进行俄 27 年 6 月 25 日行业研究行业报告 资产注入将造就 5 年 1 倍的煤炭股票煤炭行业 6 月份月报 卢平 86-1-8887949 luping@ccs.com.cn 周期性投资品煤炭行业推荐 ( 维持 ) 并购将大幅度的提升煤炭行业股票的估值,BTU5 年 1 倍的故事将陆续在国内上演, 继续维持煤炭行业推荐的投资评级 BTU5 年 1 倍 :BTU, 皮博迪能源 (Peabody Energy) 是世界上最大的煤矿公司,5 年的煤炭销售量为 2.4 亿吨, 产量约占美国煤炭总产量的 18% 该公司计划到 21 年年底前把年产量提高至 4 亿吨 BTU 自 2 年 7 月的 5.1 美元 ( 复权价 ) 开始上涨, 到 6 年 5 月达到最高点时上涨了 14 倍, 截止到目前的价位, 仍然上涨了 1 倍, 即 5 年 1 倍 皮博迪的价格走势说明大型煤炭上市公司也能够具有较好的成长性, 而其成长性来源于对其他企业的并购 公司持续进行的收购推动了煤炭产量增加 ( 从 21 年的 1.82 亿吨增长到 25 年的 2.4 亿吨, 年度复合增长率为 7.22%) 此外伴随着煤炭价格的上涨 ( 煤炭价格从 21 年的 13.8 美元上涨到 25 年的 16 美元左右 ), 成就了 BTU 公司股价 5 年上涨 1 倍的奇迹 国内煤炭上市公司股价的上涨还是主要得益于煤炭价格的上涨, 近几年大部分煤炭公司的产量基本上维持稳定或小幅度增长, 近五年股价的整体升幅也远远低于 BTU 的 5 年 1 倍的涨幅 ( 神火股份达到 1 倍 西山煤电 9.5 倍 ) 我们在前期一系列报告里面分析了资产注入的政策障碍和盈利障碍将逐步消除, 依靠强大的母公司的支持, 上市公司的规模和业绩具有较好的成长性, 以此推动煤炭股票的继续上涨, 我们认为国内煤炭行业也将陆续创造出一大批 5 年 1 倍的股票 旺季比以前年度提前来临, 煤炭市场逐渐走旺, 煤炭价格将继续上行, 动力煤合同价格正在谈判提价事宜, 而且行业资产注入预期强烈, 我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级 关注近期动力煤可能提价 资产注入预期 估值偏低的公司 : 关注近期动力煤可能提价的公司 : 大同煤业 兖州煤业等 关注可能资产注入的公司 : 大同煤业 国阳新能 潞安环能 西山煤电 关注估值偏低的上市公司 : 兰花科创 神火股份 开滦股份 兖州煤业 上证指数 :491.45 行业规模 ( 亿元 ) 占比 % 股票家数 2 1.12 总市值 366 1.5 流通市值 959 1.65 重点公司流通市值 556 1.21 市场走势 相关研究 资料来源 : 招商证券 煤价全面反弹, 关注资产注入和企业转型两类投资机会 7 年中期策略报告 6/11/27 估值优势 成长性与淡季调整的博 7 年二季度策略报告 4/17/27 关注炼焦煤提价 资产注入带来的投资机会 3 4 月份月报 5/8/27 政策性成本增加推动 7 年煤价上涨 7 年度策略报告 12/5/26 偏紧的规划和较好的成长性预期推动煤炭股继续走强 1 月份月报 2/13/27 重点公司主要财务指标 EPS6 EPS7E EPS8E PE6 PE7E PE8E 最新价 投资评级 变化 国阳新能 1.43 1.29 1.42 26.73 29.63 26.92 38.22 强烈推荐 -A 西山煤电.8.86.98 32.65 3.24 26.76 26.12 强烈推荐 -A 潞安环能 1.3 1.47 2.4 34.1 3.16 21.73 44.33 强烈推荐 -A 大同煤业.57.82 1.4 47.32 32.89 25.83 26.97 强烈推荐 -A 兖州煤业.36.62.87 38.89 22.58 16.9 14. 强烈推荐 -A 兰花科创 1.36 1.55 2.18 22.64 19.86 14.12 3.79 强烈推荐 -A 神火股份.8 1.4 1.92 37.55 21.46 15.65 3.4 强烈推荐 -A 开滦股份.81 1.29 1.56 33.3 19.29 15.96 24.89 强烈推荐 -A
正文目录 一 皮博迪 : 持续收购造就 5 年 1 倍奇迹... 5 1 皮博迪 :5 年 1 倍... 5 2 持续收购和煤价上涨造就 5 年上涨 1 倍的奇迹... 5 二 资产注入预期的估值... 6 1 国阳新能... 7 2 大同煤业... 7 3 西山煤电... 8 4 潞安环能... 9 三 本月投资策略... 9 1 继续维持煤炭行业推荐的投资评级... 9 2 关注近期动力煤提价预期 近期可能资产注入的公司... 9 附录一 : 煤炭产量分析...11 1 统计局产量增速较高, 安监总局的月度数据较为可靠...11 2 煤炭产量增长主要来自国有重点煤矿... 12 3 各省份煤炭产量... 13 附录二 煤炭运输分析... 14 1 铁路运输 : 煤炭装车和运量大幅增长... 14 2 港口运输 : 增速大幅度提升... 15 附录三 煤炭销售分析... 15 附录四 煤炭库存分析... 16 1 社会库存情况 : 小幅上升... 16 2 上下游库存情况分析... 16 附录五 煤炭下游行业分析... 19 附录五 煤炭价格分析... 2 1 国内市场煤炭价格分析... 2 2 煤炭企业煤价分析... 22 3 澳大利亚 BJ 现货价格小幅上涨... 24 附录六 煤炭成本分析... 25 1 原中央财政煤企成本 : 较 6 年小幅上升... 25 2 山西煤炭企业销售成本 : 仍然处于上升通道... 25 附录七 煤炭进出口分析... 27 1 煤炭进口分析 : 进口大幅度增长... 27 2 煤炭出口分析 : 数量下降, 价格有升有降... 28 附录八 煤炭行业经营形势分析... 29 1 原中央财政煤炭企业经营形势... 29 2 山西煤炭企业经营形势 : 业绩出现分化... 3 Page2
图目录 图 1:BTU 价格走势...5 图 2: 两组数据的产量累计增速... 11 图 3: 两组数据产量比较... 11 图 4: 三类煤矿产量占比...12 图 5: 三类煤矿产量增速比较...12 图 6: 铁路日均装车及累计增长...14 图 7: 铁路月度运量及累计增长...14 图 8: 煤炭产量增长与煤炭铁路运量增长比较...14 图 9: 重点港口煤炭运输及累计增长...15 图 1: 港口运量及铁路运量增速比较...15 图 11: 煤炭销售及增速...16 图 12: 煤炭产销增速比较...16 图 13: 社会库存量变化...16 图 14: 煤炭社会库存天数...16 图 15: 三类煤矿库存数...17 图 16: 煤矿存煤天数...17 图 17: 港口库存...17 图 18: 秦皇岛的煤炭库存...17 图 19: 港口存煤天数...18 图 2: 秦皇岛存煤天数...18 图 21: 电力行业存煤量...18 图 22: 电力行业存煤天数...18 图 23: 煤炭及下游产量增速...19 图 24: 火电产量及月度累计增速...19 图 25: 生铁月度产量及累计增速...2 图 26: 焦炭月度产量及累计增速...2 图 27: 水泥月度产量及累计增速...2 图 28: 化肥月度产量及累计增速...2 图 29: 大同动力煤坑口价格走势...21 图 3: 山西主焦煤坑口价格走势...21 图 31: 无烟煤坑口价格...21 图 32: 秦皇岛煤炭价格...22 图 33: 库存与价格走势拟合...22 图 34: 原中央财政煤企煤炭价格...22 图 35: 阳煤集团煤炭销售价格...23 图 36: 西山矿务局煤炭销售价格...23 图 37: 同煤集团销售价格...23 图 38: 晋城煤业销售价格...23 图 39: 潞安集团煤炭销售价格...24 图 4: 澳大利亚 BJ 现货价格...24 图 41:BJ 现货与秦皇岛价格比较...24 图 42: 中央财政煤企煤炭成本...25 图 43: 阳煤集团煤炭销售成本...25 图 44: 西山矿务局煤炭销售成本...25 Page3
图 45: 同煤集团销售成本...26 图 46: 晋城煤业销售成本...26 图 47: 潞安集团煤炭销售成本...26 图 48: 各煤种进口占比...27 图 49: 各煤种进口数量...27 图 5: 各煤种进口价格...27 图 51: 各煤种出口数量...28 图 52: 各煤种出口价格...29 图 53: 原中央财政企业月度收入及累计增长...29 图 54: 原中央财政企业月度利润及累计增长...29 图 55: 原中央财政企业煤炭行业毛利率...29 图 56: 同煤集团累计利润及增长...3 图 57: 阳泉煤业累计利润及增长...3 图 58: 西山矿务局累计利润及增长...3 图 59: 晋城煤业累计利润及增长...3 图 6: 潞安集团累计利润及增长...31 表目录 表 1:BTU 基本情况...6 表 2: 近五年部分国内煤炭股票涨幅...6 表 3: 公司产销量 收购价和销售价格...7 表 4: 主要煤炭上市公司业绩预测及投资评级...1 表 5: 香港煤炭公司估值...1 表 6: 美国煤炭上市公司估值...1 表 7: 各省份煤炭产量 ( 万吨 )...13 附表目录 附表 1: 煤炭上市公司产量 价格和成本 吨煤利润...32 附表 2: 煤炭上市公司盈利性指标...33 附表 3: 煤炭上市公司成长性指标...34 附表 4: 上市公司及母公司十一五规划...35 Page4
