天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 债 项 信 用 等 级 : AA + 级 评 级 时 间 : 2015 年 12 月 2 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
编 号 : 新 世 纪 债 评 [2015]011031 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 ( 简 称 本 期 中 票 ) 信 用 等 级 : AA + 评 级 时 间 : 2015 年 12 月 2 日 发 行 规 模 : 14.2 亿 元 发 行 目 的 : 项 目 建 设 支 出 存 续 期 限 : 5 年 偿 还 方 式 : 按 年 付 息, 到 期 一 次 性 还 本 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 合 并 数 据 及 指 标 : 2015 年 前 三 季 度 总 资 产 572.92 640.13 736.66 922.34 总 负 债 405.89 463.04 545.57 731.25 刚 性 债 务 404.20 456.87 528.87 719.93 所 有 者 权 益 167.03 177.09 191.09 191.09 营 业 收 入 0.65 1.32 0.98 0.12 净 利 润 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -92.29-90.17-38.42-126.52 EBITDA 0.03 0.03 0.04 - 资 产 负 债 率 [%] 70.85 72.33 74.06 79.28 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 41.32 38.76 36.13 26.54 流 动 比 率 [%] 2,068.61 430.20 1737.55 3810.40 现 金 比 率 [%] 391.91 38.92 172.39 446.85 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - 净 资 产 收 益 率 [%] 0.00 0.00 0.00 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -29.17-20.75-7.62 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -29.17-20.76-7.62 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - 注 1: 根 据 天 津 保 障 房 公 司 经 审 计 的 2012~2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 注 2: 天 津 保 障 房 公 司 为 单 体 企 业,2012~2014 年 审 计 报 告 及 2015 年 前 三 季 度 财 务 报 表 无 母 公 司 数 据 分 析 师 刘 明 球 Tel:(021) 63501349-926 E-mail:lmq@shxsj.com 郭 燕 Tel:(021) 63501349-912 E-mail:gy@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel: (021)63501349 63504376 Fax: (021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 ( 简 称 天 津 保 障 房 公 司 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 5 年 的 14.2 亿 元 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 进 行 了 评 级, 反 映 了 天 津 保 障 房 公 司 在 政 策 支 持 业 务 地 位 及 融 资 渠 道 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 集 中 偿 付 保 障 房 需 求 量 及 政 府 回 购 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 业 务 具 有 一 定 的 垄 断 性 天 津 保 障 房 公 司 作 为 天 津 市 专 门 从 事 保 障 性 住 房 项 目 投 融 资 建 设 营 运 管 理 的 国 有 企 业, 同 时 也 是 现 阶 段 天 津 市 市 本 级 公 租 房 项 目 唯 一 的 业 主 方, 在 天 津 市 处 于 垄 断 地 位 天 津 市 财 政 有 力 支 持 天 津 市 具 备 较 雄 厚 的 财 政 实 力, 对 天 津 保 障 房 公 司 的 各 个 