2016 年 6 月 1 日 拓 维 信 息 (002261.SZ) 通 信 行 业 高 考 在 即, 布 局 正 当 时 公 司 动 态 转 型 之 路 : 从 手 游 教 育 到 互 联 网 + 教 育 拓 维 信 息 成 立 于 1996 年, 成 立 之 初 主 要 从 事 软 件 开 发 增 值 服 务 随 着 市 场 技 术 的 变 化,2012 年 开 始 向 移 动 互 联 网 转 型, 聚 焦 手 机 游 戏 互 联 网 教 育 我 国 子 女 教 育 支 出 占 家 庭 总 收 入 1/3, 国 内 近 50% 家 庭 教 育 月 支 出 超 过 6000 元, 近 30% 家 庭 教 育 月 支 出 超 过 1 万 元 ; 而 互 联 网 + 将 重 塑 教 育 格 局 我 们 认 为, 拓 维 信 息 转 型 互 联 网 教 育 市 场, 把 握 了 教 育 行 业 拥 抱 互 联 网 的 发 展 契 机 海 云 天 长 征 加 盟, 业 绩 发 力 在 即 海 云 天 作 为 龙 头 考 试 评 价 和 教 育 测 评 第 三 方 服 务 商, 已 拥 有 58% 以 上 的 高 考 市 场 份 额 和 30% 以 上 的 中 考 市 场 份 额, 同 时 为 18 个 省 研 究 生 考 试 16 个 省 会 计 考 试 31 个 省 司 法 考 试 提 供 考 试 评 价 服 务 ; 且 与 全 国 26 个 省 教 委 100 余 个 地 市 教 委 建 立 长 期 稳 定 合 作 关 系 2015 年 11-12 月 海 云 天 收 益 纳 入 拓 维 合 并 报 表, 实 现 营 收 3957.94 万 元, 净 利 润 3380.70 万 元 我 们 认 为, 高 考 将 至, 垄 断 高 考 阅 卷 市 场 58% 份 额 的 海 云 天 业 绩 将 发 力 顺 应 市 场 需 求, 高 招 帮 产 品 服 务 全 面 优 势 明 显 2014-15 年, 全 国 高 考 报 名 人 数 连 续 两 年 回 升, 志 愿 填 报 信 息 大 难 度 高, 我 国 高 考 志 愿 填 报 服 务 需 求 旺 盛 拓 维 与 海 云 天 合 作 产 品 高 招 帮, 相 比 同 类 产 品 拥 有 明 显 的 技 术 优 势 ( 拓 维 转 型 前 专 注 于 智 能 平 台 技 术 ) 数 据 优 势 ( 海 云 天 拥 有 全 国 各 省 考 试 院 招 生 办 等 权 威 机 构 大 数 据 ) 客 户 优 势 ( 海 云 天 与 100 余 个 省 市 教 育 机 构 稳 定 合 作 ; 拓 维 客 户 覆 盖 25,000 所 中 小 学 校 ) 我 们 判 断, 伴 随 2016 年 高 考 志 愿 填 报 期 来 临, 高 招 帮 将 迎 来 再 一 次 客 户 量 爆 发 期 估 值 与 评 级 我 国 0-18 岁 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 我 们 看 好 拓 维 信 息 互 联 网 + 教 育 垂 直 领 域 O2O 布 局 短 期 催 化 剂 :2016 高 招 期 间 高 招 帮 志 愿 填 报 云 平 台 市 场 表 现 良 好 预 测 2016-18 年 EPS 分 别 为 0.27/0.34/0.40 元,PE 分 别 为 48/39/33 倍, 目 标 价 15.5 元, 增 持 评 级 风 险 提 示 在 线 教 育 商 业 模 式 风 险 ; 业 务 不 达 预 期 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 658 769 956 1,184 1,433 营 业 收 入 增 长 率 17.58% 16.85% 24.36% 23.85% 21.01% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 56 209 305 376 449 净 利 润 增 长 率 42.27% 272.03% 45.42% 23.29% 19.51% EPS( 元 ) 0.05 0.19 0.27 0.34 0.40 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 5.18% 5.89% 7.82% 9.00% 9.97% P/E 261 70 48 39 33 增 持 ( 首 次 ) 当 前 价 / 目 标 价 :13.16/15.50 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 高 辉 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930515050005) 021-22169315 gaoh@ebscn.com 田 明 华 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联 系 人 董 灿 021-22169327 dongcan@ebscn.com 蒋 巍 021-22169110 jiangwei1@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 11.15 总 市 值 ( 亿 元 ):146.68 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):12.37/68.85 近 3 月 换 手 率 :104.65% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 10% -10% -30% -50% -70% 06-15 08-15 12-15 03-16 收 益 表 现 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 -4.12-7.95-17.46 绝 对 -6.98-3.93-54.11 相 关 研 报 拓 维 信 息 沪 深 300 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告