一 皮博迪 : 持续收购造就 5 年 1 倍奇迹 1 皮博迪:5 年 1 倍 BTU, 皮博迪能源 (PeabodyEnergy) 是世界上最大的私营煤矿公司, 拥有美国最大的露天煤矿,25 年的煤炭销售量为 2.4 亿吨, 营收为 46 亿美元 该公司的煤炭产品为全美和全球电力分别提供约 1% 和 3% 的燃料 煤炭年产量约占美国煤炭总产量的 18% 左右, 该公司计划到 21 年年底前把年产量提高至 4 亿吨 BTU, 于 21 年 5 月 22 日上市, 自 2 年 7 月的 5.1 美元 ( 复权价 ) 开始上涨, 其间经历两次 2:1 分拆, 到 6 年 5 月达到最高点 69.52 美元,4 年上涨 14 倍, 截止到目前的价位, 仍然上涨了 1 倍, 即 5 年上涨 1 倍 图 1:BTU 价格走势 7 6 5 4 3 2 1 2 年 7 月 5.1 美元 ( 复权 ) 开始上涨 6 年 5 月达到最高价 69.52 美元, 上涨约 14 倍, 目前的价格仍有 1 倍涨幅 May-1 Nov-1 May-2 Nov-2 May-3 Nov-3 May-4 Nov-4 May-5 Nov-5 May-6 Nov-6 May-7 btu 价格走势 数据来源 :www.yahoo.com.cn 2 持续收购和煤价上涨造就 5 年上涨 1 倍的奇迹传统观念认为, 大型上市公司的成长性不足, 而皮博迪的价格走势说明大型煤炭上市公司也能够具有较好的成长性, 而其成长性来源于对其他企业的并购 公司持续进行的收购推动了煤炭产量增加 ( 从 21 年的 1.82 亿吨增长到 25 年的 2.4 亿吨, 年度复合增长率为 7.22%) 此外伴随着煤炭价格的上涨( 煤炭价格从 21 年的 13.8 美元上涨到 25 年的 16 美元左右 ), 成就了 BTU 公司股价 5 年上涨 1 倍的奇迹 从股价与基本面的关系来看, 可以分为两个阶段 : 2 4 年亏损年度, 公司股价翻番 : 持续收购和减亏 Page5
该阶段尽管业绩亏损, 但是由于公司持续进行的收购行为, 保证了产量的小幅增长 业绩亏损额下降 主要进行的收购有 :22 年 6 月, 皮博迪能源公司购并了毕威 登煤炭公司 (BeaverDamCoalCompany) 在西肯塔基州的 1 家煤矿,9 月, 又收购了阿克拉煤炭股份有限公司 (ArclarCompanyLLC)25% 的资产 23 年 4 月, 皮博迪能源公司又完成了收购黑 博伊特煤炭公司 (BlackBeautyCoal)18% 的资产份额 5-6 年度的大幅上涨 : 开始盈利和继续收购 BTU 股价的大幅度飙升在 5 年和 6 年上半年, 而 5 年的上涨与公司当年扭亏为盈相关, 即业绩从 4 年的每股亏损.58 美元到 5 年盈利.62 美元, 而 6 年上半年的大幅上涨与当年业绩增长 62.9% 和收购 Excel 相关 26 年 7 月, 收购澳大利亚 ExcelCoal 公司 Excel 拥有 5 亿多吨的冶金和热力煤储量,25 年生产了约 56 万吨煤炭,27 年和 28 年的年生产能力预计将分别达到 15 万吨和 2 万吨 表 1:BTU 基本情况 21 22 23 24 25 26 煤炭销售 ( 百万吨 ) 181.6 198 23 227 24 煤炭价格 ( 美元 / 吨 ) 13.8 14.5 13.76 14.93 16.32 煤炭成本 ( 美元 / 吨 ) 1.31 1.79 1.6 11.41 12.49 每股收益 ( 美元 ) -.6-1.3 -.97 -.58.62 1.1 数据来源 :www.btu.com 二 资产注入预期的估值 国内煤炭上市公司股价的上涨还是主要得益于煤炭价格的上涨, 大部分煤炭公司的产量基本上维持稳定或小幅度增长, 近五年股价的升幅也远远低于 BTU 的 5 年 1 倍的涨幅 ( 神火股份涨了 1 倍 西山煤电 9.5 倍, 其他股票或上市较晚而影响了涨幅 ) 我们在前期一系列报告里面分析了资产注入的政策障碍和盈利障碍将逐步消除, 依靠强大的母公司的煤矿资产, 上市公司的规模和业绩具有较好的成长性, 以此推动煤炭股票的继续上涨, 我们认为国内煤炭行业也将陆续创造出一大批 5 年 1 倍的股票 表 2: 近五年部分国内煤炭股票涨幅 最低价 ( 元 ) 最低价日期最高价 ( 元 ) 最高价日期上涨倍数时间跨度 ( 年 ) 神火股份 3.14 23-1-6 31.3 27-6-15 1. 4.5 西山煤电 2.77 23-1-3 26.45 27-6-13 9.5 4.51 兰花科创 4.3 23-1-3 34.39 27-6-13 8.5 4.51 开滦股份 3.61 25-7-18 28.3 27-6-13 7.8 1.93 国阳新能 5.56 25-7-12 4.9 27-6-8 7.4 1.93 兖州煤业 3.33 23-9-25 17.29 27-5-25 5.2 3.72 大同煤业 7.69 26-9-26 3 27-6-12 3.9.72 潞安环能 12.78 26-9-26 41.77 27-6-13 3.3.72 数据来源 :wind, 招商证券统计整理 Page6
中期策略报告我们提出了关注做大作强和企业转型两类投资机会, 推荐 4+3 组合 其中 4 包括国阳新能 大同煤业 西山煤电和潞安环能 ( 当然不仅仅局限于这四个公司 ), 属于做大作强类, 这类公司的特点是背后依靠强大的母公司的支持, 具有较强的资产注入预期, 这类公司未来具较好的成长性, 而市场也给与了它们相对其他公司而言较高的估值水平 对它们的估值具有较大的不确定性, 未来的业绩成长视资产注入的具体方案和时间而定, 而这又很难把握 我们建议采用阶段性的估值方法, 并考虑适当溢价对公司进行估值 我们这里分析国阳新能 大同煤业 西山煤电和潞安环能的估值 1 国阳新能公司业务比较专一, 主要从事煤炭的生产和销售 ( 附带有三个自备电厂 ) 公司的关联交易巨大, 公司自身煤炭的产量约 15 万吨, 而近年从母公司购买煤炭大约 17-18 万吨 公司也一直在着手解决关联交易问题 即从母公司购买煤矿, 但是受制于采矿权转增资本金政策的障碍, 公司的收购推迟了三年之久, 随着采矿权转增资本金政策在大同试点, 公司的收购有望近期启动 由于尚有 IPO 募集资金 28137.2 万元尚未用完, 我们大致判断可能是先用自有资金 (6 年底账面货币资金 99146.22 万元 ) 和剩余的 IPO 资金收购母公司的煤矿, 然后再融资继续收购母公司的煤矿 阳煤集团 7 年计划的产量是 36 万吨, 我们按照收购后公司产量达到 36 万吨测算公司的业绩 收购完成后, 公司的每股收益预计将达到 2.5-3 元 ( 发行股本摊薄后 ), 我们按照 25 倍 PE 计算, 公司的股价应该在 65 元以上 而且阳煤集团十一五规划 6 万吨, 今后预计也将陆续注入上市公司, 国阳新能的煤炭产量还有较大的增长空间, 估值还可以有一定的溢价 表 3: 公司产销量 收购价和销售价格 24 25 26 27(E) 公司产量 ( 万吨 ) 1285 1417 1465 15 收购煤炭量 ( 万吨 ) 1346 1576 176 18 原煤量合计 ( 万吨 ) 2631 2993 3225 33 煤炭销量 ( 万吨 ) 215 2422 2589 273 不含税收购价格 ( 元 / 吨 ) 151 195 246 29 公司煤炭销售价格 ( 元 / 吨 ) 219.45 296.28 321.81 333 数据来源 : 公司数据 2 大同煤业 大同煤业上市的时候承诺在 214 年之前将所有煤矿注入上市公司,6 年同煤集团的产量为 466.8 万吨, 而十一五规划产量 1.5 亿吨, 是下属上市公司 6 年产量 1326 万吨 Page7
的 11.31 倍 在 214 年之前, 大同煤业有持续的资产注入故事发生, 是一个值得长期投资的品种 对该公司的估值存在很大的难题, 我们暂时按照公司目前的业务进行估值 公司既有的四个煤矿产量达到核定产能 11 万吨 年产能 15 万吨的塔山矿井 ( 持股 51%) 逐渐投产 8 年底能够达到 15 万吨的产能, 实际产量应该在 2 万吨以上 投资建设 1 万吨的同忻煤矿 ( 持股 51%), 预计 9 年能够投产 发 H 股收购母公司的煤矿资产, 具体收购煤矿量未定, 我们暂时假设收购 6 万吨的煤矿 这些项目完全达产后公司煤炭产量达到 42 万吨, 每股收益将达到 1.49 元 (9 年 ) 按照 25 倍估值, 公司的目标价位为 37 元 同煤集团十一五规划 1.5 亿吨的剩余产量今后也将陆续注入上市公司, 大同煤业的煤炭产量还有较大的增长空间, 估值还可以有一定的溢价 3 西山煤电公司的经营战略是煤电一体化和煤焦一体化 煤炭方面 : 公司本部煤矿产量 13 万吨, 拟建设的兴县项目一期 ( 持股 99.33%) 达产后煤炭产量为 15 万吨 电力方面 : 古交电厂一期 2*3 万千瓦 ( 持股 55%), 综合利用电厂 3*5 万千瓦 ( 持股 9.89%), 煤矸石电厂 2*.6 万千瓦, 近期收购了一个 2*6 万千瓦的电厂 (1%) 拟建设古交电厂二期 2*6 万千瓦 (9 年中期建成 ) 焦化业务方面 : 已经收购山西焦化 ( 持股 19.2%), 还将收购焦化厂 这些项目完全达产后 ( 预计 21 年 ), 每股收益将达到 1.71 元 ( 预计发行 2 亿股摊薄 ) 按照 25 倍估值, 公司的目标价位为 43 元 西山集团十一五规划 8 万吨, 山西焦煤集团规划产量 12 万吨, 预计剩余产量今后也将陆续注入上市公司, 西山煤电的煤炭产量还有较大的增长空间, 估值还可以有一定的溢价 Page8
