棉花期权套期保值实务培训班 2018/19 年度棉花供需格局及形势展望 上海国际棉花交易中心汪前进 2019 年 1 月 7 日深圳
1 棉花市场的起与落 内容 2 去库存成全球市场核心驱动力 3 政策与对策
核心提示 2018 年度的棉花市场可以说面临重要转折点! 支撑中国乃至全球棉花纺织产业运行的内生动力与外部环境时移世易 一方面, 全球棉花产不足需, 供求关系进一步走向平衡, 库存消费比降至近些年低位, 中国抛储步入尾声, 缺口如何弥补备受关注 另一方面, 外部环境呈现前所未有的复杂性, 中美贸易战令全球经济前景蒙上阴影, 市场情绪对大商商品市场产生不容忽视的影响 两种作用力共同作用之下, 我们看到 2018 年的棉花价格波动之剧烈为近些年所罕见, 从 5 月下旬短短半个月上涨 3000 元, 到随后阶梯型下跌至今, 郑棉主力合约已经跌至近两年来的低点附近 我们认为, 棉花市场的供应端或不如预期乐观 ( 新疆产量持平 美 印 澳减产等 ), 消费端也不一定比预期更悲观 ( 信心缺失才是根本原因 ) 当前供应端问题已相对透明, 各家机构也多达成比较接近的共识 ; 主要分歧集中在两方面, 一是全球经济放缓 中美贸易摩擦不确定性之下, 如何判断需求端的变化 ; 二是比较敏感的政策问题如何调整? 比如增发配额的数量与时机, 国储轮入进口棉还是新疆棉,2019 年以后新疆目标价格补贴如何制定等等, 都会对未来的棉花市场走向产生巨大影响 如果我们过多地聚焦于短期问题, 可能把我们自己都给吓住了 如果我们思路开阔一点, 可能问题不会那么大
一 棉花市场的起与落 1. 短暂上涨换来绵绵不断的下跌 2. 为何上涨? 又为何下跌? 3. 面临的巨大现实压力 4. 中美贸易战的影响逻辑 5. 终端消费断涯式下降? 6. 人民币加速贬值的支撑作用
一 棉花市场的起与落 --1. 短暂上涨换来绵绵不绝的下跌 今年行情小结 : 牛短熊长 1. 年初至 5 月中旬, 郑棉围绕 16000 小幅横盘 ; 2.5 月中下旬, 短短半个月时间, 大涨 3000 元, 创近 4 年多新高 ; 3.6 月初至今, 以中美贸易战为导火索, 持续下跌近 5000 元, 创近两年多新低 ; 火热的期望与并不被看好的现实交杂, 市场很纠结, 面对已经透支的市场, 当政策利空与贸易战风险来临之时, 调整成为必然选择!
一 棉花市场的起与落 --2. 为何上涨? 又为何下跌? 1. 大涨的原因是什么? 其实, 今年棉花的大逻辑一直没有变 那就是中国抛储近尾声后的供应缺口驱动 外因则是资金对农产品的关注, 又出现了天气的导火索 这波突然的上涨肯定不是现货市场短缺导致的, 资金推动型非常明显 预期未来缺口 + 资金关注农产品 + 天气导火索 = 行情爆发 苹果期货的示范效应又点燃了 农产品小年 的预期 于是, 资金疯狂而入 数据显示,5 月份在 49 只商品期货中, 棉花资金净流入规模位居首位, 持仓额月度净增幅达到 887.75 亿元, 按交易所口径保证金比例计算, 棉花资金流入规模达 62 亿元, 总持仓量 成交量双双位于历史高位
一 棉花市场的起与落 --2. 为何上涨? 又为何下跌? 2. 大跌的原因是什么? 现实供需过剩 + 政策强力调控 + 中美贸易战风险 + 天气升水减弱 + 全球商品市场由牛转熊 = 行情暴跌 这是预期和现实的矛盾, 理想很丰满, 现实很骨感 从棉花大的平衡表来看, 今年棉花显著过剩, 明年会进入紧平衡, 后年出现短缺的态势十分明显 这是本轮行情调整幅度如此之大的内因 而政策调控 中美贸易摩擦等外在因素都是在此基础上发挥了推波助澜的作用 所以涨的很快, 跌的也很快 另外, 新疆实际棉花产量与去年大体持平, 并未出现 5 月份预期的大幅减产, 天气升水减少 总体看, 目前棉花市场主要有两大驱动力 : 去库存的驱动力向上, 实质性影响为主, 其发力特点是 柔和绵长 ; 贸易战的驱动力向下, 情绪化严重, 其发力特点是 猛烈脉冲 比较而言, 当前的主要矛盾是以贸易摩擦为标志的经济下行压力加大带来需求放缓, 是非受控变量, 带来的不确定性更大
