公司研究初灵信息 (300250)2 目录投资要点主营业务发展平稳, 外延并购积极布局大数据行业大数据市场逐步走向成熟, 进入爆发成长期政策环境

[Table_MainInfo] 公司研究 / 信息设备 / 通信设备初灵信息 (300250) 公司研究报告证券研究报告 2016 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 67.41 06 月 01 日收盘价 ( 元 ) 56.60 52 周股价波动 ( 元 ) 35.60-115.40 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 115/54 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 6533/3057 主要估值指标 [Table_PePbInfo] 2015 2016E 2017E 市盈率 91.2 53.1 39.2 市净率 6.8 3.9 3.6 市销率 17.83 13.86 10.71 EV/EBITDA 83.2 39.4 24.7 分红率 (%) 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 初灵信息海通综指内外并举布局大数据产业链, 打造广电媒体运营平台 [Table_Summary] 投资要点 : 接入设备市场稳定, 主营业务发展平稳公司主要产品分为三大类 : 大客户信息接入系统广电宽带信息接入系统机房基站核心设备信息管理系统, 客户主要集中在移动联通电信广电银行等 2015 年公司营业收入和净利润实现大幅增长, 营业收入同比增长 58.45%, 归属母公司股东的净利润同比增长 124.49%, 如果剔除合并博瑞得报表带来的收入增长, 公司 2015 年营业收入同比增长 16.84%, 净利润同比增长 8.84%, 主营业务发展稳健大数据市场逐步走向成熟, 进入爆发成长期近年来国家十分重视大数据产业的发展, 大数据在十三五规划中上升至国家战略, 十三五规划提出, 要实施国家大数据战略, 把大数据作为基础性战略资源, 全面实施促进大数据发展行动, 加快推动数据资源共享开放和开发应用工信部正在制定大数据产业十三五发展规划, 随着大数据产业十三五规划工作不断推进, 大数据发展将进入政策出台的密集期, 产业将获得重大利好 2015 年中国大数据市场规模统计达到 115.9 亿元, 增速达 38%, 预计 2016 至 2018 年中国大数据市场规模还将维持 40% 左右的高速增长 -10.35% -24.35% -38.35% -52.35% -66.35% 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 7.8-1.7 24.7 相对涨幅 (%) 7.6 0.2 16.9 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 朱劲松 Tel:010-50949926 Email:zjs10213@htsec.com 证书 :S0850515060002 : 夏庐生 Tel:010-50949926 Email:xls10214@htsec.com : 彭虎 Tel:010-50949926 Email:ph10267@htsec.com 积极并购, 布局大数据产业链 2014 年公司制定了大数据的发展战略, 通过外延并购逐步形成以数据连接大数据挖掘处理和分析大数据应用为核心的产业链条 2015 年 2 月, 公司完成对博瑞得的收购公司通过收购博瑞得介入通信网络大数据分析的业务领域, 在信令监测用户感知增值服务数据挖掘与采集方面获得了较好的技术优势, 能够提供通信网络的数据采集为目的的数据分析软件研发通信网络数据监测网络优化相关增值业务及其拓展应用业务 2016 年 4 月公司收购了北京视达科, 至此公司实现以数据接入, 大数据采集处理分析, 和大数据应用协同并进的战略格局盈利预测与投资建议我们预计初灵信息 2016~2018 年收入分别为 4.71 亿元 (+28.64%) 6.10 亿元 (+29.37%) 7.72 亿元 (+26.68%); 归属上市公司股东对应的净利润分别为 1.23 亿元 1.67 亿元 1.94 亿元, 同比增速分别为 71.74% 35.43% 16.66%, 每股 EPS 分别为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对应 PE 分别为 53 39 34 倍, 参考可比公司 2016 年平均动态 PE 63 倍的水平, 考虑到初灵信息大数据业务的预期, 我们给予公司 2016 年动态 PE 63 倍估值,6 个月目标价为 67.41 元, 首次覆盖, 给予买入评级催化剂大数据产业十三五发展规划的落地 ; 公司并购整合完善产业链主要风险因素大数据产业政策落地风险 ; 新业务发展不及预期主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 231.23 366.39 471.33 609.76 772.44 (+/-)YoY(%) 14.03% 58.45% 28.64% 29.37% 26.68% 净利润 ( 百万元 ) 31.90 71.61 122.99 166.56 194.31 (+/-)YoY(%) 13.87% 124.49% 71.74% 35.43% 16.66% 全面摊薄 EPS( 元 ) 0.28 0.62 1.07 1.44 1.68 毛利率 (%) 41.41% 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 净资产收益率 (%) 7.92% 8.80% 7.38% 9.09% 9.59% 资料来源 : 公司年报 (2014-2015), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润说明 :2016 年开始按定增收购视达科完成, 全年并表的备考利润计算

公司研究初灵信息 (300250)2 目录投资要点... 5 1. 主营业务发展平稳, 外延并购积极布局大数据行业... 6 2. 大数据市场逐步走向成熟, 进入爆发成长期... 8 2.1 政策环境支持大数据行业发展... 8 2.2 大数据产业步入快速增长期国内相关企业产业布局呈哑铃型... 8 2.2.1 从概念热炒到实际应用, 大数据步入快速成长期... 8 2.2.2 大数据产业链分工明晰布局呈现哑铃型发展侧重数据采集及应用.. 9 3. 传统业务稳健发展, 大数据产业链不断完善... 13 3.1 接入设备市场稳定, 主营业务发展平稳... 13 3.2 积极外延并购 + 战略合作, 构建互联网 + 大数据新生态... 13 3.2.1 收购博瑞得, 获取数据分析技术, 迅速切入大数据领域... 14 3.2.2 收购北京视达科, 布局大数据应用, 大数据全产业链渐显雏形... 15 3.2.3 与九次方全面战略合作, 构建互联网 + 大数据新生态... 16 4. 业绩与估值... 18 4.1 主营业务预测... 18 4.2 相对估值... 19 4.3 投资建议... 20 5. 催化剂与主要风险因素... 20 5.1 催化剂... 20 5.2 主要风险因素... 20 财务报表分析和预测... 21

公司研究初灵信息 (300250)3 图目录图 1 EOC 机顶盒终端设备系列产品... 6 图 2 EOC 多模块局端系列产品... 6 图 3 初灵信息 SDH 网络 MOAP-EOP 接入方案... 7 图 4 初灵信息 EPON 应用方案... 7 图 5 2008~2015 年初灵信息营业收入情况... 7 图 6 2008~2015 年初灵信息归属母公司净利润情况... 7 图 7 中国大数据市场 AMC 模型... 9 图 8 大数据产业链及产业形态... 9 图 9 运营商业务战略推演... 10 图 10 金融行业利用大数据变革概览... 11 图 11 互网行业大数据应用概览... 12 图 12 2011~2015 年初灵信息接入设备业务毛利情况 ( 单位 : 万元 )... 13 图 13 初灵信息大数据产业链... 14

公司研究初灵信息 (300250)4 表目录表 1 初灵信息主要产品及解决方案... 6 表 2 2012 年 ~2016 年大数据相关国家政策与政府行动... 8 表 3 博瑞得主要产品及解决方案... 14 表 4 视达科经典案例... 15 表 5 初灵信息主营业务分拆预测... 18 表 6 可比上市公司估值比较... 19

