Table_Excel1 2013A 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 公 告 点 评 专 业 工 程 证 券 研 究 报 告 雅 百 特 (002323.SZ) 业 绩 快 报 点 评 Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 业 绩 略 超 预 期, 新 业 务 加 速 推 进 四 季 度 项 目 结 算 加 快 使 得 全 年 业 绩 略 超 预 期 公 司 2015 年 实 现 净 利 润 2.75 亿 元, 超 过 三 季 报 对 15 年 全 年 2.15 至 2.6 亿 元 的 预 期, 同 时, 也 超 过 重 大 资 产 重 组 时 业 绩 承 诺 的 2.55 亿 元 净 利 润 在 超 出 的 利 润 中, 小 部 分 可 能 由 于 深 圳 三 义 于 年 底 并 表 时 贡 献 的 利 润 增 量, 大 部 分 是 由 于 四 季 度 项 目 完 工 进 度 超 出 了 预 期, 使 得 单 季 度 的 收 入 和 利 润 大 幅 增 加 与 四 创 电 子 强 强 联 合, 智 能 屋 面 加 速 拓 展 四 创 电 子 是 国 内 电 子 行 业 中 具 有 优 势 的 企 业 之 一, 其 生 产 的 电 子 芯 片 产 品 能 与 公 司 的 主 要 产 品 金 属 屋 面 围 护 系 统 进 行 有 机 结 合, 将 产 生 协 同 作 用, 加 速 公 司 智 能 屋 面 机 场 民 航 建 设 等 业 务 的 推 进 光 伏 新 能 源 领 域 业 务 更 上 一 层 楼 公 司 率 先 进 入 太 阳 能 分 布 式 光 伏 屋 面 这 一 细 分 领 域, 是 光 伏 新 能 源 技 术 在 金 属 屋 面 系 统 应 用 的 领 军 企 业 子 公 司 孟 弗 斯 去 年 陆 续 开 始 承 接 光 伏 项 目, 未 来 这 块 业 务 有 望 持 续 发 展 壮 大 并 且 此 次 与 四 创 电 子 合 作 拓 展 太 阳 能 光 伏 电 站 业 务, 有 望 发 挥 各 自 的 地 域 优 势, 进 一 步 拓 展 业 务 范 围 投 资 建 议 公 司 是 建 筑 行 业 中 难 得 的 高 成 长 公 司, 收 入 利 润 高 速 增 长, 预 计 这 一 势 头 能 够 持 续 下 去 上 市 后 公 司 的 视 野 也 愈 加 开 阔, 未 来 有 望 在 海 外 光 伏 市 场 智 能 屋 面 市 场 持 续 拓 展 自 身 的 业 务 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展, 给 予 公 司 买 入 评 级, 预 计 2015-2017 年 EPS 为 2.29 3.30 4.28 元 风 险 提 示 订 单 执 行 不 达 预 期 ; 行 业 竞 争 加 剧 使 毛 利 率 降 低 ; 第 二 大 股 东 减 持 公 司 股 份 对 公 司 估 值 产 生 一 定 压 力 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 29.68 元 买 入 报 告 日 期 2016-03-01 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 74% 36% -2% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 唐 笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 雅 百 特 深 度 报 告 : 订 单 充 足 技 术 领 先 高 盈 利 的 金 属 围 护 龙 头 矿 用 隔 爆 型 变 压 器 龙 头, 未 来 将 享 有 长 期 景 气 雅 百 特 沪 深 300-40% 2015-03 2015-06 2015-10 2016-02 Table_Contacter 联 系 人 : 岳 恒 宇 010-59136612 yuehengyu@gf.com.cn 2015-11-27 2009-12-08 盈 利 预 测 : 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 313.39 391.27 925.78 1,343.73 1,786.55 增 长 率 (%) 4.89% 24.85% 136.61% 45.15% 32.95% EBITDA( 百 万 元 ) 41.94 34.79 318.26 454.69 590.59 净 利 润 ( 百 万 元 ) 29.45 12.55 275.47 396.69 513.92 增 长 率 (%) -29.26% -57.37% 2,094.62 % 44.01% 29.55% EPS( 元 / 股 ) 0.274 0.117 2.292 3.301 4.277 市 盈 率 (P/E) 51.45 188.14 12.95 8.99 6.94 市 净 率 (P/B) 1.77 2.77 5.22 3.30 2.24 EV/EBITDA 32.99 66.49 10.97 7.70 5.91 1 / 5