项 目 建 设 资 金 安 排 后 续 贷 款 本 息 偿 付 的 资 金 来 源 已 作 政 策 安 排, 有 效 地 增 强 了 公 司 未 来 债 务 偿 付 能 力 融 资 渠 道 通 畅 天 津 保 障 房 公 司 融 资 方 式 多 元 化, 渠 道 通 畅, 能 为 到 期 债 务 偿 还 提 供 一 定 保 障 充 足 的 货 币 资 金 天 津 保 障 房 公 司 货 币 资 金 充 裕, 能 为 短 期 运 营 和 债 务 偿 付 提 供 资 金 支 持 主 要 风 险 : 债 务 规 模 巨 大, 面 临 集 中 偿 付 压 力 天 津 保 障 房 公 司 刚 性 债 务 规 模 巨 大 且 相 对 集 中, 面 临 很 大 的 集 中 偿 付 压 力 公 租 房 项 目 有 效 需 求 易 受 项 目 配 套 等 条 件 影 响 受 限 于 时 间 等 因 素, 公 租 房 项 目 相 应 配 套 条 件 相 对 不 成 熟, 可 能 在 一 定 程 度 上 影 响 公 租 房 的 有 效 需 求 量 未 来 公 租 房 销 售 收 入 存 在 一 定 不 确 定 性 1
债 务 偿 付 依 赖 于 政 府 回 购 协 议 的 履 行 和 相 应 改 造 地 块 的 出 让 金 返 还, 对 天 津 市 财 力 依 赖 度 很 高 天 津 保 障 房 公 司 项 目 盈 利 能 力 较 弱, 未 来 债 务 本 息 的 偿 付 将 主 要 通 过 天 津 市 财 政 支 持 公 租 房 回 购 和 棚 户 区 改 造 地 块 土 地 出 让 金 返 还 来 实 现, 而 天 津 土 地 市 场 景 气 度 趋 弱, 公 司 债 务 偿 付 能 力 易 受 天 津 市 财 力 波 动 影 响 未 来 展 望 通 过 对 天 津 保 障 房 公 司 及 其 发 行 的 本 期 中 票 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AA + 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 中 票 还 本 付 息 安 全 性 很 强, 并 给 予 本 期 中 票 AA + 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 本 期 拟 发 行 总 额 度 为 人 民 币 14.20 亿 元 期 限 为 5 年 的 中 期 票 据 公 司 拟 将 本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 用 于 项 目 建 设 支 出 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 中 票 概 况 中 期 票 据 名 称 : 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 注 册 额 度 : 14.20 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 14.20 亿 元 人 民 币 中 期 票 据 期 限 : 5 年 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行, 发 行 利 率 通 过 簿 记 建 档 集 中 配 售 方 式 最 终 确 定 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 天 津 保 障 房 公 司 截 至 2015 年 11 月 末, 该 公 司 已 发 行 尚 未 到 期 债 务 余 额 为 112.80 亿 元, 其 中 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 余 额 为 65.00 亿 元, 中 期 票 据 余 额 为 47.80 亿 元 图 表 2. 截 至 2015 年 11 月 末 公 司 已 发 行 债 券 情 况 债 券 名 称 种 类 起 息 日 发 行 规 模 ( 亿 元 ) 发 行 期 限 票 面 利 率 15 津 保 障 MTN001 中 期 票 据 2015.8.20 47.80 5 年 5% 14 津 保 投 PPN001 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 2014.2.28 55.00 5 年 7% 13 津 保 投 PPN001 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 2013.12.16 10.00 5 年 7% 合 计 112.80 数 据 来 源 :Wind 资 讯 ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 该 公 司 拟 将 本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 14.20 亿 元 全 部 用 于 委 托 建 设 河 西 区 云 江 里 地 块 定 向 安 置 房 项 目, 并 为 天 津 市 中 心 城 区 棚 户 区 改 造 项 目 提 供 安 置 房 源 4
