每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 18,542 (1.8) (15.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 7,836 (2.2) (18.9) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,259 (2.9) (19.6) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 1,426 (1.9) (13.7) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 5 (1.8) (16.6) 沪 深 3 指 数 3,81 (2.9) (17.4) 台 湾 证 交 所 指 数 7,664 (.5) (8.1) 孟 买 SENSEX 指 数 24,62 (1.7) (7.9) 日 经 225 指 数 16,565 3.4 (13.) 韩 国 综 合 股 价 指 数 1,867 1.5 (4.8) 澳 大 利 亚 ASX 2 指 数 4,849.5 (7.8) 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 15,883.7 (8.9) 标 普 5 指 数 1,869.5 (8.6) 金 融 时 报 1 指 数 5,774 1.8 (7.5) 璞 玉 共 精 金 ( 港 股 ) 璞 玉 216 年 1 月 22 日 公 用 事 业 最 新 信 息 216 年 电 力 供 应 过 剩 的 情 况 仍 然 存 在, 风 电 利 用 小 时 数 反 弹 取 决 于 政 策 执 行 情 况... 2 刘 志 成, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S13511219 板 块 最 新 信 息 我 们 预 计 216 年 电 力 供 应 过 剩 的 问 题 仍 将 持 续, 因 为 16-17 年 用 电 量 增 长 仍 将 维 持 在 低 位, 约 同 比 1.2%, 而 年 装 机 容 量 增 速 却 相 对 较 高 电 力 供 应 过 剩 不 仅 会 影 响 火 电 厂 的 利 用 小 时 数, 同 时 也 会 影 响 享 有 较 高 配 电 优 先 权 的 其 他 能 源, 如 风 电 和 核 电 厂 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 29 4.9 (22.4) 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,1 (.1) 3.6 铜 ( 美 元 / 吨 ) 4,43 1.6 (5.8) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,486 1.5 (.9) 镍 ( 美 元 / 吨 ) 8,711 2.3 (.8) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 41.3 (.8) (5.2) 中 国 国 内 钢 筋 25 2,32 (.5) 1.6 中 国 国 内 高 速 线 材 2,59 (.3) 2.2 中 国 国 内 热 轧 钢 2,2 (.3).4 中 国 国 内 冷 轧 钢 2,738 (.1) 4.8 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 358 (1.4) (25.1) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格
公 用 事 业 : 电 力 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 216 年 1 月 22 日 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 公 用 事 业 : 电 力 刘 志 成, CFA* 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S13511219 (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com * 刘 俊 李 心 圆 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 公 用 事 业 最 新 信 息 216 年 电 力 供 应 过 剩 的 情 况 仍 然 存 在, 风 电 利 用 小 时 数 反 弹 取 决 于 政 策 执 行 情 况 我 们 预 计 216 年 电 力 供 应 过 剩 的 问 题 仍 将 持 续, 因 为 16-17 年 用 电 量 增 长 仍 将 维 持 在 低 位, 约 同 比 1.2%, 而 年 装 机 容 量 增 速 却 相 对 较 高 电 力 供 应 过 剩 不 仅 会 影 响 火 电 厂 的 利 用 小 时 数, 同 时 也 会 影 响 享 有 较 高 配 电 优 先 权 的 其 他 能 源, 如 风 电 和 核 电 厂 为 了 解 决 这 个 问 题, 国 家 能 源 局 出 台 了 征 求 意 见 稿, 希 望 能 够 在 弃 风 问 题 较 严 重 地 区 在 火 电 与 风 电 之 间 建 立 起 一 套 补 偿 机 制 我 们 预 计, 这 套 补 偿 机 制 会 对 地 方 火 电 厂 电 价 产 生 1-7% 的 负 面 影 响, 且 对 新 疆 甘 肃 的 负 面 影 响 可 能 会 高 达 1% 和 25% 虽 然 目 前 市 场 对 政 策 执 行 力 的 担 心 仍 会 使 股 价 近 期 承 压, 但 是 我 们 认 为 1 2 月 风 电 力 利 用 小 时 数 的 公 布 可 成 为 股 价 短 期 反 弹 的 催 化 剂, 得 益 于 去 年 的 较 低 基 数 及 最 近 有 所 改 善 的 天 气 情 况 我 们 认 为 华 能 新 能 源 (958.HK/ 港 币 1.58, 买 入 ) 将 从 利 用 小 时 数 反 弹 中 受 益 更 多, 因 为 其 在 限 电 严 重 的 西 北 地 区 装 机 较 少 (215 年 为 4%) 而 四 类 风 区 的 装 机 较 多 (215 年 占 到 65%) 215 年 用 电 量 仅 同 比 增 长.5%, 主 要 是 受 到 重 工 业 