 州 1298 15.80 1764 36.10 1742-1.20 1740-0.10 2155 23.80 14.00 永 州 1268 15.00 1360 7.20 1208-11.10 1416 17.20 1760 24.30 9.80 怀 化 1286 19.00 1481 15.20 1374-7.20 1640 19.40 1889 15.20 11.80 娄 底 2009 91.10 1431-28.20 1755 22.70 1898 8.10 2010 5.90 13.80 湘 西 1899 24.30 1470-22.60 1523 3.60 1651 8.40 1758 6.30 2.80 数 据 来 源 : 湖 南 政 府 网, 民 族 证 券 从 地 理 位 置 看, 湖 南 具 有 突 出 的 区 位 优 势, 承 东 启 西, 贯 通 南 北, 立 体 交 通 优 势 明 显, 武 广 沪 昆 京 港 渝 厦 等 高 铁 的 相 继 通 车 将 加 大 这 一 优 势, 地 区 经 济 发 展 潜 力 巨 大 从 社 会 零 售 总 额 来 看,2005 年 以 来, 湖 南 和 江 西 两 省 的 社 会 零 售 总 额 增 速 都 保 持 在 全 国 平 均 水 平 以 上, 湖 南 省 2011 年 实 现 社 会 消 费 品 零 售 总 额 6,809.03 亿 元, 同 比 增 长 为 17.9%; 江 西 省 2011 年 实 现 社 会 消 费 品 零 售 总 额 3,457.70 亿 元, 同 比 增 长 约 17.9%, 两 省 的 零 售 市 场 前 景 广 阔 图 7: 湖 南 江 西 两 省 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 (%) 数 据 来 源 : 民 族 证 券 2: 竞 争 环 境 相 对 宽 松 湖 南 省 内, 超 市 企 业 主 要 的 竞 争 对 手 有 家 乐 福 沃 尔 玛 新 一 佳, 百 货 业 态 的 主 要 竞 争 对 手 为 友 阿 股 份 江 西 地 区 主 要 竞 争 对 手 为 江 西 洪 客 隆, 该 公 司 与 2011 年 底 被 华 润 收 购 超 市 业 态, 虽 然 家 乐 福 沃 尔 玛 新 一 佳 实 力 雄 厚, 但 竞 争 对 手 在 区 域 内 布 点 少, 整 体 销 售 规 模 不 大, 与 步 步 高 的 销 售 规 模 相 比 仍 有 一 定 差 距 从 门 店 数 量 经 营 面 积 品 牌 知 名 度 几 方 面 分 析, 公 司 在 湖 南 当 地 超 市 业 态 的 龙 头 地 位 相 对 稳 定, 竞 争 环 境 相 对 宽 松 表 5: 湖 南 地 区 超 市 业 态 主 要 竞 争 对 手 门 店 数 行 业 排 名 入 驻 时 间 2011 年 连 锁 企 业 28 位, 中 国 快 家 乐 福 4 家 (2 个 城 市 ) 速 消 费 品 连 锁 第 10 位 2002 年 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 10 页

沃 尔 玛 11 家 门 店 (7 个 城 市 ) 31 家 ( 截 至 2011 年 新 一 佳 6 月 ) 数 据 来 源 : 民 族 证 券 整 理 2011 年 连 锁 企 业 28 位, 中 国 快 速 消 费 品 连 锁 第 10 位 2011 年 连 锁 企 业 28 位, 中 国 快 速 消 费 品 连 锁 第 10 位 公 司 调 研 报 告 2003 年 2000 年 底 百 货 业 态, 在 长 沙 地 区, 公 司 相 比 友 阿 股 份 及 区 域 内 的 其 它 百 货 企 业 起 步 晚, 经 验 少, 竞 争 能 力 较 弱, 目 前 河 西 店 仍 处 于 培 育 期 但 其 他 门 店 多 分 布 于 湖 南 各 地 级 市, 竞 争 对 手 少, 凭 借 对 当 地 消 费 习 惯 的 了 解, 公 司 存 在 有 一 定 的 竞 争 优 势 中 国 连 锁 经 营 协 会 发 布 2011 中 国 连 锁 百 强 排 名 看, 步 步 高 以 84 亿 的 销 售 规 模 排 在 连 锁 百 强 的 第 55 位, 凭 借 超 市 业 态 近 49 亿 元 的 规 模 排 在 快 速 消 费 品 连 锁 百 强 的 第 32 位, 处 于 百 强 企 业 的 中 间 位 置 分 析 2011 年 中 国 快 速 消 费 品 连 锁 百 强 数 据, 我 们 可 以 发 现 排 名 居 前 的 公 司 均 为 跨 区 域 经 营, 门 店 数 量 众 多, 同 这 些 公 司 相 比, 公 司 仍 属 于 地 方 零 售 企 业, 存 在 较 大 差 距 表 6:2011 年 中 国 快 速 消 费 品 连 锁 百 强 部 分 名 单 序 号 企 业 名 称 销 售 规 模 ( 万 元 ) 门 店 个 数 单 店 收 入 ( 万 元 ) 1 华 润 万 家 有 限 公 司 8270000 3977 2079.46 2 联 华 超 市 股 份 有 限 公 司 6807630 5221 1303.89 3 康 成 投 资 ( 中 国 ) 有 限 公 司 ( 大 润 发 ) 6156700 185 33279.46 4 家 乐 福 ( 中 国 ) 管 理 咨 询 服 务 有 限 公 司 4519581 203 22263.95 5 沃 尔 玛 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 4300000 271 15867.16 6 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 3303076 409 8075.98 7 农 工 商 超 市 ( 集 团 ) 有 限 公 司 3024551 3374 896.43 8 永 辉 超 市 股 份 有 限 公 司 2038000 204 9990.20 9 特 易 购 (TESCO) 1800000 121 14876.03 10 新 一 佳 超 市 有 限 公 司 1753400 116 15115.52 13 武 汉 中 百 连 锁 仓 储 超 市 有 限 公 司 1468969 203 7236.30 14 人 人 乐 连 锁 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 1384204 126 10985.75 19 北 京 京 客 隆 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 1221200 251 4865.34 20 福 建 新 华 都 购 物 广 场 股 份 有 限 公 司 1099757 112 9819.26 21 武 汉 武 商 量 贩 连 锁 有 限 公 司 1070940 85 12599.29 28 三 江 购 物 俱 乐 部 股 份 有 限 公 司 567143 151 3755.91 30 武 汉 中 商 平 价 超 市 连 锁 有 限 责 任 公 司 530243 35 15149.80 32 步 步 高 商 业 连 锁 股 份 有 限 公 司 ( 超 市 部 分 ) 485303 167 2906.01 36 重 庆 商 社 新 世 纪 百 货 连 锁 经 营 有 限 417367 90 4637.41 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 11 页

公 司 数 据 来 源 : 连 锁 经 营 协 会, 民 族 证 券 整 理 注 : 门 店 数 据 与 公 司 公 布 数 据 不 一 致 三 : 经 营 数 据 分 析 1: 盈 利 能 力 分 析 从 毛 利 率 数 据 分 析, 公 司 的 毛 利 率 水 平 在 同 比 公 司 中 偏 高, 且 最 近 两 年 增 长 较 快, 我 们 认 为 主 要 原 因 2 点 :1) 超 市 业 务 通 过 品 牌 管 理 提 升 毛 利 率 水 平 ;2) 百 货 业 务 占 比 提 升, 提 高 了 整 体 的 毛 利 率 水 平 表 7:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 毛 利 率 水 平 (%) 毛 利 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 永 辉 超 601933 市 17.90 19.12 19.25 中 百 集 000759 团 18.15 19.02 19.42 002336 人 人 乐 20.80 20.81 20.27 华 联 综 600361 超 19.34 18.99 20.47 三 江 购 601116 物 16.44 17.14 18.58 002264 新 华 都 18.84 20.07 20.33 002251 步 步 高 19.61 20.48 20.64 从 净 利 率 数 据 分 析, 公 司 的 净 利 率 水 平 在 同 比 公 司 中 偏 高, 且 呈 上 升 趋 势, 我 们 认 为 主 要 原 因 有 2 点 :1) 百 货 和 超 市 业 务 的 毛 利 率 提 升 ;2) 费 用 得 到 有 效 控 制 表 8:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 净 利 率 水 平 (%) 净 利 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 3.03 2.48 2.64 000759 中 百 集 团 2.12 2.11 1.92 002336 人 人 乐 2.62 2.36 1.40 600361 华 联 综 超 0.66 0.53 0.50 601116 三 江 购 物 2.73 2.72 2.99 002264 新 华 都 2.11 1.48 2.43 002251 步 步 高 2.90 2.52 3.08 作 为 一 家 民 营 企 业, 公 司 费 用 控 制 能 力 较 强, 管 理 费 用 率 及 财 务 费 用 率 方 面 体 现 的 最 为 明 显, 两 项 指 标 同 A 股 同 行 业 公 司 对 比 均 处 于 较 低 水 平 我 们 认 为 未 来 公 司 成 本 控 制 优 势 仍 将 保 持, 将 有 力 地 保 证 其 盈 利 能 力 表 9:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 销 售 费 用 率 (%) 销 售 费 用 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 12 页

