2018 年 10 月 28 日 医药生物 走出黎明前的 至暗时刻 医药生物行业周报 (20181028) 行情回顾 : 板块略有反弹, 但幅度较小 本周, 医药指数上涨 0.28%, 跑输沪深 300 指数 0.96pp, 跑输创业板综 指 1.21pp, 排 24/28, 表现一般, 主要是受偏消费类白马抱团股杀跌影响 个股层面, 涨幅较好的个股继续为 Q3 业绩较好的 上市研发进度跟踪 : 恒瑞和天晴的帕瑞昔布生产申请在审批 ; 天晴的磷丙替诺福韦 东阳光药的磷酸西格列汀生产申请新进承办 ; 海正的重组抗 RANKL 全人源单抗临床审批完毕 一致性评价方面, 本周新增 5 个 品规通过, 包括京新药业的盐酸舍曲林片 康恩贝的阿莫西林胶囊 行业观点 : 走出黎明前的 至暗时刻 从估值和溢价率角度, 我们认为当前医药板块已基本 price in 此前系列负面事件影响 医药板块自 6 月初以来经历了一系列行业性利空事件后, 医药指数相比高点已回调近 40% 目前板块 PE(TTM) 仅 24.3 倍, 相较沪 深 300 溢价率为 125%, 均属历史低位 医药工业数据已趋稳定, 疫苗事件不改药审改革方向, 带量采购有望修正, 医保基金相对充裕, 社保改革 总体不增企业负担, 以上利空均已基本消化 而利好正逐步积累, 我们认为医药板块有望逐步走出黎明前的 至暗时刻 :1) 研发抵扣新规鼓励研发, 降低税负 ;2) 医疗支出个税减免, 变相扩容医保 ;3) 新版基药目 录有望加快新进品种放量 详见第 2 章节 长期看, 医药行业的业绩增长确定性和持续性仍具有相对优势, 目前板块 PE(TTM) 为 24.3 倍, 处于历史底部区域 我们认为, 此前系列负面因素已基本消化, 建议投资者可以乐观一点, 不必再悲观 重申重点布局业绩确定性较高的 目前正处三季报密集发布期, 建议 重点布局业绩确定性较高的 此前板块及个股经历大幅回调, 展望明年, 我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间, 重点推荐长春高新 爱尔眼科 益丰药房 乐普医疗 安科生物 恒瑞医药 风险提示 : 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价加剧 证券代码 名称 股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE(X) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000661 长春高新 162.30 3.89 5.71 8.00 42 28 20 买入 300015 爱尔眼科 27.50 0.31 0.44 0.59 88 63 46 买入 603939 益丰药房 45.04 0.86 1.18 1.65 52 38 27 买入 300003 乐普医疗 27.44 0.50 0.78 0.94 54 35 29 买入 300009 安科生物 14.82 0.28 0.35 0.46 53 42 32 买入 600276 恒瑞医药 57.80 0.87 1.07 1.39 66 54 41 增持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 10 月 26 日 增持 ( 维持 ) 分析师 行业周报 林小伟 ( 执业证书编号 :S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 ( 执业证书编号 :S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 30% 15% 0% -15% -30% 09-17 12-17 04-18 07-18 资料来源 :Wind 相关研报 医药生物沪深 300 冬天来了, 春天还会远吗? 医药生物行业周报 (20181019) 2018-10-19 抗癌药价格谈判加速创新放量, 继续看好 创新 + 升级 主线 医药生物行业周报 (20181013) 2018-10-13 把握 创新升级 下的业绩成长确定性个股 医药生物行业周报 (20181006) 2018-10-06 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
目录 1 行情回顾 : 板块略有反弹, 但幅度较小... 3 2 本周观点 : 走出黎明前的 至暗时刻... 4 3 行业政策与要闻... 9 4 上市研发进度更新... 10 5 一致性评价审评审批进度更新... 11 6 沪深港通资金流向更新... 12 7 重要数据库更新... 13 7.1 医药行业基金持仓数据 :18Q3 占比有所下降... 13 7.2 9 月医药工业端收入和利润增速均保持稳定... 15 7.3 医疗保健 CPI 指数继续下降... 17 7.4 抗生素原料药短期稳定, 重要维生素价格小幅变动... 18 7.5 一致性评价挂网采购 : 本期无新增... 19 7.6 两票制落地 : 本期无新增... 20 7.7 耗材零加成 : 本期无新增... 20 7.8 新版医保目录 : 本期无新增... 21 8 下周重要事项预告... 22 9 风险提示... 22 10 光大医药近期研究报告回顾... 23 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
1 行情回顾 : 板块略有反弹, 但幅度较小 本周, 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数上涨 0.28%, 跑输沪深 300 指数 0.96 pp, 跑输创业板综指 1.21 pp, 在 28 个子行业中排名第 24, 表现一般, 而同属大消费的食品饮料 (28/28) 家用电器 (25/28) 和休闲服务 (23/28) 本 周涨幅也倒数, 我们认为这与偏消费类白马股抱团杀跌有关 分板块来看, 涨幅最大的是化学原料药和化学制剂, 涨幅分别达到 2.14% 2.03%, 主要是由于较多个股三季报业绩驱动 ; 生物制品和医疗服务分别跌 1.86% 和 1.51%, 主要是和前期估值偏高 抱团白马股较多有关 个股层面, 涨幅最大的个股普遍是三季报业绩好的, 三季报行情明显 ; 跌幅最大的个股多为个股性原因或业绩不佳 图 1: 大盘指数和各申万一级行业上周涨跌幅情况 (%,10.22-10.26) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 图 2: 医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%,10.22-10.26) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 表 1: 上周医药股涨跌幅 Top10( 剔除 2018 年以来上市次新股,10.22-10.26) 排序 涨幅 TOP10 涨幅 (%) 上涨原因 排序 跌幅 TOP10 跌幅 (%) 下跌原因 1 黄山胶囊 17.17 NA 1 宜华健康 -17.92 Q3 业绩预减 2 大博医疗 14.30 业绩较快增长 2 康美药业 -17.78 媒体负面报道影响 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
3 辅仁药业 14.05 业绩高增长 3 基蛋生物 -17.12 股东减持 4 透景生命 13.89 超跌反弹 +Q3 业绩高增长 4 我武生物 -14.52 Q3 业绩低于预期 5 溢多利 12.05 业绩高增长 5 通化东宝 -13.18 Q3 业绩低于预期 6 南卫股份 11.73 NA 6 达安基因 -12.99 NA 7 葵花药业 11.73 业绩高增长 7 长春高新 -8.54 NA 8 西藏药业 10.90 Q3 业绩高增长 8 智飞生物 -8.46 股东减持 9 千金药业 10.31 业绩高增长 9 ST 冠福 -8.43 NA 10 京新药业 10.20 资料来源 :Wind 光大证券研究所 业绩高增长 + 产品通过一致性评价 10 华东医药 -6.79 Q3 业绩低于预期 2 本周观点 : 走出黎明前的 至暗时刻 大跌已反映大部分悲观利空因素 正如我们在上期周报中总结的情况, 18M1-5 医药板块迎来药审改革等利好政策的兑现期, 叠加一季度流感行情, 板块一度涨幅 18% 而从 18M6 起, 医药工业端数据大幅回落 医保局挂牌 疫苗事件 税务代征社保 医保基金单月收入负增长 抗癌药降价 药 监系统人事变动 带量采购等系列利空事件纷迭而至, 加上今年大盘整体回调, 医药板块回调近 40% 从板块整体估值来看, 这种大幅回调已过度反映 悲观利空因素 :1 目前医药板块滚动市盈率已是自 2005 年以来的最低点 ; 2 医药板块滚动市盈率相对沪深 300 的溢价率也大幅回落, 处于相对低点, 但医药板块溢价率更低的时段 ( 06~ 08), 医药板块的收入增速差于沪深 300, 但目前医药板块的营收和归母净利润同比增速仍高于沪深 300 图 3:SW 医药生物和沪深 300 市盈率 (TTM_ 整体法 _ 剔除负值 ) 历史比较 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 医药溢价率 = 医药板块市盈率 / 沪深 300 市盈率 -1 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
