期货研究 金属 月度报告 1 沪锌 2016 年 12 月 2 日 多头趋势不变, 上涨动能放缓 供应收缩, 需求回暖, 库存下滑, 可以概括锌的目前基本面 其中锌矿紧缺, 除了全球大型锌矿生产商减产 停产外, 国内的锌矿生产企业受到了环保政策的影响, 不符合环保政策的锌矿企业的生产会受到严格的政策

期货研究 金属 月度报告 1 沪锌 2016 年 12 月 2 日 多头趋势不变, 上涨动能放缓 供应收缩, 需求回暖, 库存下滑, 可以概括锌的目前基本面 其中锌矿紧缺, 除了全球大型锌矿生产商减产 停产外, 国内的锌矿生产企业受到了环保政策的影响, 不符合环保政策的锌矿企业的生产会受到严格的政策制约, 从而进一步加剧了全球锌矿供应紧缺的局面 进口大幅减少很难弥补这个锌矿的缺口 锌价偏强的走势不会改, 但介于监管层日内提出对铅锌品种实施限额制度, 施压锌价, 以及此前涨幅过大, 预计沪锌后期继续上涨动能将放缓, 锌价保持多单思路不变, 而锌价能走多高以及它的持续性还是要看精矿紧张传导到锌锭市场的程度和需求能否持续好转 核心要点 11 月官方制造业 PMI 为 51.7, 已连续 4 个月高于荣枯线, 为自 2012 年 7 月以来的高点 11 月官方非制造业 PMI54.7, 创 2014 年 7 月以来的高点 官方制造业 PMI 非制造业 PMI 继续明显回升, 延续回暖势头, 生产和需求表现强劲, 整体景气度明显向好, 经济企稳势头延续 金属研究员 李小薇 : 021-61601516 :lixiaowei@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0270867 相关报告 沪锌研究月度报告 (8 月 ) 沪锌研究年度报告 (2015 年 ) 沪锌研究月度报告 (9 月 ) 沪锌研究月度报告 (10 月 ) 供需层面 : 国际铅锌研究小组 (ILZSG) 数据显示, 从国际铅锌小组数据显示,8 月份全球精炼锌产量 113.3 万吨, 需求量 114.1 万吨, 供应短缺 0.8 万吨 今年以来锌矿冶炼加工费呈现持续走低的态势, 显示国内锌矿供应上面的不足 国内供应不足, 但锌矿进口量并没有随着增加, 反而出现持续下滑 从数据来看,7 8 2 个月月锌矿进口量合计降幅超过 50% 随着加工费的继续走低, 国内进口锌精矿大幅下降, 预计锌矿进口将继续维持在低位, 难以弥补供应缺口 风险提示 : 美联储加息时点仍然是市场关注的焦点 投资标的当期持仓上期持仓变化 沪锌 1507 多单多单震荡区间转向 资料来源 : 中投期货研究所

期货研究 金属 2 目 录 多头趋势不变, 上涨动能放缓... 1 1 国内外纪要... 3 1.1 美元指数压制商品走势... 3 1.2 数据表现较好... 3 2 供需基本面分析... 4 2.1 行情回顾... 4 2.2 升水收窄, 压力显现... 4 2.3 全球锌精矿产量继续缩减... 5 2.4 锌精矿供应持续减少... 6 2.5 精锌产量减少不如预期... 6 2.6 消费端依然保持稳定增长... 7 3 两地库存继续走低... 9 4 市场展望及投资建议... 10 图目录 图表 1 : 美国指数走高... 3 图表 2 : 失业率不断下降... 3 图表 3 PMI 增加... 3 图表 4: 工业价格指数呈现上升... 3 图表 5: LME 锌期货盘面价格走势图... 4 图表 6: 沪锌盘面价格走势图... 4 图表 7: 期现价格对比... 5 图表 8: 沪伦比值... 5 图表 9: 期货升贴水对比图... 5 图表 10: 价差走势图... 5 图表 11 : 国内月度锌精矿折年率产量... 5 图表 12: 锌矿加工费... 5 图表 13 : 锌产量增速对比图... 6 图表 14 : 精炼锌供需平衡图 :... 6 图表 15: 锌矿进口情况... 7 图表 16: 精炼锌月度出口图 :... 7 图表 17 : 镀锌板进出口情况... 7 图表 18: 镀层板月度产量... 7 图表 19 : 汽车产量对比图... 8 图表 20 : 下游开工率... 8 图表 21: 全国房地产开发投资增速... 8 图表 22: 国内房地产销量增长... 8 图表 23: LME 库存... 9 图表 24: 沪锌库存... 9