4 潞安环能 目前四个煤矿核定产能产量 186 万吨, 技改增加 18 万吨产能 已整合地方三个煤矿, 达产后产量 2 万吨 近期拟收购 6 万吨的屯留矿 7 年继续整合地方煤矿 2 万吨 拟开工建设 3 万吨的姚家山煤矿 (21 年投产 ) 公司承诺在未来 5-1 年, 逐步把集团公司的煤炭生产经营性资产纳入上市公司, 目前, 潞安基团尚有六个煤矿, 除去石圪节煤矿即将停产外, 司马煤矿和高和能源建设完工后和潞宁煤矿技改完成后, 煤炭总的产能将达到 11 万吨, 有望在未来 5-1 年全部注入上市公司 此外, 母公司十一五规划产能 1 亿吨, 承诺 5-1 年内全部注入上市公司, 是上市公司产量的 5.8 倍 母公司盈利能力较好, 基本上无资产注入的盈利障碍 公司目前的煤矿全部投产后, 每股收益将达到 2.73 元, 按照 25 倍 PE 估值, 公司的股价为 68 元 考虑到未来 5-1 年的资产注入预期, 公司的股价还应该有一定的溢价 三 本月投资策略 1 继续维持煤炭行业推荐的投资评级 旺季比以前年度提前来临, 煤炭市场逐渐走旺, 煤炭价格将继续上行, 动力煤合同价格正在谈判提价事宜, 而且行业资产注入预期强烈, 我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级 2 关注近期动力煤可能提价 资产注入预期 估值偏低的公司 关注近期动力煤可能提价的上市公司 大同煤业 兖州煤业等 关注近期可能资产注入的上市公司 大同煤业 国阳新能 潞安环能 西山煤电 关注估值仍然偏低的上市公司 兰花科创 神火股份 开滦股份 兖州煤业 Page9
表 4: 主要煤炭上市公司业绩预测及投资评级 每股收益市盈率市净率 6 月 22 日股价 5 6 7(E)8(E) 5 6 7(E)8(E) 投资评级 国阳新能 38.22 1.21 1.43 1.29 1.42 31.59 26.73 29.63 26.92 5.59 强烈推荐 -A 西山煤电 26.12.8.8.86.98 32.47 32.65 3.24 26.76 6.37 强烈推荐 -A 潞安环能 44.33 1.6 1.3 1.47 2.4 23.48 34.1 3.16 21.73 7.15 强烈推荐 -A 大同煤业 26.97.54.57.82 1.4 49.94 47.32 32.89 25.83 6.3 强烈推荐 -A 兖州煤业 14..51.36.62.87 27.45 38.89 22.58 16.9 3.71 强烈推荐 -A 兰花科创 3.79 1.3 1.36 1.55 2.18 29.89 22.64 19.86 14.12 4.71 强烈推荐 -A 神火股份 3.4.84.8 1.4 1.92 35.76 37.55 21.46 15.65 8.46 强烈推荐 -A 开滦股份 24.89.71.81 1.29 1.56 37.96 33.3 19.29 15.96 5.7 强烈推荐 -A 平煤天安 2.22.84.8.99 1.5 24.7 25.28 2.42 19.26 4.6 推荐 -A 上海能源 16.31.56.62.85.92 29.11 26.31 19.24 17.8 4.57 推荐 -A 露天煤业 37.81.69.6.75.89 54.8 62.58 5.41 42.48 13.36 推荐 -A 平均 28.15.8.86 1.8 1.35 34.23 35.21 26.93 22.5 6.3 推荐 -A 山西焦化 19.21.37.17.84 1.33 51.92 113. 22.87 14.44 3.62 推荐 -A 数据来源 : 招商研发整理 表 5: 香港煤炭公司估值 代码 股价 每股收益 ( 元 ) 市盈率 26 27 28 26 27 28 每股净资产 市净率 中国神华 188 28.15.965 1.1 1.22 29.17 25.59 23.7 3.69 7.63 兖州煤业 1171 11.44.48.72.95 23.83 15.89 12.4 3.77 3.3 中煤能源 1898 12.58.39.48.55 29.33 23.83 2.8 2.38 5.29 平均 17.39.61.77.91 27.45 21.77 18.64 3.28 5.32 数据来源 : 招商研发整理 表 6: 美国煤炭上市公司估值 市值股价每股收益 ( 美元 ) 每股市盈率 PEG(5 市净净资产 EV/EB 市销 ( 亿 ( 美净资年预率收益率 ITDA 率元 ) 元 ) 26 27 28 产 26 27 28 期 ) 煤矿出租 PVR 14.27 3.96 1.66 1.6 1.62 8.65 18.65 19.35 19.11 3.58 24.34% 3.13 11.77 2.84 NRP 24.67 38.1 1.49 1.46 1.74 11.95 25.51 26.3 21.84 3.18 15.87% 3.23 19.83 14.14 均值 19.47 34.49 1.575 1.53 1.68 1.3 22.8 22.69 2.48 3.38 2.11% 3.18 15.8 8.49 煤炭生产 BTU 138.55 52.29 2.8 2.47 3.44 9.26 25.14 21.17 15.2 5.65 24.26% 1.4 19.66 2.62 ANR 13.17 2.1 2.74 1.24 5.41 1.5 27.16 16.21 3.72 36.51% 1.61 6.25.69 CNX 87.31 47.95 2.9 2.35 3.7 6.28 22.94 2.4 15.62 7.64 34.35% 1.43 12.51 2.51 FCL 19.35 42.8.53 1.45 2.33 6.85 8.75 29.52 18.37 6.25 7.6% 1.27 8.72 1.33 ACI 55.72 39.7 1.58 1.54 2.86 9.74 24.73 25.37 13.66 4.1 17.53% 1.8 14.59 2.31 MEE 22.69 27.98.84 1.49 1.68 9.7 33.31 18.78 16.65 3.8 9.13%.51 9,68 1.1 中值 39.21 4.94 1.79 1.515 2.6 7.96 24.93 23.27 15.91 4.83 2.9% 1.35 12.51 1.82 均值 56.13 38.37 1.52 1.67 2.44 7.77 32.82 23.73 15.95 5.6 21.56% 1.28 12.35 1.75 煤变油 SSL 233.7 37.38 2.42 3.52 3.98 12.82 15.45 1.62 9.39 2.92 27.63%.7 7.13 2.29 数据来源 : 招商研发整理 Page1
附录一 : 煤炭产量分析 1 统计局产量增速较高, 安监总局的月度数据较为可靠 统计局煤炭产量增长 13.8% 7 年前 4 个月统计局公布的煤炭产量为 68585.95 万吨, 同比增长 13.8%, 与前两个月的煤炭产量累积增速 15.7% 14.8% 稍有下降, 但仍然维持在高位 4 月单月产量为 18846.63 万吨, 同比增长 1.5% 比 3 月份的 17775.89 万吨增长 6% 安监总局煤炭产量增长 6.4% 1-4 月份, 安监总局的产量为 7636 万吨, 同比增长 6.4%, 较前两个月的 5.62% 增速有所提高 4 月单月产量为 25 万吨, 同比增长 8.3% 两者增速差距较大 从以往历史公布的数据来看, 国家统计局和安监总局的产量累计增速差距一直较大, 目前两者增速差距高达 7.4% 我们认为统计局高位产量增速主要是目前煤炭行业资源整合的结果 ( 统计局统计范围是规模以上的产量 ), 并不反映煤炭行业整体的产量增速, 一定程度上高估了全国的煤炭产量增长 由于安监总局的产量统计口径是全社会的, 该产量基本正常反应了目前的整个社会煤炭产量及增长情况, 安监总局 6.4% 的产量增速更为可信 图 2: 两组数据的产量累计增速 图 3: 两组数据产量比较 Page11
统计局产量增速 安监总局产量增速 国家统计局数据 安监局数据 35 25 15 5-5 -15 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 25 2 15 1 5 亿吨 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 国家统计局 2 煤炭产量增长主要来自国有重点煤矿 4 月, 国有重点煤矿 国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量分别为 16 万吨,274 万吨和 725 万吨, 分别占总产量的 55.78% 14.41% 和 29.81% 从前 4 个月的产量增速来看, 国有重点煤矿 国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量增速分别为 7.5% 3.3% 和 5.8%, 国有重点煤矿增速明显高于其它两类煤矿, 资源整合与关闭煤矿效应逐渐体现 前 4 个月, 煤炭产量增量为 9785 万吨, 国有重点煤矿 国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量增量分别为 3628 万吨 1468.78 万吨和 1154.4 万吨, 增量占比为 58% 23% 和 18% 煤炭产量增长主要来自国有重点煤矿 图 4: 三类煤矿产量占比 图 5: 三类煤矿产量增速比较 国有煤矿产量占比乡镇煤矿产量占比国有地方煤矿产量占比 1% 8% 6% 4% 2% % 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 2 1-1 -2 国有重点增速 国有地方增速 乡镇煤矿增速 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 Page12
