2018/7/30 2018/8/30 2018/9/30 2018/10/31 2018/11/30 2018/12/31 2019/1/31 2019/2/28 2019/3/31 2019/4/30 2019/5/31 2019/6/30 证券研究报告 上市公司简评 元件 Ⅱ 上半年业绩超预期, 高频高速基材快速增长 事件 发布 2019 年上半年业绩快报 : 经初步核算, 公司 2019 年上半年实现营业总收入 59.7 亿元, 同比增长 2.85%, 实现利润总额 7.7 亿元, 同比增长 17.73%, 实现归属于上市公司股东的净利润 6.3 亿元, 同比增长 17.99% 简评 上半年业绩大超预期, 常规产品盈利回升, 通信类订单景气公司初步核算 2019 年上半年收入 59.7 亿, 同比增长 3%, 归母净利润 6.2 亿, 同比增长 18% 对应 Q2 单季收入 32.4 亿, 同比增长 9% 环比增长 18%, 归母净利润 3.79 亿, 同比增长 34% 环比增长 52%, 上半年及二季度业绩大超市场预期, 我们认为主要原因为 :1) 通信类订单高景气, 高频覆铜板及生益电子通信 PCB 实现高增长, 当前设备商需求旺盛, 公司下半年持续扩产, 明后年弹性大 2) 公司在手机终端客户获得突破, 自有 FCCL 产能利用率现已打满,LG 产线认证中, 有望再增 40% 高端产能 3) 宏观需求疲弱, 常规 FR-4 价格下行, 但原材料成本下降, 公司成本管控能力充分体现, 并策略性放弃低毛利订单, 预计毛利率实现逆势提升, 进入季节性旺季,FR4 价格进一步下行幅度有限 高频 / 高速覆铜板转产空间大, 受益 5G 建网替代需求公司率先实现 5G 高频 / 高速覆铜板技术突破, 进口替代确定性强, 后续有望以性价比优势受益全球 5G 建网需求 市场担忧公司 PTFE 板材扩产弹性小, 实际上高频高速材料目前具备多个技术路线, 非 PTFE 材料可通过现有产线转产改造而实现量产, 公司产能总量行业第二, 技术路线储备丰富, 转产空间大, 且南通尚有空余厂房土地, 具备进一步扩产资源 5G 消费电子终端材料逐步导入, 后 5G 时代持续受益公司自有 FCCL 产能利用率快速提升至满产, 且面向 5G 智能手机市场已储备大量高频高速基材产品, 如类载板用特种覆铜板 高频高速 FCCL 手机主板 HDI 用刚性板新基材及 IC 封装基板材料等, 并与国内安卓头部品牌商在手机终端材料推进合作, 整体形成 5G 基站侧与消费电子终端侧基材完整布局, 中长期增长可期 维持 黄瑜 huangyu@csc.com.cn 执业证书编号 :S1440517100001 马红丽 mahongli@csc.com.cn 执业证书编号 :S1440517100002 发布日期 : 2019 年 07 月 29 日 当前股价 : 17.39 元目标价格 6 个月 : 24.41 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 15.55/16.7 29.38/33.98 68.04/65.57 12 月最高 / 最低价 ( 元 ) 17.88/8.64 总股本 ( 万股 ) 217,702.33 流通 A 股 ( 万股 ) 217,702.33 总市值 ( 亿元 ) 378.58 流通市值 ( 亿元 ) 378.58 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 2,695.91 主要股东 广东省广新控股集团有限公司 16.55% 股价表现 86% 66% 46% 26% 6% -14% 相关研究报告 19.06.19 19.04.29 19.01.31 (600183) 上证指数 中信建投元件 Ⅱ (600183): 股权激励授予, 高频高速材料驱动新成长 中信建投元件 Ⅱ (600183): 股权激励绑定利益,5G 中长期成长主线清晰 中信建投元件 Ⅱ (600183):18 年业绩符合预期, 静待 5G 布局收获
盈利预测及评级公司高频及高速覆铜板国产替代确定性强,5G 终端及无线侧全面布局 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润 分别为 13.00 17.23 22.91 亿,eps 分别为 0.61 0.81 1.08 元 / 股, 当前股价对应的 PE 分别为 28 21 16X, 按 2020 年 30XPE 估值, 给予 6 个月目标价 24.41 元 / 股, 维持买入评级 风险提示常规产品大幅降价 高频高速产品商品化不达预期 预测和比率基本指标 2018 2019E 2020E 2021E EPS 0.472 0.614 0.814 1.082 BVPS 2.94 3.37 3.94 4.70 PE 36.81 28.33 21.38 16.07 PEG 1.16 0.89 0.67 0.51 PB 5.91 5.16 4.41 3.70 EV/EBITDA 17.21 15.57 12.33 9.68 ROE 15.63% 17.71% 20.08% 22.40% 1
财务报表预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 11981 13948 17340 21995 货币资金 1125 948 1179 1496 营业成本 9324 10729 13223 16684 交易性金融资产 90 140 190 240 毛利 2657 3219 4117 5312 应收账款 3838 4397 5419 6813 % 营业收入 22.2% 23.1% 23.7% 24.1% 存货 1748 1981 2406 2990 营业税金及附加 80 94 116 148 预付账款 4 5 131 165 % 营业收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 其他流动资产 86 147 184 230 销售费用 244 279 347 440 流动资产合计 7652 8503 10611 13331 % 