千 亿 市 场 爆 发 在 即, 检 测 监 测 独 领 风 骚 铁 路 后 市 场 行 业 投 资 策 略 证 券 分 析 师 : 赵 隆 隆 A0230511070002 陈 超 A0230513080002 研 究 支 持 : 薄 娉 婷 A0230514080001 2015.11.24
主 要 内 容 1. 行 业 驱 动 力 : 运 营 里 程 + 技 术 提 升, 景 气 度 持 续 攀 升 2. 铁 路 后 市 场 : 检 测 监 测 + 维 护 保 养, 市 场 爆 发 在 即 3. 投 资 逻 辑 及 推 荐 标 的 2
1.1 为 什 么 关 注 铁 路 后 市 场 : 发 展 三 阶 段, 后 市 场 爆 发 在 即 对 标 汽 车 后 市 场 : 基 础 :2010 年 开 始 我 国 汽 车 市 场 从 高 增 速 转 入 低 增 速 阶 段, 保 有 量 持 续 攀 升 溢 出 效 应 : 大 量 汽 车 过 了 三 年 保 修 期, 开 始 脱 离 4S 店 催 化 因 素 : 互 联 网 化 一 级 市 场 投 资 大 举 进 入 安 全 要 求 提 升 市 场 巨 大 :2014 年 6000 亿 元, 同 比 增 长 30%,1 元 购 车 VS0.65 元 后 市 场 汽 车 后 市 场 增 速 变 化 高 增 速 阶 段 低 增 速 阶 段 3 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究
1.1 铁 路 后 市 场 : 发 展 三 阶 段, 后 市 场 爆 发 在 即 铁 路 行 业 的 产 业 链 :a) 基 础 设 施 产 业 ;b) 装 备 制 造 产 业 ;c) 运 营 维 护 产 业 铁 路 后 市 场 : 监 测 检 测 + 维 护 保 养 动 车 的 生 命 周 期 一 级 修 二 级 修 三 级 修 四 级 修 五 级 修 循 环 基 础 设 施 建 设 :3 年 装 备 制 造 :0.5-1 年 运 营 维 护 : 动 车 组 全 寿 命 20-25 年 轨 道 交 通 产 业 链 轨 道 交 通 建 设 周 期 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 4
1.1 为 什 么 关 注 : 发 展 三 阶 段, 后 市 场 爆 发 在 即 运 维 步 入 高 景 气 度 周 期, 铁 路 行 业 已 逐 渐 由 大 规 模 设 计 建 造 阶 段 转 入 长 期 设 计 建 造 与 运 营 维 护 并 重 阶 段 预 计 十 三 五 期 间 : 基 本 建 设 投 资 增 速 下 一 台 阶, 保 持 微 增 态 势 机 车 车 辆 购 置 投 资 下 一 台 阶, 但 保 持 20% 增 速 运 维 后 市 场 比 重 逐 步 抬 升, 进 入 持 续 受 益 期 铁 路 建 设 工 期 的 周 期 性 : 设 备 投 资 滞 后 基 建 投 资 6-12 月 提 升 空 间 大 :SCI Verkehr 2014 数 据, 我 国 铁 路 运 维 后 市 场 占 比 仅 26%, 发 达 国 家 约 60% 铁 路 固 定 资 产 投 资 与 机 车 车 辆 购 置 投 资 增 速 变 化 我 国 轨 道 交 通 运 营 维 护 后 市 场 占 比 远 低 于 其 他 国 家 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 高 增 速 阶 段 低 增 速 阶 段 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 26% 41% 61% 58% 61% 61% 62% 54% 57% 46% 全 国 铁 路 机 车 车 辆 购 置 投 资 ( 亿 元 ) 全 国 铁 路 基 本 建 设 投 资 ( 亿 元 ) 全 国 铁 路 机 车 车 辆 购 置 投 资 YOY 全 国 铁 路 基 本 建 设 投 资 YOY 前 周 期 市 场 占 比 运 营 维 护 后 周 期 市 场 占 比 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :2013 SCI ver kehr 申 万 宏 源 研 究 5
1.2 运 维 高 景 气 度 驱 动 一 : 铁 路 技 术 提 升 ( 高 铁 + 电 气 化 ) 我 国 轨 道 交 通 设 备 的 技 术 水 平 提 升 : 以 高 铁 为 代 表 :2008-2014 我 国 高 铁 运 营 里 程 复 合 增 速 达 到 58%, 截 止 2015 年 6 月 30 日, 中 国 高 铁 运 营 里 程 较 2014 年 底 再 增 加 1000 公 里, 达 到 1.7 万 公 里, 占 世 界 高 铁 运 营 里 程 的 60% 以 上 铁 总 :2016 年 1 月 10 日 起 全 国 列 车 超 六 成 为 动 车 组 2008-2014 年 我 国 高 铁 运 营 里 程 复 合 增 速 为 58% 我 国 高 铁 运 营 里 程 占 比 快 速 上 升 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 16456 11028 9356 6601 5133 2699 672 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 14.70 9.58 10.69 7.08 5.63 3.16 0.84 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 高 铁 营 业 里 程 ( 公 里 ) YOY(%) 高 铁 营 业 里 程 : 占 铁 路 营 业 里 程 比 重 (%) 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 6