目 录 1 转 型 之 路 : 从 手 游 教 育 到 互 联 网 + 教 育... 3 2 海 云 天 长 征 加 盟, 业 绩 发 力 在 即... 4 3 联 手 打 造 云 服 务 平 台 高 招 帮... 6 3.1 高 考 志 愿 填 报 服 务 需 求 旺 盛... 6 3.2 高 招 帮 产 品 服 务 全 面 优 势 明 显... 8 4 盈 利 预 测... 10 5 风 险 分 析... 10 图 表 目 录 图 表 1: 拓 维 信 息 转 型 之 路... 3 图 表 2: 拓 维 信 息 互 联 网 教 育 业 务 布 局... 4 图 表 3: 教 育 产 业 生 态 布 局... 5 图 表 4: 海 云 天 主 营 业 务 详 细 情 况 介 绍... 5 图 表 5:1977-2015 我 国 高 考 人 数 及 录 取 人 数... 6 图 表 6:6 岁 及 6 岁 以 上 大 专 及 以 上 人 口 比 例... 7 图 表 7: 高 招 流 程... 8 图 表 8: 高 招 帮 四 大 服 务 内 容... 8 图 表 9: 模 拟 填 报 系 统 四 大 功 能 满 足 考 生 填 报 需 求... 9 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告
1 转 型 之 路 : 从 手 游 教 育 到 互 联 网 + 教 育 拓 维 信 息 成 立 于 1996 年,2008 年 成 功 上 市 ( 股 票 代 码 :SZ.002261) 成 立 之 初 主 要 从 事 软 件 开 发 增 值 服 务 随 着 市 场 技 术 的 变 化,2012 年 开 始 向 移 动 互 联 网 转 型, 聚 焦 手 机 游 戏 在 线 教 育, 最 终 转 型 互 联 网 教 育 历 经 多 年 发 展, 公 司 目 前 主 营 业 务 为 在 线 教 育 (O2O) 手 机 游 戏 软 件 服 务 ; 以 湖 南 为 总 部, 在 北 京 上 海 深 圳 香 港, 美 国 日 本 韩 国 等 地 设 立 了 分 支 机 构 的 移 动 互 联 网 集 团 公 司 图 表 1: 拓 维 信 息 转 型 之 路 服 务 运 营 商 手 游 教 育 互 联 网 + 教 育 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 互 联 网 + 教 育 的 主 营 模 式 最 终 成 为 拓 维 信 息 的 转 型 目 标 我 们 认 为, 拓 维 信 息 转 型 互 联 网 + 教 育 市 场, 把 握 了 教 育 行 业 拥 抱 互 联 网 的 发 展 契 机 : 1 教 育 是 刚 需 : 子 女 教 育 支 出 占 家 庭 总 收 入 1/3, 国 内 近 50% 家 庭 教 育 月 支 出 超 过 6000 元, 近 30% 家 庭 教 育 月 支 出 超 过 1 万 元 ; 2 万 亿 的 市 场 空 间, 市 场 高 度 分 散 :K12 市 场 规 模 上 万 亿,TOP10 教 育 公 司 市 场 份 额 小 于 6%, 市 场 高 度 分 散, 行 业 尚 未 形 成 寡 头 ; 3 国 家 支 持 互 联 网 +, 将 重 塑 教 育 格 局 : 互 联 网 + 上 升 为 国 家 战 略, 国 家 空 前 重 视 学 前 教 育 和 教 育 信 息 化, 教 育 部 等 部 委 接 连 发 布 系 列 文 件 倡 导 真 正 的 个 性 化 教 育 拓 维 信 息 的 近 年 来 互 联 网 + 教 育 布 局 从 互 联 网 + 考 试, 到 互 联 网 + 教 育 管 理, 到 互 联 网 + 校 园, 最 后 到 互 联 网 + 评 价, 已 经 为 K12 教 育 学 校 (2C) 和 学 生 (2B) 提 供 了 全 面 的 在 线 教 育 服 务, 积 累 了 充 实 的 教 育 行 业 云 平 台 服 务 的 运 作 经 验 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告
图 表 2: 拓 维 信 息 互 联 网 教 育 业 务 布 局 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 整 理 公 司 自 2012 年 转 型 后, 营 收 净 利 润 高 速 上 升,2012-2015 年 度 净 利 润 复 合 增 速 高 达 52.7% 图 表 3: 拓 维 信 息 2012 年 转 型 后 净 利 润 高 增 长 ( 单 位 : 万 元 ) 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 55,948.56 65,785.25 180% 2 76,867.22 50,000.00 43,279.65 26,257.94 30,868.79 35,731.87 37,166.36 52% 0.5 