近 日, 雅 百 特 发 布 2015 年 度 业 绩 快 报, 营 业 收 入 达 到 9.26 亿 元, 同 比 增 长 86.80%, 净 利 润 达 到 2.75 亿 元, 同 比 增 长 160.13% 另 外, 公 司 与 安 徽 四 创 电 子 股 份 有 限 公 司 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 点 评 如 下 : 1 四 季 度 项 目 结 算 加 快 使 得 全 年 业 绩 略 超 预 期 公 司 2015 年 实 现 净 利 润 2.75 亿 元, 超 过 三 季 报 对 15 年 全 年 2.15 至 2.6 亿 元 的 预 期, 同 时, 也 超 过 重 大 资 产 重 组 时 业 绩 承 诺 的 2.55 亿 元 净 利 润 在 超 出 的 利 润 中, 小 部 分 可 能 由 于 深 圳 三 义 于 年 底 并 表 时 贡 献 的 利 润 增 量, 大 部 分 是 由 于 四 季 度 项 目 完 工 进 度 超 出 了 预 期, 使 得 单 季 度 的 收 入 和 利 润 大 幅 增 加 分 季 度 看, 公 司 2015 年 前 三 季 度 营 业 收 入 增 速 为 67.62%, 净 利 润 增 速 为 93.95%; 第 四 季 度 营 业 收 入 增 速 130.87%, 净 利 润 增 速 419.31% 均 实 现 较 大 幅 度 增 长 图 1:2014 与 2015 年 第 四 季 度 营 业 收 入 净 利 润 对 比 ( 亿 元 ) 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 3.47 1.5 第 四 季 度 营 业 收 入 2014 年 2015 年 0.22 1.19 第 四 季 度 净 利 润 注 : 由 于 公 司 借 壳 上 市 不 久, 单 季 度 数 据 资 料 较 少 2 与 四 创 电 子 强 强 联 合, 智 能 屋 面 加 速 拓 展 近 日, 公 司 和 四 创 电 子 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 将 在 机 场 建 设 太 阳 能 光 伏 电 站 智 能 建 筑 智 慧 城 市 等 领 域 业 务 进 行 紧 密 合 作 四 创 电 子 是 国 内 电 子 行 业 中 具 有 优 势 的 企 业 之 一, 其 生 产 的 电 子 芯 片 产 品 能 与 公 司 的 主 要 产 品 金 属 屋 面 围 护 系 统 进 行 有 机 结 合, 将 产 生 协 同 作 用, 加 速 公 司 智 能 屋 面 机 场 民 航 建 设 等 业 务 的 推 进 表 1: 战 略 合 作 框 架 协 议 内 容 项 目 国 内 机 场 民 航 建 设 项 目 太 阳 能 光 伏 电 站 业 务 智 能 建 筑 智 慧 城 市 以 及 平 安 城 市 等 协 议 内 容 甲 乙 双 方 互 相 帮 助, 充 分 发 挥 各 自 优 势, 共 同 争 取 国 内 国 际 机 场 建 设 项 目, 同 时 协 助 对 方 取 得 相 关 项 目 的 分 包 业 务 甲 乙 双 方 互 相 支 持, 共 同 拓 展 太 阳 能 光 伏 电 站 业 务, 充 分 发 挥 各 自 的 地 域 优 势, 协 助 对 方 取 得 相 关 项 目 的 分 包 业 务 甲 乙 双 方 紧 密 合 作, 力 争 在 协 议 的 有 效 期 内 协 助 乙 方 合 法 取 得 合 同 总 额 不 低 于 2 / 5
业 务 领 域 3 亿 元 的 工 程 项 目 其 他 相 关 业 务 领 域 或 技 术 服 务 甲 乙 双 方 紧 密 合 作 3 光 伏 新 能 源 业 务 更 上 一 层 楼 在 专 业 金 属 围 护 行 业 内, 公 司 率 先 进 入 太 阳 能 分 布 式 光 伏 屋 面 这 一 细 分 领 域, 是 光 伏 新 能 源 技 术 在 金 属 屋 面 系 统 应 用 的 领 军 企 业, 曾 参 与 过 虹 桥 高 铁 客 运 站 光 伏 发 电 项 目, 但 之 后 光 伏 收 入 较 少 而 最 近 光 伏 又 重 新 提 上 日 程, 子 公 司 孟 弗 斯 去 年 陆 续 开 始 承 接 光 伏 项 目, 未 来 这 块 业 务 有 望 持 续 发 展 壮 大 并 且 此 