公司研究 证券研究报告 其它专用机械 2018 年 04 月 23 日 公司点评 杭氧股份股票代码 :002430.SZ 杭氧股份一季报点评 : 一季报验证成长实力, 半年报预告再超预期 事项 : 1 公司发布 2018 年一季度报告, 实现营业收入 16.38 亿元, 同比增长 22.53%, 实现归母净利润 1.57 亿元, 同比大幅增长 304.61% 2 公司同时公告, 预计 2018 年上半年将实现归母净利润 3.15 亿元 ~3.64 亿元, 同比增长 220.32%~270.15%, 对应二季度实现归母净利润 1.58~2.07 亿元, 预计同比继续大幅提升 163%~245% 当前股价 :14.0RMB 投资评级强推 评级变动维持 主要观点 1. 受 2017 年新签订单大幅增长, 以及一季度液氧液氮价格增长带动, 公司业绩实现大幅增长我国煤化工 炼化行业投资提升, 以及钢铁 化工行业设备更新需求回升带动,2017 年公司空分及石化设备订单大幅增长, 推动 2018 年一季度设备业务收入增长 ; 同时, 受春节过后钢铁行业限产逐步解除, 氧气氮气需求增长价格提升带动, 公司工业气体业务实现大幅增长 报告期内, 公司实现营业收入 16.38 亿元, 同比增长 22.53%, 实现归母净利润 1.57 亿元, 同比大幅增长 304.61% 随着钢铁行业产能的进一步释放, 工业气体零售市场氧氮供需缺口有望继续扩大, 涨价趋势下, 公司气体业收入及净利润有望继续提升 公司预计 2018 年上半年实现归母净利润 3.15~3.64 亿元, 同比增加 220.32~270.15%, 对应二季度单季度利润 1.66~1.96 亿元, 环比继续上涨 考虑到公司过往公告中业绩预测均相对保守, 多次低于最终实际盈利数据的情况, 我们预计 2018 年上半年实际净利润大概率贴近此次预告上限, 或有继续超于预告范围的可能 2. 毛利率继续上行, 期间费用控制良好报告期内, 公司综合毛利率 23.65%, 同比大幅提升 6.2 个百分点 公司期间费用率 11.84%, 同比下降 0.80 个百分点, 期间费用率未有明显改变 分项来看, 销售费用率 2.38%, 同比略微增长 0.44 个百分点, 管理费用率 7.88%, 财务费用率 1.62%, 同比下降 报告期内, 公司应收账款收回情况良好, 坏账准备冲回, 帮助公司实现资产减值损失 -0.23 亿元 3. 经营活动现金流净额再创历史新高由于报告期内公司气体与设备业务均实现大幅提升, 公司经营活动现金流表现亮眼, 一季度经营活动现金流量净额 3.85 亿元, 同比增长 124.9%, 高出去年同期 2.14 亿元, 继 2017 年年报之后, 再次创造过去 10 年的同期最好水平 现金流状况的大幅改善一方面验证了公司实际经营情况的显著改变, 同时也为公司继续推进工业气体项目投资, 持续良性的增长壮大创造条件, 看好公司成长为未来我国工业气体行业的绝对龙头 华创证券研究所 证券分析师 : 李佳 执业编号 :S0360514110001 电话 :021-20572551 邮箱 :lijia@hcyjs.com 证券分析师 : 鲁佩 执业编号 :S0360516080001 电话 :021-20572553 邮箱 :lupei@hcyjs.com 证券分析师 : 赵志铭 执业编号 :S0360517110004 电话 :021-20572550 邮箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 联系人 : 娄湘虹 电话 :021-20572552 邮箱 :louxianghong@hcyjs.com 联系人 : 吴纬烨 电话 :021-20572567 邮箱 :wuweiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 96,460 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 82,976/- 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 5.0 市盈率 ( 倍 ) 37.44 市净率 ( 倍 ) 2.91 12 个月内最高 / 最低价 18.32/7.91 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 4. 盈利预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