用 电 量 同 比 降 低 1.9% 的 拖 累 根 据 中 国 电 力 企 业 联 合 会 的 统 计,215 年 我 国 总 用 电 量 同 比 增 长.5% 至 5,55 太 瓦 时, 增 速 相 比 214 年 的 3.8% 显 著 放 缓, 主 要 是 因 为 215 年 重 工 业 用 电 量 同 比 下 滑 1.9%( 粗 钢 和 水 泥 分 别 下 滑 2.3% 和 4.9%) 我 司 的 宏 观 经 济 研 究 团 队 预 计 16 年 GDP 增 长 6.2%, 房 地 产 团 队 预 计 16 年 新 开 工 面 积 持 平 因 此, 我 们 预 计 16 年 我 国 用 电 量 增 速 为 1.2%( 对 GDP 增 速 的 弹 性 系 数 为.2 倍 ) 装 机 容 量 增 速 超 过 用 电 量 增 长, 未 来 行 业 将 持 续 供 应 过 剩 截 至 15 年 末, 我 国 总 装 机 容 量 同 比 增 长 1.8% 至 1,57 吉 瓦 火 电 装 机 容 量 同 比 增 长 7.4% 至 924 兆 瓦, 增 速 相 比 14 年 的 5.9% 有 所 加 快 而 15 年 用 电 量 仅 同 比 增 长.5%, 平 均 利 用 小 时 数 下 滑 349 小 时 至 3,969 小 时 火 电 利 用 小 时 数 下 滑 幅 度 加 快, 从 14 年 的 下 滑 273 小 时 扩 大 至 15 年 的 下 滑 41 小 时 水 电 风 电 和 核 电 的 利 用 小 时 数 分 别 下 滑 48 172 和 437 小 时 考 虑 到 15 年 中 有 18 吉 瓦 火 电 机 组 在 建, 我 们 估 算 于 15 年 底 约 有 9 吉 瓦 火 电 机 组 在 建 这 意 味 着 即 使 没 有 新 开 工 项 目,16-17 年 每 年 也 大 约 会 有 45 吉 瓦 的 新 增 火 电 装 机 投 入 使 用 因 此, 我 们 预 测 16 年 火 电 利 用 小 时 数 将 进 一 步 下 滑 47 小 时 至 3,8 小 时 本 研 究 报 告 是 Utilities Sector Update -- Power oversupply persists in 216, policy execution key to wind utilisation rebound 的 中 文 译 本, 英 文 原 稿 已 于 216 年 1 月 21 日 出 版 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
风 电 : 新 装 机 容 量 创 历 史 新 高 利 用 小 时 数 创 历 史 新 低 15 年 我 国 新 增 风 电 装 机 容 量 达 到 29.6 吉 瓦, 创 下 历 史 新 高 ; 总 装 机 容 量 达 到 128 吉 瓦, 同 比 增 长 34% 但 是, 利 用 小 时 数 下 滑 至 历 史 最 低 点 1,728 小 时 利 用 小 时 数 的 大 幅 下 滑 主 要 来 自 于 西 北 地 区, 例 如 甘 肃 宁 夏 和 新 疆 等 地 甚 至 出 现 了 双 位 数 的 下 滑, 由 于 : 1) 15 年 47% 的 新 增 风 电 装 机 容 量 都 位 于 上 述 三 个 省 ; 2) 地 方 需 求 低 迷 且 省 间 电 力 传 输 量 下 降, 由 于 电 力 接 收 省 份 的 用 电 量 也 较 为 疲 软, 因 此 降 低 了 外 收 电 量 例 如, 陕 西 河 南 山 东 这 三 个 电 力 输 入 省 份 的 电 力 消 耗 量 分 别 下 滑.3% 1.4%, 上 涨.5% 贵 州 和 江 苏 的 风 电 利 用 小 时 数 也 下 滑 了 2 个 小 时 以 上, 主 要 是 因 为 风 速 较 低 针 对 风 电 保 障 利 用 小 时 数 的 敏 感 性 测 试 : 火 电 厂 电 价 可 能 会 每 千 瓦 时 下 降.15-.74 元 我 们 对 火 电 厂 电 价 对 风 电 1,8 和 2, 的 保 障 利 用 小 时 数 的 影 响 进 行 了 敏 感 性 分 析 如 果 剔 除 甘 肃, 我 们 的 分 析 显 示, 如 果 政 府 要 保 证 1,8 小 时 的 风 电 利 用 小 时 数, 那 么 将 导 致 火 电 厂 电 价 每 千 瓦 时 下 跌.2-.16 元 ( 影 响 为 1-5%); 如 果 要 保 证 2, 小 时 的 利 用 小 时 数, 那 么 火 电 电 价 将 下 跌.5-.26 元 (1-1%) 总 体 来 看, 我 们 认 为 这 对 甘 肃 新 疆 和 吉 林 三 省 的 火 电 厂 电 价 的 严 重 影 响 可 能 成 为 执 行 风 电 保 障 利 用 小 时 数 的 主 要 障 碍, 上 述 三 省 的 保 证 利 用 小 时 数 可 能 会 较 低 在 其 他 限 电 省 份, 我 们 认 为 这 一 政 策 在 经 济 角 度 上 来 说 可 以 执 行 图 表 1. 214 年 和 215 年 平 均 利 用 小 时 数 之 比 较 ( 小 时 ) 6 4 2 (2) (4) (6) (177) 新 疆 贵 州 甘 肃 宁 夏 浙 江 江 苏 黑 龙 江 广 东 河 南 山 西 中 国 内 蒙 古 天 津 河 北 湖 北 四 川 吉 林 北 京 上 海 山 东 陕 西 辽 宁 安 徽 福 建 江 西 云 南 青 海 重 庆 广 西 湖 南 西 藏 海 南 利 用 小 时 数 变 动 ( 左 轴 ) 215 年 利 用 小 时 数 ( 右 轴 ) 214 年 利 用 小 时 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 ( 小 时 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 图 表 2. 215 年 用 电 量 增 速 2% 15% 1% 5% %.4826357-5% -1% 青 海 云 南 山 西 河 北 辽 宁 吉 林 河 南 四 川 陕 西 福 建 贵 州 甘 肃 山 东 中 国 湖 北 天 津 重 庆 黑 龙 湖 南 浙 江 广 东 北 京 广 西 江 苏 上 海 宁 夏 安 徽 内 蒙 江 西 新 疆 海 南 西 藏 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 216 年 1 月 22 日 公 用 事 业 最 新 信 息 2