次 与 四 创 电 子 合 作 拓 展 太 阳 能 光 伏 电 站 业 务, 有 望 发 挥 各 自 的 地 域 优 势, 进 一 步 拓 展 业 务 范 围 表 2: 雅 百 特 光 伏 新 能 源 项 目 项 目 日 期 项 目 名 称 项 目 介 绍 2015 年 9 月 中 节 能 广 电 电 气 5MWp 分 布 式 屋 顶 光 伏 发 电 项 目 2015 年 7 月 新 泰 20 兆 瓦 地 面 光 伏 电 站 并 网 发 电 2015 年 5 月 宿 州 市 灵 璧 县 20MWp 光 伏 电 站 项 目 该 项 目 建 成 后 每 年 可 向 当 地 电 网 输 送 500 万 千 瓦 时 电 量, 每 年 减 少 二 氧 化 碳 排 放 0.7 万 吨, 对 拓 展 当 地 太 阳 能 利 用 产 业 链 推 广 绿 色 能 源 促 进 节 能 减 排, 具 有 十 分 重 要 的 意 义 新 泰 20MW 地 面 光 伏 电 站 项 目, 充 分 利 用 了 当 地 良 好 的 太 阳 能 资 源 优 势, 改 善 了 山 东 能 源 结 构, 减 少 了 环 境 污 染, 产 生 了 良 好 的 社 会 效 益 该 项 目 计 划 于 10 月 份 建 成 并 网 发 电 项 目 建 成 后 预 计 年 均 上 网 电 量 为 2,128 万 千 瓦 时, 可 供 约 110 万 人 使 用 绿 色 电 力, 进 一 步 加 速 促 进 当 地 产 业 结 构 能 源 结 构 的 调 整 4 投 资 建 议 公 司 是 建 筑 行 业 中 难 得 的 高 成 长 公 司, 收 入 利 润 高 速 增 长, 预 计 这 一 势 头 能 够 持 续 下 去 上 市 后 公 司 的 视 野 也 愈 加 开 阔, 未 来 有 望 在 海 外 光 伏 市 场 智 能 屋 面 市 场 持 续 拓 展 自 身 的 业 务 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展, 给 予 公 司 买 入 评 级, 预 计 2015-2017 年 EPS 为 2.29 3.30 4.28 元 5 风 险 提 示 订 单 执 行 不 达 预 期 ; 行 业 竞 争 加 剧 使 毛 利 率 降 低 ; 第 二 大 股 东 减 持 公 司 股 份 对 公 司 估 值 产 生 一 定 压 力 3 / 5
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 664 655 982 1587 2291 经 营 活 动 现 金 流 -14-3 193-14 -2 货 币 资 金 151 68 76 134 179 净 利 润 29 13 275 397 514 应 收 及 预 付 424 496 158 303 500 折 旧 摊 销 19 22 1 3 5 存 货 86 48 749 1150 1612 营 运 资 金 变 动 -62-42 -79-394 -497 其 他 流 动 资 产 3 42 0 0 0 其 它 -1 5-5 -19-24 非 流 动 资 产 335 321 38 56 72 投 资 活 动 现 金 流 -134-44 292 8 16 长 期 股 权 投 资 21 0 0 0 0 资 本 支 出 -17-4 292-1 4 固 定 资 产 260 246 15 32 47 投 资 变 动 -117-40 0 9 12 在 建 工 程 1 0 0 0 0 其 他 0 0 0 0 0 无 形 资 产 49 47 0 1 2 筹 资 活 动 现 金 流 -44-17 -477 65 30 其 他 长 期 资 产 4 27 22 22 22 银 行 借 款 20 35-20 67 34 资 产 总 计 999 976 1020 1643 2364 债 券 融 资 -30-35 -11 0 0 流 动 负 债 131 112 338 563 771 股 权 融 资 0 0-446 0 0 短 期 借 款 20 20 0 67 101 其 他 -34-17 -1-2 -4 应 付 及 预 收 111 92 338 497 670 现 金 净 增 加 额 -192-64 8 59 44 其 他 流 动 负 债 0 0 0 0 0 期 初 现 金 余 额 347 151 68 76 134 非 流 动 负 债 11 11 0 0 0 期 末 现 金 余 额 154 88 76 134 179 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 11 11 0 0 0 负 债 合 计 142 123 338 563 771 股 本 108 108 120 120 120 资 本 公 积 560 560 101 101 101 