图 表 3. 本 期 债 券 募 投 项 目 概 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 批 文 ( 号 ) 项 目 总 投 资 拟 使 用 募 集 资 金 河 西 区 云 江 里 地 块 定 向 安 置 房 项 目 津 建 房 审 2014 380 号 房 地 证 津 字 第 103051400036 号 2014 河 西 地 证 0008 号 2014 河 西 住 证 0007 号 12103100201410002 号 ( 建 筑 工 程 施 工 许 可 证 ) 津 环 保 许 可 函 2014 064 号 2014 河 西 地 名 证 0009 号 资 料 来 源 : 天 津 保 障 房 公 司 17.80 14.20 天 津 市 河 西 区 云 江 里 定 向 安 置 房 项 目 东 至 枫 林 路, 南 至 浯 水 道, 西 至 梅 林 路 北 至 泗 水 道, 项 目 占 地 面 积 9.58 万 平 方 米, 项 目 规 划 总 建 筑 面 积 19.94 万 平 方 米, 其 中 : 住 宅 建 筑 面 积 13.07 万 平 方 米, 居 住 户 数 2316 户 项 目 总 投 资 17.80 亿 元, 其 中 资 本 金 3.60 亿 元, 主 要 体 现 为 由 政 府 划 拨 的 项 目 用 地 ; 项 目 拟 使 用 募 集 资 金 14.20 亿 元 项 目 于 2014 年 12 月 启 动 建 设, 预 计 2016 年 12 月 完 工, 截 至 2015 年 9 月 末 已 完 成 投 资 3.66 亿 元 该 项 目 将 建 设 成 为 配 套 设 施 完 善 居 住 条 件 良 好 的 生 态 社 区, 并 为 天 津 市 中 心 城 区 棚 户 区 改 造 项 目 提 供 安 置 房 源 根 据 项 目 可 行 性 研 究 报 告, 河 西 区 云 江 里 定 向 安 置 房 项 目 未 来 可 实 现 安 置 房 回 款 9.80 亿 元 配 套 商 业 建 筑 销 售 回 款 3.18 亿 元 和 停 车 位 销 售 收 入 1.85 亿 元, 合 计 14.83 亿 元 1, 可 为 本 期 中 票 债 务 本 息 偿 付 提 供 还 款 来 源 二 公 司 信 用 质 量 该 公 司 系 由 包 括 天 津 市 土 地 整 理 中 心 ( 以 下 简 称 土 地 整 理 中 心 ) 在 内 的 十 一 家 国 有 企 事 业 单 位 于 2009 年 4 月 共 同 出 资 设 立 的 国 有 企 业, 初 始 注 册 资 本 25 亿 元 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 股 东 变 为 十 三 家, 新 增 了 股 东 天 津 市 住 房 保 障 管 理 办 公 室 ( 以 下 简 称 津 住 保 办 ) 和 天 津 市 结 构 调 整 土 地 收 购 中 心 ( 以 下 简 称 土 地 收 购 中 心 ); 经 过 多 次 增 资, 公 司 注 册 资 本 变 更 为 190.08 亿 元, 其 中 土 地 整 理 中 心 持 股 57.08%, 津 住 保 办 持 股 29.77%, 土 地 收 购 中 心 持 股 10.52%, 其 他 10 名 股 东 合 计 持 股 2.63% 该 公 司 是 天 津 市 政 府 为 落 实 当 地 危 陋 房 屋 拆 迁 安 置 和 保 障 性 住 房 1 天 津 市 河 西 区 云 江 里 定 向 安 置 房 项 目 为 公 益 性 项 目, 总 投 资 中 3.60 亿 元 项 目 资 本 金 为 政 府 划 拨 的 项 目 用 地, 未 来 收 入 只 需 满 足 外 部 融 资 需 求 即 可 该 项 目 未 来 可 实 现 收 入 合 计 14.83 亿 元, 能 覆 盖 14.20 亿 元 的 外 部 融 资 规 模 5
项 目 投 融 资 建 设 以 及 公 租 房 项 目 营 运 管 理 工 作 而 专 门 设 立 的 国 有 企 业, 主 要 从 事 保 障 性 住 房 城 中 村 改 造 危 陋 房 屋 拆 迁 改 造 和 棚 户 区 改 造 等 项 目 的 资 金 筹 集 项 目 资 金 监 督 管 理 项 目 后 续 土 地 委 托 出 让 及 公 租 房 项 目 建 成 后 的 运 营 管 理 等 工 作 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 资 产 总 额 为 736.66 亿 元, 所 有 者 权 益 191.09 亿 元 2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 0.98 亿 元, 经 营 性 现 金 净 流 入 量 为 -38.42 亿 元 