每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 21,178 0.7 (3.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 8,940 0.8 (7.5) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,696 1.4 (8.8) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,008 0.5 (0.6) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 56 0.8 (5.5) 沪 深 300 指 数 3,176 (0.1) (14.9) 台 湾 证 交 所 指 数 8,680 1.0 4.1 孟 买 SENSEX 指 数 26,777 (0.2) 2.5 日 经 225 指 数 16,670 0.5 (12.4) 韩 国 综 合 股 价 指 数 2,012 1.3 2.6 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,368 0.1 2.3 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 17,920 0.6 2.8 标 普 500 指 数 2,109 0.5 3.2 金 融 时 报 100 指 数 6,273 1.0 0.5 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 50 (0.2) 20.7 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,242 (0.2) 17.0 铜 ( 美 元 / 吨 ) 4,688 0.0 (0.4) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,543 0.5 2.8 镍 ( 美 元 / 吨 ) 8,621 2.0 (1.8) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 51.1 2.1 17.3 中 国 国 内 钢 筋 25 2,294 1.2 14.6 中 国 国 内 高 速 线 材 2,400 0.4 19.2 中 国 国 内 热 轧 钢 2,535 (0.3) 27.1 中 国 国 内 冷 轧 钢 2,921 (0.7) 11.8 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 610 0.7 27.6 璞 玉 共 精 金 ( 港 股 美 股 ) 璞 玉 2016 年 6 月 7 日 央 行 调 整 存 准 率 核 准 基 数...2 袁 琳, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515090001 消 息 快 报 央 行 宣 布 将 把 存 准 率 中 存 款 的 计 算 基 础 由 期 末 调 整 为 日 均 值, 自 2016 年 7 月 15 日 起 执 行 因 此, 存 准 率 和 存 款 ( 存 准 率 的 分 母 ) 均 将 采 用 日 均 值 为 计 算 基 础, 此 举 将 提 高 银 行 流 动 性 管 理 的 灵 活 性 万 达 商 业 全 面 收 购 要 约 细 则 公 布...4 (3699.HK/ 港 币 49.25, 买 入 ) 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300512080002 消 息 快 报 万 达 商 业 宣 布 母 公 司 大 连 万 达 集 团 将 联 合 其 他 几 家 投 资 者 ( 一 起 作 为 共 同 要 约 人 ) 发 出 自 愿 有 条 件 全 面 收 购 要 约, 以 每 股 52.80 港 币 的 价 格 收 购 公 司 所 有 已 发 行 H 股 (H 股 要 约 ) 一 旦 全 面 收 购 要 约 的 条 件 达 成, 公 司 将 申 请 从 港 交 所 退 市 腾 讯 控 股 2016 年 中 银 国 际 电 话 会 纪 要...6 (0700.HK/ 港 币 170.80, 买 入 ) 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 消 息 快 报 腾 讯 控 股 管 理 层 参 加 了 我 们 6 月 3 日 在 深 圳 举 办 的 第 十 四 届 年 度 投 资 者 大 会 会 议 内 容 如 下 : 上 周, 