投资要点公司研究初灵信息 (300250)5 初灵信息是国内领先的信息接入产品及解决方案供应商, 通过外延并购战略合作逐步形成以数据连接大数据挖掘处理和分析大数据应用为核心的产业链条随着大数据在十三五规划中上升至国家战略, 工信部大数据产业十三五规划制定的不断推进, 大数据发展将进入政策出台的密集期, 产业将获得重大利好, 我们看好初灵信息借产业发展成为大数据全产业链布局的公司估值分析我们预计初灵信息 2016~2018 年收入分别为 4.71 亿元 (+28.64%) 6.10 亿元 (+29.37%) 7.72 亿元 (+26.68%); 归属上市公司股东对应的净利润分别为 1.23 亿元 1.67 亿元 1.94 亿元, 同比增速分别为 71.74% 35.43% 16.66%, 每股 EPS 分别为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对应 PE 分别为 53 39 34 倍, 参考可比公司 2016 年平均动态 PE 63 倍的水平, 考虑到初灵信息大数据业务的预期, 我们给予公司 2016 年动态 PE 63 倍估值,6 个月目标价为 67.41 元, 首次覆盖, 给予买入评级支持我们投资建议的几项关键性因素接入设备市场稳定, 主营业务发展平稳公司主要产品分为三大类 : 大客户信息接入系统广电宽带信息接入系统机房基站核心设备信息管理系统, 客户主要集中在移动联通电信广电银行等 2015 年公司营业收入和净利润实现大幅增长, 营业收入同比增长 58.45%, 归属母公司股东的净利润同比增长 124.49%, 如果剔除合并博瑞得报表带来的收入增长, 公司 2015 年营业收入同比增长 16.84%, 净利润同比增长 8.84%, 主营业务发展稳健大数据产业迎来持续利好近年来国家十分重视大数据产业的发展, 大数据在十三五规划中上升至国家战略, 十三五规划提出, 要实施国家大数据战略, 把大数据作为基础性战略资源, 全面实施促进大数据发展行动, 加快推动数据资源共享开放和开发应用工信部正在制定大数据产业十三五发展规划, 随着大数据产业十三五规划工作不断推进, 大数据发展将进入政策出台的密集期, 产业将获得重大利好 2015 年中国大数据市场规模统计达到 115.9 亿元, 增速达 38%, 预计 2016 至 2018 年中国大数据市场规模还将维持 40% 左右的高速增长积极并购, 布局大数据产业链 2014 年公司制定了大数据的发展战略, 通过外延并购逐步形成以数据连接大数据挖掘处理和分析大数据应用为核心的产业链条 2015 年 2 月, 公司完成对博瑞得的收购公司通过收购博瑞得介入通信网络大数据分析的业务领域, 在信令监测用户感知增值服务数据挖掘与采集方面获得了较好的技术优势, 能够提供通信网络的数据采集为目的的数据分析软件研发通信网络数据监测网络优化相关增值业务及其拓展应用业务 2016 年 4 月公司收购了北京视达科, 至此公司实现以数据接入, 大数据采集处理分析, 和大数据应用协同并进的战略格局主要风险因素 : 大数据产业政策落地风险 ; 新业务发展不及预期

公司研究初灵信息 (300250)6 1. 主营业务发展平稳, 外延并购积极布局大数据行业初灵信息是国内领先的信息接入产品及解决方案供应商, 主营业务是信息接入方案的设计及相应设备的研发生产和销售, 主要产品分为三大类 : 大客户信息接入系统广电宽带信息接入系统机房基站核心设备信息管理系统, 客户主要集中在移动联通电信广电银行及电力等公司目前是国家广电总局下属广播电视规划院所组建的 EoC 产品 MIB 库标准工作组成员企业, 并参与了 EPON EoC 综合接入网络业务管理和设备管理系统研究开发项目 ; 公司所研发的低频 EoC 设备在新疆江苏广电双向改造中得到大面积推广 ; 在机房设备管理系统研发方面, 公司所研发的机房基站动环核心设备管理及监控系统被评为 2010 年度国家重点新产品图 1 EOC 机顶盒终端设备系列产品图 2 EOC 多模块局端系列产品资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所根据信息接入产品生命周期的特点, 初灵信息建立了项目线 + 资源线的矩阵式研发管理体系, 确保产品开发计划的高效率高质量和市场适用性为丰富公司的接入产品线, 扩大接入产品的市场份额, 公司收购了网经科技, 推动自主知识产权融合通信产品的研发生产和服务表 1 初灵信息主要产品及解决方案产品分类细分产品解决方案实例 PTN 系列产品大客户信息接入系统核心管理设备信息接入系统三网融合信息接入系统百兆 PTN 终端系列千兆 PTN 终端系列 16 口 PTN 终端系列 PTN-2100 PTN-6000 MSAP 类协议转换器类光端机类光纤收发器类 4U 机框管理平台子系统信息采集子系统能耗和节能管理系统微模块机房解决方案系列机房设备管理系统 EOC 局端系列设备 EOC 终端系列设备 EPON 智能终端系列 OTT 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 PTN 网络接入方案大客户信息接入方案核心设备信息接入方案 EOC 三网融合方案 PTN 网络接入方案 1 PTN 网络接入方案 2 PTN 网络接入方案 3 融合 SDH 与 PTN 的 MOAP-2000 接入方案 MSAP 接入方案 SDH 网络 MOAP-EOP 接入方案助飞系统 EPON 应用方案 1-FTTH EPON 应由方案 2-FTTB EPON+EOC EOC+WIFI 在传统接入业务的基础上, 公司为了充分利用在广电与运营商领域的数据与资源优

公司研究初灵信息 (300250)7 势, 通过外延并购在大数据分析领域具有较强技术与经验积累的博瑞得公司, 迅速切入大数据行业随后通过资本市场优势, 外延并购视达科与九次方合作, 不断深化大数据产业链, 努力构建互联网 + 大数据新生态图 3 初灵信息 SDH 网络 MOAP-EOP 接入方案图 4 初灵信息 EPON 应用方案资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所目前公司拥有杭州沃云科技有限公司杭州博科思科技有限公司宁波正浩通信技术有限公司深圳市博瑞得科技有限公司网经科技 ( 苏州 ) 有限公司和北京视达科科技有限公司等主要子公司, 构筑了涵盖数据接入产品数据服务等领域的业务体系 2015 年公司营业收入和净利润实现大幅增长, 营业收入同比增长 58.45%, 归属母公司股东的净利润同比增长 124.49%, 如果剔除合并博瑞得报表带来的收入增长, 公司 2015 年营业收入同比增长 16.84%, 净利润同比增长 8.84%, 主营业务发展稳健图 5 2008~2015 年初灵信息营业收入情况图 6 2008~2015 年初灵信息归属母公司净利润情况资料来源 :Wind, 海通证券研究所资料来源 :Wind, 海通证券研究所

