一 宏观政策与数据 1 中国 7 月规模以上工业企业利润同比 16.5%, 前值 19.1%,1-7 月累计同比 21.2%, 前值 22.0%, 工业企业利润总体上处于高位回落态势 此外, 工业企业产成品存货累计同比继续小幅下降, 由 8.6% 降至 8%, 短期经济可能会面临去库存的一些影响 图

研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 周报国债 股市突破上涨制约国债后市表现 2017 年 8 月 28 日星期一 行情回顾银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 2 7 2 3 4 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.6327% 中美 10 年期国债利差 146bp, 前值 141bp 银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 3bp 至 2.91%,3 个月 SHIBOR 上升 3bp 至 4.37%,1 年期 IRS 上升 4bp 至 3.50% 研究员李东凯 (F3002777,Z0012332) Tel:021-61701587 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 市场分析本周资金面先紧后松, 总体利率有所上升, 对国债影响偏利空 上周我们建议关注股市是否下跌从而推动国债表现, 实际上 A 股带量突破 3300 点, 反而压制了国债表现, 鉴于 A 股后市展望偏乐观, 我们认为这或形成对国债价格上涨的制约作用, 力度还有待观察 财政部通知滚动续发到期的 6000 亿特别国债, 央行会在公开操作市场进行一定配合, 符合市场预期, 影响有限 下周关注制造业 PMI 和商品价格表现 操作建议由于股市强势, 建议国债多单减仓, 且如果跌破 93.9 应离场观望 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center

一 宏观政策与数据 1 中国 7 月规模以上工业企业利润同比 16.5%, 前值 19.1%,1-7 月累计同比 21.2%, 前值 22.0%, 工业企业利润总体上处于高位回落态势 此外, 工业企业产成品存货累计同比继续小幅下降, 由 8.6% 降至 8%, 短期经济可能会面临去库存的一些影响 图 1 规模以上工业企业利润总额 产成品存货累计同比继续下滑 工业企业 : 产成品存货 : 累计同比工业企业 : 利润总额 : 累计同比 % % 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0-5 -5 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 数据来源 :Wind 资讯 图 2 制造业利润总额累计同比增速高位回落 8000 % 采矿业 : 利润总额 : 累计同比制造业 : 利润总额 : 累计同比 ( 右轴 ) % 27 7000 24 6000 21 5000 18 4000 15 3000 12 2000 9 1000 6 0 3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 数据来源 :Wind 资讯 2 国务院常务会议 : 部署推进央企深化改革, 听取股权期权激励方式落实情况报告 会议要求把国企降杠杆作为目前工作重点, 积极稳妥推进市场化债转股, 严防增加地方政府隐性债务 3 发改委 : 坚决打赢钢铁去产能攻坚战, 下一步更多运用市场化法治化手段, 有效处置 僵尸企业, 防止已经化解的过剩产能死灰复燃 ; 同时提高钢材有效供给水平, 避免市场大幅波动 敬请参阅最后一页之特别声明 2

2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 研究报告 Z.C. R&D Center 4 环保部 : 环保部政策法规司司长别涛 2017 年 8 月 22 日在环境保护部例行新闻发布会上回应有关环保执法 一刀切 的问题时表示, 我们从来没有要求环保部门 一刀切 相反, 环保部领导有两个明确的态度 : 一是反对地方在平时疏于监管, 使违法企业长期存在, 污染环境, 这是不作为 二是反对地方平时不作为, 到了环保督察 检查 巡查的时候, 采取简单 粗暴的方法, 片面处理发展与环保的关系, 这是滥作为 5 8 月 14 日 -8 月 20 日,30 大中城市商品房成交 299 万平方米 图 3 周度 30 大中城市商品房成交面积 2012 2013 2014 2015 2016 2017 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 6 截止周五, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.6433, 离岸一年期 NDF 收于 6.8153 截至 8 月 25 日, 人民币汇率指数收于 93.76 图 4 人民币兑美元稳定 图 5 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价 离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 104.00 10 10 98.00 96.00 94.00 9 9 88.00 86.00 CFETS 人民币汇率指数 二 流动性与货币政策 1 在财政支出增加等因素支撑下, 中国银行间市场流动性紧张度放缓, 央行公开市场本周两次暂停操作, 单周转为净回笼 3300 亿元人民币 市场利率总体有所上升 具体来看, 银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 3bp 至 2.91%,3 个月 SHIBOR 上升 3bp 至 4.37%,1 年期 敬请参阅最后一页之特别声明 3

