2017 年 02 月 28 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 孔令峰 S0350512090003 010-68366838 联系人 : 陶斯然 S0350114090005 021-68591551 taosr@ghzq.com.cn 联系人 : 邵伟 S0350115070032 18817875606 shaow@ghzq.com.cn 最近一年走势 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 佳创视讯 -2.0-9.1 35.9 沪深 300 1.7-2.6 19.8 市场数据 2017/02/28 当前价格 ( 元 ) 11.03 52 周价格区间 ( 元 ) 6.97-16.82 总市值 ( 百万 ) 4556.49 流通市值 ( 百万 ) 3507.56 总股本 ( 万股 ) 41310.00 流通股 ( 万股 ) 31800.21 日均成交额 ( 百万 ) 206.96 近一月换手 (%) 39.06 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 佳创视讯沪深 300 持续布局广电大增值业务, 崛起于广电 +VR 时代 佳创视讯 (300264) 调研简报投资要点 : 广电行业竞争压力日趋严重, 各方诉求推动广电 +VR 以及大增值业务顺利推进 虽然过去数年互联网所引领的视频等行业有了翻天覆地的发展, 但广电运营商在体制 监管的束缚下, 仍然发展迟缓 由此, 有线电视行业面临互联网 电信运营商等各方业态的竞争挤压, 普遍有积极推动转型的动力 例如湖北广电等积极试点广电 +VR, 我们认为其他广电运营商也有望在各方推动下推进, 佳创视讯布局大增值业务 广电 +VR 服务正好切合了广电大带宽优势和诉求, 有望在新阶段成为引领者 公司在广电大增值业务持续大力布局 公司在视频方面斥资 2 亿元投资优朋普乐 (2016 年已投 1 个亿 ), 在教育方面向指尖城市 ( 润 教育 ) 投资 0.6 亿元, 在游戏方面向 IPTV 游戏开发商纷腾互动投资 1.5 亿, 在 VR 技术领域通过向意景技术投资 1 亿元进行布局 从而在大增值业务中完成了 视频内容精细化运营 电视游戏 教育 线上线下并进 VR 与全景视频 等部署, 未来通过内容提升 整合包装高价值套餐 精细化运营等提升开机率 转化率 消费率 续费率, 从而提升 ARPU 值, 进而使得公司获得行业增量收益 公司在广电 +VR 技术领先, 布局前沿, 引领行业, 具备成功所需要的条件 公司自 2016 年 3 月份宣布与四个国家重点实验室签署 虚拟现实 + 广播电视合作协议 以来, 于 2016 年 4 月设立意景技术 与天威视讯签署 虚拟现实 + 广播电视合作协议 与湖北广电签署 虚拟现实产业化合作运营协议, 于 2016 年 5 月与吉视传媒签署 虚拟现实 + 广播电视产业化合作协议, 于 2016 年 9 月投资优朋普乐以及收购纷腾互动, 体现了公司和合作方对广电 +VR 的坚定看好以及较强的执行力 此外, 公司自身所具备终端 ( 多终端厂商合作经验及业务能力 ) 资金( 负债率低 上市公司平台 评级高 ) 技术 运营 ( 团队 内容 UI 设计运营 ) 体制( 民企 市场化体制 ) 五项能力和优势, 有条件有动力完成上述战略部署 公司于近期展示了其 VR 直播和 VR 点播技术在广电网络的应用, 以及 VR 视频 全景视频内容在广电网络的播出等均属于国内首创, 国际上也未找到同类技术, 具有国际领先水平, 也是目前唯一一家能解决相关技术问题的公司 广电的标准及技术门槛非常高, 因此这次的技术突 证券研究报告
破具有行业里程碑的意义 有线电视风口可能正在来临, 公司布局前瞻坚定, 有望崛起于有线电视新时代 1) 技术进步下, 电视将从过去的工具时代, 转变为家庭娱乐中心的智能时代, 使得电视所承载的功能和在此产生的消费增加, 提升 ARPU 值 ;2) 电视渠道渗透率高,2015 年中国 OTT 保有量已经达到 1.65 亿台, 获客成本相对较低,OTT 成为亟待开发的高价值蓝海市场 盈利预测和投资评级 : 首次覆盖, 给予 增持 评级 我们预计 2017-2019 公司将实现净利润 0.18/0.22/0.30 亿元, 对应 EPS 分别为 0.04/0.05/0.07 元, 对应 2017 年 2 月 27 日收盘价 PE 分别为 259/209/153 倍, 估值较高 考虑到 2016 年 12 月中旬公司实际控制人承诺 1 年内不减持, 且三个月内拟以 1500 万元人民币增持公司股份 ;2016 年归母净利润大幅增长 90.38%,2017Q1 业绩预告虽然亏损, 但主要出于公司业务模式特征, 预计未来季度将会回升 首次覆盖, 给予公司 增持 评级 风险提示 : 有线电视行业发展低于预期风险 ; 技术研发不达预期风 险 ; 产品的用户接受度不达预期风险 ; 等 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 232 281 342 422 增长率 (%) 59% 21% 22% 23% 净利润 ( 百万元 ) 14 18 22 30 增长率 (%) 