图 4: 医药和沪深 300 单季度营收同比增速 ( 单位 :%) 图 5: 医药和沪深 300 单季度归母净利润增速 ( 单位 :%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 利空消化后已有边际改善 : 医药工业数据 : 收入和利润增速已趋于稳定, 参考医保收支情况, 预计后续医药工业增速在 7.5~8.5%, 而上市医药工业企业 18H1 收入增长为 25.1%, 后续预期也可维持在 20% 左右 ; 医保基金 : 结余相对充裕, 且医保局的任务不仅仅是控费, 同时还要扩 大医疗保障, 提升医疗保障水平, 目前医保基金的支付更多往临床有价值品种倾斜, 实际上有利于创新和龙头药企 ; 疫苗事件 : 由此引发的药监系统人事变动并未影响到药审政策方向, 支持鼓励创新药和高质量仿制药是大势所趋, 也是提升国家产业竞争力和国民健康福祉的必由之路, 行业份额向龙头药企和创新药企集中的趋 势不会改变 ; 带量采购 : 本次带量采购牵涉面甚广, 正式文件迟迟未能公布, 说明实施范围 中标主体 带量数量 医保对接 付款周期等方面仍具有较大 不确定性 尤其近期一些已通过一致性评价的品规暴露出了生产环节的风险, 对于 独家中标 相关内容提出了极大地挑战 建议投资者对本 次带量采购实施的进度和力度不必过于悲观 税务代征社保改革 :9 月 18 日国常会已明确总体不增加企业负担, 我们判断在规范征收的基础上, 降低征收比率是大概率事件 市场无须过度 担忧, 相反, 该改革对医保筹资扩容可能有实质的利好 利好因素逐步积累, 后续将持续兑现 : 研发抵扣新规 : 医药企业研发投入税前扣除比例从 150% 提升到 175%, 不但可引导企业更加重视研发, 也实质增厚药企 EPS, 将持续相对利好研发型药企和 CRO; 医疗支出个税减免 : 10 月 20 日, 国家税务总局发布 个人所得税专 项附加扣除暂行办法 ( 征求意见稿 ), 明确 一个纳税年度内, 在社会医疗保险管理信息系统记录的由个人负担超过 15000 元的医药费用支 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
出部分, 为大病医疗支出, 可以按照每年 60000 元标准限额据实扣除 实质上是医保的一种变相扩容 表 2: 医药板块已披露三季报的上市业绩一览 ( 截至 2018-10-27) 证券代码 证券简称 归母净利润 ( 百万元 ) 新版基药目录扩容 :10 月 25 日, 国家卫健委发布 国家基本药物目录 (2018 年版 ), 基药品种数由 520 种增加到 685 种, 同时优化了药品 结构, 突出常见病 慢性病, 负担重 危害大的疾病和公共卫生等方面的基本用药需求, 比如新增的 12 种肿瘤用药和 22 种临床急需儿童用药 虽然本次基药目录扩容不一定和医保目录挂钩, 且基药招标在新招标体系下已经和非基药合并, 但基药目录对于各级医疗机构仍是重要的参考, 对于基层医疗机构更是如此, 新进品种有望迎来新一轮放量的机会 结论 : 医保板块已充分反映利空, 而利好正逐步积累, 正在走出黎明前的 至暗时刻, 无需再悲观 医药板块无论业绩成长的确定性还是持续性均有明 显优势, 而当前板块 PE(TTM) 仅为 24.3 倍, 无论是绝对值还是相对大盘溢价率均处于历史底部, 建议投资者可以乐观一点了 18Q1-3 同比增长 (%) 披露日期 证券代码 证券简称 归母净利润 ( 百万元 ) 18Q1-3 同比增长 (%) 披露日期 603707.SH 健友股份 334 50 2018-10-16 603367.SH 辰欣药业 376 84 2018-10-26 002728.SZ 特一药业 121 49 2018-10-16 300725.SZ 药石科技 94 79 2018-10-26 002099.SZ 海翔药业 483 69 2018-10-17 600211.SH 西藏药业 231 72 2018-10-26 600812.SH 华北制药 77 254 2018-10-18 000739.SZ 普洛药业 273 68 2018-10-26 002462.SZ 嘉事堂 260 30 2018-10-18 002332.SZ 仙琚制药 212 50 2018-10-26 300642.SZ 透景生命 91 18 2018-10-18 002653.SZ 海思科 303 49 2018-10-26 300122.SZ 智飞生物 1087 281 2018-10-19 300595.SZ 欧普康视 165 47 2018-10-26 002737.SZ 葵花药业 345 41 2018-10-19 603108.SH 润达医疗 243 45 2018-10-26 600422.SH 昆药集团 266 (5) 2018-10-19 600479.SH 千金药业 138 42 2018-10-26 300401.SZ 花园生物 225 118 2018-10-20 600272.SH 开开实业 27 33 2018-10-26 000661.SZ 长春高新 839 72 2018-10-20 900943.SH 开开 B 股 27 33 2018-10-26 300653.SZ 正海生物 65 69 2018-10-20 300206.SZ 理邦仪器 89 32 2018-10-26 300006.SZ 莱美药业 100 64 2018-10-20 603387.SH 基蛋生物 180 31 2018-10-26 600763.SH 通策医疗 275 51 2018-10-20 600420.SH 现代制药 577 29 2018-10-26 600566.SH 济川药业 1309 44 2018-10-20 600276.SH 恒瑞医药 2912 25 2018-10-26 000788.SZ 北大医药 38 29 2018-10-20 000963.SZ 华东医药 1809 21 2018-10-26 002365.SZ 永安药业 152 26 2018-10-20 300463.SZ 迈克生物 355 19 2018-10-26 300016.SZ 北陆药业 126 22 2018-10-20 002287.SZ 奇正藏药 246 18 2018-10-26 002566.SZ 益盛药业 53 21 2018-10-20 603896.SH 寿仙谷 60 18 2018-10-26 002223.SZ 鱼跃医疗 628 19 2018-10-20 300244.SZ 迪安诊断 292 17 2018-10-26 300238.SZ 冠昊生物 25 6 2018-10-20 002435.SZ 长江润发 281 15 2018-10-26 603079.SH 圣达生物 52 (10) 2018-10-20 600511.SH 国药股份 950 14 2018-10-26 002001.SZ 新和成 2537 182 2018-10-22 600285.SH 羚锐制药 213 12 2018-10-26 002102.SZ ST 冠福 393 176 2018-10-22 603882.SH 金域医学 164 11 2018-10-26 002275.SZ 桂林三金 367 5 2018-10-22 002437.SZ 誉衡药业 314 9 2018-10-26 300142.SZ 沃森生物 91 332 2018-10-23 603858.SH 步长制药 1216 8 2018-10-26 600896.SH *ST 海投 36 126 2018-10-23 300406.SZ 九强生物 195 6 2018-10-26 300583.SZ 赛托生物 100 121 2018-10-23 603567.SH 珍宝岛 373 5 2018-10-26 002900.SZ 哈三联 182 44 2018-10-23 600721.SH 百花村 70 1 2018-10-26 002788.SZ 鹭燕医药 136 42 2018-10-23 603139.SH 康惠制药 33 (10) 2018-10-26 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
18Q1-3 18Q1-3 证券代码证券简称归母净利润同比增长证券代码证券简称归母净利润同比增长披露日期 ( 百万元 ) (%) ( 百万元 ) (%) 披露日期 002020.SZ 京新药业 341 37 2018-10-23 300039.SZ 上海凯宝 238 (10) 2018-10-26 002727.SZ 一心堂 419 32 2018-10-23 600252.SH 中恒集团 478 (10) 2018-10-26 002198.SZ 嘉应制药 17 24 2018-10-23 603676.SH 卫信康 64 (17) 2018-10-26 002262.SZ 恩华药业 422 23 2018-10-23 603456.SH 九洲药业 95 (17) 2018-10-26 002773.SZ 康弘药业 506 22 2018-10-23 300534.SZ 陇神戎发 11 (17) 2018-10-26 002907.SZ 华森制药 112 21 2018-10-23 002019.SZ 亿帆医药 711 (19) 2018-10-26 002923.SZ 润都股份 81 18 2018-10-23 603309.SH 维力医疗 42 (19) 2018-10-26 000756.SZ 新华制药 193 11 2018-10-23 002817.SZ 黄山胶囊 29 (24) 2018-10-26 300318.SZ 博晖创新 23 8 2018-10-23 300314.SZ 戴维医疗 38 (25) 2018-10-26 600976.SH 健民集团 73 0 2018-10-23 000915.SZ 山大华特 143 (34) 2018-10-26 600829.SH 人民同泰 