一 棉花市场的起与落 --3. 面临的巨大现实压力 1 10 月底国内棉花商业库存在 297 万吨左右水平, 同比增加 82.6 万吨, 处于近 8 年以来同期的峰值水平, 其中港口保税棉 27.7 万吨, 同比增 24.7 万吨 (8 月底商业库存达 163 万吨, 同比增 66 万吨, 其中港口保税棉 17.36 万吨 ) 2 10 月底工业库存水平维持在 89.05 万吨水平, 外于近些年同期最高水平 (8 月底工业库存达 92.47 万吨, 同比增 20 万吨, 为近 5 年最高值 )
一 棉花市场的起与落 --3. 面临的巨大现实压力 3 目前郑棉期货仓单数量 + 有效预报合计数量 67 万吨水平, 为历史峰值水平, 其中, 旧仓单 14.9 万吨, 占比仍超过 20%, 临近 1901 合约交割, 老仓单流出, 新仓单套保压力不容忽视 4 储备棉持续轮出 3 月 12 日至 9 月 3 0 日, 储备棉轮出累计成交 251 万吨, 平均成交率为近三年同期最低
一 棉花市场的起与落 --3. 面临的巨大现实压力 往年 11 月至来年 3 月, 都是棉花出疆的高峰期, 但今年市场异常冷淡 2018 年出疆棉发运 ( 铁路 + 公路 ) 总量远远低于往年同期水平 今年 9-11 月发运总量仅 46.58 万吨, 占预期产量的比例不足 10%
一 棉花市场的起与落 --3. 面临的巨大现实压力 现实与预期的巨大矛盾随着国储持续轮出, 国内社会总库存 ( 储备棉 + 工商库存 ) 水平已经降至 2011 年收储以来的最低水平 ; 但与之同时, 工商库存则自 2013 年以来持续走高 ( 超量抛储 + 扩大进口 ),2017/18 年末已经达到近 10 年的最高水平
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 梳理一下 6 月份以来基本面变化 : 1 发改委发布公告明确从 6 月 4 日起限制贸易商参加竞拍储备棉 ; 中国棉花协会 6 月 4 日发布行业预警, 表示有关部门采取多项措施, 保障棉花供给 2 6 月 14 日发改委明确增发 80 万吨进口滑准税配额, 且对配额申领政策进行调整 3 6 月 14-19 日, 中美贸易战加速升级, 从 500 亿美元规模扩大至 2000 亿美元 4 人民币自 6 月 21 日以来加速贬值, 持续突破 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 大关 5 7 月 6 日, 中美贸易战正式开打, 美棉加征 25% 关税 ; 6. 7 月 10 日, 中美贸易战进一步升级, 美方公布拟对约 2000 亿美元中国产品加征 10% 的关税清单, 有千项纺织产品被列入清单 7 月 20 日, 特朗普表示拟对中国 5050 亿美元进口产品加征关税 7.7 月 31 日, 经有关部门研究决定,2017/2018 年度储备棉轮出销售截止时间为 9 月 30 日 8.8 月 1 日, 特朗普计划提高拟议中的 2000 亿美元中国商品征税税率, 从 10% 提至 25% 9.9 月 17 日, 特朗普指示美国贸易代表 (USTR) 从 9 月 24 日起对价值 2000 亿美元的中国输美产品加征 10% 关税 此外, 从 2019 年 1 月 1 日起, 加征关税的税率将上浮到 25% 这是美欧取消纺织品服装配额以来, 我国纺织行业对外贸易所遇到的最大挑战 10.10 月初至年底, 全球商品市场在原油暴跌带动下由牛转熊, 美股自高位回落 20% 进入 技术性熊市, 加剧市场对 2019 年全球经济衰退的担忧 11.10 月 31 日政治局会议剔除 去杠杆 表述, 纾困基金 个税减免 降准等政策组合拳相继推出 12.12 月 1 日,G20 峰会中美元首会晤达成共识, 贸易战暂时 停火 90 天, 双方决定不在对新的产品加征新的关税, 对于现在仍然加征的关税, 双方朝着取消的方向, 加紧谈判, 达成协议 13.2019 年 1 月 1 日起, 我国调整部分进出口关税, 适当降低棉花滑准税和部分毛皮进口暂定税率 14.2019 年 1 月 4 日中国央行决定全面降准放水 1.5 万亿! 宏观政策要强化逆周期调节