期货研究 金属 3 1 国内外纪要 1.1 美元指数压制商品走势 美联储主席耶伦在会议上 FOMC 判断在相对较近的时间加息一次或变得合适 12 月加息概率较高 这些基本符合之前市场预期, 美元指数将在加息预期指引下 逐步回升, 商品的压力将逐步明显 图表 1 : 美国指数走高 图表 2 : 失业率不断下降 资料来源 :Wind, 中投期货研究所 1.2 数据表现较好 11 月官方制造业 PMI 为 51.7, 已连续 4 个月高于荣枯线, 为自 2012 年 7 月以来的高点 11 月官方非制造业 PMI54.7, 创 2014 年 7 月以来的高点 官方制造业 PMI 非制造业 PMI 继续明显回升, 延续回暖势头, 生产和需求表现强劲, 整体景气度明显向好, 经济企稳势头延续 政策层面, 稳增长压力减轻后, 防风险 去杠杆 抑制资产泡沫恐成主线 10 月底中央政治局会议指出, 要坚持稳健的货币政策, 在保持流动性合理充裕的同时, 注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险 这是管理层自 2014 年提出 抑制资产价格泡沫 以来, 首次在货币政策定调中强调 抑制资产泡沫, 表明货币政策已由此前的稳增长下的适度宽松转为中性稳健 供给侧改革使得大宗商品市场升温, 但价格的持续回升加大四季度通胀压力 图表 3 PMI 增加 图表 4: 工业价格指数呈现上升

期货研究 金属 4 资料来源 :Wind, 中投期货研究所 2 供需基本面分析 2.1 行情回顾 图表 5: LME 锌期货盘面价格走势图 图表 6: 沪锌盘面价格走势图 资料来源 : 博弈大师, 中投期货研究所 11 本月锌价持续上涨, 一路创下近几年新高, 成交持续活跃,LME 锌收于 2678 元 / 吨, 月涨幅约 9.75%; 沪锌走势继续强于外盘, 沪锌主力收于 22454 元 / 吨, 月涨幅 10.32% 较好的基本面, 使得锌价在 11 月一路高歌, 另由于人民币贬值加速缘故, 月底受限仓影响以及黑色暴跌的影响下, 出现大幅回调 2.2 升水收窄, 压力显现基差角度来看,11 月现货升贴水变化较大, 呈现 0# 锌升水震荡走低, 由月初的升水 100 降至升水 30 锌价仍有升水支撑, 但升水幅度缩窄则显示锌价短期续涨难度加大

期货研究 金属 5 图表 7: 期现价格对比 图表 8: 沪伦比值 资料来源 :Wind, 中投期货研究所 图表 9: 期货升贴水对比图 图表 10: 价差走势图 资料来源 : 博弈大师, 中投期货研究所 2.3 全球锌精矿产量继续缩减全球铅锌研究小组在 10 月 31 日会议中报告, 预计 2016 年精炼锌将有 34 万吨供应缺口, 同时认为 2017 年仍将维持供不应求, 仍然存在 24.8 万吨的材料供应不足 锌矿供应短缺仍将是主导锌价走势的主要因素 国内锌矿供应保持偏紧的态势, 中国锌矿 9 月累计产量为 343. 36 万吨, 同比下降了 4.7%, 增速同比下降 1.43% 进口方面, 中国锌矿砂及精矿 9 月累计进口量为 140.6 万吨, 同比下降了 40.4% 图表 11 : 国内月度锌精矿折年率产量 图表 12: 锌矿加工费