202 (3) 2018-10-23 300358.SZ 楚天科技 65 (38) 2018-10-26 300143.SZ 星普医科 68 (46) 2018-10-23 300171.SZ 东富龙 66 (41) 2018-10-26 603168.SH 莎普爱思 78 (47) 2018-10-23 300636.SZ 同和药业 26 (50) 2018-10-26 002581.SZ 未名医药 13 (95) 2018-10-23 000513.SZ 丽珠集团 940 (78) 2018-10-26 600216.SH 浙江医药 515 291 2018-10-24 300436.SZ 广生堂 6 (79) 2018-10-26 002626.SZ 金达威 651 171 2018-10-24 600796.SH 钱江生化 (19) (146) 2018-10-26 603538.SH 美诺华 64 81 2018-10-24 002693.SZ 双成药业 (32) (237) 2018-10-26 300529.SZ 健帆生物 306 50 2018-10-24 600771.SH 广誉远 226 118 2018-10-27 600436.SH 片仔癀 920 36 2018-10-24 600222.SH 太龙药业 6 102 2018-10-27 002901.SZ 大博医疗 283 35 2018-10-24 300630.SZ 普利制药 121 100 2018-10-27 002644.SZ 佛慈制药 57 10 2018-10-24 603669.SH 灵康药业 166 72 2018-10-27 002932.SZ 明德生物 48 3 2018-10-24 300381.SZ 溢多利 74 71 2018-10-27 002880.SZ 卫光生物 108 1 2018-10-24 300347.SZ 泰格医药 318 59 2018-10-27 002750.SZ 龙津药业 15 (53) 2018-10-24 603811.SH 诚意药业 71 56 2018-10-27 002826.SZ 易明医药 11 (67) 2018-10-24 300003.SZ 乐普医疗 1143 55 2018-10-27 600227.SH 圣济堂 190 865 2018-10-25 300363.SZ 博腾股份 105 48 2018-10-27 600129.SH 太极集团 147 87 2018-10-25 600351.SH 亚宝药业 213 44 2018-10-27 300452.SZ 山河药辅 50 47 2018-10-25 300015.SZ 爱尔眼科 895 41 2018-10-27 300584.SZ 海辰药业 62 36 2018-10-25 600538.SH 国发股份 (6) 41 2018-10-27 000566.SZ 海南海药 229 30 2018-10-25 002675.SZ 东诚药业 194 40 2018-10-27 002173.SZ 创新医疗 123 28 2018-10-25 600055.SH 万东医疗 88 40 2018-10-27 300294.SZ 博雅生物 286 28 2018-10-25 601607.SH 上海医药 3372 25 2018-10-27 300357.SZ 我武生物 189 28 2018-10-25 600056.SH 中国医药 1240 23 2018-10-27 300199.SZ 翰宇药业 294 25 2018-10-25 600518.SH 康美药业 3847 22 2018-10-27 002550.SZ 千红制药 211 23 2018-10-25 300439.SZ 美康生物 198 21 2018-10-27 300639.SZ 凯普生物 79 20 2018-10-25 600080.SH 金花股份 35 21 2018-10-27 603883.SH 老百姓 325 18 2018-10-25 603520.SH 司太立 85 21 2018-10-27 300723.SZ 一品红 128 17 2018-10-25 300110.SZ 华仁药业 28 20 2018-10-27 002317.SZ 众生药业 350 11 2018-10-25 300396.SZ 迪瑞医疗 158 17 2018-10-27 002424.SZ 贵州百灵 383 10 2018-10-25 000028.SZ 国药一致 927 15 2018-10-27 600750.SH 江中药业 354 10 2018-10-25 200028.SZ 一致 B 927 15 2018-10-27 002022.SZ 科华生物 201 8 2018-10-25 000813.SZ 德展健康 730 15 2018-10-27 600867.SH 通化东宝 688 6 2018-10-25 600713.SH 南京医药 197 14 2018-10-27 002873.SZ 新天药业 65 5 2018-10-25 600513.SH 联环药业 57 13 2018-10-27 002393.SZ 力生制药 105 5 2018-10-25 600851.SH 海欣股份 104 8 2018-10-27 300030.SZ 阳普医疗 15 1 2018-10-25 900917.SH 海欣 B 股 104 8 2018-10-27 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
18Q1-3 18Q1-3 证券代码证券简称归母净利润同比增长证券代码证券简称归母净利润同比增长披露日期 ( 百万元 ) (%) ( 百万元 ) (%) 披露日期 300453.SZ 三鑫医疗 29 (8) 2018-10-25 002390.SZ 信邦制药 264 7 2018-10-27 002433.SZ 太安堂 154 (25) 2018-10-25 000538.SZ 云南白药 2732 5 2018-10-27 300558.SZ 贝达药业 148 (27) 2018-10-25 300676.SZ 华大基因 320 2 2018-10-27 300181.SZ 佐力药业 26 (50) 2018-10-25 300194.SZ 福安药业 229 (3) 2018-10-27 002219.SZ 恒康医疗 (387) (253) 2018-10-25 300254.SZ 仟源医药 22 (9) 2018-10-27 300562.SZ 乐心医疗 18 716 2018-10-26 600530.SH 交大昂立 83 (12) 2018-10-27 300404.SZ 博济医药 6 348 2018-10-26 600998.SH 九州通 771 (19) 2018-10-27 600781.SH 辅仁药业 731 154 2018-10-26 002758.SZ 华通医药 28 (20) 2018-10-27 000790.SZ 泰合健康 16 130 2018-10-26 000623.SZ 吉林敖东 896 (35) 2018-10-27 300434.SZ 金石东方 66 114 2018-10-26 300412.SZ 迦南科技 26 (40) 2018-10-27 002118.SZ 紫鑫药业 329 107 2018-10-26 600161.SH 天坛生物 397 (60) 2018-10-27 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 重申重点布局业绩确定性较高的 目前正处三季报密集发布期, 建议重点布局业绩确定性较高的 此前板块及个股经历大幅回调, 展望明年, 我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间, 重点推荐恒瑞医药 爱尔眼科 益丰药房 乐普医疗 长春高新 安科生物 如下表 : 表 3: 部分优质已进入中长期布局区间 (PE 估值计算截止 2018 年 10 月 26 日 ) 标的主要逻辑盈利预测与估值 益丰药房 爱尔眼科 长春高新 安科生物 乐普医疗 恒瑞医药 国内精细化管理最佳药店, 拥有业内最高的老店增速 最强的持续自建能力和并不考虑新兴并表和股权激励费用, 预计购整合扩张能力, 基准增速领先 ; 收购河北新兴药房, 快速切入河北市场, 进一 18-19 年 EPS 为 1.21/1.61 元, 同比增步提升成长天花板 ; 新一轮股权激励为持续成长构建长效机制 长 40%/33%, 对应 PE 为 38/27 倍 全球最大眼科医疗集团, 持续成长性突出 ; 行业上看, 眼科医疗量价齐升, 成长空间巨大, 而在医生资源 品牌效应和激励机制方面全面领先, 一枝独秀 ; 中短期看, 合伙人省会 + 地级医院 进入收获期, 利润贡献比重持续加大 ; 预计 18-19 年 EPS 为 0.44/0.59 元, 同长期看, 县级医院 + 视光中心 将是分级连锁的城市间和城市内的基层入口, 比增长 42%/34%, 对应 PE 为 63/46 倍 未来将发挥毛细血管引流功能, 为开拓新蓝海市场, 保障长期持续的快速增长 ; 好行业, 好, 璀璨若晨星, 见证时间的玫瑰 基本面良好, 受 疫苗事件 影响被错杀, 目前百克生物已通过药监局统一检查 中报预告归母净利润 +70-100%, 大幅超市场预期 18H1 生长激素预计 +50%, 且远未到天花板 ; 促卵泡素 +25%; 水痘疫苗和狂犬疫苗批签发量继续同比大幅预计 18-19 年 EPS 为 5.71/8.00 元, 同增长 渠道建设接近完成, 销售费用端开始收敛, 同时管理层换届已落定, 比增长 46%/40%, 对应 PE 为 28/20 倍 