40,000.00 27% 28% 17% 30,000.00 6% 21,419.41 18% 16% 4% 16% 29% 18% 0 20,000.00 8,421.80 8,968.33 11,374.89-32% 7,692.46-49% 3,937.47 5,023.82 7,652.00-0.5 10,000.00 0.00 1.5 1-1 资 料 来 源 :WIND 营 业 收 入 净 利 润 营 收 增 速 净 利 润 增 速 2 海 云 天 长 征 加 盟, 业 绩 发 力 在 即 2015 年 公 司 教 育 产 业 完 成 第 一 步 战 略 布 局, 围 绕 互 联 网 + 教 育 的 战 略 目 标, 加 速 进 行 布 局, 整 合 海 云 天 长 征 两 大 平 台 2015 年 11 月, 拓 维 信 息 以 发 行 股 份 并 支 付 现 金 的 形 式 收 购 海 云 天 100% 股 份, 长 征 教 育 100% 股 份 海 云 天 承 诺 2015-2018 年 度 实 现 净 利 润 分 别 不 低 于 5390 万 元 7170 万 元 9010 万 元 和 11290 万 元 ; 长 征 教 育 承 诺 2015 年 度 -2017 年 度 实 现 净 利 润 分 别 不 低 于 4400 万 元 5720 万 元 和 6864 万 元 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告
图 表 4: 教 育 产 业 生 态 布 局 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台 成 立 于 1997 年 的 海 云 天 是 中 国 领 先 的 考 试 评 价 和 教 育 测 评 服 务 提 供 商, 主 营 业 务 包 括 网 上 评 卷 教 育 测 评 智 能 考 试 考 务 管 理 标 准 化 等 产 品 和 服 务 借 助 国 内 教 育 测 评 行 业 信 息 化 发 展 契 机, 海 云 天 以 中 高 考 网 上 评 卷 业 务 为 切 入 点, 延 伸 进 入 教 育 测 评 环 节, 并 逐 渐 发 展 成 为 教 育 评 价 信 息 化 解 决 方 案 的 提 供 商 海 云 天 作 为 龙 头 考 试 评 价 和 教 育 测 评 第 三 方 服 务 商, 截 至 2016 年 5 月, 已 拥 有 58% 以 上 的 高 考 市 场 份 额 和 30% 以 上 的 中 考 市 场 份 额, 同 时 为 18 个 省 研 究 生 考 试 16 个 省 会 计 考 试 31 个 省 司 法 考 试 提 供 考 试 评 价 服 务 ; 且 与 全 国 26 个 省 教 委 100 余 个 地 市 教 委 建 立 长 期 稳 定 合 作 关 系 2015 年 11-12 月 海 云 天 收 益 纳 入 拓 维 信 息 合 并 报 表, 实 现 营 业 收 入 3,957.94 万 元, 净 利 润 3,380.70 万 元 ;2015 年 度 海 云 天 2015 年 度 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5,866.76 万 元, 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5,660.78 万 元 我 们 认 为, 高 考 将 至, 垄 断 高 考 阅 卷 市 场 58% 份 额 的 海 云 天 业 绩 将 发 力 图 表 5: 海 云 天 主 营 业 务 详 细 情 况 介 绍 业 务 类 型 业 务 介 绍 业 务 进 展 情 况 盈 利 模 式 海 云 天 网 上 评 卷 业 务 通 过 计 算 机 网 络 技 术 和 图 像 目 前 已 广 泛 应 用 于 高 考 成 考 研 究 生 处 理 技 术 提 高 纸 笔 考 试 阅 卷 质 量, 客 观 题 由 计 算 按 照 海 云 天 标 准 化 服 务 流 程 为 客 入 学 考 试 自 考 学 业 水 平 考 试 中 考 机 自 动 判 分, 主 观 题 由 评 卷 教 师 在 计 算 机 网 络 上 户 搭 建 网 上 评 卷 环 境, 提 供 全 过 程 以 及 司 法 考 试 大 学 英 语 四 六 级 考 试 对 考 生 答 卷 的 电 子 图 像 进 行 评 分, 最 终 由 计 算 机 的 技 术 服 务, 依 据 并 按 照 答 题 卡 处 网 上 评 卷 (CET) 校 园 考 试 等 各 类 型 纸 笔 考 试 的 系 统 自 动 进 行 核 分 和 成 绩 校 验 的 一 种 新 的 评 卷 方 理 量 和 评 卷 份 数 计 费, 容 易 将 客 户 评 卷, 其 中 高 考 阅 卷 大 学 英 语 四 六 级 式, 并 完 成 对 考 试 过 程 中 生 成 的 海 量 数 据 从 纸 面 关 系 从 一 次 性 交 易 关 系 转 变 为 长 考 试 学 业 水 平 考 试 和 校 园 考 业 务 占 海 向 电 子 化 转 换, 进 而 汇 总 整 理 分 析 的 重 要 技 期 合 作 伙 伴 关 系 云 天 网 上 评 卷 的 70% 术 手 段 已 经 在 深 圳 市 内 获 取 了 南 山 区 福 田 区 海 云 天 通 过 开 发 的 教 育 测 评 平 台, 面 向 学 校 和 教 育 局 提 供 的 对 学 生 学 习 过 程 和 成 长 深 圳 市 教 科 院 属 部 分 学 校 以 及 肇 庆 市 的 根 据 客 户 需 求 向 客 户 交 