1.2 运 维 高 景 气 度 驱 动 一 : 铁 路 技 术 提 升 ( 高 铁 + 电 气 化 ) 我 国 轨 道 交 通 设 备 的 技 术 水 平 提 升 : 电 气 化 改 造 直 接 新 增 牵 引 供 电 系 统, 目 前 电 气 化 率 已 达 55% 中 国 通 号 乌 兹 别 克 铁 路 电 气 化 改 造 项 目 为 例 子 : 通 信 部 分 有 干 线 光 缆 传 输 系 统 站 场 通 信 专 用 通 信 道 口 值 守 通 信 电 话 等 ; 信 号 部 分 有 计 算 机 联 锁 计 算 机 监 测 道 口 自 动 控 制 系 统 工 程 实 施 内 容 包 括 :CTC 系 统 改 建 ; 原 有 半 自 动 闭 塞 改 建 为 计 轴 自 动 站 间 闭 塞 系 统 ; 既 有 继 电 器 联 锁 改 建 为 计 算 机 联 锁 系 统 ; 改 建 道 口 防 护 系 统 ; 新 建 车 站 计 算 机 监 测 系 统 我 国 铁 路 复 线 率 提 升 明 显 我 国 铁 路 电 气 化 率 提 升 明 显 51 49 47 45 43 41 39 37 35 39 40 41 42 44 45 45 46 48 49 60 55 50 45 40 35 30 31 37 38 39 46 49 52 54 54 55 国 家 铁 路 复 线 里 程 比 重 (%) 国 家 铁 路 电 气 化 铁 路 里 程 比 重 (%) 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 7
1.2 运 维 高 景 气 度 驱 动 一 : 铁 路 技 术 提 升 ( 高 铁 + 电 气 化 ) 轨 交 技 术 提 升 推 动 检 修 技 术 发 展 : 从 故 障 修 到 定 期 修, 再 到 状 态 修 是 趋 势 譬 如 : 轴 温 探 测, 通 过 红 外 线 轴 温 探 测 系 统, 利 用 车 轴 发 生 热 切 以 前 轴 温 急 剧 上 升 的 原 理 来 预 报 车 轴 事 故 2014 版 铁 路 技 术 管 理 规 程 提 出 : 基 础 设 施 实 行 天 窗 修 制 度, 实 现 设 备 状 态 修 与 预 防 性 计 划 修 相 结 合 的 维 修 方 式 车 辆 实 行 定 期 检 修, 逐 步 实 施 状 态 修 换 件 修 和 主 要 零 部 件 的 专 业 化 集 中 修 列 车 行 车 安 全 信 息 系 统 8 资 料 来 源 : 思 维 列 控 招 股 说 明 书 申 万 宏 源 研 究
1.3 运 维 高 景 气 度 驱 动 二 : 国 内 市 场 增 速 放 缓 但 基 数 大 国 内 铁 路 : 我 们 预 计, 十 三 五 期 间 中 国 铁 路 投 资 额 仍 将 维 持 在 高 位 ( 超 2.8 万 亿 元 ), 中 国 仍 将 是 世 界 上 最 大 的 铁 路 市 场 上 调 空 间 : 规 划 网 (2.3 万 公 里 /2.8 万 亿 ) 基 础 网 (5.2 万 公 里 /5.7 万 亿 ) 概 念 网 (6.9 万 公 里 /7 万 亿 ) 2014 年 我 国 铁 路 运 营 里 程 超 过 11 万 公 里 2014 年 我 国 铁 路 投 资 超 过 8000 亿 12 10 8 6 4 2 0 7.54 7.71 7.80 7.97 8.55 9.12 9.32 11.18 10.31 9.76 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 4168 2521 2088 1364 8427 8088 7013 6657 6340 5906 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 全 国 铁 路 : 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) 铁 路 营 业 里 程 ( 万 公 里 ) YOY 固 定 资 产 投 资 YOY 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 9
1.3 运 维 高 景 气 度 驱 动 二 : 国 内 市 场 增 速 放 缓 但 基 数 大 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2014 年 我 国 铁 路 客 车 拥 有 量 超 过 6 万 台 6.06 5.775.88 5.48 5.24 4.96 4.10 4.264.34 4.40 4.53 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2014 年 我 国 铁 路 货 车 拥 有 量 超 过 71 万 台 75 70 65 60 55 50 45 40 46 49 51 54 58 59 62 65 67 69 71 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 全 国 铁 路 客 车 拥 有 量 ( 万 台 ) YOY(%) 全 国 铁 路 货 车 拥 有 量 ( 万 台 ) YOY(%) 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 2014 年 我 国 铁 路 机 车 拥 有 量 超 过 2 万 台 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 2014 年 我 国 铁 路 动 车 拥 有 量 达 到 1141 组 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.95 1.90 1.85 1.81 1.77 1.72 1.66 2.07 2.08 2.08 2.11 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1600 1400 1200 1000 800 600 480 652 825 1308 1411 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1.6 1.5 1% 0% 400 200 105 176 285 20% 10% 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0% 全 国 铁 路 机 车 拥 有 量 ( 万 台 ) YOY(%) " 和 谐 号 动 车 组 ( 组 ) YOY(%) 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 铁 路 总 公 司 wind 申 万 宏 源 研 究 10