新老管理层也顺利交接, 利润增长确定性增强 积极布局生物药研发, 金妥昔单抗已开展临床, 带状疱疹疫苗进入 Ⅲ 期临床, 艾塞那肽已申报生产 核心高管最后一次增持均价为 214.61 元, 低于现价 生长激素粉针市场扩容, 水针获批在即 中德美联受益 Y 库建设维持高速增长 已形成从基因检测 诊断 靶向药物开发到免疫治疗等精准医疗全产业链布预计 18-19 年 EPS 为 0.35/0.46 元, 同局 HER-2 单抗已启动 Ⅲ 期临床,VEGF 单抗已处于临床 1 期 ;CAR-T 临床试比增长 27%/31%%, 对应 PE 为 43/32 验申请已获 CFDA 受理 ; 溶瘤病毒注射液即将进入临床申报阶段 此外还有 PD-1 倍 单抗 HER2 新药 E9 HER2-ADC 双特异抗体 以及 CAR-T 多个靶点等均处在不同研究阶段 内生继续保持 30% 左右较高增长 器械主业龙头地位稳固, 支架主业持续迭代更新, 近年仍保持近 20% 较高增速, 持续超行业增速 (15%) 可降解支架不考虑可降解支架, 预计 18-19 年 EPS 随机对照试验 2 年期随访数据符合预期, 后续获批是大概率事件 药品大品种进为 0.78/0.94 元, 同比增长 55%/19%, 入一致性评价收获期, 阿托伐他汀顺利通过, 氯吡格雷已获受理, 预计将于 18 对应 PE 为 35/29 倍 年底前获批 从心血管到肿瘤 糖尿病等大病种, 大品种战略跨领域推进 是国内创新药绝对龙头, 研发管线数量和质量并重 目前, 处于临床阶预计 18-19 年 EPS 为 1.07 1.39 元, 段的创新药近 40 个, 进入优先审评名单的生产申请近 30 个 首个 me-better分别同比增长 22% 30%, 对应 PE 为创新药吡咯替尼已经顺利获批, 该品种远期空间达 30 亿 另外,PD-1 白蛋白 54/41 倍 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
标的主要逻辑盈利预测与估值 紫杉醇等即将获批 在现有品种 20%+ 稳健增长的基础上, 随着系列重磅新品陆续获批, 预计业绩将加速 资料来源 : 公告 光大证券研究所预测 从更长的时间维度看, 我们仍然建议紧握 创新 + 升级 主线 :1 消费升级 驱动量价齐升, 推荐长春高新 安科生物 爱尔眼科 云南白药 片仔癀 ; 2 药店受益于存量加速整合和处方外流增量, 推荐益丰药房 大参林 一心堂 老百姓 国药一致 ;3 创新药 / 重磅仿制有望催生增量重磅产品, 推荐恒 瑞医药 康弘药业 ;4 创新高端器械技术突破, 加速进口替代, 推荐安图生物 乐普医疗 ;5 通过一致性评价的品规将受益于进口替代加速和竞争格局 改善, 推荐乐普医疗 ;6 流通渠道变革带来产业格局重塑, 有望迎来拐点, 推荐上海医药 润达医疗 3 行业政策与要闻 表 4: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 (10.22-10.26) 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 不再单独保留 GMS GSP, 分别纳入药品生产许可和药品经营许可条件 ; 全国人大常委会初 对假药劣药处罚力度加大 ; 药品管理法修正案 已经进入最后阶段, 涉及面广制药 10/22 次审议药品管理法 药品生产经营全程监管加大力度 ; 泛, 将促使药品的研发 生产 流通 使用各方面更修正草案 全面实施药品上市许可持有人制度 ; 加合理 建立专利链接制度 ; 明确各政府部门职能 ; 国家卫健委发布 全指出医疗机构要按照相关诊疗方案要求, 对临冬春季节流感发病率上升, 相关抗病毒药物需求量将制药 10/23 国流行性感冒防控床诊断为重症流感的患者及早使用抗病毒药激增, 利好相关制药企业 方案 ( 试行 ) 物, 必要时采取集中救治, 减少病例死亡 调入 187 种药品, 调出 22 种 ( 其中有 17 个基药目录遴选思路从原先的注重廉价转变为注重临国家卫健委发布 国为化药 ), 目录总品种数量由原来的 520 种增床价值和, 纳入了多个重磅药物, 体现了支持创新和制药 10/25 家基本药物目录加到 685 种, 其中西药 417 种 中成药 268中医药的思路, 加强基药目录对临床用药的指导意 (2018 年版 ) 种 义 资料来源 : 相关政府网站 光大证券研究所 表 5: 要闻核心要点 (10.22-10.26) 日期要闻 10/22 健民集团投资 1776.9 万元, 对小品种颗粒制剂生产车间进行改造 10/22 康恩贝出资 9.6 亿元在上海浦东新区设立全资子上海康嘉 10/22 和佳股份与四川省南充市仪陇县卫生和计划生育局签订了仪陇县医疗中心 PPP 项目合同 10/22 海正药业子海正杭州制剂产品注射用卷曲霉素获得美国 FDA 批准 10/22 普利制药注射用阿奇霉素 500mg 获得奥地利上市许可 10/22 天坛生物下属所属寻甸上生单采血浆站获得单采血浆许可证 10/23 辉瑞 / 礼来 在美国风湿病学会 / 美国风湿病卫生专业人员协会 (ACR/ARHP)2018 年会上公布 Tanezumab 治疗骨性关节炎 (OA) 的 3 期临床数据, 结果积极 10/23 片仔癀控股子片仔癀宏仁拟以 3,451 万元与厦门宏仁签订六年的仓库租赁合同 10/23 和佳股份拟以 2,325 万元向乾富投资转让参股子广东安顺达供应链管理有限 20% 股权 10/23 恒瑞医药产品盐酸伊立替康注射液拟纳入优先审评程序 10/23 海正药业全资子海正南通塞来昔布原料药获得 CEP 证书 10/24 信立泰 1 子成都金凯 苏州金盟获得重组胰高血糖素样肽 -1-Fc 融合蛋白注射液药物临床试验批件 2 全资子 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
日期要闻 诺泰拟以 2,000 万美元, 认购瑞士 MA 新发行的 4 万股 10/24 艾德生物全资子上海厦维引入厦门探理对其增资 750 万元 10/24 汤臣倍健为提高新功能 新原料 新技术的创新性研发, 与 Bioiberica 签署 创新战略合作协议 10/24 翰宇药业一种艾塞那肽的制备方法获得欧洲发明专利 10/24 广生堂抗肝癌新药 GST-HG161 获临床试验批文 10/25 再生元 10/25 拜耳 血管内皮生长因子 (VEGF) 抑制剂眼部注射剂 Eylea(Aflibercept), 在针对非增殖期视网膜病变 (NPDR) 患者的 3 期试验 PANORAMA 中获得积极结果与 Orion 合作开发的 Darolutamide 用于治疗非转移性去势抵抗性前列腺癌 (nmcrpc) 的 3 期试验 ARAMIS 结果积极 10/25 亿帆医药控股上海健能隆重组抗 CD19m-CD3 抗体注射液获得药物临床试验批件 10/25 吉药控股与国药控股签署 5 亿元 战略合作协议 10/25 海利生物猪支原体肺炎灭活疫苗获得新兽药注册证书 在第 11 届阿尔兹海默病临床试验会议 (CTAD) 上公布阿兹海默病 (AD) 在研药物 BAN2401 的临床 2 期结果, 10/26 Eisai/Biogen 疗效明显 10/26 通化东宝拟以 1 亿 -3 亿元回购, 回购价格不超过 24 元 / 股 10/26 海正药业 1 注射用重组抗 IgE 人源化单克隆抗体获得药物临床试验批件 2 孙海正宣泰制剂产品喹硫平缓释片获得美国 FDA 批准 10/26 复星医药控股子复宏汉霖重组抗 VEGFR2 结构域 II-III 全人单克隆抗体注射液获药品临床试验批准 10/26 爱尔眼科为抓住中国医疗产业发展机遇, 全资子拉萨亮视拟以 1.9 亿元投资设立亮视长星 资料来源 : 公告 新康界 药智网 医药地理 药明康德 光大证券研究所整理 4 上市研发进度更新 恒瑞医药和正大天晴的注射用帕瑞昔布钠生产申请在审批 ; 正大天晴的磷丙替诺福韦片 东阳光药的磷酸西格列汀片生产申请新进承办 ; 复星医药的重 组抗 VEGFR2 结构域 II-III 全人单抗注射液 广生堂的 GST-HG161 片 海正药业的注射用重组抗 IgE 人源化单抗临床申请已发件 ; 海正药业的重组抗 RANKL 全人源单抗注射液临床申请审批完毕 恒瑞医药的 PD-1 单抗新开展一项 3 期临床 ( 鼻咽癌 ) 和一项 2 期临床 ( 联合阿帕替尼治疗软组织肉瘤 ); 康弘药业的康柏西普滴眼液正在进行 1 期临 床 表 6: 上市新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (10.22~10.28) 上市药品名称审批阶段注册分类申请类型备注 恒瑞医药注射用帕瑞昔布钠在审批化药 6 中国生物制药注射用帕瑞昔布钠在审批化药 6 中国生物制药磷丙替诺福韦片新进承办化药 3 东阳光药磷酸西格列汀片新进承办化药 4 复星医药 重组抗 VEGFR2 结构域 II-III 已发件治疗用生物制品 2 全人单抗注射液 广生堂 GST-HG161 片已发件化药 1 抗肿瘤 海正药业 注射用重组抗 IgE 人源化单抗已发件 治疗用生物制品 2 临床 呼吸系统用药 海正药业 重组抗 RANKL 全人源单抗注审批完毕射液 治疗用生物制品 2 抗肿瘤 珍宝岛 HZB1006 胶囊 审批完毕 化药 1 资料来源 : 咸达数据 CDE 光大证券研究所整理 生产 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