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 未 经 审 计 的 资 产 总 额 为 922.34 亿 元, 所 有 者 权 益 191.09 亿 元 2015 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 0.12 亿 元, 经 营 性 现 金 净 流 入 量 为 -126.52 亿 元 该 公 司 法 人 治 理 结 构 较 为 健 全, 并 根 据 工 作 需 要 建 立 了 较 为 合 理 的 组 织 结 构, 工 作 管 理 较 为 规 范, 制 定 了 较 为 全 面 的 内 部 管 理 制 度 公 司 高 层 管 理 团 队 成 员 在 天 津 市 住 房 建 设 管 理 体 系 内 相 关 机 构 和 事 业 单 位 拥 有 一 定 的 工 作 及 管 理 经 验, 能 够 满 足 公 司 日 常 工 作 开 展 的 需 要 该 公 司 是 现 阶 段 天 津 市 本 级 公 租 房 项 目 的 唯 一 业 主 方, 在 天 津 市 保 障 房 建 设 体 系 中 正 逐 渐 发 挥 重 要 作 用 公 司 主 营 业 务 为 棚 户 区 改 造 和 公 租 房 建 设, 受 公 租 房 建 设 前 期 需 要 大 量 资 金 投 入 且 期 限 较 长 目 前 尚 未 达 到 回 购 条 件 影 响, 现 阶 段 公 司 主 营 业 务 收 入 主 要 来 源 于 棚 户 区 改 造 项 目 管 理 费 收 入 2, 整 体 规 模 很 有 限 2012~2014 年 及 2015 年 前 三 季 度, 公 司 营 业 收 入 分 别 为 0.65 亿 元 1.32 亿 元 0.98 亿 元 和 0.12 亿 元, 其 中 管 理 费 收 入 分 别 为 0.11 亿 元 0.18 亿 元 0.22 亿 元 和 0.12 亿 元 公 司 其 他 业 务 收 入 主 要 为 转 让 原 购 置 的 安 置 房 所 收 取 的 资 金 占 用 费 3 截 至 2015 年 9 月 末, 该 公 司 棚 户 区 改 造 在 建 项 目 累 计 总 投 资 399.09 亿 元, 已 完 成 投 资 254.82 亿 元, 累 计 计 提 管 理 费 8340 万 元 ( 城 中 村 棚 户 区 改 造 项 目 暂 未 计 提 管 理 费 ), 未 来 随 棚 户 区 改 造 项 目 的 逐 步 完 工, 公 司 还 可 计 提 管 理 费 2.36 亿 元, 并 可 确 认 管 理 费 收 入 2.50 亿 元 4 公 司 主 要 公 租 房 项 目 目 前 均 处 于 在 建 状 态, 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 公 租 房 项 目 总 投 资 合 计 516.00 亿 元, 已 完 成 投 资 规 模 314.98 亿 元, 待 公 租 房 2 根 据 天 津 市 人 民 政 府 关 于 印 发 市 内 六 区 土 地 平 衡 项 目 试 点 暂 行 办 法 ( 津 政 发 2008 23 号 ) 的 规 定, 公 司 可 按 改 造 项 目 实 际 资 金 投 入 的 0.8% 提 取 管 理 费, 作 为 日 常 运 营 经 费, 并 结 合 业 务 需 要 确 认 收 入 3 公 司 棚 户 区 改 造 项 目 需 配 套 定 向 安 置 房, 这 些 安 置 房 主 要 来 自 委 托 建 设 和 零 散 购 置 ; 随 着 安 置 工 作 的 逐 步 落 实, 针 对 于 未 被 选 择 安 置 的 房 源, 公 司 将 结 合 其 他 棚 改 项 目 安 置 需 要 进 行 调 剂, 同 时 向 对 方 收 取 一 定 的 资 金 占 用 费 4 可 确 认 管 理 费 收 入 与 还 可 计 提 管 理 费 差 额 为 已 计 提 但 尚 未 确 认 的 收 入 6
项 目 陆 续 完 成 建 设 任 务 后, 公 租 房 住 宅 部 分 将 由 天 津 市 政 府 组 织 回 购 5, 公 租 房 公 建 部 分 可 由 公 司 自 主 进 行 销 售 据 测 算,2016~2020 年 公 司 每 年 可 实 现 公 租 房 销 售 收 入 43.85 亿 元,2021~2025 公 司 每 年 可 实 现 公 租 房 销 售 收 入 59.10 亿 元 6, 未 来 公 租 房 销 售 收 入 将 成 为 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源 该 公 司 主 营 业 务 毛 利 主 要 来 源 于 棚 户 区 改 造 业 务, 公 司 棚 户 区 改 造 业 务 管 理 费 收 入 作 为 日 常 运 营 经 费, 无 对 应 主 营 业 务 成 本, 主 要 用 于 弥 补 当 期 各 类 期 间 费 用, 棚 户 区 改 造 业 务 本 身 不 具 备 盈 利 性 公 司 利 息 支 出 全 部 予 以 资 本 化, 财 务 费 用 全 部 为 手 续 费, 