1.3 运 维 高 景 气 度 驱 动 二 : 国 内 市 场 增 速 放 缓 但 基 数 大 城 际 铁 路 : 四 横 四 纵 主 干 道 基 本 完 成 后, 城 际 铁 路 成 为 未 来 发 展 重 点 十 三 五 期 间, 预 计 城 际 高 铁 规 划 总 里 程 将 近 2 万 公 里, 增 速 回 归 10% 以 内 我 国 轨 交 通 建 设 三 个 层 次 城 市 内 的 地 铁 轨 交 体 统 连 接 区 域 城 市 的 城 际 铁 路 网 络 连 接 大 城 市 的 客 运 专 线 ( 四 纵 四 横 主 干 线 ) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 各 城 市 群 目 前 已 有 城 际 铁 路 总 规 划 近 2 万 公 里 4295 长 三 角 城 际 2285 2240 环 渤 海 城 际 武 汉 城 市 圈 1485 1484 1330 1100 1100 797 760 珠 三 角 城 际 关 中 城 镇 群 东 北 三 省 中 原 城 市 群 单 位 : 公 里 成 渝 经 济 区 广 西 周 边 长 株 潭 城 市 群 600 600 海 峡 西 岸 城 镇 群 滇 中 城 市 群 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 各 省 发 改 委 铁 路 总 公 司 申 万 宏 源 研 究 11
1.4 运 维 高 景 气 度 驱 动 三 : 高 铁 出 海 提 供 远 期 想 象 空 间 高 铁 出 海 : 市 场 空 间 大, 海 外 高 铁 规 划 里 程 超 4 万 公 里 全 产 业 链 输 出 模 式 探 索 : 融 资 规 划 设 计 施 工 到 设 备 采 购 安 装 调 试 试 营 运 营 运 管 理 设 备 维 护 环 节 全 产 业 链 采 用 中 国 技 术 标 准 ( 埃 塞 俄 比 亚 首 都 亚 的 斯 亚 贝 巴 城 市 轻 轨 2015 年 9 月 20 日 正 式 通 车 ) 项 目 : 中 巴 经 济 走 廊 建 设 莫 斯 科 至 喀 山 高 铁 中 老 铁 路 中 泰 铁 路 等 海 外 高 铁 规 划 里 程 超 4 万 公 里 ( 单 位 : 公 里 ) 规 划 里 程 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 规 划 里 程 美 国 10000 越 南 1700 欧 盟 9000 沙 特 500 欧 亚 高 铁 6566 南 非 500 俄 罗 斯 5000 委 内 瑞 拉 472 东 盟 3136 巴 西 440 日 本 3000 合 计 40314 12
主 要 内 容 1. 行 业 驱 动 力 : 运 营 里 程 + 技 术 提 升, 景 气 度 持 续 攀 升 2. 铁 路 后 市 场 : 检 测 监 测 + 维 护 保 养, 千 亿 市 场 爆 发 在 即 3. 投 资 逻 辑 及 推 荐 标 的 13
2.1 预 计 铁 路 后 市 场 2020 年 规 模 1484 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 约 为 21.27% 2014 年 : 中 国 铁 路 车 辆 购 置 成 本 为 1465 亿 元, 按 照 29% 运 维 市 场 估 算, 铁 路 后 市 场 容 量 约 为 425 亿 元 预 计 到 2020 年 : 铁 路 后 市 场 容 量 有 望 达 到 1484 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 为 21.27% 铁 路 后 市 场 市 场 容 量 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,484 1,174 909 801 566 640 425 270 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 后 市 场 容 量 ( 亿 元 ) 后 市 场 容 量 YOY 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 注 : 我 们 预 计 2020 年 后 市 场 占 比 47%, 达 到 全 球 平 均 水 平 14
2.1 预 计 铁 路 后 市 场 2020 年 规 模 1484 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 约 为 21.27% 铁 路 后 市 场 包 括 两 部 分 : 检 测 监 测 市 场 + 维 护 保 养 市 场 预 计 到 2020 年 : 检 测 监 测 市 场 容 量 有 望 达 到 505 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 为 30.01% 维 护 保 养 市 场 容 量 有 望 达 到 980 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 为 17.89% 铁 路 后 市 场 子 领 域 市 场 容 量 1200 1000 800 600 400 200 0 980 798 636 577 505 430 473 331 376 273 216 224 54 93 136 166 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 检 测 监 测 市 场 容 量 ( 亿 元 ) 维 保 市 场 容 量 ( 亿 元 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 检 测 监 测 市 场 容 量 YOY 维 保 市 场 容 量 YOY 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 15
2.1 预 计 铁 路 后 市 场 2020 年 规 模 1484 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 约 为 21.27% 2020 铁 路 后 市 场 容 量 估 算 : 机 车 : 市 场 刚 启 动 检 测 监 测 市 场 2014 年 93 亿 车 辆 相 关 车 辆 : 市 场 刚 启 动 动 车 : 市 场 刚 启 动 2015 年 505 亿 CAGR 30.01% 工 务 : 市 场 刚 启 动 非 车 辆 相 关 供 电 : 市 场 >10 亿 铁 路 后 市 场 维 护 保 养 市 场 原 有 线 路 改 造 电 务 : 市 场 >30 亿 车 体 9% 转 向 架 13% 2014 年 331 亿 2015 年 980 亿 新 增 维 修 机 构 牵 引 系 统 20% 制 动 系 统 9% CAGR 17.89% 零 部 件 维 修 更 换 网 络 控 制 系 统 5% 辅 助 供 电 系 统 7% 空 调 系 统 4% 其 他 33% 16