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 1 贸易战可能缩减棉花消费传导逻辑 : 1) 若美对我国纺织品服装加征关税, 会直接伤及我国棉纺下游, 对美出口规模 454 亿美元, 占我国纺服出口总量的 17% 左右 由于美国市场体量巨大, 负面影响不容忽视 由于局势不明朗和不确定性, 将打击客户信心 影响未来订单在中国的布局 棉花消费可能受到一定影响 2) 贸易战引发系统性风险, 带来全球经济下行, 或降低全球棉花消费增速 ( 国内经济学家普遍预测, 如果不打贸易战了, 明年中国 GDP 增长 6.2~6.3%, 如果继续打下去, 明年 GDP 增长可能就到 6%, 经济下行压力较大 )
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 11 月份中国纺服出口额 230 亿美元, 已经降至 5 月份以来的新低 从广交会的数据 PMI 新出口订单分项 抢出口效应有所消退以及全球的经济下行压力来看, 即便汇率有所支撑,2019 年出口仍然将面临显著下行压力
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 从美国纺服进口结构上看, 服装为主, 纺织品为辅 以 2017 年为例, 服装占比达到 75.76%, 而纺织品为 24.24%; 纺织品中, 纱线占比 1.17%, 面料占比 5.72%, 其他纺织成品 ( 以家纺 产业用纺织品为主 ) 占比 17.36% 分材质看, 化纤制品与棉制品是美国纺织品服装进口最重要的两大类产品, 化纤占比 51% 居首, 已经超越棉制品的 43% 的占比
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 2 贸易战可能增加美棉供应传导逻辑 : 1) 通常美国种植面积最大的是玉米与大豆, 由于中美贸易战, 美豆需求前景堪忧, 大豆价格一度创出九年新低 美豆种植成本约 950 美分 / 蒲式耳, 现价约 900 美分 / 蒲式耳左右, 亏本 ; 玉米种植成本约 330 美分 / 蒲式耳, 一度跌至 345 美分 / 蒲式耳左右, 接近成本, 现回升至 375 美分 / 蒲式耳, 略有盈利 2) 美棉种植成本约 66 美分 / 磅,12 月中旬新一轮暴跌破重要 76-80 美分支撑区间, 最新现价约 71 美分 / 磅左右, 盈利迅速缩窄至 10% 以内, 比价优势减弱
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 3 贸易战可能改变全球棉花的贸易流向传导逻辑 : 1) 提高关税, 对应美棉进口成本将直接提高 3500 元 / 吨以上, 在中国市场竞争力受到冲击 中国 2017 年进口棉花 115 万吨, 其中 50.53 万吨来自于美国, 占比达 44% 2) 预计 2019 年国储棉将不再进行净投放, 而将以轮库为主 为满足产需缺口, 中国将增加从全球的棉花进口量 未来中国每年进口 200-300 万吨棉花补充国内将有望成为常态 澳棉 巴西棉是替代美棉最佳选择, 但总量有限, 面临竞争 3) 从长期看, 贸易谈判最终的结果可能是中国放宽对棉花进口的限制, 未来几年, 中国也可能重建储备棉库存, 对进口棉的需求必然会增加 * 乌兹别克 2019 年起或禁止出口棉花