601933 永 辉 超 市 11.17 12.65 12.94 000759 中 百 集 团 10.92 11.43 12.00 002336 人 人 乐 14.07 14.53 14.64 600361 华 联 综 超 15.58 15.48 16.57 601116 三 江 购 物 11.36 12.03 13.55 002264 新 华 都 13.37 14.57 13.55 002251 步 步 高 13.58 14.74 13.94 表 10:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 管 理 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 2.03 2.29 2.28 000759 中 百 集 团 3.73 4.11 4.04 002336 人 人 乐 3.05 3.09 3.26 600361 华 联 综 超 1.61 1.83 2.16 601116 三 江 购 物 1.55 1.46 1.49 002264 新 华 都 2.56 2.58 2.90 002251 步 步 高 1.98 1.93 2.08 表 11:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 财 务 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 0.43 0.57 0.28 000759 中 百 集 团 0.25 0.16 0.15 002336 人 人 乐 0.08-0.34-0.24 600361 华 联 综 超 0.58 1.83 2.16 601116 三 江 购 物 0.13 0.08-0.36 002264 新 华 都 -0.22 0.08 0.08 002251 步 步 高 -0.38-0.26-0.08 表 12:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 期 间 费 用 率 (%) 期 间 费 用 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 13.63 15.51 15.50 000759 中 百 集 团 14.90 15.70 16.18 002336 人 人 乐 17.20 17.29 17.66 600361 华 联 综 超 17.76 18.06 19.38 601116 三 江 购 物 13.04 13.57 14.68 002264 新 华 都 15.71 17.23 16.53 002251 步 步 高 15.18 16.41 15.94 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 13 页

2: 偿 债 能 力 分 析 公 司 于 2008 年 上 市, 从 各 项 指 标 分 析, 我 们 可 以 看 到 公 司 的 偿 债 能 力 有 所 下 降, 但 仍 处 于 一 个 安 全 合 理 的 水 平, 如 果 今 年 增 发 成 功 的 话, 公 司 的 财 务 指 标 将 有 所 改 善 表 13:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 期 间 费 用 率 (%) 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.76 0.70 0.74 1.41 1.12 0.97 0.74 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.43 0.36 0.34 0.97 0.73 0.59 0.38 资 产 负 债 率 76.99 76.48 73.24 47.25 48.68 59 66.32 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 ( 元 / 股 ) 2.59 1.53 1.71 2.21 3: 资 产 管 理 能 力 分 析 公 司 资 产 周 转 率 与 存 货 周 转 率 指 标 与 行 业 对 比 情 况, 公 司 的 总 资 产 周 转 率 低 于 行 业 平 均 水 平, 我 们 认 为 主 要 原 因 在 于 公 司 物 业 多 为 自 有 物 业 所 致, 存 货 周 转 率 处 于 行 业 较 高 水 平, 且 近 年 来 呈 上 升 态 势, 说 明 公 司 存 货 流 转 较 快, 经 营 效 率 比 较 高 表 14:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 总 资 产 周 转 率 (%) 总 资 产 周 转 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 3.39 2.52 2.21 759 中 百 集 团 2.30 2.26 