根 据 第 三 方 公 司 App Annie 提 供 的 数 据, 公 司 新 推 出 的 重 量 级 手 游 在 登 上 了 ios 畅 销 榜 榜 首 此 外, 公 司 也 将 更 加 重 视 广 告 业 务 的 质 量, 进 一 步 推 进 在 互 联 网 金 融 和 云 业 务 方 面 的 战 略 发 展 我 们 看 好 腾 讯 的 移 动 游 戏 和 广 告 业 务, 预 计 其 互 联 网 金 融 和 云 业 务 将 迎 来 长 期 增 长 我 们 对 该 股 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 181.00 港 币 网 易 投 资 者 会 议 纪 要...8 (NTES.US/ 美 元 175.79, 买 入 ) 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 消 息 快 报 网 易 5 月 26 日 召 开 了 2016 年 投 资 者 和 分 析 员 会 议 除 了 提 供 主 要 新 游 戏 品 种 ( 大 部 分 已 于 5 月 20 日 的 游 戏 节 公 布 ) 的 信 息 以 外, 管 理 层 还 介 绍 了 网 易 主 打 游 戏 的 最 新 动 向 以 及 在 线 媒 体 和 电 子 商 务 的 最 新 进 展 总 体 而 言, 我 们 认 为 网 易 主 要 业 务 线 的 发 展 趋 势 良 好 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 金 融 : 银 行 袁 琳, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515090001 (8610) 83262111 lin.yuan@bocigroup.com 2016 年 6 月 7 日 央 行 调 整 存 准 率 核 准 基 数 央 行 宣 布 将 把 存 准 率 中 存 款 的 计 算 基 础 由 期 末 调 整 为 日 均 值, 自 2016 年 7 月 15 日 起 执 行 因 此, 存 准 率 和 存 款 ( 存 准 率 的 分 母 ) 均 将 采 用 日 均 值 为 计 算 基 础, 此 举 将 提 高 银 行 流 动 性 管 理 的 灵 活 性 中 银 国 际 评 论 分 母 将 由 考 核 期 末 一 般 存 款 时 点 数 调 整 为 考 核 期 内 一 般 存 款 日 终 余 额 的 算 数 平 均 值 上 述 计 算 方 法 也 同 样 适 用 于 境 外 人 民 币 业 务 参 加 行 存 放 境 内 代 理 行 的 人 民 币 存 款 此 前, 在 确 定 银 行 存 款 准 备 金 时 采 用 时 点 存 款 余 额 作 为 分 母, 日 均 准 备 金 余 额 作 为 分 子 ( 时 点 存 准 率 不 得 低 于 监 管 要 求 超 过 1%) 从 7 月 15 日 起, 银 行 将 采 用 日 均 存 款 余 额 替 代 时 点 数 为 基 数 来 考 核 存 准 率 要 求 对 银 行 流 动 性 略 有 改 善 总 体 而 言, 由 于 年 末 或 季 末 存 款 数 据 通 常 被 用 于 市 场 份 额 比 较, 时 点 数 一 般 会 被 夸 大 如 图 表 1 所 示, 简 单 平 均 基 数 下 工 商 银 行 (601398.CH/ 人 民 币 4.37; 1398.HK/ 港 币 4.19, 持 有 ) 建 设 银 行 (601939.CH/ 人 民 币 4.90, 谨 慎 买 入 ; 0939.HK/ 港 币 5.09, 买 入 ) 和 农 业 银 行 (601288.CH/ 人 民 币 3.19; 1288.HK/ 港 币 2.85, 持 有 ) 的 存 款 余 额 较 日 均 基 数 下 高 估 了 1.1% 但 由 于 10 天 内 的 时 点 和 日 均 余 额 之 差 十 分 有 限, 因 此 该 变 化 对 银 行 流 动 性 不 会 产 生 显 著 影 响, 除 非 是 在 极 短 的 时 间 或 特 殊 情 景 下, 例 如 半 年 或 年 末 数 值 此 外, 银 行 不 可 能 把 存 放 于 央 行 的 所 有 资 金 都 转 换 成 贷 款 和 投 资 假 设 整 个 银 行 板 块 的 存 款 基 数 下 降 0.1%( 所 有 其 他 条 件 均 维 持 不 变, 例 如 超 额 准 备 金 率 ), 那 么 调 整 后 的 存 准 率 算 法 将 释 放 流 动 性 1,280 亿 人 民 币 本 研 究 报 告 是 PBOC modifies calculation method for RRR 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 6 月 6 日 出 版 图 表 1. 