付 测 评 报 教 育 测 评 过 程 的 德 智 体 美 劳 综 合 素 质 测 评 服 务 教 育 测 评 服 务 业 务, 该 部 分 业 务 收 入 基 告, 依 据 教 育 测 评 报 告 的 类 型 和 份 数 小 数 获 取 收 入 改 变 传 统 的 纸 笔 考 试 师 生 面 对 面 的 口 头 问 答 等 业 务 主 要 来 自 于 15 个 省 市 会 计 专 业 技 按 照 海 云 天 标 准 化 服 务 流 程 为 客 智 能 考 试 模 式, 而 实 行 采 用 计 算 机 辅 助 的 无 纸 化 虚 拟 化 术 资 格 考 试 以 及 大 学 英 语 考 试 中 人 机 户 提 供 全 过 程 的 技 术 服 务, 公 司 智 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告
考 试 形 式, 可 提 供 集 命 题 制 卷 考 试 组 织 考 试 对 话 考 试 智 能 考 试 在 我 国 诸 多 考 试 中 能 考 试 服 务 依 据 参 加 考 试 的 考 生 模 拟 和 练 习 数 据 回 收 人 工 评 卷 自 动 评 卷 还 属 于 新 的 考 试 方 式 和 评 卷 方 式, 因 此 数 量 获 取 收 入 统 计 分 析 查 卷 等 功 能 于 一 体 的 整 体 解 决 方 案 该 部 分 业 务 市 场 总 量 不 高, 但 是 增 长 较 快 为 客 户 提 供 包 括 网 上 巡 查 应 急 指 挥 考 生 身 份 海 云 天 考 务 标 准 化 项 目 主 要 为 考 试 安 全 客 户 大 多 为 各 级 考 试 主 管 机 构 和 考 务 管 理 验 证 作 弊 防 控 移 动 考 务 终 端 管 理 统 一 指 令 服 务, 主 要 为 标 准 化 考 场 建 设 2012 年 学 校, 且 每 年 的 考 务 管 理 标 准 化 均 标 准 化 管 理 试 卷 智 能 跟 踪 管 理 考 试 综 合 业 务 管 理 等 中 标 黑 龙 江 及 西 藏 两 个 地 区 的 标 准 化 考 需 定 期 重 复 组 织, 这 有 助 于 海 云 天 功 能 为 一 体 的 考 务 管 理 标 准 化 综 合 解 决 方 案 场 建 设 项 目, 随 后 在 各 地 开 展 项 目 建 设 获 得 长 期 的 持 续 的 订 单 资 料 来 源 : 公 司 公 告 长 征 教 育 : 布 局 领 先 的 幼 儿 家 园 共 育 平 台 长 征 教 育 致 力 于 高 科 技 多 媒 体 教 育 环 境 及 幼 儿 教 育 产 品 研 发 生 产 推 广 培 训 于 一 体 的 现 代 化 幼 儿 教 育 解 决 方 案 提 供 商, 业 务 范 围 涵 盖 幼 儿 教 育 产 品 研 发 推 广 及 多 媒 体 教 育 环 境 构 建, 目 前 公 司 正 在 积 极 布 局 幼 儿 安 全 业 务 ( 智 能 卫 士 ) 公 司 已 自 主 研 发 时 长 超 过 1 万 多 分 钟 的 动 漫 视 频 教 学 资 源, 涵 盖 幼 儿 阅 读 数 学 英 语 安 全 礼 仪 音 乐 艺 术 等 多 个 领 域 幼 儿 教 育 产 品 覆 盖 全 国 上 万 所 幼 儿 园,150 余 万 幼 儿 同 时 使 用 3 联 手 打 造 云 服 务 平 台 高 招 帮 拓 维 信 息 与 海 云 天 强 强 联 手, 打 造 了 高 招 帮 这 一 高 考 志 愿 指 导 于 服 务 平 台 我 们 认 为, 在 高 招 志 愿 填 报 服 务 需 求 旺 盛 的 市 场 环 境 下, 依 托 拓 维 强 大 的 线 上 信 息 技 术 优 势 和 海 云 天 线 下 的 客 户 资 源 优 势,2016 高 考 季 即 将 到 来, 高 招 帮 有 望 为 公 司 带 来 惊 喜 3.1 高 考 志 愿 填 报 服 务 需 求 旺 盛 1 高 考 报 名 人 数 连 续 2 年 回 升 2009 年, 高 考 报 名 人 数 在 2008 年 达 到 历 史 最 高 峰 的 1050 万 后, 首 次 出 现 下 降, 回 落 到 1030 万, 之 后 连 续 5 年 下 降 至 2013 年 的 912 万 人 2014-2015 年, 全 国 高 考 报 名 人 数 连 续 两 年 回 升 我 们 认 为, 伴 随 适 龄 人 口 的 自 然 增 长 (2004 年 起, 小 学 入 学 新 生 数 量 明 显 回 升, 基 本 稳 定 在 1700 万 左 右 ), 加 之 二 胎 政 策 的 逐 步 实 施, 高 招 志 愿 填 报 服 务 有 效 需 求 未 来 将 持 续 上 升 图 表 6:1977-2015 我 国 高 考 人 数 及 录 取 人 数 1200 1000 800 600 400 200 0 参 加 高 考 人 数 ( 万 人 ) 录 取 人 数 ( 万 人 ) 数 据 来 源 : 中 国 教 育 在 线 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告