2.02 2336 人 人 乐 2.87 2.06 1.75 600361 华 联 综 超 1.72 1.75 1.47 601116 三 江 购 物 2.86 2.75 2.13 2264 新 华 都 2.53 2.74 2.46 2251 步 步 高 2.00 1.97 1.88 表 15:2009 年 -2011 年 主 要 超 市 类 公 司 存 货 周 转 率 (%) 存 货 周 转 率 公 司 2009 年 2010 年 2011 年 601933 永 辉 超 市 29.23 38.00 47.10 759 中 百 集 团 47.07 46.02 54.26 2336 人 人 乐 43.40 47.02 53.30 600361 华 联 综 超 36.28 39.43 50.83 601116 三 江 购 物 47.18 49.60 55.23 002264 新 华 都 39.41 41.91 44.68 002251 步 步 高 44.07 47.39 53.34 四 : 公 司 发 展 展 望 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 14 页

1: 公 司 拥 有 一 颗 做 大 企 业 的 心 以 目 前 公 司 扩 展 区 域 销 售 规 模 盈 利 能 力 而 言, 公 司 尚 属 于 一 家 区 域 型 零 售 企 业, 其 整 体 实 力 与 一 线 企 业 仍 存 在 着 较 大 差 距 但 从 公 司 管 理 层 对 公 司 规 划 具 体 的 运 营 管 理 可 以 看 出, 公 司 有 一 颗 做 大 企 业 的 心 近 年 来, 公 司 致 力 于 提 高 各 业 务 管 理 水 平,2009 年 公 司 聘 任 外 籍 团 队 参 与 超 市 管 理, 此 外 还 聘 请 富 有 经 验 的 台 湾 职 业 经 理 人 管 理 公 司 的 重 点 百 货 门 店 引 进 优 秀 管 理 人 才 的 效 果 已 经 在 公 司 各 项 经 营 指 标 中 有 所 体 现, 从 长 远 看, 只 有 具 备 了 行 业 先 进 的 管 理 能 力, 才 能 拥 有 支 撑 公 司 不 断 做 大 做 强 的 原 动 力 最 近, 公 司 采 购 了 甲 骨 文 公 司 所 有 与 零 售 有 关 的 IT 系 统, 系 统 地 实 施 将 使 企 业 变 成 中 央 管 控 的 多 业 态 零 售 商, 突 破 流 程 局 限, 强 化 管 控 能 力, 进 一 步 提 高 其 经 营 效 率 2: 超 市 与 百 货 业 态 相 互 形 成 支 撑 公 司 以 超 市 起 家, 现 有 超 市 百 货 及 家 电 三 大 业 态, 但 家 电 的 整 体 规 模 较 小, 对 公 司 业 绩 影 响 不 大, 收 入 及 利 润 主 要 来 源 于 超 市 及 百 货 业 态 目 前 超 市 百 货 的 净 利 润 占 比 约 为 55% 45% 从 目 前 行 业 发 展 的 趋 势 看, 多 业 态 的 发 展 模 式 较 为 主 流 2011 年 零 售 百 强 企 业 中, 以 百 货 + 超 市 百 货 + 专 业 店 等 为 主 的 多 业 态 企 业 数 量 为 44 家, 比 2010 年 增 加 4 家, 销 售 规 模 同 比 增 长 33.4%, 增 速 比 2010 年 加 快 19.3 个 百 分 点, 高 于 零 售 百 强 整 体 增 速 12.5 个 百 分 点 而 以 超 市 为 单 一 业 态 的 企 业 发 展 速 度 有 所 放 缓 2011 年 超 市 单 一 业 态 企 业 销 售 额 比 2010 年 减 少 42.8%, 超 市 + 便 利 店 为 主 的 企 业 销 售 额 比 2010 年 增 长 8.5%, 增 速 相 对 2010 年 分 别 放 缓 56.6 和 5.6 个 百 分 点 公 司 百 货 业 态 起 步 晚, 资 源 与 经 验 相 比 同 区 域 的 其 它 竞 争 者 有 所 不 足, 但 其 扩 张 区 域 主 要 立 足 于 湖 南 省 地 级 城 市 且 将 兼 顾 农 村 市 场 需 求, 该 类 区 域 没 有 一 线 城 市 竞 争 激 烈, 加 上 公 司 对 区 域 内 消 费 者 消 费 习 惯 有 较 强 的 把 握 能 力, 我 们 认 为 公 司 百 货 业 态 成 长 空 间 较 大 从 目 前 湘 潭 店 及 河 西 店 的 经 营 状 况 看, 虽 然 招 商 能 力 经 营 效 率 尚 有 待 提 高, 但 公 司 在 百 货 业 态 上 已 经 有 了 一 定 积 累 分 析 经 营 数 据, 百 货 业 态 对 业 绩 贡 献 增 大, 可 见 现 阶 段 超 市 未 取 得 跨 区 域 突 破 时, 多 业 态 的 模 式 有 利 于 公 司 成 长 扩 大 公 司 表 示 未 来 超 市 百 货 业 务 均 有 较 大 投 入, 但 超 市 是 公 司 的 根 本 3: 增 发 进 一 步 提 升 公 司 整 体 实 力 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 票 数 量 不 少 于 2000 万 股, 不 超 过 6000 