2.2 检 测 监 测 市 场 : 六 大 子 领 域, 寡 头 竞 争 格 局 确 立 按 铁 路 维 保 体 系 的 六 大 子 领 域 进 行 研 究 : 车 辆 检 测 监 测 相 关 : 车 务 段, 机 务 段, 动 车 段 非 车 辆 检 测 监 测 相 关 : 供 电 段 电 务 段 工 务 段 铁 路 维 保 体 系 工 务 电 务 供 电 机 务 车 辆 动 车 保 证 线 路 桥 隧 路 基 等 设 备 质 量 保 证 信 号 通 信 设 备 的 质 量 保 持 牵 引 供 电 设 备 良 好 的 技 术 状 态 保 证 机 车 良 好 的 技 术 状 态 保 证 车 辆 良 好 的 技 术 状 态 保 证 动 车 组 良 好 的 技 术 状 态 17
2.2.1 车 辆 相 关 子 领 域 : 车 辆 段, 机 务 段, 动 车 段 18 车 辆 段, 机 务 段, 动 车 段 : 车 辆 运 营 维 护 领 域 产 品 主 要 包 括 信 息 化 数 据 系 统 机 车 车 辆 检 修 系 统 化 解 决 方 案 机 车 车 辆 运 行 故 障 动 态 图 像 检 测 等 七 系 列 产 品 除 了 机 车 车 辆 车 载 安 全 监 测 系 统 外 均 已 投 入 实 际 运 营, 已 知 16 种 产 品 中 有 13 种 渗 透 率 低 于 35%, 未 来 随 着 动 车 组 高 级 修 的 到 来, 渗 透 率 有 望 提 升 车 辆 相 关 公 司 多 数 车 辆 运 营 维 护 系 统 渗 透 率 低 系 统 名 称 细 分 产 品 名 称 渗 透 率 通 过 式 轮 对 尺 寸 及 擦 伤 测 量 系 统 22.22% 机 车 车 辆 入 库 轨 边 综 合 检 测 通 过 式 车 轮 深 度 探 伤 系 统 31.82% 受 电 弓 及 车 顶 设 备 外 观 状 态 在 线 检 测 系 统 11.11% 在 线 移 动 式 轮 辋 轮 辐 探 伤 设 备 91.67% 动 车 组 空 心 车 轴 超 声 波 探 伤 机 0.00% 机 车 车 辆 日 常 运 用 维 护 系 列 润 滑 状 态 监 测 及 诊 断 产 品 32.86% 自 动 外 皮 清 洗 产 品 5.56% 标 准 化 整 备 及 作 业 数 据 管 理 系 统 0.00% 车 轮 内 孔 测 量 产 品 71.42% 轮 对 测 量 产 品 87.14% 车 轴 尺 寸 测 量 产 品 22.85% 机 车 车 辆 高 级 修 程 检 修 系 列 轴 颈 尺 寸 测 量 产 品 18.57% 轴 承 内 孔 测 量 产 品 10.00% 转 向 架 静 载 试 验 台 18.50% 转 向 架 动 载 试 验 台 5.71% 轮 对 跑 合 试 验 台 领 域 相 关 公 司 车 辆 神 州 高 铁 康 拓 红 外 邦 柯 科 技 威 克 科 技 京 天 威 科 技 武 汉 华 目 创 联 电 子 西 北 铁 道 蓝 天 多 维 唐 山 百 川 北 京 磁 通 西 安 永 安 动 车 中 国 中 车 永 贵 电 气 鼎 汉 技 术 机 务 神 州 高 铁 运 达 科 技 康 拓 红 外 邦 柯 科 技 主 导 科 技 京 天 威 科 技 蓝 天 多 维 唐 山 百 川 西 安 永 安 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 神 州 高 铁 公 告 申 万 宏 源 研 究
2.2.2 非 车 辆 相 关 子 领 域 : 工 务 段, 供 电 段, 电 务 段 工 务 段 : 工 务 运 营 维 护 系 统 还 未 被 铁 路 局 采 用, 运 营 维 护 仍 依 赖 人 工 工 务 运 营 维 护 系 统 通 过 采 集 钢 轨 枕 木 等 部 位 图 像 及 位 置 信 息, 自 动 分 析 异 常 图 像 并 视 情 况 进 行 分 级 预 警, 从 而 实 现 对 铁 路 基 础 设 施 质 量 的 监 控, 保 证 了 铁 路 运 行 安 全 高 铁 天 窗 修 的 限 制 和 运 营 时 间 对 检 测 提 出 了 更 高 的 要 求, 要 求 动 态 高 效 精 确, 传 统 分 散 的 检 测 方 式 已 不 能 适 应 目 前 全 国 18 个 铁 路 局 均 未 采 用 工 务 运 营 维 护 系 统, 其 运 营 维 护 仍 依 赖 人 工 工 务 相 关 公 司 : 神 州 高 铁 京 天 威 科 技 陕 西 西 北 铁 道 电 子 有 限 公 司 先 进 工 务 维 修 设 备 工 务 维 修 设 备 介 绍 综 合 检 测 列 车 采 用 综 合 检 测 列 车 对 固 定 设 备 ( 轨 道 接 触 网 通 信 信 号 ) 的 状 态 进 行 定 期 等 速 检 测 采 用 大 型 养 路 机 械 对 线 路 进 行 维 修 作 业 主 要 包 括 双 枕 连 续 式 捣 固 车 三 枕 连 续 式 捣 固 稳 定 线 路 巡 检 系 统 车 道 岔 捣 固 车 钢 轨 打 磨 列 车 道 岔 打 磨 车 移 动 焊 轨 车 工 务 维 修 综 合 轨 道 车 等, 具 有 作 业 精 度 好 作 业 效 率 高 作 业 功 能 强, 技 术 性 能 先 进 等 特 点 采 用 大 型 养 路 机 械 对 线 路 进 行 维 修 作 业 主 要 包 括 双 枕 连 续 式 捣 固 车 三 枕 连 续 式 捣 固 稳 定 线 路 大 型 养 修 装 备 车 道 岔 捣 固 车 钢 轨 打 磨 列 车 道 岔 打 磨 车 移 动 焊 轨 车 工 务 维 修 综 合 轨 道 车 等, 具 有 作 业 精 度 好 作 业 效 率 高 作 业 功 能 强, 技 术 性 能 先 进 等 特 点 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 19