90% 29% 24% 36% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.03 0.04 0.05 0.07 ROE(%) 2.17% 2.73% 3.31% 4.35% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 佳创视讯盈利预测表 证券代码 : 300264.SZ 股价 : 11.03 投资评级 : 增持 日期 : 2017/02/28 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 2% 3% 3% 4% EPS 0.03 0.04 0.05 0.07 毛利率 38% 40% 42% 44% BVPS 1.51 1.54 1.58 1.64 期间费率 40% 39% 39% 39% 估值 销售净利率 6% 6% 6% 7% P/E 333.94 259.40 208.72 153.36 成长能力 P/B 7.32 7.16 6.97 6.73 收入增长率 59% 21% 22% 23% P/S 19.62 16.22 13.31 10.80 利润增长率 90% 29% 24% 36% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.26 0.30 0.35 0.41 营业收入 232 281 342 422 应收账款周转率 0.98 1.25 1.50 1.89 营业成本 145 168 200 238 存货周转率 3.82 3.82 3.82 3.82 营业税金及附加 1 2 2 2 偿债能力 销售费用 32 37 45 55 资产负债率 30% 31% 32% 33% 管理费用 63 73 89 110 流动比 2.16 2.02 2.00 1.99 财务费用 (3) (1) (1) (1) 速动比 2.01 1.86 1.82 1.80 其他费用 /(- 收入 ) 3 7 7 7 营业利润 (3) 10 15 24 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 13 12 13 13 现金及现金等价物 76 74 58 46 利润总额 11 22 27 37 应收款项 237 225 228 223 所得税费用 4 4 5 7 存货净额 38 45 53 63 净利润 7 18 22 30 其他流动资产 205 242 289 349 少数股东损益 (7) 0 0 0 流动资产合计 556 558 599 653 归属于母公司净利润 14 18 22 30 固定资产 18 26 33 40 在建工程 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 44 44 51 59 经营活动现金流 22 11 (5) 1 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 7 18 22 30 资产总计 896 928 969 1022 少数股东权益 (7) 0 0 0 短期借款 13 13 13 13 折旧摊销 15 6 7 8 应付款项 103 120 143 170 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 5 6 7 8 营运资金变动 7 (50) (82) (95) 其他流动负债 137 137 137 137 投资活动现金流 (205) (30) 7 10 流动负债合计 257 276 300 329 资本支出 (3) (8) (7) (7) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 10 10 10 10 其他 (203) (22) 15 16 长期负债合计 10 10 10 10 筹资活动现金流 181 (4) (5) (7) 负债合计 267 286 310 339 债务融资 13 0 0 0 股本 413 413 413 413 权益融资 0 0 0 0 股东权益 629 642 659 683 其它 168 (4) (5) (7) 负债和股东权益总计 896 928 969 1022 现金净增加额 (2) (23) (2) 4 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 传媒与互联网组介绍 孔令峰, 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具报告 陶斯然, 同济大学传媒本科, 香港浸会大学工商管理硕士, 香港城市大学金融学硕士, 有 3 年传媒 上市公司工作经验, 对传媒行业理解深刻, 现为 TMT 组传媒 互联网行业组长 邵伟, 计算机科学学士, 上海财经大学金融硕士, 有 1 年资产管理工作经验,2015 年加入国海证券研究所, 现为从事传媒 互联网行业研究 分析师承诺 孔令峰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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