表 7: 上市创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (10.22~10.28) 上市药品名称注册号临床阶段试验状态适应症 恒瑞医药注射用 SHR-1210 CTR20181864 3 期进行中 ( 尚未招募 ) 复发或转移性鼻咽癌 恒瑞医药 注射用 SHR-1210 CTR20181785 2 期 进行中 ( 尚未招募 ) 联合阿帕替尼治疗软组织肉瘤 仙琚制药 注射用奥美克松钠 CTR20181917 2 期 进行中 ( 尚未招募 ) 拮抗罗库溴铵诱导的中度神经肌肉阻滞 康弘药业 KH906 滴眼液 CTR20181149 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 角膜新生血管 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 表 8: 上市创新药械引进和授权更新 (10.22~10.28) 上市药械名称 授权类型 适应症 / 靶点 研发进度 合作 合作金额 本周暂无 资料来源 : 公告 光大证券研究所整理 5 一致性评价审评审批进度更新 目前共有 103 个品规正式通过了一致性评价 截至目前, 共 74 个品规通过补充申请形式完成一致性评价, 有 29 个品规通过其他渠道完成一致性评价 : 1) 补充申请路径进展 : 本周有 31 个品规开始承办,5 个品规开始资料发补, 5 个品规正式通过审批 ( 收录进 中国上市药品目录集 ) 其中, 上海医药的马来酸依那普利片和卡托普利片 华东医药的注射用泮托拉唑钠 中国 医药的盐酸二甲双胍缓释片和阿莫西林胶囊 以岭药业的盐酸二甲双胍片新进承办 ; 上海医药的盐酸二甲双胍缓释片 复星医药的氯化钾颗粒新进发补 2) 按新注册分类标准新申请路径进展 : 本周, 没有品规通过该路径正式通过审批 本周, 两大路径下共有 5 个品规正式通过一致性评价, 包括京新药业的盐酸舍曲林片 康恩贝的阿莫西林胶囊 表 9: 本周 5 个品规正式通过了一致性评价 (10.22~10.28) 药品名称剂型规格企业名称上市路径 17 年样本医院销售额 盐酸舍曲林片片剂 50mg 草酸艾司西酞普兰片 片剂 5mg 10mg 20mg 阿莫西林胶囊胶囊剂 0.25g 浙江京新药业股份有限 山东京卫制药有限 浙江金华康恩贝生物制药有限 增速 京新药业 A 2.53 亿 +10% A A A 4.16 亿 +17% 康恩贝 A 3761 万 +4% 竞争格局 (2017 年, 原研和已通过一致性评价企业标紫 ) 辉瑞 74% 京新药业 16% 天津华津 3% 华海药业 2% 灵北 60% 山东京卫 29% 科伦药业 10% 康恩贝 1% 复星医药 0% 联邦制药 49% 山西同达 18% 昆明贝克诺顿 12% 澳美 7% 康恩贝 0% 资料来源 :CDE PDB, 光大证券研究所 ( 注 :A 路径为 补充 BE 后补充申请 ; B 路径为 新注册分类标准新申请 ) 表 10: 一致性评价新申请 承办 发补情况更新 (10.22~10.28) 状态受理号药品名称企业名称上市变动日期治疗类别 新进承办 CYHB1840105 复方醋酸钠林格注射液 南京正大天晴制药有限 中国生物制药 10-22 血液和造血系统药物 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
新进发补 CYHB1840106 复方醋酸钠林格注射液 南京正大天晴制药有限 中国生物制药 10-22 血液和造血系统药物 CYHB1840107 盐酸二甲双胍缓释片天方药业有限中国医药 10-23 消化系统及代谢药 CYHB1840108 富马酸比索洛尔片北京华素制药股份有限 10-26 心血管系统药物 CYHB1840109 富马酸比索洛尔片北京华素制药股份有限 10-26 心血管系统药物 CYHB1840112 阿莫西林胶囊浙江亚太药业股份有限亚太药业 10-25 全身用抗感染药物 CYHB1840114 依非韦伦片上海迪赛诺生物医药有限 10-26 全身用抗感染药物 CYHB1840115 依非韦伦片上海迪赛诺生物医药有限 10-26 全身用抗感染药物 CYHB1850255 马来酸依那普利片常州制药厂有限上海医药 10-22 心血管系统药物 CYHB1850256 马来酸依那普利片常州制药厂有限上海医药 10-22 心血管系统药物 CYHB1850258 卡托普利片常州制药厂有限上海医药 10-22 心血管系统药物 CYHB1850262 碳酸氢钠片远大医药 ( 中国 ) 有限远大医药 10-22 血液和造血系统药物 CYHB1850264 盐酸二甲双胍片重庆科瑞制药 ( 集团 ) 有限 10-25 消化系统及代谢药 CYHB1850267 苯磺酸氨氯地平片福建省泉州亚泰制药有限 10-22 心血管系统药物 CYHB1850268 氯化钾缓释片广州誉东健康制药有限誉衡药业 10-22 血液和造血系统药物 CYHB1850269 氯化钾注射液湖北科伦药业有限科伦药业 10-24 血液和造血系统药物 CYHB1850270 氯化钾注射液湖北科伦药业有限科伦药业 10-24 血液和造血系统药物 CYHB1850271 对乙酰氨基酚片地奥集团成都药业股份有限 10-22 神经系统药物 CYHB1850272 盐酸克林霉素胶囊 扬州艾迪制药有限江苏艾迪药业有限 10-22 全身用抗感染药物 CYHB1850273 阿莫西林胶囊昆明贝克诺顿制药有限昆药集团 10-25 全身用抗感染药物 CYHB1850274 阿莫西林胶囊昆明贝克诺顿制药有限昆药集团 10-25 全身用抗感染药物 CYHB1850275 盐酸左西替利嗪片苏州东瑞制药有限 10-22 呼吸系统用药 CYHB1850276 富马酸酮替芬片苏州弘森药业股份有限 10-22 呼吸系统用药 CYHB1850277 卡托普利片山西振东安特生物制药有限振东制药 10-24 心血管系统药物 CYHB1850278 盐酸二甲双胍片石家庄以岭药业股份有限以岭药业 10-24 消化系统及代谢药 CYHB1850279 阿莫西林胶囊海南通用三洋药业有限中国医药 10-24 全身用抗感染药物 CYHB1850280 注射用泮托拉唑钠杭州中美华东制药有限华东医药 10-24 消化系统及代谢药 CYHB1850281 酒石酸美托洛尔片苏州爱美津制药有限 10-22 心血管系统药物 CYHB1850282 甲硝唑片远大医药 ( 中国 ) 有限远大医药 10-22 抗寄生虫药 杀虫剂和驱虫剂 CYHB1850285 盐酸克林霉素胶囊哈尔滨珍宝制药有限珍宝岛 10-24 全身用抗感染药物 CYHB1850291 盐酸二甲双胍缓释片广东赛康制药厂有限 10-26 消化系统及代谢药 CYHB1850036 盐酸二甲双胍缓释片上海上药信谊药厂有限上海医药 10-22 消化系统及代谢药 CYHB1850066 氯化钾颗粒重庆药友制药有限责任复星医药 10-23 消化系统及代谢药 CYHB1850067 氯化钾颗粒重庆药友制药有限责任复星医药 10-23 消化系统及代谢药 CYHB1850102 CYHB1850103 盐酸特拉唑嗪胶囊 盐酸特拉唑嗪胶囊 资料来源 : 米内网 光大证券研究所整理 扬子江药业集团江苏制药股份有限扬子江药业集团江苏制药股份有限 10-24 10-24 生殖泌尿系统和性激素类药物生殖泌尿系统和性激素类药物 6 沪深港通资金流向更新 表 11: 沪港深通资金医药持股每周变化更新 (10.22~10.28) 序号 沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股 沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部 A 股比例 1 通化东宝 13617 恒瑞医药 95264 恒瑞医药 11.21% 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
2 康美药业 5914 华兰生物 13374 通化东宝 8.97% 3 泰格医药 3881 华东医药 9906 云南白药 8.08% 4 沃森生物 3855 爱尔眼科 8377 东阿阿胶 6.77% 5 智飞生物 3403 乐普医疗 5763 华润三九 6.60% 6 基蛋生物 3282 长春高新 5173 泰格医药 5.75% 7 人福医药 3194 片仔癀 4906 益丰药房 4.80% 8 华润双鹤 2991 一心堂 3114 天士力 4.31% 9 复星医药 2483 科华生物 2761 爱尔眼科 4.13% 10 仁和药业 2170 东阿阿胶 2726 仁和药业 4.12% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 7 重要数据库更新 7.1 医药行业基金持仓数据:18Q3 占比有所下降 本周公募基金 18Q3 重仓持仓数据更新 : 公募基金重仓持仓中医药行业占比为 11.5%, 相比于 18H1 的 13.3%, 有所回落 图 6: 公募基金重仓持股中医药占比变化 资料来源 :Wind 光大证券研究所 表 12:18Q3 公募基金医药重仓基金数情况 序号 18Q3 重仓基金数 18H1 重仓基金数 18Q3 重仓基金 增加数 18Q3 重仓基金 1 长春高新 308 恒瑞医药 342 长春高新 57 云南白药 80 2 恒瑞医药 305 长春高新 251 华兰生物 41 华海药业 74 3 乐普医疗 131 华东医药 155 药明康德 36 通化东宝 71 4 华东医药 129 复星医药 154 益丰药房 22 复星医药 70 5 智飞生物 125 乐普医疗 147 中国医药 15 康泰生物 64 6 爱尔眼科 108 通化东宝 136 智飞生物 10 恒瑞医药 37 减少数 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