一 棉花市场的起与落 --4. 中美贸易战的影响逻辑 截至 2018 年 12 月 6 日, 美国累计净签约出口 2018/19 年度陆地棉 223.1 万吨, 占年度预期出口量的 71%, 较上一年度同期减少 2.5% ; 累计装运棉花 64.4 万吨, 装运率 20%, 同比增加 9.2% 其中, 中国累计签约进口 2018/19 年度美国陆地棉 33.2 万吨, 占美棉已签约量的 14.9%, 仅次于越南位居第二位, 同比减少 15.5%( 主要受中美贸易战加征关税影响 ); 累计装运 7 万吨, 占美棉总装运量的 10.9%, 占中国已签约量的 21.1%
一 棉花市场的起与落 --5. 终端消费断涯式下降? 今年以来, 国内纺企棉纱库存从历史高位回落, 但依然处于近此年来同期最高水平附近 ; 而坯布库存情况更是糟糕, 今年在 6 月份之后, 坯布厂库存连续累积,10 月份的时候已经达到近十年最高值 坯布企业销售不畅传导致采购原料棉纱的积极性下降, 棉纱库存不断累计 ; 同理, 使得棉花库存也不段累积 可见, 整个产业链销售不畅, 各环节消费均有所下降
一 棉花市场的起与落 --5. 终端消费断涯式下降? 今年的国内消费远不及市场预期的那么好, 主要原因还是在于全球及中国经济下行的压力在加大, 特别是去年 4 季度显著减速, 直观体现在几方面, 其一是房地产, 成交持续下滑 ; 其二是股市, 今年 1 月底, 上证综合指数从最高点 3587 持续下跌至 2500 点以下, 大部分中产阶级亏损严重 ; 其三是 P2P 持续爆雷等 ; 这三个因素直接影响了我国中产阶级的消费 人们对经济前景预期较差, 信心缺失, 可以说是制约消费根本原因 整体来看, 终端消费疲弱影响了国内需求, 使得产业链发展受阻, 而贸易战的白热化更给产业链雪上加霜
一 棉花市场的起与落 --5. 终端消费断涯式下降? 1. 纺织行业黄金发展期 (2000-2008 年 ), 主要得益于三大传统红利 要素红利 发展红利和市场红利 2. 传统红利衰退期 (2009-2015 年 ), 传统红利步入快速衰退和稀释期, 新的发展红利尚未培育成熟, 纺织行业进入深度调整周期, 行业发展呈现出产业转型迫切及较为剧烈的优胜劣汰等特点 3. 产业新一轮提升期 (2016-2025 年 ), 产业竞争力步入新一轮提升期, 以技术创新为支撑的新增长格局基本形成
一 棉花市场的起与落 --6. 人民币加速贬值的支撑作用 没有绝对的贵或者便宜, 贵和便宜都是相对的, 不应简单以绝对价格判断棉价高低合理与否! 中国棉价高了还是低了? 合理还是不合理? 绝不能仅仅以绝对价格的高低来下结论, 即要从历史的维度来比较, 也要跳出棉花圈, 比价化纤短纤等主要替代品, 更应具备全球化视野, 将内外棉价差变化 棉花与化纤价差变化作为判断棉价合理与否的关键因素 最核心的还是供需因素影响
一 棉花市场的起与落 --6. 人民币加速贬值的支撑作用 内外价差为何持续缩小? 5 月以来, 伴随国内棉价的大起大落, 内外棉价差并未扩大, 反而持续萎缩至目前的 500-1000 元 / 吨较低水平 内纱价格 5-9 月低于外纱 300-500 元 / 吨,9 月至今虽由于外纱暴跌而高出外纱, 但价差也控制在到 300 元 / 吨之内 国产棉 国产纱竞争优势显现 之所以如此, 关键受两方面因素影响 : 1 棉花市场总体保持外强内弱的格局 ; 2 4 月份以来人民币汇率从 6.28 左右一路贬至 6.90 以上, 幅度近 10%, 市场预期仍有进一步贬值空间 这对纺服出口形成利多, 对外棉 外纱进口形成成本支撑
一 棉花市场的起与落 --6. 人民币加速贬值的支撑作用 汇率变化对棉花 / 棉纱进口成本的影响 以 6.3 及 6.9 为汇率基准, 取当前外棉报价 87 美分 / 磅为例进行如下计算 : 汇率 6.3 1% 关税下人民币港口提货价 =13624 汇率 6.9 1% 关税下人民币港口提货价 =14703 二者相差 :1079 元 / 吨进口棉花竞争优势消弱 进口纱同样如此, 以越南纱 c32 报价 3.1 美元 / 公斤为例测算 : 汇率 6.3 人民币港口提货价 =22655 元 / 吨汇率 6.9 人民币港口提货价 =24812 元 / 吨二者相差 :2157 元 / 吨 国产棉纱竞争力明显回升