2.2.2 非 车 辆 相 关 子 领 域 : 工 务 段, 供 电 段, 电 务 段 供 电 段 :2012 年 开 始 实 施 6C, 目 前 仅 2C 3C 系 统 覆 盖 率 超 过 40%, 其 他 供 电 运 营 维 护 产 品 覆 盖 率 均 较 低, 预 计 市 场 容 量 近 10 亿 元 1C 由 铁 科 院 垄 断,5C 正 在 推 广,6C 尚 未 开 放, 近 5 年 主 要 的 市 场 在 3C 和 4C 市 场 3C 系 统 20W/ 套, 未 来 五 年 如 果 覆 盖 全 部 动 车, 市 场 容 量 3 亿 以 上 4C 系 统 400W/ 套, 除 上 海 铁 路 局 外 (2 套 ),17 个 路 局 都 未 装, 市 场 容 量 1.36 亿 高 速 铁 路 供 电 安 全 检 测 监 测 系 统 (6C) 系 统 6C 系 统 系 统 搭 载 平 台 巡 检 周 期 速 度 等 级 C1 高 速 弓 网 综 合 检 测 装 置 车 载 ( 铁 道 部 高 速 综 合 检 查 车 ) 10 天 一 个 周 期 200km/h~ 350km/h C2 接 触 网 安 全 巡 检 装 置 车 载 ( 运 营 动 车 组 司 机 台 ) 定 期 200km/h~ 350km/h C3 车 载 接 触 网 运 行 状 态 检 测 置 车 载 ( 运 营 动 车 组 ) 在 线 200km/h~ 350km/h C4 接 触 网 悬 挂 状 态 检 测 监 测 装 置 车 载 ( 接 触 网 作 业 车 或 专 用 车 辆 ) 定 期 ( 天 窗 内 ) 100km/h 或 规 定 速 度 C5 受 电 弓 滑 板 监 测 装 置 地 面 ( 车 站 和 动 车 库 出 入 线 ) 实 时 - C6 接 触 网 及 供 电 设 备 地 面 监 测 装 置 地 面 ( 接 触 网 特 殊 断 面 供 电 设 备 处 ) 实 时 - 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 20
2.2.2 非 车 辆 相 关 子 领 域 : 工 务 段, 供 电 段, 电 务 段 电 务 段 : 站 段 调 度 系 统 渗 透 率 不 足 10% 站 段 调 度 系 统 主 要 包 括 列 车 行 车 控 制 系 统 铁 路 机 车 调 车 作 业 防 控 及 视 频 监 控 系 统 动 车 组 位 置 追 踪 系 统 和 动 车 组 应 急 指 挥 系 统 列 车 运 行 控 制 系 统 需 求 直 接 受 益 于 新 造 机 车 的 增 长 动 车 组 数 量 的 提 升 以 及 大 规 模 的 既 有 系 统 更 新 换 代 2014 年 列 控 市 场 容 量 预 计 30 亿 电 务 相 关 公 司 : 神 州 高 铁 辉 煌 科 技 世 纪 瑞 尔 威 克 科 技 京 天 威 科 技 创 联 电 子 西 北 铁 道 上 海 新 干 通 深 圳 市 长 龙 蓝 天 多 维 CTCS 技 术 规 范 及 应 用 情 况 分 类 适 用 线 路 情 况 装 车 应 用 情 况 备 注 CTCS-0 160km/h 及 以 下 的 区 段 ; 时 速 200km/h 等 级 的 区 段 : LKJ2000 作 为 CTCS-2 的 记 录 LKJ2000 覆 盖 全 路 2 万 余 台 机 车 动 车 组 LKJ2000 为 CTCS-0 级 列 控 系 统 后 备 系 统 CTCS-1 - - 目 前 我 国 铁 路 无 该 等 级 产 品 应 用 CTCS-2 CTCS-2 级 CTCS-3 级 列 控 系 统 装 备 动 CTCS-2 级 CTCS-3 级 列 控 系 统 在 我 国 时 速 200km/h 300km/h 等 级 的 区 段 CTCS-3 车 1,411 列 ( 截 至 2014 年 末 ) 统 称 为 ATP 系 统 CTCS-4 - - 目 前 我 国 铁 路 无 该 等 级 产 品 应 用 资 料 来 源 :CTCS 技 术 规 范 总 则 申 万 宏 源 研 究 21
2.3 维 护 保 养 市 场 : 三 大 板 块, 动 车 组 大 规 模 进 入 高 级 修 是 亮 点 我 国 铁 路 的 维 护 保 养 体 系 主 要 可 以 分 成 三 大 块 : (1) 原 有 线 路 与 场 站 的 更 新 维 护 : 百 亿 规 模 原 有 检 修 设 备 存 在 平 台 化 智 能 化 网 络 化 更 新 改 造 需 求 每 年 大 约 200 亿 投 入, 检 修 设 备 更 新 改 造 约 占 10%, 即 20 亿 元 我 们 预 计, 十 三 五 期 间 除 动 车 外 的 铁 路 干 线 后 市 场 整 体 规 模 将 达 1000 亿, 其 中 100 亿 用 于 检 修 设 备 更 新 改 造 投 入 (2) 新 投 建 的 动 车 组 和 大 功 率 机 车 的 维 修 基 地 (3) 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 铁 路 维 修 规 程 机 车 车 辆 交 流 传 动 机 车 六 年 检 二 年 检 年 检 半 年 检 季 检 月 检 直 流 传 动 机 车 大 修 中 修 小 修 和 辅 修 货 车 厂 修 (5 年 ) 段 修 (1 年 ) 辅 修 (6 个 月 ) 厂 修 (6 年 ) 段 修 (1.5 年 ) 辅 修 (3 个 月 ) ( 最 高 运 行 速 度 120 km/h) 客 车 A4 A3 A2 A1( 最 高 运 行 速 度 120 km/h) 动 车 组 一 二 三 四 五 级 修 22
2.3.1 新 投 建 的 动 车 组 和 大 功 率 机 车 的 维 修 基 地 : 十 三 五 期 间 还 将 投 资 64 亿 元 动 车 运 用 所 : 承 担 一 二 级 检 查 检 修, 目 前 46 个, 单 所 投 资 1 亿 动 车 检 修 基 地 : 承 担 三 四 五 级 高 级 修 ; 目 前 7 个, 单 基 地 投 资 10 亿 大 功 率 机 车 检 修 基 地 : 目 前 7 个, 单 基 地 投 资 8 亿 新 建 需 求 23