万 股, 发 行 价 格 为 21.92 元 / 股, 发 行 对 象 为 不 超 过 十 名 特 定 投 资 者, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 12.08 亿 元, 投 资 于 3 个 项 目 : 通 过 实 施 连 锁 超 市 发 展 项 目, 未 来 两 年 在 湖 南 和 江 西 两 省 部 分 城 市 开 设 40 家 连 锁 门 店, 其 中 湖 南 34 家, 江 西 6 家 ; 拟 购 买 和 租 赁 衡 阳 深 国 投 商 业 中 心 物 业 新 开 百 货 门 店 ; 拟 购 买 湘 潭 湖 湘 商 业 广 场 物 业 新 开 百 货 门 店 公 司 披 露, 发 行 募 投 项 目 投 产 后, 预 计 平 均 每 年 新 增 销 售 收 入 为 42 亿 元, 平 均 每 年 新 增 利 润 总 额 为 2 亿 元 此 次 融 资 为 公 司 2008 年 上 市 后 首 次 融 资, 非 公 开 发 行 将 有 助 于 进 一 步 提 升 公 司 整 体 实 力 表 16: 增 发 募 集 资 金 投 向 ( 万 元 ) 序 号 项 目 名 称 计 划 总 投 资 拟 用 募 集 资 金 投 入 1 连 锁 超 市 发 展 项 目 79,372 79,300 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 15 页

2 衡 阳 深 国 投 商 业 中 心 项 目 27,440 27,400 3 湘 潭 湖 湘 商 业 广 场 项 目 15,595 11,500 合 计 122,407 118,200 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 民 族 证 券 4: 长 期 发 展 看 对 外 扩 张 能 力 我 们 认 为 公 司 若 想 能 够 在 规 模 及 效 益 上 实 现 质 的 改 善, 必 须 在 对 外 扩 张 能 力 方 面 取 得 突 破 公 司 目 前 进 入 区 域 主 要 是 湖 南 当 地 各 地 市 及 江 西 部 分 区 域 相 比 A 股 市 场 上 同 行 业 的 企 业, 仍 存 在 较 大 差 距 图 8: 江 西 地 区 门 店 主 要 经 营 指 标 2005 年 2 月 正 式 进 入 江 西 市 场, 截 止 2011 年 江 西 地 区 区 域 仍 重 在 进 行 卖 场 梳 理 和 改 造, 门 店 对 收 入 的 贡 献 不 到 10%, 预 计 2012 年 盈 利 水 平 在 2000 万 左 右 在 江 西 地 区 并 无 太 大 建 树, 多 年 来 未 能 开 辟 新 区 域, 是 否 具 备 对 外 扩 张 能 力 转 型 成 扩 区 域 零 售 商 成 为 公 司 发 展 中 遭 遇 到 最 大 的 质 疑 只 有 实 现 扩 区 域 扩 张, 公 司 才 具 备 持 续 发 展 能 力, 在 A 股 市 场 上, 方 可 获 得 估 值 提 升 实 现 跨 区 域 扩 张, 我 们 认 为 目 前 公 司 具 备 以 下 要 素 : (1) 外 籍 团 队 的 引 进 使 公 司 拥 有 先 进 的 管 理 经 验 (2) 超 市 业 态 位 列 全 国 第 32 位, 具 有 一 定 规 模 优 势, 拥 有 一 定 量 供 应 商 储 备 (3) 经 营 江 西 地 区 门 店 使 公 司 积 累 了 一 定 的 异 地 扩 张 经 验 当 然, 公 司 异 地 扩 张 有 可 能 遇 到 面 临 物 业 资 源 紧 缺 人 员 储 备 不 足 供 应 链 管 理 能 力 不 足 能 各 类 问 题 总 之, 从 长 远 看, 对 外 扩 张 能 力 决 定 了 公 司 的 发 展 空 间 五 : 盈 利 预 测 与 风 险 提 示 1: 盈 利 预 测 与 评 级 我 们 对 公 司 未 来 3 年 的 主 要 经 营 指 标 假 设 如 下 : 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 16 页

1) 假 设 2012-2014 年, 每 年 新 增 超 市 门 店 数 量 为 25 家 25 家 25 家 ; 每 年 新 增 百 货 门 店 4 家 3 家 3 家 2) 假 设 2012 年 -2014 年 毛 利 率 水 平 为 20.80% 20.90% 21.00% 3) 假 设 2012 年 -2014 年 销 售 费 用 率 13.8% 13.9% 14.0%; 管 理 费 用 率 2.05% 2.1% 2.2% 4) 假 设 2012 年 -2014 年 有 效 所 得 税 率 为 25% 25% 25% 我 们 预 测 2012 年 -2014 年 营 业 收 入 分 别 为 105 亿 元 132 亿 元 165 亿 元 ; 净 利 润 分 别 为 3.37 亿 元 4.14 亿 元 4.97 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 1.25 元 1.54 元 1.78 元 ( 不 考 虑 增 发 对 股 本 的 摊 薄 ) 我 们 认 为 公 司 门 店 所 在 区 域 消 费 潜 力 大 公 司 管 理 能 力 强 费 用 控 制 能 力 突 出 增 发 将 有 助 于 进 一 步 增 强 公 司 实 力, 我 们 看 好 公 司 的 发 展 前 景, 维 持 其 买 入 评 级 2: 风 险 提 示 风 险 :1) 经 济 增 速 放 缓 影 响 公 司 业 绩 ; 2) 业 绩 扩 张 导 致 公 司 人 才 储 备 紧 缺 ; 3) 增 发 存 在 不 确 定 因 素 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 17 页

