铜市核心逻辑维持, 铜价格短期上下两难 吴相锋 华泰期货研究所 021-6875-8689 铜市观点及操作建议 2016 年 7 月 26 日中期逻辑 :6 月份, 全球铜精矿供应充足, 中国 CSPT 小组确定三季度最低现货干净矿 TC 接受价格为 103 美元 / 吨,10.3 美分 / 磅 此前一季度为 100 美元 / 吨, 二季度为 85 美元 / 吨 另外, 从当前国际主流铜精矿的现金成本来看, 基本上均降低至 3000 美元 / 吨下方, 但再度下降空间不大 ; 中国新一轮农村电网改造已经进入县级电力部门规划阶段, 并且部分地区已经开始实施 中期供需平衡料会有一定的改善, 但很难扭转 wuxiangfeng@htgwf.com 李玮 021-6875-5929 liwei_yjs@htgwf.com 更多资讯请关注 :www.htgwf.com 微信号 : 华泰期货 短期逻辑 : 上周, 精炼铜进口维持小幅亏损, 整体状况已经维持数周 ;6 月份精 炼铜进口环比小幅缩小, 铜精矿进口也出现环比收缩, 我们认为主要是国内实际利率 的下降, 导致进口融资缺乏热情 ; 内外比价不足以刺激国内供应 日内走势 : 沪期铜主力合约 1609 日内收盘在 38160 元 / 吨, 最低价格 37890 元 / 吨, 最高价格 38250 元 / 吨 夜盘跌幅 1.02% 价格表现 : 7 月 25 日及夜盘, 沪铜价格整体上以震荡回调 ;25 日现货市场成交较差, 湿法 铜贴水一度扩大至 150 元 / 吨, 但下游采购兴趣难以提振, 需求依然是阻碍铜价格好转 的核心因素 我们对新一轮农村电网改造的折算模型显示, 本轮改造电缆线路大约 10 万千米, 即便以三项电力计算, 整个改造的总用电缆量在 30 万千米附近 ; 铜需求总量在 10 万吨以下, 平均月度需求量低于 1 万吨, 因此新一轮农村电网改造仅仅只能小幅改善需求, 需求偏弱的预期并不改变 库存变动 : 在需求疲弱的环境下, 铜价格的主导逻辑主要是供应侧的变化 ; 短期国内冶炼企业料不会过于改变策略 ; 而美洲市场铜冶炼企业增产的状态持续, 但是产能受限, 国内冶炼企业依然具有决定意义 此外, 据报道, 豫光金铅 赤峰云铜等 3 家企业获铜精矿加工贸易资格, 这就意味着, 中国冶炼企业将会出口更多的精炼铜, 所以, 铜进出口料不再是单项的 2017 年将有较大的新增冶炼产能投放, 并且赤峰云铜计划将产能由当前的 10 万吨扩张至 50 万吨 综合因素推测, 中国铜冶炼产能即将出现较大的过剩, 后期精炼铜出口将会增多 在这种远期情景下的压力下, 国内铜价格不太可能扭转成上涨的趋势, 我们认为当前的铜价格偏强的核心因素在于新增产能尚未上来, 以及冶炼企业的共同利益体运作有效 整体上, 由于内外价差不合适, 国内供应未被刺激, 这提供铜价格相对此前偏强的核心逻辑, 但是我们认为, 这样的格局太小, 不太适合过分的介入 总体上, 由于国内冶炼企业难以释放产量的牵引, 短期铜价格向下难以寻找空间, 而需求前景有限, 向上做必然存在一定的风险, 因此铜市场基本面仍然只是支持震荡市 2016 年 7 月 26 日 1 / 13
当日要闻 1 赞比亚矿业部长 Christopher Yaluma 周四称, 该国今年铜产量料增加 5.5%, 至 75 万吨, 预计 2017 年该国铜产量将翻一番至 150 万吨 2 利马 7 月 5 日消息, 周二公布的官方数据显示, 秘鲁 5 月铜产量较去年同期大增 61%, 黄金产量增加 13% 据能源及矿业部称, 今年秘鲁预期将成为全球第二大铜生产国, 受益于新矿产量大增 3 邦巴斯铜矿按期进入商业化生产, 是中国五矿迈入亚洲最大及全球前十铜生产商之列的重要一步, 不仅有利于提高中国企业在全球金属市场的话语权, 同时也将显著增强我国铜资源战略保障能力 邦巴斯铜矿 2016 年全年预计生产铜精矿含铜 25-30 万吨, 选场产量稳定后, 预计所生产铜精矿的现金成本介于 0.80 至 0.90 美元 / 磅, 位于成本曲线第一象限 4 圣地亚哥 7 月 7 日消息, 智利国家铜业委员会 (Cochilco) 周四表示, 全球头号铜生产国 -- 智利 2016 年铜产量预计将在 574 万吨, 较之前一年下滑 0.5% 明年智利铜产量有望增加 3.1% 至 592 万吨 Cochilco 维持对铜价前景的预估, 预计今年平均铜价在每磅 2.15 美元,2017 年平均铜价将达到每磅 2.20 美元 华泰期货研究所吴相锋 021-6875-8689 wuxiangfeng@htgwf.com 李玮 021-6875-5929 