2.3.2 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 :14 年 开 始 进 入 高 级 修 的 高 峰 期 动 车 组 保 有 量 : 我 国 动 车 组 从 2007 年 开 始 投 运,2010 开 始 进 入 高 峰 期,2010 和 2011 年 当 年 分 别 达 到 195 组 和 205 组, 到 2014 年 全 国 动 车 组 拥 有 量 达 到 1411 组 2014 年 全 国 动 车 组 拥 有 量 达 到 1411 组 全 国 动 车 组 拥 有 量 同 比 增 减 ( 组 ) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1308 1411 825 652 480 285 176 105 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 250 200 150 100 50 0 225 205 195 173 109 103 90 86 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 " 和 谐 号 动 车 组 ( 组 ) YOY(%) 全 国 铁 路 : 机 车 车 辆 拥 有 量 : 动 车 组 : 同 比 增 减 ( 组 ) 资 料 来 源 :wind 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :wind 申 万 宏 源 研 究 24
2.3.2 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 :14 年 开 始 进 入 高 级 修 的 高 峰 期 动 车 组 检 修 模 式 : 检 修 周 期 以 走 行 公 里 周 期 为 主 时 间 周 期 为 辅 经 历 五 级 修 后, 动 车 组 重 新 进 入 三 级 修 至 五 级 修 的 循 环 动 车 组 高 级 修 自 上 而 下 的 判 断 : 从 2010 年 和 2011 年 动 车 组 的 投 运 高 峰 开 始 算 起,2013 年 动 车 组 开 始 大 规 模 进 入 三 级 修,2014 年 开 始 大 规 模 进 入 四 级 修, 个 别 进 入 五 级 修, 费 用 倍 增 铁 路 动 车 组 运 用 维 修 规 程 检 修 级 别 检 修 周 期 检 修 费 用 一 级 检 修 二 级 检 修 48h 15-30 天 三 级 检 修 2-3 年 400 万 四 级 检 修 3-6 年 800 万 五 级 检 修 6-12 年 1600 万 资 料 来 源 : 铁 路 动 车 组 运 用 维 修 规 程 申 万 宏 源 研 究 25
2.3.2 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 :14 年 开 始 进 入 高 级 修 的 高 峰 期 动 车 组 的 高 级 修 数 量 : 预 计 从 2014 年 开 始 进 入 一 个 较 长 时 期 的 景 气 期, 预 计 2016 年 -2020 年 的 动 车 组 高 级 修 总 组 数 为 1086,1432,1575,1953, 1830 动 车 组 的 高 级 修 费 用 : 预 计 将 从 2014 年 的 87 亿 元 提 升 到 2020 年 的 181 亿, 2016 和 2019 年 为 增 速 高 峰 动 车 组 的 高 级 修 数 量 分 项 目 预 测 动 车 组 的 高 级 修 数 量 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,229 1,157 929 857 629 557 404 454 445 409 484 281 334 298 199 195 295 259 90 86 90 86 109 90 86 109 195 205 173 315 189 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90 176 1,432 1,475 1,086 835997 689 285 390 1,953 1,830 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 三 级 修 ( 组 ) 四 级 修 ( 组 ) 五 级 修 ( 组 ) 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 动 车 组 高 级 修 车 辆 合 计 ( 组 ) 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 YOY 26
2.3.2 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 :14 年 开 始 进 入 高 级 修 的 高 峰 期 车 体 9% 转 向 架 13% 牵 引 系 统 20% 制 动 系 统 9% 网 络 控 制 系 统 5% 辅 助 系 统 7% 空 调 系 统 4% 其 他 33% 资 料 来 源 : 网 络 资 料 申 万 宏 源 研 究 27
2.3.2 动 车 组 的 零 部 件 更 换 和 修 理 :14 年 开 始 进 入 高 级 修 的 高 峰 期 动 车 组 高 级 修 高 峰 期 自 下 而 上 验 证 : 溢 出 效 应 动 车 组 招 标 数 从 2013 年 开 始 之 后 数 量 开 始 井 喷, 从 2013 年 的 3 列 到 2015 年 213 列 2016 年 第 一 次 招 标 已 经 达 到 205 列, 预 计 2016 年 全 年 招 标 数 在 400 列 以 上 招 标 数 量 在 快 速 增 加, 招 标 时 间 也 在 提 前,2016 年 甚 至 可 能 出 现 第 三 次 招 标 我 国 铁 路 复 线 率 提 升 明 显 动 车 组 三 级 修 招 标 情 况 动 车 组 三 级 修 招 标 招 标 时 间 招 标 列 数 2013 年 第 一 次 招 标 2013 年 3 月 8 日 3 2014 年 第 一 次 招 标 2014 年 2 月 19 日 5 2014 年 第 二 次 招 标 2014 年 4 月 28 日 78 2015 年 第 一 次 招 标 2014 年 11 月 18 号 160 2015 年 第 二 次 招 标 2015 年 6 月 19 日 53 2016 年 第 一 次 招 标 2015 年 10 月 23 日 203 资 料 来 源 : 中 铁 投 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 中 铁 投 申 万 宏 源 研 究 28