简 单 平 均 基 数 和 日 均 基 数 下 存 款 之 差 (2015) 简 单 平 均 日 均 简 单 平 均 法 的 夸 大 /( 低 估 ) 效 应 工 商 银 行 15,919,270 15,579,271 2.2% 建 设 银 行 13,283,843 13,350,333-0.5% 农 业 银 行 13,035,879 12,865,645 1.3% 合 计 42,238,992 41,795,249 1.1% 资 料 来 源 : 各 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 注 意 : 简 单 平 均 就 是 取 期 初 和 期 末 余 额 的 平 均 值 有 助 于 稳 定 银 行 间 利 率 : 由 于 银 行 流 动 性 管 理 受 短 期 存 款 变 动 的 影 响 变 小, 在 新 的 计 算 方 法 下 货 币 市 场 利 率 将 更 为 稳 定 平 均 核 准 基 数 的 引 入 可 减 轻 银 行 的 流 动 性 需 求 并 鼓 励 他 们 向 实 体 经 济 或 银 行 间 市 场 分 配 更 多 资 金 自 2015 年 9 月 平 均 存 准 率 要 求 被 引 入 以 来, 我 们 注 意 到 超 额 准 备 金 率 下 降 明 显, 我 们 认 为 当 前 的 调 整 可 能 会 起 到 同 样 的 作 用 同 时 这 也 将 平 滑 银 行 间 利 率 的 波 动, 尤 其 实 在 月 末 或 季 末 至 于 HIBOR, 新 政 策 可 能 会 稳 定 境 外 行 人 民 币 头 寸 大 多 数 银 行 将 不 会 在 季 末 下 调 人 民 币 头 寸, 这 将 避 免 香 港 市 场 HIBOR 出 现 负 利 率, 就 像 2016 年 3 月 31 日 所 发 生 的 那 样 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
图 表 2. 金 融 机 构 和 商 业 银 行 超 额 准 备 金 率 (%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 03/12 06/12 09/12 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 金 融 机 构 商 业 银 行 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 重 庆 农 商 行, 中 银 国 际 研 究 注 意 : 我 们 调 整 了 2015 年 的 比 率 以 使 其 与 此 前 的 数 据 可 比 2015 年 后 官 方 数 据 的 计 算 是 以 包 含 非 银 金 融 机 构 数 值 的 存 款 为 基 础 图 表 3. 银 行 间 7 天 回 购 利 率 (%) 7 6 5 4 3 2 1 0 01/14 02/14 04/14 05/14 07/14 08/14 10/14 11/14 01/15 03/15 04/15 06/15 07/15 09/15 10/15 12/15 01/16 03/16 04/16 资 料 来 源 : 万 得 数 据, 中 银 国 际 研 究 图 表 4. HIBOR CNH (%) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) 01/15 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 01/16 03/16 03/16 04/16 05/16 资 料 来 源 : 万 得 数 据, 中 银 国 际 研 究 由 于 流 动 性 管 理 放 松, 上 市 银 行 可 能 从 该 政 策 中 受 益, 利 润 所 受 的 直 接 影 响 可 能 微 乎 其 微 ( 低 于 0.1%) 2016 年 6 月 7 日 央 行 调 整 存 准 率 核 准 基 数 3