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 189 186 461 858 1372 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 856 853 683 1079 1593 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 营 业 收 入 增 长 4.9 24.8 136.6 45.1 33.0 负 债 和 股 东 权 益 999 976 1020 1643 2364 营 业 利 润 增 长 -34.9-69.3 3,498.9 44.5 29.7 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -29.3-57.4 2,094.6 44.0 29.6 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 28.6 18.1 40.9 39.9 39.0 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 9.4 3.2 29.8 29.5 28.8 营 业 收 入 313 391 926 1344 1787 ROE 3.4 1.5 40.3 36.7 32.3 营 业 成 本 224 320 547 807 1090 ROIC 2.6 1.4 45.7 38.5 33.1 营 业 税 金 及 附 加 2 2 3 4 5 偿 债 能 力 销 售 费 用 36 25 18 26 34 资 产 负 债 率 (%) 14.3 12.6 33.1 34.3 32.6 管 理 费 用 29 31 42 55 71 净 负 债 比 率 -0.2-0.1-0.1-0.1 - 财 务 费 用 -5-1 1 4 5 流 动 比 率 5.05 5.84 2.91 2.82 2.97 资 产 减 值 损 失 0 7 5 8 9 速 动 比 率 4.36 5.31 0.68 0.76 0.87 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 0 1 0 9 12 总 资 产 周 转 率 0.32 0.40 0.93 1.01 0.89 营 业 利 润 28 9 311 450 583 应 收 账 款 周 转 率 1.08 1.07 7.30 5.21 4.06 营 业 外 收 入 9 7 15 20 25 存 货 周 转 率 3.02 4.77 0.73 0.70 0.68 营 业 外 支 出 1 0 0 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 37 15 326 469 608 每 股 收 益 0.27 0.12 2.29 3.30 4.28 所 得 税 7 2 51 73 94 每 股 经 营 现 金 流 -0.13-0.03 1.60-0.12-0.01 净 利 润 29 13 275 397 514 每 股 净 资 产 7.96 7.93 5.68 8.98 13.26 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 29 13 275 397 514 P/E 51.4 188.1 12.9 9.0 6.9 EBITDA 42 35 318 455 591 P/B 1.8 2.8 5.2 3.3 2.2 EPS( 元 ) 0.27 0.12 2.29 3.30 4.28 EV/EBITDA 33.0 66.5 11.0 7.7 5.9 4 / 5
Table_Research 广 发 建 筑 行 业 研 究 小 组 唐 笑 : 首 席 分 析 师, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 金 融 硕 士, 具 备 多 年 建 筑 行 业 研 究 经 验,2012 年 2 月 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 年 和 2015 年 分 别 荣 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 三 名 第 二 名 岳 恒 宇 : 研 究 助 理,CPA 非 执 业 会 员, 对 外 经 济 贸 易 大 学 会 计 硕 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2015 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 二 名 团 队 成 员 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5