附 录 : 财 务 预 测 表 公 司 调 研 报 告 [table_money] 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E 流 动 资 产 2340.22 2410.46 3285.52 4441.82 营 业 收 入 8439.19 10548.98 13186.23 16482.79 现 金 533.60 373.20 740.76 1263.13 营 业 成 本 6697.69 8354.79 10430.31 13021.40 应 收 账 款 26.68 34.68 43.35 54.19 营 业 税 金 及 附 加 67.29 89.67 118.68 148.35 其 它 应 收 款 214.30 274.56 343.20 429.00 营 业 费 用 1176.16 1450.49 1826.29 2307.59 预 付 账 款 372.62 520.22 650.28 812.85 管 理 费 用 175.91 216.25 276.91 362.62 存 货 1144.84 1144.49 1428.81 1783.75 财 务 费 用 -6.71-5.70-7.13-8.91 其 他 48.19 63.29 79.12 98.90 资 产 减 值 损 失 4.02 10.55 13.19 16.48 非 流 动 资 产 2840.53 3309.46 3639.07 3948.56 公 允 价 值 变 动 收 0 0 0 0 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 益 投 资 净 收 益 0.00 0 0 0 固 定 资 产 2831.18 3151.23 3441.28 3701.32 营 业 利 润 324.81 432.93 527.98 635.25 无 形 资 产 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 外 收 支 16.01 16.00 16.00 16.00 其 他 9.35 158.23 197.79 247.24 利 润 总 额 340.82 448.93 543.98 651.25 资 产 总 计 5180.76 5719.92 6924.59 8390.39 所 得 税 80.73 112.23 128.70 154.69 流 动 负 债 3145.87 3246.66 3956.15 4839.31 净 利 润 260.09 336.70 415.28 496.56 短 期 借 款 410.00 410.00 410.00 410.00 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 账 款 1552.01 1030.04 1285.93 1605.38 归 属 母 公 司 净 利 260.09 336.70 415.28 496.56 其 他 1183.86 1806.62 2260.22 2823.93 润 EPS( 元 ) 0.962 1.25 1.54 1.84 非 流 动 负 债 289.95 391.62 500.70 619.26 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 150.00 196.64 239.79 275.94 其 他 139.95 194.98 260.91 343.32 成 长 能 力 负 债 合 计 3435.81 3638.28 4456.85 5458.57 营 业 收 入 24.65% 25.00% 25.00% 25.00% 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 利 润 47.92% 33.29% 21.95% 20.32% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1744.94 2081.64 2467.74 2931.82 归 属 母 公 司 净 利 负 债 和 股 东 权 益 5180.76 5719.92 6924.59 8390.39 润 获 利 能 力 52.20% 29.45% 23.34% 19.57% 现 金 流 量 表 毛 利 率 20.64% 20.80% 20.90% 21.00% 单 位 : 百 万 元 2011 2012E 2013E 2014E 净 利 率 3.08% 3.19% 3.15% 3.01% 经 营 活 动 现 金 流 937.31 305.44 747.14 873.98 