图 表 3. 215 年 新 增 火 电 装 机 容 量 和 发 电 量 增 速 ( 吉 瓦 ) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 西 藏 云 南 四 川 广 西 福 建 青 海 山 西 湖 南 吉 林 河 南 浙 江 河 北 甘 肃 宁 夏 陕 西 贵 州 天 津 辽 宁 山 东 重 庆 内 蒙 古 安 徽 黑 龙 江 江 苏 上 海 广 东 湖 北 江 西 海 南 新 疆 北 京 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 发 电 量 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 新 增 装 机 容 量 ( 左 轴 ) 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 图 表 4. 发 电 量 增 速 与 GDP 增 速 之 比 较 ( 太 瓦 时 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215E (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 发 电 量 ( 右 轴 ) 发 电 量 增 速 ( 右 轴 ) GDP 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 国 家 统 计 局 图 表 5. 发 电 量 增 速 与 粗 钢 和 水 泥 的 产 量 增 速 之 比 较 (%) 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (%) 4 3 2 1 (1) (2) 4118 4238 436 4483 463 4725 4848 4969 4112 41225 41334 41456 41579 41699 41834 41957 4277 42199 42322 粗 钢 同 比 ( 左 轴 ) 水 泥 同 比 ( 左 轴 ) 1 种 黑 色 金 属 同 比 ( 左 轴 ) 发 电 量 同 比 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 国 家 统 计 局 216 年 1 月 22 日 公 用 事 业 最 新 信 息 3
图 表 6. 风 电 电 价 担 保 对 火 电 厂 电 价 影 响 的 敏 感 性 分 析 对 火 电 电 价 的 影 响 ( 人 民 币 / 千 瓦 时 ) 主 要 假 设 省 份 风 电 保 障 1,8 风 电 保 障 2, 215 年 风 电 利 用 215 年 风 电 发 电 量 15 年 风 电 装 机 15 年 火 电 发 电 量 利 用 小 时 利 用 小 时 小 时 数 ( 小 时 ) ( 太 瓦 时 ) 容 量 ( 兆 瓦 ) ( 太 瓦 时 ) 内 蒙 古 - (.5) 1,865 4.8 24 342 河 北 - (.5) 1,88 16.8 1 211 辽 宁 - (.6) 1,78 11.2 6 133 山 西 (.2) (.5) 1,697 1. 7 232 宁 夏 (.8) (.17) 1,614 8.8 8 13 新 疆 (.14) (.26) 1,571 14.8 17 163 黑 龙 江 (.1) (.17) 1,52 7.2 5 8 吉 林 (.16) (.25) 1,43 6. 4 59 贵 州 (.11) (.15) 1,199 3.3 3 17 甘 肃 (.56) (.74) 1,184 12.7 13 71 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会 中 银 国 际 研 究 预 测 216 年 1 月 22 日 公 用 事 业 最 新 信 息 4
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 2% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 1%-2%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 1% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 1% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 3 指 数 等 216 年 1 月 22 日 璞 玉 共 精 金 6
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 2 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 2121 电 话 : (8621) 686 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 1 省 市 客 户 请 拨 打 :18 852165 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :18 152165 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :8 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 11 号 7 层 邮 编 :132 电 话 : (861) 6622 9 传 真 : (861) 6657 895 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (442) 3651 8888 传 真 : (442) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 127 号 22 室 NY 12 电 话 : (1) 212 259 888 传 真 : (1) 212 259 889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 1993346Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (4998) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 863 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371