2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 期货研究 金属 6 资料来源 : 大智慧, 中投期货研究所 图表 13 : 锌产量增速对比图图表 14 : 精炼锌供需平衡图 : 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 锌产量对比增速 -10.00-20.00 产量 : 锌 : 当月值 产量 : 锌 : 当月同比 2.4 锌精矿供应持续减少从跟踪的进口加工费来看, 11 月份国内锌冶炼厂加工费 T/C 区间为 4200-4400 元 / 金属吨, 均值 4300 元 / 金属吨, 较上个月降低了 200 元 / 金属吨 进口锌精矿 T/C 为 70-90 美元 / 干吨, 均值 80 美元 / 干吨, 较上个月降低了 15 美元 / 干吨 沪伦比走高, 进口窗口即将打开, 部分生产商或将考虑进口少量进口矿补充生产, 但因今年比价倒挂, 使用进口矿的生产商实际综合加工费或将偏低 从数据上看, 锌矿冶炼加工费呈现持续走低的态势, 显示国内锌矿供应上面的不足 2.5 精锌产量减少不如预期矿从产量到进口量均出现明显减少, 但是其下游锌锭产量并无明显下滑 国家统计局数据显示,1 至 9 月全国精炼锌累计产量为 426.10 万吨, 产量同比减少了 0.2%, 累计同比增速下滑了 0.1%;9 月份单月产量为 55.10 万吨, 同比增

期货研究 金属 7 加了 2.7%, 环比增加了 6.6% 国内精炼锌受到锌价上涨的刺激, 精炼锌的产量当月值和开工率都有所上升, 据上海有色网 (SMM) 调研显示,8 月国内重点锌冶炼企业开工率为 73.66%, 较 7 月小增 0.08% 由于价格持续攀升, 刺激炼厂开工积极性 国内精炼锌供应的减少明显不如预期, 锌矿紧缺仍没有完全传导至精炼锌上 也就是说精炼锌供应缩减速度明显慢于原料端, 尤其是国内精炼锌产量减少并不明显, 精炼锌产量减少不如预期延缓精炼锌供需平衡改善进度, 对锌价形成拖累 另一方面, 受窗口关闭影响精炼锌的进口,1-10 月份精炼锌进口量 47.74 万吨, 同比下滑 3.94% 精锌进口窗口持续关闭, 将近 11 个月, 四季度进口锌难流入市场, 支撑国内现货 图表 15: 锌矿进口情况图表 16: 精炼锌月度出口图 : 2.6 消费端依然保持稳定增长 图表 17 : 镀锌板进出口情况图表 18: 镀层板月度产量

期货研究 金属 8 需求方面, 仍然维持虽然下游氧化锌和锌合金的需求较弱, 但镀锌板的需求尚好, 且预计消费占比将上升的预期 中国工信部发布有色金属工业发展十三五规划, 提出有色金属工业值年均增速目标为 8%, 预计锌表观消费量年均增长率 1.7%, 2020 年表观消费量 730 万吨, 产量 710 万吨, 锌需求预计仍将维持低速发展, 好于前期预期 据中国汽车工业协会统计分析,2016 年 9 月, 汽车产销保持较快增长, 其中乘用车增速明显快于商用车 1-9 月, 汽车产销保持稳定增长,9 月份汽车产销分别完成 253.1 万辆和 256.4 万辆, 比上月分别增长 26.8% 和 23.5%, 比上年同期分别增长 32.8% 和 26.1%, 高于上年同期 38.5% 和 24.1% 1-9 月汽车产销分别完成 1942.2 万辆和 1936.0 万辆, 比上年同期分别增长 13.3% 和 13.2%, 高于上年同期 14.1% 和 12.9% 9 月份我国汽车销量之所以继续提升, 原因之一为上年同期产销基数较低 ; 原因之二 1.6L 及以下乘用车购置税减半政策对车市的刺激效果依然明显, 年底到期, 介于政策前景不明朗, 造成部分消费者提前购车 汽车行业的环境整体向好, 对于锌市基本面形成利好 图表 19 : 汽车产量对比图图表 20 : 下游开工率 图表 21: 全国房地产开发投资增速 图表 22: 国内房地产销量增长