公司研究初灵信息 (300250)8 2. 大数据市场逐步走向成熟, 进入爆发成长期经过几年实业界与资本市场的不断认知, 随着大数据相关技术的不断发展进步, 我们认为, 从 2014 年开始, 大数据技术已进入商业实践阶段, 时至今日, 行业正面临全面爆发的历史时刻如今, 大数据业务的应用已经渗透到电信金融医疗交通工业教育能源公安政府等各行各业首先, 手中握有数据的公司本身就拥有金矿, 基于合法合规的数据交易即可产生较好的效益 ; 其次, 基于数据挖掘, 定位角度的不同将会衍生出更多创新的商业模式, 或侧重数据的整合分析, 或侧重数据的清洗管理可以说, 大数据的应用与服务正在改变着传统商业习以为常的经营之道, 一场关系到企业发展的商业变革和技术革命已经到来 2.1 政策环境支持大数据行业发展自 2012 年以来, 国务院先后发布十二五国家战略性新兴产业发展规划关于下一代互联网十二五发展建设的意见关于运用大数据加强对市场主体服务和监管的若干意见和促进大数据发展行动纲要等产业规划或指导意见, 为改善互联网环境提升互联网信息技术水平发展高端软件和新兴信息服务产业创造了良好的政策环境, 有利于基于互联网技术的服务型企业的长远发展随着十三五规划布局实施和供给侧改革快速推进, 我国经济结构调整和产业升级战略的逐步加快, 大数据作为未来产业中的核心环节颇受重视, 国家相继出台多项鼓励和支持大数据产业发展的有利政策表 2 2012 年 ~2016 年大数据相关国家政策与政府行动时间部门政策行动名称政策行动详情 2012 年 7 月国务院十二五国家战略新兴产业发展规划明确提出支持海量存储处理技术的研发和产业化 2013 年 7 月重庆重庆市大数据行动计划 2017 年将大数据产业培育成全市经济发展重要增长极 2013 年 7 月上海上海推进大数据研究与发展三年行动计划 (2013-2015) 2013 年 8 月国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见 2014 年 2 月贵州关于加快大数据产业发展应用若干政策的意见 2015 年 3 月国务院制定互联网 + 行动计划数据硬件及大数据软件产品具备产业核心竞争力推动商业企业加快信息基础设施演进升级, 增强信息产品供给能力, 形成行业联盟, 制定行业标准, 构建大数据产业链, 促进创新链与产业链有效嫁接打造大数据产业发展应用新高地, 建成全国领先的大数据资源中心和大数据应用服务示范基地推动移动互联网云计算大数据物联网等于现代制造业结合, 促进电子商务工业互联网和互联网金融健康发展, 引导互联网企业拓展国际市场 2015 年 4 月发改委创新投资管理方式建立协同监管机制的若干意见提出运用互联网和大数据的技术来创新监管的方式 2915 年 5 月工信部将编制实施软件和大数据产业十三五规划大数据产业第一次明确出现在规划中 2015 年 6 月国家信息中心联合深圳大学成立深圳大数据研究院致力于充分融合双方优势, 打造大数据引领新型创新载体, 推动我国大数据技术人才与产业化发展 2015 年 6 月工信部加快推进云计算与大数据标准体系建设将加快云计算与物联网移动互联网现代制造业的融合发展与创新应用, 积极培育新业态新产业, 加快推进云计算与大数据标准体系建设 2015 年 7 月国务院关于运用大数据加强对市场主体服务和监督的若干意见运用大数据加强对市场主体服务和监管, 明确时间表 2015 年 8 月国务院关于促进大数据发展的行动纲要突出政府大数据建设和创造健康发展的大数据环境 2016 年 4 月国务院推进互联网 + 政务服务开展信息惠民试点实施方案打通政务数据部门孤岛, 鼓励政企合作开发数据 2016 下半年工信部大数据产业十三五发展规划正在制定中, 下半年将发布资料来源 :36 大数据, 海通证券研究所 2.2 大数据产业步入快速增长期国内相关企业产业布局呈哑铃型 2.2.1 从概念热炒到实际应用, 大数据步入快速成长期大数据经过前几年的概念热炒之后, 逐步走过了探索阶段市场启动阶段, 当前已

公司研究初灵信息 (300250)9 经在接受度技术应用等各个方面趋于成熟, 开始步入产业的快速发展阶段图 7 中国大数据市场 AMC 模型资料来源 : 易观智库, 海通证券研究所根据中国信息通信研究院发布的 2015 年中国大数据发展调查报告显示,2015 年中国大数据市场规模将达到 115.9 亿元, 增速达 38%, 预计 2016 至 2018 年中国大数据市场规模还将维持 40% 左右的高速增长大数据行业高速增长的驱动力, 我们认为主要来自几个方面 : 1) 线下大数据巨头发力, 优化产品及服务 ; 2) 线上互联网企业进一步发力大数据, 以金融电商为核心的大数据市场愈发成熟, 线上大数据规模进一步扩大 ; 3) 大数据产业集群逐渐形成, 使大数据市场加速发展 2.2.2 大数据产业链分工明晰布局呈现哑铃型发展侧重数据采集及应用从产业链角度来讲, 大数据从采集加工 / 存储挖掘分析应用展现到整体管控是一体化的过程, 当前在产业链的各个环节均有相应的公司进行布局但是, 这些大数据公司也多是只在这条产业链中的某个环节具备了某种能力, 比如拥有数据源掌握了大数据的某种能力等图 8 大数据产业链及产业形态资料来源 : 易观智库, 海通证券研究所

公司研究初灵信息 (300250)10 其中, 数据源市场可以划分为综合性和垂直型两种, 分别处于整合阶段和布局阶段, 数据积累是其核心数据存储和数据挖掘的工具性软件领域为国际巨头所垄断, 国内企业短期很难超越数据应用市场是国内企业的机会, 并且我们已经看到很多成功的案例, 比如网络数字营销的普及推广基于位臵的营销等纵观各行业大数据应用的成熟度, 我们认为 : 1) 金融电信公共安全领域应用成熟度较高目前互联网巨头涉及最多的领域如金融领域成熟度较高且市场吸引力较强 ; 电信领域具有与生俱来的数据优势, 因此在大数据应用方面成熟度同样较高 ; 公共安全领域基于庞大的安防监控视频数据及互联网 / 运营商获取的源数据, 在图像识别视频数据挖掘数据关联度分析等方面应用也走在市场前列 2) 医疗大数据应用成熟度处于中等水平目前, 医疗领域数据丰富度较高, 也在局部地区开始规模应用, 且由于这两个领域目前痛点较多而壁垒相对不高但由于区域性因素导致数据跨区域应用壁垒较高, 因此医疗领域的大数据应用成熟度属于中等水平, 仍有待提升 3) 教育交通工业能源等领域应用成熟度较低目前, 交通教育工业政府领域数据获取壁垒较高, 企业较难进入这些领域获取数据或获取数据成本较高, 因此此领域的大数据厂商较少, 对数据的开发及应用也处于较低水平, 应用成熟度较低未来应用成熟度较低的领域必将随数据的共享与融合资本的进入而逐步提升, 应用成熟的较高的领域必将通过大数据的应用衍生出新业态, 大数据产业即将迎来高速发展期电信 : 利用大数据, 聚焦服务创新运行支撑运营商大数据产业链主要分为四层 : 即大数据采集大数据管理大数据应用及大数据运营其中, 采集的主要内容为网络层采集和 BOSS 计费系统采集, 管理的具体内容为数据共享平台的管理 ( 存储数据管理 ), 应用包括基础应用和行业应用, 运营的具体内容则是增值服务和精准营销以创造更多附加值当前, 电信运营商的市场环境发生了很大的变化, 传统的增加用户连接的经营模式遭遇瓶颈, 运营商已经意识到必须转型大数据等领域寻求市场突破电信运营商提供了互联网上所有的数据通道, 这一先天优势, 决定其将是未来大数据时代最强有力的竞争者移动互联的井喷发展, 推动电信运营商掌握了所有移动设备接入互联网的最终端口, 这使得运营商注定会在消费者未来通过移动终端进行的所有商业行为中分得一杯羹图 9 运营商业务战略推演资料来源 : 中国电信, 海通证券研究所大数据对运营商的价值可以分不同的层面考量在客户层面, 针对个人客户, 电信运营商可以利用大数据改善个人客户的服务体验和进行服务推介和营销, 针对企业客户,