规 模 小 公 司 期 间 费 用 主 要 以 管 理 费 用 为 主, 近 年 来 受 员 工 数 量 增 加 等 因 素 影 响, 公 司 管 理 费 用 逐 年 增 长,2012~2014 年 及 2015 年 前 三 季 度 公 司 管 理 费 用 分 别 为 0.11 亿 元 0.10 亿 元 0.16 亿 元 和 0.12 亿 元 近 三 年 一 期, 公 司 几 乎 无 净 利 润 实 现 该 公 司 负 债 经 营 程 度 高,2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 70.85% 72.33% 74.06% 和 79.28%, 呈 不 断 上 升 趋 势 由 于 公 司 在 建 项 目 投 资 规 模 较 大, 未 来 一 段 时 间 内 公 司 资 产 负 债 率 仍 将 保 持 在 高 水 平 公 司 债 务 以 非 流 动 负 债 为 主,2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末, 非 流 动 负 债 占 总 负 债 规 模 比 重 分 别 为 93.18% 67.88% 92.23% 和 96.69% 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 刚 性 债 务 余 额 为 719.93 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 98.45%, 主 要 以 长 期 借 款 和 应 付 债 券 为 主 从 偿 还 期 限 看, 公 司 刚 性 债 务 偏 长 期, 2019 年 及 以 后 集 中 偿 付 压 力 大,2016 年 ~2020 年 公 司 需 偿 还 的 刚 性 债 务 本 金 规 模 分 别 为 13.00 亿 元 0.00 亿 元 25.00 亿 元 188.51 亿 元 和 52.26 亿 元 整 体 看, 公 司 刚 性 债 务 规 模 很 大 偿 债 压 力 沉 重, 且 存 在 集 中 偿 付 风 险, 但 天 津 市 财 政 的 利 息 补 贴 未 来 公 租 房 销 售 收 入 及 土 地 成 本 返 还 可 对 债 务 偿 付 提 供 一 定 保 障 受 大 量 项 目 正 处 于 施 工 建 设 阶 段 尚 未 投 入 运 营 影 响, 该 公 司 经 营 性 现 金 流 处 于 净 流 出 状 态,2012~2014 年 及 2015 年 前 三 季 度 公 司 经 营 5 根 据 天 津 市 人 民 政 府 关 于 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 投 资 建 设 公 共 租 赁 住 房 有 关 问 题 的 复 函 ( 津 政 办 函 2011 18 号 ), 市 国 土 房 管 局 可 根 据 需 要 安 排 出 售 公 共 租 赁 住 房, 原 则 上 由 天 津 市 人 民 政 府 回 购 6 根 据 市 国 土 房 管 局 代 天 津 市 人 民 政 府 与 公 司 签 订 的 公 共 租 赁 住 房 项 目 回 购 协 议, 公 共 租 赁 住 房 项 目 回 购 期 限 为 2016 至 2025 年, 市 国 土 房 管 局 2016 至 2020 年 每 年 安 排 回 购 公 租 房 住 宅 面 积 24.63 万 平 方 米, 公 司 对 应 每 年 可 实 现 公 租 房 住 宅 销 售 收 入 29.55 亿 元 ;2021-2025 年 每 年 安 排 回 购 公 租 房 住 宅 面 积 49.25 万 平 方 米, 公 司 对 应 每 年 可 实 现 公 租 房 住 宅 销 售 收 入 59.10 亿 元 市 国 土 房 管 局 可 根 据 公 共 租 赁 住 房 项 目 还 本 付 息 需 要 对 上 述 回 购 面 积 进 行 适 当 调 整 此 外,2016-2020 年 公 司 每 年 还 可 出 售 公 租 房 公 建 面 积 7.15 万 平 方 米, 对 应 每 年 可 现 实 销 售 收 入 14.30 亿 元 公 司 公 租 房 住 宅 部 分 销 售 价 格 按 照 1.20 万 元 / 平 方 米 预 测, 公 租 房 公 建 部 分 ( 即 商 业 部 分 ) 销 售 价 格 按 照 2 万 元 / 平 方 米 预 测 7
