乘用车 证券研究报告 公司研究 上汽集团 (600104.SH) 联讯汽车中报点评 上汽集团 : 中报业绩符合预期, 产品结构改善 2017 年 08 月 31 日投资要点 当前价 : 目标价 : 买入 ( 首次评级 ) 29.85 元 37.80 元 汽车及零部件行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 徐昊电话 :186-0016-3976 邮箱 :xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 56% 41% 26% 11% -4% 16-09 16-11 17-02 17-05 17-08 沪深 300 上汽集团 资料来源 : 聚源 盈利预测 亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 7564 8454 9179 9803 (+/-) 12.8% 11.8% 8.6% 6.8% 归母净利 320.0 367.5 408.0 439.4 润 (+/-) 7.4% 14.8% 11.0% 7.7% EPS( 元 ) 2.90 3.15 3.49 3.76 P/E 8 10 9 8 资料来源 : 联讯证券研究院 要点 : 公司发布 2017 年中报 8 月 30 日, 上汽集团发布公司 2017 年中报,2017 年上半年公司实现营收 3964 亿元, 归母净利润 159.58 亿元, 同比增长 5.96%, 扣除非经常性损益的净利 润为 156.76 亿元, 同比增长 12.21%, 符合市场预期 点评 : 公司中报业绩符合预期, 产品结构改善 2017 年 1-6 月公司累计销量为 317.46 万辆, 同比增加 5.76%, 其中大众上 半年累计销售 97 万辆, 与去年同期持平, 上汽通用上半年累计销售 86.7 万辆, 同比增加月 4%, 自主品牌上半年累计销售 23.4 万辆, 同比大增 113%, 上汽通用五菱累计销售 101.3 万辆, 与去年同期基本持平 公司中报业绩符 合市场预期, 产品结构得到改善 扣非后净利润同比增加 12.21%, 主要受 益于上汽大众和上汽通用产品结构的上行带动公司整体产品结构的改善, 持 续提升公司盈利能力 合资品牌 : 上汽大众单车盈利能力提升, 上汽通用销量稳定增长 2017 年上半年上汽大众均价上升至 12.52 万元 / 辆, 上汽大众营收同比增加 约 10%, 单车盈利约 1.36 万元 / 辆, 相比去年同期上升约 0.14 万 / 辆 主要 受益于上汽大众途昂以及途观 L 等高价车型的放量, 提升上汽大众的产品结 构, 提升了单车盈利能力 上汽通用上半年单车均价约 11.9 万元 / 辆, 单车盈利约 1.08 万元, 上半年销量累计同比增加约 4%, 增长稳定 上半年营收实现 1031.5 亿元, 同比增 加约 15%, 净利率提升至约 9% 其中, 凯迪拉克上半年销售约 8 万辆, 同 比增幅超过 70%, 以及 GL8 月平均销量约 1.2 万辆, 上半年累计同比增幅 超过 80% 自主品牌 : 上半年减亏效果明显, 明年有望实现盈利 2017 年 1-6 月上汽集团自主品牌累计销售 23.36 万辆, 同比大增 113%, 上半年实现营收 248 亿元, 单车售价约 10.6 万元, 较去年同期有小幅上升 上半年上汽乘用车亏损约 15 亿元, 较去年同期减亏 去年下半年以来公司 陆续发布了 RX5 的插电强混版及纯电动版, 轿车方面推出了 i6 和插电强混的 ei6, 以及名爵首款互联网 SUV 名爵 ZS, 上市后市场反馈优秀, 让上汽 自主品牌在销量和形象得到双提升 此外, 荣威概念车 光之翼, 初步完 成互联网汽车 2.0 产品规划 我们认为下半年上汽自主品牌将进一步减亏, 明年有望实现盈利 盈利预测 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
我们预计公司 2017/2018/2019 营业收入分别为 8454/9179/9803 亿元, 归 母净利润分别为 367.5/408.1/439.4 亿元,EPS 分别为 3.15/3.49/3.76 元, 对应最新收盘价 PE 分别为 10x/9x/8x, 综合考虑, 给予 12 倍 PE, 目标价 37.80 元, 维持 买入 评级 风险提示 2017 年汽车销量整体不及预期 新能源汽车推广不及预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1:P/E Band 图 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 图表 2:P/B Band 图 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 330,946 380,587 418,646 452,138 经营活动现金流 11,377 13,652 15,700 18,055 现金 105,933 143,324 183,940 228,904 净利润 43,962 50,107 55,501 59,661 应收账款 30,662 33,728 36,427 39,341 折旧摊销 7,899 9,084 9,993 10,992 其它应收款 6,961 8,353 10,107 12,331 财务费用 -332-371 -403-431 预付账款 20,530 27,776 35,648 