公司研究初灵信息 (300250)11 可以提出整合方案在创新层面, 通过业务资源和财务多方面的综合分析, 可以帮助电信企业进行商业决策和商业模式的创新, 同时及时发现新的商业机会进行业务创新如建立商业智能系统在运行支撑层面, 可以利用大数据提供端到端的网络质量的分析, 快速对网络进行定位和修复, 在提高网络质量的同时, 还可以降低电信网络运营的管理成本和运维成本此外, 运营商还可以根据数据和业务的生命周期, 整合新的 IT 架构和原有的架构, 优化组织架构, 提升内部管理能力金融 : 强调大数据环境下的客户市场运营洞察金融行业被认为是在大数据应用方面最有价值的领域之一大数据对金融行业的改造不仅仅是服务质量的提高, 也是整个金融效率的极大改善面对大数据时代的来临, 金融机构之间的竞争将在网络信息平台上全面展开, 金融机构积累了大量高价值密度的数据, 如客户身份资产负债情况信用情况等, 通过数据分析掌握的风险定价能力将使得金融机构获得高额的风险收益, 同时能够降低金融机构的管理和运行成本, 有助于推动战略转型在客户洞察方面, 金融企业可以通过对行业客户相关的海量服务信息流数据进行捕捉及分析, 以提高服务质量同时可利用各种服务交付渠道的海量客户数据, 开发新的预测分析模型, 实现对客户消费行为模式进行分析, 提高客户转化率在市场洞察方面, 大数据可以帮助金融企业分析历史数据, 寻找其中的金融创新机会在运营方面, 大数据可协助企业提高风险透明度, 加强风险的可审性和管理力度同时也能帮助金融服务企业充分掌握业务数据的价值, 降低业务成本并发掘新的套利机会图 10 金融行业利用大数据变革概览资料来源 : 易观智库, 海通证券研究所互联网 : 大数据先行者, 促进营销信息与业务多重变革如今大数据的价值已得到互联网公司的认可和重视, 大规模数据的收集和应用也已经开始为互联网公司的企业决策和营销活动提供强力的支持当前, 以大数据挖掘与分析技术为基础的互联网广告精准营销领域成为产业投资热点其中, 基于 DMP 的程序化广告业务已经迎来规模性发展的历史机遇根据艾瑞咨询的估计, 预计 2017 年中国互联网广告市场规模将达到 2852 亿元, 复合增长率为 26.89%;eMarketer 行业研究表明,2014 年中国移动广告市场规模较一年前增长超过 3 倍达到 82.1 亿美元, 移动广告在媒体广告支出总额中占 13.1%(2013 年份额只有 3.5%) 移动广告份额预计将持续增长,2015 攀升至 20.7%, 到 2019 年将达到 45.4% 届时全球移动广告在媒体广告中占比达到 1/5 以上的国家只有 5 个, 而中国将成为份额最高的国家在营销变革方面, 互联网企业可以利用已拥有的海量数据资源改善营销方式, 如基于 RTB 的实时投放, 发力精准营销和进行针对性的信息推送在信息变革方面, 互联网

公司研究初灵信息 (300250)12 企业通过分析海量数据, 可以反映整体经济景气程度况及各行业的变化发展状况, 并能预测发展走势, 为各行业提供信息支持从业务变革来看, 在海量的数据基础上, 众多互联网巨头除了可以在相应领域建立竞争优势外, 还可以促进业务的延伸及多元化发展, 并利用数据资源探求跨行业的业务融合图 11 互网行业大数据应用概览资料来源 :Infonetics, 海通证券研究所工业 : 借力大数据, 实现设备系统决策智能化继工业革命和互联网革命后, 在二十一世纪的今天, 工业互联网将再次改变我们的世界将全球工业系统融合, 发展开放的计算和通信系统, 开辟了新的领域以加快提高效率, 减少低效和浪费, 加强人的工作经验随着智能碎片聚集在一起, 工业互联网带来了基于计算机分析的大数据的力量结合基础物理的方法论和资深的行业专业知识, 提高信息流自动化和预测技术, 同时将先进的分析方法加入大数据工具套件中, 其结果是工业互联网将传统方法与新方法相结合, 这样可以利用二者的强大历史和实时数据进行特定行业的高级分析当工业互联网的三大要素 -- 智能设备智能系统智能决策与机器设备机组和网络整合在一起的时候, 工业互联网的全部潜能就会体现出来生产率提高成本降低和废物排放的减少所带来的益处将带动整个工业经济发展农业 : 大数据下的传统生产方式集约化智能化精准化传统农业正在遭遇着互联网的冲击, 传感器物联网云计算大数据不但颠覆了日出而作日落而息的手工劳作方式, 也打破了粗放式的传统生产模式, 转而迈向集约化精准化智能化数据化, 农业生产因此获得了类工业的产业属性目前的物联网大数据等技术已经可以实现对作物种植培育成熟和销售等环节的管理在整体解决方案中, 底层应用主要采用物联网技术, 通过对作物的信息收集, 将数据反馈至云平台中, 方便决策和后续提供帮助在整个智慧农业体系中, 信息收集作为提供数据的基础, 可以实现决策层信息反补, 比如在食品安全问题上, 信息的收集可以帮助相关部门实现追溯, 更好地解决源头的监控难题在源头的监管体系中, 智慧农业主要采用条形码及 RFID 技术进行记录监督, 从而实现针对生产收获库存流通和食品安全等的管理, 再根据不同地区不同作物类型进行相应的数据信息调整, 以便监控管理软件能够很好地帮助农户种植和管理作物