一 棉花市场的起与落 --6. 人民币加速贬值的支撑作用 小结 : 人民币的不断贬值无疑利好与国内棉花消费, 在一定程度上支撑棉价 主要有影响有两方面 : 价格方面 : 一方面直接体现在增加了进口棉进口成本, 降低了进口棉的价格优势, 对棉价的下行起到了一定的支撑作用 ; 另一个体现就是对储备棉轮出底价的影响, 既当汇率每贬值 1000 个基点, 将影响底价上调 120 元 / 吨左右 ; 消费方面 : 汇率的大幅贬值, 导致进口纱成本不断提升, 以至于下半年进口纱现货销售滞缓, 贸易商亏损幅度在 500-1000 元 / 吨不等, 抬高了远期订货成本, 在一定意义上降低了未来纱线进口预期, 增加了国产纱的使用量, 提振了国内棉花消费 另一体现就是贬值部分对冲了美国加征关税的影响, 有利于维护纺织品服装出口的竞争力, 间接利好棉花消费
二 去库存成全球市场驱动力 1. 持续 4 年的去库存 2.2020 年前库存回归常态 3. 棉花与非棉纤维的博弈 4. 棉花消费变化对价格的影响机制
二 去库存成全球市场驱动力 --1. 持续 4 年的去库存 从 2015/16 年度开始, 全球棉花市场结束持续 5 年的产大于需的过剩局面, 首次出现产不足需,2016/17 及 2017/18 年度虽然缺口逐渐缩小, 但庞大的库存开始逐渐消化的趋势确立 ( 全球库存消费比自 14/15 年度达到 95.21% 高位后连续四个年度回落至 58.26% 左右, 已至 2010 年度那轮大牛市以来的新低 ) 这成为支撑市场的核心逻辑 代表供需水平的全球棉花库存消费比与棉花价格高度负相关 但中国以外的供给压力近两年是增加的, 全球库存的下降主要来自于中国 除中国外全球棉花期末库存有所回升, 库存消费比至 50.90% 一线, 但整体仍处于近十多年以来的中位线之下, 全球与局部市场, 国内市场与国外市场, 在矛盾分化中如何寻求新的平衡?
二 去库存成全球市场驱动力 --1. 持续 4 年的去库存 去库存的 4 年, 全球棉价整体稳步上涨 中国是全球棉花去库存的主战场,2016 下半年由于抛储的 稳定 作用, 棉价整体稳定在 16000 上下 1500 元的区间之内 从加工价差看, 今年收缩较为严重, 从过去几年平均 1000-1500 区间降至 500-1000 区间, 难以完全覆盖加工企业成本, 企业普遍压力较大
二 去库存成全球市场驱动力 --1. 持续 4 年的去库存 2018/19 年度受天气影响, 全球棉花主产国巴西略增外, 美国 印度 中国 乌兹别克斯坦等均出现减产, 减产幅度不同机构间存在分歧 印度 :USDA 预测 599 万吨, 减幅 5.18%, 印度棉花协会 CAI 预测 578 万吨, 减幅 6.8%, 印度棉花咨询委员会 CAB 预测 613.7 万吨, 减幅 2.4%,ICAC 预测 605 万吨, 减 4.72% 美国 :USDA 预测 405 万吨, 减幅 11.15%; ICAC 预测 405 万吨, 减 11.2% 中国 :USDA 预测 588 万吨, 降 1.8%; 棉花信息网 565 万吨, 减少 1.2%; 国家监测系统 582.9 万吨, 减 0.9%; 中棉协 611 万吨, 增 1.1%; ICAC 预测 594 万吨, 增 0.8%
二 去库存成全球市场驱动力 --1. 持续 4 年的去库存 2018/19 年度存消费比与过去 10 年均值相比较, 新年度 ICE 期棉应该处在何位置?
二 去库存成全球市场驱动力 --1. 持续 4 年的去库存 2018/19 年度存消费比与过去 10 年均值相比较, 新年度 ICE 期棉应该处在何位置?