liwei_yjs@htgwf.com 更多资讯请关注 :www.htgwf.com 微信号 : 华泰期货价格表现 : 5 智利央行周四公布的数据显示, 智利 2016 年上半年铜出口额下滑至全球金融危机爆发以来最低水平 数据显示, 智利上半年铜出口额为 134 亿美元, 较去年同期下滑 16.1%, 并且是 2009 年以来最低 阴极铜出口额同比下滑 15.2% 至 63.56 亿美元, 铜精矿出口额下滑 18% 至 58.05 亿美元 智利今年上半年铜产量亦下滑 5.1% 至 230.2 万吨 6 中国海关周三公布的数据显示, 中国 6 月未锻轧铜及铜材进口量为 42 万吨, 同比 增加 20.34%, 但环比下降 2.33%;1-6 月未锻轧铜及铜材累计进口量为 274 万吨同比 增长 22.0% 库存变动 : 7 SMM 网讯 : 据了解, 必和必拓在签订亚洲年中年度铜精矿 (TC/RCs) 价格为 102 美元 / 干吨及每吨和 10.2 美分 / 磅 必和必拓一般都有季度 半年 年度长协的操作, 之前和江铜签订的 2016 年下半年铜精矿长协 TC 为 100 美元 / 吨 8 外媒 7 月 14 日消息, 伦敦金属交易商周四终于对不断上涨的仓储网络成本出手了, 其宣布 LME 要仓储租金水平冻结 5 年的计划 9 秘鲁候任总统库琴斯基周三表示秘鲁现行空气质量标准 不切实际, 并提议降低标准以刺激冶炼投资, 从而促进该国主要矿产品出口 他表示通过扩大冶炼产能可以将秘鲁矿业出口额提高 25%, 不合理的环境标准限制了秘鲁的矿业投资, 秘鲁的排放物标准比芬兰还要苛刻, 这也是为什么鲜少有新的冶炼加工厂项目, 因此秘鲁必须做出改变 库琴斯基提议放弃目前完全不切实际的质量标准, 建议参考智利 加拿大等规定最为合理的国家的排放标准 库琴斯基将于本月 28 日正式上任秘鲁总统 秘鲁空气质量标准由环保部制定, 不需要国会通过 10 为贯彻落实党中央 国务院关于环境保护督察的重要决策部署, 经党中央和国务院批准, 中央第三 第五 第七环境保护督察组近日分别进驻江苏省 河南省 云南省开展环境保护督察工作 11 SMM7 月 20 日讯 : 国家统计局公布数据显示, 中国 6 月精炼铜产量同比增 0.1% 2016 年 7 月 26 日 2 / 13
至 68.6 万吨 ;1-6 月精炼铜产量同比增 7.6% 至 402.8 万吨 中国 6 月铜材产量同比增 18.8% 至 202 万吨 ;1-6 月铜材产量同比增 13% 至 968.2 万吨 12 利马 7 月 25 日消息, 南方铜业公司 (Southern Copper Corp) 周一表示, 二季度净利较上年同期减少 24.7% 至 2.219 亿美元, 或每股 0.29 美元, 因铜价持续回落 该公司在秘鲁和墨西哥运营矿山 其表示二季度铜产量同比增加 26.1%, 受益于旗下 Buenavista 矿产量大增 该公司表示, 今年上半年铜产量为 447,503 吨, 预计全年产量将达到 913,500 吨 13 墨西哥城 7 月 25 日消息, 墨西哥矿业 铁路和基础设施公司 -- 墨西哥集团 (Grupo Mexico) 周一称, 二季度净利较上年同期下滑 4.3%, 受工业金属价格下跌冲击, 且比索贬值 4-6 月期间, 铜产量同比增长 22.7% 至 266,071 吨 14 豫光金铅 赤峰云铜等 3 家企业获铜精矿加工贸易资格 ; 铜精矿作为资源性商品, 2006 年被列入加工贸易禁止类目录, 受到严格管制 2009 年政策变化,7 家铜企获批开展加工贸易业务, 此后, 铜精矿加贸资格连续 6 年 零审批 自 2016 年初开始, 铜企业终迎政策松动,2016 年 4 月山东东营鲁方金属材料有限公司开展铜精矿加工贸易业务 ;2016 年 5 月份紫金铜业取得铜精矿进料加工贸易业务 通行证 华泰期货研究所吴相锋 021-6875-8689 wuxiangfeng@htgwf.com 李玮 021-6875-5929 liwei_yjs@htgwf.com 更多资讯请关注 :www.htgwf.com 微信号 : 华泰期货价格表现 : 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 库存变动 : 2016 年 7 月 26 日 3 / 13
铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2016/7/22 2016/7/25 一天 变动 年初以来 期货价格 现货价格 LME3 月铜价 ( 美元 / 吨 ) 4922.5 4915.5-7 226.5 沪铜主力 ( 元 / 吨 ) 38180 38160-20 1510 LME 现货价格 ( 美元 / 吨 ) 4911 4887-24 181 SMM1# 铜现货 ( 元 / 吨 ) 38325 38085-240 3425 LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) -11.5-28.5-17 升贴水 SMM 现货升贴水 ( 元 / 吨 ) -20-15 5 洋山溢价 ( 美元 / 吨 ) 45 45 0-42.5 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 2 CFTC 铜持仓情况 ( 按周更新, 每周六公布当周周二时数据, 除总持仓外, 其余是占比数据 %) CFTC 持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头 2016/7/12 166225 32.70 41.30 9.50 49.00 39.60 2016/7/19 178364 37.00 35.70 10.20 44.30 44.80 变化 12139 4.30-5.60 0.70-4.70 5.20 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 3 LME 铜库存情况 总库存 欧洲 亚洲 北美 2016/7/22 222725 12275 163725 46725 2016/7/25 221350 12175 163275 45900 变化 -1375-100 -450-825 注销仓单占比 % 38.78 3.70 42.83 33.71 总注销仓单 欧洲 亚洲 北美 2016/7/22 84475 525 70750 13200 2016/7/25 85850 450 69925 15475 变化 1375-75 -825 2275 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 2016 年 7 月 26 日 4 / 13
表 4 SHFE 铜库存情况 SHFE 铜库存 2016/7/15 2016/7/22 变动 总库存 177199 174971-2228 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 5 COMEX 铜库存情况 COMEX 铜库存 2016/7/21 2016/7/22 变动 总库存 64379 64416 37 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 6 品牌铜现货报价 现货市场 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜 ( 升 ) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 38450 38435 38435 38435 38410 38410 38410 38410 转换成盘面价 38145 38135 38135 38135 38165 38165 38165 38165 对期货主力价差 290 275 275 275 250 250 250 250 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 电解铜现货价格 : 7 月 25 日, 今日上海电解铜现货报贴水 50- 升水 20 元 / 吨, 平水铜成交价格 38020 元 / 吨 -38100 元 / 吨, 升水铜成交价格 38060 元 / 吨 -38150 元 / 吨 现货市场成交情况 : 7 月 25 日, 据 SMM, 今沪期铜 38000 元 / 吨以上企稳, 但现货市场表现僵持依旧 早市好铜报升水 10 元 -20 元 / 吨, 性价比较高的平水铜挺价于贴水 30 元 / 吨左右, 但有部分低端如 FMS FHG 等之类进口平水铜报价于贴水 50 元 / 吨, 拖累市场成交略有走低 今 2016 年 7 月 26 日 5 / 13