公司研究初灵信息 (300250)13 3. 传统业务稳健发展, 大数据产业链不断完善 3.1 接入设备市场稳定, 主营业务发展平稳信息接入产品是初灵信息的传统业务, 大客户信息接入系统广电宽带信息接入系统等产品为公司积累了大规模的客户群, 并为公司业绩提供有力的支撑虽然公司积极加码大数据业务, 但是公司的传统业务依然在公司的经营中占据较大比重 :2015 年, 公司信息接入产品实现营业收入 1.34 亿元, 占公司总营收的 36.57%; 毛利为 8325 万元, 占公司总毛利的 44.07% 公司接入信息设备业务毛利率获得改善, 毛利在 2014 2015 年都实现了同比增长这主要得益于以下几个方面 : 第一, 公司重视产品研发, 适时推出符合市场需求的新产品, 拓宽了公司产品方向, 提高了市场占有率 2015 年公司投入研发费用 3363.89 万元, 占营业收入的 9.18% 研发围绕多业务智能型城域网接入设备基于 OTT 三网融合家庭终端接入网全网智能管理及服务提升平台优化晶晨 S905 方案的 OTTIPTV 融合大数据挖掘的下一代网络智能分组通信系统项目等开展研发, 部分已按项目进度实现了转产第二, 公司通过研发改进及优化设计等方式降低成本, 从而提高了相关产品的毛利率, 大客户接入系统 2015 年毛利率为 78.37%, 较去年提升了接近 20 个百分点, 广电宽带接入系统 2015 年毛利率为 30.98%, 较去年提升了 5.05 个百分点 ; 第三, 加强营销网络的建设提高营销队伍的专业化程度, 进一步巩固了相关市场领域的占有率在大客户接入市场, 公司的接入产品在区域市场逐步成熟, 销售呈优化趋势 2015 年开拓出的诸多区域有广西甘肃陕西宁夏等地在广电宽带接入市场, 由于可选择双向改造方案增多, 各厂商之间在价格上竞争激烈, 销售额略有下降, 公司通过研发改进及优化设计等方式降低成本, 利润基本与上年持平图 12 2011~2015 年初灵信息接入设备业务毛利情况 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所考虑到银行能源连锁超市等行业客户仍将保持对大客户接入系统较为旺盛的需求以及广电宽带接入系统将继续受益于广电双向改造等外部因素, 可以预计公司的传统业务将会继续保持较为稳定的增长 3.2 积极外延并购 + 战略合作, 构建互联网 + 大数据新生态随着信息技术的发展和大数据应用逐渐兴起, 公司所处的传统信息通信产业面临新一轮的业务转型公司在分析信息通信产业发展趋势的基础上, 确立了以数据接入大数据挖掘处理和分析大数据应用为核心的产业链条, 有效增强了公司的核心竞争力, 进而初步实现以数据接入大数据处理和大数据应用服务协同并进的战略格局自 2014 年公司制定了大数据的发展战略以来, 公司通过外延并购持续加码大数据

公司研究初灵信息 (300250)14 产业链 :2015 年公司购买深圳市博瑞得科技有限公司 100% 的股权, 布局移动互联网数据采集分析业务 ;2016 年公司并购视达科 100% 股权, 介入大数据应用领域图 13 初灵信息大数据产业链资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 3.2.1 收购博瑞得, 获取数据分析技术, 迅速切入大数据领域 2015 年 2 月, 公司完成对博瑞得的收购公司通过收购博瑞得介入通信网络大数据分析的业务领域, 在信令监测用户感知增值服务数据挖掘与采集方面获得了较好的技术优势, 能够提供通信网络的数据采集为目的的数据分析软件研发通信网络数据监测网络优化相关增值业务及其拓展应用业务博瑞得是国内较早专业从事移动互联网数据采集分析的企业之一, 已从事数据采集分析行业近 10 年, 是国内领先的通信网络数据采集分析与应用的系统解决方案提供商, 客户群体包括国内三大电信运营商以及中兴华为等主设备厂家围绕对通信网络大数据挖掘 (DPI) 大数据处理和分析大数据精准营销增值业务等领域具备较好的技术优势, 公司产品已在国内三大运营商绝大部分省份得到正式商用表 3 博瑞得主要产品及解决方案五条生产线细分产品解决方案简介信令监测业务与应用网优产品线精细化营销 CS 信令监测产品 PS 信令监测产品 DPI 产品软交换信令监测产品 IMS 信令监测产品智慧管道 IDCISP 信息安全管理系统互联网业务质量感知系统业务监控与分析产品数据共享平台舆情监测产品宽带测速产品网间话务管控产品基于位臵信息服务产品 IP 承载网拨测产品数据业务端到端服务基于 A+Abis 端到端服务 A+Abis 网络透视系统 IPP&IFP 智能规划系统 WCDMA 无线透视系统便携式综合优化系统精细化营销 ( 前向 & 后向 ) 精分产品云存储备份系统云产品线 XDATA 大数据库资料来源 : 博瑞得官网, 海通证券研究所信令监测与数据分析系统维护与支持网络优化精细化营销增值业务建设一套基于信令侧的分析系统, 不但可以解决用户在信令流程中的投诉定位提供运维优化支撑, 还可以对业务解析并进行统计分析, 为市场运维提供数据支撑 IT 系统的使用者对后台 IT 系统维护部门提出了更高要求, 后台维护部门要保证各 IT 系统的不间断运行, 维护部门迫切需要技术创新维护模式创新从实时网络业务中提取必要的优化数据 ( 无线参数控制平面用户平面 ) 如果数据还能够通过地理位臵算法获得定位信息, 那么就可以优化基础网络设施, 最大限度地提高网络性能分析本省 2G 套餐及经分精确营销数据, 确定学生用户为本次活动的主要目标受众

公司研究初灵信息 (300250)15 通过收购博瑞得, 公司得以深入地接触电信行业市场, 从而对通信行业客户群体和电信企业的需求及特点有更为直接和清晰的把握, 这对公司的通信网络大数据布局产生了积极的影响 : 一方面, 博瑞得为公司开发和改进信息接入解决方案提供了支撑, 促进公司产品 + 服务的市场拓展另一方面, 也巩固和扩大了公司在电信数据接入数据服务的市场份额, 从而完善公司数据接入及大数据服务的市场布局, 提高公司在市场竞争中的优势地位品牌影响力和盈利能力此外, 这次并购还增强了公司在相关技术的研发和产品实现能力公司目前在信息接入设备制造服务领域有较强的技术优势, 博瑞得在信息数据采集及处理方面具备强大的研究开发能力收购完成后, 双方在研发技术等方面实现优势互补, 有效增强公司的技术研发综合实力和产品实现能力根据公司公告, 博瑞得在 2015 年 2016 年 2017 年各年度的承诺净利润分别为 3590 万元 4130 万元 3860 万而 2015 年度博瑞得扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润金额为 3,664.97 万元, 完成率 102.09% 考虑到公司后期并购对博瑞得产生的协同效应以及大数据行业的广阔前景, 预计博瑞得在 2016 2017 年将顺利完成业绩承诺, 从而进一步增厚公司的净利润 3.2.2 收购北京视达科, 布局大数据应用, 大数据全产业链渐显雏形 2016 年 4 月公司收购了北京视达科, 至此公司实现以数据接入, 大数据采集处理分析, 和大数据应用协同并进的战略格局北京视达科是一家从事互动媒体平台业务支撑系统软件 (BO) 媒体服务平台软件 (MSP) 应用客户端软件的设计开发部署和技术服务的公司, 致力于为广电通信等运营商提供完备的 OTT OTT+DVB OTT+IPTV 系统解决方案及视频运营服务, 属于大数据应用领域表 4 视达科经典案例经典案例芒果 TV 广西广电网络 OTT+DVB 柬埔寨 SuperNet OTT 湖南电信 IPTV+ 简介视达科通过自主研发稳定高效的分布式云系统承载, 配合简洁大方的终端呈现, 为芒果 TV 量身定做 OTT 全业务平台目前, 平台已经与广电网络中国移动中国电信中国联通等多家运营商达成平台运营合作视达科为广西广电搭建覆盖全省广电网络的 DVB+OTT 全媒体播控平台平台支持多样化终端以及多类型系统接入, 涵盖丰富的基础业务和增值业务项目在广西全省范围内部署 14 个 CDN 节点, 接入 CP/SP 超过 12 家, 提供 75 套时移节目 (60 套标清 +15 套高清 ), 拥有 300T 点播视频, 终端用户量突破 1,000,000 视达科根据柬埔寨广电网络的发展情况, 联合柬埔寨通信传媒集团 SuperNet, 在全国范围内搭建 IPTV+OTT 平台平台利用 3G/4G 通讯网络, 大面积覆盖移动手机用户, 通过 FTTH, 进一步满足电视用户需求目前接入 130 个直播频道 (105 套标清,25 套高清 ), 其中,40 套标清以及 10 套高清频道可支持移动终端的直播时移回看 ; 中心节点存储节目 10,000 小时, 包含高清 2,000 小时, 标清 8,000 小时湖南电信 IPTV+ 是基于 Android 系统深度定制的智能电视操作系统, 是湖南 IPTV 标清的升级产物目前平台拥有 4K 超高清电影, 时长超 200 小时 ; 平台接入 128 个直播频道, 包括 CCTV1 CCTV3 CCTV5 在内的 23 个央视频道项目分阶段进行, 一期平台实现以下功能 : 可支撑 100 万 + 用户,20 万 + 并发流 ; 点播存储超过 80T, 存储时长超 10 万小时 ;8M 码率高清直播频道 20+; 直播时移无缝切换 ; 支持 7x24 小时回看资料来源 : 视达科官网, 海通证券研究所预计此次交易将帮助公司抓住信息通信产业发展机遇, 完善和丰富公司信息产品和服务产业链, 并在市场渠道产业链和技术方面产生积极的协同效应 : 第一, 初灵信息主要产品为信息接入设备, 下游主要客户为广电通信等运营商 ; 北京视达科是互动媒体平台软件系统综合解决方案提供商, 下游主要客户也是广电和通信运营商虽然双方提供的产品服务的主要功能和应用各有侧重, 但是其所面临的主要客户具有很强的相关性, 都以运营商为主要客户因此, 公司和北京视达科双方共享市场渠道, 既有利于初灵信息大客户接入系统, 完善公司数据接入及大数据服务的市场布局, 同时也有利于北京视达科互动媒体平台业务的市场开拓另一方面, 互动媒体平台软件及技术服务是一项复杂的系统工程, 与通信广电等运营商的业务有很强的关联性, 客户对系统的依赖性较高综合来看, 双方融合后, 不仅有助于上市公司业务的拓展,