性 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -92.29 亿 元 -90.17 亿 元 -38.42 亿 元 和 -126.52 亿 元 由 于 公 司 加 快 了 项 目 建 设 进 度,2015 年 前 三 季 度 公 司 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 规 模 为 136.46 亿 元, 较 2014 年 前 三 进 度 增 长 281.36% 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 规 模 较 小, 主 要 为 购 建 固 定 资 产 支 出, 三 年 一 期 分 别 为 -96.18 万 元 -110.35 万 元 -230.72 万 元 和 -0.12 万 元 随 相 关 项 目 陆 续 开 工 及 偿 还 到 期 债 务, 公 司 资 金 需 求 规 模 很 大, 公 司 主 要 通 过 大 量 银 行 借 款 及 发 行 债 券 融 资, 三 年 一 期 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 170.88 亿 元 39.58 亿 元 47.11 亿 元 和 161.60 亿 元 得 益 于 股 东 注 资 支 持, 该 公 司 资 本 实 力 不 断 增 强,2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 分 别 为 167.03 亿 元 177.09 亿 元 191.09 亿 元 和 191.09 亿 元 随 着 相 关 项 目 逐 步 投 入 建 设, 公 司 存 货 大 幅 增 加, 资 产 规 模 也 迅 速 扩 大,2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末 公 司 资 产 总 额 分 别 为 572.92 亿 元 640.13 亿 元 736.66 亿 元 和 922.34 亿 元 该 公 司 资 产 以 货 币 资 金 预 付 账 款 和 存 货 为 主,2012~2014 年 末 及 2015 年 9 月 末 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 均 超 过 99% 2015 年 9 月 末, 公 司 货 币 资 金 余 额 为 108.13 亿 元, 基 本 能 保 证 短 期 运 营 和 偿 债 需 求 ; 预 付 账 款 余 额 为 34.07 亿 元, 主 要 为 拨 付 给 拆 迁 单 位 的 拆 迁 款 及 预 购 安 置 房 款 等, 相 关 款 项 均 在 公 司 监 管 账 户 中 安 全 性 较 高, 且 下 游 拆 迁 单 位 主 要 为 各 区 拆 迁 指 挥 部 和 国 有 拆 迁 单 位 信 誉 较 好 回 收 风 险 小 ; 存 货 余 额 为 720.26 亿 元, 主 要 为 开 发 项 目 配 比 的 作 价 出 资 土 地 使 用 权 以 及 在 建 项 目 的 开 发 成 本, 其 中 开 发 项 目 配 比 的 作 价 出 资 土 地 使 用 权 余 额 为 124.15 亿 元 7, 在 建 项 目 开 发 成 本 余 额 为 595.74 亿 元, 未 来 随 项 目 建 设 的 推 进, 公 司 存 货 规 模 仍 将 持 续 大 2015 年 9 月 末, 公 司 新 增 应 收 账 款 余 额 59.56 亿 元, 主 要 为 由 国 家 开 发 银 行 提 供 融 资 支 持 通 过 公 司 以 委 托 建 设 形 式 投 入 区 县 棚 户 区 项 目 的 改 造 资 金 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA + 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 7 公 司 土 地 使 用 权 余 额 中 有 9.60% 用 于 抵 押 借 款 8
三 风 险 揭 示 ( 一 ) 刚 性 债 务 规 模 巨 大, 面 临 很 大 的 集 中 偿 付 压 力 该 公 司 成 立 及 经 营 时 间 较 短, 项 目 尚 处 于 开 发 建 设 期 间, 资 金 投 入 需 求 很 大, 且 所 运 营 项 目 公 益 性 较 强 各 项 目 建 设 期 限 较 长, 公 租 房 业 务 项 尚 未 形 成 稳 定 收 入, 现 阶 段 公 司 主 要 依 靠 银 行 借 款 及 发 行 债 券 来 满 足 运 营 所 需 资 金, 刚 性 债 务 规 模 巨 大 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 刚 性 债 务 余 额 合 计 为 719.93 亿 元, 债 务 到 期 主 要 集 中 在 2019 年 及 以 后 该 公 司 公 租 房 住 宅 部 分 回 购 期 限 为 2016~2025 年, 回 购 资 金 总 额 加 公 租 房 公 建 部 分 销 售 总 额 合 计 约 为 514.74 亿 元, 公 租 房 每 年 销 售 收 入 均 可 覆 盖 当 年 公 司 应 付 的 公 租 房 项 目 还 本 付 息 金 额 未 来 公 租 房 销 售 收 入 可 在 一 定 程 度 上 缓 解 公 司 的 偿 债 压 力 ( 二 ) 公 租 房 实 际 需 求 易 受 周 边 配 套 等 条 件 影 响 公 租 房 的 需 求 量 受 很 多 因 素 影 响, 其 中 项 目 周 边 配 套 条 件 将 在 很 大 程 度 上 影 响 着 公 租 