我们预计 2018-2020 年, 公司实现归母净利润 9.0 10.5 12.6 亿元,EPS 0.93 1.08 1.31 元,PE 15X 13X 11X, 维持 强推 评级 5. 风险提示 空分设备交付低于预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 6,452 10,726 12,554 14,717 同比增速 (%) 30.5% 66.2% 17.0% 17.2% 净利润 ( 百万 ) 359 897 1,045 1,264 同比增速 (%) -227.0% 149.9% 16.5% 20.9% 每股盈利 ( 元 ) 0.37 0.93 1.08 1.31 市盈率 ( 倍 ) 38 15 13 11 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 100% 63% 26% 2017-04-24~2018-04-20-10% 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 杭氧股份 相关研究报告 杭氧股份 (002430) 深度报告 : 寻找无边界扩张的行业龙头 2018-01-03 杭氧股份业绩快报点评 : 空分设备与工业气体同时进入增长期, 公司业绩实现大幅扭转 2018-02-13 杭氧股份 (002430): 年报一季报双超预期, 我们该怎么理解杭氧股份? 2018-04-08 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
1. 受 2017 年新签订单大幅增长, 以及一季度液氧液氮价格增长带动, 公司业绩实现大幅增长 我国煤化工 炼化行业投资提升, 以及钢铁 化工行业设备更新需求回升带动,2017 年公司空分及石化设备订单大 幅增长, 推动 2018 年一季度设备业务收入增长 ; 同时, 受春节过后钢铁行业限产逐步解除, 氧气氮气需求增长价格提升带动, 公司工业气体业务实现大幅增长 报告期内, 公司实现营业收入 16.38 亿元, 同比增长 22.53%, 实现 归母净利润 1.57 亿元, 同比大幅增长 304.61% 随着钢铁行业产能的进一步释放, 工业气体零售市场氧氮供需缺口有望继续扩大, 涨价趋势下, 公司气体业收入及 净利润有望继续提升 公司预计 2018 年上半年实现归母净利润 3.15~3.64 亿元, 同比增加 220.32~270.15%, 对应 二季度单季度利润 1.66~1.96 亿元, 环比继续上涨 考虑到公司过往公告中业绩预测均相对保守, 多次低于最终实 际盈利数据的情况, 我们预计 2018 年上半年实际净利润大概率贴近此次预告上限, 或有继续超于预告范围的可能 2. 毛利率继续上行, 期间费用控制良好 报告期内, 公司综合毛利率 23.65%, 同比大幅提升 6.2 个百分点 公司期间费用率 11.84%, 同比下降 0.80 个百分 点, 期间费用率未有明显改变 分项来看, 销售费用率 2.38%, 同比略微增长 0.44 个百分点, 管理费用率 7.88%, 财务费用率 1.62%, 同比下降 报告期内, 公司应收账款收回情况良好, 坏账准备冲回, 帮助公司实现资产减值损 失 -0.23 亿元 3. 经营活动现金流净额再创历史新高 由于报告期内公司气体与设备业务均实现大幅提升, 公司经营活动现金流表现亮眼, 一季度经营活动现金流量净额 3.85 亿元, 同比增长 124.9%, 高出去年同期 2.14 亿元, 继 2017 年年报之后, 再次创造过去 10 年的同期最好水平 现金流状况的大幅改善一方面验证了公司实际经营情况的显著改变, 同时也为公司继续推进工业气体项目投资, 持 续良性的增长壮大创造条件, 看好公司成长为未来我国工业气体行业的绝对龙头 图表 1 经营活动现金流量净额 ( 亿元, 同比 ) 图表 2 经营活动现金流量净额 ( 亿元, 环比 ) 资料来源 :Wind, 华创证券 资料来源 :Wind, 华创证券 4. 盈利预测我们预计 2018-2020 年, 公司实现归母净利润 9.0 10.5 12.6 亿元,EPS 0.93 1.08 1.31 元,PE 15X 13X 11X, 维持 强推 评级 6. 风险提示空分设备交付低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,250 2,960 3,959 5,096 营业收入 6,452 10,726 12,554 14,717 应收票据 1,156 150 150 180 营业成本 5,083 8,206 9,667 11,297 应收账款 1,678 3,424 3,969 4,393 营业税金及附加 63 105 123 144 预付账款 554 695 936 1,094 销售费用 119 198 231 271 存货 979 1,581 1,863 2,177 管理费用 523 869 1,017 1,192 其他流动资产 203 238 211 217 财务费用 128 62 11-30 流动资产合计 5,821 9,048 11,088 13,157 资产减值损失 79 79 79 79 其他长期投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 60 64 62 62 投资收益 1 15 19 12 固定资产 4,207 4,193 4,209 4,196 营业利润 527 1,290 1,514 1,844 在建工程 378 570 442 463 营业外收入 11 42 36 30 无形资产 329 330 339 333 营业外支出 9 9 8 8 其他非流动资产 193 189 182 188 利润总额 530 1,324 1,542 1,865 非流动资产合计 5,269 5,447 5,335 5,344 所得税 149 373 435 526 资产合计 11,089 14,495 