营业收入 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 484 1187 1495 1859 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 4.0% 8.5% 8.6% 8.5% 长期股权投资 275 295 313 333 财务费用 185 91 99 110 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 1.5% 0.7% 0.6% 0.5% 固定资产合计 4307 4920 5245 5543 资产减值损失 26 0 0 0 无形资产 373 394 413 431 公允价值变动收益 -25 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 24 20 20 20 递延所得税资产 40 0 0 0 营业利润 1637 1588 2080 2775 其他非流动资产 239 239 239 239 % 营业收入 13.7% 11.4% 12.0% 12.6% 资产总计 12886 14351 16821 19878 营业外收支 -6 0 25 25 短期贷款 1419 1484 1758 2017 利润总额 1223 1588 2105 2800 应付款项 1895 2238 2794 3570 % 营业收入 10.2% 11.4% 12.1% 12.7% 预收账款 3 3 4 5 所得税费用 158 205 271 361 应付职工薪酬 290 333 411 518 净利润 1065 1383 1834 2439 应交税费 74 93 121 159 归属于母公司所有者的净利润 1000.5 1299.6 1722.6 2291.4 其他流动负债 96 116 299 377 流动负债合计 3778 4268 5387 6646 少数股东损益 64 84 111 148 长期借款 539 539 539 539 EPS( 元 / 股 ) 0.47 0.61 0.81 1.08 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 45 0 0 0 2018A 2019E 2020E 2021E 其他非流动负债 1683 1683 1683 1683 经营活动现金流净额 1337 1652 1830 2205 负债合计 6044 6490 7609 8868 取得投资收益收回现金 7 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 无形资产投资 0-40 -40-40 少数股东权益 439 523 634 782 固定资产投资 -1199-1349 -1202-1306 股东权益 6842 7861 9212 11010 其他 1-50 -50-50 负债及股东权益 12886 14351 16821 19878 投资活动现金流净额 -1198-1439 -1292-1396 基本指标 归属于母公司所有者权益 6403 7338 8579 10228 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.472 0.614 0.814 1.082 股权融资 9 0 0 0 BVPS 2.94 3.37 3.94 4.70 银行贷款增加 ( 减少 ) -466 65 274 259 PE 36.81 28.33 21.38 16.07 筹资成本 774-455 -581-751 PEG 1.16 0.89 0.67 0.51 其他 -1567 0 0 0 PB 5.91 5.16 4.41 3.70 筹资活动现金流净额 -1250-390 -307-492 EV/EBITDA 17.21 15.57 12.33 9.68 现金净流量 -1111-177 231 317 ROE 15.6% 17.7% 20.1% 22.4% 2
分析师介绍 黄瑜 : 电子行业首席分析师, 执业证书编号 :S1440517100001 复旦大学硕士,7 年 电子行业研究经验 2014 年新财富第二名, 水晶球第一名上榜 善于挖掘长期成长型 的行业与个股,2017 年加入中信建投电子团队 马红丽 : 电子行业分析师, 执业证书编号 :S1440517100002 东南大学信息工程学士 应用经济学硕士 4 年电子行业研究经验,2017 年加入中信建投电子团队 研究服务 保险组张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 85156403- zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 010-86451442 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 -86451347 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 诺敏 010-85130616 nuomin@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 wengqifan@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 王定润 wangdingrun@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn XU SHUFENG 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 3
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 8513-0588 电话 :(8621) 6882-1612 电话 :(0755)8252-1369 传真 :(8610) 6560-8446 传真 :(8621) 6882-1622 传真 :(0755)2395-3859 4