房 等 保 障 房 的 需 求 量 天 津 市 以 配 套 建 设 为 主, 集 中 建 设 和 分 散 收 购 为 辅 的 保 障 房 建 设 规 划, 受 限 于 时 间 等 因 素, 近 年 公 租 房 周 边 配 套 相 对 不 成 熟, 未 来 公 租 房 销 售 收 入 可 能 存 在 一 定 的 不 确 定 性 ( 三 ) 债 务 偿 付 依 赖 于 天 津 市 财 政 实 力 该 公 司 运 营 项 目 公 益 性 强, 盈 利 性 弱, 对 债 务 偿 付 的 保 障 力 较 弱, 未 来 大 规 模 的 刚 性 债 务 偿 还 主 要 依 赖 于 天 津 市 政 府 对 公 租 房 项 目 及 时 回 购 天 津 市 土 地 出 让 市 场 景 气 度 趋 弱, 财 政 实 力 可 能 会 受 影 响, 公 租 房 回 购 协 议 的 有 效 性 受 天 津 市 财 政 实 力 影 响 存 在 一 定 不 确 定 性 四 结 论 该 公 司 法 人 治 理 结 构 较 为 健 全, 并 根 据 工 作 需 要 建 立 了 较 为 合 理 的 组 织 结 构, 工 作 管 理 较 为 规 范, 制 定 了 较 为 全 面 的 内 部 管 理 制 度 公 司 高 层 管 理 团 队 成 员 在 天 津 市 住 房 建 设 管 理 体 系 内 相 关 机 构 和 事 业 单 位 拥 有 一 定 的 工 作 及 管 理 经 验 该 公 司 作 为 天 津 市 政 府 指 定 的 专 门 从 事 当 地 的 保 障 性 住 房 项 目 投 融 资 建 设 营 运 管 理 危 陋 房 城 中 村 改 建 项 目 实 施 的 国 有 企 业, 同 时 也 是 现 阶 段 天 津 市 本 级 公 租 房 项 目 的 唯 一 业 主 方, 在 天 津 市 保 障 房 建 设 体 系 9
中 正 逐 渐 发 挥 重 要 作 用 该 公 司 经 过 股 东 的 多 次 注 资 后, 净 资 本 实 力 迅 速 得 到 增 强 虽 然 公 司 负 责 实 施 的 项 目 具 有 较 强 的 政 策 性 导 向, 公 益 性 强 盈 利 性 弱 ; 同 时 各 项 目 建 设 期 限 较 长, 公 租 房 业 务 项 尚 未 形 成 稳 定 收 入, 现 阶 段 主 要 依 靠 银 行 借 款 及 发 行 债 券 来 满 足 运 营 所 需 资 金, 刚 性 债 务 规 模 巨 大 但 公 司 在 天 津 市 保 障 房 建 设 体 系 中 具 有 垄 断 地 位, 天 津 市 政 府 在 政 策 和 财 政 方 面 的 支 持 使 公 司 在 项 目 用 地 款 项 支 出 和 项 目 贷 款 的 本 息 偿 还 方 面 得 到 了 较 大 程 度 的 保 障 10
跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 中 期 票 据 存 续 期 ( 本 期 中 期 票 据 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 中 期 票 据 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 中 期 票 据 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 中 期 票 据 发 行 日 至 中 期 票 据 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 中 期 票 据 成 功 发 行 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 中 期 票 据 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 11
附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 天 津 市 住 房 保 障 管 理 办 公 室 天 津 市 结 构 调 整 土 地 收 购 中 心 天 津 市 土 地 整 理 中 心 其 它 股 东 29.77% 10.52% 57.08% 2.63% 天 津 市 保 障 住 房 建 设 投 资 有 限 公 司 注 : 根 据 天 津 保 障 房 公 司 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 9 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 天 津 保 障 房 公 司 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 9 月 末 ) 12