序号 18Q3 重仓基金数 18H1 重仓基金数 18Q3 重仓基金 增加数 18Q3 重仓基金 7 泰格医药 89 云南白药 124 白云山 10 科伦药业 29 8 济川药业 85 智飞生物 115 健帆生物 10 广誉远 29 9 复星医药 84 爱尔眼科 104 泰格医药 8 信立泰 27 10 华兰生物 81 华海药业 100 凯莱英 8 华东医药 26 11 通策医疗 73 济川药业 95 开立医疗 7 一心堂 25 12 上海医药 66 上海医药 88 昭衍新药 7 片仔癀 23 13 通化东宝 65 康泰生物 88 凯利泰 7 新和成 23 14 片仔癀 60 片仔癀 83 艾德生物 7 上海医药 22 15 美年健康 57 泰格医药 81 双鹭药业 6 美年健康 22 16 益丰药房 55 科伦药业 80 万孚生物 5 健康元 22 17 科伦药业 51 美年健康 79 海普瑞 5 老百姓 20 18 白云山 51 通策医疗 71 基蛋生物 5 丽珠集团 20 19 药明康德 48 老百姓 68 爱尔眼科 4 华润双鹤 18 20 老百姓 48 一心堂 59 鱼跃医疗 4 恩华药业 17 资料来源 :Wind 光大证券研究所 减少数 表 13:18Q3 公募基金医药重仓持股市值情况 18Q3 序号 重仓持股市值 ( 亿元 ) 18H1 重仓持股市值 ( 亿元 ) 18Q3 重仓持股市值增加额 ( 亿元 ) 18Q3 重仓持股市值减少额 ( 亿元 ) 1 长春高新 107.9 恒瑞医药 127.7 长春高新 26.2 恒瑞医药 37.6 2 恒瑞医药 90.1 长春高新 81.7 华兰生物 14.4 通化东宝 35.6 3 爱尔眼科 62.3 乐普医疗 69.7 智飞生物 12.5 康泰生物 30.5 4 乐普医疗 57.5 复星医药 67.9 爱尔眼科 8.0 复星医药 28.6 5 智飞生物 45.5 华东医药 55.8 通策医疗 7.4 云南白药 22.8 6 华东医药 45.1 爱尔眼科 54.3 益丰药房 7 华海药业 14.2 7 美年健康 40.7 通化东宝 52.8 药明康德 6.3 乐普医疗 12.2 8 复星医药 39.3 美年健康 42.6 健帆生物 4.9 华东医药 10.7 9 华兰生物 34.1 云南白药 37.2 万孚生物 4.5 华润双鹤 9.3 10 通策医疗 31.8 康泰生物 36.4 沃森生物 2.7 片仔癀 7.4 11 济川药业 26.0 智飞生物 33.0 昭衍新药 2.6 丽珠集团 7.3 12 泰格医药 24.8 济川药业 30.8 马应龙 2.4 恩华药业 6.6 13 老百姓 24.6 片仔癀 28.0 泰格医药 2.4 科伦药业 6.3 14 片仔癀 20.6 通策医疗 24.5 凯利泰 1.7 一心堂 5.9 15 益丰药房 19.3 老百姓 24.1 仁和药业 1.4 信立泰 5.9 16 同仁堂 17.5 泰格医药 22.4 凯莱英 1.4 上海医药 5.9 17 通化东宝 17.1 华海药业 20.8 中国医药 1.1 安图生物 5.2 18 云南白药 14.4 华兰生物 19.7 我武生物 1.0 济川药业 4.9 19 健帆生物 12.2 同仁堂 18.7 海普瑞 0.7 健康元 4.1 20 我武生物 11.6 华润双鹤 17.6 健友股份 0.6 广誉远 3.5 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
表 14:18Q3 公募基金医药重仓持股比例情况 序号 18Q3 重仓持股比例 18H1 重仓持股比例 18Q3 重仓持股比例增加 18Q3 重仓持股比例减少 1 长春高新 26.75% 长春高新 21.09% 长春高新 5.66% 康泰生物 7.11% 2 通策医疗 18.47% 通策医疗 15.67% 昭衍新药 4.58% 通化东宝 6.12% 3 老百姓 13.88% 通化东宝 10.72% 万孚生物 4.38% 健民集团 6.03% 4 乐普医疗 10.63% 乐普医疗 10.66% 老百姓 3.71% 华海药业 3.81% 5 华兰生物 9.67% 老百姓 10.17% 马应龙 3.68% 星普医科 3.05% 6 泰格医药 9.25% 健民集团 9.99% 益丰药房 3.50% 润达医疗 2.81% 7 益丰药房 9.24% 普利制药 9.27% 华兰生物 3.09% 福瑞股份 2.40% 8 山东药玻 9.09% 康泰生物 9.23% 山东药玻 2.81% 恩华药业 2.29% 9 普利制药 8.97% 我武生物 9.10% 通策医疗 2.80% 海正药业 2.23% 10 我武生物 8.85% 华东医药 7.94% 健帆生物 2.60% 健康元 2.15% 11 爱尔眼科 8.11% 一心堂 7.87% 凯利泰 2.45% 一心堂 2.01% 12 济川药业 8.09% 济川药业 7.86% 三诺生物 2.18% 丽珠集团 1.92% 13 美年健康 7.60% 泰格医药 7.26% 泰格医药 1.99% 海辰药业 1.82% 14 华东医药 7.37% 爱尔眼科 7.06% 凯莱英 1.71% 华润双鹤 1.79% 15 葵花药业 6.82% 华润双鹤 6.89% 仁和药业 1.58% 透景生命 1.74% 16 健帆生物 6.69% 华兰生物 6.58% 美年健康 1.52% 千金药业 1.73% 17 三诺生物 6.20% 葵花药业 6.40% 欧普康视 1.52% 浙江医药 1.71% 18 凯莱英 6.05% 复星医药 6.40% 智飞生物 1.30% 创新医疗 1.67% 19 一心堂 5.86% 山东药玻 6.28% 爱尔眼科 1.05% 美康生物 1.59% 20 智飞生物 5.81% 华海药业 6.22% 药石科技 0.91% 尔康制药 1.55% 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.2 9 月医药工业端收入和利润增速均保持稳定 2018M1-9 工业端收入和利润总额同比增速均保持稳定 2018M1-9 医药制造业收入 营业成本和利润总额分别增长 13.6% 7.6% 和 11.6%, 分别相 对 M1-7 提升 -0.2pp 0.1pp 和 0.1pp; 从单月数据来看,18M7 收入 营业成本和利润总额分别增长 12.0% 8.5% 和 12.2%, 基本保持稳定 图 7: 医药制造业累计收入及增长情况 : 公布值和绝对值增长率有所下滑 (2012.02~2018.09) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
图 8: 医药制造业累计利润总额及增长情况 : 公布值和绝对值增长率有所下滑 (2012.02~2018.09) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 图 9: 医药制造业主营业务收入 成本和利润总额单月值以及可比增长率 (2012.02~2018.09) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 单月数据根据统计局公布的统计口径下的可比增长率计算,2 月为 1-2 月累计数据 收入和成本增速保持稳定, 工业端数据可比性改善 : 今年 1-2 月, 流感 疫情爆发导致医院采购大幅增长, 而 3-5 月进入库存消化周期, 因此整体增速趋于回落,6~9 月收入增速保持稳定, 而成本增长下降后有所回升, 也基本保持稳定, 符合我们对医药工业未来增速回归正常增长的判 断 ; 另外, 由于收入增速明显高于成本增速, 而原料药价格并无明显下滑, 可以判断, 收入增速仍存在部分低开转高开的贡献, 可用成本增速 来大致判断工业收入增速, 即工业端收入增长约在 7.5~8.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告
图 10: 医药制造业销售费用 管理费用和财务费用单月值以及可比增长率 (2012.02~2018.08) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 :1) 单月数据根据统计局公布的统计口径下的可比增长率计算,2 月为 1-2 月累计数据 ;2)2018 年 9 月费用数据暂未公布 结论 : 预计 18Q4 医药行业收入增速会继续回落在正常范围 (7.5~8.5%, 不含两票制影响 ), 利润端长期仍会回到和收入增速相匹配的水平, 不改医药行业整体向上的大周期 我们认为医药行业分化和调结构趋势更加明显, 当 前行情下更应该强调医药股基本面的确定性, 特别是要加大对医药中消费属性板块的配置 7.3 医疗保健 CPI 指数继续下降 9 月医疗服务 CPI 大幅下降导致医疗保健 CPI 继续下调 9 月份, 整体 CPI 指数 2.5, 同比上涨 0.9 个百分点, 环比上升 0.7 个百分点 9 月医疗保健 CPI 指数为 2.7, 同比下降 4.9 个点, 环比下降 3.9 个点 医疗保健 CPI 有 所回落主要是由于医疗服务 CPI 指数的明显下降, 但中药 CPI 呈现上涨趋势, 西药 CPI 指数也无明显下降, 说明医药板块依然乐观 9 月中药 CPI 继续上升 2018 年 9 月, 中药 CPI 为 6.1, 环比上升 0.8 个百 分点 ; 西药 CPI 为 5.3, 环比无差异 ; 医疗服务 CPI 为 1.5, 环比大幅下降 6.5 个百分点 我们认为, 医疗服务价格进一步提升面临一定瓶颈, 中药兼 具资源属性与消费属性在 OTC 端价格提升明显, 可重点关注相关企业 图 11: 医疗保健 CPI 高位有所回落 ( 截至 2018.09) 图 12: 医疗保健子类 CPI 比较 ( 截至 2018.09) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