2 志 愿 填 报 信 息 大 难 度 高 我 国 高 等 院 校 拥 有 13 大 学 科 门 类 90 余 个 一 级 学 科 500 余 个 专 业 2000 余 个 院 校, 最 终 产 生 50 多 万 种 专 业 选 择 作 为 高 考 考 生 个 人 来 说, 其 所 面 对 的 报 考 信 息 量 巨 大, 因 此 志 愿 选 择 过 程 对 于 大 部 分 考 生 个 人 以 及 家 长 来 说 非 常 复 杂 我 们 假 设, 大 专 学 历 以 上 的 高 考 考 生 家 长, 以 及 30% 的 非 大 专 学 历 以 上 的 家 长 能 对 考 生 做 出 有 效 的 志 愿 填 报 指 导 根 据 据 国 家 统 计 局 抽 样 调 查 数 据, 我 国 6 岁 及 6 岁 以 上 大 专 及 以 上 人 口 比 例 在 2011-2014 年 间 稳 定 在 10%-12%, 虽 然 较 之 2002-2010 有 较 大 幅 度 提 升, 但 仍 处 于 较 低 水 平 因 此, 对 于 高 考 考 生 来 说, 学 生 家 长 对 其 志 愿 填 报 的 指 导 非 常 有 限, 专 业 的 第 三 方 志 愿 填 报 指 导 服 务 存 在 大 量 需 求 图 表 7:6 岁 及 6 岁 以 上 大 专 及 以 上 人 口 比 例 0.14 0.12 10% 11% 11% 12% 0.1 0.08 0.06 5% 5% 6% 6% 6% 7% 7% 7% 0.04 0.02 0 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 3 高 招 政 策 变 动 带 来 更 大 需 求 近 些 年, 我 国 高 考 制 度 改 革 为 高 考 志 愿 填 报 第 三 方 服 务 带 来 更 大 需 求 市 场 2014 年 9 月 4 日, 国 务 院 出 台 关 于 深 化 考 试 招 生 制 度 改 革 的 实 施 意 见 ; 以 湖 南 省 为 例,2016 年 4 月 18 日, 湖 南 省 政 府 颁 布 湖 南 省 深 化 考 试 招 生 制 度 改 革 实 施 方 案, 自 2018 年 起, 湖 南 高 考 全 面 实 施 : 第 一, 3+3 制 度 文 理 不 分 科 外 语 可 考 两 次 ; 第 二, 高 校 依 据 语 数 外 统 考 成 绩 和 自 选 的 三 门 学 业 考 试 成 绩, 加 入 综 合 素 质 评 价 参 考, 择 优 录 取 学 生 因 此, 提 前 确 定 志 愿 及 专 业 变 得 至 关 重 要, 考 生 在 高 一 就 需 要 综 合 考 虑 人 生 规 划 自 身 特 长 所 选 与 业 高 校 要 求 毕 业 出 路 等 因 素, 进 行 专 业 和 科 目 的 选 择 ( 需 要 在 6 个 科 目 中 选 出 3 个 重 点 科 目 计 入 高 考 成 绩 ) 我 们 认 为, 政 策 改 革 能 够 提 供 职 业 规 划 测 评 服 务 专 业 院 校 查 询 志 愿 填 报 指 导 的 高 招 帮 带 来 更 多 的 潜 在 客 户 资 源 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告
图 表 8: 高 招 流 程 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 3.2 高 招 帮 产 品 服 务 全 面 优 势 明 显 高 招 帮 职 业 规 划 测 评 系 统, 主 要 针 对 C 端, 为 客 户 提 供 高 考 报 考 判 断 和 决 策 服 务 高 战 帮 利 用 强 大 专 业 先 进 的 高 考 数 据 算 法 技 术, 为 考 生 量 身 定 制 精 准 的 志 愿 填 报 建 议, 其 主 要 服 务 包 括 以 下 四 个 方 面 : 图 表 9: 高 招 帮 四 大 服 务 内 容 高 招 帮 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 整 理 1 最 新 专 业 院 校 分 数 线 查 询 全 新 大 数 据 查 询 高 招 帮 数 据 库 整 理 了 2000 万 条 全 国 各 大 高 校 详 尽 数 据, 包 括 了 院 校 简 介 特 色 与 业 历 届 分 数 线 各 省 市 招 生 计 划 以 及 毕 业 就 业 情 况 等 信 息, 能 够 帮 助 家 长 考 生 短 时 间 了 解 掊 握 院 校 和 与 业 的 动 态, 助 家 长 考 生 秒 懂 各 类 院 校 与 业 信 息 2 专 业 及 职 业 规 划 评 测 系 统 高 招 帮 提 供 国 际 先 进 的 测 评 工 具, 从 考 生 职 业 兴 趣 性 格 特 点 专 业 适 合 度 等 多 方 面 出 发, 为 考 生 量 身 打 造 的 科 学 测 评 报 告, 帮 助 考 生 家 长 在 与 业 选 择 及 未 来 职 业 规 划 是 清 晰 了 解 自 我, 为 志 愿 选 科 提 供 科 学 指 导 价 值, 科 学 定 位 个 人 发 展 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告