16,423 18,501 净利润 380 950 1,107 1,339 短期借款 311 395 382 363 少数股东损益 21 53 62 75 应付票据 219 219 219 219 归属母公司净利润 359 897 1,045 1,264 应付账款 1,021 1,897 2,211 2,488 NOPLAT 477 968 1,088 1,302 预收款项 1,779 2,958 3,462 4,058 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.37 0.93 1.08 1.31 其他应付款 49 49 53 50 一年内到期的非流动负债 731 731 731 731 其他流动负债 215 170 182 189 主要财务比率 流动负债合计 4,324 6,419 7,240 8,098 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 404 931 819 718 成长能力 应付债券 1,000 833 944 926 营业收入增长率 30.5% 66.2% 17.0% 17.2% 其他非流动负债 350 350 350 350 EBIT 增长率 852.1% 102.9% 12.5% 19.6% 非流动负债合计 1,753 2,114 2,113 1,994 归母净利润增长率 -227.0% 149.9% 16.5% 20.9% 负债合计 6,078 8,533 9,354 10,092 获利能力 归属母公司所有者权益 4,634 5,531 6,577 7,841 毛利率 21.2% 23.5% 23.0% 23.2% 少数股东权益 377 431 493 568 净利率 5.9% 8.9% 8.8% 9.1% 所有者权益合计 5,011 5,962 7,069 8,409 ROE 7.7% 16.2% 15.9% 16.1% 负债和股东权益 11,089 14,494 16,423 18,500 ROIC 6.6% 11.4% 11.2% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.8% 58.9% 57.0% 54.5% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 55.8% 54.3% 45.6% 36.7% 经营活动现金流 1,107 1,981 1,382 1,733 流动比率 134.6% 141.0% 153.1% 162.5% 现金收益 1,048 1,464 1,569 1,777 速动比率 112.0% 116.3% 127.4% 135.6% 存货影响 -186-602 -281-314 营运能力 经营性应收影响 -590-959 -864-691 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 720 2,055 823 870 应收帐款周转天数 94 115 114 107 其他影响 115 22 136 91 应付帐款周转天数 72 83 82 79 投资活动现金流 -257-653 -357-487 存货周转天数 69 69 69 69 资本支出 -132-668 -386-493 每股指标 ( 元 ) 股权投资 3 11 21 12 每股收益 0.37 0.93 1.08 1.31 其他长期资产变化 -128 4 7-6 每股经营现金流 1.15 2.05 1.43 1.80 融资活动现金流 -106 383-25 -110 每股净资产 4.80 5.73 6.82 8.13 借款增加 -850 445-14 -139 估值比率 财务费用 -128-62 -11 30 P/E 38 15 13 11 股东融资 898 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 -26 0 0 0 EV/EBITDA 14 9 8 7 资料来源 : 公司报表 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
机械组团队介绍 所长助理 首席分析师 : 李佳伯明翰大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第六名 水晶球卖方分析师第五名 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第三名, 金牛分析师第三名,2016 年新财富最佳分析师第五名 分析师 : 鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2016 年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员 分析师 : 赵志铭瑞典哥德堡大学理学硕士 2015 年加入华创证券研究所 研究员 : 娄湘虹上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 吴纬烨上海财经大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6