公司研究初灵信息 (300250)16 还有助于向同一客户提供更为完备全面的服务, 增加公司产品和服务的竞争力, 增强客户粘性, 提高客户忠诚度第二, 博瑞得的通信网络大数据分析能力与北京视达科互动媒体平台业务可以形成有效结合, 能够帮助客户通过大数据挖掘采集与分析对用户性别年龄职业地域消费习惯品牌认知欣赏喜好收入等进行跟踪, 利用大数据分析系统对综合信息进行分析, 更精准定向地向用户推送内容, 实现精准的市场定位和内容投放, 发挥精准营销与互动媒体平台业务的协同, 从而提高公司核心竞争力和市场地位第三, 公司和北京视达科从事的业务均属于技术密集型行业, 且均属于同一产业链, 企业的研发能力和技术创新对公司的发展起着关键作用公司和北京视达科历来注重研发投入与技术创新 : 公司是高新技术企业, 拥有浙江省级高新技术企业研究开发中心, 并成为广电双向改造标准组成员单位, 公司所开发的机房基站动环核心设备管理及监控系统被评为国家重点新产品而北京视达科是国内较早在广电领域将 OTT 平台成功落地的企业之一, 是国内领先的互动媒体平台提供商, 拥有多年互动媒体平台行业经验的核心整体技术团队, 拥有 34 项专有软件著作权,23 项经登记的软件产品,3 项实用新型专利, 并已获得高新技术企业软件企业等多项资质认定预计, 今后公司与北京视达科的研发技术及创新能力将有效结合, 在双方业务中实施更为高效经济深入的联合研发工作, 提升双方各项业务的技术和产品研发能力此外, 北京视达大力开拓海外市场业务, 已拥有海外成功的项目运营经验北京视达的海外市场成功案例, 不仅可以为公司在海外项目的设计研发和实施积累了项目经验, 同时也将帮助确立公司的品牌优势和客户资源优势北京视达的产品平台兼容性强, 能实现与国内外众多软件对接, 这无疑有利于公司未来在海外市场拓展业务日前中国广电获颁电信基础业务牌照, 成为中国第四运营商, 三网融合进一步取得实质进展此次牌照颁发后, 中国广电有望加码行业投资, 推进业务转型升级, 为广电提供 OTT 系统解决方案及视频运营服务的北京视达科将受益根据业绩承诺, 北京视达科在 2016 2017 2018 年的要实现的扣非净利润分别不少于 4860 万元 6280 万元 7480 万元考虑到以上的诸多利好, 预计北京视达的业绩承诺可以顺利完成, 从而提升公司现有业务规模和盈利水平 3.2.3 与九次方全面战略合作, 构建互联网 + 大数据新生态初灵信息在 2015 与 2016 年先后出手收购博瑞得和视达科布局大数据采集和应用领域博瑞得的大数据分析能力可以利用公司雄厚的数据优势, 帮助客户通过大数据挖掘采集与分析, 进而更精准定向地向用户推送内容, 实现精准营销视达科致力于为广电通信等运营商提供完备的 OTT OTT+DVB OTT+IPTV 系统解决方案及视频运营服务,, 可以放大博瑞得在数据分析领域的优势, 深化产业链布局, 协同效应明显 2016 年 5 月, 为了进一步增强主营业务的综合竞争力提高公司在大数据领域的应用水平, 完善产业布局, 公司拟与九次方财富资讯开展全面战略合作, 充分的对接双方的资源, 构建互联网 + 大数据的新生态九次方创建于 2010 年, 是中国领先的大数据资产运营商大数据技术服务提供商, 也是大数据十三五规划起草人之一, 同时参与了工信部大数据若干相关标准的制定工作在大数据采集数据清洗数据建模数据可视化数据应用技术方面有着完整的解决方案, 并在很多领域积累了丰厚的实施经验例如 2015 年九次方联合贵阳市政府等机构成立了全球首家大数据交易所贵阳大数据交易所, 并全面负责交易所的运营工作本次合作主要在以下几个维度开展 :1) 共同研发运营商数据模型运营商大数据应用场景等, 更好的为三大运营商提供优质的大数据服务, 共同开拓电信运营商大数据服务市场 ;2) 通过 DPI 等技术, 建立客户超级细分模型, 建设基于运营商大数据的金融大数据平台 ;3) 共同采集更多的数据源, 通过合资征信公司研发合适于企业征信个

公司研究初灵信息 (300250)17 人征信的模型, 开拓征信大数据业务 ;4) 初灵信息子公司北京视达科在互联网电视播控平台方面具有一定的优势地位, 后续双方将共同努力开拓市场, 争取在互联网电视大数据业务方面取得市场领先地位 ;5) 九次方已经和国内几十个城市成立合资公司, 共同运营政府大数据, 拟推动各个城市的大数据中心建设, 双方拟共同推动政府投资建设大数据中心, 初灵信息作为九次方的技术支撑方, 支持九次方的各城市大数据中心建设本次合作, 是公司产品 + 服务一体化商业模式发展战略的继续推进借助九次方大数据在大数据采集数据清洗数据建模数据可视化数据应用技术等方面的优势, 公司将进一步结合自身数据接入大数据处理分析大数据应用的产业模式, 持续提升公司的可持续发展能力和核心竞争力