3 智 能 模 拟 填 报 功 能 高 招 帮 优 于 市 场 上 其 他 同 类 产 品 的 是, 它 以 全 国 各 省 考 试 院 招 生 办 等 权 威 机 构 大 数 据 为 核 心, 利 用 独 创 同 位 分 + 位 次 算 法 技 术, 为 考 生 家 长 提 供 更 先 进, 更 权 威, 更 具 指 导 价 值 的 2016 年 志 愿 模 拟 填 报 系 统 考 生 输 入 分 数 即 可 获 得 最 优 高 考 志 愿 方 案 的 全 面 信 息 报 告 图 表 10: 模 拟 填 报 系 统 四 大 功 能 满 足 考 生 填 报 需 求 最 优 志 愿 智 能 推 荐 根 据 专 业 和 意 向 推 荐 院 校 目 标 院 校 录 取 概 率 评 估 同 位 次 往 年 录 取 去 向 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 4 高 考 志 愿 填 报 专 家 指 导 高 招 帮 为 客 户 打 造 了 全 新 的 与 家 线 上 咨 询 和 指 导 课 程, 为 家 长 考 生 提 供 紧 贴 当 下 高 考 主 题, 从 高 考 政 策 专 业 解 读 大 学 分 析 心 理 辅 导 地 区 全 解 析 等 重 要 方 面 开 展 一 站 式 咨 询 解 答 我 们 认 为, 与 市 场 上 其 他 同 类 产 品 相 比, 高 招 帮 优 势 明 显 首 先, 技 术 优 势 拓 维 信 息 转 型 前, 专 注 于 智 能 平 台 技 术 考 试 数 据 处 理 系 统 命 题 支 持 系 统 等 在 线 教 育 技 术 的 设 计 与 开 发, 具 有 超 高 技 术 水 平 在 数 据 分 析 整 理 方 面, 公 司 已 掌 握 了 多 维 度 增 量 模 型 认 知 诊 断 模 型 等 技 术, 为 高 考 志 愿 填 报 服 务 提 供 全 面 支 持 其 次, 数 据 优 势 海 云 天 拥 有 全 国 各 省 考 试 院 招 生 办 等 权 威 机 构 大 数 据, 通 过 技 术 分 析, 能 够 为 考 生 家 长 提 供 更 先 进, 更 权 威, 更 具 指 导 价 值 的 2016 年 志 愿 模 拟 填 报 系 统 最 后, 客 户 优 势 海 云 天 与 26 个 省 级 教 育 机 构,110 个 地 市 教 育 机 构 形 成 了 长 期 稳 定 的 合 作 关 系 ; 拓 维 信 息 是 中 国 最 大 校 园 信 息 服 务 运 营 商, 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告
覆 盖 15 个 省,1,300 个 线 下 运 营 团 队,25,000 所 中 小 学 校,1,500 万 用 户, 600 万 收 费 用 户 强 大 的 客 户 资 源 将 带 来 更 稳 定 的 产 品 用 户 另 外, 海 云 天 与 教 育 机 构 合 作 为 高 考 考 生 举 办 志 愿 填 报 讲 座 活 动, 也 为 高 招 帮 这 一 产 品 服 务 推 广 至 广 大 师 生, 提 高 产 品 覆 盖 率 例 如 2016 年 5 月 14 日, 高 招 帮 已 与 株 洲 九 方 中 学 合 作, 为 高 三 家 长 举 办 了 一 场 关 于 高 考 冲 刺 和 志 愿 填 报 的 讲 座, 为 300 位 家 长 讲 解 了 志 愿 填 报 需 要 关 注 的 要 点 和 案 例 分 析 与 基 层 教 育 机 构 合 作 的 宣 传 讲 座, 可 以 有 效 提 高 高 招 帮 产 品 客 户 信 任 度 我 国 高 考 志 愿 填 报 时 间 各 省 份 有 所 不 同, 但 基 本 都 在 6 月 底 至 8 月 初 这 一 时 间 区 间 ( 全 国 高 考 统 一 考 试 时 间 为 6 月 7 日 -9 日 ), 我 们 判 断, 伴 随 2016 年 高 考 进 度 推 进, 志 愿 填 报 期 来 临, 高 招 帮 将 迎 来 再 一 次 客 户 量 爆 发 期 4 盈 利 预 测 我 国 0-18 岁 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 我 们 看 好 拓 维 信 息 互 联 网 + 教 育 垂 直 领 域 O2O 布 局 短 期 催 化 剂 :2016 高 招 期 间 高 招 帮 志 愿 填 报 云 平 台 市 场 表 现 良 好 预 测 2016-18 年 EPS 分 别 为 0.27/0.34/0.40 元,PE 分 别 为 48/39/33 倍, 目 标 价 15.5 元, 增 持 评 级 5 风 险 分 析 在 线 教 育 商 业 模 式 风 险 ; 业 务 不 达 预 期 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -10- 证 券 研 究 报 告
80% 60% 40% 20% 0% 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 15% 10% 5% 0% 利 润 率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净 利 润 销 售 收 入 _ 增 长 率 增 长 率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销 售 收 入 资 本 回 报 率 增 长 率 300% 200% 100% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E ROE ROA ROIC WACC 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 658 769 956 1,184 1,433 营 业 成 本 384 323 427 524 655 折 旧 和 摊 销 24 42 42 44 45 营 业 税 费 7 6 10 12 14 销 售 费 用 53 80 88 108 130 管 理 费 用 151 223 108 131 156 财 务 费 用 -11-5 -13-5 -8 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 