3 各省份煤炭产量 三西 ( 山西 陕西和内蒙古西部 ) 是我国煤炭产量增量的主要地区 前 4 月, 山西和内蒙古的煤炭产量分别为 15852 万吨和 473 万吨 (6 年内蒙古的产量为 27549 万吨, 年度数据包括了神华产量 ), 同比增长 8.19% 和 11.23%, 陕西的煤炭产量为 275 万吨 (6 年的产量为 1798 万吨, 年度数据包括了神华产量 ), 同比增长 6.87% 神华集团的产量达到 734 万吨, 同比增长 1.25% 中煤集团的产量增速较高, 达到了 14.75%, 产量为 3329 万吨 其它亿吨以上的产煤大省中, 增速相对较慢, 河南省的煤炭产量增速为 5.93%, 而山东省的煤炭产量持平 ( 增幅 1.2%), 贵州省的产量增速为 3.18% 黑龙江省的产量增长 5.19% 用煤大省广东省已经退出煤炭行业, 产量为零, 而另一个用煤大省浙江的产量仅为 4 万吨 表 7: 各省份煤炭产量 ( 万吨 ) 21 22 23 24 25 26 274 同比增长 (%) 合计 96417.91 139335.28 16813.3 195593.24 211261 232527 7637 6.37 北京 69.22 154.12 991 118.52 749 686 194-15.45 河北 5865.7 5611.71 791.5 7358.41 7584 8728 2816 13.9 山西 21897.62 36242 39114.7 49296.62 56513 58118 15852 8.19 内蒙古 7422.22 15289.84 19386.9 2197.56 23667 27549 473 11.23 辽宁 4468.15 5148.23 5869 6766.65 6382 6618 193-6.41 吉林 1632.1 1415.15 1896.4 2577.25 2658 276 943.41 黑龙江 512.65 6715.68 7771.3 9368.27 9737 1282 346 5.19 江苏 2451.14 2439.17 2447.5 266.49 2592 2936 749 8.99 浙江 71.97 71.8 62.8 52.13 42 15 4-41.7 安徽 5347.49 647.68 6771.9 7599.75 7839 8233 2825 5.58 福建 512.33 1196.75 1381.4 1475.92 1534 1773 528-1.57 江西 1517.45 1631.94 1837.3 1952.32 25 2733 643 1.44 山东 1687.83 12836.53 13715.7 1434.2 1336 13788 4484 1.2 河南 8448.38 9916.87 12551.8 1542.23 14957 18312 4494 5.93 湖北 333.86 731.6 752.4 979.72 15 1117 357 3.17 湖南 1546.11 3688.96 3887.5 4873.52 497 5344 147 2.17 广东 123.56 163.87 53.6 78.64 34 广西 613.52 36.1 411.7 565.13 616 54 194 -.58 四川 2159.82 5358.52 595 8352.34 893 862 2144 1.23 重庆 1154.67 1974.29 2139.8 338.44 3311 3818 1126 2.2 贵州 3731.39 51.13 691.7 9756.61 1615 11817 3625 3.18 云南 1111.83 366.26 3764.8 54. 6475 7339 234 3.42 陕西 4531.87 5874.8 797.6 13223.12 1589 1798 275 6.87 甘肃 1795.35 289.21 2391.6 352.16 359 3823 167 4.88 青海 168.97 281.5 377.4 47.9 559 639 179-1.48 宁夏 1551.6 1818.19 1889.4 259.18 2654 3275 76-3.57 新疆 1458.19 295.1 31.6 4188.85 3938 43 126 9.61 Page13
中煤集团 425.35 7186 8717 3329 14.75 神华集团 11993.61 14968 2299 734 1.25 伊敏公司 638.17 764 841 3851 3.78 附录二 煤炭运输分析 1 铁路运输 : 煤炭装车和运量大幅增长 7 年 4 月, 铁路日均装车 49552 车, 同比增长 5.4%, 较上月的 499 车增长 9.4% 煤炭铁路运量 988.6 万吨, 同比增长 7.2%, 环比下降 2.37% 前 4 月, 铁路累计日均装车连续突破 5 万车 (6 年平均 46971 万车 ), 为 5244 车, 同比增长 9.1%, 较 6 年的 2.23% 大幅度提高 前 4 月, 煤炭铁路运量 39768.8 万吨, 同比增长 11.5%, 较 6 年度的 4.62% 增速大幅度提高 7 年铁路装车和运量的大幅度增长, 导致了库存结构的变化 煤矿库存的减少 港口库存的增加 图 6: 铁路日均装车及累计增长 图 7: 铁路月度运量及累计增长 54 52 5 48 46 44 42 4 月度铁路装车 ( 车 / 日均 ) 累计增长 (%) 7 年增长 9.1% 6 年增长 2.23% 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 15 1 5-5 12 1 8 6 4 2 月度铁路煤炭运量 累计增长 (%) 6 年增长 4.62% 7 年增长 11.5% 1 3 5 7 9 11 1 3 26 27 2 15 1 5-5 图 8: 煤炭产量增长与煤炭铁路运量增长比较 Page14
2 1 增速基本一致 铁路运煤量增长 安监局煤炭产量增长 增速差距较大 -1 1 4 7 1 1 4 7 1 1 4 25 26 27 2 港口运输 : 增速大幅度提升 4 月份, 重点港口煤炭运输 36.5 万吨, 同比增长 8.7%, 前 4 月累计运量 1478.4 万吨, 同比增长 16.4%, 较 6 的 9.88% 大幅提升 港口煤炭运输的增长主要在于内贸煤运的大幅增长 前 4 月, 内贸煤运量 1387.6 万吨, 同比增长 24.77%, 而外贸煤运量为 162.8 万吨, 同比下降 24.4% 重点煤炭港口运输的高增长 (16.4%) 与煤炭铁路运输的增长 (11.5%) 差距较大, 但是港口库存较年初反倒上升了 48.7 万吨, 主要是 6 年初港口运输量较低所致 图 9: 重点港口煤炭运输及累计增长 图 1: 港口运量及铁路运量增速比较 25 重点港口月度煤炭运输 累计同比增长 2 15 1 5 241 248 253 251 265 2612 重点港口运量累计增长铁路运量增长 35 33 31 29 27 25 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 25 26 27 3 25 2 15 1 5 附录三 煤炭销售分析 前 4 个月, 全国煤炭销售 68595 万吨, 同比增长 12.28%, 稍微低于统计局的 13.8% 煤炭产量增速, 但远高于安监局 6.4% 的产量增速 Page15
4 月份, 月度销售接近 2 亿吨, 为 1915 万吨, 同比增长 1.71% 图 11: 煤炭销售及增速 图 12: 煤炭产销增速比较 25 2 15 1 5 月度累计销售累计增速 1 5 9 1 5 9 1 25 26 27 5 4 3 2 1-1 -2 3 25 2 15 1 5 统计局产量增长 煤炭销售增速 安监总局产量增速 1 4 7 1 1 4 7 1 1 4 25 26 27 国家统计局 附录四 煤炭库存分析 1 社会库存情况: 小幅上升 4 月底, 整个社会库存为 15154.4 万吨, 较 6 年底的库存 14448.34 万吨增长 75.7 万吨或 +4.88% 我们认为目前库存基本合理 4 月份整个煤炭社会库存天数为 23.74 天, 较 12 月底 21.48 天小幅上升了 2.26 天, 但仍然低于我们认为合理的合理库存天数 25 天 图 13: 社会库存量变化 图 14: 煤炭社会库存天数 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.9 煤炭社会库存供求平衡下的合理库存量 1.5 亿吨 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 25 26 27 4 35 3 25 2 15 1 251 257 261 267 271 库存天数 2 上下游库存情况分析 煤矿库存 : 大幅下降 Page16
4 月底, 煤矿库存为 3563.8 万吨, 较 6 年底的 4151.6 万吨下降了 587.8 万吨或 -14.16% 主要是铁路运量大幅度增长所致 4 月份煤矿存煤天数为 5.51 天, 低于此前正常的 6-7 天的库存量 从三类煤矿的库存情况来看, 国有重点 国有地方和乡镇煤矿的库存数分别为 2159.5 万吨 659.5 万吨和 744.8 万吨, 库存天数分别为 6.44 天 7.22 天和 3.8 天 目前的库存仍然处于低水平 图 15: 三类煤矿库存数 图 16: 煤矿存煤天数 5 4 3 2 1 251255 259261 265269 271 国有重点煤矿地方煤矿乡镇煤矿 14 12 1 8 6 4 2 241 249 255 261 269 国有重点存煤天数乡镇煤矿存煤天数 地方煤矿存煤天数煤矿存煤天数 港口库存 : 大幅上升 4 月底的港口库存 1518.1 万吨, 较 6 年底的 137.4 万吨上升了 479.7 万吨 ( 或 46.24%) 受到大秦线 5 月份开始的每天检修 3 个小时, 影响运输 3-5 万吨的影响, 近期秦皇岛库存大幅度下降, 截止到 6 月 1 日, 秦皇岛的煤炭库存为 515.4 万吨, 较 5 月份的高点 76.1 万吨大幅度下降, 但是较 6 年底的 44.6 万吨增加了 74.8 万吨, 增长了 16.98% 其中, 内贸煤炭库存 437.4 万吨, 比年初增加了 69.8 万吨, 增长 18.98%, 外贸煤炭库存 78 万吨, 比年初增加了 5 万吨, 增长 6.85% 4 月份, 港口存煤天数为 13.7 天, 基本正常 秦皇岛煤炭 4 月份煤炭发运量为 1595.9 万吨, 同比增长高达 14.14% 秦皇岛港口存煤天数为 13.72 天 图 17: 港口库存 图 18: 秦皇岛的煤炭库存 Page17