日有贸易商低价抛售湿法铜以吸引下游刚需入市收货, 湿法铜打破上周贴水 120 元 / 吨 -100 元 / 吨的报价区间, 扩大至贴水 150 元 / 吨左右 今日早市逢低成交尚可, 第二节交易时段 后成交拉锯明显, 市场整体成交偏淡, 周一观望情绪浓厚 废铜市场废铜价格 : 7 月 25 日, 光亮铜线报价天津 33750 元, 上海 33650, 广州 33650 元 / 吨 较上个交易日普遍下调 200 元 / 吨 废铜市场成交情况 : 7 月 25 日, 据富宝资讯, 今日市场废铜价格下调, 成交较前几日并无好转迹象, 厂家入市情绪依旧偏低, 并且南北方市场出现明显差异 北方地区暴雨影响并未消退, 有开始面临环保检查问题, 整体人气稍差于南方市场 铜进口套利 图 1 铜现货沪伦比价变化 图 2 铜期货沪伦比价变化 8 7.5 7 6.5 铜现货比值铜完税进口比值铜不完税进口比值 6 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 8 7.5 7 6.5 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 6 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 重点宏观消息 : 1 上海证券报 7 月 26 日报道 : 中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见 近日公布 25 日, 国家发改委副主任张勇在国新办发布会上解读 意见 时说, 这是改革开放 30 多年来以中共中央文件名义发布的第一个投融资体制改革的文件, 意义非常重大 它是当前和今后一个时期投融资领域推进供给侧结构性改革的纲领性文件 投资核准范围最小化张勇说, 意见 有诸多亮点, 其中之一便是 探索不再审批的管理模式, 即 投资核准范围最小化 在新情况下, 有一些市场化项目, 尤其是一些小项目, 并不涉及环保等问题的, 只要政策上有条件 诚信上有保障, 你愿意做可以直接去做 有些地方正在探索, 广东 浙江探索也取得了一定效果, 我们想在这个基础上进一步推开 张勇说 2016 年 7 月 26 日 6 / 13
记者注意到, 意见 明确, 坚持企业投资核准范围最小化, 原则上由企业依法依规自主决策投资行为 在一定领域 区域内先行试点企业投资项目承诺制, 探索创新以政策性条件引导 企业信用承诺 监管有效约束为核心的管理模式 这无疑将大大中激发中国的新一轮投资活力 根据 意见, 除极少数关系国家安全和生态安全 涉及全国重大生产力布局 战略性资源开发和重大公共利益等的企业投资项目外, 一律由企业依法依规自主决策, 政府不再审批 意见 还明确, 将建立企业投资项目管理负面清单制度 权力清单制度和责任清单制度 在兴业银行首席经济学家鲁政委看来, 投融资体制改革纲领性文件出炉, 旨在激发新一轮投资活力 他分析认为, 简政放权制度化, 推出负面清单 权力清单 责任清单, 一直是本届政府简政放权改革的核心, 也是中美双边投资协定 (BIT) 谈判的肯綮 意见 的出台, 恰恰是要解决上述问题, 这也是 意见 出台的背景之一 千方百计激发民间投资针对媒体关于 民间投资回落 的提问, 张勇指出, 民间投资回落有其客观原因 即, 过去民间投资的高增长, 对应的是过去中国经济两位数的高位增长, 而随着我国经济进入新常态, 民间投资也不可能像过去那样还高位增长 张勇说, 民间投资更多以传统行业为主, 经过 30 多年的发展, 其本身也面临着产能过剩和转型的压力, 而 怎样找到新的投资亮点 新的增长点, 这需要一个过程 对此, 发改委投资司一位权威人士也向上证报记者表示 : 政府并不能左右民间资本, 只能通过供给侧改革来营造有利的投资环境 张勇表示, 虽然民间投资回落有其客观原因, 但还是要千方百计充分调动民间投资的积极性 特别是针对中小企业提出的 融资难 融资贵 玻璃门 弹簧门 等政府服务不到位的问题, 更是需要刻不容缓解决 融资难 融资贵是最集中的一个问题, 也是一个重点问题 国务院会议已要求有关金融监管部门根据实际情况进一步地梳理, 找出解决办法 张勇说 2 7 月 25 日, 国新办就介绍 关于深化投融资体制改革的意见 有关情况举行发布会, 会议上, 国家发改委副秘书长兼投资司司长许昆林在答记者问时表示, 预计下半年商品房销售量会保持较高增速水平, 房价基本稳定, 房地产开发投资仍将保持稳定增长 值得指出的是, 国家统计局已经公布的今年上半年房地产投资数据显示,1-6 月, 房地产开发投资增速以及商品房销售面积和销售额增速全线回落, 投资下滑的幅度也引起了社会各方的关注 有不少业内分析人士认为, 房地产市场在经过前期各项政策刺激后, 已经达到高位, 现阶段的调整及回落是常态 而方正证券 (601901, 股吧 ) 首席经济学家任泽平则发布观点称 地产已经见顶 房地产市场自去年下半年出现复苏倾向后, 一些城市的房价出现了过快上涨的态势, 到了今年 4 月, 房地产投资增速达到最高点 7.2%, 不过到了 5 月, 房地产开发投资增速开始出现调头现象,6 月则延续下行态势, 投资增速开始减缓 对此, 许昆林表示, 今年上半年, 商品房库存连续回落 1-6 月销售面积同比增 2016 年 7 月 26 日 7 / 13