1 77 4 2 3 营 业 利 润 68 212 336 411 483 利 润 总 额 88 233 367 450 530 少 数 股 东 损 益 20 5 22 20 17 归 属 母 公 司 净 利 润 56.30 209.46 304.60 375.55 448.80 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总 资 产 1,369 4,323 4,476 4,889 5,379 流 动 资 产 1,029 1,492 1,720 2,127 2,632 货 币 资 金 723 625 735 963 1,247 交 易 型 金 融 资 产 0 0 0 0 0 应 收 帐 款 172 382 314 389 471 应 收 票 据 0 4 19 24 29 其 他 应 收 款 32 127 12 14 16 存 货 59 121 397 487 609 可 供 出 售 投 资 44 48 0 0 0 持 有 到 期 金 融 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 36 70 71 71 71 固 定 资 产 94 208 210 212 196 无 形 资 产 46 77 63 60 57 总 负 债 258 758 550 665 808 无 息 负 债 258 652 511 626 769 有 息 负 债 0 105 39 39 39 股 东 权 益 1,111 3,566 3,926 4,224 4,571 股 本 418 557 1,115 1,115 1,115 公 积 金 347 2,512 1,986 2,023 2,068 未 分 配 利 润 382 542 794 1,034 1,319 少 数 股 东 权 益 25 8 30 50 68 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经 营 活 动 现 金 流 109 86 129 368 422 净 利 润 56 209 305 376 449 折 旧 摊 销 24 42 42 44 45 净 营 运 资 金 增 加 -120 177 276 98 116 其 他 149-343 -494-148 -188 投 资 活 动 产 生 现 金 流 82-458 1-48 -27 净 资 本 支 出 -7-4 -50-50 -30 长 期 投 资 变 化 36 70 0 0 0 其 他 资 产 变 化 53-524 52 2 3 融 资 活 动 现 金 流 224 382-19 -93-111 股 本 变 化 134 139 557 0 0 债 务 净 变 化 0 105-67 0 0 无 息 负 债 变 化 120 394-141 115 142 净 现 金 流 415 10 111 228 284 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -11- 证 券 研 究 报 告
关 键 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 17.58% 16.85% 24.36% 23.85% 21.01% 净 利 润 增 长 率 42.27% 272.03% 45.42% 23.29% 19.51% EBITDAEBITDA 增 长 率 46.20% 114.83% 109.09% 24.10% 15.58% EBITEBIT 增 长 率 94.58% 132.62% 144.74% 26.70% 16.78% 估 值 指 标 PE 261 70 48 39 33 PB 13 4 4 4 3 EV/EBITDA 60 40 39 31 27 EV/EBIT 87 52 44 35 29 EV/NOPLAT 99 57 50 39 33 EV/Sales 7 9 15 12 10 EV/IC 12 2 4 4 4 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 41.64% 57.92% 55.31% 55.78% 54.29% EBITDA 率 12.20% 22.44% 37.72% 37.80% 36.10% EBIT 率 8.51% 16.95% 33.36% 34.12% 32.93% 税 前 净 利 润 率 13.31% 30.34% 38.38% 38.01% 36.98% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) 8.56% 27.25% 31.87% 31.72% 31.33% ROA 5.59% 4.95% 7.30% 8.10% 8.67% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 5.18% 5.89% 7.82% 9.00% 9.97% 经 营 性 ROIC 12.00% 3.93% 8.59% 10.44% 11.84% 偿 债 能 力 流 动 比 率 5.27 2.25 3.69 3.66 3.64 速 动 比 率 4.97 2.07 2.84 2.82 2.80 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 - 33.74 100.14 107.28 115.76 有 形 资 产 / 有 息 债 务 - 18.60 55.37 66.06 78.74 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 0.05 0.19 0.27 0.34 0.40 每 股 红 利 0.02 0.02 0.09 0.11 0.13 每 股 经 营 现 金 流 0.10 0.08 0.12 0.33 0.38 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 0.17-0.01 0.00 0.23 0.29 每 股 净 资 产 0.97 3.19 3.50 3.74 4.04 每 股 销 售 收 入 0.59 0.69 0.86 1.06 1.29 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -12- 证 券 研 究 报 告