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.9 煤炭社会库存供求平衡下的合理库存量 1.5 亿吨 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 25 26 27 8 6 4 2 24-1-5 24-9-29 25-6-28 25-11-24 26-5-14 26-1-7 内贸煤 ( 万吨 ) 外贸煤 ( 万吨 ) 27-3-11 图 19: 港口存煤天数 图 2: 秦皇岛存煤天数 19 17 15 13 11 9 7 5 241 248 253 251 265 2612 港口存煤天数 13 12 11 1 9 8 7 6 5 241247251257261267271 秦皇岛存煤天数 电力行业库存 : 库存小幅下降 库存天数下降 4 月底, 电力行业库存为 2696 万吨, 较 12 月份的 241.63 万吨小幅上升 4 月份, 直供电厂耗煤量为 4844.6 万吨, 同比增长 18.51%, 环比下降 3.29%% 4 月份电厂存煤天数为 17.25 天, 稍高于 15 天的合理库存天数 图 21: 电力行业存煤量 图 22: 电力行业存煤天数 Page18
3 25 2 15 1 5 241 247 251 257 261 267 271 直供电厂库存 25 2 供不应求阶段低于 15 天 15 1 合理天数 15 天 5 241 248 253 251 265 2612 电厂存煤天数 附录五 煤炭下游行业分析 主要耗煤行业即电力 冶金 建材 化工等行业的发展态势良好, 产量同比均保持着 15% 左右及以上的增长率 1 4 月, 全国火力发电量累计 833.9 万亿千瓦时, 同比增长 17.6%,4 月份火电发电量 2124.97 万亿千瓦时, 同比增长 18.2% 1-4 月份, 冶金行业生铁产量 14633.77 万吨, 同比增长 18.1%; 焦炭产量 9984.64 万吨, 同比增长 23.3% 建材行业水泥产量 3599.3 万吨, 同比增长 14.4%; 化肥行业化肥产量 185.35 万吨, 同比增长 14.8% 1 4 月, 统计局和安监总局的煤炭产量同比增长分别为 13.8% 和 6.4%, 低于下游行业的增速 下游行业产量较高的增速, 保证了对煤炭的旺盛需求 图 23: 煤炭及下游产量增速 图 24: 火电产量及月度累计增速 4 25 3 3 2 1-1 -2 261 264 267 261 271 274 煤炭累计增长 化肥累计增长 水泥累计增长 生铁累计增速 火电累计增长 2 25 15 2 15 1 1 5 5 261 264 267 261 271 274 火电月度产量 火电累计增长 数据来源 : 国家统计局 Page19
图 25: 生铁月度产量及累计增速 图 26: 焦炭月度产量及累计增速 4 3 35 25 3 25 2 2 15 15 1 1 5 5 261 264 267 261 271 274 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 261 264 267 261 271 274 生铁月度产量 累计增速 焦炭当月产量 累计增速 数据来源 : 国家统计局 图 27: 水泥月度产量及累计增速 图 28: 化肥月度产量及累计增速 14 35 12 3 1 25 8 2 6 15 4 1 2 5 261 264 267 261 271 274 6 25 5 2 4 15 3 2 1 1 5 261 264 267 261 271 274 水泥月度产量 累计增长 化肥月度产量 累计增长 数据来源 : 国家统计局 附录五 煤炭价格分析 1 国内市场煤炭价格分析 山西煤炭坑口价格走势 大同动力煤坑口价格 : 维持稳定 由于统计范围的调整, 大同动力煤坑口价 ( 不含税 ) 变动较大 6 月 2, 大同动力煤坑口价 ( 不含税 ) 为 23 元 / 吨, 较 1 月份的高点 263 元 / 吨下降了 33 元 / 吨 但近期维持稳定 Page2
图 29: 大同动力煤坑口价格走势 3 26 22 18 14 J-6 A-6 J-6 N-6 F-7 M-7 大同动力煤坑口不含税价 (6) 山西主焦煤坑口价格 : 小幅上涨 柳林四号煤为 46 元 / 吨, 近期上涨了 1 元, 较 3 月份上涨了 5, 较去年底上涨了 1 元 图 3: 山西主焦煤坑口价格走势 54 5 46 42 38 34 3 Mar- 6 May- 6 Jul- 6 Sep- 6 Nov- 6 Jan- 7 Mar- 7 May- 7 乡宁主焦煤坑口价 (>75) 柳林 4 号煤坑口价 (>85) 无烟煤坑口价格 : 小幅调整 6 月 2 日, 阳泉无烟煤价格为 29 元 / 吨, 近期回调了 5 元, 但是较 5 月初上涨了 35 元 / 吨, 较年初上涨了 6 元 / 吨 晋城无烟煤为 29 元 / 吨, 较 4 月底上涨了 1 元 / 吨, 较年初上涨了 4 元 / 吨 图 31: 无烟煤坑口价格 Page21
32 3 28 26 24 22 2 18 J-6 A-6 J-6 O-6 J-7 A-7 阳泉无烟煤 晋城无烟煤 中转地秦皇岛煤炭价格 : 大秦线检修库存下降导致煤价上涨 作为我国煤炭价格晴雨表的中转地秦皇岛的大同优混价格从 1 月中旬的高点 525 元 / 吨开始调整,6 月 18 日, 其价格为 495 元, 近期上涨了 1 元 / 吨 主要是大秦线检修库存大幅度下降所致 图 32: 秦皇岛煤炭价格 图 33: 库存与价格走势拟合 51 47 43 39 35 J- 5 7 月底从 455 元反弹 1 月中旬从 525 元回调, 目前止跌反弹 A- 5 J- 5 O- 5 D- 5 M- 6 J- 6 S- 6 D- 6 M- 7 大同优混 (6 大卡 ) 山西优混 (55 大卡 ) 山西大混 (5 大卡 ) 2 煤炭企业煤价分析 6 5 4 3 2 库存低于 3 万吨, 价格持续上涨 23-1-8 24-7-7 25-8-226-4-1 26-11-11 秦皇岛存煤 ( 万吨 ) 4 万吨以上, 价格高位波动 大同优混含税平仓价 6 5 4 3 2 中央财政煤炭企业煤价 : 较 6 年提高 17.2 元 / 吨 7 年 4 月份, 中央财政煤炭企业累计平均销售价格为 319.6 元 / 吨, 同比增长 17.41 元 / 吨或 5.63%, 较 6 年均价 31.55 元 / 吨增长 17.1 元 / 吨, 涨幅为 5.8% 图 34: 原中央财政煤企煤炭价格 Page22
累计商品煤售价 累计同比增长 32 3 28 26 24 22 2 平均 27 元 / 吨 平均 32 元 / 吨 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 25 26 27 4 3 2 1-1 山西煤炭企业销售价格 : 较 6 年均价上涨 从山西煤炭企业的销售价格来看, 前 4 个月, 阳煤集团 西山矿务局 同煤集团 晋城煤业和潞安集团的销售价格分别为 32.34 元 / 吨 426.66 元 / 吨 269.6 元 / 吨 374.14 元 / 吨和 366.91 元 / 吨, 较 6 年均价分别增长 2.42 元 / 吨,5.48 元 / 吨 21.51 元 / 吨 19.58 元 / 吨和 38.37 元 / 吨 除了阳煤集团的价格小幅上涨外, 其他四大集团的价格都有较大程度的上涨 图 35: 阳煤集团煤炭销售价格 图 36: 西山矿务局煤炭销售价格 34 32 3 28 26 24 22 2 平均 297.8 元 / 吨 2512562511264269273 阳煤集团累计售价 平均 317.92 元 / 吨 同比增长 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 5 4 3 2 1 平均 383.8 元 / 吨 251 256 2511 264 269 273 西山矿务局累计售价 平均 376.18 元 / 吨 同比增长 1 图 37: 同煤集团销售价格 图 38: 晋城煤业销售价格 Page23
26 均价 239.8 元 / 吨 平均 247.55 元 / 吨 6% 24 4% 22 2 2% 18 % 251 256 2511 264 269 273 同煤集团销售价格 同比增长 36 平均 337.72 元 / 吨 平均 354.56 元 / 吨 6% 5% 34 4% 3% 32 2% 1% 3 % 251 256 2511 264 269 273 晋城煤业销售价格 同比增长 图 39: 潞安集团煤炭销售价格 34 32 3 28 26 24 22 2 均价 286.75 元 / 吨 平均 328.54 元 / 吨 251255259261265269272 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 潞安集团累计售价 同比增长 3 澳大利亚 BJ 现货价格小幅上涨截止到 6 月 7 日, 澳大利亚 BJ 现货价格 (55 大卡 ) 为 56.95 美元, 我们认为澳煤现货价格将上冲到 6 美元 与国内秦皇岛港口的大同优混 (6 大卡 ) 的含税平仓价 495 元 / 吨相比, 国内价格高于 BJ 现货价格 51 元 / 吨 考虑到运价 ( 约 1-15 美元, 按照 12 美元计算 ) 增值税 13%, 澳煤到广州的到岸价约 626 元 / 吨, 大同优混到广州的价格为 58 元 / 吨 (495+85), 大同优混到广州的煤价低于澳煤的到岸价 而且由于大同优混 6 大卡的热值高于澳煤 BJ 现货 55 大卡的热值 ( 大约相当于 4 元 ), 到广州的国内煤炭价格仍然具有较大优势 图 4: 澳大利亚 BJ 现货价格 图 41:BJ 现货与秦皇岛价格比较 Page24