期货研究 金属 9 房地产方面, 国内楼市格局较为复杂, 一二线城市过热与三四线城市去库存压力并存 ; 楼市保持狂热的同时, 风险也在不断积累 从数据上看, 前 9 个月累计新屋开工面积 122655.32 万平方米, 同比增加 6.8%, 连续 5 个月增速下滑, 但仍保持较高水平 前 9 个月累计投资完成额 74598 亿元, 同比增加 5.8%, 同比增速连续 2 个月上升 房地产开发投资累计月度增幅在第三季度呈现了逐月走高的态势, 开发投资进入了相对稳定的阶段 虽然上海等部分热点城市的房地产调控政策再度升级, 这对暂时已经冷却的楼市来说无疑又是一剂清醒剂, 例如上海地区推出限购新政, 首套房首付比例由 30% 提升至 35%, 二套房认房又认贷 综观全国房地产调控政策, 虽然每次调控加码的力度并不大, 属于循序渐进的过程, 但突显出了政府对于调控房地产市场的坚定决心 调控的目的是抑制楼市价格过快上涨, 打击一些非法炒作行为, 首套购房和合理的改善需求还是在鼓励的范围内, 这也决定了当前和未来房地产投资会继续保持稳步增长的基调 从对锌市需求影响的角度讲, 目前国内房地产投资仍然强势, 整体上利好锌市需求, 但更长期的影响还需要进一步观察 3 两地库存继续走低库存变化从侧面印证了全球精炼锌供需结构的持续好转, 而近期国内供应缩减态势更为明显, 推动锌价阶段性内强外弱 图表 23: LME 库存图表 24: 沪锌库存

期货研究 金属 10 4 市场展望及投资建议宏观方面来看, 特朗普当选美国总统, 预计将实行积极的财政政策, 拉动金属需求 ; 而国内 10 月经济数据好于预期, 经济增长保持稳定 叠加因素效用下, 利好大宗商品, 沪锌在此下更是节节高升 综合来看, 锌的基本面处在供应收缩, 需求回暖, 库存下滑 其中锌矿紧缺, 除了全球大型锌矿生产商减产 停产外, 国内的锌矿生产企业受到了环保政策的影响, 不符合环保政策的锌矿企业的生产会受到严格的政策制约, 从而进一步加剧了全球锌矿供应紧缺的局面 进口大幅减少,2016 年以来冶炼厂能够拿到手的进口锌精矿价格相对于国内矿价格要高, 国内的锌精矿进口量快速下滑至每月 10 万吨左右 全年整个中国市场的进口锌精矿量较去年减少一半, 大约在 80 万吨, 国内矿山受到环保问题的影响依然在持续, 矿厂很难补上 80 万吨的缺口 锌在当前原料供应持续紧张的局面下, 价格偏强的走势不会改, 锌价具备走高的动力, 但考虑到此前期锌价涨幅已经较为明显, 以及宏观政策的不确定性, 锌价后期继续上涨动能将放缓, 保持逢回调买入为宜, 而锌价能走多高以及它的持续性还是要看精矿紧张传导到锌锭市场的程度和需求能否持续好转 研究团队简介 李小薇, 中投期货研究所金属研究员, 管理学硕士,5 年期货行业从业经验 免责条款 本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事 先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任

期货研究 金属 11 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司 公司网站 :http://www.tqfutures.com/ 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 :518048 传真 :0755-82912900 总机 :0755-82912900