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 : 开 发 商 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300512080002 (8621) 2032 8519 shixin.tian@bocichina.com 2016 年 6 月 7 日 万 达 商 业 全 面 收 购 要 约 细 则 公 布 万 达 商 业 (3699.HK/ 港 币 49.25, 买 入 ) 宣 布 母 公 司 大 连 万 达 集 团 将 联 合 其 他 几 家 投 资 者 ( 一 起 作 为 共 同 要 约 人 ) 发 出 自 愿 有 条 件 全 面 收 购 要 约, 以 每 股 52.80 港 币 的 价 格 收 购 公 司 所 有 已 发 行 H 股 (H 股 要 约 ) 一 旦 全 面 收 购 要 约 的 条 件 达 成, 公 司 将 申 请 从 港 交 所 退 市 H 股 要 约 条 件 一 旦 发 出, 要 约 需 满 足 以 下 条 件 : H 股 独 立 股 东 召 开 H 股 类 别 股 东 大 会 和 特 别 股 东 大 会 上 通 过 批 准 退 市 的 决 议 案 后 ( 两 次 会 议 的 赞 成 票 均 超 过 75% 且 反 对 票 不 超 过 10%), 方 可 坐 实 ; 持 有 H 股 75% 以 上 的 股 东 接 受 要 约 ; 取 得 所 有 授 权 许 可 和 批 准 ( 根 据 公 司 声 明, 无 需 取 得 监 管 审 批 ); 无 遗 留 法 律 问 题 和 被 调 查 事 项 ( 可 放 弃 ) 要 约 接 受 期 限 和 到 期 日 共 和 联 合 要 约 人 随 后 将 发 出 综 合 文 件, 即 包 含 H 股 要 约 详 情 的 综 合 性 要 约 和 回 应 文 件 H 股 要 约 从 综 合 文 件 寄 出 之 日 起 至 少 21 天 内 开 放 接 受 H 股 要 约 的 条 件 一 旦 达 成 或 获 豁 免, 应 在 H 股 要 约 关 闭 至 少 28 天 前 发 出 通 知 H 股 要 约 融 资 已 确 定 为 完 成 收 购, 大 连 万 达 集 团 牵 头 组 成 了 财 团 投 资 者 团 体 联 合 要 约 人 的 参 与 方 包 括 但 不 仅 限 于 中 国 平 安 (2318 HK/601318 HK) 杉 杉 股 份 (600884 CH) 工 银 国 际 渤 海 产 业 投 资 基 金 和 国 泰 君 安 金 融 H 股 要 约 的 总 对 价 约 为 344.5 亿 港 币 在 公 告 发 出 前 已 收 到 来 自 H 股 要 约 相 关 财 团 投 资 者 的 60 亿 港 币 现 金 ( 现 金 来 源 已 查 证 ) 同 时, 联 合 要 约 人 已 锁 定 招 商 银 行 (3968 HK/600036 CH) 总 计 270 亿 港 币 的 贷 款 额 度 以 及 CICC Hong Kong Finance 的 37.8 亿 港 币 定 期 贷 款 额 度 上 述 贷 款 额 度 已 被 相 关 H 股 锁 定 因 此, 如 图 表 1 所 示,H 股 要 约 的 全 面 执 行 有 充 足 的 资 金 保 障 本 研 究 报 告 是 Terms of DWCP general offer announced 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 5 月 30 日 出 版 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
图 表 1. H 股 要 约 资 金 来 源 ( 港 币, 十 亿 ) 来 自 财 团 投 资 者 的 已 查 证 现 金 来 源 6 招 商 银 行 贷 款 额 度 27 CICC Hong Kong Finance 定 期 贷 款 额 度 3.78 总 资 金 来 源 36.78 H 股 要 约 总 对 价 34.45 资 料 来 源 : 公 司 数 据 要 约 价 为 52.80 港 币 52.80 港 币 的 要 约 价 意 味 着 : 较 2016 年 3 月 29 日 私 有 化 计 划 公 布 时 的 收 盘 价 溢 价 44.5%; 较 48.00 港 币 的 初 步 参 考 价 溢 价 10%; 较 停 牌 前 最 后 一 个 交 易 日 的 收 盘 价 51.25 港 币 溢 价 3.0% 考 虑 到 股 息, 要 约 价 意 味 着 : 在 IPO 发 行 价 48.00 港 币 基 础 上 的 总 回 报 率 为 15.6%; 2016 年 3 月 29 日 私 有 化 计 划 首 次 公 布 以 来 的 总 投 资 回 报 为 48.0%; 自 停 牌 以 来 的 总 回 报 率 为 5.6%(2015 年 派 息 的 除 权 日 为 2016 年 5 月 27 日 ); 自 2015 年 6 月 5 日 股 价 最 高 点 以 来 的 总 回 报 率 为 -29.9% 不 接 受 要 约 风 险 H 股 要 约 的 条 件 一 旦 达 成 或 获 豁 免, 公 司 将 向 港 交 所 申 请 退 市, 之 后 H 股 股 份 将 成 为 不 在 任 何 股 票 交 易 所 上 市 或 报 价 的 证 券,H 股 的 流 动 性 可 能 会 大 幅 下 降 2016 年 6 月 7 日 万 达 商 业 全 面 收 购 要 约 细 则 公 布 5