附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 前 三 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 572.92 640.13 736.66 922.34 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 108.49 57.89 73.05 108.13 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 404.20 456.87 528.87 719.93 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 167.03 177.09 191.09 191.09 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 0.65 1.32 0.98 0.12 净 利 润 [ 亿 元 ] 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA[ 亿 元 ] 0.03 0.03 0.04 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -92.29-90.17-38.42-126.52 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -0.01-0.01-0.02 0.00 资 产 负 债 率 [%] 70.85 72.33 74.06 79.28 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 0.05 0.05 0.05 0.04 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 41.32 38.76 36.13 26.54 流 动 比 率 [%] 2,068.61 430.20 1,737.55 3,810.40 速 动 比 率 [%] 391.91 38.92 172.39 693.00 现 金 比 率 [%] 391.91 38.92 172.39 446.85 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 243.02 261.46 285.50 382.66 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 144.09 156.27 137.91 126.98 担 保 比 率 [%] - - - - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] - - - - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 0.00 0.00 0.00 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 2.44 5.22 3.28 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.00 0.00 0.00 - 毛 利 率 [%] 17.52 13.32 22.43 100.00 营 业 利 润 率 [%] 0.00 0.00 0.00 0.00 总 资 产 报 酬 率 [%] 0.00 0.00 0.00 - 净 资 产 收 益 率 [%] 0.00 0.00 0.00 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 0.00 0.00 0.00 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -278.25-102.22-40.21 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -29.17-20.75-7.62 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -278.28-102.23-40.23 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -29.17-20.76-7.62 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.00 0.00 0.00 - 注 : 表 中 数 据 依 据 天 津 保 障 房 公 司 经 审 计 的 2012~2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 前 三 季 度 财 务 报 表, 整 理 计 算 13
附 录 四 : 指 标 名 称 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 14
附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 投 资 级 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 15