65 6 55 5 45 4 35 Jan- 4 Jun- 4 Nov- 4 Apr- 5 Sep- 5 Feb- 6 Jul- 6 BJ 现货交易价格 ( 美元 / 吨 ) Dec- 6 May- 7 55 5 45 4 35 3 25 Jan- 4 Jul- 4 Jan- 5 Jul- 5 Jan- 6 Jul- 6 Jan- 7 大同优混港口平仓价 ( 元 / 吨 ) BJ 现货交易价格 ( 元 / 吨 ) 附录六 煤炭成本分析 1 原中央财政煤企成本 : 较 6 年小幅上升 7 年 4 月, 原中央财政煤炭企业销售成本为 25.47 元 / 吨, 同比下降 5.54 元 / 吨或 2.63%, 较 6 年平均成本 192.68 元 / 吨上升了 12.79 元 / 吨, 增幅为 6.6% 图 42: 中央财政煤企煤炭成本 22 2 18 16 14 12 1 原选煤成本 累计同比增长 平均 27.58 元 / 吨 平均 192.68 元 / 吨 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 25 26 27 5 4 3 2 1-1 2 山西煤炭企业销售成本: 仍然处于上升通道前 4 个月, 阳煤集团 西山矿务局 同煤集团 晋城煤业和潞安集团的销售成本分别为 218.67 元 / 吨 153.8 元 / 吨 129.26 元 / 吨 235.83 元 / 吨和 173.32 元 / 吨, 较 6 年平均成本分别增长 11.2 元 / 吨,-2.12 元 / 吨 7.73 元 / 吨 6.6 元 / 吨和 13.45 元 / 吨 图 43: 阳煤集团煤炭销售成本 图 44: 西山矿务局煤炭销售成本 Page25
25 平均 167.86 元 / 吨平均 27.65 元 / 吨 2 15 1 5 251 256 2511 264 269 273 累计原煤制造成本同比增长 8% 6% 4% 2% % -2% 18 平均 156.66 元 平均 155.92 元 8% 14 6% 4% 1 2% 6 % 2-2% 251 256 2511 264 269 273 累计原煤制造成本 同比增长 图 45: 同煤集团销售成本 图 46: 晋城煤业销售成本 14 平均 122.53 元 / 吨 1% 平均 129.5 元 / 吨 8% 13 6% 12 4% 2% 11 % 1-2% 251 256 2511 264 269 273 25 平均 175.23 元 / 吨 1% 平均 184.86 元 / 吨 2 8% 6% 15 4% 1 2% 5 % -2% 251 256 2511 264 269 273 累计原煤制造成本 ( 元 / 吨 ) 同比增长 累计原煤制造成本 同比增长 图 47: 潞安集团煤炭销售成本 2 平均 159.87 元 / 吨平均 143.57 元 / 吨 15 1 5 251255259261265269272 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 累计原煤制造成本 同比增长 Page26
附录七 煤炭进出口分析 1 煤炭进口分析 : 进口大幅度增长 前 4 月, 我国煤炭进口数量为 1922.49 万吨, 同比增长 51.46% 各煤种进口情况 : 无烟煤 动力煤大幅增长 冶金煤下降 无烟煤是我国第一大进口煤种 前 4 月, 无烟煤 动力煤和冶金煤进口数量分别为 14.98 万吨 613.52 万吨和 177.7 万吨, 同比分别增长 38.5% 69.43% 和 -.79% 三煤种占比分别为 52.27% 31.91% 和 22.46% 4 月份的煤炭进口数量维持高位 :4 月份, 煤炭进口数量为 492.35 万吨, 较 3 月的 567.2 万吨有所下降, 但仍然维持高位, 也远远超过 6 年月度平均值 318.73 万吨, 也高于 7 年 1 月份和 2 月份的 47 万吨和 393 万吨的进口数量 图 48: 各煤种进口占比 图 49: 各煤种进口数量 无烟煤, 52% 冶金煤, 22% 动力煤, 32% 35 3 25 2 15 1 5 25 年 1 月 25 年 7 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 4 月冶金煤 ( 万吨 ) 动力煤 ( 万吨 ) 无烟煤 ( 万吨 ) 各煤种进口价格 : 较 6 年小幅上升 4 月份, 无烟煤 动力煤和冶金煤进口价格分别为 37.15 美元 / 吨,5.26 美元 / 吨和 83.17 美元 / 吨, 分别较 6 年的全年均价 32.72 美元 / 吨 47.42 美元 / 吨 78.21 美元 / 吨小幅度上升 图 5: 各煤种进口价格 Page27
15 1 5 25 年 1 月 25 年 7 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 4 月 冶金煤价格 ( 美元 / 吨 ) 动力煤价格 ( 美元 / 吨 ) 无烟煤价格 ( 美元 / 吨 ) 2 煤炭出口分析 : 数量下降, 价格有升有降 4 月份出口煤炭 445.59 万吨, 远远低于 6 年月度平均值 527.47 万吨 前 4 月, 我国出口煤炭 1586.92 万吨, 同比下降 28.5% 各煤种出口数量 : 同比下降 动力煤是我国出口的第一大煤种 7 年前 4 月, 动力煤 无烟煤出口数量分别为 132.52 万吨和 147.31 万吨, 同比分别下降 31.16% 和 16.4%, 冶金煤出口数量 133.9 万吨, 同比下降 11.26% 图 51: 各煤种出口数量 8 6 4 2 25 年 1 月 25 年 9 月 26 年 5 月 27 年 4 月 冶金煤 ( 万吨 ) 动力煤 ( 万吨 ) 无烟煤 ( 万吨 ) 各煤种出口价格 : 小幅下降 7 年 4 月, 无烟煤和冶金煤出口价格分别为 7.27 美元 / 吨和 15.6 美元 / 吨, 较 6 年的 77.5 美元 / 吨和 17 美元 / 吨下降 动力煤出口价格 54.89 美元 / 吨, 较 6 年的 52.26 美元 / 吨上升 Page28
图 52: 各煤种出口价格 14 12 1 8 6 4 25 年 1 月 25 年 8 月 26 年 3 月 26 年 1 月 冶金煤价格 ( 美元 / 吨 ) 动力煤价格 ( 美元 / 吨 ) 无烟煤价格 ( 美元 / 吨 ) 附录八 煤炭行业经营形势分析 1 原中央财政煤炭企业经营形势 前 4 月, 原中央财政煤炭企业实现收入 913.88 亿元, 同比增长 18.28%, 实现利润 56.82 亿元, 同比增长 23.63% 原中央财政企业煤炭行业毛利率为 35.6%, 较 6 年的平均 36.1% 小幅下降 图 53: 原中央财政企业月度收入及累计增长 图 54: 原中央财政企业月度利润及累计增长 3 25 2 15 1 5 月度收入 累计同比增长 亿元 1 4 7 1 1 4 7 1 1 4 25 26 27 6 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 月度利润月度累计增长 亿元 1 4 7 1 1 4 7 1 1 4 25 26 27 8 6 4 2-2 图 55: 原中央财政企业煤炭行业毛利率 Page29
原中央财政煤炭企业毛利率 5% 4% 3% 2% 1% % 241 247 251 257 261 267 271 2 山西煤炭企业经营形势 : 业绩出现分化 从山西五大煤炭企业的利润来看, 业绩出现分化 同煤集团 晋城煤业 潞安集团和阳泉煤业的利润出现较大的增长 同煤集团前 4 个月实现利润分别为 68 万元, 而去年同期亏损 22934 万元 晋城煤业和潞安集团前 4 个月实现利润分别为 5367 万元和 41914 万元, 同比分别增长 65.9% 和 41.67% 阳泉煤业前 4 个月实现利润为 3664 万元, 同比增长 112.4% 西山矿务局的业绩同比下降 前 4 个月西山矿务局实现利润为 186 万元 同比下降 23.46% 图 56: 同煤集团累计利润及增长 图 57: 阳泉煤业累计利润及增长 6 4 2-2 -4 251255259261265269272 5% % -5% -1% 7 6 5 4 3 2 1 251 255 259 261 265 269 272 25% 2% 15% 1% 5% % 同煤集团利润 同比增长 阳泉煤业利润 同比增长 图 58: 西山矿务局累计利润及增长 图 59: 晋城煤业累计利润及增长 Page3
12 1 8 6 4 2 251255259261265269272 8% 6% 4% 2% % -2% 14 12 1 8 6 4 2 251 257 261 267 272 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 西山矿务局利润 同比增长 晋城煤业利润 同比增长 图 6: 潞安集团累计利润及增长 12 1 8 6 4 2 251255259261265269272 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 潞安集团利润 同比增长 Page31