7.4 抗生素原料药短期稳定, 重要维生素价格小幅变动 4-AA 价格维持高位, 泛酸钙 维生素 E 价格小幅上升 截至 2018 年 9 月, 4-AA 价格报 1500 元 /kg, 环比大幅上升 68.5%, 维持在与 7 月相同高位, 我们猜测与环保监管变严导致生产成本上升有关 ;6-APA 价格报 230 元 /kg, 环比无差异 ;7-ACA 价格报 440 元 /kg, 环比下降 2.2%; 硫氰酸红霉素价格 440 元 /kg, 环比上升 22.2%; 青霉素工业盐价格报 72.5 元 /kg, 环比下降 12.1% 截至 2018 年 10 月 26 日, 泛酸钙报 82.5 元 /kg, 环比上周上升 6%; 维生素 E 报 36 元 /kg, 环比上周上升 6%; 维生素 K3 D3 分别报 59.5 元 /kg 385 元 /kg, 环比上周无差异 ; 维生素 B1 报 225 元 /kg, 环比上周下降 6%; 维生素 A 报 252.5 元 /kg, 环比上周下降 3% 图 13: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 2018.09) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 14: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 2018.10.26) 元 / 千克 资料来源 : 博亚和讯 光大证券研究所 中药材价格指数回落 中药材综合 200 指数 2018 年 9 月收 2285.72 点, 环比上月下降 2.06%, 上涨两个月后回落 ; 同比去年下跌 5.9% 我们分析认 为 9 月指数回落可能是近期市场交易较为缓慢所致, 不改今年整体平稳走势的判断 我们监控的三七等重要中药材品种行情稳定 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告
图 15: 中药材价格指数走势 ( 截至 2018.09) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.5 一致性评价挂网采购 : 本期无新增 本期无新增省份出台一致性评价品种挂网采购政策和暂停采购名单 目前全国共有 19 个省市正式出台政策文件, 规定通过一致性评价品种可直接挂网 采购 除上海和宁夏规定一致性评价品种可自由议价外, 其余省市均有最低价限价要求, 而且上海挂网集采也基本是全国最低价, 甚至比全国最低价更 低 此外, 已有江西 浙江 湖南 黑龙江 湖北等 13 个省份开始执行 已有三家过一致性评价品种的未过厂家暂停交易资格 规定, 山东省则是将不过一致性评价品种纳入 限制使用 目录, 仿制药一致性评价的先发企业利 好进一步兑现, 行业洗牌加剧 图 16: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2018 年 10 月 26 日 ) 资料来源 : 各省医药招标采购平台 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告
7.6 两票制落地 : 本期无新增 本期无新增省份全面执行高值耗材和 IVD 两票制 目前全国 31 个省 市 自治区均出台了并执行了药品两票制政策 耗材两票制方面, 目前广东 四川 陕西 安徽 福建等 10 个省份已全面执行 ; 湖南等 6 个省份已发文待全省执行 ; 河北 河南 江苏等 7 个省份在部分试点城市执行耗材两票制 全国目前仅剩北京 上海 浙江等 9 个省市未执行耗材两票制, 但根据此前规定, 北京 上海等 15 个医改国家级示范城市必须在 2018 年推行高值耗材 两票制, 因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段 ( 注 : 港澳台地区由于当地自行医疗管理政策, 不在统计范围内 ) 图 17: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2018 年 10 月 26 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理注 : 江西和广东均属于部分城市在执行耗材两票制, 且已发文待全省执行两票制, 图中 按已发文待执行呈现 7.7 耗材零加成 : 本期无新增 医用耗材零加成政策快速推行 目前国内共有北京 天津 四川 安徽等 10 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和广东部分试点城市 ( 本次新增广州 ) 实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 ( 后续会逐步取消聚加成 ), 另有江苏新沂市 扬州市研究取消医用耗材加成的政 策措施 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致, 是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策 从政策执行效果来看, 耗材 零加成将拉长耗材流通商的应收账款账期, 配合耗材两票制和按病种付费政策的推行, 未来耗材采购价格还将持续下降 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告
图 18: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2018 年 10 月 26 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.8 新版医保目录 : 本期无新增 本期无新增省市公布新版医保目录 目前全国共有 23 省市公布新版省级医保目录 ( 包括使用正式国家版目录, 不进行调整的省份 ),7 省市未公布省 级目录但暂时执行国家版新版目录, 以及 1 个省市公布了调整方案 图 19: 新版医保目录落地执行情况 ( 截至 2018 年 10 月 26 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告
8 下周重要事项预告 表 15: 下周股东大会信息 (10.29-11.2) 代码 名称 会议日期 会议类型 300529.SZ 健帆生物 2018-10-29 临时股东大会 600796.SH 钱江生化 2018-10-29 临时股东大会 603658.SH 安图生物 2018-10-29 临时股东大会 000403.SZ ST 生化 2018-10-29 临时股东大会 002219.SZ 恒康医疗 2018-10-29 临时股东大会 300015.SZ 爱尔眼科 2018-10-29 临时股东大会 603233.SH 大参林 2018-10-30 临时股东大会 300273.SZ 和佳股份 2018-10-30 临时股东大会 002173.SZ 创新医疗 2018-10-30 临时股东大会 600420.SH 现代制药 2018-10-31 临时股东大会 603590.SH 康辰药业 2018-10-31 临时股东大会 000503.SZ 国新健康 2018-10-31 临时股东大会 600267.SH 海正药业 2018-10-31 临时股东大会 600998.SH 九州通 2018-11-01 临时股东大会 002900.SZ 哈三联 2018-11-01 临时股东大会 002099.SZ 海翔药业 2018-11-01 临时股东大会 600976.SH 健民集团 2018-11-02 临时股东大会 603368.SH 柳药股份 2018-11-02 临时股东大会 002317.SZ 众生药业 2018-11-02 临时股东大会 600422.SH 昆药集团 2018-11-02 临时股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 表 16: 下周医药股解禁信息 (10.29-11.2) 代码简称解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 总股本 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 流通 A 股 占比 (%) 总股本 流通 A 股 600216.SH 浙江医药 2018-10-29 770.70 96,525.80 94,659.97 98.07 96,525.80 95,430.67 98.87 600422.SH 昆药集团 2018-10-29 10,642.83 76,420.20 65,386.47 85.56 76,420.20 76,029.30 99.49 002675.SZ 东诚药业 2018-10-30 12,241.65 77,549.86 57,787.84 74.52 77,549.86 70,029.49 90.30 资料来源 :Wind 光大证券研究所 占比 (%) 解禁股份类型 股权激励限售股份定向增发机构配售股份定向增发机构配售股份 9 风险提示 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价加剧 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告