二 去库存成全球市场驱动力 2.2020 年前库存回归常态 综前所述, 由于全球棉花种植面积提升的有限性, 尤其是中国 ; 加上棉花需求持续回升面临诸多压力, 可以预计 : 中国每年将有 200-300 万吨的缺口需求弥补 这将导致全球, 尤其是中国库存的逐年降低 预计至 2019-2020 年间, 全球及中国库存水平将回归常态区间 ( 储备棉库存目前已稳定在 200-300 万吨安全水平 ) 库存问题的解决, 将让棉花的 政策市 特征逐渐淡化, 市场将在资源配置中发挥决定性作用
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 从近 20 年中国棉纺行业的发展历程来看,2010 年是一个标志性的分水岭 此前规模扩张占主导, 全社会纱产量由 2002 年的 800 万吨迅速增至 2010 年的 2150 万吨 ; 但随后在化纤长丝 进口纱等冲击下, 纱产量一路下降至 2016 年的 1840 万吨左右 6 年间总量萎缩了 310 万吨 近两年 (2017-2018 ) 缓慢回升至 1900 万吨左右
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 中国纤维加工总量从 2000 年的 1360 万吨持续攀升至 2017 年的 5500 万吨水平, 总量扩张的背后是内部结构的急剧变化 ( 纺纱原料占比? 棉花在纺纱原料占比? 棉花在纤维加工量占比?) 三种博弈! 中国棉纺行业加工总量在中国纤维加工总量中的占比在 2009-2010 年出现显著拐点, 自 60% 水平一路下降至当前的 35% 左右 棉纺在整个纺织行业中占有地位在不断弱化
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 棉退化纤进是全球纤维消费大趋势! 具体到各个国家, 情况又存在较大差异
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 价差整体收窄! 跟踪 2004 年以来近 15 年内外棉 棉涤 棉粘三种主要棉纺原料的价差变化, 深刻反映国内棉花的竞争力演化过程!
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 2010 年 -2014 年, 中国不仅直接用棉量大幅萎缩, 即使考虑到棉纱净进口折棉花消费量, 综合用棉量同样呈现显著下降态势 从终端角度看, 总的棉花使用量减少明显 2015 年以来, 综合用棉量稳中趋升, 2017 年已回升至 1000 万吨以上水平 总量回升的背后, 是直接用棉与间接用棉的结构性转换 ( 终端实际消费回升的同时, 受益抛储红利, 进口纱减少量转化成棉花直接消费量!)
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 至 2019 年 1 月 6 日, 新疆棉花累计加工量 479.86 万吨 ( 超过去年同期近 1%), 公检量 453.78 万吨, 当日加工量 2.22 万吨 ( 去年 1 月份加工量 29.7 万吨, 按加工进度, 新疆产量与较去年略增 )
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈 自 2011 至 2018 年度,7 年间全球棉花消费净增 496 万吨至历史最高水平, 越南 孟加拉 印度及中国是拉动全球棉花消费复苏的主力 巴基斯坦 土耳其数年间消费保持基本稳定
二 去库存成全球市场驱动力 --3. 棉花与非棉纤维的博弈
二 去库存成全球市场驱动力 --4. 价格的影响机制 1 消费转移 进口纱 :2011 年至今, 中国棉纱净进口量从 60 多万吨上升至 200 多万吨 折合 160 万吨以上棉花消费被进口纱替代 这一部分棉花消费并未消失, 而是从中国转移到印度 越南 巴基斯坦等国 ( 印度棉纱出口中 35% 销往中国市场, 巴基斯坦为 75%, 越南对中国市场依赖度最高, 这一比重大约在 80% 左右 ) 从中国角度来看, 这部分棉花消费被进口纱所替代, 但从全球角度来看, 只是棉花消费地点的转移, 不会对全球棉花供需产生影响 进口棉质服装 : 近几年, 快时尚品牌如 H&M 优衣库等进口服装占比呈现快速增长态势 海关统计数据显示,2010 年中国成衣进口量在 2.36 亿件左右,2017 年超过 9 亿件, 其中, 棉质针织成衣进口增速较快, 这也间接地减少了国内棉花消费, 但不影响全球棉花消费