附表 1: 煤炭上市公司产量 价格和成本 吨煤利润 公司名称煤种产量吨煤价格吨煤成本吨煤净利 炼焦煤类 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 西山煤电焦煤和肥煤 942 175 121 1283 1374 1516 26 25 258 335 431 399 133 128 161 28 259 239 26 2 26 57 78 66 开滦股份肥煤 66 633 673 688 692 746 182 213 235 334 427 424 115 126 14 191 216 211 21 27 31 57 9 94 盘江股份肥煤 焦煤 气煤 161 172 153 127 178 21 199 24 241 366 551 527 136 152 186 316 458 46 55 21 19 17 18 18 金牛能源 1/3 焦 贫瘦煤等 63 743 593 733 76 855 181 199 22 367 465 458 17 121 136 25 225 26 4 27 25 65 9 74 上海能源 1/3 焦煤和气肥煤 77 76 726 719 713 76 186 21 214 322 43 368 12 126 156 218 255 229 23 24 24 51 57 59 平煤天安 1/3 焦 焦煤和肥煤 146 1478 286 248 179 263 337 338 138 182 236 24 14 39 42 39 均值 69 666 81 838 967 121 191 24 224 331 436 419 122 131 153 22 275 273 33 24 23 47 62 59 中间值 63 76 7 726 737 88 186 24 227 335 429 412 12 126 148 26 245 239 26 24 24 54 67 63 无烟煤类 国阳新能无烟煤 673 88 167 1285 1417 1465 142 167 173 219 296 322 81 1 124 17 229 259 14 21 25 16 24 27 兰花科创无烟煤 221 318 375 47 44 452 16 126 152 218 322 335 66 51 53 75 93 19 12 26 46 69 118 124 神火股份无烟煤 33 31 322 336 387 49 24 239 243 347 434 42 136 15 145 168 26 217 32 38 5 13 126 98 郑州煤电无烟煤和贫煤 486 55 564 566 439 5 117 139 131 195 292 275 79 93 87 117 173 163 16 16 15 28 45 29 均值 421 51 582 649 662 76 142 168 175 245 336 338 91 99 12 133 175 187 19 25 34 54 78 7 中间值 394 411 47 487 421 476 13 153 162 219 39 328 8 97 15 142 19 19 15 24 35 48 81 64 其它动力煤 大同煤业弱粘结煤 115 186 118 1326 189 232 35 334 75 12 134 146 21 36 43 41 兖州煤业气煤 342 3843 4328 3915 3466 365 28 226 216 315 386 376 97 11 1 132 179 193 32 29 28 71 77 5 潞安环能瘦煤 贫瘦煤和贫煤 1619 1759 1871 93 165 219 284 348 18 149 189 215 5.6 23 18 31 恒源煤电贫煤 172 168 174 226 333 34 166 195 25 32 346 36 13 111 118 173 216 22 25 36 37 72 62 59 伊泰 B 股优质动力煤冶金煤 286 441 615 714 931 991 182 163 15 22 255 264 42 43 42 59 82 82 5.4 8.2 6.9 28 54 55 靖远煤业弱粘结煤 58 59 91 145 18 19 16 16 12 121 161 128 81 83 71 66 96 84-5.9 -.3 5.6 23 18 21 露天煤业褐煤 1585 1683 1237 1748 26 75 72 73 9 91 42 39 45 49 54 13 12 12 26 19 均值 98 1128 1322 138 13 123 166 172 171 232 29 32 81 76 79 14 135 142 14 17 17 38 43 4 中间值 229 35 86 9 974 961 174 179 177 225 294 341 89 83 75 12 134 146 15 13 12 28 43 41 行业均值 665 757 942 967 116 121 168 183 192 272 356 355 1 12 11 152 194 199 23 22 23 45 58 53 行业中值 486 55 644 716 737 88 182 199 197 282 342 354 13 16 118 168 26 215 23 23 24 39 54 5 数据来源 : 招商证券研发中心整理 Page32
附表 2: 煤炭上市公司盈利性指标 公司名称毛利率营业利润率净利润率期间费用率 炼焦煤类 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 西山煤电 36% 38% 35% 38% 39% 39% 13% 14% 15% 24% 25% 21% 13% 1% 11% 17% 17% 14% 24% 24% 2% 13% 13% 17% 开滦股份 37% 41% 4% 43% 35% 36% 24% 19% 19% 21% 17% 2% 12% 13% 13% 17% 15% 14% 2% 23% 22% 21% 17% 15% 盘江股份 3% 26% 23% 13% 13% 12% 16% 12% 1% 5% 5% 4% 14% 1% 8% 5% 3% 3% 14% 14% 13% 8% 8% 8% 金牛能源 4% 38% 35% 41% 44% 38% 21% 19% 17% 22% 25% 18% 22% 13% 11% 16% 17% 13% 18% 19% 18% 19% 19% 21% 上海能源 3% 29% 26% 29% 27% 28% 13% 14% 13% 18% 15% 15% 11% 11% 1% 15% 11% 11% 17% 16% 14% 12% 13% 12% 平煤天安 22% 3% 29% 28% 12% 22% 19% 17% 8% 15% 13% 12% 11% 8% 1% 11% 均值 34% 34% 3% 32% 31% 3% 18% 16% 14% 19% 18% 16% 14% 11% 1% 14% 13% 11% 19% 19% 16% 13% 13% 14% 中间值 36% 38% 3% 34% 32% 32% 16% 14% 14% 22% 18% 17% 13% 11% 1% 15% 14% 12% 18% 19% 16% 13% 13% 14% 无烟煤类 国阳新能 44% 4% 31% 23% 23% 19% 19% 18% 12% 1% 12% 1% 12% 13% 9% 7% 8% 8% 23% 21% 17% 12% 1% 9% 兰花科创 28% 42% 48% 5% 54% 5% 12% 19% 28% 33% 37% 37% 9% 13% 2% 22% 25% 25% 19% 24% 2% 18% 17% 14% 神火股份 33% 36% 4% 5% 52% 45% 2% 23% 3% 42% 43% 34% 15% 16% 2% 28% 29% 21% 14% 13% 11% 1% 9% 1% 郑州煤电 32% 31% 3% 33% 32% 21% 15% 15% 14% 19% 2% 9% 12% 1% 9% 12% 13% 6% 18% 16% 16% 15% 13% 13% 均值 34% 37% 37% 39% 4% 34% 17% 19% 21% 26% 28% 22% 12% 13% 15% 17% 19% 15% 18% 18% 16% 14% 12% 11% 中间值 33% 38% 35% 42% 42% 33% 17% 19% 21% 26% 28% 22% 12% 13% 15% 17% 19% 14% 18% 18% 17% 14% 11% 11% 其它动力煤 大同煤业 59% 54% 54% 54% 17% 24% 23% 19% 11% 16% 14% 12% 42% 3% 31% 35% 兖州煤业 57% 55% 54% 58% 54% 49% 22% 19% 17% 34% 31% 23% 15% 12% 13% 22% 2% 21% 34% 35% 33% 22% 21% 24% 潞安环能 33% 32% 34% 36% 12% 14% 17% 2% 1% 1% 12% 13% 21% 18% 18% 17% 恒源煤电 38% 43% 42% 44% 37% 39% 23% 28% 28% 32% 24% 25% 15% 19% 18% 24% 18% 17% 15% 14% 15% 12% 12% 13% 伊泰 B 股 77% 73% 72% 7% 66% 66% 3% 6% 6% 19% 28% 25% 3% 5% 4% 14% 2% 19% 74% 69% 66% 51% 39% 42% 靖远煤业 23% 21% 3% 45% 33% 32% -6% -.3% 8% 28% 9% 17% -6% % 6% 19% 2% 17% 3% 23% 23% 17% 23% 17% 露天煤业 44% 46% 38% 45% 41% 2% 2% 19% 32% 24% 17% 17% 17% 28% 21% 23% 25% 16% 11% 13% 均值 48% 47% 48% 49% 46% 45% 11% 15% 15% 24% 23% 22% 7% 1% 11% 17% 19% 13% 38% 33% 32% 24% 22% 23% 中间值 47% 44% 46% 45% 45% 41% 13% 19% 17% 24% 24% 23% 9% 12% 11% 17% 2% 17% 32% 23% 25% 18% 21% 17% 全行业均值 39% 4% 39% 41% 39% 37% 15% 16% 16% 23% 22% 2% 11% 11% 12% 16% 17% 15% 24% 24% 23% 18% 17% 17% 全行业中值 36% 39% 35% 41% 37% 38% 16% 18% 15% 22% 23% 2% 12% 12% 11% 16% 17% 14% 19% 22% 2% 16% 13% 14% 数据来源 : 招商证券研发中心整理 Page33