10 光大医药近期研究报告回顾 表 17: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2018 年 8 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业 评级 发布日期 1 简报 内生增速继续保持 30% 以上, 即将迎来研发投入收获期 乐普医疗 买入 2018-10-28 2 简报 工业业务保持 24% 较快增长, 研发投入继续加大 华东医药 增持 2018-10-26 3 简报 三季度业绩超预期, 新老品种多点开花 恒瑞医药 增持 2018-10-26 4 简报 Q3 扣非 38% 内生强劲, 现金流延续改善势头 润达医疗 买入 2018-10-25 5 简报 保持快速扩张节奏, 整合效果逐步体现 老百姓 买入 2018-10-25 6 简报 控货影响短期业绩, 静待后续量价齐升 片仔癀 买入 2018-10-24 7 简报 新建门店扩张加速, 业绩保持稳健增长 一心堂 买入 2018-10-23 8 简报 预计康柏西普继续放量, 业务结构持续优化 康弘药业 增持 2018-10-23 9 简报 主业继续逐季改善, 一致性评价进入收获期 京新药业 买入 2018-10-23 10 行业周报 冬天来了, 春天还会远吗? 医药生物 增持 2018-10-23 11 简报 医药主业表现靓丽, 业绩略超预期 长春高新 买入 2018-10-21 12 简报 三季报扣非净利润增 40.5%, 可降解支架三年期数据靓丽 乐普医疗 买入 2018-10-16 13 行业周报 抗癌药价格谈判加速创新放量, 继续看好 创新升级 主线 医药生物 增持 2018-10-14 14 简报 生长激素保持高速增长, 中德美联招标推进业绩提速 安科生物 买入 2018-10-14 15 行业动态 医保局首次抗癌药谈判落地, 创新药放量提速 医药生物 增持 2018-10-13 16 简报 业绩快速增长, 现金流持续改善 润达医疗 买入 2018-10-12 17 简报 内生增速强劲, 持续创造价值 爱尔眼科 买入 2018-10-11 18 简报 参股美国 rgenix, 完善肿瘤免疫治疗布局 乐普医疗 买入 2018-10-10 19 行业周报 把握 创新升级 下的业绩成长确定性个股 医药生物 增持 2018-10-06 20 简报 迈出国际合作重要一步, 提升生物药竞争力 长春高新 买入 2018-09-24 21 行业周报 抵扣新规落地, 研发利好加码 医药生物 增持 2018-09-24 22 周报 定增方案获审核通过, 有效补充研发投入与产业化资金 安科生物 买入 2018-09-18 23 行业动态 带量采购 : 祸福相依, 危机并存 医药生物 增持 2018-09-18 24 行业周报 理性看待带量采购, 寻找创新和增量受益者 医药生物 增持 2018-09-17 25 行业周报 等待医药龙头白马的估值切换机会 医药生物 增持 2018-09-09 26 动态 白蛋白紫杉醇获批, 高端仿制继续助力增长 恒瑞医药 增持 2018-09-09 27 简报 肿瘤线产品 产业布局崭露头角 乐普医疗 买入 2018-09-05 28 行业动态 处方药压力渐显, 非药景气依旧 医药生物行业 2018 年中报总结医药生物 增持 2018-09-04 29 深度 传承不泥古, 创新不离宗 云南白药 买入 2018-09-04 30 简报 工业提速, 商业企稳向好 上海医药 买入 2018-09-04 31 简报 平稳增长, 静待拐点 同仁堂 增持 2018-09-03 32 简报 新建并购推动快速扩张, 看好全国性布局稀缺龙头 老百姓 买入 2018-09-03 33 行业周报 处方药如期回落, 非药延续高景气 医药生物 增持 2018-09-03 34 简报 内生外延驱动高增长, 经营净现金流持续改善 润达医疗 买入 2018-09-01 35 简报 拟收购 sinclair 医美, 国际化布局再进一步 华东医药 增持 2018-08-31 36 简报 内生强劲, 外延提速 益丰药房 买入 2018-08-31 37 简报 自建扩张速度不减, 静待后期收获 大参林 买入 2018-08-30 38 简报 业绩符合预期, 看好未来省外扩张 一心堂 买入 2018-08-29 39 简报 康柏西普放量略超预期, 传统药品板块仍处调整期 康弘药业 增持 2018-08-29 40 动态 中德美联招标滞后影响短期业绩, 生长激素有望进入加速期 安科生物 买入 2018-08-28 41 简报 主业略超预期, 股权激励护航未来三年高增长 泰格医药 增持 2018-08-28 42 动态 量价齐升推动业绩持续高增长 片仔癀 买入 2018-08-27 43 简报 华东并购布局加快, 有望成为江苏最大药店 益丰药房 买入 2018-08-27 44 行业周报 再次强调可适度乐观, 择机布局优质 医药生物 增持 2018-08-27 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告
光大医药组重点上市盈利预测 估值与评级 证券代码 名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次变动 000661 长春高新 162.30 3.89 5.71 8.00 42 28 20 6.2 5.2 4.3 买入维持 300015 爱尔眼科 27.50 0.31 0.44 0.59 88 63 46 12.6 11.0 9.6 买入维持 603939 益丰药房 45.04 0.86 1.18 1.65 52 38 27 5.2 3.4 2.9 买入维持 603233 大参林 40.29 1.19 1.38 1.72 34 29 23 5.9 5.3 4.4 买入维持 000538 云南白药 70.23 3.02 3.45 3.98 23 20 18 4.1 3.6 3.3 买入维持 600436 片仔癀 79.18 1.34 1.83 2.54 59 43 31 11.5 9.6 7.8 买入维持 603108 润达医疗 7.81 0.38 0.57 0.78 21 14 10 2.0 1.8 1.5 买入维持 000028 国药一致 43.50 2.47 2.94 3.48 18 15 13 2.0 1.8 1.6 买入维持 603368 柳药股份 26.76 1.55 2.04 2.56 17 13 10 2.0 1.5 1.2 买入维持 300003 乐普医疗 27.44 0.50 0.78 0.94 54 35 29 7.6 6.4 5.5 买入维持 603658 安图生物 51.00 1.06 1.41 1.82 48 36 28 12.8 11.0 8.9 买入维持 002294 信立泰 24.79 1.39 1.50 1.71 18 16 15 4.3 3.8 3.3 买入维持 002020 京新药业 9.83 0.36 0.52 0.66 27 19 15 1.8 1.7 1.6 买入维持 601607 上海医药 18.83 1.24 1.40 1.60 15 13 12 1.6 1.1 1.0 买入维持 002727 一心堂 21.22 0.74 0.93 1.15 29 23 18 3.3 2.6 2.2 买入维持 603883 老百姓 54.90 1.30 1.54 1.87 42 36 29 5.3 4.6 3.9 买入维持 300009 安科生物 14.82 0.28 0.35 0.46 53 42 32 8.8 7.1 6.3 买入维持 600276 恒瑞医药 57.80 0.87 1.07 1.39 66 54 41 13.9 10.9 8.8 增持维持 300347 泰格医药 41.44 0.60 0.89 1.22 69 47 34 8.3 7.3 6.2 增持维持 002773 康弘药业 40.47 0.96 1.20 1.56 42 34 26 7.7 6.4 5.4 增持维持 600867 通化东宝 12.38 0.41 0.52 0.66 30 24 19 5.6 4.8 4.1 增持维持 600085 同仁堂 29.48 0.74 0.79 0.90 40 37 33 4.8 4.4 4.0 增持维持 000963 华东医药 35.00 1.22 1.51 1.86 29 23 19 6.1 5.2 4.3 增持维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 10 月 26 日 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告
行业及评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限 ( 以下简称 本 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总投资控股的全国性综合类股份制证券, 是中国证监会批准的首批三家创新试点之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限的经营范围包括证券投资咨询业务 本经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 还通过全资或控股子开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本及其附属机构可能持有报告中提及的所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本及本附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本的客户使用 本不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告
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