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 科 技 : 互 联 网 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 2016 年 6 月 7 日 腾 讯 控 股 2016 年 中 银 国 际 电 话 会 纪 要 腾 讯 控 股 (0700.HK/ 港 币 170.80, 买 入 ) 管 理 层 参 加 了 我 们 6 月 3 日 在 深 圳 举 办 的 第 十 四 届 年 度 投 资 者 大 会 会 议 内 容 如 下 : 上 周, 根 据 第 三 方 公 司 App Annie 提 供 的 数 据, 公 司 新 推 出 的 重 量 级 手 游 在 登 上 了 ios 畅 销 榜 榜 首 此 外, 公 司 也 将 更 加 重 视 广 告 业 务 的 质 量, 进 一 步 推 进 在 互 联 网 金 融 和 云 业 务 方 面 的 战 略 发 展 我 们 看 好 腾 讯 的 移 动 游 戏 和 广 告 业 务, 预 计 其 互 联 网 金 融 和 云 业 务 将 迎 来 长 期 增 长 我 们 对 该 股 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 181.00 港 币 在 线 游 戏 和 泛 娱 乐 腾 讯 与 游 戏 开 发 者 的 收 入 分 成 比 例 基 本 保 持 稳 定, 在 剔 除 渠 道 费 用 后, 后 者 通 常 能 拿 到 总 收 入 的 30-40% 腾 讯 将 继 续 争 取 代 理 优 质 的 移 动 游 戏, 同 时 也 将 继 续 在 公 司 具 备 优 势 的 游 戏 类 型 中 加 快 自 主 开 发 的 速 度 2016 年 公 司 将 继 续 组 织 和 / 或 参 与 基 于 其 自 有 IP 的 大 型 游 戏 的 电 子 竞 技 赛 事, 包 括 英 雄 联 盟 穿 越 火 线 和 地 下 城 与 勇 士 除 了 微 信 和 QQ, 应 用 宝 在 新 的 移 动 游 戏 营 销 方 面 扮 演 着 越 来 越 重 要 的 角 色 短 期 内 腾 讯 并 没 有 将 自 有 的 游 戏 IP 作 为 其 他 娱 乐 形 式 产 品 的 计 划 但 是, 公 司 将 继 续 挖 掘 新 的 机 会, 从 文 学 作 用 和 卡 通 动 漫 中 寻 找 合 适 的 IP 社 交 网 络 微 信 企 业 号 的 收 入 形 式 将 与 微 信 公 众 号 类 似 广 告 公 司 将 继 续 控 制 多 个 平 台 上 广 告 库 存 发 放 的 节 奏 公 司 将 加 快 目 前 库 存 的 货 币 化 效 率, 以 及 提 升 广 告 的 质 量 微 信 朋 友 圈 广 告 商 的 数 量 已 经 达 到 好 几 百 家 大 客 户 和 长 尾 客 户 都 是 微 信 的 目 标 广 告 客 户 今 年 公 司 采 用 了 自 主 招 标 的 形 式, 微 信 朋 友 圈 里 来 自 三 四 线 城 市 的 广 告 主 的 收 入 大 幅 上 升 腾 讯 将 继 续 鼓 励 中 小 企 业 广 告 商 通 过 广 点 通 等 广 告 平 台 参 与 招 标 此 外, 安 卓 设 备 的 广 告 收 入 增 速 高 于 ios 设 备 的 广 告 收 入 增 速 本 研 究 报 告 是 Tencent 2016 BOCI China conference takeaways 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 6 月 6 日 出 版 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
互 联 网 金 融 和 云 在 执 行 提 款 收 费 政 策 后, 更 多 的 微 信 用 户 选 择 将 钱 存 在 微 信 钱 包 里 与 此 同 时, 支 付 业 务 作 为 腾 讯 另 一 大 重 要 的 其 他 收 入 来 源 预 计 2016 年 仍 将 保 持 亏 损 红 包 和 转 账 服 务 在 占 据 了 微 信 的 支 付 交 易 绝 大 部 分 未 来 五 年, 腾 讯 将 扩 大 云 业 务 投 资 同 时, 短 期 内 云 业 务 仍 将 排 在 公 司 战 略 发 展 的 第 四 或 第 五 位 投 资 在 外 部 投 资 方 面, 公 司 仍 将 贯 彻 审 慎 的 原 则 主 要 标 的 行 业 包 括 金 融 教 育 医 疗 等 公 司 对 近 期 收 购 Supercell 的 传 言 不 予 置 评 2016 年 6 月 7 日 腾 讯 控 股 2016 年 中 银 国 际 电 话 会 纪 要 7