附表 3: 煤炭上市公司成长性指标 公司名称主营业务收入净利润主业务收入增长率净利润增长率 百万元 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 2 3 4 5 6 2 3 4 5 6 炼焦煤类 西山煤电 196 297 2848 376 5617 6891 248 24 3 632 975 974 7% 36% 32% 49% 23% -18% 47% 111% 54% % 开滦股份 88 944 146 1552 2597 316 93 118 139 263 399 456 17% 11% 48% 67% 22% 27% 18% 89% 52% 14% 盘江股份 493 668 963 177 2529 2447 69 68 74 78 8 83 35% 44% 77% 48% -3% -1% 9% 5% 3% 4% 金牛能源 1165 1399 1286 249 329 3695 253 188 137 381 533 483 2% -8% 87% 33% 15% -26% -27% 179% 4% -9% 上海能源 1466 1583 1722 2475 3716 4317 165 169 174 364 45 447 8% 9% 44% 5% 16% 2.4% 3% 19% 11% 1% 平煤天安 3217 4948 7199 7457 245 722 94 863 54% 45% 4% 195% 25% -5% 均值 1178 1338 1847 288 4145 4661 166 15 178 47 549 551 18% 18% 57% 49% 13% -3% 1% 115% 31% 2% 中间值 1165 1399 154 2442 3463 46 165 169 156 372 469 469 17% 11% 51% 49% 16% -1% 9% 11% 32% 2% 无烟煤类 国阳新能 969 1364 2242 4738 721 849 114 172 26 348 582 698 41% 64% 111% 52% 18% 51% 19% 69% 67% 2% 兰花科创 451 646 875 131 1713 2254 4 84 173 282 428 561 43% 35% 49% 32% 32% 113% 16% 63% 52% 31% 神火股份 639 717 86 123 1642 1952 99 112 163 343 472 42 12% 12% 52% 34% 19% 13% 45% 111% 38% -15% 郑州煤电 628 831 98 1281 1484 2581 76 8 85 158 196 147 32% 9% 41% 16% 74% 5% 6% 86% 24% -25% 均值 672 89 128 2137 31 3819 82 112 157 283 42 452 32% 3% 63% 33% 36% 46% 44% 82% 45% 3% 中间值 634 774 892 1291 1677 2417 88 98 168 313 45 482 37% 24% 51% 33% 25% 32% 32% 78% 45% 3% 其它动力煤 大同煤业 227 2487 3146 3912 226 387 449 481 23% 26% 24% 71% 16% 7% 兖州煤业 6469 855 8665 1229 1276 13224 1 13 115 278 2495 1749 25% 8% 41% 4% 4%.3% 1% 145% -8% -3% 潞安环能 2649 4196 5699 2997 261 438 71 4 58% 36% -47% 68% 6% -43% 恒源煤电 283 326 354 658 1139 1187 43 61 64 156 23 196 15% 8% 86% 73% 4% 41.7% 5% 145% 3% -3% 伊泰 B 股 1147 14 1679 2569 358 3637 33 68 73 349 75 76 22% 2% 53% 37% 4% 17% 6% 381% 12% % 靖远煤业 57 81 118 177 161 244-3 6 33 33 35 42% 45% 5% -9% 52% -93% -2955% 411% -1% 6% 露天煤业 56 67 885 1589 1886 94 13 152 452 395 8% 46% 8% 19% 9% 48% 197% -13% 均值 1989 285 23 3312 3992 387 268 245 263 63 72 566 26% 18% 51% 35% 8% 14% -585% 181% 57% -11% 中间值 715 56 1679 2487 3146 2997 38 68 13 349 452 4 23% 8% 5% 36% 4% 21% 6% 145% 3% -3% 全行业均值 1272 1477 1883 2858 3815 4137 171 173 28 459 589 534 25% 22% 56% 4% 16% 17% -193% 134% 45% -3% 全行业中值 88 888 1286 249 3146 316 93 13 163 348 452 456 22% 12% 5% 37% 18% 5% 9% 19% 38% % 数据来源 : 招商证券研发中心整理 Page34
附表 4: 上市公司及母公司十一五规划 公司名称煤种 5 年产量 ( 万吨 ) 母公司母公司十一五规划 炼焦煤类 西山煤电焦煤和肥煤 1374 山西焦煤集团 开滦股份肥煤 692 开滦集团 盘江股份肥煤 焦煤 气煤 178 盘江煤电 ( 集团 ) 金牛能源 1/3 焦煤 贫瘦煤 无烟煤 76 金能集团 西山矿务局 8 万吨 ; 汾西形成 2 万吨的生产能力 ; 霍州形成 2 万吨的生产能力 到 28 年前后, 山西焦煤集团总产量将超过 1.2 亿吨蔚州规划达到 1 万吨规模,28 年开滦由 2 万吨扩大到 3 万吨 21 年矿井生产能力达 295 万吨 / 年, 洗选加工能力达 2 万吨 / 年, 到 27 年, 金能集团煤炭产量实现 22 万吨以上, 到 21 年, 煤炭产量实现 28 万吨 煤气化 肥煤和焦煤 太原煤炭气化 ( 集团 ) 原煤产量 13 万吨, 焦炭产量 47 万吨, 实现销售收入 92 亿元, 总资产 18 亿元, 利润总额 1 亿元 上海能源 1/3 焦煤和气肥煤 713 中煤能源 15 万吨 平煤天安 1/3 焦煤 焦煤和肥煤 286 平顶山煤业 5 万吨 无烟煤类 国阳新能无烟煤 1417 阳煤集团 6 万吨 兰花科创无烟煤 44 山西兰花煤炭集团煤炭 186 万吨, 尿素 168 万吨 神火股份无烟煤 387 神火集团煤炭 15 万吨 郑州煤电无烟煤和贫煤 439 郑煤集团煤炭 15 万吨, 资产规模 1 亿元以上 其它动力煤类 大同煤业 弱粘结煤 118 同煤集团 15 万吨 兖州煤业 气煤 3466 兖矿集团 1 万吨 煤炭产量 2 万吨, 力争到 21 年实贫煤 333 皖北煤电集团恒源煤电现集团煤炭主业整体上市 到 27 年直属煤矿年生产能力达到 3 优质动力煤冶金煤 931 伊泰集团 8 万吨以上 21 年煤矿年生产能力 伊泰 B 股 将达到 5 万吨,215 年将过亿吨 靖远矿区的年生产能力为 26 年 76 弱粘结煤 18 靖远煤业靖远煤业万吨,28 年达到 1 万吨 煤炭产量达到 7 万吨左右 ( 加上下组 瘦煤 贫瘦煤和贫煤 1871 潞安集团煤开发和扩大整合地方煤炭, 总产量达潞安环能 1 亿吨 ); 总销售收入达到 5 亿 数据来源 : 招商证券研发整理 Page35
分析师简介 卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士 获得证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书,6 年证券从业经验 26 年入围 新财富 排行榜 附 : 招商证券公司投资评级 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 2% 以上 短期评级 推荐 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 1-2% 之间 中性 预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±1% 之间 回避, 股价跌幅为 1% 以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平 长期评级 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C 公司长期竞争力低于行业平均水平 附 : 招商证券行业投资评级 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数 评级 中性 行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归招商证券所有 Page36