4. 业绩与估值公司研究初灵信息 (300250)18 4.1 主营业务预测主营业务预测主要包含以下假设 : 1) 预计公司主营的大客户接入系统业务保持平稳增长, 毛利率稳定 ; 2) 广电拿到基础运营商牌照, 会加大投资, 预计公司广电宽带接入系统业务的营业收入未来三年保持 5% 的增长率 ; 3) 预计公司电子产品加工业务保持平稳增长, 毛利率稳定 ; 4) 视达科在 2016 年一季度开始并表,2016~2018 年承诺净利润分别为 4860 万元 6280 万元和 7480 万元, 预计可以实现, 并增厚公司利润 5) 受益于大数据产业的政策利好, 公司主业与子公司博瑞得和视达科之间的协同效应, 九次方与公司战略合作稳步推进, 大数据相关业务未来三年有望实现高速增长表 5 初灵信息主营业务分拆预测单位 : 百万人民币 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1 大客户接入系统营业收入 42.68 80.16 88.10 107.41 129.10 153.28 收入增幅 - 87.82% 9.91% 21.92% 20.19% 18.73% 2 广电宽带接入系统营业收入 63.59 53.28 45.87 54.64 65.61 77.82 收入增幅 - -16.21% -13.91% 19.12% 20.07% 18.61% 3 电子产品加工营业收入 50.88 49.15 53.03 63.69 76.94 89.31 收入增幅 - -3.40% 7.89% 20.11% 20.79% 16.08% 4 增值服务营业收入 35.85 29.49 69.42 104.89 147.11 191.70 收入增幅 - -17.74% 135.40% 51.09% 40.26% 30.31% 5 数据采集分析与应用营业收入 0.00 0.00 59.83 105.43 180.42 303.12 收入增幅 - - - 76.22% 71.12% 68.01% 6 其他收入营业收入 9.77 19.15 50.13 70.57 99.56 139.36 收入增幅 - 96.01% 96.01% 40.77% 41.09% 39.97% 合计 : 营业收入 202.77 231.23 366.38 506.63 698.74 954.58 收入增幅 - 14.04% 58.45% 38.28% 37.92% 36.67% 营业成本 83.88 80.47 177.49 232.02 310.93 423.44 毛利 118.89 150.76 188.89 274.61 387.80 531.14 毛利增幅 - 26.81% 25.29% 45.38% 41.22% 36.96% 毛利率 58.63% 65.20% 51.56% 54.20% 55.50% 55.64% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

公司研究初灵信息 (300250)19 4.2 相对估值表 6 可比上市公司估值比较证券代码证券简称收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) PB ( 倍 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 600289.SH 亿阳信通 13.60 77 3.80 0.19 0.26 0.35 73 52 39 300166.SZ 东方国信 27.17 175 4.80 0.40 0.52 0.72 68 53 38 300310.SZ 宜通世纪 26.68 118 5.32 0.27 0.42 0.59 99 63 45 300047.SZ 天源迪科 17.65 57 4.42 0.20 0.34 0.49 88 52 36 300188.SZ 美亚柏科 25.67 125 7.47 0.31 0.50 0.71 83 51 36 002405.SZ 四维图新 33.40 238 9.15 0.19 0.30 0.47 176 111 71 300229.SZ 拓尔思 21.06 98 6.59 0.26 0.35 0.45 81 59 46 平均 5.94 95 63 44 300250.SZ 初灵信息 56.60 65 4.23 0.74 1.07 1.44 76 53 39 资备注 : 收盘价日期为 2016 年 6 月 1 日, 可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期资料来源 :Wind, 海通证券研究所

公司研究初灵信息 (300250)20 4.3 投资建议初灵信息是国内领先的信息接入产品及解决方案供应商, 通过外延并购战略合作逐步形成以数据连接大数据挖掘处理和分析大数据应用为核心的产业链条随着大数据在十三五规划中上升至国家战略, 工信部大数据产业十三五规划制定的不断推进, 大数据发展将进入政策出台的密集期, 产业将获得重大利好, 我们看好初灵信息借产业发展成为大数据全产业链布局的公司我们预计初灵信息 2016~2018 年收入分别为 4.71 亿元 (+28.64%) 6.10 亿元 (+29.37%) 7.72 亿元 (+26.68%); 归属上市公司股东对应的净利润分别为 1.23 亿元 1.67 亿元 1.94 亿元, 同比增速分别为 71.74% 35.43% 16.66%, 每股 EPS 分别为 1.07 元 1.44 元 1.68 元, 对应 PE 分别为 53 39 34 倍, 参考可比公司 2016 年平均动态 PE 63 倍的水平, 考虑到初灵信息大数据业务的预期, 我们给予公司 2016 年动态 PE 63 倍估值,6 个月目标价为 67.41 元, 首次覆盖, 给予买入评级 5. 催化剂与主要风险因素 5.1 催化剂大数据产业十三五发展规划的落地 ; 公司并购整合完善大数据产业链 5.2 主要风险因素大数据行业政策落地风险 ; 新业务发展不及预期