2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2016/8/28 2016/9/11 2016/9/25 2016/10/9 2016/10/23 2016/11/6 2016/11/20 2016/12/4 2016/12/18 2017/1/1 2017/1/15 2017/1/29 2017/2/12 2017/2/26 2017/3/12 2017/3/26 2017/4/9 2017/4/23 2017/5/7 2017/5/21 2017/6/4 2017/6/18 2017/7/2 2017/7/16 2017/7/30 2017/8/13 2017/8/27 研究报告 Z.C. R&D Center IRS 上升 4bp 至 3.50% 2 中国央行副行长殷勇称, 金融体系建设过程中存在明显短板是金融风险积聚的重要原因, 如期限套利 信用套利等六类恶意监管套利行为会造成金融体系风险严重失控, 下一步将通过加强监管协调 加大检查处罚力度进行防范 总体而言, 金融防风险依然是主基调, 货币政策边际宽松的可能性较小, 月底资金面或将继续偏紧状态 图 6 央行资金投放与回笼 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 总投放总回笼净资金投放 / 回笼 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 资料来源 :Bloomberg, 中财期货 图 7 货币市场利率 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 00 2.5000 00 1.5000 00 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 图 8 银行理财品收益率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 2.50 大行 3 个月期理财品预期收益率 敬请参阅最后一页之特别声明 4

2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 研究报告 Z.C. R&D Center 三 现券市场 1 财政部 : 滚动定向续发 6000 亿特别国债, 料不会对流动性产生影响 据央行研究局局长徐忠介绍, 预计央行将于发行当日启动现券买断工具, 通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的 6000 亿元特别国债 2 截止 8 月 25 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 2 7 2 3 4 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.6327% 国债 10 年期 -1 年期利差 27bp, 前值 26,10 年期 -5 年期利差 2bp, 前值 0; 信用利差 99bp, 前值 102; 中美 10 年期国债利差 146bp, 前值 141bp 图 9 中债国债收益率 4.0000 1Y 国债收益率 3Y 国债收益率 5Y 国债收益率 7Y 国债收益率 10Y 国债收益率 3.5000 00 2.5000 00 1.5000 图 10 国债 10-1 利差 图 11 国债 10-5 利差 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 10 年期 -5 年期国债利差 1.50 0.60 0.50 0.40 0.50 0.30 0.20 0.10-0.50-0.10 2012/06 2013/06 2014/06 2015/06 2016/06 2017/06 敬请参阅最后一页之特别声明 5

图 12 信用利差 (AA 级 ) 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 00 00 00 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债收益率 ( 左轴 ) 信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 00 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 4.00 3.50 2.50 1.50 0.50 图 13 中美 10 年期国债利差 5.00 4.50 4.00 3.50 2.50 1.50 0.50 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 美国国债收益率 :10Y 四 期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下 : 表 1 国债期货合约周度数据 合约周收盘周涨跌幅周振幅成交变化持仓量持仓变化 TF1709 97.250-0.09% 0.22% -11949 3374-2859 TF1712 97.430-0.11% 0.24% -906 43386 +5128 TF1803 97.550-0.17% 0.17% -299 625 +47 T1709 94.475-0.51% 0.52% -14469 2115-1925 T1712 94.610-0.33% 0.40% -12801 59896 +4498 T1803 94.600-0.33% 0.36% -110 1399 +128 敬请参阅最后一页之特别声明 6

图 14 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 15 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 表 2 最便宜交割券 (CTD) 及 IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1709 8 月 25 日 170007.IB 54 0.1216 2.5450 2.91% TF1712 8 月 25 日 170007.IB 51 0.0749 3.5916 2.91% TF1803 8 月 25 日 170007.IB 49 0.0910 3.5645 2.91% 敬请参阅最后一页之特别声明 7

T1709 8 月 25 日 160010.IB 0.9924 0.5248 10.9986 2.91% T1712 8 月 25 日 160010.IB 0.9926-0.3668 5.0182 2.91% T1803 8 月 25 日 160010.IB 0.9928-0.2673 4.1955 2.91% 图 16 五债跨期价差 TF 当季 -TF 次季 TF 次季 -TF 隔季 TF 当季 -TF 隔季 - - - 图 17 十债跨期价差 4.00 T 当季 -T 次季 T 次季 -T 隔季 T 当季 -T 隔季 - - 图 18 五债与十债价差 5.00 TF 当季 -T 当季 TF 次季 -T 次季 TF 隔季 -T 隔季 4.00 - 敬请参阅最后一页之特别声明 8

4.2 评论 展望与建议 本周资金面先紧后松, 总体利率有所上升, 对国债影响偏利空 上周我们建议关注股市是否下跌从而推动国债表现, 实际上 A 股带量突破 3300 点, 反而压制了国债表现, 鉴于 A 股后市展望偏乐观, 我们认为这或形成对国债价格上涨的制约作用, 力度还有待观察, 我们建议国债多单减仓, 且如果跌破 93.9 应离场观望 财政部通知滚动续发到期的 6000 亿特别国债, 央行会在公开操作市场进行一定配合, 符合市场预期, 影响有限 下周关注制造业 PMI 和商品价格表现 敬请参阅最后一页之特别声明 9

上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center