消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 科 技 : 软 件 及 服 务 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120019 (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 网 易 投 资 者 会 议 纪 要 2016 年 6 月 7 日 网 易 (NTES.US/ 美 元 175.79, 买 入 )5 月 26 日 召 开 了 2016 年 投 资 者 和 分 析 员 会 议 除 了 提 供 主 要 新 游 戏 品 种 ( 大 部 分 已 于 5 月 20 日 的 游 戏 节 公 布 ) 的 信 息 以 外, 管 理 层 还 介 绍 了 网 易 主 打 游 戏 的 最 新 动 向 以 及 在 线 媒 体 和 电 子 商 务 的 最 新 进 展 总 体 而 言, 我 们 认 为 网 易 主 要 业 务 线 的 发 展 趋 势 良 好 我 们 的 会 议 纪 要 如 下 : 在 线 游 戏 市 场 趋 势 : 向 中 至 重 度 游 戏 ( 占 到 国 内 移 动 游 戏 市 场 的 60% 左 右 ) 转 移 的 趋 势 未 来 几 年 或 仍 将 延 续, 主 要 是 受 到 下 列 因 素 支 撑 :1) 硬 件 升 级 ; 2) 研 发 技 术 提 升 ; 以 及 3) 玩 家 在 手 机 端 的 使 用 增 多 网 易 市 场 领 先 的 研 发 实 力 以 及 充 裕 的 现 金 储 备 与 这 个 趋 势 高 度 契 合 竞 争 格 局 : 与 14 年 1 季 度 的 48% 相 比,16 年 1 季 度 中 小 型 开 发 商 在 中 国 手 游 市 场 仅 占 有 24% 的 份 额 管 理 层 相 信 两 家 领 先 的 手 游 开 发 商 和 运 营 商 腾 讯 控 股 (0700.HK/ 港 币 171.20, 买 入 ) 和 网 易 将 继 续 占 有 主 要 的 市 场 份 额 PC 端 和 手 机 端 的 盈 利 对 比 : 目 前, 对 于 网 易 的 核 心 IP 题 材, 来 自 手 游 的 营 收 贡 献 是 PC 游 戏 的 2.6 倍 对 于 梦 幻 西 游 和 大 话 西 游, 手 机 版 的 每 用 户 平 均 (APRU) 收 入 高 于 PC 版 管 理 层 对 目 前 的 ARPU 水 平 感 到 非 常 满 意, 并 将 继 续 根 据 市 场 状 况 调 整 ARPU 梦 幻 西 游 和 大 话 西 游 的 可 持 续 性 管 理 层 相 信, 通 过 利 用 从 梦 幻 西 游 和 大 话 西 游 10 多 年 运 营 中 得 来 的 运 营 经 验 和 用 户 数 据, 网 易 两 个 IP 题 材 的 手 游 版 本 可 以 维 持 长 期 且 稳 定 的 生 命 周 期 守 望 先 锋 :5 月 24 日 正 式 发 布 后, 守 望 先 锋 的 表 现 非 常 好 天 下 3 : 将 于 16 年 3 季 度 启 动 测 试 我 们 认 为 移 动 ( 尤 其 是 中 低 端 手 机 ) 系 统 级 芯 片 (SoC) 容 量 的 快 速 提 升 对 天 下 3 下 半 年 扩 大 玩 家 基 础 可 能 有 所 帮 助, 该 游 戏 的 下 一 代 场 景 设 计 对 硬 件 的 要 求 较 高 我 的 世 界 : Mojang 目 前 正 在 开 发 中 国 版 的 我 的 世 界, 可 能 会 植 入 按 道 具 / 模 组 收 费 的 盈 利 模 式 网 易 管 理 层 预 测 这 款 为 中 国 市 场 量 身 订 造 的 游 戏 将 在 未 来 4-5 个 月 内 推 出 同 时, 管 理 层 还 透 露 我 的 世 界 授 权 费 合 理, 在 公 司 的 承 受 范 围 之 内 IP 策 略 : 主 要 的 关 注 领 域 包 括 :1) 网 易 当 前 核 心 IP 的 泛 娱 乐 化 应 用 ;2) 与 知 名 IP 持 有 人 合 作 开 发 游 戏 ; 以 及 3) 代 理 海 外 领 先 游 戏 管 理 层 相 信, 尽 管 知 名 IP 可 能 会 降 低 初 始 营 销 费 用, 但 手 游 的 生 命 周 期 仍 主 要 取 决 于 研 发 和 运 营 能 力 本 研 究 报 告 是 Takeaways from