2.4 城 市 轨 道 交 通 的 运 营 维 护 十 三 五 期 间 年 均 208 亿 城 市 轨 道 交 通 : 2014 年 中 国 城 市 轨 道 交 通 投 运 464 公 里, 按 照 每 公 里 4 亿 元 的 建 设 成 本 计 算, 则 投 资 将 近 1856 亿 元, 其 中 机 车 设 备 占 比 约 为 20%, 机 车 设 备 投 资 额 为 371 亿 参 照 铁 路 维 保 市 场 26% 的 比 例, 可 以 得 出 2014 年 我 国 城 市 轨 道 交 通 维 保 市 场 容 量 约 为 96.5 亿 元 城 市 轨 道 的 运 营 维 护 主 要 由 各 个 城 市 的 城 市 轨 道 运 营 管 理 公 司 负 责, 轨 道 交 通 维 修 保 养 没 有 全 国 性 的 统 一 标 准 2014 年 城 市 轨 道 交 通 运 营 里 程 将 近 3000 公 里 我 国 城 市 轨 道 交 通 建 设 里 程 预 测 ( 公 里 ) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 391 626 765 2408 2058 1699 1471 835 999 2933 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2015E 8981 7839 6845 5902 5008 4014 962 993 894 944 993 1142 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 城 市 轨 道 交 通 运 营 线 路 网 长 度 ( 公 里 ) YOY(%) 累 计 里 程 当 年 建 成 里 程 资 料 来 源 : 中 国 城 市 轨 道 交 通 网 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 中 国 城 市 轨 道 交 通 网 申 万 宏 源 研 究 29
主 要 内 容 1. 行 业 驱 动 力 : 运 营 里 程 + 技 术 提 升, 景 气 度 持 续 攀 升 2. 铁 路 后 市 场 : 检 测 监 测 + 维 护 保 养, 千 亿 市 场 爆 发 在 即 3. 投 资 逻 辑 及 推 荐 标 的 30
3.1 投 资 策 略 : 最 看 好 后 市 场 检 测 监 测 行 业 市 场 需 求 : 检 测 监 测 行 业 : 预 计 到 2020 年 市 场 容 量 有 望 达 到 505 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 为 30.01%( 复 合 增 速 最 高 ) 维 护 保 养 行 业 : 预 计 到 2020 年 市 场 容 量 有 望 达 到 980 亿 元, 十 三 五 期 间 CAGR 为 17.89% 竞 争 格 局 : 检 测 监 测 行 业 : 行 业 处 于 初 创 阶 段, 子 领 域 众 多, 业 内 公 司 小 而 专, 竞 争 格 局 相 对 稳 定 维 护 保 养 行 业 : 几 乎 由 中 车 和 各 路 局 包 揽, 零 部 件 更 换 主 要 由 通 过 CRCC 认 证 的 企 业 向 中 车 和 各 个 路 局 提 供 发 展 趋 势 : 检 测 监 测 行 业 : 龙 头 企 业 进 行 平 台 化 建 设 和 外 延 式 并 购 的 行 业 整 合 安 全 与 维 护 大 数 据 分 析 : 平 台 化 智 能 化 网 络 化 的 改 造 升 级 维 护 保 养 行 业 : 看 点 在 于 新 增 投 资 和 核 心 零 部 件 国 产 化 率 的 提 升 31
3.1 投 资 策 略 : 标 的 公 司 选 择 标 准 选 择 标 准 : 产 业 布 局 : 股 东 背 景 技 术 实 力 管 理 能 力 等 并 购 能 力 : 资 本 平 台 在 手 现 金 并 购 经 验 等 公 司 机 制 : 员 工 持 股 等 产 业 布 局 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 产 业 整 合 能 力 15Q3 在 手 现 金 公 司 选 择 标 准 15Q3 资 产 负 债 率 收 购 经 验 股 权 激 励 以 及 员 工 持 股 母 公 司 资 康 拓 红 外 车 务 机 务 强 2.86 亿 16.96% 无 有 有 神 州 高 铁 车 务 机 务 工 务 电 务 动 车 运 达 科 技 车 务 机 务 强 6.64 亿 22.47% 超 强 2.72 亿 16.16% 2015 年 6 月 13 日,22 亿 收 购 交 大 微 联, 武 汉 利 德 2015 年 10 月 董 事 会 预 案, 收 购 汇 友 电 气, 丰 泰 瑞 达, 嘉 兴 运 达 无 有 产 无 无 32
推 荐 标 的 : 康 拓 红 外 (300455) 航 天 五 院 唯 一 民 品 资 产 整 合 平 台, 红 外 轴 温 检 测 龙 头, 买 入 航 天 五 院 间 接 控 股, 未 来 有 望 成 为 民 品 资 产 整 合 平 台 大 股 东 航 天 神 州 投 资, 一 军 一 民 平 台 定 位 铁 路 机 车 车 辆 运 行 安 全 监 测 与 检 修 行 业 设 备 供 应 商 和 解 决 方 案 提 供 商 铁 路 车 辆 红 外 线 轴 温 探 测 系 统 :5 亿 市 场, 市 占 35%, 竞 争 对 手 威 克 科 技 列 车 运 行 故 障 动 态 图 像 监 测 系 统 :TFDS2 亿 市 场, 市 占 25%, 京 天 威 等 4 家 竞 争 检 修 智 能 仓 储 系 统 : 定 制 化 新 品, 竞 争 对 手 黄 石 邦 科 技 术 领 先, 产 品 可 拓 展 性 强 : 机 车 车 辆 检 修 自 动 化 车 辆 运 行 安 全 综 合 管 理 信 息 化 系 统 智 能 传 感 器 等 激 励 到 位 : 六 大 核 心 技 术 人 员 均 持 有 公 司 股 份, 总 经 理 持 股 420 万 股 投 资 与 评 级 估 值 : 买 入! 不 考 虑 外 延 式 并 购 和 集 团 资 产 注 入, 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.44/0.50/0.59 元, 同 比 增 速 11%/15%/17%, 对 应 PE 为 112/99/84 倍 ( 参 考 11/19 股 价 49.36 元 ), 公 司 技 术 优 势 明 显 且 外 延 式 并 购 战 略 明 确, 航 天 五 院 唯 一 民 品 资 产 整 合 平 台, 目 前 总 市 值 仅 60 亿, 建 议 买 入! 33