分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 高 辉, 首 都 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士 2007 年 开 始 从 事 传 媒 行 业 研 究,2015 年 加 入 光 大 证 券 2012-14 年, 连 续 三 年 获 新 财 富 传 播 与 文 化 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 奖 ( 首 席 分 析 师 );2007-10 年, 三 次 新 财 富 传 播 与 文 化 行 业 通 信 行 业 上 榜 及 入 围 奖 ( 团 队 成 员 ) 在 影 视 产 业 三 网 融 合 移 动 互 联 网 领 域 有 深 入 研 究, 主 要 代 表 作 ( 深 度 研 究 报 告 ): 美 国 五 大 电 视 网 研 究 美 国 电 影 史 研 究 韩 国 电 影 史 研 究 日 本 移 动 互 联 网 发 展 研 究 三 网 融 合 深 度 研 究 田 明 华, 厦 门 大 学 工 学 硕 士, 曾 在 华 为 技 术 有 限 公 司 无 线 网 络 部 工 作 1 年,2011 年 开 始 在 买 方 从 事 TMT 研 究 工 作, 主 要 覆 盖 通 信 和 移 动 互 联 网 行 业,2014 年 至 今 先 后 在 光 大 证 券 和 西 南 证 券 专 注 通 信 互 联 网 行 业 研 究,2015 年 带 领 研 究 团 队 获 得 第 九 届 卖 方 分 析 师 水 晶 球 通 信 行 业 公 募 第 2 名, 重 点 研 究 领 域 包 括 无 线 通 信 光 通 信 北 斗 及 卫 星 通 信 云 计 算 大 数 据 流 量 经 营 以 及 物 联 网 领 域 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -13- 证 券 研 究 报 告
特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 严 非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李 强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗 德 锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张 弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄 素 青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮 维 娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计 爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢 可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈 晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕 程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王 昕 宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北 京 黄 怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝 辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁 晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜 婧 瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 张 玮 琦 - 18500177850 zhangwq@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 牟 俊 宇 13606938932 moujy@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金 英 光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅 裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -14- 证 券 研 究 报 告