NetEase investor day event 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 2016 年 5 月 30 日 出 版 虚 拟 现 实 (VR) 游 戏 : 随 着 生 产 率 的 提 升,VR 游 戏 机 及 装 备 将 在 未 来 两 年 内 向 国 内 普 通 玩 家 普 及, 从 而 为 VR 游 戏 市 场 带 来 广 大 的 发 展 潜 力 管 理 层 认 为 不 会 花 太 多 成 本 用 于 将 现 有 PC/ 手 机 端 游 戏 ( 尤 其 是 3D 游 戏 ) 转 换 成 VR 版 本 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
电 子 商 务 总 交 易 额 增 长 : 管 理 层 重 申 2016 年 公 司 电 子 商 业 业 务 100 亿 人 民 币 的 总 成 交 额 目 标 此 外, 公 司 中 期 计 划 实 现 500 亿 -1,000 亿 人 民 币 的 总 成 交 额 目 标 然 而, 网 易 不 会 在 总 成 交 额 的 规 模 上 与 当 前 领 先 的 电 商 公 司 进 行 竞 争 利 润 率 : 管 理 层 预 测 2016 年 后 电 商 业 务 将 实 现 盈 利 用 户 获 取 : 管 理 层 认 为 网 易 有 两 项 优 势 :1) 因 为 内 部 流 量 资 源 充 足, 客 户 获 取 成 本 较 低 ; 以 及 2) 在 目 标 客 户 中 网 易 的 声 誉 较 高 严 选 : 公 司 与 制 造 商 签 订 了 合 同, 并 为 库 存 预 付 了 费 用 以 保 证 严 选 的 独 家 电 商 渠 道 同 时, 直 销 模 式 大 幅 降 低 了 品 牌 塑 造 和 营 销 费 用, 从 而 为 消 费 者 提 供 较 低 的 售 价 并 为 公 司 带 来 较 高 的 利 润 率 据 管 理 层 透 露, 部 分 SKU 的 销 量 已 经 超 过 了 原 品 牌 的 类 似 产 品 一 元 夺 宝 : 网 易 已 对 类 似 彩 票 的 这 项 电 商 业 务 做 了 全 面 的 法 律 和 监 管 测 评, 管 理 层 认 为 该 业 务 不 存 在 相 关 风 险 考 拉 : 在 考 拉 用 户 中, 有 73% 通 过 iphone/ipad 登 录 考 拉, 此 外 分 别 有 4.4% 和 3.3% 通 过 华 为 和 小 米 移 动 装 置 登 录 考 拉 管 理 层 认 为 当 前 用 户 基 数 拥 有 巨 大 的 货 币 化 潜 力 物 流 : 网 易 与 顺 丰 快 递 进 行 物 流 合 作 据 管 理 层 透 露, 顺 丰 提 供 价 格 具 有 竞 争 力 的 包 装, 成 本 非 常 接 近 内 部 物 流 系 统 的 潜 在 成 本 虚 拟 物 品 电 商 : 在 线 彩 票 销 售 暂 停 之 前, 网 易 已 成 为 仅 次 于 阿 里 巴 巴 的 全 国 第 二 大 在 线 彩 票 销 售 平 台 同 时, 管 理 层 表 示 网 易 目 前 也 是 全 国 最 大 的 在 线 保 险 销 售 平 台 在 线 媒 体 在 线 直 播 :2016 年 实 时 直 播 将 成 为 网 易 传 媒 的 重 点 关 注 领 域 除 网 易 自 身 的 直 播 团 队 以 外, 公 司 还 将 通 过 Skynet 直 播 网 络 与 多 家 公 司 进 行 合 作 本 地 化 : 网 易 新 服 务 的 本 地 化 覆 盖 范 围 正 由 一 二 线 城 市 扩 大 至 国 内 低 线 城 市 有 态 度 的 原 创 内 容 : 与 新 闻 集 合 式 的 移 动 app 或 网 站 不 同, 网 易 将 继 续 专 注 于 有 自 身 态 度 或 观 点 的 原 创 新 闻 和 报 道 我 们 重 申 对 该 股 的 买 入 评 级, 目 标 价 190.00 美 元, 对 应 17.2 倍 2016 年 预 期 非 一 般 公 认 会 计 准 则 下 市 盈 率, 相 当 于 0.86 倍 市 盈 增 长 率, 对 应 2016-19 年 非 一 般 公 认 会 计 准 则 下 每 股 收 益 ( 美 元 计 ) 的 年 均 复 合 增 长 率 为 20.0% 2016 年 6 月 7 日 网 易 投 资 者 会 议 纪 要 9
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 6 月 7 日 璞 玉 共 精 金 10
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371