二 去库存成全球市场驱动力 --4. 价格的影响机制 相对于棉花实行进口配额管理, 进口棉纱没有配额管理, 国际间棉纱贸易相对棉花流通更加自由, 国内外纱线价格对我国棉花消费影响巨大 目前中国进口东盟贸易区棉纱实行零关税, 主要进口国中越南 印尼等地实行零关税, 进口印度 巴基斯坦等地区的棉纱关税为 3.5% 国内外棉纱价格倒挂成为常态, 有利于国产棉花消费, 一定程度支撑棉价
二 去库存成全球市场驱动力 --4. 价格的影响机制 2 消费替代 化纤对棉花的替代, 包括短纤 ( 涤纶短纤与粘胶短纤为主 ) 和化纤长丝 消费替代会对全球棉花供需产生重大影响, 因此, 消费替代的影响要远大于消费转移 化纤短纤 : 通过棉纺企业应用, 直接与棉花产生竞争, 形成直接替代, 这也为市场各方所普遍关注 2010-2018 年涤纶短纤表观消费量累计净增 150 多万吨, 粘胶短纤增 250 万吨, 其他纤维 30 万吨, 总体消费增量为 430 万吨左右 化纤长丝 : 则主要通过抢占终端消费 ( 服装 家纺 ) 份额, 对棉花间接产生替代, 经常被业内所忽略, 但实质上, 化纤长丝对棉花消费所产生的替代冲击, 要远远高于短纤 2010-2018 年化纤长丝表观消费量净增 1000 多万吨 3 消费升级 中高支纱线占比增多 : 随着消费者需求的升级, 及棉纺行业技术与装备的提升, 市场上 60s 80s 100s 的纱线占比越来越高, 可产业化生产高支纱的企业不断增多, 中高支纱已经成为大中型棉纺企业的主力产品 精梳纱占比增多 : 近几年, 中国精梳纱占比逐年提高, 截至 2017 年, 这一比例已经超过 35% 水平
三 政策与对策 1. 涉棉政策的调整完善 2. 转换 转移与转型
三 政策与对策 --1. 涉棉政策的调整完善 临储政策被直补政策所替代, 纠正了政策带来棉花市场的扭曲问题 直补政策 : 如何规避世贸组织的微量允许天花板的限制? 如何实现对棉花市场综合调理? 1. 国家发改委 2017 年 3 月份发布 关于深化棉花目标价格改革的通知, 棉花目标价格由试点期间的 一年一定 改为 三年一定 另外, 补贴办法要调整优化, 进行上限管理, 超出上限的不予补贴 2017 年至 2019 年为每吨 18600 元 2.2018 年 10 月自治区印发 2018 年自治区棉花 价格保险 + 期货 试点方案 ( 试行 ), 确定在博乐市 喀什地区叶城县 阿克苏地区柯坪县启动试点, 探索新型棉花补贴方式和棉花市场价格形成机制, 促进新疆棉花产业持续稳定发展 力争试点县 ( 市 ) 棉花实际种植者获得保险理赔标准不低于棉花目标价格补贴标准 同时, 为了从源头上提升新疆棉花质量, 增加市场竞争力, 在部分县市实施补贴与质量挂钩试点 3. 十九大后, 发改委发布关于全面深化价格机制改革的意见 深化棉花目标价格改革 完善新疆棉花目标价格政策, 合理确定目标价格水平和定价周期, 优化补贴办法, 探索开展 保险 + 期货 试点, 促进新疆棉花优质稳定发展
三 政策与对策 --1. 涉棉政策的调整完善 2017 年 4 月 10 日, 国务院发布了 关于建立粮食生产功能区和重要农产品保护区的指导意见, 明确了我国棉花生产保护区以新疆为重点, 黄河流域和长江流域为补充, 划定全国棉花生产保护区 3500 万亩 (2018 年全国实际种植面积 4500 万亩左右, 其中, 新疆 3700 万亩左右, 内地 800 万亩左右 ) 其中, 新疆地方 1800 万亩 兵团 600 万亩, 以塔里木盆地边缘的西北部 西南部, 天山北麓山前冲积平原棉花生产保护区为重点 到 2022 年棉花生产能力稳定在 450 万吨左右 (2018 年新疆兵团与地方实际种植面积在 3700 万亩左右, 其中后团 1000 万亩左右, 地方 2700 万亩左右 ) 内地山东 400 万亩 河北 300 万亩 湖北 200 万亩 湖南安徽各 100 万亩, 各省已将指标层层分解到主产棉区