ROE 14.91% 16.17% 16.83% 16.94% 净 利 润 260.09 336.70 386.10 464.08 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 184.91 194.16 203.86 214.06 资 产 负 债 率 66.32% 63.61% 64.36% 65.06% 财 务 费 用 43.02-5.70-7.13-8.91 流 动 比 率 74.39% 74.24% 83.05% 91.79% 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 速 动 比 率 38.00% 38.99% 46.93% 54.93% 营 运 资 金 变 动 449.29-219.72 164.30 204.75 每 股 指 标 ( 元 ) 投 资 活 动 现 金 流 -1328.71-514.20-493.91-474.10 每 股 收 益 0.96 1.25 1.54 1.84 资 本 支 出 -1328.71-514.20-493.91-474.10 每 股 经 营 现 金 3.47 1.13 2.76 3.23 筹 资 活 动 现 金 流 312.00-13.73 90.59 92.83 每 股 净 资 产 6.45 7.70 9.13 10.84 短 期 借 款 436.12-19.43 83.46 83.92 估 值 比 率 长 期 借 款 150 196.64 239.79 275.94 P/E 24 18 15 12 现 金 净 增 加 额 611.26 533.60 373.20 740.76 P/B 4 3 2 2 资 料 来 源 : 公 司 报 表 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 18 页

分 析 师 简 介 2006 年 毕 业 于 中 国 人 民 大 学, 经 济 学 硕 士 2007 年 进 入 天 相 投 资 顾 问 公 司, 负 责 酒 店 旅 游 行 业 研 究,2008 年 12 月 进 入 民 族 证 券, 供 职 于 研 究 发 展 中 心, 主 要 负 责 商 业 贸 易 行 业 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师, 在 此 申 明 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 不 曾 因 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 报 酬 投 资 评 级 说 明 类 别 级 别 看 好 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 中 性 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 波 动 看 淡 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 买 入 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 20% 以 上 股 票 投 资 评 级 增 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10% 20% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 波 动 幅 度 介 于 ±10% 之 间 减 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 免 责 声 明 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ( 业 务 许 可 证 编 号 :Z10011000) 本 报 告 仅 供 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 客 户 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 客 户 或 为 本 公 司 普 通 个 人 投 资 者, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 前 请 求 注 册 证 券 投 资 顾 问 对 报 告 内 容 进 行 充 分 解 读, 并 提 供 相 关 投 资 建 议 服 务 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 转 载, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 特 别 说 明 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务, 客 户 可 登 录 本 公 司 网 站 www.e5618.com 信 息 披 露 栏 查 询 公 司 静 默 期 安 排 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 19 页