长 27.9%,6 月末比 5 月末减少 750 多万平方米, 商品房库存连续 10 个月下降 另一方面, 房价涨势继续放缓, 房地产开发投资增幅小幅回落,1-6 月全国房地产开发投资同比增长 6.1%, 增幅比 1-5 月回落 0.9 个百分点 许昆林指出, 虽然当前房地产市场销售和投资增长都有所放缓, 但房地产市场出现了一些积极变化, 对稳定房地产市场发展有重要的作用 一是房屋新开工面积 竣工面积增速比较高,1-6 月房屋新开工面积达到 7.75 亿平方米, 同比增长 14.9%, 房屋竣工面积 3.95 亿平方米, 增长 20% 二是地产开发企业到位资金保持高速增长 在商品房销售活跃的带动下,1-6 月全国房地产开发企业到位资金 6.81 万亿元, 同比增长 15.6% 投资的到位资金在 8% 左右, 但房地产要高一倍, 其中个人按揭贷款 1.12 万亿, 增长 57% 三是今年以来房地产开发企业土地购置面积降幅连续缩窄,1-6 月同比下降 3%, 比去年底收窄 28.7 个百分点 所以, 我们预计下半年商品房销售量会保持较高增速水平, 房价基本稳定, 房地产开发投资仍将保持稳定增长 另外, 许昆林表示, 将加快培育新动能, 发展新经济, 因城施策促进房地产发展 2016 年 7 月 26 日 8 / 13
ICSG 铜供需平衡 表 2 ICSG 全球铜供需平衡 数据来源 :ICSG 华泰期货研究所 2016 年 7 月 26 日 9 / 13
铜价主要影响因素 表 3 铜价主要影响因素 全球铜精矿产量全球精铜产量全球精铜消费量全球交易所库存 ( 周度 ) 根据 ICSG 数据,2016 年 4 月份全球铜精矿产量达到 161 万金属吨,2016 年 1-4 月全球铜精矿累计产量达到 639.6 万金属吨, 累计同比增长 4.73% 根据 ICSG 数据,2016 年 4 月份全球精炼铜产量达到 193 万吨,2016 年 1-4 月全球精炼铜累计产量达到 768.8 万吨, 累计同比增长 4.5% 根据 ICSG 数据,2016 年 4 月份全球精炼铜消费量达到 204 万吨,2016 年 1-4 月全球精炼铜累计消费量达到 780.6 万吨, 累计同比增长 6.3% 截至 7 月 22 日,LME 铜库存为 22.3 万吨 ; 截至 7 月 22 日 COMEX 铜库存为 6.44 万吨 ; 截至 7 月 22 日 SHFE 铜库存为 17.5 万吨 中国铜精矿产量 中国铜精矿进口量 中国精铜产量 中国精铜进口量 海关初步数据显示,6 月铜精矿进口 135 万吨,5 月为 143 万吨,1-6 月累计进口 804 万吨 6 月份, 铜产量增长 0.1%;1-6 月, 铜产量 402.8 万吨, 增长 7.6%, 环比增速回落 2.4 个百分点 6 月中国未锻造铜及铜材进口量为 42 万吨, 较 5 月的 43 万吨下降 2.33%;1-6 月未锻造铜及铜材进口总量为 274 万吨, 同比去年增长 22% 中国精铜出口量中国 6 月精炼铜出口 42596 吨, 同比上升 192% 5 月精炼铜出口 84959 吨, 同比上升 256% 中国废铜进口量 融资需求 ( 保税区库存 ) 中国 2016 年 1-6 月废杂铜进口量累计为 156 万吨, 累计同比减少 7.8%, 较上月减少幅度小幅扩 大 截至 2016 年 5 月底, 中国保税区铜库存大约为 62 万吨 较上月的 52 万吨增加 10 万吨 2016 年 7 月 26 日 10 / 13
重要行业经济数据图表 : 一 现货报价数据 沪铜主力与铜现货价格走势 伦铜 3 月与沪铜主力价格走势 沪铜现货升贴水均值 上海铜到岸升贴水 2016 年 7 月 26 日 11 / 13
千 千 千 二 库存数据 COMEX 铜库存 上期所库存 120 COMEX 铜库存 450 上期所铜库存 300 60 150 0 2008 2010 2012 2014 2016 0 2008 2010 2012 2014 2016 LME 铜库存 : 900 LME 铜库存吨 600 300 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 年 7 月 26 日 12 / 13
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