44,361 投资损失 -30,572-33,629-37,665-39,925 存货 37,040 41,485 45,633 50,196 营运资金变动 21,201 5,020-13,257-25,521 其他 129,821 125,921 106,892 77,005 其它 -30,781-16,558 1,532 13,279 非流动资产 259,683 285,651 317,072 358,292 投资活动现金流 26,437 31,724 34,896 38,386 长期投资 62,677 75,213 82,734 91,007 资本支出 17,266 20,720 25,900 32,374 固定资产 47,054 51,759 56,935 63,767 长期投资 62,677 75,213 82,734 91,007 无形资产 10,794 12,089 13,298 14,362 其他 -53,507-64,208-73,737-84,996 其他 139,157 146,590 164,105 189,155 筹资活动现金流 -6,142-7,984-9,980-11,477 资产总计 590,628 666,238 735,719 810,430 短期借款 8,728 9,601 10,369 10,887 流动负债 297,481 342,104 393,419 452,432 长期借款 4,286 5,143 5,915 6,802 短期借款 8,728 9,601 10,369 10,887 其他 -19,156-22,728-26,264-29,167 应付账款 104,731 115,204 124,420 134,374 现金净增加额 31,672 37,392 40,616 44,964 其他 184,023 217,299 258,630 307,171 非流动负债 58,050 66,758 72,099 76,424 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 4,286 5,143 5,915 6,802 成长能力 其他 53,764 61,615 66,184 69,623 营业收入 13% 12% 9% 7% 负债合计 355,532 408,862 465,518 528,856 营业利润 11% 14% 11% 8% 少数股东权益 43,175 46,629 51,292 57,447 归属母公司净利润 7% 15% 11% 8% 归属母公司股东权益 191,921 210,747 218,908 224,126 获利能力 负债和股东权益 590,628 666,238 735,719 810,430 毛利率 13.8% 14.2% 14.4% 14.3% 净利率 4% 4% 4% 4% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 20% 20% 21% 22% 营业收入 756,416 845,436 917,907 980,275 ROIC 营业成本 650,218 725,543 787,635 840,344 偿债能力 营业税金及附加 7,521 8,406 9,126 9,746 资产负债率 60% 61% 63% 65% 营业费用 47,503 53,094 57,645 61,562 净负债比率 管理费用 28,258 31,584 34,291 36,621 流动比率 111% 111% 106% 100% 财务费用 -332-371 -403-431 速动比率 99% 99% 95% 89% 资产减值损失 3,209 3,370 3,538 3,751 营运能力 公允价值变动收益 -10-10 -10-10 总资产周转率 1.37 1.35 1.31 1.27 投资净收益 30,572 33,629 37,665 39,925 应收账款周转率 25.22 26.26 26.17 25.88 营业利润 48,433 55,249 61,547 66,414 应付账款周转率 6.38 6.60 6.57 6.49 营业外收入 3,314 3,704 3,720 3,735 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 1,254 1,402 1,522 1,626 每股收益 2.90 3.15 3.49 3.76 利润总额 50,492 57,551 63,745 68,523 每股经营现金 1.03 1.17 1.34 1.55 所得税 6,530 7,443 8,245 8,863 每股净资产 21.32 22.03 23.13 24.10 净利润 43,962 50,107 55,501 59,661 估值比率 少数股东损益 11,953 13,360 14,696 15,725 P/E 8.08 9.5 8.55 7.94 归属母公司净利润 32,009 36,747 40,805 43,936 P/B 1.10 1.36 1.29 1.24 EBITDA 27,798 64,333 71,540 77,406 EV/EBITDA 18.28 9.55 8.81 8.38 EPS( 元 ) 2.90 3.15 3.49 3.76 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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