三 政策与对策 --1. 涉棉政策的调整完善 按目前情况, 如果不考虑轮入操作, 目前储备棉库存已经降至 300 万吨以内安全水平 库存问题的解决, 将让棉花的 政策市 特征逐渐淡化, 市场将在资源配置中发挥决定性作用 1. 保持适量储备棉调节市场, 采取轮入与轮出相结合的灵活机制, 重建储备棉库存 ( 在内外价差低位时适当轮入高品质国际棉花等, 以保持合理且优质的储备棉结构 ) 2 配管限制的放松或取消, 内外市场的互通, 确保内外棉价差维持在合理水平, 目标是完全接轨
三 政策与对策 --1. 涉棉政策的调整完善 去库存大背景之下, 我们认为中国的棉花价格与国际价格价差逐渐缩小, 将是未来棉花市场运行的大方向 过高或过低的棉价都不利于中国涉棉产业链的健康发展 实现国内外棉价接轨 棉花资源自由流通, 是纺织行业高质量发展的重要保障 我们设想中的内外棉接轨实施步骤 : 第一步, 用 3 年左右时间 (2016-2018 年 ), 将国储棉库存从当前的 849 万吨降至 300 万吨以内水平 ( 完成 ); 第二步, 政策确保棉花价补分离, 在稳定合理种植面积条件下, 棉价真正市场化回归, 实现国内棉价与 1% 关税下进口棉价格相当, 为进一步取消配额限制, 实现内外棉市场基本融合创造条件 ;( 价差已收窄至 500-1000 元 / 吨, 2019 年 1 月 1 日起, 我国适当降低棉花滑准税 ) 第三步, 在成功实施成熟 有效的棉花种植补贴长效机制 ( 目标价格 + 收入保险 ) 的基础上, 新疆棉花生产具备竞争力条件时, 取消棉花进口配额和滑准税管理, 真正实现国内外棉价市场化对接 (2023 年 )
三 政策与对策 --1. 涉棉政策的调整完善 未来国家重点调什么? 怎么调? 近期中纺联正着手研究建立 内外棉差价的预警动态平衡机制, 该机制在充分调研内外棉价差对棉纺企业影响的基础上将内外棉差价从低到高分为几档, 分别为 : 低于 1500 元 / 吨 1500 元 ~2000 元 / 吨 2000~3500 元 / 吨 高于 3500 元 / 吨
三 政策与对策 -- 2. 转换 转移与转型 虽然短期由于中国抛储及新疆棉纺行业的多重补贴, 国产纱竞争力提升, 外纱进口增速已经显著放缓, 但从中长期趋势看, 我们认为是不可逆的, 靠 输血 而形成的竞争力也是不可持续的 未来中国棉纺行业从规模上看, 低增长甚至负增长将成为常态 ; 而从结构上看, 中低端市场终将逐渐被进口纱所取代, 国内棉纺企业产品结构重心也将逐步向中高端领域移动 要清醒面对产能阶段性 结构性过剩 现阶段, 中国纺织产业急需向价值链的高端发起冲击, 打造更具竞争力的产业形象 1 转型积极推动纺企企业加速变革 其一, 产品升级, 加大高支纱 化纤混纺纱及新型纤维纱线的生产开发力度 ; 二是技术设备升级, 加大紧密纺 赛络纺等新型纺纱方式的应用力度 ( 截至 2016 年底我国紧密纺已经超过 1800 万锭 ), 提高智能化水平 ; 三是不断巩固和优化自身优势, 向全产业链延伸 2 转移向中西部产棉区 ( 重点新疆 :2018 年达 2000 万锭, 分享政策红利 ) 或东南亚 ( 重点越南 : 计划 2025 年至 1790 万锭 ) 等地区转移生产力 把低端市场让给纺织产业比中国落后的国家, 这本身就是一个合理的国际化分工
三 政策与对策 --2. 转换 转移与转型 3 转换要积极转换传统思维模式, 充分利用互联网 期货及期权等避险工具对企业价值链的各环节进行渗透和改造, 比如原料采购模式的创新 供应链金融的创新等等 产业转型升级, 同时意味着仍将有一部分竞争力差的中小企业被淘汰 ; 一部分行业骨干企业将加大全球产业布局力度, 将一部分产能转移至东南亚等低成本地区 ; 一部分落后产能将进行技术升级, 向智能化 信息化及网络化发展 这一过程或将令中国棉纺产能由目前的 1.1 亿锭, 进一步调整至 7000-8000 万锭左右 ( 新疆 2018 年至 2000 万锭 ( 涉棉补贴政策调整 ); 内地目前 8000 万锭 > > 2020 年至 6000 万锭?)
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