推 荐 标 的 : 神 州 高 铁 (000008) 外 延 内 生 双 轮 驱 动, 构 建 大 数 据 平 台 型 企 业, 轨 交 后 市 场 龙 头, 增 持 公 司 战 略 : 产 业 整 合 + 平 台 建 设 产 业 整 合 : 外 延 式 并 购 + 内 生 式 发 展 构 建 平 台 型 企 业 : 推 进 系 统 化 平 台 数 据 化 平 台 专 业 化 平 台 三 大 平 台 建 设, 加 快 向 智 能 化 网 络 化 平 台 化 数 据 化 方 向 发 展 外 延 式 并 购 进 行 产 业 整 合 : 收 购 交 大 微 联, 武 汉 利 德 交 大 微 联 : 轨 道 交 通 信 号 系 统, 15-17 年 盈 利 承 诺 :0.65 亿 /0.845 亿 /1.1 亿 武 汉 利 德 : 轨 道 线 路 装 备 及 维 护,15-17 年 盈 利 承 诺 :1.2 亿 /1.5 亿 /1.8 亿 产 业 整 合 : 已 有 机 车 车 辆 供 电 三 大 系 统 布 局, 完 善 信 号 系 统 线 路 系 统 布 局 内 生 式 发 展 : 机 车 车 辆 运 营 维 护 供 电 运 营 维 护 站 段 车 辆 调 度 作 业 工 务 运 营 维 护 四 大 系 列 产 品, 均 具 有 软 硬 一 体 化 的 特 点, 大 数 据 与 智 能 化 可 拓 展 空 间 大 投 资 评 级 估 值 : 增 持! 34 估 值 与 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2015/2016/2017 年 EPS 分 别 为 0.15/0.19/0.23 元 (2016/2017 增 速 为 26%/21%),PE 为 84/66/55 倍 ( 参 考 11/19 股 价 12.62 元 ) 公 司 发 展 战 略 清 晰, 产 业 整 合 与 平 台 建 设 能 力 强, 建 议 增 持!
推 荐 标 的 : 运 达 科 技 (300440) 立 足 本 业 向 信 息 化 领 域 拓 展, 轨 交 机 务 安 全 龙 头, 增 持 机 务 安 全 系 统 领 域 深 耕 多 年, 先 发 优 势 明 显, 产 品 毛 利 率 50% 以 上 传 统 主 业 稳 定 : 轨 道 交 通 运 营 仿 真 培 训 系 统,14 年 1.6 亿, 占 比 44.5%, 市 场 垄 断, 空 间 大 机 车 车 辆 车 载 监 测 与 控 制 设 备,14 年 1.3 亿, 占 比 35.7%, 市 占 20%, 格 局 稳 定 机 车 车 辆 整 备 与 检 修 作 业 控 制 系 统,14 年 0.7 亿, 市 占 50% 以 上, 竞 争 对 手 中 铁 工 程 设 计 咨 询 新 的 业 绩 增 长 点 : 进 军 运 维 信 息 化, 与 铁 总 密 切 合 作, 推 出 CMD 机 务 信 息 化 系 统 去 年 开 始 批 量 装 车, 市 场 占 比 30% 左 右, 株 洲 时 代 等 4 家 竞 争 股 权 激 励 计 划 :81 位 核 心 成 员 共 持 股 95 万 股, 董 事 长 持 股 30.6 万 股 投 资 评 级 估 值 : 增 持! 估 值 与 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 2015/2016/2017 年 EPS 分 别 为 1.12/1.35/1.63 元, 增 速 为 15%/20%/21%,PE 为 76/63/52 倍 ( 参 考 11/19 股 价 85.21 元 ) 公 司 先 发 优 势 明 显, 内 生 外 延 发 展 快, 建 议 增 持! 35
盈 利 预 测 表 盈 利 预 测 表 公 司 代 码 2015/11/19 EPS PE 15-17EPS 收 盘 价 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 复 合 增 速 投 资 评 级 康 拓 红 外 300455.SZ 49.36 0.44 0.50 0.59 112 99 84 15.8% 买 入 神 州 高 铁 000008.SZ 12.62 0.15 0.19 0.23 84 66 55 23.8% 增 持 运 达 科 技 300440.SZ 85.21 1.12 1.35 1.63 76 63 52 20.6% 增 持 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 36
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy): 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (outperform): 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral): 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (underperform): 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (overweight): 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral): 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (underweight): 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 37
法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http:// 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 38
简 单 金 融 成 就 梦 想 A Virtue of Simple Finance 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 ) 赵 隆 隆 zhaoll@swsresearch.com 39