公司研究初灵信息 (300250)21 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标 ( 元 ) 营业总收入 366.39 471.33 609.76 772.44 每股收益 0.62 1.07 1.44 1.68 营业成本 177.49 209.61 254.45 314.58 每股净资产 8.30 14.43 15.87 17.56 毛利率 % 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 每股经营现金流 0.85 0.80 1.17 1.34 营业税金及附加 3.43 4.43 5.69 7.23 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 营业税金率 % 0.94% 0.94% 0.93% 0.94% 价值评估 ( 倍 ) 营业费用 45.06 43.42 59.44 77.20 P/E 91.22 53.12 39.22 33.62 营业费用率 % 12.30% 9.21% 9.75% 9.99% P/B 6.82 3.92 3.57 3.22 管理费用 80.68 80.69 110.30 162.91 P/S 17.83 13.86 10.71 8.46 管理费用率 % 22.02% 17.12% 18.09% 21.09% EV/EBITDA 83.23 39.39 24.74 21.22 EBIT 59.72 133.19 179.87 210.52 股息率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -3.95 0.84 0.30 1.04 盈利能力指标 (%) 财务费用率 % -1.08% 0.18% 0.05% 0.13% 毛利率 51.56% 55.53% 58.27% 59.27% 资产减值损失 8.83 2.20 6.21 2.19 净利润率 18.80% 27.25% 28.12% 25.72% 投资收益 1.90 0.86 1.02 0.53 净资产收益率 8.80% 7.38% 9.09% 9.59% 营业利润 56.74 131.00 174.37 207.83 资产回报率 7.53% 6.83% 8.32% 8.69% 营业外收支 16.45 12.12 15.23 10.91 投资回报率 10.24% 24.48% 29.43% 30.66% 利润总额 73.19 143.12 189.60 218.74 盈利增长 (%) EBITDA 75.38 136.00 212.15 241.36 营业收入增长率 58.45% 28.64% 29.37% 26.68% 所得税 4.31 14.70 18.14 20.10 EBIT 增长率 74.45% 123.03% 35.05% 17.04% 有效所得税率 % 5.89% 10.27% 9.57% 9.19% 净利润增长率 89.11% 86.46% 33.51% 15.85% 少数股东损益 -2.74 5.44 4.91 4.33 偿债能力指标归属母公司所有者净利润 71.61 122.99 166.56 194.31 资产负债率 14.3% 7.2% 7.9% 8.7% 扣除非经常性损益净利润 53.394 117.550 157.694 188.738 流动比率 5.25 14.62 12.83 11.49 速动比率 4.70 14.07 12.31 10.99 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现金比率 11.94 货币资金 298.62 1191.19 1298.19 1426.00 经营效率指标 (%) 应收款项 188.55 222.00 288.73 363.78 应收帐款周转天数 157.49 170.21 167.80 166.89 存货 55.13 52.21 62.82 77.80 存货周转天数 89.52 90.91 90.11 90.27 其它流动资产 6.74 6.74 6.74 6.74 总资产周转率 50.8% 34.3% 32.1% 36.5% 流动资产合计 576.29 1514.55 1702.96 1929.82 固定资产周转率 20.16 41.32 90.56 1009.02 长期股权投资 3.81 3.81 3.81 3.81 固定资产 12.81 12.81 8.73 4.91 在建工程 0.90 1.35 1.88 2.44 无形资产 52.49 77.85 77.70 80.26 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 非流动资产合计 374.16 286.70 298.94 305.87 净利润 68.88 128.43 171.47 198.65 资产总计 950.45 1801.25 2001.89 2235.69 折旧摊销 15.67 2.81 32.28 30.84 短期借款 25.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -6.87-29.14-58.44-66.09 应付账款 14.93 37.57 43.41 52.78 经营活动现金流 83.48 91.86 135.28 154.88 预收账款 13.16 11.94 16.93 21.87 固定资产投资 0.00 0.00 4.08 3.83 其它流动负债 0.07 0.07 0.07 0.07 无形资产投资 0.00-25.36-29.67-31.83 流动负债合计 109.84 103.58 132.76 167.91 资本支出 14.27-96.77 29.29 26.86 长期借款 15.00 15.00 15.00 15.00 投资活动现金流 -81.58 97.63-28.28-26.33 其它长期负债 10.87 10.87 10.87 10.87 债务变化 21.70-25.00 0.00 0.00 非流动负债合计 25.87 25.87 25.87 25.87 股票发行 126.46 728.62 0.00 0.00 负债总计 135.71 129.45 158.63 193.78 融资活动现金流 70.28 703.08 0.00-0.74 实收资本 98.03 115.42 115.42 115.42 现金净流量 72.18 892.57 107.00 127.81 普通股股东权益 813.97 1665.58 1832.14 2026.45 公司自由现金流 -17.91 71.77 122.81 131.74 少数股东权益 0.78 6.22 11.12 15.45 股权自由现金流 -5.24 55.20 131.62 138.53 负债和所有者权益合计 950.45 1801.25 2001.89 2235.69 备注 : 表中计算估值指标的收盘价日期为 2016 年 06 月 01 日资料来源 : 公司年报 (2015), 海通证券研究所

公司研究初灵信息 (300250)22 信息披露分析师声明朱 [Table_Analysts] 劲松通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 东方国信, 厦华电子, 通宇通讯, 光迅科技, 烽火通信, 全通教育, 华星创业, 星网锐捷, 紫光股份, 亿阳信通, 海兰信, 信威集团, 华力创通, 科华恒盛, 新易盛投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

公司研究初灵信息 (300250)23 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 于博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁中华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 王丹 (021)23219885 wd9624@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 张卿云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 朱征星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜珮珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何婷 021-23219634 ht10515@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 建筑工程行业赵健 (021)23219472 zhaoj@htsec.com 金川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 毕春晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 吴先兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 冯佳睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张欣慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈泽承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 姚石 021-23219443 ys10481@htsec.com 周一洋 021-23219774 吕丽颖 021-23219745 策略研究团队荀玉根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟青 (010)56760096 高上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 李珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 申浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 郑英亮 021-23154147 zyl10427@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王晴 021-23154116 wq10458@htsec.com 王汉超 021-23154125 whc10335@htsec.com 电力设备及新能源行业周旭辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛品 (021)23219390 np6307@htsec.com 房青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 张向伟 zxw10402@htsec.com 机械行业徐志国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 熊哲颖 (021)23219407 xzy5559@htsec.com 韩鹏程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 赵晨 zc9848@htsec.com 张恒晅 zhx10170@hstec.com 计算机行业郑宏达 021-23219392 zhd10834@htsec.com 魏鑫 (021)23212041 wx10618@htsec.com 谢春生 (021)23154123 xcs10317@htsec.com 黄竞晶 021-23154131 hjj10361@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 田本俊 (021)23212001 tbj8936@htsec.com 纪锡靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 宋家骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 王毅 (021)23219819 谈鑫 (021)23219686 皮灵 021-23154168 pl10382@htsec.com 徐燕红中小市值团队钮宇鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 张宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 刘宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 孔维娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (8621)23154122 pyl10297@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 王晓林 (021)23219812 wxl6666@htsec.com 朱军军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 有色金属行业施毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田源 23214119 ty10235@htsec.com 强超廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 医药行业余文心 0755-82780398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 高岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师成平 010-50949927 scp10207@htsec.com 廖庆阳 01068067998 lqy10100@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾亚童 (021)23219421 jiayt@htsec.com

食品饮料行业闻宏伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 孔梦遥 (010)58067998 kmy10519@htsec.com 成珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 社会服务行业林周勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com 交通运输行业虞楠 (021)23219382 yun@htsec.com 电子行业陈平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 造纸轻工行业曾知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 煤炭行业吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 李淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿 23154146 dyc10422@htsec.com 汽车行业邓学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 谢亚彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 王猛建筑建材行业邱友锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱佳佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 冯晨阳 (021)23154019 fcy10886@htsec.com 基础化工行业刘威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 李明刚 18610049678 lmg10352@htsec.com 刘强 021-23219733 lq10643@htsec.com 刘海荣 23154130 lhr10342@htsec.com 纺织服装行业于旭辉唐苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 孙小雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 公司研究初灵信息 (300250)24 农林牧渔行业丁频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈阳 (010)50949923 银行行业林媛媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 家电行业陈子仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 通信行业朱劲松 010-50949926 zjs10213@htsec.com 彭虎 010-50949926 ph10267@htsec.com 夏庐生 010-50949926 xls10214@htsec.com 公用事业张一弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 赵树理研究所机构销售深广地区销售团队蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 饶伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 王雅清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 上海地区销售团队朱健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 胡雪梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 季唯佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 孟德伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆冠男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 蒋炯 jj10873@htsec.com 毛文英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 胡宇欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 方烨晨 (021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨祎昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 李铁生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 陈琳 (010)58067929 cl10250@htsec.com 江虹 (010)58067988 jh8662@htsec.com 李靓一 (010)58067894 ljy10426@htsec.com 杨羽莎 yys10962@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021)23219000 传真 :(021)23219392 网址 :www.htsec.com

公 司 研 究 初 灵 信 息 (300250)2 目 录 投 资 要 点... 5 1. 主 营 业 务 发 展 平 稳, 外 延 并 购 积 极 布 局 大 数 据 行 业... 6 2. 大 数 据 市 场 逐 步 走 向 成 熟, 进 入 爆 发 成 长 期... 8 2.1 政 策 环 境

公司研究初灵信息 (300250)2 目录投资要点... 5 1. 主营业务发展平稳, 外延并购积极布局大数据行业... 6 2. 大数据市场逐步走向成熟, 进入爆发成长期... 8 2.1 政策环境